Komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 3 do 5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Na początku tygodnia powinniśmy obserwować kontynuację ruchu bocznego z kilku ostatnich dni. Ważniejsze dane to publikowane popołudniu wyniki produkcji przemysłowej w USA. Inwestorzy będą również czekać na wieczorne przemówienie Mario Draghiego. Zwiększoną zmienność na rynkach powinniśmy obserwować w drugiej połowie tygodnia. Inwestorzy będą zwracać uwagę w środę na dane makroekonomiczne z Chin (w szczególności odczyt PKB za III kwartał), oraz z Polski. W nocy ze środy na czwartek odbędzie się trzecia i ostatnie debata prezydencka pomiędzy Hilary Clinton a Donaldem Trumpem. W czwartek poznamy natomiast decyzję EBC w sprawie polityki monetarnej w strefie euro. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 47387,14-1,33% USA DJIA 18138,38-0,56% POL ,70-2,62% USA S&P ,98-0,96% POL m ,85 1,31% USA NASDAQ 4808,49-1,15% POL s ,97-0,86% BRA Bovespa 61767,22 1,85% HUN BUX 28491,43-0,28% MEX IPC 47701,45 0,22% GER DAX 10520,06-0,98% CHN SHComp 3041,17-0,23% FRA CAC ,22-1,07% CHN HSI 23037,54-3,41% GBR FTSE ,63-1,97% JPN Nikkei ,12 0,24% EU Stoxx Europe ,42-0,87% KOR KOSPI 2027,61-1,42% POL Rent. obl. 2 l 1,78-0,22% IND SENSEX 27529,97-2,05% POL Rent. obl. 5 l 2,49 0,24% TUR ISE ,92-0,97% POL Rent. obl. 10 l 3,08 0,29% RUS RTS 978,18-3,90%

2 Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich Za nami umiarkowanie spadkowy tydzień na światowych giełdach. Polski indeks blue chipów, 20, niestety odstawał negatywnie od światowych trendów tracąc w ciągu 5 dni -1,8%. Początek tygodnia zapowiadał się pozytywnie - motorem do zwyżek na rynkach akcyjnych okazał się być wzrost cen ropy naftowej. Przyczyną była zapowiedź Prezydenta Rosji o gotowości zamrożenia lub nawet obniżenia obecnej produkcji w celu stabilizacji cen. Niestety słabszy początek ubiegłego tygodnia zanotowały indeksy w USA - na nastroje inwestorów negatywnie wpłynęły niższe od oczekiwań kwartalne wyniki koncernu Alcoa, które są zwyczajowo odbierane jako prognostyk dla rezultatów całego amerykańskiego sektora przemysłowego. Ponadto inwestorzy negatywnie odebrali środową publikację raportu z ostatniego posiedzenia Fed. Wg zapisów, kilku członków gremium głosowało za podwyżką stóp procentowych już na posiedzeniu wrześniowym, natomiast pozostała część oczekuje szybkiego podwyższenia ceny pieniądza, jeżeli warunki ekonomiczne będą poprawiały się zgodnie z oczekiwaniami. Chociaż dużo zależy od wyników kwartalnych amerykańskich spółek oraz odczytów makroekonomicznych w listopadzie, szansa na grudniową podwyżkę stóp procentowych w USA wzrosła. Na GPW przeceniony został sektor bankowy Pekao SA tracił z uwagi na sprzedaż przez przez UniCredit (właściciel banku) kolejnej transzy udziałów w Finecobanku, z uwagi na wygaśnięcie 90 dniowego zobowiązania do niesprzedawania akcji (z ang. lock-up). Podobnej transakcji inwestorzy oczekują w przypadku udziałów w Pekao SA. Krajowych inwestorów nie wspierały również doniesienia odnośnie kosztów prezydenckiego projektu ustawy dot. zwrotu niektórych należności wynikających z kredytu. Według opinii KNF, łączne koszty dla banków wynikające z prowadzenia powyższej ustawy wyniosłyby nawet 9,3 mld PLN. Z uwagi na powyższe przecenie uległa waluta oraz obligacje skarbowe. Kurs EUR/PLN odbił się od wsparcia na 4,25 i przekroczył okrągły poziom 4,30. USD/PLN znajduje się w okolicach istotnego oporu na 3,92 tworzonego przez lokalny szczyt z przełomy sierpnia i września. Trend spadku cen, czyli wzrostu rentowności obserwujemy także w przypadku obligacji skarbowych. Rentowności 10-letnich papierów przekroczyły w ostatnich dniach poziom 3,0% (najwyżej od czerwca br.). Odbicie na światowych giełdach obserwowaliśmy w piątek, w ślad za lepszymi od oczekiwań danymi z Chin. 20 zakończył tydzień na minusie a przyczyną było podanie przez Wall Street Journal informacji o zakończeniu negocjacji kluczowych parametrów przejęcia pakietu akcji banku Pekao SA przez PZU. W efekcie przecenie uległy kursy akcji obydwu spółek. Informacja o funduszach W ocenie inwestorów, zwiększające się prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w USA na grudniowym posiedzeniu Fed, przełożyło się na pogorszenie nastrojów na światowych parkietach. Fundusze akcji amerykańskich traciły średnio 1,44% w skali tygodnia. Negatywnie wpływały także gorsze od oczekiwań dane makroekonomiczne z Chin. W efekcie spadki zanotowały również fundusze inwestujące w akcje na rynkach rozwijających się (-1,30%). W Polsce przecena 20, poza czynnikami globalnymi, spowodowana była przez sektor bankowy. Chodzi o informacje o potencjalnym przejęciu PEKAO SA przez PZU oraz kolejne szacunki kosztu tzw. ustawy spreadowej, które obciążyły by wyniki banków w kwocie ok. 9,3 mld PLN. Fundusze akcji polskich uniwersalne średnio przeceniły się więc o 0,92%. Bez większych zmian miniony tydzień zakończyły fundusze dłużne skarbowe, korporacyjne i pieniężne stopy zwrotu wahały się w okolicach 0,05% w skali tygodnia. W ostatnich dniach poznaliśmy również dane o napływach do funduszy za wrzesień zgodnie z obliczeniami Analiz Online, łączne aktywa wzrosły o 5,3 mld PLN. Jednakże z wyłączeniem wysokiej wpłaty do funduszy niedetalicznych, nadwyżka wpłat nad wypłatami sięgnęła nieco ponad 1,0 mld PLN. Wysokie, dodatnie saldo we wrześniu miały fundusze dłużne (+0,7 mld PLN) oraz gotówkowe i pieniężne (+0,5 mld PLN). Z funduszy akcyjnych wypłacono prawie -0,2 mld PLN a z funduszy mieszanych - 0,25 mld PLN.

3 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat W ubiegłym tygodniu, kalendarium makroekonomiczne zeszło na drugi plan z uwagi na analizowanie wyniku weekendowej debaty prezydenckiej w USA oraz oczekiwanie na publikację protokołu z ostatniego posiedzenia FOMC. Z jednej strony gremium stwierdziło, że podwyżka stóp procentowych jest możliwa w najbliższym czasie pod warunkiem dalszej poprawy sytuacji gospodarczej w USA. Natomiast z drugiej, kilku członków Komitetu stwierdziła, iż nie ma jednoznacznych dowodów wskazujących na zwiększanie presji inflacyjnej w Stanach. Powyższe potwierdzają odczyty z minionego tygodnia. Chociaż producencka inflacja bazowa zgodnie z prognozami wzrosła we wrześniu do 1,2% r/r z 1,0% r/r miesiąc wcześniej oraz 0,7% r/r w lipcu, opublikowany wstępny indeks Uniwersytetu Michigan za październik (przedstawia ocenę potencjału nabywczego amerykańskich konsumentów) obniżył się z 91,2 pkt. do 87,9 pkt. kiedy prognozowano wzrost do 92,0 pkt. Dodatkowo, zgodna z prognozami sprzedaż detaliczna we wrześniu wyniosła +0,6% m/m. Z kolei niższa od oczekiwań okazała się liczbą wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, która wyniosła w tygodniu poprzedzającym odczyt 246 tys., a prognozowano 252 tys. Inflacja konsumencka (CPI) (% r/r) Koniunktura w Chinach Z rynków bazowych w ubiegłych tygodniu napłynęły dane o produkcji przemysłowej w Strefie Euro, które zaskoczyły pozytywnie ekonomistów dynamika wyniosła +1,8% przy spodziewanej +1,4% r/r. Dodatkowo lepszy od prognoz okazał się również sierpniowy bilans handlu zagranicznego, który wyniósł +23,3 mld EUR (dane wyrównanie sezonowo). Inwestorzy poznali również finalne odczyty inflacji CPI za wrzesień, które były zgodne z wcześniejszym publikacjami: Francja +0,4% r/r; Niemcy +0,7% r/r; Włochy +0,1% r/r. Odczyt dla Polski również okazał się zgodny z prognozami na poziomie -0,5% r/r we wrześniu, kiedy przed miesiącem było to odpowiednio -0,8% r/r. Za wzrost dynamiki zmiany cen odpowiada przede wszystkim wzrost cen paliw (+3,4% m/m). Sezonowo wzrost zanotowały również kategorie, takie jak odzież, obuwie, hotele i restauracje oraz zdrowie. Ceny żywności okazały się niższe o 0,2% m/m, natomiast nieco mocniejsze spadki zanotowano w kategorii transportu (niższe ceny usług) oraz rekreacji i kulturze (wpływ rozszerzenia programu darmowego podręcznika). Z powyższego trudno wnioskować o większej presji inflacyjnej, z uwagi na znaczny wpływ efektów sezonowych. Wydaje się zatem, że w świetle wrześniowych odczytów, ostatnie wypowiedzi szefa NBP jakoby stopy procentowe miały pozostać na obecnym poziomie do końca 2017 roku, wydają się realne. W aspekcie zeszłotygodniowych danych, warto zwrócić na czwartkowe dane z Chin. Wrześniowy bilans handlu zagranicznego okazał się o ponad 10 mld USD niższy od oczekiwanego, czego przyczyną był głównie mocniejszy spadek eksportu niż prognozowano (-10,0% r/r vs prognoza -3,0% r/r).

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 17-paź Eurostrefa CPI m/m Wrzesień 0,40% 0,10% 0,40% 17-paź Eurostrefa CPI r/r Wrzesień 0,40% 0,40% 0,40% 17-paź Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Wrzesień 0,80% 0,80% 0,80% 17-paź USA Produkcja przemysłowa m/m Wrzesień 0,20% -0,40% paź Polska Zatrudnienie r/r Wrzesień 3,10% 3,10% paź USA CPI m/m Wrzesień 0,30% 0,20% paź USA CPI r/r Wrzesień -- 1,10% paź Chiny PKB r/r III kw. 6,80% 6,70% paź Chiny PKB k/k III kw. -- 1,80% paź Chiny Produkcja przemysłowa r/r Wrzesień 6,40% 6,30% paź Chiny Sprzedaż detaliczna r/r Wrzesień 10,60% 10,60% paź Polska Produkcja przemysłowa r/r Wrzesień 3,40% 7,50% paź Polska Produkcja przemysłowa m/m Wrzesień 10,80% 3,30% paź Polska Sprzedaż detaliczna r/r Wrzesień 6,00% 5,60% paź Polska Sprzedaż detaliczna m/m Wrzesień -0,10% 0,80% paź Polska Inflacja PPI r/r Wrzesień 0,30% -0,10% paź Polska Inflacja PPI m/m Wrzesień 0,20% -0,30% paź USA Pozwolenia na budowę domów 1155 tys tys paź USA Rozpoczęte budowy domów 1165 tys tys paź Niemcy Inflacja PPI r/r Wrzesień -- -1,60% paź Niemcy Inflacja PPI m/m Wrzesień -- -0,10% paź Eurostrefa Decyzja w sprawie stóp procentowych Październik -- 0,00% paź Polska Protokól posiedzenia RPP Wrzesień paź USA Indeks Fed z Filadelfii Październik 7,00 12, paź USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych tydzień tys paź USA Indeks Conference Board Wrzesień 0,20% -0,20% --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) -3,0% -8,0% -13,0% -18,0% -23,0% -28,0% energetyka Energetyka 7,0% Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka 2,0% BI Europe Power Generation Index 11,0% 6,0% 1,0% -4,0% -9,0% -14,0% -19,0% -24,0% Paliwa BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index Paliwa Surowce Chemia 15,0% 5,0% -5,0% Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index 17,0% 12,0% 7,0% 2,0% Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia -15,0% -3,0% -25,0% -35,0% -8,0% -13,0% -18,0% -45,0% -23,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo 10,0% 0,0% Finanse STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 5,0% Budownictwo -10,0% Finanse 0,0% -5,0% -20,0% -10,0% -15,0% -30,0% -20,0% -40,0% 15,0% 10,0% Spożywczy Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 23,0% Media Inne Inforamatyka Telekomunikacja 5,0% 13,0% 0,0% Spoz yw 3,0% Inne -5,0% -10,0% -7,0% -15,0% -17,0% -20,0% -27,0%

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Adam Anioł, Michał Krajczewski nr ewidecyjny: KT/2016/10/17/42