Netia. Kupuj. Telekomunikacja RAPORT. Dystrybucja do akcjonariuszy. (utrzymana) 1 marzec 2013

Transkrypt

1 RAPORT Netia Dystrybucja do akcjonariuszy Telekomunikacja Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 4.3 Cena docelowa (PLN) 4.9 Min 52 tyg (PLN) 3.9 Max 52 tyg (PLN) 6.5 Kapitalizacja (mln PLN) 1522 EV (mln PLN) 1861 Liczba akcji (mln szt.) 374 Free float 1.% Free float (mln PLN) Śr. obrót/dzień (mln PLN) 4.5 Bloomberg Reuters NET PW NTIA WA Zmiana kursu Netia WIG 1 miesiąc -5.1% 2.2% 3 miesiące -9.8% 5.5% 6 miesięcy.2% 19.4% 12 miesięcy 12.6% 17.7% Akcjonariat Third Avenue Management LLC % akcji i głosów ING OFE SISU Capital Ltd Aviva OFE ,1 6 4,9 Kupuj (utrzymana) Netia Obniżamy naszą cenę docelową dla akcji Netii do 4,9PLN za akcję z 6,4PLN poprzednio i utrzymujemy rekomendację Kupuj. Polityka dystrybucji środków do akcjonariuszy Przy okazji publikacji nieco gorszych od oczekiwanych wyników za 4Q12, Netia opublikowała długo oczekiwaną politykę dystrybucji środków do akcjonariuszy. W 213 roku spółka zarekomenduje wypłatę 128 mln PLN w formie skupu akcji poprzez wezwanie, przy cenie znacznie przekraczającej kurs rynkowy. W 214 roku spółka zamierza wypłacić 145mln PLN w formie dywidendy, co odpowiada,4pln na akcję. W kolejnych latach dywidenda ma umiarkowanie wzrastać. Decyzja o podziale jest podyktowana odłożeniem w czasie sprzedaży TK Telekom (a wcześniej spółki Exatel), potencjalnych celów akwizycyjnych Netii. Stopa dywidendy z 25% premią Przy obecnym kursie rynkowym stopa dywidendy dla Netii w 214 roku prezentuje 25% premię do mediany spółek telekomunikacyjnych z sektora w Europie. Wartość programu skupu akcji do przeprowadzenia w 213 roku stanowi natomiast 8,4% kapitalizacji spółki. Niższe prognozy wolnych przepływów Słaba końcówka 212 roku skłoniła nas do weryfikacji naszych prognoz dotyczących przepływów finansowych spółki. Obniżyliśmy nasze przewidywania EBITDA w 213 roku do 516mln PLN i 497mln PLN w 214 r. Wydatki inwestycyjne w 213 i 214 szacujemy odpowiednio na 261mln PLN i 252mln PLN. Kondycja rynku stacjonarnego pogarsza się W 212 roku Netia straciła 11tyś 5,8% linii głosowych. Największy ubytek nastąpił w dzierżawionych od TPSA głównie indywidualnych klientach WLR, których spółka straciła 93 tyś. Na koniec 212 roku linie WLR stanowiły 53% wszystkich linii stacjonarnych obsługiwanych przez Netię i sądzimy że ten segment bazy abonenckiej będzie najbardziej podatny na kurczenie się także w 213 r. Nasze prognozy zakładają dalszy spadek liczby linii stacjonarnych o 8% w bieżącym roku. Wycena obniżona do 4,9PLN za akcję Nasza wycena dla Netii składa się z modelu DDM (zdyskontowane dywidendy) i DCF. Do modelu DDM użyliśmy stopy dyskontowej równej WACC dla Netii (od 8,3% do 7,9% w okresie prognozy) i przewidywanej dywidendy na poziomie,41pln na akcję w 214 roku oraz stopniowo rosnącej dywidendy o,5pln rocznie w latach następnych. Wycena akcji uzyskana tą metodą to 4,7PLN na akcję. W modelu DCF użyliśmy stopy wolnej od ryzyka na poziomie 4,%, 5% premii za ryzyko i beta w wysokości 1,. Uzyskaliśmy wycenę akcji Netii na poziomie 5,2LPN. Średnia z tych wycen to 4,9PLN za akcję. 3,8 21 lut 7 maj 17 lip 26 wrz 6 gru 21 lu Netia WIG znormalizowany Włodzimierz Giller (-22) wlodzimierz.giller@pkobp.pl PKO Dom Maklerski ul. Puławska Warszawa Netia - wybrane dane finansowe mln PLN P 214P 215P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Netia: Struktura przychodów (mln PLN) 25 2 Pozostałe usługi telekomunikacyjne Usługi hurtowe Rozliczenia międzyoperatorskie Transmisja danych E Źródło: Netia, PKO DM Usługi pośrednie głosowe Bezpośrednie usługi głosowe Netia: Liczba linii głosowych () i ARPU E liczba linii głosowych razem (Nowa Netia) Źródło: Netia, PKO DM ARPU (PLN) Netia: Liczba linii szerokopasmowych () i ARPU E liczba portów szerokopasmowych Źródło: Netia, PKO DM ARPU zaraportowane (PLN) 2

3 Aktualizacja wyceny DDM i DCF Nasza wycena dla Netii składa się z modelu DDM (zdyskontowane dywidendy) i DCF. Do modelu DDM użyliśmy stopy dyskontowej równej WACC dla Netii (od 8,3% do 7,9% w okresie prognozy) i przewidywanej dywidendy na poziomie,41pln na akcję w 214 roku oraz stopniowo rosnącej dywidendy o,5pln rocznie w latach następnych. Wycena akcji uzyskana tą metodą to 4,7PLN na akcję. W modelu DCF użyliśmy stopy wolnej od ryzyka na poziomie 4,%, 5% premii za ryzyko i beta w wysokości 1,. Uzyskaliśmy wycenę akcji Netii na poziomie 5,2LPN. Średnia z tych wycen to 4,9PLN za akcję. Netia: Przepływy (mln PLN) P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku % % % % % % 826% 1114% 422% -5837% -282% -1446% -1176% Zmiana środków płynnych Netia: Wycena DCF (mln PLN) 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% premia za ryzyko w akcje 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% beta koszt kapitału własnego 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% 9.% premia za dług 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% koszt długu 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% efektywna stopa podatkowa 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% efektywny koszt długu 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% dług/aktywa 17.9% 15.2% 14.5% 13.6% 14.2% 15.8% 19.7% 27.3% WACC 8.3% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.3% 8.2% 7.9% stopa wzrostu wartości rezydualnej -5.% współczynnik dyskontujący 1.% 92.4% 85.2% 78.6% 72.5% 66.9% 61.7% 57.1% 52.9% wartośc bieżąca przepływów razem: dług netto 47.9 wartość DCF bnetto na akcję (PLN) 4.7 koszt kapitału akcyjnego 9% implikowana cena docelowa (PLN) 5.2 Źródło: Spółka, P - prognoza PKO Dom Maklerski, Netia: Model zdyskontowanych dywidend 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P Dywidenda na akcję Wartość bieżąca Razem 4.7 Źródło: Spółka, P - prognoza PKO Dom Maklerski, 3

4 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 214P 215P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów Zysk brutto ze sprzedaży Koszty sprzedaży Koszty ogólnego zarządu Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne Zysk z działalności operacyjnej Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych Saldo działalności finansowej Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zyski (straty) mniejszości Zysk (strata) netto Bilans (mln PLN) Aktywa Trwałe Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Środki peniężne i ich ekwiwalenty Pozstałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe Zapasy Należności Pozostałe aktywa krótkoterminowe Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne AKTYWA RAZEM Kapitał Własny Kapitały mniejszości Zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe PASYWA RAZEM Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Wskaźniki ROE 4.5% 12.2% 1.4% -3.7%.8%.7%.2% Dług netto Źródło: Netia, P - prognoza PKO Dom Maklerski, 4

5 Spółki telekomunikacyjne - wskaźniki rynkowe Spolka Cena rynkowa Stopa dywidendy EV/EBITDA (LC) 212E 213E 214E 212E 213E 214E TPSA Netia Belgacom SA BT Group PLC Deutsche Telekom AG Elisa OYJ France Telecom SA Iliad SA Koninklijke KPN NV Mobile Telesystems OJSC Magyar Telekom Portugal Telecom SGPS SA Swisscom AG TalkTalk Telecom Group PLC TDC A/S Tele2 AB Telecom Italia SpA Telefonica SA Telefonica Czech Republic Telekom Austria AG Telenor ASA TeliaSonera AB Turk Telekomunikasyon AS Turkcell Iletisim Hizmetleri A Vodafone Group PLC Mediana Zrodlo: Bloomberg, PKO DM 5

6 Biuro Analiz Rynkowych PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15, Warszawa tel. (-22) , fax (-22) Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (22) Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Sektor energetyczny, deweloperski Sektor finansowy Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Monika Kalwasińska (22) Stanisław Ozga (22) Jaromir Szortyka (22) Włodzimierz Giller (22) Piotr Łopaciuk (22) Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (22) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (22) pawel.malmyga@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (-22) Piotr Dedecjus (-22) wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (-22) Maciej Kałuża (-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (-22) Igor Szczepaniec (-22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (-22) Marcin Borciuch (-22) tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (-22) Magdalena Kupiec (-22) tomasz.zabrocki@pkobp.pl magdalena.kupiec@pkobp.pl Michał Sergejev (-22) michal.sergejev@pkobp.pl Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumen-