Droga nie usłana różami

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Droga nie usłana różami"

Transkrypt

1 RAPORT Droga nie usłana różami Orange Polska Rekomendacja Włodzimierz Giller (-22) Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa SPRZEDAJ Cena docelowa (PLN) 9, Cena bieżąca (PLN) 1,4 Stopa dywidendy 4,8% Potencjał wzrostu -8,% Kapitalizacja (mln PLN) Free float 49,3% Bloomberg Reuters Cyfrowy Polsat Rekomendacja OPL PW OPL.WA TRZYMAJ Cena docelowa (PLN) 27,9 Cena bieżąca (PLN) 25,8 Stopa dywidendy,% Potencjał wzrostu 8,% Kapitalizacja (mln PLN) Free float 33,5% Bloomberg Reuters Ne=a Rekomendacja CPS PW CPSM.WA KUPUJ Cena docelowa (PLN) 7, Cena bieżąca (PLN) 6,1 Stopa dywidendy 6,8% Potencjał wzrostu 21% Kapitalizacja (mln PLN) 2123 Free float 1% Bloomberg NET PW Reuters NTIA.WA Pomimo stabilizacji przychodów w segmencie telefonii komórkowej, polscy operatorzy telekomunikacyjni nie maja przed sobą drogi usłanej różami. W segmencie komórkowym utrzymuje się ciągle presja na marże, szczególnie w części biznesowej, a telefonia stacjonarna w dalszym ciągu notuje dwucyfrowe spadki, związane z odejściami klientów. Do tego dochodzą wysokie wydatki inwestycyjne niektórych operatorów (Orange Polska). Ze względu na presję na marże i wysokie wydatki inwestycyjne obniżamy wycenę akcji Orange Polska z 1,4 PLN do 9, PLN na akcję i zmieniamy rekomendację z Trzymaj do Sprzedaj. Obniżamy cenę docelową dla Cyfrowego Polsatu z 28,4 PLN do 27,9 PLN, ze względu na ubytek klientów sieci Plus w wyniku wysoce konkurencyjnego rynku i obniżamy rekomendację z Kupuj do Trzymaj. Dla Netii utrzymujemy rekomendację Kupuj i podnosimy cenę docelową z 6,2 PLN to 7, PLN, gdyż zakładamy, że zakup TK Telekom przyniesie wymierne korzyści akcjonariuszom spółki. Orange Polska: Przedłużająca się aukcja na zakup częstotliwości 8 MHz i 26 MHz (obecna wylicytowana cena za wszystkie częstotliwości to 3,6mld PLN, cena wywoławcza to 1,6mld PLN) powoduje, że podnosimy nasze prognozy wydatków jakie Orange Polska może ponieść na zakup częstotliwości z 1mld PLN do 1,5mld PLN. Dodatkowo, wypłata dywidendy,5pln na akcję w 215 r. spowoduje wzrost wskaźnika zadłużenia ne<o/ebitda to 1,4x na koniec 215, wobec 1,1x na koniec 214. W 216 roku przewidujemy, że dywidenda nie ulegnie zmianie i również wyniesie,5pln na akcję. Obniżamy nasza wycenę dla Orange Polska z 1,4 PLN do 9, PLN za akcję. Ze względu na 8% potencjał spadku zmieniamy rekomendację z Trzymaj do Sprzedaj. Cyfrowy Polsat: W usługach kontraktowych Cyfrowy Polsat już od roku notuje spadki RGU w segmencie telefonii komórkowej (w 214 r. 2,8% r/r a w 1Q15 spadek o 2,4% r/r), co powodowane jest spadkiem liczby klientów (spadek o 2,4% w 214 i 3,1% w 1Q15). Spadek udziałów rynkowych sieci Plus jest wynikiem wysoce konkurencyjnego rynku, choć spółka utrzymuje ARPU i marże EBITDA na stabilnym poziomie. Ze względu na nieco niższą oczekiwaną EBITDA w 215 (3,7mld PLN wobec 3,8 mld PLN poprzednio) obniżamy naszą wycenę z 28,4 PLN do 27,9 PLN. Zmieniamy naszą rekomendację z Kupuj do Trzymaj, ze względu na 8% potencjał wzrostu kursu akcji spółki. Ne=a: Uważamy, że zakup TK Telekom podnosi wartość NeKi dla akcjonariuszy. Sądzimy, że synergie po akwizycji wyniosą rocznie około 24mln PLN. Ponieważ TK Telekom posiada 25mln PLN gotówki ne<o a prognozowana na 214 EBITDA to 45,3mln PLN, wskaźniki EV/ EBITDA przy cenie akwizycji wyglądają korzystnie: 4,3x bez uwzględnienia synergii i 2,8x z uwzględnieniem szacowanych przez nas synergii. NeKa planuje wypłacić,42pln na akcję dywidendy z zysku za 214r, kwotę równą zeszłorocznej. Wskaźnik stopy dywidendy wynosi 6,8%, co wyróżnia spółkę na tle europejskich telekomów (mediana stopy dywidendy w 215 r. wynosi 4,4%). Uważamy, że wolne przepływy w przyszłości pozwolą na wypłatę podobnej dywidendy w prognozowanym przez nas okresie, do 22 roku. Podnosimy naszą wycenę dla spółki metodą DCF na 7, PLN za akcję i z uwagi na 21% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendację Kupuj. Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Spolki telekomunikacyjne - wskazniki rynkowe Spolka Cena rynkowa Stopa dywidendy EV/EBITDA (LC) 215F 216F 217F 215F 216F 217F Orange Polska Cyfrowy Polsat Netia Belgacom SA BT Group PLC Deutsche Telekom AG Elisa OYJ France Telecom SA Iliad SA Koninklijke KPN NV Mobile Telesystems OJSC Portugal Telecom SGPS SA Swisscom AG TalkTalk Telecom Group PLC TDC A/S Tele2 AB Telecom Italia SpA Telefonica SA Telekom Austria AG Telenor ASA TeliaSonera AB Turk Telekomunikasyon AS Turkcell Iletisim Hizmetleri A Vodafone Group PLC Mediana Zrodlo: Bloomberg, DM PKO BP 2

3 RAPORT Sprzedaj (z Trzymaj) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 1.4 Cena docelowa (PLN) 9. Min 52 tyg (PLN) 6.7 Max 52 tyg (PLN) 1.8 Kapitalizacja (mln PLN) 13,686 EV (mln PLN) 18,17 Liczba akcji (mln szt.) 1,316 Free float 5.2% Free float (mln PLN) 6,871 Śr. obrót/dzień (mln PLN) Bloomberg OPL PW Reuters OPL.WA Zmiana kursu OPL WIG 1 miesiąc 1.%.7% 3 miesiące 11.6% 8.1% 6 miesięcy 1.1% 6.8% 12 miesięcy 3.8% 8.8% Akcjonariat % akcji i głosów Orange S.A. 49.3% 49.3% Poprzednie rekom. data cena doc. Trzymaj Orange Polska Orange Polska Męcząca aukcja częstotliwości LTE Telekomunikacja Silniejsza konkurencja w segmencie B2B powoduje, że zmieniamy naszą prognozę EBITDA do 3,6mld PLN z 3,8mld PLN poprzednio. Obniżamy nasza wycenę dla Orange Polska z 1,4 PLN do 9, PLN za akcję. Ze względu na 8% potencjał spadku zmieniamy rekomendację z Trzymaj do Sprzedaj. Zakup częstotliwości 4G Przedłużająca się aukcja na zakup częstotliwości 8 MHz i 26 MHz (obecna wylicytowana cena za wszystkie częstotliwości to 3,6mld PLN, cena wywoławcza to 1,6mld PLN) powoduje, że podnosimy nasze prognozy wydatków jakie Orange Polska może ponieść na zakup częstotliwości z 1mld PLN do 1,5mld PLN. Spodziewamy się, że aukcja zakończy się w 2 kwartale 215 a płatność nastąpi w 2 połowie 215. Działalność operacyjna Wyniki 1 kwartału okazały się nieco lepsze od oczekiwań, choć spółka już sygnalizowała, że EBITDA w 2Q15 może być niższa. Ze względu na zmianę polityki cenowej w segmencie B2B (wzrost konkurencji spowodowany przejęciem GTS przez T-mobile), spodziewamy się że przychody i marża EBITDA będą pod presją w kolejnych kwartałach. Wyższy capex organiczny (do 45mln PLN wydatków na ETTH) i wydatki na zakup częstotliwości szacujemy łącznie na 3,4mld PLN w 215 roku. Polityka dywidendy Już trzeci rok z rzędu spółka przyzwyczaja inwestorów do dywidendy wynoszącej,5pln na akcję, co warunkowane jest wydatkami na zakup częstotliwości i inwestycjami w ETTH. Według naszych oczekiwań wypłata dywidendy spowoduje wzrost wskaźnika zadłużenia ne<o/ebitda to 1,4x na koniec 215, wobec 1,1x na koniec 214. W 216 roku przewidujemy, że dywidenda nie ulegnie zmianie i również wyniesie,5pln na akcję. Prognozy Spodziewamy się spadku przychodów o 2,8% r/r w 215 r. głównie ze względu na dalsze kurczenie się segmentu telefonii stacjonarnej. Pomimo dobrego 1Q15, oczekujemy lekkiego spadku marży EBITDA w kolejnych kwartałach, głównie ze względu na większą konkurencję w segmencie B2B. W całym 215 spodziewamy się marży w wysokości 3,6%. Wycena i rekomendacja Obniżamy nasza wycenę dla Orange Polska z 1,4 PLN do 9, PLN za akcję. Ze względu na 8% potencjał spadku zmieniamy rekomendację z Trzymaj do Sprzedaj maj 25 lip 6 paź 16 gru 4 mar 18 maj Orange Polska WIG znormalizowany Włodzimierz Giller (-22) Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa Orange Polska - wybrane dane finansowe mln PLN P 216P Sprzedaż 14,147 12,923 12,212 11,871 11,672 EBITDA 4,834 3,895 4,59 3,632 3,58 EBIT 1, Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN) Stopa dywidendy 14.4% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% P/E P/BV EV/EBITDA P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

4 mpln 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Suma najwyższych zdeklarowanych kwot w aukcji częstotliwości 8MHz i 2,6 GHz Źródło: UKE Orange Polska: Ewolucja przychodów (mln PLN) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Sprzedaż materiałów i towarów oraz pozostałych usług Usługi przesyłu danych Usługi telefonii komórkowej Telefonia stacjonarna Orange Polska: dynamika segmentów przychodów 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% -1.% -1.5% -2.% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Usługi telefonii stacjonarnej Usługi przesyłu danych Usługi telefonii komórkowej 4

5 Orange Polska: segment komórkowy 16, , ,5 3 15, 25 14,5 2 14, ,5 5 13, E 216E liczba abonentów (, lewa skala) ARPU (PLN, prawa skala) Orange Polska: segment stacjonarny 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 216E liczba abonentów (, lewa skala) ARPU (PLN, prawa skala) Orange Polska: segment transmisji danych 2,4 2,35 2,3 2,25 2,2 2, , E 216E liczba abonentów (, lewa skala) ARPU (PLN, prawa skala) 5

6 Orange Polska: zadłużenie E 216E dług netto (PLNm) dług netto/ebitda Orange Polska: dywidenda E 216E 217E 218E dywidenda na akcję (PLN), lewa skala stopa dywidendy, prawa skala 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 6

7 Orange Polska: Przepływy (mln PLN) P 216P 217P 218P 219P 22P Sprzedaż 12,923 12,212 11,871 11,672 11,546 11,49 11,514 11,551 EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja 3,17 3,73 2,976 2,983 2,888 2,87 2,737 2,679 Przepływy operacyjne 3,854 3,981 3,58 3,533 3,49 3,463 3,48 3,459 Przepływy inwestycyjne -2,121-2,99-3,38-1,919-1,967-2,27-2,1-2,176 Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne 1,831 1, ,56 1,543 1,423 1,387 1,281 Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku 77% 224% 123% 215% 267% 22% 161% 126% Zmiana środków płynnych Orange Polska: Wycena DCF (mln PLN) P 216P 217P 218P 219P 22P Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% premia za ryzyko w akcje 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% beta koszt kapitału własnego 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% premia za dług 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% koszt długu 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% efektywna stopa podatkowa 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% efektywny koszt długu 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% dług/aktywa 1.3% 1.9% 11.1% 11.3% 11.4% 11.5% WACC 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% stopa wzrostu wartości rezydualnej.% współczynnik dyskontujący 1.% 92.9% 86.4% 8.3% 74.7% 69.4% 64.5% wartość bieżąca przepływów 137 1,348 1,239 1, ,945 razem: 15,693 dług netto 4,666 wartość DCF netto 11,27 na akcję (PLN) 8.4 koszt kapitału akcyjnego 8.% implikowana cena docelowa (PLN) 9. Źródło: Spółka, P - prognoza PKO Dom Maklerski, 7

8 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 216P 217P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 14,922 14,147 12,923 12,212 11,871 11,672 11,546 Koszty operacyjne bez amortyzacji 9,2 9,313 9,28 8,153 8,239 8,92 8,4 EBITDA 5,92 4,834 3,895 4,59 3,632 3,58 3,542 Amortyzacja 3,73 3,261 3,17 3,73 2,976 2,983 2,888 EBIT 2,217 1, Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych Saldo działalności finansowej Zysk przed opodatkowaniem 1,785 1, Podatek dochodowy Zyski (straty) mniejszości 1 Zysk (strata) netto 1, Bilans (mln PLN) P 216P 217P Aktywa Trwałe 23,91 21,945 2,725 2,26 2,43 19,366 18,446 Wartości niematerialne i prawne 6,971 6,974 7,21 7,155 8,473 8,27 7,976 Rzeczowe aktywa trwałe 14,912 13,935 12,768 11,715 1,82 1,3 9,313 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty Pozostałe aktywa długoterminowe 1,28 1, ,156 1,156 1,156 1,156 Aktywa Obrotowe 5,128 2,193 1,852 2,78 1,922 1,954 1,911 Zapasy Należności 1,56 1,48 1,199 1,372 1,218 1,254 1,212 Pozostałe aktywa krótkoterminowe Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 3, AKTYWA RAZEM 28,219 24,138 22,577 22,14 22,352 21,32 2,356 Kapitał Własny 14,334 12,958 12,631 12,398 12,47 11,635 11,33 Zobowiązania 13,885 11,18 1,133 9,76 1,36 9,684 9,53 Zobowiązania długoterminowe 5,765 4,72 2,8 4,997 5,522 4,984 4,47 Zobowiązania krótkoterminowe 8,12 6,478 7,333 4,79 4,784 4,71 4,647 PASYWA RAZEM 28,219 24,138 22,764 22,14 22,352 21,32 2,356 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 5,17 2,177 3,616 3,364 3,552 3,188 3,268 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -1,18-2,286-2,121-2,99-3,38-1,919-1,967 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej -3,644-2,814-1, Wskaźniki ROE 13% 6% 2% 4% 3% 2% 3% Dług netto 2,142 5,187 4,666 4,331 5,64 4,539 3,986 Źródło: Orange Polska, P - prognoza DM PKO BP 8

9 RAPORT Trzymaj Dane podstawowe (z Kupuj) Cena bieżąca (PLN) 25.8 Cena docelowa (PLN) 27.9 Min 52 tyg (PLN) 2.7 Max 52 tyg (PLN) 27.8 Kapitalizacja (mln PLN) 16,468 EV (mln PLN) 28,754 Liczba akcji (mln szt.) 64 Free float 33.5% Free float (mln PLN) 5,517 Śr. obrót/dzień (mln PLN) 11. Bloomberg Reuters CPS PW CPSM.WA Zmiana kursu Cyfrowy Polsat WIG 1 miesiąc 1.1%.7% 3 miesiące 7.9% 8.1% 6 miesięcy 5.6% 6.8% 12 miesięcy 19.4% 8.8% Akcjonariat Zygmunt Solorz-Żak % akcji i głosów Sensor Overseas Ltd Poprzednie rekom. data cena doc. Kupuj Cyfrowy Polsat Cyfrowy Polsat Presja na marże Telekomunikacja Zmieniamy nasze oczekiwania EBITDA w 215 r. na 3,7mld PLN z 3,8mld PLN poprzednio i obniżamy naszą wycenę z 28,4 PLN do 27,9 PLN. Zmieniamy naszą rekomendację z Kupuj do Trzymaj ze względu na 1% potencjał wzrostu kursu akcji spółki. Refinansowanie zadłużenia Cyfrowy Polsat rozpoczął prace nad refinansowaniem całości zadłużenia (542 mln EUR na 11,75% i 5 mln USD na 11,625%) a samej operacji można spodziewać się w końcu stycznia 216 r. Refinansowanie będzie wiązało się z wypłatą premii dla obligatariuszy (w 216 5,9% w EUR i 5,8% w USD) co negatywnie wpłynie na koszty finansowe. Polityka dywidendy Spółka zakłada wypłatę od 33% do 66% skonsolidowanego zysku na dywidendę, jeśli na koniec danego roku wskaźnik EV/EBITDA spadnie poniżej 2,5x. Według naszych prognoz dywidenda będzie mogła być wypłacana z zysku za 216 r., kiedy przewidujemy spadek tego wskaźnika do 2,3x na koniec roku. Działalność operacyjna W usługach kontraktowych Cyfrowy Polsat już od roku notuje spadki RGU w segmencie telefonii komórkowej (w 214 r. 2,8% r/r a w 1Q15 spadek o 2,4% r/r), co powodowane jest spadkiem liczby klientów (spadek o 2,4% w 214 i 3,1% w 1Q15). Spadek udziałów rynkowych sieci Plus jest wynikiem wysoce konkurencyjnego rynku, choć spółka utrzymuje ARPU i marże EBITDA na stabilnym poziomie. W segmencie nadawanie i produkcja telewizyjna lekki wzrost przychodów towarzyszy nieco niższej marży EBITDA, spowodowanej wzrostem koszów kontentu. Prognozy Oczekujemy, że w 215 r. skonsolidowane przychody osiągną 9,8 mld PLN a EBITDA 3,7 mld PLN (marża 37,4%). W segmencie dla klientów indywidualnych i biznesowych oczekujemy marży na poziomie 37,6% a w segmencie nadawania i produkcji TV 36,4%. Wycena i rekomendacja Ze względu na nieco niższą oczekiwaną EBITDA w 215 (3,7mld PLN wobec 3,8 mld PLN poprzednio) obniżamy naszą wycenę z 28,4 PLN do 27,9 PLN. Zmieniamy naszą rekomendację z Kupuj do Trzymaj, ze względu na 8% potencjał wzrostu kursu akcji spółki maj 25 lip 6 paź 16 gru 4 mar 18 maj Cyfrowy Polsat WIG znormalizowany Włodzimierz Giller (-22) Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa Cyfrowy Polsat - wybrane dane finansowe mln PLN P 216P Sprzedaż 2,778 2,911 7,41 9,824 9,927 EBITDA 1,32 1,46 2,738 3,676 3,727 EBIT ,442 1,818 1,85 Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

10 Cyfrowy Polsat: rozwój sprzedaży (PLNm) 12, 1, 8, 6, 4, 2, E 216E 217E 218E 219E Przychody ze sprzedaży sprzętu Przychody hurtowe Przychody detaliczne od klientów indywidualnych i biznesowych Cyfrowy Polsat: Struktura sprzedaży 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E Pozostałe przychody ze sprzedaży 216E 217E 218E 219E Przychody ze sprzedaży sprzętu Przychody hurtowe Przychody detaliczne od klientów indywidualnych i biznesowych 1

11 Cyfrowy Polsat: wzrost EBITDA (PLNm) E 216E 217E 218E 219E segment nadawania i produkcji telewizyjnej segment usług dla klientów indywidualnych i biznesowych Cyfrowy Polsat: struktura EBITDA 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 216E 217E 218E 219E segment nadawania i produkcji telewizyjnej segment usług dla klientów indywidualnych i biznesowych 11

12 Udziały rynkowe operatorów wg przychodów 1% 9% 29% 28% 29% 28% 28% 28% 28% 28% 27% 28% 8% 7% 6% 3% 29% 29% 29% 28% 28% 28% 27% 26% 25% 5% 4% 28% 28% 28% 28% 28% 28% 26% 26% 27% 27% 3% 2% 1% 14% 15% 15% 15% 15% 16% 18% 18% 19% 2% % 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Plus Orange T-Mobile Play Źródło: Polkomtel Udziały rynkowe operatorów wg klientów abonamentowych 1% 9% 3% 29% 29% 29% 29% 28% 28% 28% 28% 28% 8% 7% 6% 28% 27% 27% 27% 27% 27% 28% 28% 27% 27% 5% 4% 3% 28% 28% 28% 27% 27% 27% 26% 25% 25% 24% 2% 1% 15% 15% 16% 16% 17% 18% 18% 19% 2% 21% % 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Plus Orange T-Mobile Play Źródło: Polkomtel 12

13 Cyfrowy Polsat: średnia liczba abonentów (L) i ARPU (R, PLN), usługi kontraktowe 6,35, 6,3, 6,25, 6,2, 6,15, 6,1, 6,5, E 216E 217E 218E Średnia liczba klientów ARPU na klienta [PLN] Cyfrowy Polsat: średnia liczba RGU (L) i ARPU na RGU (R, PLN), usługi przedpłacone 4,7, 4,6, 4,5, 4,4, 4,3, 4,2, 4,1, 4,, 3,9, 3,8, 3,7, 3,6, E 216E 217E 218E średnia liczba RGU ARPU na RGU [PLN] 13

14 Cyfrowy Polsat: Zadłużenie i wskaźnik zadłużenia 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, E 216E 217E 218E dług netto (PLNm, L) dług netto/ebitda (P) Cyfrowy Polsat: Przepływy pieniężne (PLNm) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, E 216E 217E 218E -1, -1,5 Przychody operacyjne Capex FCF 14

15 Cyfrowy Polsat: Przepływy (mln PLN) 215P 216P 217P 218P 219P 22P Sprzedaż 9,824 9,927 1,23 1,117 1,211 1,37 EBIT 1,818 1,85 1,878 1,94 1,93 1,955 Podatek na EBIT NOPLAT 1,472 1,498 1,521 1,542 1,563 1,584 Amortyzacja 1,859 1,878 1,895 1,91 1,925 1,939 Przepływy operacyjne 3,331 3,376 3,416 3,453 3,488 3,523 Przepływy inwestycyjne -1,3-1,18-1,28-1,37-1,47-1,57 Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne 2,326 2,352 2,383 2,41 2,436 2,46 Emisja akcji Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku % % 4% 4% 6% 6% Zmiana środków płynnych Cyfrowy Polsat: Wycena DCF (mln PLN) 215P 216P 217P 218P 219P 22P Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% premia za ryzyko w akcje 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% beta koszt kapitału własnego 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% premia za dług 6.% 6.7% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% koszt długu 9.% 9.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% efektywna stopa podatkowa 7.3% 7.9% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% efektywny koszt długu 7.3% 7.9% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% dług/aktywa 5.7% 5.3% 5.% 4.7% 4.6% 4.4% WACC 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% stopa wzrostu wartości rezydualnej.% współczynnik dyskontujący 1.% 92.6% 85.8% 79.4% 73.5% 68.% 63.% wartość bieżąca przepływów 2,154 2,18 1,892 1,772 1,657 19,318 razem: 28,811 dług netto 12,285 wartość DCF netto 16,526 na akcję (PLN) 25.8 koszt kapitału akcyjnego 8.% implikowana cena docelowa (PLN) 27.9 Źródło: Spółka, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP 15

16 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 216P Sprzedaż 1,482 2,366 2,778 2,911 7,41 9,824 9,927 segment usług dla klientów indywidualnych i biznesowych 1,915 6,29 8,648 8,692 segment nadawania i produkcji telewizyjnej 996 1,12 1,176 1,235 EBITDA ,32 1,46 2,738 3,676 3,727 segment usług dla klientów indywidualnych i biznesowych 668 2,334 3,248 3,278 segment nadawania i produkcji telewizyjnej EBIT ,442 1,818 1,85 Zysk (strata) netto Bilans (mln PLN) P 216P Aktywa Trwałe 545 4,225 4,476 4,456 23,399 22,425 21,565 Rzeczowe aktywa trwałe ,383 2,81 2,229 Wartość firmy 52 2,412 2,568 2,63 1,827 1,827 1,827 Marki ,797 1,797 1,797 Inne aktywa trwałe ,246 2,845 2,567 Aktywa Obrotowe 47 1,1 1,85 1,22 3,983 2,75 2,739 Zapasy Należności ,479 1,5 1,515 Pozostałe aktywa krótkoterminowe Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne , AKTYWA RAZEM 1,15 5,325 5,561 5,676 27,381 25,129 24,34 Kapitał Własny 428 1,896 2,468 3,1 9,142 9,948 1,853 Zobowiązania 587 3,429 3,93 2,675 18,24 15,181 13,451 Zobowiązania długoterminowe 69 2,476 2,26 1,7 14,72 11,924 1,168 Zobowiązania krótkoterminowe , ,167 3,257 3,283 PASYWA RAZEM 1,15 5,325 5,561 5,676 27,381 25,129 24,34 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej , ,943 3,42 3,222 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej ,3-1,18 Wypłacona dywidenda Wskaźniki ROE 85% 17% 27% 19% 5% 8% 9% Dług netto 17 2,493 2,61 1,635 12,285 1,389 8,736 Źródło: Spółka, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP 16

17 Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 6.1 Cena docelowa (PLN) 7. Min 52 tyg (PLN) 5. Max 52 tyg (PLN) 6.2 Kapitalizacja (mln PLN) 2,123 EV (mln PLN) 2,217 Liczba akcji (mln szt.) 348 Free float 1% Free float (mln PLN) 2,123 Śr. obrót/dzień (mln PLN).8 Bloomberg Reuters NET PW NTIA WA Zmiana kursu Netia WIG 1 miesiąc 5.9%.7% 3 miesiące 4.5% 8.1% 6 miesięcy 7.4% 6.8% 12 miesięcy 18.4% 8.8% Akcjonariat Zbigniew Jakubas + FIP 11 FIZ % akcji i głosów SISU Capital Ltd ING OFE Aviva OFE Poprzednie rekom. data cena doc. Kupuj 31 lip Netia Ne=a Akwizycja TK Telekom Telekomunikacja Ze względu na akwizycję TK Telekom i spodziewane efekty synergii podnosimy naszą wycenę dla spółki metodą DCF na 7, PLN za akcję i z uwagi na 21% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendację Kupuj. Kupno TK Telekom Uważamy, że zakup TK Telekom podnosi wartość NeKi dla akcjonariuszy. NeKa nie podała jakich synergii spodziewa się dzięki przejęciu NeKi, choć w 211 roku po akwizycji Telefonii Dialog i Crowley Data Poland (64mln PLN rocznych przychodów) NeKa osiągnęła roczne synergie wynoszące 16mln PLN (16,5% rocznych przychodów przejętych spółek). Ponieważ głównymi klientami TK Telekom są operatorzy telekomunikacyjni (46,2% udział w sprzedaży w 213 r.), sądzimy, że synergie po akwizycji wyniosą około 12% rocznych przychodów TK Telekom i wyniosą 24mln PLN. Ponieważ TK Telekom posiada 25mln PLN gotówki ne<o a prognozowana na 214 EBITDA to 45,3mln PLN, wskaźniki EV/EBITDA przy cenie akwizycji wyglądają korzystnie: 4,3x bez uwzględnienia synergii i 2,8x z uwzględnieniem szacowanych przez nas synergii. Dywidenda NeKa planuje wypłacić,42pln na akcję dywidendy z zysku za 214r, kwotę równą zeszłorocznej. Wskaźnik stopy dywidendy wynosi 6,8%, co wyróżnia spółkę na tle europejskich telekomów (mediana stopy dywidendy w 215 r. wynosi 4,4%). Uważamy, że wolne przepływy w przyszłości pozwolą na wypłatę podobnej dywidendy w prognozowanym przez nas okresie, do 22 roku. Działalność operacyjna Spółka w dalszym ciągu notuje silny odpływ klientów, w 1 kwartale 215 liczba linii głosowych skurczyła się o 1,8% r/r, a internetowych o 6,9% r/r. W segmencie usług głosowych spadki głównie dotknęły WLR, gdzie liczba linii skurczyła się o 19% r/r, natomiast liczba tradycyjnych linii spadła o 6,3% r/r, przy czym dynamika spadków z poprzednich kwartałów nie słabnie. ARPU w segmencie linii głosowych ulega ciągłej erozji (-1,6% r/r w 1Q15). Pomimo spadku przychodów spółka utrzymuje marżę EBITDA (28,7% w 1Q15, -,3pp r/r) tnąc koszty. Prognozy - Ujęliśmy przejęcie TK Telekom w naszych prognozach dla NeKi. Zakładamy, że spółka sfinalizuje przejęcie TK Telekom warte 221mln PLN do końca roku i rozpocznie konsolidację od początku 216. W 215 r. spodziewamy się dalszego spadku przychodów o 1,4% r/r, choć marża EBITDA powinna zostać utrzymana na poziomie 29,3%. Wypłata dywidendy i przejęcie TK Telekom spowoduje wzrost długu ne<o do 136,6mln PLN na koniec 215, w porównaniu z 93,2mln PLN na koniec 214. Wycena i rekomendacja Podnosimy naszą wycenę dla spółki metodą DCF na 7, PLN za akcję i z uwagi na 21% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendację Kupuj maj 25 lip 6 paź 16 gru 4 mar 18 maj Netia Włodzimierz Giller (-22) Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa WIG znormalizowany Netia - wybrane dane finansowe mln PLN P 216P Sprzedaż 2,121 1,876 1,674 1,5 1,551 EBITDA EBIT Zysk netto EPS (PLN) DPS (PLN) Stopa dywidendy.%.% 6.8% 6.8% 6.8% P/E P/BV EV/EBITDA P - prognoza DM PKO BP Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

18 Netia: Ewolucja przychodów (mln PLN) 2,5 2, 1,5 1, E Pozostałe usługi telekomunikacyjne Usługi hurtowe Rozliczenia międzyoperatorskie Transmisja danych Usługi pośrednie głosowe Bezpośrednie usługi głosowe Netia: dynamika segmentów przychodów 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q % -4% Bezpośrednie usługi głosowe Transmisja danych Usługi hurtowe 18

19 Netia: segment stacjonarny 6 2, 1,8 5 1,6 4 1,4 1,2 3 1, E 216E liczba abonentów (, lewa skala) ARPU (PLN, prawa skala) Netia: segment transmisji danych 1, E 216E liczba abonentów (, lewa skala) ARPU (PLN, prawa skala) 19

20 Netia: zadłużenie E 216E -2-3 dług netto (PLNm) dług netto/ebitda Netia: dywidenda E 216E 217E 218E dywidenda na akcję (PLN), lewa skala stopa dywidendy, prawa skala 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2

21 TK Telekom: dane finansowe PLNm P Przychody EBITDA marża EBITDA 33.5% 33.4% 21.9% 22.8% EBIT Zysk netto Źródło: TK Telekom TK Telekom: struktura przychodów - klienci Operatorzy telekomunikacyjni Grupa PKP Klienci biznesowi i administracja publiczna Klienci indywidualni TK Telekom: struktura przychodów - produkty 213 transmisja danych usługi internetowe usługi głosowe interkonekt usługi specyficzne dla kolei pozostałe usługi 21

22 Netia: Przepływy (mln PLN) P 216P 217P 218P 219P 22P Sprzedaż EBIT Podatek na EBIT NOPLAT Amortyzacja Przepływy operacyjne Przepływy inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego zmiana zapasów 1 zmiana należności zmiana gotówki zmiana zob. któtkoterminowych Wolne przepływy operacyjne Emisja akcji -128 Dywidenda wypłacona jako % zysku netto z ostatniego roku % 313% 83% 1666% 256% 387% 591% 892% Zmiana środków płynnych Netia: Wycena DCF (mln PLN) 215P 216P 217P 218P 219P 22P Wolny cash flow stopa wolna od ryzyka 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% premia za ryzyko w akcje 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% beta koszt kapitału własnego 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% premia za dług 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% koszt długu 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% efektywna stopa podatkowa -38.3% -38.3% -38.3% -38.3% -38.3% -38.3% efektywny koszt długu 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% dług/aktywa 8.7% 7.% 7.3% 8.% 9.2% 11.% WACC 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% stopa wzrostu wartości rezydualnej.% współczynnik dyskontujący 1.% 92.7% 85.9% 79.6% 73.7% 68.3% 63.3% wartość bieżąca przepływów razem: dług netto 93.2 wartość DCF netto na akcję (PLN) 6.4 koszt kapitału akcyjnego 8% implikowana cena docelowa (PLN) 7. Źródło: Spółka, P - prognoza PKO Dom Maklerski, 22

23 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 216P 217P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 1,619 2,121 1,876 1,674 1,5 1,551 1,444 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów 1,13 1,484 1,265 1,163 1,79 1,91 1,27 Zysk brutto ze sprzedaży Koszty sprzedaży Koszty ogólnego zarządu Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne Zysk z działalności operacyjnej Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych Saldo działalności finansowej Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zyski (straty) mniejszości Zysk (strata) netto Bilans (mln PLN) P 216P 217P Aktywa Trwałe 3,13 2,777 2,621 2,48 2,39 2,191 1,994 Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe 2,184 2,66 1,957 1,82 1,839 1,75 1,568 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty Pozostałe aktywa długoterminowe Aktywa Obrotowe Zapasy Należności Pozostałe aktywa krótkoterminowe 3 2 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne AKTYWA RAZEM 3,549 3,233 2,938 2,891 2,626 2,497 2,371 Kapitał Własny 2,5 2,296 2,25 2,243 2,16 2,18 1,911 Kapitały mniejszości Zobowiązania 1, Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe PASYWA RAZEM 3,549 3,233 2,938 2,891 2,626 2,497 2,371 Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN) Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -1, Wskaźniki ROE 1.4% -3.7% 2.1% 7.9%.4% 2.8% 1.9% Dług netto Źródło: Netia, P - prognoza DM PKO BP 23

24 Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, Warszawa tel. (-22) , fax (-22) Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (22) Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (22) Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (22) Sektor finansowy Jaromir Szortyka (22) Sektor finansowy, strategia Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dystrybucja, inne Robert Brzoza (22) Włodzimierz Giller (22) Piotr Łopaciuk (22) Adrian Skłodowski (22) Analiza techniczna Analiza techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (Dyrektor) (-22) Przemysław Smoliński (22) Paweł Małmyga (22) Michał Sergejev (Sales) (-22) Mark Cowley (Sales) (-22) Krzysztof Kubacki (Head of sales trading) (-22) Marcin Borciuch (Sales trader) (-22) Piotr Dedecjus (Sales trader) (-22) Igor Szczepaniec (Sales trader) (-22) Tomasz Ilczyszyn (Sales trader) (-22) Maciej Kałuża (Trader) (-22) Andrzej Sychowski (Trader) (-22) Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu ne<o spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk ne<o na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku ne<o i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług ne<o spółki oraz EBITDA marża bru<o na sprzedaży - relacja zysku bru<o na sprzedaży do przychodów ne<o ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ne<o ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ne<o ze sprzedaży rentowność ne<o - relacja zysku ne<o do przychodów ne<o ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM PKO BP opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM PKO BP ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza rekomendacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP. Treść rekomendacji jest utajniana do momentu upublicznienia, przy czym upublicznienie następuje po upływie 7 dni kalendarzowych od dnia udostępnienia rekomendacji klientom. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM PKO BP jest zabronione. Niniejsza rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania rekomendacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)

Amrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana) Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014

Kupuj. Global City Holdings. Przed budową Aquaparku. Rozrywka RAPORT. (utrzymana) 25 września 2014 RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 38, Cena docelowa (PLN) 44,1 Min 5 tyg (PLN) 3, Max 5 tyg (PLN) 39, Kapitalizacja (mln PLN) 1946 EV (mln PLN) 1486 Liczba akcji (mln szt.) 51,

Bardziej szczegółowo

Czy dywidendy mogą być wyższe?

Czy dywidendy mogą być wyższe? RAPORT Czy dywidendy mogą być wyższe? Orange Polska Rekomendacja SPRZEDAJ Cena docelowa (PLN) 8, Cena bieżąca (PLN) 1,7 Stopa dywidendy 4,7% Potencjał wzrostu -2,5% Kapitalizacja (mln PLN) 14 42 Free float

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

Budimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT

Budimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 137,80 Cena docelowa (PLN) 157,00 Min 52 tyg (PLN) 110,45 Max 52 tyg (PLN) 141,50 Kapitalizacja (mln PLN) 3 484,86 EV (mln PLN) 2 260,81 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Dobry 2012 rok w cenach, zmiana podejścia na neutralne

Dobry 2012 rok w cenach, zmiana podejścia na neutralne LPP Rekomendacja RAPORT NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 2737 Cena bieżąca (PLN) 2600 Stopa dywidendy 2,9% Potencjał wzrostu 8,2% Kapitalizacja (mln PLN) 4 569 Free float 47,7% Rekomendacja LPP PW LPPP.WA

Bardziej szczegółowo

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Komercni Bloomberg: KOMB CP Equity, Reuters: BKOM.PR Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Niskie stopy zostaną z nami dłużej Wydarzenia jakie rozegrały się na arenie banków centralnych w ostatnich tygodniach

Bardziej szczegółowo

Elektrobudowa. Trzymaj. Przemysł RAPORT. Dalsze odpisy w segmencie przemysłowym. (obniżona do Trzymaj)

Elektrobudowa. Trzymaj. Przemysł RAPORT. Dalsze odpisy w segmencie przemysłowym. (obniżona do Trzymaj) RAPORT Trzymaj (obniżona do Trzymaj) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 93,55 Cena docelowa (PLN) 100,00 Min 52 tyg (PLN) 93,30 Max 52 tyg (PLN) 165,95 Kapitalizacja (mln PLN) 444,14 EV (mln PLN) 407,81

Bardziej szczegółowo

Cyfrowy Polsat i TVN. Media RAPORT. Cyfrowy Polsat: 4 grudnia 2014 TVN: Cyfrowy Polsat

Cyfrowy Polsat i TVN. Media RAPORT. Cyfrowy Polsat: 4 grudnia 2014 TVN: Cyfrowy Polsat RAPORT Cyfrowy Polsat i TVN Cyfrowy Polsat Rekomendacja KUPUJ Cena docelowa (PLN) 28,4 Cena bieżąca (PLN) 24,2 Stopa dywidendy 0,6% Potencjał wzrostu 18,3% Kapitalizacja (mln PLN) 15 464 Free float 30,

Bardziej szczegółowo

Raport sektorowy. Sektor detaliczny. 08 grudnia 2015 r. LPP: Za duży rozmiar. CCC: Zdobywanie terenu

Raport sektorowy. Sektor detaliczny. 08 grudnia 2015 r. LPP: Za duży rozmiar. CCC: Zdobywanie terenu Raport sektorowy Sektor detaliczny 08 grudnia 2015 r. Wolniejszy wzrost Ze względu na słabsze perspektywy wzrostu sprzedaży i brak widoków na poprawę marży brutto obniżamy cenę docelową dla LPP do 5 059

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

Eurocash i Emperia. Dystrybucja żywności RAPORT. 10 marca 2014. Eurocash

Eurocash i Emperia. Dystrybucja żywności RAPORT. 10 marca 2014. Eurocash RAPORT Eurocash i Emperia Eurocash Rekomendacja SPRZEDAJ Cena docelowa (PLN) 32,6 Cena bieżąca (PLN) 38,8 Stopa dywidendy 2,1% Potencjał wzrostu -13,0% Kapitalizacja (mln PLN) 5 278 Free float 56,1% Bloomberg

Bardziej szczegółowo

Grupa Azoty Czekając na poprawę wyników

Grupa Azoty Czekając na poprawę wyników RAPORT Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 62.05 Cena docelowa (PLN) 53.95 Min 52 tyg (PLN) 47.52 Max 52 tyg (PLN) 79.78 Kapitalizacja (mln PLN) 6 155.08 EV (mln PLN) 6 664.64 Liczba akcji (mln szt.) 99.20

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

PZU. Kupuj (niezmieniona) Sektor finansowy RAPORT. Deszcz dywidend

PZU. Kupuj (niezmieniona) Sektor finansowy RAPORT. Deszcz dywidend RAPORT Kupuj (niezmieniona) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 462,0 Cena docelowa (PLN) 531,0 Min 52 tyg (PLN) 399,91 Max 52 tyg (PLN) 511,00 Kapitalizacja (mln PLN) 39 895 Liczba akcji (mln szt.) 86,35

Bardziej szczegółowo

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2

Bardziej szczegółowo

Apator Bloomberg: APT PW Equity, Reuters: APTP.WA

Apator Bloomberg: APT PW Equity, Reuters: APTP.WA Apator Bloomberg: APT PW Equity, Reuters: APTP.WA Trzymaj, 34,00 PLN Obniżona z: Kupuj Pod prąd Silny kurs USD, erozja marż na sprzedaży konwencjonalnych liczników energii oraz problemy ze spółką Rector

Bardziej szczegółowo

KGHM. Kupuj. Sektor wydobywczy RAPORT. Buszujący w złożu

KGHM. Kupuj. Sektor wydobywczy RAPORT. Buszujący w złożu RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 122,20 Cena docelowa (PLN) 140,00 Min 52 tyg (PLN) 117,50 Max 52 tyg (PLN) 198,40 Kapitalizacja (mln PLN) 24440,00 EV (mln PLN) 12002,29 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Materiały edukacyjne 1 październik 2015. W skaznik sredniot er mi now y 7 6 -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 -9

Materiały edukacyjne 1 październik 2015. W skaznik sredniot er mi now y 7 6 -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 -9 Sep tem be r June Sep tem be r No vem be r De cem ber Augus t Oscylat or kr otkoterm inowy September Oc tober - Materiały edukacyjne październik Komentarz: WIG, S&P Wykres dnia: USD/PLN WIG (Polska) -

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

Budimex Zrównoważony wzrost

Budimex Zrównoważony wzrost RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 111,15 Cena docelowa (PLN) 125,00 Min 52 tyg (PLN) 80,14 Max 52 tyg (PLN) 135,73 Kapitalizacja (mln PLN) 2 837,67 EV (mln PLN) 1 613,62 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA. Sprzedaj, 14,10 PLN Obniżona z: Kupuj

Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA. Sprzedaj, 14,10 PLN Obniżona z: Kupuj Action Bloomberg: ACT PW Equity, Reuters: ACT.WA Sprzedaj, 14, PLN Obniżona z: Kupuj Akcja reanimacja Po fatalnym wynikowo 4Q15, w konsekwencji słabym 15 r., który obnażył trudności prowadzenia biznesu

Bardziej szczegółowo

Otmuchów Restrukturyzacji ciąg dalszy

Otmuchów Restrukturyzacji ciąg dalszy RAPORT Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 8.60 Cena docelowa (PLN) 11.72 Min 52 tyg (PLN) 7.00 Max 52 tyg (PLN) 10.78 Kapitalizacja (mln PLN) 109.65 EV (mln PLN) 150.05 Liczba akcji (mln szt.) 12.75 Free

Bardziej szczegółowo

PGNIG Bloomberg: PGN PW Equity, Reuters: PGN.WA. Trzymaj, 5,15 PLN Podniesiona z: Sprzedaj

PGNIG Bloomberg: PGN PW Equity, Reuters: PGN.WA. Trzymaj, 5,15 PLN Podniesiona z: Sprzedaj PGNIG Bloomberg: PGN PW Equity, Reuters: PGN.WA Trzymaj, 5, PLN Podniesiona z: Sprzedaj Rywalizacja o klienta Przyspieszająca liberalizacja rynku gazu oraz spadające ceny surowca w Europie wpłyną na spadek

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela VOTUM S.A. jest największym na polskim rynku pod względem przychodów ze sprzedaży podmiotem oferującym kompleksową pomoc w sprawach odszkodowawczych. Specjalizuje się w postępowaniach dotyczących roszczeń

Bardziej szczegółowo

Materiały edukacyjne 7 październik 2015. W skaznik sredniot er mi now y -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 -9. 12 1 9 2 6 2 F eb rua ry.

Materiały edukacyjne 7 październik 2015. W skaznik sredniot er mi now y -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 -9. 12 1 9 2 6 2 F eb rua ry. N ov emb er Materiały edukacyjne październik Komentarz: WIG, S&P Wykres dnia: Ropa Brent WIG (Polska) - - - - - - - - WIG lekko wczoraj zwyżkował. Choć na razie brak sygnałów powrotu spadków, to jednak

Bardziej szczegółowo

Ciech S.A. Kupuj. Sektor chemiczny RAPORT. Poprawa wyników na horyzoncie. (niezmieniona)

Ciech S.A. Kupuj. Sektor chemiczny RAPORT. Poprawa wyników na horyzoncie. (niezmieniona) RAPORT Kupuj (niezmieniona) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 17.00 Cena docelowa (PLN) 23.87 Min 52 tyg (PLN) 10.83 Max 52 tyg (PLN) 29.45 Kapitalizacja (mln PLN) 895.90 EV (mln PLN) 2100.49 Liczba akcji

Bardziej szczegółowo

Apator Nabiera odpowiednich kształtów

Apator Nabiera odpowiednich kształtów Dane podstawowe RAPORT Kupuj Cena bieżąca (PLN) 37,60 Cena docelowa (PLN) 43,50 Min 52 tyg (PLN) 31,72 Max 52 tyg (PLN) 42,24 Kapitalizacja (mln PLN) 1 109,52 EV (mln PLN) 1 205,92 Liczba akcji (mln szt.)

Bardziej szczegółowo

PKP Cargo Bloomberg: PKP PW Equity, Reuters: PKPP.WA

PKP Cargo Bloomberg: PKP PW Equity, Reuters: PKPP.WA PKP Cargo Bloomberg: PKP PW Equity, Reuters: PKPP.WA Sprzedaj, 70,00 PLN Obniżona z: Trzymaj Tory pod górę Bardzo duża aktywność zarządu w szukania oszczędności w grupie PKP Cargo, przynosi wymierne efekty

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie wyników za 4Q 2015 r. dla analityków i inwestorów

Podsumowanie wyników za 4Q 2015 r. dla analityków i inwestorów Przychody Grupy Polsat w 4Q 15 wzrosły r/r o 3,5% do poziomu 2.610 mln PLN głównie w wyniku: Wzrostu przychodów hurtowych, głównie dzięki znacznie wyższym przychodom reklamowym Telewizji Polsat, jak również

Bardziej szczegółowo

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN Sektor: Spożywczy Kurs akcji: 7,47PLN AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 8,39 PLN akumuluj Profil spółki Grupa AMBRA jest czołowym producentem, importerem i dystrybutorem win w Europie Środkowej i Wschodniej.

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Kupuj. Sektor wydobywczy RAPORT. Chudy 2Q i wzbogacona przyszłość. (podtrzymana)

Bogdanka. Kupuj. Sektor wydobywczy RAPORT. Chudy 2Q i wzbogacona przyszłość. (podtrzymana) 144 126 18 RAPORT Dom Maklerski PKO BP ul. Puławska 15 2-515 Warszawa Kupuj (podtrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 115,8 Cena docelowa (PLN) 134 Min 52 tyg (PLN) 96,6 Max 52 tyg (PLN) 139,5 Kapitalizacja

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

Forum Akcjonariat Prezentacja

Forum Akcjonariat Prezentacja Forum Akcjonariat Prezentacja 1 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów i akcjonariuszy PKO BP SA oraz analityków rynku i nie może być

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA. Sprzedaj, 84,60 PLN Podtrzymana

Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA. Sprzedaj, 84,60 PLN Podtrzymana Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA Sprzedaj, 84,60 PLN Podtrzymana Notowania nawozów wciąż pod presją Poprawa wyników Grupy Azoty w bieżącym roku miała miejsce głownie na skutek wzrostu

Bardziej szczegółowo

Dom Development Bloomberg: DOM PW Equity, Reuters: DOMP.WA. Kupuj, 55,20 PLN Podniesiona z: Trzymaj

Dom Development Bloomberg: DOM PW Equity, Reuters: DOMP.WA. Kupuj, 55,20 PLN Podniesiona z: Trzymaj Dom Development Bloomberg: DOM PW Equity, Reuters: DOMP.WA Kupuj, 55,2 PLN Podniesiona z: Trzymaj Umiarkowany optymizm Wydajemy rekomendację Kupuj dla Dom Development z ceną docelową na poziomie 55,2 PLN

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie wyników za 1Q 2015 r. dla analityków i inwestorów

Podsumowanie wyników za 1Q 2015 r. dla analityków i inwestorów Kolejny kwartał bardzo dobrych wyników sprzedaży podstawowych produktów grupy wspartych komunikacją oferty smartdom Całkowita liczba RGU na poziomie 16,429 mln, z czego 75% RGU świadczonych w modelu kontraktowym

Bardziej szczegółowo

Dom Development. Trzymaj. Sektor deweloperski RAPORT

Dom Development. Trzymaj. Sektor deweloperski RAPORT RAPORT Dom Development Sektor deweloperski Trzymaj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 46,35 Cena docelowa (PLN) 47,35 Min 52 tyg (PLN) 38,64 Max 52 tyg (PLN) 51,63 Kapitalizacja (mln PLN) 1 148,1 EV (mln

Bardziej szczegółowo

PGNIG Szklanka do połowy pusta

PGNIG Szklanka do połowy pusta RAPORT Sprzedaj (obniżona) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 6,50 Cena docelowa (PLN) 5,38 Min 52 tyg (PLN) 4,25 Max 52 tyg (PLN) 6,76 Kapitalizacja (mln PLN) 38 350,00 EV (mln PLN) 41 230,00 Liczba akcji

Bardziej szczegółowo

PHN Bloomberg: PHN PW equity, Reuters: PHN.WA. Kupuj, 23,70 PLN Podniesiona z: Trzymaj

PHN Bloomberg: PHN PW equity, Reuters: PHN.WA. Kupuj, 23,70 PLN Podniesiona z: Trzymaj PHN Bloomberg: PHN PW equity, Reuters: PHN.WA Kupuj, 23,70 PLN Podniesiona z: Trzymaj Konwersja aktywów Wydajemy rekomendację Kupuj dla akcji PHN z ceną docelową na poziomie 23,70 PLN w perspektywie 12

Bardziej szczegółowo

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach od kuchni Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości

Bardziej szczegółowo

Materiały edukacyjne 22 październik 2015. W skaznik sredniot er mi now y -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 -9. 1 1 8 2 5 1 J une. 1 0 1 7 2 4 31 7 Se pte mbe r

Materiały edukacyjne 22 październik 2015. W skaznik sredniot er mi now y -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 -9. 1 1 8 2 5 1 J une. 1 0 1 7 2 4 31 7 Se pte mbe r Se pte mb er S ep tem ber Materiały edukacyjne październik Komentarz: WIG, S&P Wykres dnia: Asbis WIG (Polska) - - - - - - - - WIG od kilku sesji lekko zniżkuje. Choć na razie brak sygnałów kontynuacji

Bardziej szczegółowo

PHN. Trzymaj. Sektor deweloperski RAPORT. W oczekiwaniu na inwestora.

PHN. Trzymaj. Sektor deweloperski RAPORT. W oczekiwaniu na inwestora. PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15 02-515 Warszawa RAPORT Trzymaj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 26.30 Cena docelowa (PLN) 27.60 Min 52 tyg (PLN) 23.40 Max 52 tyg (PLN) 29.50 Kapitalizacja () 1170.11

Bardziej szczegółowo

Dom maklerski KBC Securities

Dom maklerski KBC Securities Dom maklerski KBC Securities www.kbcmakler.pl Radom, 09.10.2012 2 Piotr Owdziej analityk spółek sektora TMT KBC Securities 3 Analiza fundamentalna Badanie wpływu czynników zewnętrznych i wewnętrznych na

Bardziej szczegółowo

Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA. Sprzedaj, 67,93 PLN Podtrzymana

Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA. Sprzedaj, 67,93 PLN Podtrzymana Grupa Azoty Bloomberg: ATT PW Equity, Reuters: ATTP.WA Sprzedaj, 67,93 PLN Podtrzymana Przedwczesny optymizm Mimo bardzo dobrych wyników za 1Q15 r. oraz podwyższeniu prognoz podtrzymujemy rekomendację

Bardziej szczegółowo

Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r.

Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r. Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r. Warszawa, maj 2012 r. List Zarządu Szanowni Państwo, Niniejsza prezentacja została opracowana w związku z publikacją skonsolidowanych wyników

Bardziej szczegółowo

ZPC Otmuchów. Kupuj (niezmieniona) Sektor spożywczy RAPORT. Wiatr w żagle

ZPC Otmuchów. Kupuj (niezmieniona) Sektor spożywczy RAPORT. Wiatr w żagle RAPORT Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 8.71 Cena docelowa (PLN) 12.26 Min 52 tyg (PLN) 7.00 Max 52 tyg (PLN) 10.78 Kapitalizacja (mln PLN) 111.05 EV (mln PLN) 164.82 Liczba akcji (mln szt.) 12.75 Free

Bardziej szczegółowo

GTC Bloomberg: gtc pw equity, Reuters: GTCP.WA. Trzymaj, 7,14 PLN Obniżona z: Kupuj

GTC Bloomberg: gtc pw equity, Reuters: GTCP.WA. Trzymaj, 7,14 PLN Obniżona z: Kupuj GTC Bloomberg: gtc pw equity, Reuters: GTCP.WA Trzymaj, 7,14 PLN Obniżona z: Kupuj Równowaga wzrostu i ceny. Obniżamy rekomendację z Kupuj do Trzymaj dla akcji GTC z cena docelową w perspektywie 12 miesięcy

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie wyników za 2Q 2014 r. dla analityków i inwestorów

Podsumowanie wyników za 2Q 2014 r. dla analityków i inwestorów Udany kwartał grupy zarówno pod względem wyników finansowych, jak również tempa realizacji zapowiedzianych synergii operacyjnych i finansowych. Doskonałe wyniki sprzedaży W ofercie SmartDOM jest już ponad

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI W III kwartale 2006 roku Grupa Kapitałowa MNI S.A. (Grupa MNI) odnotowała dobre

Bardziej szczegółowo

RAPORT. analityczny. Orbis NEUTRALNIE 23.60. sektor: us³ugi hotelarskie. 5 czerwiec 2002 r. rekomendacja. kurs docelowy. S³abe wyniki za I kwarta³

RAPORT. analityczny. Orbis NEUTRALNIE 23.60. sektor: us³ugi hotelarskie. 5 czerwiec 2002 r. rekomendacja. kurs docelowy. S³abe wyniki za I kwarta³ sektor: us³ugi hotelarskie 5 czerwiec 2002 r. RAPORT analityczny Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska 15 02-515 Warszawa tel. (0-22)521-80-00 fax (0-22)521-79-46 e-mail: infobdm@pkobp.pl

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie wyników za 3Q 2014 r. dla analityków i inwestorów

Podsumowanie wyników za 3Q 2014 r. dla analityków i inwestorów Doskonałe wyniki sprzedaży podstawowych produktów grupy wsparte komunikacją oferty SmartDOM Wzrost całkowitej liczby RGU w 3Q 14 do 16,4 mln Stabilna baza klientów kontraktowych wynosząca 6,2 mln o ARPU

Bardziej szczegółowo

RADA NADZORCZA SPÓŁKI

RADA NADZORCZA SPÓŁKI Poznań, 07.04.2015 r. OCENA SYTUACJI SPÓŁKI INC S.A. ZA ROK 2014 DOKONANA PRZEZ RADĘ NADZORCZĄ Rada Nadzorcza działając zgodnie z przyjętymi przez Spółkę Zasadami Ładu Korporacyjnego dokonała zwięzłej

Bardziej szczegółowo

Producenci AKPiA. Apator, Trzymaj, cena docelowa 27 PLN Aplisens, Kupuj, cena docelowa 13,5 PLN Sonel, Kupuj, cena docelowa 7,5 PLN

Producenci AKPiA. Apator, Trzymaj, cena docelowa 27 PLN Aplisens, Kupuj, cena docelowa 13,5 PLN Sonel, Kupuj, cena docelowa 7,5 PLN 26-7-11 26-8-11 26-9-11 26-10-11 26-11-11 26-12-11 26-1-12 26-2-12 26-3-12 26-4-12 26-5-12 26-6-12 2012-07-25 Producenci AKPiA Apator, Trzymaj, cena docelowa 27 PLN Aplisens, Kupuj, cena docelowa 13,5

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A.

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za III KWARTAŁ 2015 r. od 01.07.2015 r. do 30.09.2015 r. 1 SPIS TREŚCI 1. INFORMACJE OGÓLNE...3 2. SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ORAZ DANE PORÓWNAWCZE....4

Bardziej szczegółowo

Raport półroczny SA-P 2015

Raport półroczny SA-P 2015 skorygowany KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Raport półroczny (zgodnie z 82 ust. 1 pkt 2 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. Dz. U. Nr 33, poz. 259, z późn. zm.) (dla emitentów papierów

Bardziej szczegółowo

Sfinks Polska 2.0. Warszawa, 19 listopada 2015 r.

Sfinks Polska 2.0. Warszawa, 19 listopada 2015 r. Sfinks Polska 2.0 Warszawa, 19 listopada 2015 r. SYTUACJA NA RYNKU GASTRONOMICZNYM Przychody z działalności gastronomicznej (w mld zł) 21,68 22,78 24,87 26,17 28,27 Wzrost sprzedaży w punktach HoReCa o

Bardziej szczegółowo

Materiały edukacyjne 19 październik 2015. W skaznik sredniot er mi now y -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 -9. 9 16 23 30 7 A pri l.

Materiały edukacyjne 19 październik 2015. W skaznik sredniot er mi now y -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 -9. 9 16 23 30 7 A pri l. Sep tem be r O ct ober Aug ust Materiały edukacyjne październik Komentarz: WIG, S&P Wykres dnia: CCC WIG (Polska) - - - - - - - - - Po wysokim otwarciu przez resztę piątkowej sesji WIG zniżkował, tworząc

Bardziej szczegółowo

ARMATURA. Wycena: 3,11 PLN

ARMATURA. Wycena: 3,11 PLN Sektor: Przemysł materiałów budowlanych Kurs akcji: 2,83 PLN ARMATURA Reuters: ARMR.WA Wycena: 3,11 PLN GPW: ARM akumuluj Profil spółki Armatura Kraków SA to największy w Polsce producent armatury sanitarnej.

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie

Bardziej szczegółowo

Grupa Kredyt Banku S.A.

Grupa Kredyt Banku S.A. Grupa Kredyt Banku S.A. Wyniki finansowe po 2 kwartale 2008 Warszawa, 7 Sierpnia 2008 1 Najważniejsze wydarzenia Wyniki finansowe, Grupa Segmenty działalności, Bank Aneks 2 Czynniki kluczowe dla 2 kwartału

Bardziej szczegółowo

REDUKUJ CYFROWY POLSAT

REDUKUJ CYFROWY POLSAT sty 13 sty 13 mar 13 kwi 13 maj 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 REDUKUJ WYCENA 2.11 PLN (POPRZEDNIO:

Bardziej szczegółowo

SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE SKONSOLIDOWANY BILANS

SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE SKONSOLIDOWANY BILANS SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE SKONSOLIDOWANY BILANS stan na 2006- koniec kwartału / 2006 2006-06- poprz. kwartału / 2006 2005- poprz. roku / 2005 2005-06- stan na koniec kwartału / 2005

Bardziej szczegółowo

telekomunikacja Zysk netto 2008 18 165.0 3 313.0 7 630.0 2 595.0 2 188.0 1.6 4.8 12.6 10.4 1.32 8.5 3.7 12.5%

telekomunikacja Zysk netto 2008 18 165.0 3 313.0 7 630.0 2 595.0 2 188.0 1.6 4.8 12.6 10.4 1.32 8.5 3.7 12.5% 9 kwietnia 2010 redukuj telekomunikacja poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 16.6 15.2 S³abe perspektywy wyników 29 Nasze prognozy na bie ¹cy rok s¹ zbli one do oczekiwañ zarz¹du spó³ki,

Bardziej szczegółowo

TRZYMAJ CYFROWY POLSAT

TRZYMAJ CYFROWY POLSAT sty 14 mar 14 maj 14 lip 14 wrz 14 lis 14 sty 15 mar 15 maj 15 lip 15 wrz 15 TRZYMAJ WYCENA 24.21 PLN (POPRZEDNIO: REDUKUJ) 26 PAŹDZIERNIK 215 Doceniamy podjęte kroki w celu refinansowania zadłużenia.

Bardziej szczegółowo

I półrocze 2015. 27 sierpnia 2015 1

I półrocze 2015. 27 sierpnia 2015 1 I półrocze 2015 27 sierpnia 2015 1 Agenda 1. Informacje Ogólne 2. Dane finansowe GRUPA TRAKCJA 3. Dane finansowe TRAKCJA PRKiI S.A. 4. Zadłużenie GRUPA TRAKCJA 5. Kontrakty - ofertowanie 6. Kontrakty -

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie wyników za 4Q 2014 r. dla analityków i inwestorów

Podsumowanie wyników za 4Q 2014 r. dla analityków i inwestorów Doskonałe wyniki sprzedaży podstawowych produktów grupy wsparte komunikacją oferty smartdom Wzrost całkowitej liczby RGU do 16,482 mln o 75% RGU świadczonych w modelu kontraktowym o Nr 1 na rynku płatnej

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Inter Cars SA. AKUMULUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A

Inter Cars SA. AKUMULUJ (Aktualizacja) R E K O M E N D A C J A Inter Cars SA Pomimo dynamicznego wzrost przychodów w 3Q 2015r. 26% r/r spółka pokazała wyniki poniżej oczekiwań rynkowych ze względu na niższe od oczekiwanych marże operacyjne. Wpływ na ich poziom ma

Bardziej szczegółowo

Kupuj, 3,02 PLN Podtrzymana

Kupuj, 3,02 PLN Podtrzymana Robyg Bloomberg: ROB PW equity, Reuters: ROB.WA Kupuj, 3,02 PLN Podtrzymana 14 stycznia 2016 r. Podtrzymujemy rekomendację Kupuj dla akcji Robyga z ceną docelową na poziomie 3,02 PLN w perspektywie 12

Bardziej szczegółowo

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205

Okres zakończony 30/09/09. Okres zakończony 30/09/09. Razem kapitał własny 33 723 33 122 30 460 29 205 BILANS AKTYWA 30/09/09 30/06/09 31/12/08 30/09/08 Aktywa trwałe Rzeczowe aktywa trwałe 20 889 21 662 22 678 23 431 Wartość firmy 0 0 0 0 wartości niematerialne 31 40 30 42 Aktywa finansowe Aktywa z tytułu

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za III kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, maj 2014 r.

Wyniki finansowe za III kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, maj 2014 r. Wyniki finansowe za III kwartał roku obrotowego 2014/2015 Warszawa, maj 2014 r. 1 Agenda Kluczowe wskaźniki za III kwartał roku 2014/2015 Kluczowe wskaźniki narastająco po trzech kwartałach roku 2014/2015

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja raportu. Macrologic. Komu system ERP?

Aktualizacja raportu. Macrologic. Komu system ERP? 18 lutego 2008 Aktualizacja raportu ABG SPIN BRE Bank Securities Informatyka Polska MSFT.WA; MCL PW Akumuluj (Podtrzymana) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)

Bardziej szczegółowo

Analiza Techniczna. Komentarz: WIG20, S&P 500 Wykres dnia: Cormay. Wtorek 09.10.2012. WIG20 (Polska)

Analiza Techniczna. Komentarz: WIG20, S&P 500 Wykres dnia: Cormay. Wtorek 09.10.2012. WIG20 (Polska) Wtorek 9.. Komentarz: WIG, S&P Wykres dnia: Cormay WIG (Polska) 9 9 - NovemberDecember FebruaryMarch April May June NovemberDecember February March April May June Octobe 9 WIG lekko wczoraj zni kowa³.

Bardziej szczegółowo

JSW, NWR: Na miejsca, gotowi, falstart?

JSW, NWR: Na miejsca, gotowi, falstart? Sektor wydobywczy RAPORT JSW, NWR: Na miejsca, gotowi, falstart? JSW Rekomendacja Trzymaj Cena docelowa (PLN) 88,00 Cena bieżąca (PLN) 83,00 Stopa dywidendy 3,0% Potencjał wzrostu 6,0% Kapitalizacja (mln

Bardziej szczegółowo

Rozszerzony skonsolidowany raport kwartalny QSr 3/2015

Rozszerzony skonsolidowany raport kwartalny QSr 3/2015 Rozszerzony skonsolidowany raport kwartalny QSr 3/2015 Zawierający: Wybrane dane finansowe Śródroczne skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe na dzień i za okres dziewięciu miesięcy zakończony 30

Bardziej szczegółowo

Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r.

Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r. Wyniki MCI Management po 1H 2015 r. Warszawa, 13 sierpnia 2015 r. Ludzie są online i tą drogą wydają coraz więcej pieniędzy Rzadki imperialny zegar Immortal Mountain Clock z XVIII wieku. Sprzedany za:

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Telekom. Segment telekomunikacyjny Grupy Kapitałowej MNI. Warszawa, 28 luty 2011 r.

Telekom. Segment telekomunikacyjny Grupy Kapitałowej MNI. Warszawa, 28 luty 2011 r. Telekom Segment telekomunikacyjny Grupy Kapitałowej MNI Warszawa, 28 luty 2011 r. Segment Telekom 2 Segment Telekom Segment telekomunikacyjny Grupy MNI tworzą: o Grupa Hyperion Głównym rodzajem świadczonych

Bardziej szczegółowo

Wyniki Q3 2014. 12 listopada 2014

Wyniki Q3 2014. 12 listopada 2014 Wyniki Q3 2014 12 listopada 2014 Agenda 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 02 Prognoza 2014 03 Program skupu akcji 04 Planowana emisja obligacji 2 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 Parametry finansowe

Bardziej szczegółowo

KOMISJA PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD Skonsolidowany raport roczny SA-RS (zgodnie z 57 ust. 2 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 16 października 2001 r. - Dz. U. Nr 139, poz. 1569, z późn. zm.) (dla

Bardziej szczegółowo

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 10,35 PLN

AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 10,35 PLN Sektor: Spożywczy Kurs akcji: 8,97 PLN AMBRA Reuters: AMRR.WA Wycena: 10,35 PLN kupuj Profil spółki Grupa AMBRA jest czołowym producentem, importerem i dystrybutorem win w Europie Środkowej i Wschodniej.

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA WIKANA

GRUPA KAPITAŁOWA WIKANA GRUPA KAPITAŁOWA WIKANA PREZENTACJA WYNIKÓW PO 3 KWARTAŁACH 2015 ROKU PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I MEDIÓW LISTOPAD 2015 r. Zastrzeżenie Niniejszy dokument został przygotowany przez Wikana S.A. ( Spółka

Bardziej szczegółowo

Handel FMCG R E K O M E N D A C J A

Handel FMCG R E K O M E N D A C J A Handel FMCG Sentyment w handlu hurtowym według danych GUS od kilku kwartałów się pogarsza, a trwająca wojna cenowa oraz utrzymująca się deflacja wymusza na sieciach handlowych kolejne akcje marketingowe

Bardziej szczegółowo

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych Wyniki 3Q 215 ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia wyników finansowych za Q3 215 r. Prezentacja

Bardziej szczegółowo

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości.

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. PAS KONSOLIDACJA IQ 00 Raport przedstawia skonsoliwane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. Szczegółowe informacje na temat działalności

Bardziej szczegółowo

Armatura Kraków S.A. Materiały budowlane

Armatura Kraków S.A. Materiały budowlane Data: 02.09.2009 Rekomendacja: KUPUJ Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Łukasz Rosiński Armatura Kraków S.A.

Bardziej szczegółowo

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A.

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja wycena, a obiektywna wartość spółki Ciężko jest

Bardziej szczegółowo

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Grupa AB WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Warszawa, 27-28 lutego 2014 SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE AB Q4/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q4/2013 Zysk netto 1 900 000 1 700 000

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Warszawa, dnia 23 września 2009 r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Badaniem objęte zostały 63 spółdzielcze kasy oszczędnościowo-kredytowe

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie wyników za 3Q 2015 r. dla analityków i inwestorów

Podsumowanie wyników za 3Q 2015 r. dla analityków i inwestorów Przychody Grupy Polsat w 3Q 15 osiągnęły poziom 2.415 mln PLN w wyniku: Niższych przychodów z telefonii komórkowej, mitygowanych częściowo przez wzrost przychodów z Internetu mobilnego i płatnej telewizji

Bardziej szczegółowo

mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku

mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował

Bardziej szczegółowo

RAPORT ANALITYCZNY Agora media

RAPORT ANALITYCZNY Agora media - Departament Analiz RAPORT ANALITYCZNY Agora media ISSN 1508-308X Warszawa, 30.11.01 Korygujemy prognozy w dół Kurs PLN Wolumen tys. szt. Wg szacunków Agory-Monitoring rynek reklamowy w okresie I-III

Bardziej szczegółowo

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej M.Ryng Wroclaw University of Economycs Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej Working paper Słowa kluczowe: Planowanie finansowe, metoda procentu od sprzedaży,

Bardziej szczegółowo