Papier i drewno. luty Kolejny miesiąc spadkéw cen papieru. Stabilizacja na rynku celulozy. Wpływ sytuacji rynkowej na spéłki giełdowe

Transkrypt

1 1 lutego 2012 luty 2012 W styczniu zgodnie z wcześniejszymi sygnałami nastąpiła stabilizacja na rynku celulozy. Dynamika spadkéw na celulozie iglastej wyraźnie spadła, podczas gdy na celulozie liściastej odnotowano nieznaczny wzrost. Ceny papieru opakowaniowego wciąż spadają i prawdopodobnie w lutym trend ten będzie jeszcze kontynuowany. W styczniu nastąpiło odbicie na kursie EUR/USD co negatywnie wpłynęło na ceny papieru w Europie WIG Mondi Arctic Kolejny miesiąc spadkéw cen papieru Rynek papieru do produkcji tektury falistej znajduje się w trendzie spadkowym. Dynamika spadkçw cen była zbliżona do grudniowej, a ich przyczyną jest ograniczony popyt. Według szacunkowych danych w 2011 roku zużycie papieru opakowaniowego w Europie spadło. W ubiegłym miesiącu dodatkowym negatywnym czynnikiem było umocnienie kursu EUR/USD. Do tej pory spadającemu popytowi towarzyszyło osłabienie EUR, dzięki ktçremu sytuację na rynku częściowo rekompensował wzrost eksportu. Ceny kraftlinera spadły o EUR do poziomu EUR/ t (-3.2% m/m). Ponownie wyższą dynamikę spadkçw zanotowały papiery makulaturowe. Testliner kosztuje obecnie EUR/t (-5.9% m/m), a WB Fluting EUR/t (-4.5% m/m). W lutym część producentçw kraftlinera zapowiedziało kolejną obniżkę cen o 20 EUR na tonie. Z powodu umocnienia złotego spadki indeksçw FOEX przeliczone na PLN były jeszcze wyższe. Cena kraftlinera spadła o 8.3%, a testlinera i flutingu o odpowiednio 10.8% i 9.5%. Stabilizacja na rynku celulozy Styczniowe dane potwierdzają przełamanie trendu spadkowego na rynku celulozy. Koszt tony surowca typu NBSK wynosi obecnie USD/t, czyli 2 USD więcej niż na początku stycznia. W iększy wzrost wystąpił na rynku celulozy liściastej. Co prawda nie udało się zrealizować śmiałych zapowiedzi niektçrych producentçw o podwyżkach do poziomu 710 USD/tona, lecz na koniec stycznia tona celulozy typu BHKP kosztowała wg. danych FOEX USD/t, czyli 3.2% więcej niż miesiąc wcześniej. W kolejnych tygodniach najbardziej prawdopodobny scenariuszem jest naszym zdaniem utrzymanie cen celulozy długiej i niewielki wzrost celulozy krçtkiej. Na mocniejsze odbicie jest jednak za wcześnie. Dane Utipulp wciąż pokazują spadek konsumpcji celulozy, ktçra w grudniu 2011r. była o 8.8% niższa w porçwnaniu r/r. Wpływ sytuacji rynkowej na spéłki giełdowe Niższe ceny kraftlinera oraz spadek spread-çw na papierze makulaturowym przełożą się na niższą rentowność Mondi. Dodatkowo negatywnie na spçłkę wpłynie spadek kursu EUR/PLN. W przypadku Arctic Paper złą informacją jest odbicie na rynku celulozy oraz dane za grudzień świadczące o dalszym spadku dostaw papieru graficznego w Europie. Dla Grajewa niekorzystnym zdarzeniem jest tymczasowy spadek cen płyt MDF/HDF w okresie zimowym sty mar kwi maj lip sie wrz paź gru sty WIG Paged 2.00 Forte Grajewo Barlinek sty mar kwi maj lip sie wrz paź gru sty Zmiany kurséw (%) 1 m 3 m 12 m WIG Mondi Arctic Grajewo Barlinek Paged Forte SpÉłka Cena P/E '11 P/E '12 Mondi neutralnie Arctic kupuj Franciszek Wojtal, CFA franciszek.wojtal@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 Ceny Kraftlinera w EUR i PLN (za tonę) 630 Kraftliner Brown 175 g/m2 EUR Kraftliner Brown 175 g/m2 PLN Cena w EUR Wyhamowanie spadkéw cen makulatury Na rynku celulozy nastąpiło lekkie odbicie cen. Do poprawy sytuacji doprowadził wzrost importu ze strony Chin oraz spadek pozysku surowca. Na koniec stycznia tona makulatury typu OCC kosztowała EUR, czyli 2% więcej niż na początku miesiąca. W kolejnych tygodniach niewielki pozytywny wpływ na ceny może mieć rçwnież uruchomienie nowej maszyny papierniczej przez firmę Saica Containerboard. Niższy spread na produkcji papieréw makulaturowych Spadek cen papierçw makulaturowych przy jednoczesnej stabilizacji cen makulatury doprowadził do znaczącego spadku spread-çw. Spread na testlinerze wynosi obecnie 303 EUR/t i jest niższy od poziomu sprzed miesiąca o 28.1 EUR. Spread na WB flutingu spadł o 20 EUR do EUR/t (-7% m/m). Po przeliczeniu z PLN spread-y spadły odpowiednio o 13.3% i 11.9%. Ceny Testlinera w EUR i PLN (za tonę) 540 Testliner 2 Brown g/m2 EUR Testliner 2 Brown g/m2 PLN Cena w EUR

3 Ceny Flutingu w EUR i PLN (za tonę) Cena w EUR RB Fluting Brown g/m2 EUR RB Fluting Brown g/m2 PLN Nowe inwestycje na rynku... Fushun Mining Group zakończyła sukcesem rozruch maszyny papierniczej, ktçra będzie produkować 60 tys. ton papieru higienicznego rocznie. Sâdra rozpoczęła produkcję celulozy tekstylnej w zakładzie w Mârrum. Nowa linia będzie docelowo produkować 170 tys. ton celulozy rocznie. Saica Containerboard rozpoczęła 15 stycznia rozruch nowej maszyny papierniczej w zakładzie w Partington. Dostarczona przez Metso linia ma produkować docelowo 400 tys. ton lekkiego testlinera i flutingu rocznie. Mercer ogłosił nowy projekt inwestycyjny, dzięki ktçremu produkcja celulozy w zakładzie w Stendal wzrośnie o 30 tys. ton do 675 tys. ton rocznie. Burgo wznowiło produkcję na PM1 we włoskim Avezzano. Linia o mocach produkcyjnych 120 tys. ton papieru powlekanego została wstrzymana w listopadzie ubiegłego roku. Meksykańska firma Fabrica de Papel San Francisco zamçwiła dostawę nowej maszyny do produkcji papieru higienicznego do zakładu w Mexicali. Moce nowej linii wyniosą 30 tys. ton papieru rocznie. oraz redukcje mocy produkcyjnych Nippon Paper Group podjęło decyzję o zamknięciu papierni w miejscowości Iwakuni, ktçrej moce produkcyjne wynoszą 43 tys. ton papieru higienicznego rocznie. SpÇłka UPM potwierdziła, że do końca stycznia zostanie zamknięty zakład w Albbruck wytwarzający papier magazynowy. Decyzja o zamknięciu papierni jest częścią planu restrukturyzacyjnego wdrażanego od czasu przejęcia firmy Myllykoski. 3

4 Ceny makulatury kartonowej w EUR i PLN (za tonę) OCC 1.04 dd EUR OCC 1.04 dd PLN Cena w EUR lut 07 gru 07 maj 08 wrz 08 lis 08 lut 09 cze 09 sie 09 gru 10 sie Uwagi OIGPM w sprawie systemu sprzedaży drewna OgÇlnopolska Izba Gospodarcza ProducentÇw Mebli przekazała ministrowi środowiska uwagi przedstawicieli branży na temat systemu sprzedaży drewna organizowanego przez Lasy Państwowe. W edług Izby pula sprzedanego surowca powinna być rozdzielona pomiędzy przetargi ograniczone i nieograniczone w proporcji 80% do 20% (obecnie 55% do 45%). Przetargi powinny być zorganizowane w sposçb przejrzysty umożliwiający określenie kto kupił ile drewna i po jakiej cenie, a dopuszczone do nich powinny zostać wyłącznie podmioty, ktçre zajmują się produkcją, a nie spekulacją w handlu. Izba uważa rçwnież, że system powinien premiować stałych wieloletnich odbiorcçw. Wysoki poziom wykorzystania mocy w przemyśle meblarskim Wykorzystanie mocy produkcyjnych w branży meblarskiej wyniosło na początku pierwszego kwartału 2011r. 78.3%, co oznacza wzrost o 0.3% stosunku do poprzedniego kwartału. Wynik ten jest wyjątkowo dobry jeśli uwzględnimy, że z powodçw sezonowości produkcji, początek roku jest zazwyczaj wolniejszy w firmach meblarskich. Ceny celulozy BHKP w USD i PLN (za tonę) 980 BHKP PIX value Euca/Birch USD/t BHKP PIX value Euca/Birch PLN/t Cena w USD

5 Ceny celulozy NBSK w USD i PLN (za tonę) NBSK PIX value Softwood USD/t NBSK PIX value Softwood PLN/t Cena w USD Spadki cen płyt MDF/HDF W grudniu oraz pierwszej połowie stycznia ceny płyt MDF/HDF spadały w związku ze wzrostem oferty. Nadpodaż wystąpiła pomimo przestojçw, ktçre trwały w zależności od zakładu od jednego do dwçch tygodni. Spadek jest jednak traktowany jako zjawisko przejściowe, ponieważ producenci są zdania, że zeszłoroczne wzrosty kosztçw wciąż nie zostały odpowiednio odzwierciedlone w cenach. Duże szkody w skandynawskich lasach po przejściu huraganu Dagmar W edług wstępnych szacunkçw szkody wyrządzone przez przejście huraganu Dagmar nad Skandynawią mogą wynieść nawet 10 mln m 3 drewna. Finlandia szacuje ilość wiatrołomçw na mln m 3, a Szwecja na 4-5 mln m 3. W niektçrych rejonach straty stanowią 25% rocznego uzysku drewna. Według analitykçw wzrost podaży surowca może doprowadzić do spadkçw cen papierçwki nawet o 15%. RÅżnica w cenach Testlinera i makulatury kartonowej (EUR/tonę) lut 07 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 gru 07 lut 08 kwi 08 maj 08 wrz 08 lut 09 cze 09 sie 09 kwi 10 cze 10 sie 10 gru 10 sie 11 gru 11 ŹrÅdło: Opracowanie własne na podstawie FOEX 5

6 RÅżnica w cenach Flutingu i makulatury kartonowej (EUR/tonę) lut 07 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 gru 07 lut 08 kwi 08 maj 08 wrz 08 lut 09 cze 09 sie 09 kwi 10 cze 10 sie 10 gru 10 sie 11 gru 11 ŹrÅdło: Opracowanie własne na podstawie FOEX Rekordowy eksport wiéréw drzewnych z Ameryki Południowej Według szacunkçw Wood Resource Quaterly eksport wiçrçw drzewnych z Ameryki Południowej wzrçsł w 2011 roku do rekordowego poziomu 8 mln ton. Oznacza to wzrost o 7% r/r i o 60% w stosunku do 2006 roku. Największym eksporterem jest Chile, ktçre jest odpowiedzialne za 2/3 łącznego wolumenu. Na kolejnych miejscach znajduje się Brazylia i Urugwaj. Najważniejszym odbiorcą wiçrçw, ktçre są wykorzystywane do produkcji celulozy, jest Japonia, jednak jej udział w ciągu ostatnich pięciu lat spadł z 80-90% do 70%. Jednocześnie zwiększył się eksport do europejskich papierni. Największymi odbiorcami w Europie są: Hiszpania, Portugalia i Norwegia. Wysoka dynamika eksportu wiçrçw jest dowodem na rosnącą popularność wykorzystania drewna eukaliptusowego do produkcji celulozy. Eksport drewna z Rosji (narastająco miesięcznie) Wolumen eksportu mln m Średnia cena drewna w eksporcie śr. cena drewna (USD za m3) 0 sty 06 mar 06 maj 06 mar 07 maj 07 lip 07 wrz 07 maj 08 wrz 08 lis ŹrÅdło: Bloomberg 6

7 Zapasy celulozy w europejskich portach (tys. ton) ŹrÅdło: Europulp kwi 04 lip 04 sty 05 kwi 05 paź 05 sty 06 paź 06 lip 07 kwi 08 kwi 10 paź 10 Sprzedaż europejskich producentåw papieru graficznego (tys. ton) lut 09 cze 09 sie 09 kwi 10 cze 10 sie 10 paź 10 gru 10 sie 11 gru 11 papier niepowlekany papier powlekany ŹrÅdło: Cepifine Średni kurs EUR/USD lip 04 wrz 04 lis 04 sty 05 lis 05 sty 06 mar 06 maj 06 lut 07 gru 07 lut 08 kwi 08 ŹrÅdło: European Central Bank 7

8 PorÉwnanie Mondi do zagranicznych producentéw papieru i celulozy Wskaźniki Mondi na tle konkurentåw SpÉłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E BILLERUD AKTIEBOLAG BILL Szwecja GRUPO EMPRESARIAL ENCE ENC Hiszpania HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja PORTUCEL EMPRESA PTI Portugalia STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia SVENSKA CELLULOSA SCAB Szwecja UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia INTERNATIONAL PAPER CO IP USA SMURFIT KAPPA GROUP SKG Irlandia PAPELES Y CARTONES PAC Hiszpania EMPRESAS CMPC SA CMPC Chile FIBRIA CELULOSE SA FIBR3 Brazylia KLABIN SA-PREF KLBN4 Brazylia SUZANO PAPEL E CELULOSE SUZB5 Brazylia MONDI PLC MNDI UK NINE DRAGONS PAPER HOLD 2689 Chiny Mediana Mondi Premia/dyskonto % 15% 19% -23% -6% -5% -17% -2% 11% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. PorÉwnanie Arctic Paper do zagranicznych producentéw papieru graficznego Wskaźniki Arctic Paper na tle konkurentåw SpÉłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E DOMTAR CORP UFS Kanada HOLMEN AB-B SHARES HOLMB Szwecja INTERNATIONAL PAPER CO IP USA M-REAL OYJ-B SHARES MRLBV Finlandia SAPPI LIMITED SAP RPA STORA ENSO OYJ-R SHS STERV Finlandia UPM-KYMMENE OYJ UPM1V Finlandia MONDI PLC MNDI UK Mediana Arctic Premia/dyskonto % -44% -36% 315% -29% 12% 436% -38% 45% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 8

9 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal, CFA Dyrektor banki i ubezpieczenia Analityk paliwa i surowce, przemysł metalowy Analityk branża spożywcza, handel Analityk energetyka, papier i drewno Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Dyrektor Maciej Krefta maciej.krefta@millenniumdm.pl Analityk budownictwo i deweloperzy Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spéłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ferro, Internet Group, Millennium od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. SpÇłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.