Wydarzeniem tygodnia ma być przesłanie (planowane na 29 marca) przez Wielką Brytanię oficjalnej informacji o zamiarze opuszczenia Unii Europejskiej.

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Wyprzedaż na rynkach akcji w zeszłym tygodniu była spowodowana informacjami o braku powodzenia we wprowadzeniu reformy systemu zdrowotnego w USA, która miała ułatwić Republikanom dokonanie cięć podatków i spełnić obietnice wyborcze Donalda Trumpa. Powyższe obawy przełożyły się na przepływ kapitału na rynek długu - rentowności obligacji w krajach rozwiniętych, a także w Polsce wyraźnie zyskały. Wydarzeniem tygodnia ma być przesłanie (planowane na 29 marca) przez Wielką Brytanię oficjalnej informacji o zamiarze opuszczenia Unii Europejskiej. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 58213,95-3,22% USA DJIA 20596,72-1,52% POL ,10-3,87% USA S&P ,98-1,44% POL m ,90-3,28% USA NASDAQ 5364,00-0,83% POL s ,27-0,58% BRA Bovespa 63853,77-1,59% HUN BUX 31854,44-1,56% MEX IPC 49083,85 2,14% GER DAX 11950,66-0,85% CHN SHComp 3266,96 0,50% FRA CAC ,01-0,30% CHN HSI 24193,70-1,26% GBR FTSE ,14-2,11% JPN Nikkei ,59-2,75% EU Stoxx Europe ,18-0,39% KOR KOSPI 2155,66-0,06% POL Rent. obl. 2 l 2,05-4,12% IND SENSEX 29237,15-0,95% POL Rent. obl. 5 l 2,94-4,39% TUR ISE ,70-1,19% POL Rent. obl. 10 l 3,52-5,63% RUS RTS 1109,13-1,09%

2 26 sty 30 sty 1 lut 3 lut 7 lut 9 lut 13 lut 15 lut 17 lut 21 lut 23 lut 27 lut 1 mar 3 mar 7 mar 9 mar 13 mar 15 mar 17 mar 21 mar 23 mar 27 mar 24 sty 26 sty 30 sty 1 lut 3 lut 7 lut 9 lut 13 lut 15 lut 17 lut 21 lut 23 lut 27 lut 1 mar 3 mar 7 mar 9 mar 13 mar 15 mar 17 mar 21 mar 23 mar 27 mar Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich , , , ,4 Miniony tydzień upłynął pod znakiem przewagi sprzedających. Jednym z powodów takiego zachowania rynku były obawy przed możliwym fiaskiem głosowania nad zmianami w systemie zdrowotnym USA, który miałby zastąpić tzw Obamacare. Jak się okazało w ostatni dzień tygodnia, obawy rynku były słuszne zmiany zaproponowane przez nową administrację Donalda Trumpa nie spotkały się z wystarczającą aprobatą Demokratów, a nawet Republikanów. Wynik głosowania podważa w efekcie zdolność Trumpa do szybkiego przeprowadzenie innych zaproponowanych reform, a to z kolei wywołuje obawy o dalszy rozwój scenariusza reflacyjnego, który napędzany był dotychczas przez wygórowane oczekiwania co do działań Trumpa. To właśnie ryzyko przeszacowania inflacji (tym samym tempa podwyżek stóp w USA) było głównym czynnikiem odpowiedzialnym za spadki rentowności amerykańskiego długu (wzrost cen) oraz deprecjację dolara w ubiegłym tygodniu. Na spadku rentowności amerykańskiego długu ucierpiał najmocniej sektor finansowy, który w minionym tygodniu ciążył na notowaniach indeksów w USA, Europie oraz polskim parkiecie. Słabość dolara zmieniła z kolei nastawienie do koszyka aktywów z rynków wschodzących, które w przypadku deprecjacji amerykańskiej waluty stają się bardziej atrakcyjne. Ewentualne opuszczenie górą poziomu 1,08 przez EURUSD daje przestrzeń do wzrostów do poziomów 1,12-1,13 co powinno nadal działać pozytywnie na parę USDPLN (zejście w kierunku 3,80) oraz polskie indeksy giełdowe. Te z kolei spadały w minionym tygodniu mocniej od rynków bazowych, napędzane słabym zachowaniem banków oraz mocną przeceną akcji PZU, które traciło w reakcji na informację o odwołaniu prezesa Krupińskiego. Informacja spowodowała nie tylko obawy o utrzymanie obecnej polityki dywidendowej ubezpieczyciela ale również ewentualnej ingerencji nowego zarządu w działalność Pekao SA oraz ryzyko podaży akcji Alior Banku, którą w ostatnim czasie zdementował prezes Krupiński. Uważamy, że do momentu wyboru nowego CEO spółki oraz jego zapewnień odnośnie kontynuacji strategii kursy wspomnianych spółek mogą znajdować się pod presją. Słabo zachowywały się również walory koncernu KGHM, co było pochodną informacji o możliwości zakończenia 43 dniowego strajku w największej na świecie kopalni miedzi Escondida. Według prasy strajk zakończył się w tą sobotę, a powrót do normalnego wydobycia może potrwać nawet dwa tygodnie. Dodatkowym czynnikiem ciążącym na notowaniach miedzi były informacje o imporcie miedzi rafinowej do Chin, który w lutym spadł aż o 29% r/r. Nie dużo lepszy pozostaje sentyment do ropy, która w ubiegłym tygodniu pogłębiła spadki, zniżkując do poziomu 48 USD za baryłkę, co było pochodną kolejnych słabych danych o zapasach (w tym kontekście nie pomagały nawet werbalne interwencje członków OPEC o zasadności przedłużenia cięcia produkcji o kolejne 6 miesięcy). Na rynku polskich obligacji skarbowych mieliśmy do czynienia ze znacznym umocnieniem cen, na co wpływ miało przede wszystkim zachowanie rynków bazowych oraz ostatnie wypowiedzi członków RPP, gdzie sugerowano, że stopy mogą pozostać niezmienione nawet do końca 2018 roku (lepsza ocena ścieżki zacieśniania polityki będzie zapewne możliwa po publikacji kolejnej projekcie inflacji w lipcu). Na zakończenie tygodnia polskie dziesięciolatki znalazły się na najwyższym poziomie od początku roku. Informacja o funduszach Dane o napływach pokazują, że w trakcie ostatnich 7 tygodni inwestorzy wpłacili do globalnych funduszy inwestycyjnych oraz typu ETF 80 mld USD, w tym 34 mld USD do segmentu akcji oraz 46 mld USD do segmentu obligacji. Wśród zagranicznych kierunków największe napływy odnotowano do segmentu małych amerykańskich spółek, obligacji rynków wschodzących oraz tzw. High Yield Bonds. Na krajowym podwórku najlepiej zachowywały się fundusze obligacji, które zyskiwały ze względu na spadające rentowności obligacji skarbowych. Równie dobrze zachowywały się jednostki funduszy opartych na złocie, które zyskiwało ze względu na globalny risk-off (odwrót od ryzyka) oraz deprecjacją amerykańskiej waluty. Słabiej na tym tle radziły sobie fundusze akcji polskich uniwersalnych oraz małych i średnich spółek, co było pochodną spadków indeksów na GPW.

3 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 lis 16 gru 16 sty 17 lut 17 mar 17 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 lis 16 gru 16 sty 17 lut 17 mar 17 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Koniec tygodnia obfitował w publikacje indeksów wyprzedzających koniunktury PMI. Wskaźnik dla całej gospodarki Niemiec wzrósł w marcu do 57 z 56,1 pkt w lutym, podczas gdy rynek oczekiwał spadku do 56,0 pkt. To najwyższy odczyt indeksu od prawie sześciu lat. Z kolei PMI przemysłu wzrósł w marcu do 58,3 pkt z 56,8 w lutym. Przy rosnącej inflacji, na wzrost presji na zwiększenie mocy niemieckie firmy zareagowały bowiem tworzeniem nowych miejsc pracy w sektorze prywatnym w tempie niemal takim jak sześć lat temu, kiedy to odnotowywało rekordowe poziomy. Równie dobre były wstępne wskazania PMI dla Francji (57,6 pkt. wobec szacowanych 55,6 pkt), co w efekcie spowodowało, że zbiorczy PMI dla całej strefy euro wzrósł w marcu do 56,7 pkt, wobec 56,0 w lutym i 55,8 pkt prognozowanych przez ekonomistów. Był to efekt poprawy nastrojów zarówno w przemyśle (wzrost z 55,4 do 56,2), jak i w usługach (z 55,5 do 56,5). Dane te wskazują, że w pierwszym kwartale br. tempo wzrostu PKB w strefie euro może okazać się najsilniejsze od dwóch lat, a to oznacza, że można spodziewać się przyspieszenia wzrostu gospodarczego w całym 2017 r. Niemniej, lepsze dane realne niekoniecznie muszą znaleźć uzasadnienie w zmianie polityki PMI dla przemysłu Polska Rosja Niemcy Chiny USA PMI dla usług Francja USA Niemcy Chiny USA ISM serv monetarnej EBC, a tym samym na podwyżkę stóp w strefie euro przyjdzie nam zapewne jeszcze trochę poczekać. Z innych danych, które napłynęły w ubiegłym tygodniu z gospodarek europejskich, należy wymienić inflację i sprzedaż detaliczną w Wielkiej Brytanii. Inflacja w cenach konsumenta wzrosła do 2,3% r/r i 0,7% m/m. Obie dane były o 0,2% wyższe niż zakładał konsensus. W przypadku inflacji w cenach producentów nie było zaskoczenia. Wyniosła ona 3,7% r/r. Pozytywnie zaskoczyła natomiast sprzedaż detaliczna, która, po wyłączeniu paliw, wzrosła w lutym o 1,3% m/m (4,1% r/r). Konsensus zakładał dynamikę o 1% niższą. W piątek poznaliśmy też marcowe szacunki indeksu PMI dla przemysłu w Stanach Zjednoczonych. Nowe odczyty były zarówno dla przemysłu, jak i usług gorsze od oczekiwań analityków. Pierwszy indeks obniżył się z 54,2 do 53,4 pkt. Wskaźnik dla usług również spadł do 52,9 z 53,8 pkt. Bardziej optymistyczne były w piątek dane o zamówieniach na dobra trwałe, które wzrosły o 1,7%, czyli o 0,3% więcej niż mediana oczekiwań analityków. Największy wpływ miały zamówienia w transporcie. Po ich wyeliminowaniu zmiana była dużo mniejsza, bo jedynie o 0,4%. Również gorsza od konsensus okazała się, opublikowana w czwartek, liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. Odczyt na poziomie 261 tys. był o 21 tys. poniżej oczekiwań analityków. Spadła także do 5,48 z 5,69 m. w lutym liczba sprzedanych nowych domów. W piątek poznaliśmy też marcowe szacunki indeksu PMI dla przemysłu Japonii, które jednak rozczarowały ekonomistów. W marcu indeks aktywności przemysłowej spadł do 52,6 pkt. wobec 53,3 pkt. wcześniej. Konsensu zakładał poziom 53,5 pkt. W Polsce GUS opublikował stopę bezrobocia w lutym, która wyniosła 8,5% wobec 8,6% w styczniu. Konsensus zakładał brak zmiany.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 27-mar Niemcy Indeks nastrojów IFO pkt. Marzec 111,1 111,0 112,3 28-mar USA Indeks zaufania konsumentów - ConfereMarzec 113,0 114, mar Niemcy CPI m/m Marzec 0,4% 0,6% mar Niemcy CPI r/r Marzec 1,8% 2,2% mar USA PKB IV kw. 2,0% 2,0% mar USA Inflacja bazowa PCE k/k IV kw. 1,2% 1,2% mar USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Tydzień 247k 261k mar Eurostrefa Inflacja bazowa r/r Marzec -- 0,9% mar Polska CPI m/m Marzec 0,2% 0,3% mar Polska CPI r/r Marzec 2,3% 2,2% mar USA Inflacja bazowa PCE m/m Luty 0,2% 0,3% mar USA Inflacja bazowa PCE r/r Luty 1,7% 1,7% mar USA Chicago PMI pkt. Marzec 57,0 57,4 --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) 1 Energetyka Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index Paliwa BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index energetyka Paliwa Surowce Surowce Surowce Bloomberg World Coal Index BI Global Aluminum Index 1 Chemia Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo 1 Finanse STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index Budownictwo Finanse Spożywczy Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 5 4 Media Inne Inforamatyka Telekomunikacja 1 Spoz yw Inne - -

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: DPM nr ewidecyjny: KT/2016/03/27/13