Opcje (2) delta hedging strategie opcyjne 1
Co robi market-maker wystawiający opcje? Najchętniej zawiera transakcję przeciwstawną. Ale jeśli nie może, to ją replikuje.
Dealer wystawił opcję call, więc replikuje long call POZYCJE POZABILANSOWE BILANS KUPIONE AKCJE SPRZEDANE BONY SKARBOWE - B WARTOŚĆ OPCJI call S Ceny akcji rosną
Dealer wystawił opcję put, więc replikuje long put POZYCJE POZABILANSOWE BILANS Kupione BONY SKARBOWE B Sprzedane AKCJE -S WARTOŚĆ OPCJI put Ceny akcji spadają
Ile akcji powinien kupić/sprzedać? Jak byłoby w przypadku replikacji kontraktów forward / futures? Mówi mu o tym wielkość jego ekspozycji na ryzyko zmiany cen indeksu czyli DELTA opcji
Dylemat nr 1: forward czy opcja jako zabezpiecznie? Zaleta transakcji terminowej: idealne domknięcie ekspozycji Zalety kupna opcji: elastyczne dobranie kursu realizacji jako poziomu wymaganego zabezpieczenia możliwość osiągnięcia dodatkowego zysku Wada kupionej opcji: konieczność zapłacenia premii
Dylemat nr 2: kupno czy sprzedaż opcji? Oczekujemy wyższej zmienności niż tego oczekuje rynek kupno opcji Główna zaleta: możliwe wyższe zyski Oczekujemy niższej zmienności niż tego oczekuje rynek sprzedaż opcji Główna zaleta: premia
Na co uważać przy wystawieniu opcji? Po wystawieniu opcji konieczne jest uzupełnianie depozytu zabezpieczającego (możliwy jest margin call) Możliwe jest zapewnienie sobie linii kredytowej na pokrycie margin call (często sprzedawana w pakiecie jako opcje bez margin call). Czemu to służy? Zarządzaniu płynnością. 8
Wartość opcji Suma dwóch składników: Wartości wewnętrznej (realizowanej w okresie wykupu) ITM/ATM/OTM Wartości czasowej (tj. kwoty ponad wartość wewnętrzną jaką inwestor jest skłonny zapłacić za potencjalny zysk)
13.58 14.15 14.72 15.29 15.86 16.43 17.00 17.57 18.14 18.71 19.28 19.85 20.42 20.99 21.56 22.13 22.70 23.27 23.84 24.41 Profit / Loss Wartość opcji przed terminem wykupu Current Profit/Loss Current P&L Expiry P&L 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 U/L Price 5.000 0-5.000
Pojedyncze opcje to przede wszystkim zakład o cenę instrumentu bazowego oraz jego zmienność 11
Oczekiwania, a strategia Oczekiwania Cena waluty Wzrost Nie wiem Wyższa* 1 Long Call? Zmienność Nie wiem? 5 Market Making Niższa* 2 Short Put? Spadek 3 Long Put? 4 Short Call *od oczekiwanej przez rynek (implikowanej)
Strategie opcyjne czyli zawarcie kilku umów opcyjnych jednocześnie 13
Long ATM Call + Short ATM Put Call Put Netto
Po co zawierać takie transakcje? Opcje (jak i inne pochodne) umożliwiają zawarcie transakcji, gdy dostęp do rynku instrumentów bazowych jest ograniczony (np. restrykcje walutowe) lub rynek ten jest mało płynny.
Czyli możliwy jest arbitraż pomiędzy rynkiem forward a opcjami! Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008
Replikacja transakcji forward czyli PUT CALL PARITY Forward = ATM Call - ATM PUT
Long ATM Call + Short ATM Put Call Put Netto Która z opcji jest droższa: ATM Call czy ATM Put?
Put-Call Parity C - P = (F - X) / (1 + r) Co jeśli opcje są ATM? Ile wtedy wynosi X? Co się dzieje z ceną C jeśli X < F? A z ceną P?
A co jeśli zamiast syntetycznie stworzyć forward (long call + short put z jednakową ceną realizacji) kupilibyśmy opcje z różnymi cenami realizacji? Czyli Zamiast opcji ATM kupujemy OTM call i sprzedajemy OTM put. 20
Risk Reversal - profil wypłaty 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 0-20 000-40 000-60 000-80 000-100 000 Wynik ekonomiczny 4,30 4,40 4,50 4,60 4,70 Risk reversal Kupno OTM call Sprzedaż OTM put
Risk Reversal Syntetyczny forward, ale opcje OTM Pozycja długa: kupno opcji OTM call + sprzedaż opcji OTM put Pozycja krótka: kupno opcji OTM put + sprzedaż opcji OTM call Transakcja zerokosztowa: premia za opcję kupioną równoważy premię za opcję sprzedaną.* Profil wypłaty przypomina forward z opóźnionym zapłonem
Risk Reversal - korzyści i wady Korzyści: brak kosztów zabezpieczenia zabezpieczenie korytarza kursowego* (ściśle określone maksymalne straty i zyski) Wady: możliwość nadprogramowych zysków okupiona brakiem zabezpieczenia w pewnym przedziale.
A co jeśli do Long Call dodamy
Long Put?
Straddle wartość wewnętrzna Call Put STRATA Netto
Long Call + Long Put = Long Straddle kiedy zajmiemy taką pozycję? Short Call + Short Put = Short Straddle kiedy zajmiemy taką pozycję? 27
Kupujący straddle liczy, że zmienność cen będzie wyższa niż obecnie oczekiwana przez rynek (będzie zarabiał gdy cena wypadnie poza oczekiwany zakres wahań). Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008
Kupujący straddle (long straddle) obstawia, że zmienność ceny instrumentu bazowego będzie wyższa niż oczekiwana przez rynek. Kiedy zatem najlepiej kupić straddle?* W sytuacji, gdy opcje są relatywnie tanie czyli zmienność spadnie znacznie poniżej jej typowego na danym rynku poziomu.* Cykle zmienności Oczekiwania
Sprzedający straddle liczy, że zmienność cen będzie niższa niż obecnie oczekiwana przez rynek (będzie zarabiał gdy cena pozostanie w oczekiwanym zakresie wahań). Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008
Sprzedający straddle (short straddle) obstawia, że zmienność ceny instrumentu bazowego będzie wyższa niż oczekiwana przez rynek. Kiedy najlepiej sprzedać straddle?* W sytuacji, gdy opcje są relatywnie drogie czyli zmienność wzrośnie znacznie poniżej jej typowego na danym rynku poziomu.*
A co jeśli przy strategii long call + long put zamiast opcji z jednakową ceną realizacji kupilibyśmy opcje z różnymi cenami realizacji? Przykładowo Zamiast opcji ATM kupujemy opcje OTM call i OTM put. 32
12.465,0000 12.995,0000 13.525,0000 14.055,0000 14.585,0000 15.115,0000 15.645,0000 16.175,0000 16.705,0000 17.235,0000 17.765,0000 18.295,0000 18.825,0000 19.355,0000 19.885,0000 20.415,0000 20.945,0000 21.475,0000 22.005,0000 22.535,0000 Profit / Loss Strangle wartość wewnętrzna 20.000 15.000 Expiry Payoff Profile STRATA OTM Call OTM Put Contract 1 Contract 2 Contract 3 Contract 4 Contract 5 Contract 6 Netto position 10.000 5.000 U/L Price 0-5.000-10.000
Strategie międzybankowe vs. strategie klientowskie Inne spojrzenie na ryzyko: Dla klienta statyczne spojrzenie na profil wypłaty, Dla banku dynamiczne zabezpieczenie portfela poprzez parametry greckie i analizę scenariuszy
Strategie klientowskie Pojedyncze opcje call lub put kurs realizacji równy lub gorszy od kursu forward (ATM lub OTM) Strategie zerokosztowe, np.: syntetyczny forward risk reversal
Eksporter vs. importer Strategie dla eksportera zabezpieczają przed spadkiem kursu: alternatywa do sprzedania walut na termin. Strategie dla importera zabezpieczają przed wzrostem kursu: alternatywa do zakupu walut na termin.
Strategie dla eksportera: Zakup opcji put ATM lub OTM Sprzedaż opcji* call ATM lub OTM Sprzedaż syntetycznego forward Sprzedaż risk reversal (strategia zerokosztowa)
Opcje dla szaraczka
Opcje w produktach strukturyzowanych Obecnie opcje bardzo często stanowią element produktów bankowych tzw. strukturyzowanych, oferowanych masowym lub wybranym klientom. Bank oferuje np. gwarancję nominału i udział* w zysku (np. indeksu). Jak to działa?
Co robi bank? (1) Zbiera od klientów pieniądze. Deponuje na rachunku tyle, ile musi mieć na pokrycie gwarancji, czyli np. dla 3M produktu o wartości nominalnej 10 tys. PLN (dla WIBOR 3M = 4,88%) 10.000 (1+ 4,88% / 4) 9.879 PLN Zostaje mu 121 PLN ze sprzedaży każdego produktu.
Co robi bank? (2) Do czego bank wykorzysta pozostałe 121 PLN? Kupi za nie opcje lub strategię opcyjną (o maksymalnej stracie = 121 PLN), które inwestorowi dadzą dodatkowy zysk w przypadku korzystnych zmian cen
WIND of Change Jeden z banków miał w ofercie dwuletnią lokatę inwestycyjną Wind of Change, opartą o koszyk trzech indeksów i kurs wymiany USD/PLN. Reklamowano, że daje zyski zarówno w czasie spadków, jak i wzrostów koszyka, i daje gwarancję zwrotu zainwestowanego kapitału. Co tym razem zrobił bank z nadwyżką ponad depozyt, który daje gwarancję kapitału?
Long Straddle Call Put Netto
Co jest faktycznie ceną, jaką inwestor płaci w produktach strukturyzowanych za zysk w przypadku korzystnych zmian cen? Odsetki których nie dostanie
Inne popularne strategie opcyjne 45
Bull Spread tania spekulacja na wzrost BULL SPREAD Long ATM call + Short OTM call Short ATM put + Long OTM put
Long ATM call + Short OTM call ATM call OTM call Netto
Short ATM put + Long OTM put ATM put OTM put Netto Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008
Strategia BULL SPREAD pozwala tanio spekulować na wzrost za cenę rezygnacji z nieograniczonych zysków Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008
Bear Spread tania spekulacja na spadek BEAR SPREAD Short ATM call + Long OTM call Long ATM put + Short OTM put
Kolejny przykład Fundusz ma portfel akcji replikujący indeks DAX. Zarządzający uważa, że DAX wzrośnie, ale nie powyżej 6750. Boi się z kolei, że może silnie spaść.
Ograniczanie ryzyka, a więc i zysku Strike Call Put 5800 615 19 6100 370 72 6300 241 141 6400 (ATM) 188 188 6500 145 243 6750 68 414 7000 28 622 Decyduje się ograniczyć swoje zyski (oddać jeśli powyżej 6750) W zamian tanio otrzymać ochronę przed spadkiem poniżej 6100 Cena 4000 EUR
Sprzedaż Call Akcje Call Netto Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008
Zakup PUT Akcje Put Netto Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008
COLLAR Akcje Call Pasmo wahań Put Netto Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008
Strategia Collar pozwala ustalić przedział wahań do własnych preferencji Ryn ki Fin ans ow e 200 7/2 008