W ubiegłotygodniowym kalendarium makro, do najważniejszych wydarzeń należy zaliczyć odczyty inflacji w Polsce oraz w Stanach Zjednoczonych

Transkrypt

1 Komentarz tygodniowy Nasze obecne nastawienie do klas aktywów Rynek akcji W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie). Rynek długu W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat. Polski złoty W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0 (czyli jesteśmy nastawieni neutralnie). Najważniejsze informacje w skrócie Przedświateczny tydzień pozostawał pod wpływem wydarzeń geopolitycznych, związanych ze wzrostem napięcia związanym z sytuacją w Korei oraz obawami o wynik wyborów prezydenckich we Francji W ubiegłotygodniowym kalendarium makro, do najważniejszych wydarzeń należy zaliczyć odczyty inflacji w Polsce oraz w Stanach Zjednoczonych W bieżącym tygodniu poznamy m. in. dynamikę krajowej produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej w marcu oraz wstępne odczyty wskaźników PMI. Uwaga inwestorów zwrócona będzie w kierunku Francji, gdzie w weekend odbędzie się I tura wyborów prezydenckich. Indeksy - Europa Indeksy - świat Kraj Indeks Poziom 1W Kraj Indeks Poziom 1W POL 58825,69-0,78% USA DJIA 20636,92-0,09% POL ,32-0,40% USA S&P ,01-0,28% POL m ,02-1,91% USA NASDAQ 5399,20-0,35% POL s ,62-1,67% BRA Bovespa 64334,93-0,49% HUN BUX 32378,10-0,68% MEX IPC 49011,56 0,00% GER DAX 12032,57-1,57% CHN SHComp 3196,71-2,80% FRA CAC ,28-2,53% CHN HSI 23924,54-1,41% GBR FTSE ,72-2,20% JPN Nikkei ,59-1,76% EU Stoxx Europe ,73-2,20% KOR KOSPI 2148,46 1,16% POL Rent. obl. 2 l 2,01-1,52% IND SENSEX 29319,10-0,87% POL Rent. obl. 5 l 2,86-1,58% TUR ISE ,36-0,01% POL Rent. obl. 10 l 3,39-1,71% RUS RTS 1078,43-1,16%

2 15 lut 17 lut 21 lut 23 lut 27 lut 1 mar 3 mar 7 mar 9 mar 13 mar 15 mar 17 mar 21 mar 23 mar 27 mar 29 mar 31 mar 4 kwi 6 kwi 10 kwi 12 kwi 18 kwi 15 lut 17 lut 21 lut 23 lut 27 lut 1 mar 3 mar 7 mar 9 mar 13 mar 15 mar 17 mar 21 mar 23 mar 27 mar 29 mar 31 mar 4 kwi 6 kwi 10 kwi 12 kwi 14 kwi 18 kwi Rynek finansowy - Polska i świat Rentowność polskich obligacji 10-letnich , , , ,3 Ubiegły tydzień, pomimo zbliżających się świąt Wielkiej Nocy, upłynął w mało spokojnych nastrojach. Na wysoką zmienność wpływał wzrost napięcia geopolitycznego, związany z atakiem Stanów Zjednoczonych na Syrię oraz sytuacją w Korei Północnej. Ponadto, zbliżające się wybory prezydenckie we Francji i sondaże nie wskazujące na jednoznaczną przewagę jednego kandydata, zwiększają napięcie polityczne w Europie Zachodniej. W rezultacie w skali całego tygodnia niemiecki DAX stracił 1%, francuski CAC 40 1,3%, zyskiwał za to brytyjski FTSE 250 (+1,5%). Po drugiej stronie Atlantyku indeks S&P500 spadał o 1,1%, zaś spółki technologiczne zgrupowane w Nasdaq o 1,2%. Słabsze zachowanie się globalnych indeksów przełożyło się na wyniki warszawskich indeksów. Indeks dużych spółek 20 stracił 0,7%. Do tego wyniku najbardziej przyczyniła się przecena spółek surowcowych, jak JSW, które po okresie wzrostów spowodowanych zaburzeniami w globalnej produkcji węgla koksującego, powrócił do spadków, oraz KGHM. Silnie traciły również walory Banku PEKAO SA. Dość dobrze radziły sobie za to notowania spółek energetycznych oraz PKN Orlen. Średnie spółki straciły około 2%, do czego najmocniej przyczyniła się przecena CD Projectu. s80 spadł o 1,3%. Co ważne, obroty pomimo świątecznego okresu były stosunkowo wysokie. Wzrost awersji do ryzyka przekładał się na wzrost cen aktywów uważanych za bezpieczne przystanie. Złoto momentami kosztowało blisko 1300 dolarów za uncję, zyskiwały również japoński jen i frank szwajcarski. Chętnie kupowano również obligacje amerykańskie, których rentowności przebiły psychologiczną barierę 2,3%. Poznaliśmy również wyniki referendum w Turcji, które wygrali zwolennicy prezydenta Endrogana. Opowiedzieli się oni do zmiany konstytucji, do najważniejszych poprawę należały reformy systemu parlamentarnego na prezydencki, likwidację urzędu premiera, zmiany w Najwyższej Radzie Sędziów i Prokuratorów (HSYK) oraz wzrost liczby posłów z 550 do 600. Dużo działo się również na notowaniach dolara amerykańskiego, a to za sprawą ostatnich wypowiedzi Donalda Trumpa, zdaniem którego dolar jest zbyt mocny. Co więcej, prezydent Stanów Zjednoczonych podkreślił, że jest zwolennikiem niskich stóp procentowych, podczas gdy w trakcie kampanii wyborczej prezentował zdecydowane poglądy o charakterze jastrzębim. W obecnym tygodniu uwaga inwestorów skupiać się będzie przede wszystkim na zbliżających się wyborach prezydenckich we Francji. Wg ostatnich sondaży największe szanse na wygraną ma E. Macron, zaś poparcie jego głównej konkurentki, Marine Le Pen z Frontu Narodowego słabnie. Wszystko rozstrzygnie się za około miesiąc, gdy odbędzie się II tura wyborów. W poniedziałek do czynników ryzyka dołączyły również ogłoszone na 8 czerwca wybory parlamentarne w Wielkiej Brytanii. Na rynkach widać jednak jak na razie uspokojenie nastrojów. Indeksy w Warszawie utrzymują niewielkie wzrosty. Spadki obserwujemy za to na europejskich rynkach bazowych. W Stanach Zjednoczonych czynnikiem wpływającym na nastroje będzie rozpoczęty sezon wyników kwartalnych spółek. Informacja o funduszach Spadki, zwłaszcza w sektorze małych i średnich spółek, przełożyły się na słabe wyniki krajowych funduszy akcyjnych. Średnia stopa zwrotu wyniosła -1,6%, przy czym lepiej spisywały się instrumenty z większym udziałem dużych spółek w portfelu. Spadki na rynkach bazowych przyczyniły się do słabszych wyników funduszy akcji amerykańskich, globalnych i japońskich (tutaj dodatkowym czynnikiem negatywnym był umacniający się jen). Co ciekawe, średnia stopa zwrotu z funduszy akcji europejskich była dodatnia. Stosunkowo dobrze spisywały się również fundusze akcji azjatyckich. Umiarkowane dobre wyniki dostarczyły fundusze obligacji, zarówno krajowych, jak i globalnych. Wg. danych opublikowanych przez serwis Analizy Online, napływy do funduszy detalicznych w marcu przekroczyły 1,3 mld zł. W przypadku funduszy akcyjnych, po dwóch miesiącach dodatnich napływów, w marcu przeważyły umorzenia, w związku z czym bilans sprzedaży wyniósł -78 mln zł netto. Klienci zdecydowali się wycofać środki przede wszystkim z funduszy akcji polskich w tej grupie największego odpływu kapitału doświadczyły produkty o charakterze uniwersalnym (-43 mln zł) oraz skupiające się na akcjach małych i średnich przedsiębiorstw (-31 mln zł). W marcu klienci najchętniej wybierali fundusze dłużne oraz gotówkowe i pieniężne - saldo sprzedaży obu grup wyniosło odpowiednio +338 mln zł i +441 mln zł. 12 Polska USA Niemcy

3 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 lis 16 gru 16 sty 17 lut 17 mar 17 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 lis 16 gru 16 sty 17 lut 17 mar 17 Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat Do najważniejszych odczytów makroekonomicznych z ubiegłego tygodnia zaliczyć należy dane o inflacji w Polsce12 oraz w Stanach Zjednoczonych. 10 Ostateczne dane GUS potwierdziły, że dynamika inflacji CPI zwolniła do 2.0% r/r w marcu z 2.2% r/r w lutym. Zgodnie z opublikowanym przez GUS rozbiciem wskaźnika inflacji na jego poszczególne składowe, niższa inflacja była 2 głównie rezultatem wolniejszego niż przed miesiącem 0 wzrostu cen paliw oraz artykułów spożywczych. -2 Jednocześnie spodziewamy się, że wskaźnik inflacji -4 bazowej wzrósł do poziomu 0.6% r/r w marcu z 0.3% r/r w lutym. Prognozujemy, że inflacja CPI w Polsce osiągnie cel Narodowego Banku Polskiego (2.5%) już w nadchodzących 3 miesiącach a następnie pozostanie w okolicy tego poziomu przez resztę roku. Pomimo, iż proinflacyjny 2 wpływ czynników podażowych (droższych paliw oraz żywności) 1 będzie stopniowo wygasał w horyzoncie najbliższych miesięcy, nasilająca się presja popytowa oraz płacowa 0 wraz ze spodziewanymi podwyżkami cen gazu i opłat za wywóz nieczystości przełożą się w naszej ocenie na-1 utrzymanie wysokiej dynamiki inflacji w II połowie br. Lutowe dane o handlu zagranicznym w Polsce okazały się-2 znacznie słabsze od oczekiwań rynku. Bilans handlowy Produkcja przemysłowa Polska USA Niemcy Inflacja konsumencka Polska USA Niemcy wykazał duży deficyt w wysokości 537 mln EUR wobec nadwyżki równej 213 mln EUR w styczniu. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, na pogorszenie salda bilansu handlowego wpłynął przede wszystkim mocny import, wspierany przez silny popyt konsumpcyjny w krajowej gospodarce oraz droższe surowce na rynkach globalnych. Inflacja CPI w USA zwolniła do 2.4% r/r w marcu z 2.7% r/r w lutym, co było jednocześnie pierwszym spadkiem wskaźnika inflacji od lutego 2016 roku. W naszej ocenie mniejsza dynamika inflacji cen konsumenta w USA była głównie związana ze spadkami cen ropy naftowej na globalnych rynkach, co przełożyło się na niższe koszty transportu oraz energii. Niemniej jednak, także wskaźnik inflacji bazowej odnotował zauważalny spadek w marcu, do 2.0% r/r z 2.2% r/r w lutym. Zgodnie z opublikowanym rozbiciem wskaźnika inflacji bazowej na poszczególne składowe, do jego spadku przyczyniły się przede wszystkim tańsza odzież oraz usługi telekomunikacyjne. Pomimo marcowego spowolnienia spodziewamy się, że dynamika inflacji w USA będzie stopniowo zwiększać się w perspektywie najbliższych miesięcy, w wyniku większej presji płacowej i popytowej w amerykańskiej gospodarce. Wyższa inflacja będzie jednocześnie spójna z dalszym stopniowym zacieśnieniem polityki pieniężnej w USA przez Fed. W poniedziałek rano poznaliśmy dane dotyczące kondycji gospodarczej Państwa Środka. Dynamika PKB w pierwszym kwartale 2017 r. wyniosła 6,9% rdr wobec prognoz na poziomie 6,8%, podczas gdy marcowe tempo wzrostu sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej osiągnęło wartość 10,9% rdr i 7,6% rdr względem oczekiwań na poziomie 9,6% i 6,3%. Tempo wzrostu okazało się być najszybsze od końca 2015 roku, głównie za sprawą silnej koniunktury na rynku nieruchomości. Z istotnych odczytów makroekonomicznych w bieżącym tygodniu poznamy m. in. odczyty inflacji w Strefie Euro i w Niemczech, krajowe dane o dynamice produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej oraz wstępne odczyty indeksów PMI.

4 Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu Data Region Dane Okres Oczekiwania Poprzedni odczyt Odczyt 19-kwi Eurostrefa Inflacja HICP r/r Marzec 1,50% 2,00% kwi Niemcy PPI m/m Marzec 0,20% 0,10% kwi Niemcy PPI r/r Marzec 3,10% 3,10% kwi Polska Produkcja przemysłowa m/m Marzec 11,80% -0,90% kwi Polska Produkcja przemysłowa r/r Marzec 7,15% 1,20% kwi Polska Sprzedaż detaliczna m/m Marzec 14,30% -2,70% kwi Polska Sprzedaż detaliczna r/r Marzec 8,20% 7,30% kwi USA Indeks FED z Filadelfi Kwiecień 26,90 32, kwi Francja PMI przemysł pkt. (wst) Marzec 53,00 53, kwi Francja PMI usługi pkt. (wst) Marzec 57,50 57, kwi Niemcy PMI przemysł pkt. (wst) Marzec 58,00 58, kwi Niemcy PMI usługi pkt. (wst) Marzec 55,50 55, kwi Eurostrefa PMI przemysł pkt. (wst) Luty 56,00 56, kwi Eurostrefa PMI usługi pkt. (wst) Kwiecień 55,80 56,00 --

5 Wykresy branżowe (znormalizowane) Energetyka 3 Stoxx Europe 600 Utility Index Energetyka BI Europe Power Generation Index Paliwa 5 BI Europe Integrated Oils Index Paliwa BI Europe Refining & Marketing Index 4 1 energetyka 3 Paliwa Surowce Surowce 1 Surowce Bloomberg World Coal Index 10 BI Global Aluminum Index 25,0% 15,0% Chemia Chemia STOXX Europe 600 Chemicals Index Chemia 6 4-5,0% -5,0% -15,0% -25,0% 35,0% 25,0% Budownictwo i Deweloperzy Deweloperzy Wig Budownictwo Finanse 3 STOXX Europe 600 Banks Index Banki STOXX Europe Insurance 600 Index 15,0% Budownictwo 1 Finanse 5,0% -5,0% -1-15,0% ,0% Spożywczy Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index Wig Spożywczy 3 Media Inne Inforamatyka Telekomunikacja 3 25,0% 15,0% Spoz yw 1 Inne 1 5,0% -5,0%

6 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB)) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem

7 Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów: Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) Nota prawna Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A.. Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. Autorzy: Kamil Hajdamowicz nr ewidecyjny: KT/2016/04/18/16