CZĘŚĆ PIERWSZA. WPROWADZENIE DO FINANSÓW PRZEDSIĘBIORSTW

Transkrypt

1 Spis treści O autorze Wprowadzenie Jak czytać tę książkę? CZĘŚĆ PIERWSZA. WPROWADZENIE DO FINANSÓW PRZEDSIĘBIORSTW Rozdział 1. Wprowadzenie do finansów przedsiębiorstw Finanse przedsiębiorstw i firma Podstawowe zasady finansów przedsiębiorstw Decyzje w finansach przedsiębiorstw, wartość firmy i wartość kapitału własnego Narzędzia finansów przedsiębiorstw Rozdział 2. Cel finansów przedsiębiorstwa Maksymalizowanie bogactwa akcjonariuszy jako cel w podejmowaniu decyzji Dlaczego potrzebny jest jeden cel? Cechy właściwego celu Dlaczego finanse przedsiębiorstw koncentrują się na maksymalizowaniu ceny akcji? Kiedy maksymalizowanie ceny akcji jest jedynym celem potrzebnym firmie? Maksymalizowanie ceny akcji i koszty agencji Akcjonariusze i menedżerowie Akcjonariusze i obligatariusze Firma i rynki finansowe Firma i społeczeństwo Maksymalizowanie ceny akcji i koszty agencji Alternatywy maksymalizowania ceny akcji Inny system dyscyplinowania menedżerów Wybieranie innego celu Maksymalizowanie ceny akcji i obniżanie kosztów agencji Akcjonariusze i menedżerowie Akcjonariusze i obligatariusze Firmy i rynki finansowe Firmy i społeczeństwo Postscriptum - ograniczenia finansów przedsiębiorstw Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza ładu korporacyjnego Rozdział 3. Wartość pieniądza w czasie Intuicyjne rozumienie wartości pieniądza w czasie Przepływy pieniężne i oś czasu Wartość pieniądza w czasie - składanie i dyskontowanie Składanie Dyskontowanie Częstość dyskontowania i składania Wartość pieniądza w czasie - stałe płatności i renta wieczysta Stałe płatności Płatności rosnące Renta wieczysta Rosnąca renta wieczysta Rozdział 4. Sprawozdania finansowe Podstawowe elementy sprawozdania finansowego Potrzeby informacyjne Wycena aktywów Zasady rachunkowości w kwestii wyceny aktywów Określanie wartości aktywów Jak dobrze księgowi dzielą aktywa na kategorie i wyceniają je? Wycenianie źródeł finansowania

2 Zasady rachunkowości w kwestii wyceny zobowiązań i kapitału własnego Określanie wartości pasywów Jak dobrze księgowi wyceniają zobowiązania i kapitał własny firmy? Mierzenie zysków i rentowności Księgowe zasady określania zysków i rentowności Mierzenie zysku księgowego i rentowności firmy Jak dobrze księgowi mierzą rentowność? Mierzenie ryzyka Zasady rachunkowości w kwestii mierzenia ryzyka Księgowe miary ryzyka Jak dobrze księgowi mierzą ryzyko firmy? Standardy i praktyki rachunkowości - różnice Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza finansowa danych księgowych Rozdział 5. Wartość i cena - wprowadzenie Dlaczego wycena jest potrzebna? Wycena aktywów generujących gwarantowane przepływy pieniężne Obligacje zerokuponowe wolne od ryzyka Obligacje kuponowe wolne od ryzyka Wartość obligacji, wrażliwość na zmiany stopy procentowej i duration Nowy element przy wycenie - niepewność Wycena aktywów obarczonych ryzykiem niedotrzymania warunków Wycena aktywów z ryzykiem udostępnienia kapitału własnego Wycena aktywów o nieskończonej długości życia Wycena kapitału własnego i firmy Wycena kapitału własnego i dywidendy Wolne przepływy pieniężne dla właścicieli (FCFE) Od wyceny kapitału własnego do wyceny firmy Wycena aktywów generujących przepływy warunkowe (opcji) Przepływy pieniężne z opcji Czynniki kształtujące wartość opcji Prosty model wyceny opcji Model dwumianowy Ceny rynkowe i wartość Proces kształtowania cen rynkowych Informacje, oczekiwania i ceny Efektywność rynku Testowanie efektywności rynku Rozdział 6. Ryzyko - podstawy Czym jest ryzyko? Przesłanki analizowania ryzyka Ryzyko powierzenia kapitału własnego i oczekiwana stopa zwrotu Definicja ryzyka Ryzyko dywersyfikowalne i niedywersyfikowalne Modele ryzyka rynkowego Analiza porównawcza modeli ryzyka i stóp zwrotu Modele ryzyka niedotrzymania warunków Czynniki kształtujące ryzyko niedotrzymania warunków Oceny ratingowe obligacji Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza ryzyka i stóp zwrotu dla akcjonariuszy CZĘŚĆ DRUGA. ANALIZA DECYZJI INWESTYCYJNYCH Rozdział 7. Minimalna wymagana stopa zwrotu z inwestycji firmy Koszt kapitału własnego i długu Po co określać minimalną wymaganą stopę zwrotu z inwestycji dla firmy? Koszt kapitału własnego Stopa wolna od ryzyka

3 Premia za ryzyko Wskaźniki beta Obliczanie kosztu kapitału własnego Ryzyko, koszt kapitału własnego i firmy nienotowane na giełdzie Od kosztu kapitału własnego do kosztu całego kapitału firmy Obliczanie kosztu długu Obliczanie kosztu hybrydowych papierów wartościowych Obliczanie wag długu i kapitału własnego Obliczanie średniego ważonego kosztu kapitału Najlepsze praktyki firm Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza ryzyka i stóp zwrotu dla akcjonariuszy Rozdział 8. Minimalna wymagana stopa zwrotu z projektów Czym jest projekt? Minimalna wymagana stopa zwrotu z projektu Ryzyko kapitału własnego i koszt kapitału własnego na poziomie projektu Źródła ryzyka powierzenia kapitału własnego w projekcie Dywersyfikowalne i niedywersyfikowalne ryzyko projektu Ryzyko powierzenia kapitału własnego na poziomie projektu z punktu widzenia zdywersyfikowanego inwestora Mierzenie kosztu kapitału własnego na poziomie projektu Ryzyko niedotrzymania warunków i koszt długu dla projektu Struktura finansowania i średni ważony koszt kapitału dla projektu Korygowanie stopy zwrotu o ryzyko projektu Dostosowywanie stopy dyskontowej Dostosowywanie oczekiwanych przepływów pieniężnych Metody korygowania stopy zwrotu o ryzyko projektu Błędy często popełniane w ocenie ryzyka projektu Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza ryzyka i stóp zwrotu dla segmentów firmy i projektów Rozdział 9. Zysk księgowy i przepływy pieniężne z projektu Przychody i koszty projektu Doświadczenie i historia Badanie rynku Analiza scenariuszy Błąd szacunku i ryzyko Od prognozy operacyjnej do księgowej Dlaczego prognoza zysku księgowego z projektu jest potrzebna? Zysk operacyjny Od zysku operacyjnego do zysku netto z projektu Od zysku księgowego z projektu do przepływów pieniężnych tego projektu Zysk księgowy a przepływy pieniężne Od przepływów pieniężnych z projektu do przepływów przyrostowych Nieprzyrostowe przepływy pieniężne Po co uwzględniać koszty przyrostowe? Przepływy pieniężne ważone w czasie Ważenie przepływów w czasie Decyzje inwestycyjne i przepływy ważone w czasie Przepływy ważone w czasie - wnioski Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Prognozowanie zysku księgowego i przepływów pieniężnych Rozdział 10. Zasady podejmowania decyzji inwestycyjnych Czym jest zasada podejmowania decyzji inwestycyjnych? Podział zasad podejmowania decyzji inwestycyjnych Zasady oparte na zysku księgowym Miary rentowności projektu oparte na przepływach pieniężnych Miary rentowności projektu oparte na zdyskontowanych przepływach pieniężnych

4 Porównanie zasad podejmowania decyzji inwestycyjnych NPV i IRR - porównanie Jakie miary rentowności projektu są najczęściej stosowane przez firmy? Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Dobieranie zasad podejmowania decyzji inwestycyjnych Rozdział 11. Ryzyko inflacji i walutowe w decyzjach inwestycyjnych Inflacja w analizie projektów Czym jest inflacja? Oczekiwana inflacja w analizie projektu Wpływ nieoczekiwanej inflacji na NPV projektu Analiza projektów zagranicznych Wprowadzenie do stóp procentowych Stopa dyskontowa dla projektów zagranicznych Przepływy pieniężne z projektu zagranicznego Inne zagadnienia związane z przepływami pieniężnymi z projektów zagranicznych Projekty krajowe obciążone ryzykiem międzynarodowym Zarządzanie ryzykiem projektu Czy firma powinna zarządzać ryzykiem projektu? Jak zarządzać ryzykiem projektu? Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analizowanie inflacji i ryzyka zagranicznego Rozdział 12. Relacje pomiędzy projektami - uboczne koszty i korzyści Projekty wzajemnie wykluczające się Projekty o takim samym czasie trwania Projekty o różnych okresach trwałości Projekty wykluczające się - inwestycje odtworzeniowe Racjonowanie kapitału Przyczyny racjonowania kapitału Selekcja projektów w sytuacji racjonowania kapitału Koszty uboczne projektów Koszty utraconych możliwości Kanibalizacja produktów Korzyści uboczne projektów - synergia Opcje wbudowane w projekty Składniki opcji Opcja opóźnienia projektu Opcja rozszerzenia projektu Opcja porzucenia projektu Wbudowywanie opcji w analizę projektu Rozdział 13. Niegotówkowe inwestycje w kapitał obrotowy Niegotówkowy kapitał pracujący Kapitał pracujący przy analizie inwestycji Określanie zapotrzebowania na kapitał pracujący Wpływ kapitału pracującego na przepływy pieniężne Kapitał pracujący i NPV Dobre i złe strony ograniczania kapitału pracującego Wpływ kapitału pracującego na przepływy pieniężne projektu Wpływ kapitału pracującego na płynność finansową Wpływ kapitału pracującego na działalność operacyjną Optymalny poziom kapitału pracującego Zarządzanie kapitałem pracującym w różnych branżach Składniki niegotówkowego kapitału pracującego Zapasy Kredytowanie klientów - należności bieżące Finansowanie kredytu kupieckiego - zobowiązania bieżące z tytułu dostaw i usług Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza kapitału pracującego

5 Rozdział 14. Inwestycje w gotówkę i papiery wartościowe przeznaczone do obrotu Gotówka operacyjna Powody trzymania gotówki operacyjnej Ile gotówki operacyjnej firma powinna trzymać? Wpływ wielkości gotówki operacyjnej na wartość firmy Obniżanie wymaganego poziomu gotówki operacyjnej Płynne papiery wartościowe o niskim ryzyku Zasady inwestowania w płynne papiery wartościowe o niskim ryzyku Gotówka i płynne papiery wartościowe o niskim ryzyku Wpływ papierów do obrotu na wartość firmy Papiery wartościowe o wysokim ryzyku Motywy inwestowania w papiery wartościowe o wysokim ryzyku Księgowanie inwestycji w papiery wartościowe o wysokim ryzyku Wpływ papierów wartościowych z wyższym ryzykiem na wartość firmy Gotówka w firmach w USA Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym:analiza gotówki i papierów wartościowych do obrotu Rozdział 15. Zwrot z inwestycji i strategia korporacji Analiza istniejących inwestycji firmy Analiza na poziomie indywidualnych projektów na podstawie przepływów pieniężnych Analiza portfela projektów firmy Źródła dobrych projektów Konkurencyjne rynki produktów, bariery wejścia na rynek i dobre projekty Działania menedżerów i stopa zwrotu Przejęcia Strategia korporacji i jakość projektów Złe projekty - skąd wzięły się niepowodzenia Przyczyny porażek projektów Metody postępowania ze złymi inwestycjami Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym:analiza istniejących inwestycji firmy CZĘŚĆ TRZECIA. ANALIZA DECYZJI FINANSOWYCH Rozdział 16. Przegląd źródeł finansowania Rozróżnienie pomiędzy długiem i kapitałem własnym Finansowanie firmy kapitałem własnym Źródła kapitału własnego w firmie nienotowanej na giełdzie Źródła kapitału własnego w spółce publicznej Finansowanie firmy długiem Kredyt bankowy Obligacje Leasing Hybrydowe papiery wartościowe Obligacje zamienne Akcje uprzywilejowane w zakresie dywidendy Obligacje z oprocentowaniem powiązanym z sytuacją emitenta Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza bieżących możliwości finansowych firmy Rozdział 17. Proces finansowania Dostępne instrumenty finansowe i cykl życia firmy Finansowanie wewnętrzne i zewnętrzne Wzrost, ryzyko i finansowanie Jak naprawdę firmy pozyskują fundusze? Proces pozyskiwania kapitału Faza ekspansji i pozyskiwanie kapitału private equity Faza szybkiego wzrostu i pierwsza oferta publiczna Źródła finansowania spółki giełdowej

6 Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Badanie instrumentów finansowych w cyklu życia firmy Rozdział 18. Struktura finansowania - teoria i praktyka Korzyści z finansowania firmy długiem Korzyść podatkowa Zdyscyplinowanie menedżerów Koszty długu Oczekiwany koszt bankructwa spowodowanego zadłużeniem Koszty agencji w finansowaniu firmy długiem Utrata elastyczności Dług czy kapitał własny - wnioski Koszty i korzyści finansowania firmy kapitałem własnym Podejście menedżerów do długu i kapitału własnego Nie ma optymalnej struktury kapitału Nieistotność zadłużenia w świecie bez podatków Nieistotność zadłużenia w świecie z podatkami Nieistotność długu dla wartości firmy - wnioski Istotność twierdzenia Millera - Modiglianiego Optymalna struktura kapitału Uzasadnienie optymalnej struktury kapitału Dowody empiryczne na istnienie optymalnej struktury finansowania Jak firmy wybierają strukturę kapitału Struktura finansowania a faza w cyklu życia firmy Struktura finansowania firm porównywalnych Kolejność źródeł finansowania Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Wybór struktury finansowej Rozdział 19. Optymalna struktura finansowania Sposób 1. Rozkład prawdopodobieństwa odchyleń przyszłego zysku operacyjnego Kroki przy wyznaczaniu optymalnej struktury finansowania (sposób 1.) Ograniczenia sposobu 1. Ulepszenia sposobu 1. Sposób 2. Średni ważony kosztu kapitału Średni ważony koszt kapitału i wartość firmy Kroki przy wyznaczaniu optymalnej struktury finansowania (sposób 2.) Ograniczenia sposobu 2. Inne zastosowania sposobu 2. Sposób 3. Zwrot z kapitału własnego i koszt kapitału własnego Kroki przy wyznaczaniu optymalnej struktury finansowania (sposób 3.) Ograniczenia sposobu 3. Sposób 4. Skorygowana wartość bieżąca Kroki przy wyznaczaniu optymalnej struktury finansowania (sposób 4.). Korzyści i ograniczenia sposobu 4. Sposób 5. Analiza porównawcza Porównanie ze średnią branżową Uwzględnianie różnic pomiędzy firmami z jednej branży Wybór optymalnego wskaźnika zadłużenia Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Optymalna struktura finansowania Rozdział 20. Struktura finansowania - wybór Wybór struktury finansowania Brak dostosowania, dostosowanie stopniowe i natychmiastowe Dostosowywanie struktury finansowania Wybór właściwych instrumentów finansowych Uzgadnianie przepływów pieniężnych z instrumentów finansowych z przepływami z aktywów Implikacje podatkowe Spojrzenie od strony agencji ratingowych, analityków papierów wartościowych i władz Konsekwencje asymetrii informacji Ograniczanie kosztów agencji

7 Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Rozważenie optymalizacji wskaźnika zadłużenia firmy CZĘŚĆ CZWARTA. ANALIZA DECYZJI W ZAKRESIE DYWIDENDY Rozdział 21. Polityka dywidendy Podstawowe aspekty polityki dywidendy Proces dywidendy Miary polityki dywidendy Dowody empiryczne - polityka dywidendy Koncepcja pierwsza - dywidenda nie ma znaczenia Założenia koncepcji pierwszej Dowód na nieistotność dywidendy Polityka dywidendy przy założeniu nieistotności dywidendy Koncepcja druga - dywidenda jest zła Podatek dochodowy a podatek od zysków kapitałowych Czas powstania zobowiązania podatkowego Mierzenie straty podatkowej z dywidendy Koncepcja trzecia - dywidenda jest dobra Pozorne korzyści z dywidendy Rzeczywiste korzyści z dywidendy Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Korzyści i koszty dywidendy Rozdział 22. Gotówka zwracana akcjonariuszom Wykupowanie własnych akcji Wpływ wykupu własnych akcji na wartość firmy Skala wykupu własnych akcji Analiza polityki dywidendy od strony przepływów pieniężnych Krok 1. Ile gotówki firma jest w stanie zwracać akcjonariuszom? Krok 2. Ocena istniejących i nowych inwestycji firmy Krok 3. Jakość projektów firmy i wysokość dywidendy Krok 4. Ocena polityki dywidendy w oparciu o wskaźnik zadłużenia Analiza dywidendy firm porównywalnych Porównanie z firmami w jednej branży Porównanie z firmami na całym rynku Zmiana polityki dywidendy Dowody empiryczne Wnioski dla firmy Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza polityki dywidendy Rozdział 23. Inne formy dywidendy - wykup akcji, spinoffy i dezinwestycje Inne sposoby zwracania gotówki akcjonariuszom Wykup akcji Kontrakty forward na wykupy własnych akcji Podział akcji i dywidenda wypłacana w formie akcji Podział akcji Dywidenda w formie akcji Dezinwestycje i inne formy dekomponowania aktywów firmy Dezinwestycje Spinoff, splitoff i splitup Wyodrębnienie kapitału (equity carve-out) Akcje typu tracking stock Dezinwestycje, spinoffy, carve-out i tracking stock - porównanie Wspólne cele Kluczowe różnice Wybór właściwej opcji Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Wybór sposobu zwracania akcjonariuszom gotówki

8 CZĘŚĆ PIĄTA. WYCENA Rozdział 24. Wycena - zasady i praktyka Wycena według zdyskontowanych przepływów pieniężnych Wolne przepływy pieniężne firmy (FCFF) Oczekiwana stopa wzrostu Stopa dyskontowa Okres trwałości aktywów Brakująca część wartości firmy Końcowy etap wyceny firmy Wycena kapitału własnego metodą bezpośrednią Wycena relatywna Standaryzowanie wartości porównywanych aktywów Zmienne wpływające na zmiany wskaźników krotności Analiza firm porównywalnych Wycena według zdyskontowanych przepływów i wycena relatywna - różnice Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Wycena Rozdział 25. Powiększanie wartości - narzędzia i techniki Tworzenie wartości od strony zdyskontowanych przepływów pieniężnych Działania kreujące wartość i neutralne dla wartości firmy Sposoby powiększania wartości firmy Łańcuch powiększania wartości Nie tylko tradycyjny model wyceny Ekonomiczna wartość dodana (EVA) Stopa zwrotu z inwestycji oparta na przepływach pieniężnych (CFROI) CFROI, wewnętrzna stopa zwrotu i wartość zdyskontowanych przepływów pieniężnych CFROI i wartość firmy Jeszcze o powiększaniu wartości Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Powiększanie wartości Rozdział 26. Wykupy i przejęcia Streszczenie wiedzy o wykupach i przejęciach Rodzaje przejęć Proces przejęcia Krótka historia fuzji i przejęć w USA Wpływ fuzji i przejęć na wartość firmy - dowody empiryczne Etapy przejęcia Etap 1. Sprecyzowanie motywów i strategii przejęcia Etap 2. Wybór i wycena firmy przejmowanej Etap 3. Określenie ceny oraz źródeł i formy sfinansowania przejęcia Etap 4. Integrowanie firm po przejęciu Ograniczenia w przejmowaniu firm Jakość zarządzania i wykupy lewarowane Prawdziwe firmy w czasie rzeczywistym: Analiza przejęć CZĘŚĆ SZÓSTA. WYCENA A DECYZJE W FINANSACH PRZEDSIĘBIORSTW Rozdział 27. Zastosowania opcji w finansach przedsiębiorstw Podstawy wyceny opcji Modele wyceny opcji inne niż model dwumianowy Opcje egzotyczne i realne Opcje w analizie decyzji inwestycyjnych Opcja opóźnienia realizacji projektu Opcja poszerzenia zakresu projektu Kiedy opcja opóźnienia lub poszerzenia projektu ma dużą wartość? Opcja porzucenia projektu Zastosowania opcji w wycenie Wycena firm posiadających patenty lub licencje

9 Wycena surowców naturalnych firmy Wycena kapitału własnego likwidowanej firmy Model wyceny opcji w polityce finansowej i dotyczącej dywidendy Konflikt pomiędzy obligatariuszami i akcjonariuszami Projektowanie i wycena papierów wartościowych Wartość elastyczności finansowej Rozdział 28. Z powrotem do podstawowych zasad podstawowych zasad Zasada inwestowania Zasada finansowania Zasada dywidendy Zależności pomiędzy zasadami finansów korporacji i ich wpływ na cykl życia firmy Współzależności pomiędzy zasadami finansów korporacji Zasady finansów korporacji i cykl życia firmy Fundamentalne założenia finansów korporacji Miej do rynku zaufanie, ale ograniczone Przyszłość, a nie przeszłość Pokaż pieniądze Oczami marginalnego akcjonariusza DODATKI Odpowiedzi do nieparzystych pytań problemowych Skorowidz ISBN: