Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,3985 EUR/PLN 3,2126 USD/PLN 3,5588 CHF/PLN 1,3701 EUR/USD 315,1 EUR/HUF 25,81 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,64 10 WIBOR 1M 4,72 0 WIBOR 3M 4,93 1 WIBOR 6M 4,95 1 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4, Y 4,67 8 5Y 5, Y 5,81 6 IRS PLN bps 2Y 4,75 5 5Y 4, Y 5,04 4 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 4,95-2 3x6 4,92 5 9x12 4,60 2 Źródło: Reuters -0,2% 2,8% 0,8% 1,1% 0,2% 3,3% 14 listopada 2011 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W bieżącym tygodniu, po powołaniu nowych rządów w Grecji i we Włoszech, spodziewamy się chwilowego uspokojenia rynków finansowych. W tygodniu publikowane będą istotne dane makro z Polski. Poznamy też skład nowego rządu, a w swoim expose premier Tusk może nakreślić plan reform na najbliższe lata. Jutro opublikowana zostanie inflacja CPI, która naszym zdaniem spadła do 3,8% r/r z 3,9% r/r we wrześniu. Również jutro NBP poda bilans płatniczy za wrzesień. W piątek GUS opublikuje dane z rynku pracy w sektorze przedsiębiorstw, spodziewamy się dalszego wyhamowania wzrostu zatrudnienia do 2,6% i stabilizacji wzrostu płac. Wydarzenia tygodnia Stopy procentowe bez zmian Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, nie zmieniła stóp procentowych. Stopa referencyjna wynosi więc nadal 4,50%. W komunikacie po posiedzeniu dużo uwagi poświęcono obserwowanemu w ostatnim czasie pogorszeniu nastrojów w gospodarce światowej oraz niepewności na rynkach finansowych, jego wymowa nie odbiegała znacząco od poprzedniego i była umiarkowanie jastrzębia. Utrzymane zostało stwierdzenie, że Rada nie wyklucza w przyszłości dostosowania polityki pieniężnej, gdyby pogorszyły się perspektywy powrotu inflacji do celu. Wydaje się, że zdaniem Rady głównym zagrożeniem dla stabilności cen jest kurs złotego, jednak dokonane w I poł. br. zacieśnienie polityki pieniężnej powinno umożliwić powrót inflacji do celu w średnim okresie. W naszej ocenie podwyższona zmienność na rynkach finansowych będzie powstrzymywała RPP przed zapowiedziami obniżek stóp procentowych. Sadzimy jednak, że jej kolejnym ruchem będzie cięcie stóp, którego spodziewamy się w pierwszej połowie 2012r. Obniżki mogłyby być przesunięte w czasie, jeżeli inflacja w 2012r. nie będzie spadała w oczekiwanym tempie. Spodziewana stabilizacja bezrobocia w październiku Z szacunków Ministerstwa Pracy i Polityki Społecznej wynika, że stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła w październiku 11,8% i była taka sama jak we wrześniu. Stopa bezrobocia jest jednak o 0,3 pp wyższa niż przed rokiem, co oznacza pogorszenie warunków na rynku pracy w porównaniu z 2010r. W ciągu miesiąca liczba bezrobotnych zwiększyła się o 7,1 tys. osób do 1,869 mln. Z sygnałów otrzymanych z urzędów pracy wynika, że wzrost liczby bezrobotnych w październiku br. w głównej mierze spowodowany był, rejestracją osób po zakończeniu umów na czas określony, rejestracją osób po zakończeniu prac sezonowych oraz zakończeniem aktywnych form przeciwdziałania bezrobociu a także spadkiem liczby ofert pracy zgłaszanych do urzędów pracy, a tym samym zmniejszoną liczbą podjęć pracy. Spodziewamy się dalszego wzrostu stopy bezrobocia do ok. 12,5% w grudniu. Nowe rządy w Grecji i we Włoszech Były wiceszef ECB, Lukas Papademos, po kilku dniach negocjacji, został zaprzysiężony na nowego premiera Grecji. Utworzony przez niego rząd jedności narodowej ma za zadanie szybkie wdrożenie ustaleń drugiego planu pomocy finansowej dla Grecji. We Włoszech, po zatwierdzeniu ustawy o stabilizacji finansów publicznych, premier Silvio Berlusconi podał się do zapowiadanej dymisji. Prezydent Włoch powołał w niedzielę byłego komisarza Unii Europejskiej Mario Montiego na szefa nowego rządu, który ma pilnie wdrożyć kluczowe reformy mające uchronić kraj przed kryzysem zadłużenia. Nowy premier ma poparcie głównych partii opozycyjnych i partii Berlusconiego, więc początkowo powinien mieć silne wsparcie w parlamencie. Może jednak napotkać silny opór, gdy zacznie przedstawiać projekty bolesnych reform oczekiwanych przez rynki i przywódców strefy euro. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień przyniósł osłabienie złotego w relacji do głównych walut za sprawą negatywnego sentymentu inwestycyjnego kształtowanego wydarzeniami w nadmiernie zadłużonych krajach. Zawirowania sceny politycznej we Włoszech oraz Grecji sprzyjały podwyższonej zmienności notowań na rynkach globalnych. Wśród walut regionu CEE zdecydowanie najgorzej radziły sobie notowania węgierskiego forinta który w relacji do euro jest na poziomie najsłabszym od niemal 35-miesięcy. str. 1

2 Stopy procentowe bez zmian 14 listopada 2011 Komentarz makroekonomiczny Polska Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Stopa referencyjna wynosi więc nadal 4,50%. W komunikacie po posiedzeniu dużo uwagi poświęcono obserwowanemu w ostatnim czasie pogorszeniu nastrojów w gospodarce światowej oraz niepewności na rynkach finansowych, jego wymowa nie odbiegała znacząco od poprzedniego i była umiarkowanie jastrzębia. Utrzymane zostało stwierdzenie, że Rada nie wyklucza w przyszłości dostosowania polityki pieniężnej, gdyby pogorszyły się perspektywy powrotu inflacji do celu. Wydaje się, że zdaniem Rady głównym zagrożeniem dla stabilności cen jest kurs złotego, jednak dokonane w I poł. br. zacieśnienie polityki pieniężnej powinno umożliwić powrót inflacji do celu w średnim okresie. Oceniając sytuację w Polsce RPP napisała, że wzrost gospodarczy w III kw. był zbliżony do obserwowanego w pierwszej połowie roku, jednak wskaźniki koniunktury sugerują możliwe obniżenie aktywności gospodarczej w najbliższych kwartach, głównie za sprawą spowolnienia u głównych partnerów handlowych. Pomimo spadku, inflacja utrzymuje się powyżej celu banku centralnego, a w najbliższych miesiącach będzie nadal podwyższona, co jest związane z wcześniejszym wzrostem cen surowców na rynkach światowych oraz osłabieniem kursu złotego. Z nowej projekcji wynika, że w średnim terminie inflacja będzie o ok. 0,5 pp wyższa niż oczekiwano w lipcu. Przy założeniu niezmienionych stóp procentowych NBP, inflacja znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,9-4,2% w 2011 r. (wobec 3,7-4,4% w projekcji lipcowej), 2,5-3,9% w 2012 r. (wobec 2,1-3,4%) oraz 2,2-3,7% w 2013 r. (wobec 1,8-3,4%). Widać więc, że w 2012r. wg ścieżki centralnej, średnia inflacja będzie przekraczała cel banku centralnego. Oczekiwania dotyczące PKB są zbliżone do lipcowych, a bank oczekuje nieznacznego spowolnienia wzrostu w 2012r. Tempo wzrostu PKB według tej projekcji znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,7-4,3% w 2011 r. (wobec 3,0-4,9% w lipcowej projekcji), 2,0-4,1% w 2012 r. (wobec 1,9-4,5%) oraz 1,5-4,0% w 2013 r. (wobec 1,5-4,3%). W naszej ocenie podwyższona zmienność na rynkach finansowych oraz fakt, że kurs walutowy jest obecnie głównym zagrożeniem dla stabilności cen, będą powstrzymywały RPP przed zapowiedziami obniżek stóp procentowych. Sadzimy jednak, że jej kolejnym ruchem będzie cięcie stóp, którego spodziewamy się w pierwszej połowie 2012r. Obniżki mogłyby być przesunięte w czasie, jeżeli inflacja na początku 2012r. nie będzie spadała w oczekiwanym obecnie tempie. Spodziewana stabilizacja bezrobocia w październiku MinFin przygotowuje trzy warianty budżetu państwa Z szacunków Ministerstwa Pracy i Polityki Społecznej wynika, że stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła w październiku 11,8% i była taka sama jak we wrześniu. Szacunek był zgodny z naszymi oczekiwaniami, a minister pracy Jolanta Fedak przyznała, że fakt, iż bezrobocie nie wzrosło to bardzo dobra wiadomość. Stopa bezrobocia jest jednak o 0,3 pp wyższa niż przed rokiem, co oznacza pogorszenie warunków na rynku pracy w porównaniu z 2010r. W ciągu miesiąca liczba bezrobotnych zwiększyła się o 7,1 tys. osób do 1,869 mln. Z sygnałów otrzymanych z urzędów pracy wynika, że wzrost liczby bezrobotnych w październiku br. w głównej mierze spowodowany był, rejestracją osób po zakończeniu umów na czas określony, rejestracją osób po zakończeniu prac sezonowych oraz zakończeniem aktywnych form przeciwdziałania bezrobociu a także spadkiem liczby ofert pracy zgłaszanych do urzędów pracy, a tym samym zmniejszoną liczbą podjęć pracy. Spodziewamy się dalszego wzrostu stopy bezrobocia do ok. 12,5% w grudniu. Jacek Rostowski zapowiedział, że MinFin na przyszły rok przygotuje trzy warianty budżetu, zakładające odpowiednio wzrost PKB o 3,2%, 2,5% i spadek PKB o 1,0%. Minister dodał, że resort jest zdecydowany utrzymać cel sprowadzenia sektora finansów publicznych do 3,0% PKB w 2012 r. Przy obecnej niepewności ostateczna decyzja w sprawie wyboru wariantu zostanie podjęta w grudniu. Działania w wariancie umiarkowanego spowolnienia będą opierały się głównie na zwiększaniu dochodów niepodatkowych. W wariancie pośrednim, Rząd będzie szukał dodatkowych dochodów w kwocie 9 mld PLN. Przy wariancie recesyjnym nie uda się uniknąć podwyżek podatków. str. 2

3 Nowe rządy w Grecji i we Włoszech Komisja Europejska obniża prognozy wzrostu gospodarczego Spadek inflacji w Chinach Nieoczekiwany wzrost eksportu Niemiec Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Były wiceszef Europejskiego Banku Centralnego, Lukas Papademos, po kilku dniach negocjacji, został zaprzysiężony na nowego premiera Grecji. Utworzony przez niego rząd jedności narodowej ma za zadanie szybkie wdrożenie ustaleń drugiego planu pomocy finansowej dla Grecji. We Włoszech, po zatwierdzeniu ustawy o stabilizacji finansów publicznych, premier Silvio Berlusconi podał się do zapowiadanej dymisji. Prezydent Włoch powołał w niedzielę byłego komisarza Unii Europejskiej Mario Montiego na szefa nowego rządu, który ma pilnie wdrożyć kluczowe reformy mające uchronić kraj przed kryzysem zadłużenia. Ekonomista zapowiedział, że będzie starał się jak najpilniej powołać nowych ministrów. Nowy premier ma poparcie głównych partii opozycyjnych i partii Berlusconiego,, więc początkowo powinien mieć silne wsparcie w parlamencie. Może jednak napotkać silny opór, gdy zacznie przedstawiać projekty bolesnych reform oczekiwanych przez rynki i przywódców strefy euro. Komisja Europejska obniżyła prognozy wzrostu PKB dla strefy euro. Produkt Krajowy Brutto strefy może w tym roku wzrosnąć o 1,5%, a w 2012 r. o 0,5%. W swojej poprzedniej prognozie Komisja spodziewała się wzrostu o odpowiednio 1,6% oraz 1,8%. Olli Rehn ocenił, że wzrost gospodarczy w Europie przyhamował i istnieje ryzyko nowej recesji. Oceniając sytuację w Polsce, KE uznała, że polska gospodarka będzie odczuwać skutki globalnego spowolnienia. Niepewność gospodarcza zapewne wpłynie na aktywność gospodarczą w 2012 r., a w 2013 r. spodziewane jest nieznaczne ożywienie. W ocenie Komisji Wzrost PKB w Polsce w przyszłym roku spowolni do 2,5%, a deficyt sektora finansów publicznych wyniesie 4,0%, co by oznaczało, że Polska nie spełni wymogów procedury nadmiernego deficytu, która zakładała spadek deficytu do 3,0% PKB w 2012r. Nasze prognozy dla Polski są nieco bardziej optymistyczne, spodziewamy się, że w przyszłym roku wzrost PKB przekroczy 3,0%. Inflacja CPI w Chinach wyhamowała w październiku do 5,5% r/r z 6,1% we wrześniu i była zgodna z oczekiwaniami. Inflacja jest najniższa od pięciu miesięcy jednak nadal przekracza roczny cel ustalony na poziomie 4,0%. Inflacja może nadal spadać za sprawą niższych cen surowców, które są związane z osłabieniem tempa wzrostu w rozwiniętych gospodarkach. Ceny produkcji zwiększyły się w październiku o 5,0% r/r, najsłabiej w tym roku. Taka sytuacja daje miejsce do luzowania polityki gospodarczej w Chinach. Eksport Niemiec nieoczekiwanie wzrósł we wrześniu 2011 r. o 0,9% m/m po wzroście w sierpniu o 3,2% m/m i wobec oczekiwanego spadku. Import spadł natomiast o 0,8% m/m, po spadku o 0,1% m/m w sierpniu. Dane pokazują że 3Q był jeszcze bardzo dobrzy dla niemieckiego eksportu komentarz dzienny str. 3

4 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 3,00 2,95 2,90 2,85 2,80 2,75 1,42 1,40 1,38 1,36 1,34 1,32 1,30 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EUR/USD /prawa skala/ EURPLN EUR/CHF 4,60 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 4,00 1,25 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 1,19 14 listopada 2011 Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień przyniósł osłabienie złotego w relacji do głównych walut za sprawą negatywnego sentymentu inwestycyjnego kształtowanego wydarzeniami w nadmiernie zadłużonych krajach Europy. Zawirowania sceny politycznej we Włoszech oraz ustąpienie greckiego premiera Papandreu przy jednoczesnym braku jego następcy sprzyjały podwyższonej zmienności notowań na rynkach globalnych. Wśród walut regionu CEE zdecydowanie najgorzej radziły sobie notowania węgierskiego forinta który w relacji do euro jest na poziomie najsłabszym od niemal 35-miesięcy. Wobec skomplikowanej sytuacji w krajach południa Europy na drugi plan zeszły wydarzenia krajowe. RPP zgodnie z oczekiwaniami pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Rada utrzymała ponadto umiarkowanie jastrzębi ton komunikat nastawiony na studzenie oczekiwań na obniżkę stóp procentowych i wspieranie złotego. Na konferencji prasowej po posiedzeniu RPP prezes M.Belka nie wykluczył natomiast dalszych interwencji walutowych ze strony NBP. Rozpoczynający się tydzień przynosi nowe rozdanie na greckiej i włoskiej scenie politycznej. Oczekujemy, że najbliższe sesje mogą przynieść niewielkie odreagowanie kursu EURPLN. Złoty powinien poruszać się w przedziale 4,30 4,45 PLN za EUR. Polska waluta wciąż pozostanie wrażliwa na wszelkie informacje napływające z Eurolandu, a wydarzenia globalne w dalszym ciągu będą czynnikiem dominującym w wycenie polskiej waluty. Największym czynnikiem aprecjacyjnym polskiej waluty pozostanie możliwość działań ze strony BGK bądź interwencji walutowej NBP. Jutrzejsza publikacja inflacji CPI w Polsce, o ile nie zaskoczy odczytem znacząco odbiegającym od konsensusu nie powinna mieć przełożenia na wycenę polskiej waluty. Pod koniec tygodnia szansą na umocnienie złotego pozostanie expose premiera D.Tusk w Sejmie. Nakreślenie wiarygodnego planu reform może stanowić czynnik aprecjacji złotego. Rynek walutowy - EUR/USD Centrum uwagi inwestorów w ubiegłym tygodniu przeniosło się z Grecji na Włochy, gdzie rosnąca, mimo zaangażowania EBC, rentowność włoskich obligacji oraz ponaglenia liderów europejskiej sceny politycznej co do konieczności nowych reform we Włoszech skutkowały obawami o przyszłość kolejnego kraju Eurolandu. Głosowanie we włoskiej izbie deputowanych pokazało, że premier S.Berlusconi stracił wymaganą większość parlamentarną, co rozpoczęło spekulacje na temat jego dymisji. Kurs eurodolara zareagował dynamicznym spadkiem notowań. Brak większości parlamentarnej rządu premiera Berlusconiego objawił się także wzrostem rentowności włoskich 10-latek powyżej poziomu 7%. W drugiej połowie tygodnia notowania eurodolara rosły dzięki porozumieniu w sprawie utworzenia nowego rządu w Grecji oraz dymisji premiera Berlusconiego. Nowym premierem Włoch został M.Monti, co zostało odebrane przez międzynarodowych inwestorów jako zapowiedź przeprowadzenia niezbędnych reform. Wspólnotowa waluta umocniła się w związku z oczekiwaniami na zażegnanie kryzysu zadłużenia w Europie dzięki zapowiedzi współpracy politycznej największych włoskich partii oraz przyjęciu przez włoski parlament pakietu dodatkowych oszczędności. Wsparciem dla wspólnotowej waluty okazała się ponadto udana aukcja sprzedaży greckich obligacji. Rozpoczynający się tydzień na rynku eurodolara powinien przynieść krótkotrwałą stabilizację notowań. W naszej ocenie dokonane zmiany rządów nie dają jednak gwarancji rozwiązania problemu zadłużenia w Europie. Kluczowe pozostaną informacje napływające z Eurolandu. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 4,5000 4,4509 Sentyment globalnego rynku, sytuacja w Grecji i Włoszech, dane makro, możliwość działań ze strony BGK, sytuacja techniczna na wykresie, stabilizacja notowań, piątkowe expose premiera Tuska. W1 W2 4,3478 4,2805 EUR/USD O2 O1 1,4215 1,4000 Dane makro, sentyment międzynarodowego rynku, sytuacja w Grecji i Włoszech, aukcje europejskiego długu. W1 W2 1,3556 1,3225 komentarz dzienny str. 4

5 Analiza techniczna Notowania kursu EURUPLN poruszają się w ramach krótkoterminowego kanału zwyżkującego, Notowania wskaźnika RSI są bliskie wygenerowanie nowego sygnału transakcyjnego w przypadku wybicia z dotychczasowej formacji trójkąta, Kurs EURPLN oscyluje wokół 14-dniowej średniej wykładniczej, Poziom 4,4340 wyznaczony przez 261,8% zniesienie Fibonacciego chroni przed nadmierną deprecjacją polskiej waluty. Kurs EUR/PLN Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,3908 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,3720 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 4,3014 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,0897 Analiza techniczna. Kurs USDPLN pozostaje znacząco powyżej psychologicznego poziomu 3,00 ograniczany przez zniesienia Fibonacciego, Wskaźnik RSI stopniowo zbliża się do poziomu wykupienia rynku obecnie nie generując jednak żadnych sygnałów transakcyjnych, Kurs USDPLN utrzymuje się w górnym ograniczeniu chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,2072 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,1657 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,0727 Długookresowy (6M) 200 dniowa 2,9034 Analiza techniczna Eurodolar porusza się w ramach krótkoterminowego kanału wzrostowego będącego częścią głównej formacji łagodnie nachylonym kanale spadkowym zapoczątkowanym w kwietniu 2011 roku, Wskaźnik RSI znajduje się obecnie na neutralnym poziomie, Kurs EURUSD próbuje pokonać 61,8% zniesienia Fibonacciego zlokalizowanego na poziomie 1,3651, którego pokonanie otworzy drogę do dalszej przeceny wspólnotowej waluty, Wskaźnik MACD wygenerował sygnał kupna europejskiej waluty. Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3689 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3827 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3935 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,4105 Źródło: Reuters; interwał dzienny komentarz dzienny str. 5

6 14 listopada ,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 440,0 400,0 360,0 320,0 280,0 240,0 24 paź ,8 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 0,8 0,3 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 4,60 4,67 4,82 4,90 5,12 5, ,95 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y 27 paź zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) Spready obligacji PLN vs. EUR 1 lis 4 lis 9 lis 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,25 4,25 4,25 4,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X lis FRA Implied reference rate -5 0,35 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 2, ,83 4 0,94 0,92 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Zmiana rentowności treasury (bp) Bundy Treasury 5,5 5 4,5 4 3, Obligacje Rynek krajowy Wzrost rentowności krajowego długu obserwowany w ubiegłym tygodniu był wynikiem podwyższonej niepewności na rynkach globalnych związanej z niestabilnością polityczną w Grecji i Włoszech. W niewielkim stopniu na wycenę długu wpływały czynniki krajowe, w tym zakończenie posiedzenia RPP. Utrzymanie dotychczasowego poziomu stóp procentowych i relatywnie jastrzębiej retoryki komunikatu Rady miało nieznaczne przełożenie na wycenę krajowych papierów dłużnych. Rentowności krajowych obligacji pozostawały także relatywnie stabilne na komentarze D.Radzwiłła, który powtórzył, że resort finansów zrealizował tegoroczne potrzeby pożyczkowe. Ministerstwo Finansów nie planuje ponadto kolejnych emisji zagranicznych w tym roku, a w przyszłym roku będzie je przeprowadzać w przypadku, gdy warunki rynkowe będą bardzo korzystne. W wycenie polskich obligacji dominował sentyment międzynarodowego rynku kształtowany wydarzeniami w krajach południa Europy. W rezultacie inwestorzy przez większą część tygodnia kierowali się z stronę niemieckich Bundów i wycofywali się z zaangażowania w polski dług. Najsilniej na wartości traciły obligacje 2-letnie, co przełożyło się na wzrost ich rentowności o 8 bps do poziomu 4,67%. Na czwartkowej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje za 8,17 mld PLN. Resort odkupił tym samym papiery zapadające w 2011 i 2012 roku. W rozpoczynającym się tygodniu potencjalny wpływ na kształtowanie się krzywej dochodowości będą miały jutrzejsze dane inflacji CPI. Tradycyjnie najbardziej wrażliwe na odczyt pozostaną papiery z krótkiego końca krzywej. Nie bez znaczenia dla rentowności obligacji może okazać się piątkowe expose premiera D.Tuska. Poza publikacją danych o inflacji i przemówieniem premiera sentyment międzynarodowego rynku będzie dominował w wycenie krajowego długu. Obligacje - Rynki bazowe Wyniki głosowania we włoskim parlamencie, które pokazały, że rząd premiera Bersluconiego utracił wymaganą większość przyczyniły się do pogorszenia sentymentu inwestycyjnego obserwowanego przez większość ubiegłego tygodnia. W odpowiedzi na te wydarzenia do historycznie wysokiego poziomu, od czasu pobytu Włoch w strefie euro, wzrosła rentowność tamtejszych 10-latek. Miniony tydzień przyniósł także wzrost stawek CDS dla gospodarek południa Europy. Na wtórnym rynku długu aktywnością wykazał się EBC, który starał się ograniczyć zwyżkę rentowności obligacji państw grupy PIIGS. Koniec minionego tygodnia przyniósł odreagowanie wcześniejszych ruchów. Największe przełożenie na wycenę obligacji na bazowych rynkach długu pod koniec ubiegłego tygodnia miały dwa wydarzenia. Poprawa sentymentu inwestycyjnego sprzyjająca wzrostom rentowności Bundów obserwowana była po udanej rekonstrukcji rządu w Grecji i planowanej dymisji premiera Berlusconiego. Wsparciem dla rentowności Bundów okazały się także wyniki aukcji sprzedaży 6-miesięcznych bonów skarbowych Grecji. Uzyskana rentowność była wzrosła o zaledwie 3 bps w stosunku do poprzedniej sprzedaży w październiku i wyniosła 4,89%. Wyższy był także współczynnik bid-to-cover który wzrósł do 2,91 z poziomu 2,73 miesiąc wcześniej. Rozpoczynający się tydzień to okres wzmożonej uwagi inwestorów w jakim stopniu obietnice wyprowadzenia Włoch i Grecji z obecnej sytuacji zostaną zrealizowane przez nowe rządy. Notowania Bundów pozostaną wrażliwe na publikowane dane makro oraz wyniki aukcji europejskiego długu. Poniedziałkowa aukcja sprzedaży przyniosła rekordową rentowność włoskich 5-latek na aukcji sprzedaży. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Wpływ sentymentu globalnego rynku, sytuacja w Europie, dane makro, Bundy DE Treasury USA Sentyment wokół krajów grupy PIIGS, poziom awersji do ryzyka, dane makro Dane makro, sentyment rynku, operacja Twist, komentarz dzienny str. 6

7 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paz*-11 Produkcja przemysłowa (r/r) 10,7 7,0 6,6 7,7 2,0 1,8 8,1 7,7 5,7 dane odsezonowane 9,8 5,3 8,7 8,7 4,5 4,8 5,4 7,1 Produkcja budowlana(r/r) 23,0 24,2 15,6 23,9 17,0 16,5 10,8 18,1 19,4 dane odsezonowane 14,4 15,2 14,9 18,5 15,3 17,6 13,7 17,8 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 4,1 4,1 3,9 3,6 3,6 3,3 3,2 2,8 2,6 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,1 4,0 5,9 4,1 5,8 5,2 5,4 5,2 5,2 Stopa bezrobocia 13,4 13,3 12,8 12,4 11,9 11,8 11,8 11,8 11,8 CA (mln EUR) CPI (r/r) 3,6 4,3 4,5 5,0 4,2 4,1 4,3 3,9 3,8 PPI (r/r) 7,5 9,3 8,8 6,5 6,3 5,9 6,5 8,1 8,1 Inflacja bazowa (r/r) 1,7 2,0 2,1 2,4 2,4 2,4 2,7 2,6 2,7 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 8,3 10,9 9,4 7,7 7,2 7,3 8,5 10,1 9,9 Stopa referencyjna 3,75 3,75 4,00 4,25 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 WIBOR 1M 3,88 3,91 4,10 4,36 4,62 4,61 4,61 4,65 4,71 WIBOR 3M 4,15 4,19 4,30 4,45 4,71 4,71 4,72 4,78 4,91 Obligacja 2-letnia 5,09 5,03 4,97 5,01 4,86 4,64 4,46 4,53 4,65 Obligacja 5-letnia 5,86 5,79 5,75 5,60 5,34 5,23 4,99 5,37 5,05 Obligacja 10-letnia 6,28 6,28 6,13 6,05 5,85 5,77 5,62 5,88 5,73 EUR/PLN 3,96 4,02 3,93 3,95 3,99 3,99 4,13 4,39 4,40 USD/PLN 2,86 2,84 2,65 2,74 2,75 2,77 2,87 3,25 3,17 EUR/USD 1,38 1,41 1,48 1,44 1,45 1,44 1,43 1,35 1,38 Dane i prognozy kwartalne 4Q Q11 2Q11P 3Q11P 4Q11P 2011P PKB (% r/r) 4,4 3,8 4,4 4,3 4,1 3,6 4,0 Stopa bezrobocia (%) 12,4 12,4 13,3 11,9 11,8 12,5 12,5 Inflacja (%, r/r) 3,1 3,1 4,3 4,2 3,9 3,7 3,7 Stopa referencyjna 3,50 3,50 3,75 4,50 4,50 4,50 4,50 Obligacja 2-letnia 4,80 4,80 5,03 4,86 4,53 4,65 4,65 Obligacja 5-letnia 5,48 5,48 5,79 5,34 5,37 5,12 5,12 Obligacja 10-letnia 6,01 6,01 6,28 5,85 5,88 5,80 5,80 USD/PLN 2,96 2,96 2,84 2,75 3,25 3,19 3,19 EUR/PLN 3,96 3,96 4,02 3,99 4,39 4,30 4,30 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 7

8 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 11/14 00:50 PKB q/q Japonia 3Q P -0.5% 1.5% 11/14 11:00 Produkcja przemysłowa m/m EU Wrzesień 1.2% -1.5% 11/14 14:00 Podaż pieniądza M3 m/m Polska Październik 1.6% 0.7% 11/15 08:00 PKB r/r Niemcy 3Q P 2.6% 11/15 09:00 PKB r/r Czechy 3Q P 2.2% 1.6% 11/15 09:00 Inflacja PPI r/r Czechy Październik 5.6% 5.6% 11/15 09:00 PKB r/r Węgry 3Q P 1.5% 0.8% 11/15 11:00 strefa euro PKB r/r EU 3Q A 1.6% 1.4% 11/15 11:00 Indeks ZEW (sytuacja bieżąca) Niemcy Listopad /15 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Październik 3.9% 3,8% 4.0% 11/15 14:00 Saldo rachunku bieżącego (Euro) Polska Wrzesień -1730M -1650M -1842M 11/15 14:30 Producer Price Index m/m USA Październik 0.8% -0.1% 11/15 14:30 Sprzedaż detaliczna USA Październik 1.1% 0.4% 11/15 14:30 Indeks Empire w przemyśle USA Listopad /16 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Październik 1.6% 1.7% 11/16 11:00 Inflacja CPI r/r EU Październik 3.0% 3.0% 11/16 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Listopad % 11/16 14:00 Hungarian Central Bank's Minutes Węgry 11/16 14:30 Inflacja CPI m/m USA Październik 0.30% 0.00% 11/16 15:15 Produkcja przemysłowa USA Październik 0.2% 0.4% 11/16 15:15 Wykorzystanie mocy produkcyjnych USA Październik 77.4% 77.7% 11/16 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Listopad % 0.10% 11/17 11:00 Produkcja budowlana r/r EU Wrzesień 2.5% 11/17 14:30 Liczba rozpoczętych budów domów m/m USA Październik -7.3% 11/17 14:30 Liczba pozwoleń na budowę m/m USA Październik -5.0% 1.9% 11/17 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Listopad K 11/17 16:00 Indeks filadelfijskiego oddziału Fed USA Listopad /18 08:00 Inflacja PPI r/r Niemcy Październik 5.5% 5.3% 11/18 09:00 Przeciętna płaca r/r Węgry Wrzesień 6.5% 5.0% 11/18 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Październik 2.8% 2,6% 2.6% 11/18 14:00 Przeciętna płaca r/r Polska Październik 5.2% 5,2% 5.2% 11/21 14:00 Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Październik 7.7% 7.0% 11/21 14:00 Inflacja PPI r/r Polska Październik 8.1% 8.3% 11/21 14:30 Chicago Fed Nat Activity Index USA Październik /21 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Październik -3.0% -2.2% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 8 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.