Wycena przedsiębiorstw. Metody dochodowe

Podobne dokumenty
Wycena 2. Metody dochodowe w wycenie

Wycena 2. Metody dochodowe w wycenie

Istota metody DCF. (Discounted Cash Flow)

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

AKADEMIA ANALIZ Runda 1

Wycena przedsiębiorstwa

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Wycena przedsiębiorstw w MS Excel

WYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA NAJISTOTNIEJSZE CZYNNIKI WPŁYWAJĄCE NA WARTOŚĆ SPÓŁKI W METODZIE DCF. Marek Zieliński

Wycena przedsiębiorstw. dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ

RACHUNEK EFEKTYWNOŚCI INWESTYCJI METODY ZŁOŻONE DYNAMICZNE

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

PLANOWANIE I OCENA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH

Dokonanie oceny efektywności projektu inwestycyjnego polega na przeprowadzeniu kalkulacji jego przepływów pieniężnych.

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki

Średnio ważony koszt kapitału

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa. na przykładzie przedsiębiorstwa. z branży budowlanej

CASH FLOW WPŁYWY WYDATKI KOSZTY SPRZEDAŻ. KOREKTY w tym ZOBOWIĄZ. 2. KOREKTY w tym NALEŻNOŚCI. WRAŻLIWOŚĆ CF na CZYNNIKI, KTÓRE JE TWORZĄ

BIZNESPLAN w PROCESACH

WYCENA. spółki Przykład S.A. w latach

RACHUNEK EFEKTYWNOŚCI INWESTYCJI

Budżetowanie kapitałowe Cz.II

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Ocena kondycji finansowej organizacji

WYCENA SPÓŁKI GIEŁDOWEJ.

Rynki notowań Na rynku pozagiełdowym (CETO) nie ma tego rodzaju ograniczeń.

WYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA METODĄ DCF NA PRZYKŁADZIE SPÓŁKI CIECH S.A.

ASM ASM ASM 605: Finansowanie i wycena nieruchomości jako inwestycji cz. 1-3

WSTĘP ZAŁOŻENIA DO PROJEKTU

Specjalista do spraw tworzenia biznes planów. Ocena projektów inwestycyjnych oraz wycena projektów inwestycyjnych

Inwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A.

VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013

Ekonomika Transportu Morskiego wykład 08ns

OCENA EFEKTYWNOŚCI INWESTYCJI. Jerzy T. Skrzypek

OCENA PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH

Wycena zakładu metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych w przedsiębiorstwie produkcyjnym

RYZYKO. Rodzaje ryzyka w działalności gospodarczej Włączanie ryzyka w projekcji strumieni finansowych

Nauka o finansach. Prowadzący: Dr Jarosław Hermaszewski

Metody niedyskontowe. Metody dyskontowe

V. Analiza strategiczna

ANALIZA WSKAŹNIKOWA. Prosta, szybka metoda oceny firmy.

Plan dostosowania Pomorskiego Centrum Gruźlicy i Chorób Zakaźnych w Gdańsku

Wycena wartości przedsiębiorstwa między teorią a praktyką. Prowadzący: Marcin Roj

Testy na utratę wartości aktywów case study. 2. Testy na utratę wartości aktywów w ujęciu teoretycznym

Zrządzanie wartością wykład 2. dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ

Księgarnia PWN: Robert Machała - Praktyczne zarządzanie finansami firmy

POWOŁANIE ZAKŁADU POMIARU WARTOŚCI PRZEDSIĘBIORSTWA W INSTYTUCIE ZARZĄDZANIA WARTOŚCIĄ KOLEGIUM NAUK O PRZEDSIĘBIORSTWIE

PKF Capital Sp. z o.o. <> Warszawa, ul. Elbląska 15/17, tel/fax (0-22) ,

CZĘŚĆ I. Wprowadzenie do zarządzania finansami

Nazwa metody pochodzi od nazwy firmy, w której została opracowana Boston Consulting Group. Koncepcja opiera się na dwóch założeniach:

Cash isking. Pułapki wyceny metodami dochodowymi na przykładzie spółek budowlanych i deweloperskich

Wycena klienta metodą dochodową a kosztową na przykładzie firmy usługowej

ANALIZA FINANSOWA INWESTYCJI PV

3.3.1 Metody porównań rynkowych

1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura

Co nowego w Invest for Excel 3.5

Struktura kapitału w przedsiębiorstwie Wykład 1 - sprawy organizacyjne

AKADEMIA MŁODEGO EKONOMISTY

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

Zarządzanie wartością przedsiębiorstw na przykładzie przedsiębiorstw z branży papierniczej

Podejście dochodowe w wycenie nieruchomości

Wykorzystanie symulacji Monte Carlo do wyceny przedsiębiorstwa metodą APV

PROGRAM SZKOLENIA. Ocena sytuacji ekonomicznej przedsiębiorstw w trakcie restrukturyzacji. które odbędzie się czerwca 2011 r.

1 INWESTOWANIE PODSTAWOWE POJĘCIA

Nauka o finansach. Prowadzący: Dr Jarosław Hermaszewski

17.2. Ocena zadłużenia całkowitego

Wycena przedsiębiorstw. dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ

Metody oceny efektywności inwestycji rzeczowych

Dom maklerski KBC Securities

WYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA DLA POTRZEB FUZJI I PRZEJĘĆ

Metoda porównań rynkowych

OCENA EFEKTYWNOŚCI PROJEKTU FARMY WIATROWEJ PRZY POMOCY MODELU DWUMIANOWEGO. dr Tomasz Łukaszewski mgr Wojciech Głoćko

Zadanie 1. Zadanie 2. Zadanie 3

Stopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect. Marek Zuber Dexus Partners

Wycena akcji. Jesteś tu: Bossa.pl

This copy is for personal use only - distribution prohibited.

Finanse i rachunkowość. Alina Dyduch, Maria Sierpińska, Zofia Wilimowska

Ocena technologii w praktyce biznesowej przedsiębiorstwa usługowego. Dr inż. Aleksander Buczacki

Rok akademicki: 2013/2014 Kod: ZZP ZF-n Punkty ECTS: 4. Kierunek: Zarządzanie Specjalność: Zarządzanie finansami

CZĘŚĆ PIERWSZA. WPROWADZENIE DO FINANSÓW PRZEDSIĘBIORSTW

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.

RACHUNEK EFEKTYWNOŚCI INWESTYCJI. METODY PROSTE STATYCZNE r.

Spis treści V. Wprowadzenie do zarządzania finansami 1. Podstawowe zagadnienia w zarządzaniu finansami 63. O Autorach

ANALIZA I OCENA OPŁACALNOŚCI I RYZYKA PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH

Wycena przedsiębiorstw. Wykład 1

Katarzyna Dudko (IV rok WNE UW) Wycena akcji przedsiębiorstwa

Symulacyjne metody analizy ryzyka inwestycyjnego wybrane aspekty. Grzegorz Szwałek Katedra Matematyki Stosowanej Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu

ZARZĄDZANIE FINANSAMI W PROJEKTACH C.D. OCENA FINANSOWA PROJEKTU METODY OCENY EFEKTYWNOŚCI FINANSOWEJ PROJEKTU. Sabina Rokita

Analizy finansowo - ekonomiczne w projektach PPP

H. Sujka, Wroclaw University of Economics

Ekonomiczno-techniczne aspekty wykorzystania gazu w energetyce

RACHUNEK OPŁACALNOŚCI INWESTYCJI

Mex Polska S.A. - Zmiana prognozy wyników GPW informacje do komunikatu spółki (ESPI) Łódź, 28 sierpnia 2015 r.

Metody szacowania opłacalności projektów (metody statyczne, metody dynamiczne)

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej

Model finansowy w excelu. QuickCashFlow + Analysis

Aneks C Typowe wartości wskaźników analitycznych

Transkrypt:

Wycena przedsiębiorstw Metody dochodowe

Rodzaje dochodu ekonomicznego DCF: FCFF FCFE Zyski (zysk netto lub zysk operacyjny EBIT) Dywidendy EVA

Zalecenia dla metody DCF Wymagane jest dogłębne zrozumienie biznesu: Zalecana dla tych, którzy nie kupują jedynie akcji, ale stojący za nimi biznes.

Wady metody DCF Może generować wartość przedsiębiorstwa, która jest daleka od jego wartości wewnętrznej Wymaga uzyskania dużej ilości informacji o przedsiębiorstwie prognozowanie przepływów pieniężnych, tempa wzrostu i stopy dyskontowej. W trakcie hossy metoda DCF często wskazuje na przewartościowanie spółek (zalecane są metody fundamentalne)

Metoda EVA EVA iloczyn kapitału na początku okresu oraz różnicy pomiędzy oczekiwaną stopą zwrotu z kapitału a kosztem kapitału Do tego ważne jest MVA: MVA = i=1 EVAn 1 + r n

Zasada równomiernego rozkładu przepływów gotówkowych Zwykle do dyskontowania stosowany jest współczynnik dyskontujący w postaci: lub 1 1+r 1 1+r 1 dla jednego roku n dla n tego roku Po przyjęciu równomiernego rozkładu przepływów gotówkowych: lub 1 1+r 1+r Oraz czynnik renty wieczystej: 1/r 0,5 dla jednego roku 1 n 0,5 dla n tego roku 1 + r n 0,5 Współczynnik redyskontujący dla roku 1: 1 + r 0,5

Cechy metody EVA Opiera się na wartości bieżącej Nie jest miara księgową, ale korzysta z pojęć księgowych (zysk netto, kapitał początkowy) Inwestycja z dodatnią EVA jest korzystną inwestycją gdyż generuje wartość dodaną Prowadzi do lepszych decyzji niż NPV (gdyż NPV jest bardziej uogólnione) Wymaga mniej informacji niż inne metody wyceny

Oraz: Spółka, która zwiększa EVA w stosunku do roku poprzedniego jest więcej warta EVA uwzględnia ryzyko (ponieważ opiera się na różnicy pomiędzy zwrotem a kosztem kapitału) Jest silnie skorelowana ze wzrostem wartości rynkowej

Elementy metodyczne w procedurze wyceny metodami dochodowymi Wybór kategorii dochodu ekonomicznego Wybór metodyki prognozy sprzedaży Wybór metodyki ustalania stopy procentowej

Metodyka metody DCF według M. Panfila Etap 1 Etap 2 Etap 3 Etap 4 Etap 5 Analiza finansowa Analiza strategiczna Prognoza wolnych przepływów pieniężnych Prognoza stopy dyskontowej Dyskontowanie przyszłych CF Dyskontowanie wartości terminalnej (końcowej) TV Interpretacja wyników wyceny Źródło: M. Panfil, Wycena przedsiębiorstwa metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), [w:] red. M. Panfil, A. Szablewski, Wycena przedsiębiorstwa. Od teorii do praktyki, Poltext, Warszawa 2011, s. 295

Dwutorowy sposób budowania prognozy przepływów pieniężnych P. Fernandeza Prognozy finansowe: Prognoza dokumentów finansowych Kalkulacja wartości końcowej Analiza scenariuszy Strategia: Prognoza rozwoju branży Prognoza pozycji spółki w branży Zgodność prognozy finansowej: Finansowa zgodność pomiędzy prognozami Porównanie prognoz z danymi historycznymi Ustalenie spójności pomiędzy CF a analizą strategiczną Źródło: P. Fernandez, Valuation Methods and Shareholder Value Creation, Academic Press, San Diego 2002, s. 45.

Procedura FCFE według M. Panfila + - - + - = Zysk netto Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Zmiana kapitału obrotowego netto Wpływy finansowe Wydatki finansowe FCFE FCFE Free Cash Flow for Equity przepływy gotówkowe dla właścicieli kapitału własnego Źródło: M. Panfil, Wycena przedsiębiorstwa metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), [w:] red. M. Panfil, A. Szablewski, Wycena przedsiębiorstwa. Od teorii do praktyki, Poltext, Warszawa 2011, s. 300.

Procedura FCFF według M. Panfila - = + - - = EBIT Efektywny podatek dochodowy (Adjusted Tax) NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Tax) Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Zmiana kapitału obrotowego netto FCFF FCFF przepływy gotówkowe dla wszystkich stron (dla firmy) Źródło: M. Panfil, Wycena przedsiębiorstwa metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), [w:] Wycena przedsiębiorstwa. Od teorii do praktyki, red. M. Panfil, A. Szablewski, Poltext, Warszawa 2011, s. 302

Procedura metody CCF według M. Panfila FCFE + - + - = Przychody finansowe Koszty finansowe Wpływy finansowe Wydatki finansowe CCF Model kapitałowych przepływów pieniężnych CCF (Capital Cash-Flow CCF), stanowi sumę FCFE oraz przepływów pieniężnych dla wierzycieli (Debt Cash Flow CFD). CFD jest to suma wypłat z tytułu oprocentowania (różnica między kosztami a przychodami finansowymi) bez tarczy podatkowej i bez zmiany stanu zadłużenia w danym okresie M. Panfil, Wycena przedsiębiorstwa metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), [w:] Wycena przedsiębiorstwa. Od teorii do praktyki, red. M. Panfil, A. Szablewski, Poltext, Warszawa 2011, s. 304

Enterprise Value CCF = n t=1 CCF t 1 + WACC n + TV BT 1 + WACC n BT gdzie: WACC BT średni ważony koszt kapitału przed opodatkowaniem, CCF t wolne przepływy gotówkowe dla akcjonariuszy w roku t, TV wartość terminalna

Procedura stosowana w modelu zdyskontowanych dywidend Etap 1 Etap 2 Etap 3 Etap 4 Etap 5 Ustalenie dywidendy w okresie poprzednim Wybór modelu ze względu na liczbę faz Decyzja dotycząca długości trwania faz Szacowanie współczynników wzrostu w poszczególnych fazach Szacowanie wartości kapitału własnego

Model zdyskontowanych dywidend V = DIV k e przy czym: DIV = const gdzie: DIV dywidenda, k e koszt kapitału własnego. V = DIV 1 k e g przy czym: g =const g < k e gdzie DIV 1 dywidenda w okresie bieżącym, k e koszt kapitału własnego, g współczynnik wzrostu dywidendy ( DIV 1 DIV 0 1).

Podstawowy rachunek (metoda zdyskontowanych dywidend 2 fazy) V = DIV 0 1+g 1 1+k e 1+g1 n1 1+ke 1 1+g 1 1+ke 1 + DIV0(1+g1) n 1 1+gc ke gc 1+k e n1 gdzie: g 1 stopa wzrostu w pierwszej fazie, g c stopa wzrostu (stała) w drugiej fazie, DIV 0 dywidenda w okresie ubiegłym, k e koszt kapitału własnego.

Podstawowy rachunek (metoda zdyskontowanych dywidend 3 fazy) 1 1+g1 1+ke 1+k e 1 1+g 1 DIV0(1+g1) n 1(1+g2) n 2 1+ke 1+gc ke gc 1+k e n1+n2 V = DIV 0 1+g 1 n1 + DIV 0 1+g 1 n1 1+k e n1+1 gdzie: g 1 stopa wzrostu w pierwszej fazie, g 2 stopa wzrostu w drugiej fazie, g c stopa wzrostu (stała) w trzeciej fazie, DIV 0 dywidenda w okresie ubiegłym, k e koszt kapitału własnego. 1 1+g 2 n2 1+ke 1 1+g 2 1+ke +

Porównanie metod zdyskontowanych przepływów gotówkowych według liczby zastosowanych faz prognozy Rodzaj modelu Opis Zastosowanie Jednofazowy Stabilnie rosnące CF tylko jedna faza W przypadku, gdy kapitał własny ma podobny wzrost DCF = CF r g lub DCF = CF r jak gospodarka Dwufazowy Faza 1 okres operacyjny tzw. szczegółowa prognoza Faza 2 okres kontynuacyjny Dla przedsiębiorstw, które wykazują się wysokim wzrostem w fazie operacyjnej i stabilnym lub: DCF = 5 i=1 CF i 1 + r i + CF r g 1 (1 + r) 6 wzrostem w fazie kontynuacyjnej DCF = 5 i=1 CF i 1 + r i + CF r 1 (1 + r) 6 Trójfazowy Faza 1- wysoki wzrost (plan) inwestycje przewyższają amortyzację Faza 2 wzrost malejący A. Damodaran, (prognoza) A. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance, 3 8 John Wiley & Sons, 2006, s. 98-143. Faza 3 okres kontynuacyjny Inwestycje przewyższają amortyzację na początku, a potem wzrost zwalnia lub: DCF = DCF = 3 i=1 i=1 CF i 8 1 + r i + i=4 CF i 1 + r i + i=4 CF i 1 + r i + CF r g 1 (1 + r) 9 CF i 1 + r i + CF r 1 (1 + r) 9

Zastosowanie faz prognozy według A. Damodorana modele jednofazowe powinny być stosowane w momencie, gdy przedsiębiorstwo jest duże i wzrasta w stopniu zbliżonym do wzrostu gospodarki lub wzrost przedsiębiorstwa jest ograniczony poprzez regulacje prawne oraz ma ono cechy przedsiębiorstwa stabilnego (w zakresie wskaźników ryzyka i reinwestycji), modele dwufazowe powinny być stosowane w sytuacji, gdy przedsiębiorstwo jest duże, a wskaźniki wzrostu są umiarkowane (mniej niż średnia na rynku + 10%) lub działalność oparta jest na pojedynczym produkcie, a bariery wejścia na rynek w ramach określonego, skończonego cyklu życia (np. dla patentów) są proste i łatwe do pokonania, modele trójfazowe i model n-fazowy mogą mieć zastosowanie w sytuacji, w której przedsiębiorstwo jest małe i wzrasta w szybkim tempie (więcej niż przeciętny wzrost + 10%) lub istnieją znaczące bariery wejścia do biznesu, a jednocześnie charakterystyka przedsiębiorstwa odbiega od normy.

Fazy w metodach dochodowych Metody zerowego wzrostu akcji Metody stałego wzrostu akcji (np. model wzrostu dywidendy Gordona) Metody fazowe (dwu i trójfazowe) Metody bimodalne

Dwufazowy model wzrostu (dywidendy, dochodu) Gdzie: D = wysokość dywidendy w okresie bazowym; g1 - stopa wzrostu dywidendy w okresie pierwszym; gc - stopa wzrostu dywidendy w okresie drugim.

Dwufazowy/ trójfazowy model wzrostu Damodaran - trzy czynniki określające zdolność przedsiębiorstwa do utrzymania wysokiego tempa wzrostu: 1. Wielkość firmy - małe organizacje posiadają większą zdolność do uzyskiwania wysokich stóp wzrostu, a to dzięki temu, że mają "więcej przestrzeni do wzrostu i wyższy potencjał rynku". Istniejąca stopa zwrotu i nadwyżkę zwrotu - występuje bowiem wysoka korelacja między stopą zwrotu z bieżących inwestycji oraz marginalną stopą zwrotu. Zdolność uzyskiwania trwałej przewagi 2. Sposób przechodzenia od fazy wyższego wzrostu do fazy niższego, stabilnego wzrostu: skokowy czy stopniowy. 3. Trafne określenie samej stopy wzrostu g.

Modele bimodalne modele bimodalne są rozwinięciem modelu dwu- i trójfazowego polegającym na dodaniu do modelu rozkładu prawdopodobieństwa przyszłego wzrostu lub spadku dochodu (dywidendy).

Obliczanie wartości terminalnej gdy można przyjąć stałą stopę wzrostu model Gordona TV = FCF T 1+g lub TV = FCF T+1 r g r g gdzie: FCF T przepływy w ostatnim roku prognozy, FCF T+1 poziom FCF poddany zabiegowi normalizacji w pierwszym roku po okresie szczegółowej prognozy, g współczynnik wzrostu FCF, r stopa dyskontowa. Przyjęto założenie, że g<r.

Metody dochodowe: ograniczenia subiektywizm wynikający z tego, że wiele zależy od założeń przyjętych przez analityka, arbitralność w zakresie określania stopy procentowej, obliczanie inflacji na podstawie szacunków, istnienie ograniczeń zastosowania metod DCF dla przedsiębiorstw generujących ujemne przepływy pieniężne, cyklicznych (które podążają za koniunkturą), a także tych, które nie generują obecnie lub w najbliższej przyszłości CF (np. mają patenty lub opcje), przedsiębiorstw restrukturyzowanych, w fazie fuzji i przejęć oraz dla spółek niepublicznych, dla których nie można oszacować WACC.