Papier i drewno. marzec Podwyżki cen papieru. Wzrost ceny celulozy liściastej. Wpływ sytuacji rynkowej na spçłki giełdowe

Transkrypt

1 6 marca 2012 marzec 2012 W lutym nastąpiło odwrçcenie trendu na rynku papieru opakowaniowego. Duże podwyżki już zostały wprowadzone w przypadku papierçw makulaturowych, a od marca zdrożeje rçwnież kraftliner. GłÇwną przyczyną wzrostçw są rosnące koszty makulatury. Wyraźne odbicie widoczne jest w przypadku celulozy liściastej. Najprawdopodobniej trend wzrostowy będzie kontynuowany w kolejnych tygodniach. Umocnienie PLN wobec EUR i USD wpływa na spadek marż polskich wytwçrcçw WIG Mondi Arctic Podwyżki cen papieru 0.40 Po trwających pçł roku spadkach, producentom papieru do tektury falistej udało się w lutym przeforsować pierwsze podwyżki. Do tej pory nowe cenniki obowiązywały jedynie w przypadku sortymentu makulaturowego, lecz od początku marca podrożeje rçwnież kraftliner. Skala podwyżek jest znacząca EUR/t dla testlinera i flutingu oraz 60 EUR/t dla kraftlinera. Podstawą negocjacji cenowych są rosnące koszty makulatury oraz niskie zapasy odbiorcçw. Według wskazań indeksçw FOEX tona kraftlinera kosztuje obecnie EUR wobec EUR miesiąc temu. Ceny testlinera 2 oraz rb flutingu wzrosły o odpowiednio 26.3 EUR i 32.0 EUR do EUR/t i EUR/t mar kwi maj WIG Forte Barlinek lip sie wrz paź Paged Grajewo gru sty 12 lut 12 Wzrost ceny celulozy liściastej W lutym południowoamerykańscy producenci celulozy krçtkiej wprowadzili znaczące podwyżki. Obecne wzrosty notowań indeksu FOEX BHKP mają jeszcze większa dynamiką niż uprzednie spadki. Wszystko wskazuje na to, że trend ten zostanie utrzymany rçwnież w marcu, ponieważ w Europie ceny mają wzrosnąć o kolejne 30 USD/t do 760 USD/t. Gorzej wyglądają perspektywy producentçw celulozy NBSK, ktçrej cena już drugi miesiąc z rzędu utrzymuje się na poziomie zbliżonym do 830 USD/t. Tona celulozy BHKP kosztuje wg. wskazań FOEX USD/t, czyli 8.9% więcej niż w ubiegłym miesiącu. Koszt tony surowca typu NBSK wynosi obecnie USD/t, czyli 3.8 USD więcej niż na początku lutego. W kolejnych tygodniach najbardziej prawdopodobny scenariuszem jest naszym zdaniem utrzymanie cen celulozy długiej i niewielki wzrost cen celulozy krçtkiej. RÇżnice w zachowaniu obu sortymentçw tłumaczą styczniowe dane Utipulp na temat zużycia celulozy. Konsumpcja surowca BHKP spadła r/r o 1.9%, podczas gdy w przypadku NBSK jest to 9.1%. Wpływ sytuacji rynkowej na spçłki giełdowe Obecnie najważniejszą informacją dla przedsiębiorstw z branży papier i drewno jest trwające już drugi miesiąc umocnienie PLN wobec EUR. Branża jest głçwnie nastawiona na eksport, dlatego umocnienie się PLN wpływa bezpośrednio na spadek rentowności sprzedaży. Dla Mondi pozytywną informacją jest odwrçcenie trendu w cenach papieru. Dla Arctic Paper negatywnym zjawiskiem jest odwrçcenie trendu na celulozie krçtkiej, ktçra stanowi 59% zużywanego w grupie surowca mar kwi maj lip sie wrz paź gru sty 12 lut 12 Zmiany kursçw (%) 1 m 3 m 12 m WIG Mondi Arctic Grajewo Barlinek Paged Forte SpÇłka Cena P/E ' P/E '12 Mondi akumuluj Arctic kupuj Franciszek Wojtal, CFA franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 Ceny Kraftlinera w EUR i PLN (za tonę) 630 Kraftliner Brown 175 g/m2 EUR Kraftliner Brown 175 g/m2 PLN Cena w EUR Wzrost cen makulatury Na rynku makulatury mamy do czynienia z silnym odwrçceniem trendu. Do poprawy sytuacji doprowadził wzrost importu ze strony Chin oraz spadek pozysku surowca. Obecnie tona makulatury typu OCC kosztuje EUR, czyli 17.6% więcej niż w ubiegłym miesiącu. Stabilizacja spread-u na produkcji papierçw makulaturowych W ubiegłym miesiącu podwyżki cen papierçw makulaturowych dogoniły wzrost kosztçw makulaturowych doprowadzając do stabilizacji spread-çw. Spread na testlinerze 2 wynosi obecnie EUR/t i jest wyższy od poziomu sprzed miesiąca o 1.6 EUR. Spread na WB flutingu wzrçsł o 8.4 EUR do EUR/t (+3.2% m/m). Po przeliczeniu na PLN spread-y zmieniły się odpowiednio o -2.2% i +0.4%. Ceny Testlinera w EUR i PLN (za tonę) 540 Testliner 2 Brown g/m2 EUR Testliner 2 Brown g/m2 PLN Cena w EUR

3 Ceny Flutingu w EUR i PLN (za tonę) Cena w EUR RB Fluting Brown g/m2 EUR RB Fluting Brown g/m2 PLN Nowe inwestycje na rynku... Nine Dragon Paper ogłosił zamiar budowy sześciu nowych maszyn papierniczych w latach do produkcji papierçw opakowaniowych oraz kraftlinera i testlinera. Łączna moc planowanych linii to 2.45 mln ton rocznie, co stanowi 20% obecnych mocy chińskiej grupy. Białorusko-Chińskie konsorcjum podjęło decyzję o budowie linii produkującej papier opakowaniowy w zakładzie Geroi Truda w mieście Bobrush. Dzięki inwestycji fabryka zwiększy produkcję o 200 tys. ton papieru rocznie. Metso dostarczy nową maszynę papierniczą do zakładu w tureckim Kahramanmaras. Linia, ktçrej uruchomienie zaplanowane jest na 2013 rok, będzie rocznie wytwarzać 400 tys. ton testlinera i flutingu. oraz redukcje mocy produkcyjnych M-real podjął decyzję o ostatecznym zamknięciu zakładu w Gohsrmuhle. W wyniku dezinwestycji moce produkcyjne grupy zmniejszą się o 190 tys. ton papieru graficznego. Arjowiggins wyłączył jedną z maszyn papierniczych w Odense o mocy 50 tys. ton papieru niepowlekanego. Wstrzymanie produkcji jest konsekwencją zapowiedzi podwyższenia podatku od emisji tlenkçw azotu. W związku z problemami finansowymi francuskiej spçłki Papeterie du Doubs od końca stycznia wstrzymana została produkcja w zakładzie w Novillars, ktçry wytwarza papier makulaturowy do produkcji tektury falistej. RockTenn zamknie zakład w Matane w stanie Quebec. Papiernia wytwarzała 176 tys. ton papieru tekturowego rocznie. 3

4 Ceny makulatury kartonowej w EUR i PLN (za tonę) OCC 1.04 dd EUR OCC 1.04 dd PLN Cena w EUR lut 07 gru 07 maj 08 wrz 08 lis 08 lut 09 cze 09 sie 09 gru 10 sie paź 140 Negocjacje ws. systemu sprzedaży drewna 23 lutego doszło do spotkania przedstawicieli LasÇw Państwowych i organizacji samorządowych przemysłu drzewnego z Ministrem Środowiska Marcinem Korolcem. Tematem rozmçw były doraźne i długofalowe zmiany w zakresie funkcjonowania systemu sprzedaży drewna. ZespÇł ma się w pierwszej kolejności zająć zasadami sprzedaży na II pçłrocze 2012 roku, a następnie wynegocjować ostateczny kształt systemu, ktçry będzie wprowadzony od 2013 roku. Lasy Państwowe już od II pçłrocza 2012r. proponują: ujednolicenie w skali kraju treści umçw, ujednolicenie zasad stosowania cesji umçw, zmniejszenie o połowę liczby umçw w przetargach ograniczonych, wprowadzenie możliwości uiszczania wadium w formie gwarancji bankowych oraz automatyczne przesuwanie drewna nie sprzedanego w procedurze detalicznej do akcji internetowych. W dalszej perspektywie LP chcą ujednolicić kryteria ustalania cen minimalnych, powrçcić do rocznych przetargçw oraz unormować sposçb klasyfikacji surowca średniowymiarowego i drewna kłodowanego. Przedstawiciele przemysłu akceptują te rozwiązania, jednak uznają je za niewystarczające. W ramach działań doraźnych przedsiębiorcy chcą zwiększenia puli na przetargi ograniczone oraz wzrostu pozysku drewna. Od 2013 roku proponują oparcie podstawowej części sprzedaży drewna o umowy długoterminowe. Ceny celulozy BHKP w USD i PLN (za tonę) 980 BHKP PIX value Euca/Birch USD/t BHKP PIX value Euca/Birch PLN/t Cena w USD

5 Ceny celulozy NBSK w USD i PLN (za tonę) NBSK PIX value Softwood USD/t NBSK PIX value Softwood PLN/t Cena w USD Zmiana na stanowisku dyrektora LP Ministerstwo Środowiska niespodziewanie przeprowadziło zmianę na stanowisku Dyrektora Generalnego LasÇw Państwowych. Pełniącego tę funkcję od 2008 roku Mariana Pigana zastąpił Adam Wasiak, dotychczasowy dyrektor regionalnej dyrekcji LasÇw Państwowych w Radomiu. Nowy prezes zapowiedział, że priorytetową sprawą, ktçrą zamierza się zająć podczas sprawowania swojego urzędu, jest rozwiązanie sporu w sprawie systemu sprzedaży drewna. Nowe inwestycje Swedwood-u w Polsce? Wchodząca w skład grupy Ikea firma Swedwood planuje kolejną inwestycję w Polsce. Na terenie Specjalnej Strefy Ekonomicznej w Tarnobrzegu ma powstać fabryka produkująca płyty klejone z drewna sosnowego. Rozważana jest rçwnież budowa zakładu produkującego meble. Przedstawiciele Swedwood-u zastrzegają jednak, że firma nie podjęła jeszcze ostatecznych decyzji tej sprawie. RÅżnica w cenach Testlinera i makulatury kartonowej (EUR/tonę) lut 07 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 gru 07 lut 08 kwi 08 maj 08 wrz 08 lut 09 cze 09 sie 09 kwi 10 cze 10 sie 10 gru 10 sty mar maj lip sie paź gru mar 12 ŹrÅdło: Opracowanie własne na podstawie FOEX 5

6 RÅżnica w cenach Flutingu i makulatury kartonowej (EUR/tonę) lut 07 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 gru 07 lut 08 kwi 08 maj 08 wrz 08 lut 09 cze 09 sie 09 kwi 10 cze 10 sie 10 gru 10 sty mar maj lip sie paź gru mar 12 ŹrÅdło: Opracowanie własne na podstawie FOEX Wezwanie na akcje Mondi Świecie Tuż po ogłoszeniu całorocznych wynikçw, Mondi International wraz z Framondi ogłosiło wezwanie na 17 mln akcji spçłki stanowiących 34% kapitału zakładowego, po cenie 69 PLN za akcję. W przypadku jeśli uda się skupić wszystkie akcje spçłki, Mondi Świecie zostanie wycofane z Giełdy PapierÇw W artościowych w Warszawie. Zapisy będą przyjmowane od 7 marca do 10 kwietnia 2012 roku. Wezwanie dojdzie do skutku jeśli odpowiedzą na nie akcjonariusze posiadający przynajmniej 14% akcji. Mondi International nie wyklucza przeprowadzenia przymusowego wykupu, jeśli po zakończeniu wezwania jego udział w akcjonariacie wzrośnie do ponad 90%. Eksport drewna z Rosji (narastająco miesięcznie) Wolumen eksportu mln m śr. cena drewna (USD za m3) Średnia cena drewna w eksporcie 0 sty 06 mar 06 maj 06 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 maj 08 wrz 08 lis 08 sty mar maj lip 50 ŹrÅdło: Bloomberg 6

7 Zapasy celulozy w europejskich portach (tys. ton) ŹrÅdło: Europulp kwi 04 lip 04 sty 05 kwi 05 paź 05 sty 06 paź 06 lip 07 kwi 08 kwi 10 paź 10 sty lip paź Sprzedaż europejskich producentåw papieru graficznego (tys. ton) lut 09 cze 09 sie 09 kwi 10 cze 10 sie 10 paź 10 gru 10 sty mar maj lip sie paź gru papier niepowlekany papier powlekany ŹrÅdło: Cepifine Średni kurs EUR/USD lip 04 wrz 04 lis 04 sty 05 lis 05 sty 06 mar 06 maj 06 lut 07 gru 07 lut 08 kwi 08 sty mar maj lip ŹrÅdło: European Central Bank 7

8 PorÇwnanie Mondi do zagranicznych producentçw papieru i celulozy Wskaźniki Mondi na tle konkurentåw SpÇłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E BILLERUD AKTIEBOLAG BILL Szwecja GRUPO EMPRESARIAL ENCE ENC Hiszpania HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja PORTUCEL EMPRESA PTI Portugalia STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia SVENSKA CELLULOSA SCAB Szwecja UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia INTERNATIONAL PAPER CO IP USA SMURFIT KAPPA GROUP SKG Irlandia PAPELES Y CARTONES PAC Hiszpania EMPRESAS CMPC SA CMPC Chile FIBRIA CELULOSE SA FIBR3 Brazylia KLABIN SA-PREF KLBN4 Brazylia SUZANO PAPEL E CELULOSE SUZB5 Brazylia MONDI PLC MNDI UK NINE DRAGONS PAPER HOLD 2689 Chiny Mediana Mondi Premia/dyskonto % 8% 20% 9% -16% -% -2% -5% 3% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. PorÇwnanie Arctic Paper do zagranicznych producentçw papieru graficznego Wskaźniki Arctic Paper na tle konkurentåw SpÇłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E DOMTAR CORP UFS Kanada HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja INTERNATIONAL PAPER CO IP USA M-REAL OYJ-B SHARES MRLBV Finlandia SAPPI LIMITED SAP RPA STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia MONDI PLC MNDI UK Mediana Arctic Premia/dyskonto % -49% -35% 372% -32% 16% 149% -27% 93% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 8

9 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Adam Kaptur Franciszek Wojtal, CFA Maciej Krefta Dyrektor banki i ubezpieczenia Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Analityk budownictwo i deweloperzy Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Dyrektor Wojciech WÇźniak wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Asystent Łukasz Siwek lukas.siwek@millenniumdm.pl Asystent Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ferro, Internet Group, Millennium od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. SpÇłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.