Amrest Ambitne plany finansowane długiem

Transkrypt

1 Dane podstawowe RAPORT Cena bieżąca (PLN) 77, Cena docelowa (PLN) 88,8 Min 52 tyg (PLN) 66,3 Max 52 tyg (PLN) 11,8 Kapitalizacja (mln PLN) 1661 EV (mln PLN) 2477 Liczba akcji (mln szt.) 21,57 Free float 67% Free float (mln PLN) 1 112,8 Śr. obrót/dzień (mln PLN),5 Bloomberg Reuters EAT PW AMMR.WA Zmiana kursu Amrest WIG 1 miesiąc 4,8% 1,4% 3 miesiące -9,6% -,5% 6 miesięcy -16,4% -1,3% 12 miesięcy -16,8% 5,% Akcjonariat % akcji i głosów WP Holdings VII BV 32,98 32,98 ING OFE 18,86 18,86 OFE PZU 14,2 14,2 OFE Aviva BZ WBK 9,95 9, Kupuj (utrzymana) AmRest Amrest Ambitne plany finansowane długiem Handel Detaliczny Silniejszy popyt i lepsze marże drugi kwartał 214 potwierdził pozytywne tendencje w marżowości sprzedaży z początku roku. Rentowność EBITDA poprawiła się na wszystkich rynkach w sposób bardzo widoczny, w większości krajów poprawa przekraczała 2 punkty procentowe, a w Polsce i Czechach 3pp. W efekcie średnia marża wzrosła o 3,3pp. Powodem tak dobrych wyników był zapewne silniejszy popyt, który koncentrował się na bardziej wysokomarżowych produktach. Minusem były wyższe straty Nowych Rynków, przekraczające nasza prognozę o 4 mln PLN. Potencjał we wzroście marż dzięki niższym cenom żywności? Spodziewamy się, że rosyjskie embargo na żywność z Unii Europejskiej może być kolejnym czynnikiem sprzyjającym Amrestowi. Niższe ceny żywności na rynkach UE (na których spółka wygenerowała ponad 8% EBITDA w 1H214) przy poprawie popytu będą sprzyjać możliwości zwiększania rentowności. Ambitne plany finansowane długiem Spółka planuje na 214 CAPEX w wysokości 36mln PLN (9 otwarć) a w ciągu najbliższych 3 lat zamierza otwierać minimum 8 restauracji rocznie, co oznacza tylko niewielki spadek wydatków inwestycyjnych. Oznacza to, że w spółce dalej będzie powiększał się dług neco, który na koniec roku może zbliżyć się do 1mld PLN. Wzrost EBITDA pozwoli jednak zachować wskaźnik długu neco/ebitda poniżej 3,. EBITDA powyżej 33 mln PLN w 214? Pomimo zwiększenia projekcji strat na Nowych Rynkach do 4 mln PLN w 214 (z 3mln PLN poprzednio) Amrest powinien zanotować poprawę EBITDA w tym roku do ponad 33 mln PLN. Znacznie powinna poprawić się EBITDA w Polsce oraz Hiszpanii. Wycena i rekomendacja Ze względu na redukcję prognoz EBITDA i zysku neco oraz wolnych przepływów pieniężnych zmniejszamy nasza cenę docelowa dla Amrest do 88,8 PLN z 19 PLN poprzednio. Na bazie EV/Restauracje, która obecnie wynosi 3,3mln PLN spółka wyceniana jest blisko swojej wartości odtworzeniowej (około 1mln USD, czyli 3,17mln PLN na restaurację). W związku, że nasza cena docelowa oferuje 15,3% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendacje Kupuj sie 25 paź 15 sty 26 mar 9 cze 2 sie AmRest WIG znormalizowany Włodzimierz Giller (-22) PKO Dom Maklerski ul. Puławska Warszawa 27 sierpnia 214 Amrest - wybrane dane finansowe mln PLN P 215P 216P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN) 4,59,27 1,33 4,49 4,87 DPS (PLN),,,,, P/E 16,8 167, 58,1 17,1 15,8 P/BV 1,54 1,59 1,55 1,42 1,3 EV/EBITDA 7, 9, 8, 6,6 6, EV/restauracje (PLN mln) 3,4 3,4 3,3 3,1 2,9 P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Przychód na restauracje (PLN ' na miesiąc) Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q Polska Czechy Przychód na restauracje (PLN ' na miesiąc) Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q Pozostałe CEE Przychód na restaurację (PLN' na miesiąc) Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q Europa Zachodnia i nowe rynki Marża EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q Marża EBITDA 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% Polska Czechy 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q Europa Zachodnia i nowe rynki Hiszpania Nowe Rynki Marża EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q -1% % Pozostałe CEE 27 sierpnia 214 2

3 Struktura sprzedaży (PLNm) Nowe Rynki Hiszpania USA E Pozostałe CEE Czechy Polska Struktura EBITDA (PLNm) E -1 Nowe Rynki Hiszpania USA Pozostałe CEE 27 sierpnia 214 3

4 Wycena Amrest Amrest: Przepływy (mln zł) P 215P 216P 217P 218P 219P 22P poza 22 Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku % % % % % % % % % Zmiana środków płynnych Amrest: Wycena DCF (mln zł) P 215P 216P 217P 218P 219P 22P poza 22 Wolny cash flow -219,7-69,9 41, 61,5 88,4 114,4 142,7 173,6 27,2 stopa wolna od ryzyka 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% premia za ryzyko w akcje 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% beta 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, koszt kapitału własnego 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% premia za dług 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% koszt długu 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% efektywna stopa podatkowa 41,2% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% efektywny koszt długu 3,4% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% dług/aktywa 6,8% 6,% 58,9% 57,7% 56,1% 54,1% 51,7% 48,6% WACC 5,5% 6,7% 6,7% 6,8% 6,8% 6,9% 7,% 7,1% stopa wzrostu wartości rezydualnej 3% współczynnik dyskontujący 1,% 94,8% 88,8% 83,3% 78,% 73,% 68,3% 63,9% 59,7% wartośc bieżąca przepływów 2194,5 razem: 2576,6 dług netto 816,2 wartość DCF netto 176,5 na akcję (zł) 82 koszt kapitału akcyjnego 8,8% implikowana cena docelowa (zł) 88,8 Źródło: Spółka, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP Obniżamy naszą wycenę na bazie modelu DCF do 88,8 PLN za akcję. Ze względu na 15,3% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendację Kupuj. 27 sierpnia 214 4

5 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 215P 216P 217P 218P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów Zysk brutto ze sprzedaży Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne EBITDA amortyzacja Zysk z działalności operacyjnej Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych Saldo działalności finansowej Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zyski (straty) mniejszości 7-4 Działalność zaniechana Zysk (strata) netto Bilans (mln PLN) P 215P 216P 217P 218P Aktywa Trwałe Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Pozostałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe Zapasy Należności Pozostałe aktywa krótkoterminowe Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne AKTYWA RAZEM Kapitał Własny Kapitały mniejszości Zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe PASYWA RAZEM Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej Wskaźniki ROE 11% 1% 3% 9% 9% 8% 8% ROCE 4% % 1% 3% 3% 3% 3% Dług netto Źródło: Amrest, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP 27 sierpnia 214 5

6 Biuro Analiz Rynkowych Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu neco spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk neco na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku neco i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług neco spółki oraz EBITDA marża bruco na sprzedaży - relacja zysku bruco na sprzedaży do przychodów neco ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów neco ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów neco ze sprzedaży rentowność neco - relacja zysku neco do przychodów neco ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu TRZYMAJ - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał spadku Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor Wydobywczy, Materiały Budowlane (22) artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł Paliwowy, Chemiczny, Spożywczy Monika Kalwasińska (22) monika.kalwasinska@pkobp.pl Sektor Energetyczny, Deweloperski Stanisław Ozga (22) stanislaw.ozga@pkobp.pl Sektor Finansowy Jaromir Szortyka (22) jaromir.szortyka@pkobp.pl Handel, Media, Telekomunikacja, Informatyka Analiza Techniczna, E-commerce Analiza Techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15, Warszawa tel. (-22) , fax (-22) infodm@pkobp.pl Włodzimierz Giller (22) wlodzimierz.giller@pkobp.pl Przemysław Smoliński (22) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (22) pawel.malmyga@pkobp.pl Wojciech Żelechowski (-22) Piotr Dedecjus (-22) wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (-22) Maciej Kałuża (-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (-22) Igor Szczepaniec (-22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (-22) Marcin Borciuch (-22) tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (-22) Joanna Wilk (-22) michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (-22) Mark Cowley (-22) tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.