Przemysł drzewny. maj Papier. Celuloza. Meble. Płyty wiérowe

Transkrypt

1 Przemysł drzewny 22 maja 2013 maj 2013 Początek roku dla przemysłu papierniczego był gorszy niż miało to miejsce w roku ubiegłym, niższy popyt oraz słabsze marże nie sprzyjały spéłkom z tego sektora. W segmencie meblarskim i płyt drewnopochodnych sytuacja popytowa była na nieznacznie niższym poziomie r/r jednak znacząco tańsze drewno wspierało producentéw WIG Forte Grajewo Arctic Papier Kondycja przemysłu papierniczego jest zdecydowanie odmienna w Europie od tej w Stanach Zjednoczonych. Za oceanem spåłki papiernicze mają się dobrze, zaś opublikowane przez nie wyniki za I kwartał 2013 roku są jednymi z najlepszych w tej dekadzie. W Europie Zachodniej sytuacja jest zdecydowanie inna, zaråwno jeśli chodzi o popyt jak i eksport ktåre są znacznie niższe niż w I kwartale 2012 r. Wprawdzie w pierwszy trzech miesiącach tego roku było mniej dni żeglugi (ktåre instotnie wpływają na możliwości eksportowe) ale nie tłumaczy to całego spadku. Popyt na papier graficzny zmalał w Zachodniej Europie rok do roku o blisko 5.4% zaś w samym marcu spadek ten wyniåsł prawie 10%. Przełom marzec-kwiecień (wysoki sezon) przyniåsł jedynie nieznaczną poprawę sytuacji. Notowania papieru powlekanego kształtują się obecnie na poziomie 680 EUR/t zaś niepowlekanego 850 EUR/t wobec 750 EUR/t i 860 EUR/t w roku ubiegłym. Celuloza Moce produkcyjne Celulozy długowłåknistej wzrosły w 2013 teoretycznie o ponad 4%, głåwnie w Brazylii, Chile i Urugwaju. Wzrost ten kompensował spadek w mieszance celulozy iglastej w Stanach Zjednoczonych. Uwzględniając oba czynniki podaż celulozy nieznacznie wrosła. W celulozie kråtkiej wolumeny dostaw były wystarczająco wysokie, żeby zwiększyć wykorzystanie mocy produkcyjnych z 94% w lutym do 95% w marcu. W drugiej połowie kwietnia miał miejsce restart nowej linii w Rosji w Bartsk (spåłki Ilim), co przełożyło się na wzrost podaży. Meble Wartość produkcji sprzedanej mebli wyniosła w pierwszym kwartale 2013 roku 6.87 mld PLN, czyli dokładnie tyle ile w roku ubiegłym. Pod względem produkcji miniony kwartał był o 10.7% słabszy rok do roku i ukształtował się na poziomie 6.4 mln sztuk maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 WIG Paged Barlinek maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 Zmiany kurséw (%) 1 m 3 m 12 m WIG Arctic Grajewo Barlinek Paged Forte Płyty wiérowe Produkcja płyt wiårowych spadła w I kwartale o 2.1% wobec tożsamego okresu 2012 roku i uplasowała się na poziomie 1.2 mln m 3. Średnia wartość niemieckiego indeksu płyt wiårowych była zbliżona kw/kw i wyniosła 111.4, zaś rok wcześniej indeks ten uplasował się na poziomie Łukasz Siwek Doradca Inwecyjny lukasz.siwek@millenniumdm.pl

2 Istotne informacje i wydarzenia Wzrost eksportu drzewa do Niemiec Niemiecki Federalny Urząd Statyczny poinformował, że w 2012r. Niemcy zaimportowały ok. 6.5 mln m 3 drewna surowego o wartości 463 mln EUR. Najwięcej zaimportowano z Polski skąd pochodziło 1.6 mln m 3 drewna o wartości 80 mln EUR. Na drugim miejscu znalazły się Czechy ktåre dostarczyły 1.3 mln m 3 surowca o wartości 103 mln EUR, zaś kolejne miejsce zajęła Łotwa (0.5 mln m 3 drewna o wartości 23 mln EUR). Niemiecki eksport w minionym roku wyniåsł 3.4 mln m 3 surowca o wartości 280 mln EUR, zaś największym rynkiem zbytu była Austria (43% tej puli wyeksportowanego drewna). Średnia cena zakupionego w Polsce drewna wyniosła 50 euro/m 3, wobec 79 euro/m 3 surowca z Czech i 46 euro/m 3 z Łotwy. Średnia cena sprzedaży niemieckiego drewna do Austrii to 78 euro/m 3. Forte propozycja wypłaty dywidendy Zarząd spåłki zaproponuje walnemu zgromadzeniu, ktåre odbędzie się r. wypłatę 22.6 mln PLN z zysku za 2012 r. co odpowiada 0.95 PLN na akcję (na dzień ogłoszenia DY = 5.8%). Z zysku osiągniętego w 2011 roku dywidenda na akcję wynosiła 0.75 PLN. Proponowanym dniem dywidendy jest 18 czerwca, a dniem jej wypłaty 2 ca. W II kw. ceny drewna ze sprzedaży ofertowej bez zmian 8 marca 2013r. Dyrektor generalny LasÅw Państwowych zmienił zarządzenie w sprawie sprzedaży drewna na rok 2013, ktåre pozostawia ceny na poziomie identycznym jak w I kwartale bieżącego roku. Według zarządzenia z końca 2012 r. ceny surowca drzewnego w umowach zawartych na podstawie sprzedaży ofertowej miały być indeksowane co kwartał w zależności od średnich cen osiąganych na aukcjach systemowych. Zarządzenie zmienia råwnież wysokość skonta przyznawanego przez Lasy Państwowe klientom płacącym przedpłatą lub z terminem płatności do 14 dni. Nowa wartość skonta wynosi 1% wobec stosowanego od początku roku 0.16%. Wyniki sprzedaży ofertowej na nowe inwecje Lasy Państwowe poinformowały o wynikach sprzedaży ofertowej dla przedsiębiorcåw realizujących nowe inwecje. W wyniku trybu ofertowego przeprowadzonego w Portalu Leśno-Drzewnym sprzedane zostało m 3 surowca drzewnego, czyli 85.1% wystawionej masy. Z zakupåw w tej puli skorzystać mogły przedsiębiorstwa, ktåre wykazały przeprowadzenie w ostatnich trzech latach inwecji we wzrost mocy produkcyjnych o co najmniej 5 tys. m 3. Firmy uzyskały możliwość zakupu drewna z puli inwecyjnej w trzech kolejnych latach, składając oferty maksymalnie na 70, 60 i 35% zwiększonych mocy produkcyjnych. Rosyjski rząd zapowiada inwecje w lasy i przemysł papierniczy Władimir Putin powiedział, że rząd rosyjski chce zainwestować w kolejnych kilku latach 400 mld rubli (13.3 mld USD) w rozwåj lasåw państwowych oraz przemysłu papierniczego. Ma to pomåc rozwiązać głåwne problemy dręczące branże między innymi korupcje, nielegalną wycinkę oraz brak norm prawnych. Fundusze mają być głåwnie przeznaczone na 118 strategicznych projektåw. Brak efektywnej polityki gospodarowania zasobami lasåw doprowadził do spadku udziału sektora drzewnego i papierniczego w PKB z 2.3% w 2003 do 1.6% w 2012r. 2

3 EBOR rozważa nowe kredyty dla Kronospanu Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju rozważa przyznanie kredytåw dla koncernu Kronospan o łącznej wartości do 190 mln EUR na inwecje realizowane na Białorusi i w Rosji. Na Białorusi Kronospan planuje wybudować fabryką płyt OSB o rocznej zdolności wytwårczej rzędu 500 tys. m 3., ktårej koszty szacowane są na 200 mln EUR (z czego 100 mln EUR pożyczka od EBOR). Nowy zakład będzie zużywał do produkcji ok. 1.1 mln m 3 drewna okrągłego. GłÅwnym dostawcą, na mocy umowy inwecyjnej z białoruskim rządem, mają być lasy państwowe. Jednym z głåwnych rynkåw eksportowych ma być Ukraina, ktåra råwnież nie posiada wytwårcy tego typu płyt. Drugim projektem Kronospanu jest fabryka płyt wiårowych w Shaksha w Rosji. Inwecję wyceniono na 180 mln EUR, z czego połowa ma pochodzić z pożyczki udzielonej przez EBOR. Fabryka ma posiadać zdolność produkcyjną ok 500 tys. m 3 płyt wiårowych z czego część ma być poddana dalszej obråbce - laminowaniu. Surowiec dla fabryki w Shaksha, 1 mln m 3 drewna okrągłego, będzie pochodzić z okolic fabryki. Ceny papier powlekany EUR i PLN (za tonę) Papier powlekany (EUR/t) Papier powlekany (PLN/t) - prawa oś Ceny papier niepowlekany EUR i PLN (za tonę) Papier niepowlekany (EUR/t) Papier niepowlekany (PLN/t) - prawa oś 3

4 Spready papier powlekany/celuloza (USD/t) Spread papier powlekany/nbsk (USD/t)" Spread papier powlekan/hsbk (USD/t) Spready papier niepowlekany/celuloza (USD/t) Spread papier niepowlekany/nbsk (USD/t)" Spread papier niepowlekan/hsbk (USD/t) Ceny celulozy NBSK USD i PLN (za tonę) Celuloza NBSK (USD/t) Celuloza NBSK (PLN/t) - prawa oś 4

5 Ceny celulozy BHKP USD i PLN (za tonę) Celuloza BHKP (USD/t) Celuloza BHKP (PLN/t) - prawa oś Sprzedaż europejskich producentéw papieru graficznego (tys. ton) mar 09 maj wrz 09 lis mar 10 maj wrz 10 lis mar 11 maj wrz 11 lis mar 12 maj wrz 12 lis mar 13 papier niepowlekany papier powlekany ŹrÅdło: Euro-Graph Produkcja mebli w Polsce % % % % % % Łączna produkcja mebli (mln szt) Dynamika r/r ŹrÅdło: GUS 5

6 Produkcja sprzedana mebli % 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Produkcja sprzedana (mld PLN) Dynamika r/r ŹrÅdło: GUS Produkcja plyt wiérowych w Polsce (tys. m3) mar 10 maj wrz 10 lis mar 11 maj wrz 11 lis mar 12 maj wrz 12 lis mar 13 ŹrÅdło: GUS Niemiecki indeks płyt wiérowych (2005 = 100) mar 07 cze 07 wrz 07 gru 07 mar 08 cze 08 wrz 08 gru 08 mar 09 cze 09 wrz 09 gru 09 mar 10 cze 10 wrz 10 gru 10 mar 11 cze 11 wrz 11 gru 11 mar 12 cze 12 wrz 12 gru 12 mar 13 ŹrÅdło: Bloomberg 6

7 Wskaźniki Forte na tle konkurentéw SpÉłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E BETER BED HOLDING NV BBED Holandia DOREL INDUSTRIES-CL A DII/A Kanada EKORNES ASA EKO Norwegia POLTRONA FRAU SPA PFG Włochy BOCONCEPT HOLDING A/S-BBOCONB Dania NOBIA AB NOBI Szwecja Mediana Forte Premia/dyskonto 11% 34% 58% -5% 21% 53% -19% 1% 38% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wskaźniki Grajewa na tle konkurentéw SpÉłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E DURATEX SA PFD4 Brazylia LOUISIANA-PACIFIC CORP UFPI USA PLUM CREEK TIMBER CO SONI USA AINSWORTH LUMBER CO LTD-REGS LPX Kanada GREENPLY INDUSTRIES LTD ANS Indie Mediana Grajewo Premia/dyskonto % 45% 33% 83% 74% 16% 19% -5% -17% ŹrÅdło: Bloomberg., Millennium Dom Maklerski Wskaźniki Arctic Paper na tle konkurentéw SpÉłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E DOMTAR CORP UFS Kanada HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja INTERNATIONAL PAPER CO IP USA SAPPI LIMITED SAP RPA STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia MONDI PLC MNDI UK Mediana Arctic Premia/dyskonto % -59% -57% -31% -30% -18% 64% -25% -47% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 7

8 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwecyjny Dyrektor banki i ubezpieczenia Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor Adam Kaptur adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek Doradca Inwecyjny lukasz.siwek@millenniumdm.pl Analityk branża spożywcza, handel Analityk deweloperzy i energetyka Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny i drzewny Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spåłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałåw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywåw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spåłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spåłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spåłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spåłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spåłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposåb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaråwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda poråwnawcza (poråwnanie odpowiednich wskaźnikåw rynkowych przy ktårych jest notowana spåłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktårej działa spåłka przez inwestoråw. Wadą metody poråwnawczej jest wrażliwość na dobår przyjętej grupy poråwnawczej oraz poråwnywanych wskaźnikåw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spåłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankåw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposåb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaråwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spéłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spåłek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od ktårych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spåłek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spåłek: Ferro, Internet Group, Millennium od ktårych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. SpÅłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głåwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spåłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktårych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÅw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentåw finansowych lub ich emitentåw, ktåre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwecyjną. Pozostałe informacje NadzÅr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osåb sporządzających jest zawarta w gårnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gårnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentåw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientåw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papieråw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkåw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spåłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spåłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktåre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spåłki (spåłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem ståp procentowych, ktårych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spåłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktårych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.