Komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Miniony tydzień na warszawskim parkiecie upłynął pod znakiem wyprzedaży, a 20 zbliżył się do średnioterminowego wsparcia w okolicach pkt. Po wyborach prezydenckich w USA akcje, waluty i obligacje krajów rozwijających się są wyprzedawane z uwagi na niepewność co do polityki handlowej, którą będzie prowadził Donadl Trump. Negatywnie na polską giełde wpłynęły informacje o planowanej rekomendacji Ministerwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej dotyczącej przeniesienia 100% środków z OFE do Funduszu Rezerwy Demograficznej. Chociaż informacje te zostały szybko zdementowane powyższa sytuacja pokazuje istnienie ryzyka dla rynku akcji. Lekkim rozczarowaniem okazał się być odczyt polskiego PKB, którego dynamika w 3. kw wyniosła 0,2% kw/kw i 2,5% r/r, wobec prognoz odpowiednio 0,9% i 2,9%. Jedną z głównych przyczyn słabszego tempa wzrostu polskiego PKB były spadające inwestycje. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 47302,37-0,50% USA DJIA 18867,93 0,11% POL ,76-0,46% USA S&P ,90 0,81% POL m ,73-0,14% USA NASDAQ 4808,04 1,18% POL s ,53-1,48% BRA Bovespa 59961,76-2,02% HUN BUX 30142,39 0,06% MEX IPC 44364,17-1,37% GER DAX 10695,44 0,02% CHN SHComp 3218,15 0,24% FRA CAC ,62 0,36% CHN HSI 22357,78 0,61% GBR FTSE ,83 0,74% JPN Nikkei ,02 2,45% EU Stoxx Europe ,83-0,26% KOR KOSPI 1966,05-0,42% POL Rent. obl. 2 l 1,88-1,16% IND SENSEX 25765,14-3,93% POL Rent. obl. 5 l 2,90 2,73% TUR ISE ,43 1,42% POL Rent. obl. 10 l 3,63 3,60% RUS RTS 1007,30 4,89%

2 16 wrz 20 wrz 22 wrz 26 wrz 28 wrz 30 wrz 4 paź 6 paź 10 paź 12 paź 14 paź 18 paź 20 paź 24 paź 26 paź 28 paź 2 lis 4 lis 8 lis 10 lis 15 lis 17 lis 21 lis 20 wrz 22 wrz 26 wrz 28 wrz 30 wrz 4 paź 6 paź 10 paź 12 paź 14 paź 18 paź 20 paź 24 paź 26 paź 28 paź 1 lis 3 lis 7 lis 9 lis 11 lis 15 lis 17 lis 21 lis Rynek finansowy - Polska i świat ,0 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0 2,9 2,8 2,7 Rentowność polskich obligacji 10-letnich Połowo listopada stała pod znakiem wyraźnej wyprzedaży na polskim parkiecie, a 20 zbliżył się do średnioterminowego wsparcia w okolicach pkt. Krajowego rynku akcji nie wspierały pogłoski z piątku o planowanej rekomendacji Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej dotyczącej przeniesienia 100% środków z OFE do Funduszu Rezerwy Demograficznej. Chociaż informacje te zostały szybko zdementowane, a Ministerstwo Finansów podkreśliło, iż obowiązującą opcją pozostają ogłoszone w lipcu propozycje (transfer 25% aktywów do FRD), powyższa sytuacja pokazuje istnienie ryzyka dla rynku akcji. Sejm przyjął w ubiegłym tygodniu prezydencki projekt nowelizacji ustawy o emeryturach i rentach z Funduszu Ubezpieczeń Społecznych, który zakłada obniżenie wieku emerytalnego dla kobiet do 60 lat i mężczyzn do 65 lat. Obecnie ustawa trafi do Senatu. Zmiany zaczną obowiązywać 1 października 2017 roku. Ustawa będzie mieć negatywny wpływ na sytuację fiskalną państwa. Poza lokalnymi czynnikami ryzyka, wyprzedaż krajowych aktywów związana była z sytuacją w szerokiej grupie tzw. emerging markets. Akcje, ale także waluty i obligacje krajów rozwijających się wyprzedawane były po wyborach prezydenckich w USA z uwagi na niepewność, co do polityki handlowej, którą będzie prowadzić Donald Trump. Z drugiej strony zapowiedzi nowego prezydenta dotyczące zwiększenia skali stymulacji fiskalnej poprawiają oczekiwania co do tempa wzrostu amerykańskiej gospodarki, co przekłada się na umocnienie dolara. Para EUR/USD zanotowała w ostatnim czasie 10 z rzędu spadkowych sesji, co jest historycznym rekordem. Inwestorzy dyskontują w ten sposób oczekiwaną w grudniu podwyżkę stóp procentowych przez Fed (jej prawdopodobieństwo wyceniane przez kontrakty terminowe sięga 98%). W tej sytuacji następuje wycofywanie kapitału z gospodarek krajów rozwijających i napływ kapitału do aktywów dolarowych. Złoty w stosunku do dolara zanotował więc silną przecenę, a kurs USD/PLN sięgnął już 4,20. Krajowej walucie nie pomogła również publikacja nieco słabszych od oczekiwań danych o rynku pracy w Polsce. Równocześnie przecena objęła również obligacje - rentowności papierów amerykańskich są najwyższe od prawie roku. W ślad za rynkami bazowymi, tracą również obligacje w Polsce, a rentowności w horyzoncie 10-letnim sięgnęły okolic 3,70% czyli są na najwyższym od połowy 2014 r. poziomie. Informacja o funduszach Miniony tydzień nie był udany dla inwestujących na krajowym rynku akcji wycena jednostek funduszy akcji polskich uniwersalnych spadła średnio o prawie 1,8%. Wyraźną przecenę zanotoway także fundusze obligacji kategoria funduszy złotowych uniwersalnych straciła 0,61% w skali tygodnia. Fundusze pieniężne oraz korporacyjne były na minimalnych minusach (średnio -0,05%). Było to pochodną zarówno niekorzystnych informacji dotyczących krajowej polityki, nieco gorszych od oczekiwań danych makroekonomicznych oraz negatywnego sentymentu inwestorów do krajów rozwijających się. W pierwszym przypadku chodzi o przegłosowanie przez Sejm nowelizacji ustawy o emeryturach i rentach z Funduszu Ubezpieczeń Społecznych, który zakłada obniżenie wieku emerytalnego dla kobiet do 60 lat i mężczyzn do 65 lat. Obecnie ustawa trafi do Senatu. Zmiany zaczną obowiązywać 1 października 2017 roku. Ponadto na rynek trafiły spekulacje o możliwej całkowitej nacjonalizacji OFE poprzez przekazanie 100% aktywów do Funduszu Rezerwy Demograficznej. Chociaż informacje te zostały szybko zdementowane, a Ministerstwo Finansów podkreśliło, iż obowiązującą opcją pozostają ogłoszone w lipcu propozycje (transfer 25% aktywów do FRD), powyższa sytuacja pokazuje istnienie ryzyka dla rynku akcji. Jeżeli chodzi o dane makroekonomiczne, poniżej oczekiwań był wstępny odczyt dynamiki PKB w III kwartale (+2,5% r/r wobec prognoz +2,9% r/r). W przypadku zmian na światowych rynkach, po zwycięstwie Donalda Trumpa obserwowany był odpływ kapitału z tzw. emerging markets. Było to związane z jednej strony z zapowiedzi odnośnie zwiększania protekcjonizmu w handlu międzynarodowym przez USA, z drugiej strony jest to efekt umocnienia dolara w oczekiwaniu na podwyżkę stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych, która ma być dokonana w grudniu br. Z uwagi na powyższe w minionym tygodniu bardzo dobrze zachowywała się grupa funduszy inwestujących na rynkach akcyjnych za oceanem średnio zyskały one 2,34%.

3 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 marzec 13 czerwiec 13 wrzesień 13 grudzień 13 marzec 14 czerwiec 14 wrzesień 14 grudzień 14 marzec 15 czerwiec 15 wrzesień 15 grudzień 15 marzec 16 czerwiec 16 wrzesień 16 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat W minionym tygodniu w centrum uwagi inwestorów znalazły się publikowane liczne dane z krajowej gospodarki, które w większości przypadków okazały się być poniżej oczekiwań. W największym stopniu rozczarowała dynamika polskiego PKB w 3. kw., która wyniosła 0,2% kw/kw i 2,5% r/r, wobec prognoz odpowiednio 0,9% i 2,9%. Jedną z głównych przyczyn słabszego tempa wzrostu polskiej gospodarki były spadające inwestycje. Równie słabo wypadł wrześniowy bilans płatniczy, którego saldo na rachunku bieżącym wyniosło prawie 1 mld EUR (prognoza -616 mln EUR). Wpływ na to miał spadek dynamiki eksportu do 1,5% r/r, przy jednoczesnym wzroście importu o 3,2% r/r. Spodziewamy się, że za sprawą słabnącego popytu zewnętrznego eksport może nieco wyhamować w kolejnych miesiącach, natomiast relatywnie duża krajowa konsumpcja przyczyni się do dalszego wzrostu importu. Inflacja CPI w Polsce w październiku nadal wykazywała ujemną dynamikę r/r (-0,2% r/r). Nieco lepiej wskaźnik ten wygląda w ujęciu m/m (+0,5% m/m). Rosnące ceny paliw wraz z umacniającą się inflacją bazową zwiększają prawdopodobieństwo osiągnięcia pozytywnej inflacji r/r jeszcze w 2016 r. Mieszane okazały się też być Dynamika PKB Polska USA Niemcy Hiszpania Rosja Inflacja konsumencka (CPI) r/r Polska USA Niemcy publikowane w piątek dane z polskiego rynku pracy. Wprawdzie zatrudnienie zgodnie z prognozami wzrosło o 3,1% r/r, natomiast rozczarowała dynamika wynagrodzeń (+3,6% r/r vs 4,2%). Mimo to uważamy, że polski rynek pracy nadal jest mocny, co potwierdzają dane o liczbie wakatów, czy planach przedsiębiorstw o utrzymaniu tempa wzrostu zatrudnienia. Z pozostałych informacji w ostatnim tygodniu poznaliśmy słabszą od prognoz dynamikę niemieckiego PKB (1,5% r/r vs 1,8%), lepszy od oczekiwań włoski PKB (0,9% r/r vs 0,8%) oraz zgodne z prognozami PKB Strefy Euro (+1,6% r/r). Zostało również opublikowanych wiele odczytów inflacji konsumenckiej. W przypadku wskaźnika dla Francji był on w październiku zgodny z prognozami (0,4% r/r). Słabsza od konsensusu okazała się być inflacja w Wlk. Brytanii (0,9% r/r vs 1,1%). Również w całej Strefie Euro (0,7% r/r vs 0,8%) oraz w Stanach Zjednoczonych (2,1% r/r vs 2,2%) przyjęła ona wartość nieco poniżej prognoz. Ponadto została podana sprzedaż detaliczna w USA, która w październiku wyniosła 0,8% r/r (prognoza 0,6%) oraz produkcja przemysłowa ( vs prognoza 0,2%). Dobre dane napłynęły z brytyjskiej gospodarki, gdzie sprzedaż detaliczna wzrosła aż o 7,4% r/r (oczekiwania 5,3%), a stopa bezrobocia spadła do 4,9% oraz ze Strefy Euro, która odnotowała wzrost produkcji przemysłowej o 1,2% r/r. Lekkim zaskoczeniem okazały się być cotygodniowe zapasy ropy naftowej w USA, które wzrosły o 5,3 mln brk podczas gdy rynek spodziewał się ich zmiany o zaledwie 1 mln brk. Notowania surowca nie zareagowały w większym stopniu na te informacje.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 21-lis Polska Produkcja przemysłowa m/m Październik -0,20% 10,40% -2,50% 21-lis Polska Produkcja przemysłowa r/r Październik 1,00% 3,20% -1,30% 21-lis Polska PPI m/m Październik 0,30% 0,30% 0,50% 21-lis Polska PPI r/r Październik 0,40% 0,20% -0,10% 21-lis Polska Sprzedaż detaliczna m/m Październik 4,20% -1,20% 3,90% 21-lis Polska Sprzedaż detaliczna r/r Październik 4,20% 4,80% 3,70% 23-lis Niemcy PMI przemysł pkt. Listopad 54,80 55, lis Niemcy PMI usługi pkt. Listopad 54,00 54, lis Eurostrefa PMI przemysł pkt. Listopad 53,30 53, lis Eurostrefa PMI usługi pkt. Listopad 52,90 52, lis USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Listopad 248k 235k lis Niemcy PKB k/k III kw. 0,20% 0,20% lis Niemcy PKB r/r III kw. 1,70% 1,70% lis Niemcy PKB r/r III kw. 1,50% 1,50% lis Niemcy Indeks nastrojów IFO pkt. Listopad 110,50 110, lis Niemcy Indeks nastrojów IFO (bieżące oceny) pklistopad 115,00 115, lis Niemcy Indeks nastrojów IFO (oczekiwania) pkt.listopad 106,00 106, lis Polska Bezrobocie Październik 8,20% 8,30% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka Paliwa 7,0% 2,0% -3,0% 21,0% 16,0% 11,0% BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index -8,0% -13,0% -18,0% -23,0% -28,0% -33,0% energetyka Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index 6,0% 1,0% -4,0% -9,0% -14,0% -19,0% -24,0% Paliwa Surowce Surowce 6 Surowce 5 Bloomberg World Coal Index 4 BI Global Aluminum Index 3,0% -2,0% -7,0% -12,0% -17,0% -22,0% -27,0% Chemia Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia 22,0% 17,0% 12,0% Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo Finanse STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 7,0% 2,0% Budownictwo - Finanse -3,0% -8,0% -2-13,0% -18,0% -3-23,0% ,0% Spożywczy Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 3 2 Media Inne Inforamatyka Telekomunikacja 5,0% Spoz yw Inne -5,0% ,0% -2

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Krzysztof Choromański, Michał Krajczewski, CFA nr ewidecyjny: KT/2016/11/21/47