Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa. na przykładzie przedsiębiorstwa. z branży budowlanej

Transkrypt

1 K. Kordecka Uniwersytet Wrocławski we Wrocławiu Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstwa z branży budowlanej Słowa klucz: Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa, Discounted cash flow, wycena wartości przedsiębiorstwa Streszczenie: Poniższy raport przedstawia jedną z metod zarządzania wartością przedsiębiorstwa z branży budowlanej. Obliczenia dotyczące wyznaczenia zdyskontowanego przepływu pieniądza w przedsiębiorstwie opracowane zostały na podstawie danych za sprawozdania finansowego z roku 2009, 2010 oraz 2011.

2 Wstęp Podstawowym celem, z perspektywy finansowej, dla przedsiębiorstwa jest maksymalizacja jego wartości. Jedną z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstwa jest metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Metoda te określa obecną wartość spółki poprzez określenie ile gotówki jest w stanie wytworzyć w przyszłości. Dla ustalenia obecnej wartości należy zaprognozować i zdyskontować przyszłe przepływy pieniężne spółki, czyli określić ich obecną wartość. Podstawą metody DCF jest to, że pieniądze obecnie są więcej warte niż otrzymane w przyszłości. W celu dokonania wyceny przedsiębiorstwa za pomocą metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych należy kolejno przejść przez etapy: 1. Określić okres prognozowania, 2. Ustalić prognozowaną stopę wzrostu przychodów, 3. Wyliczyć przepływy pieniężne, 4. Zdyskontować przepływy pieniężne stopą WACC, 5. Wyliczyć wartość rezydualną spółki, 6. Obliczyć całkowitą wartość spółki, 7. Wyznaczyć wartość jednej akcji. Ad. 1. Określenie okresu prognozowania Okres prognozowany w przypadku przedsiębiorstwa wynosi 3 lata, ponieważ przez ten okres spółka będzie w stanie osiągnąć zwrot z aktywów wyższy niż koszt kapitału, a także w branży budowlanej występują stosunkowo niskie bariery wejścia na rynek budowlany. Ad. 2. Ustalenie stopy wzrostu przychodów Tabela 1. Stopy wzrostu przychodów Warianty Stopa wzrostu przychodów optymistyczny 10% 10% 10% 10% realistyczny 8% 8% 7% 7% pesymistyczny 4% 3% 3% 3% Źródło: Opracowanie na podstawie z dnia

3 Ad. 3. Wyliczenie przepływów pieniężnych W tym etapie należy wyliczyć wolne przepływy pieniężne w przedsiębiorstwie, na potrzeby raportu zastosujemy wariant realistyczny. Tabela 2. Wycena przepływów pieniężnych Wynik z działalności operacyjnej , , , , ,98 (EBIT) 2. Stawka podatkowa % 19% 19% 19% 19% 19% 3. Podatek od wyniku EBIT , , , , ,98 4. Wynik operacyjny skorygowany o podatek (NOPAT) 5. Amortyzacja 6. Nakłady inwestycyjne (CAPEX) 7. Zmiana kapitału obrotowego 8. Wolne przepływy pieniężne FCF Źródło: Opracowanie własne , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,05 Ad. 4. Zdyskontowanie przepływów pieniężnych stopą WACC Koszt kapitału własnego Aby wyznaczyć koszt kapitału własnego należy zastosować metodę CAPM. Stosuje się wzór: Gdzie: R f jest to stopa wolna od ryzyka R m oczekiwana stopa zwrotu z rynku (1) R e = R f + β (R m R f ) Β jest to współczynnik mierzący jak kształtuje się cena akcji spółki w porównaniu z całością rynku, tu przyjmujemy 1,2 Koszt kapitały obcego (2) R e = 0, ,2 (0,09 0,035) = 0,101 = 10,1%

4 (3) R d = 8% Udział kapitału własnego i obcego Tabela 3. Udział kapitału własnego i obcego Kapitał obcy [D] , ,86 Kapitał własny [E] , ,88 D/E 4,04 4,29 Udział D 0,80 0,81 Udział E 0,20 0,19 Źródło: Opracowanie własne Zdyskontowane przepływy pieniężne (4) WACC = Udział E * R e + Udział D * R d ( 1 stopa podatku) (5) WACC = 0,81 * 10,1% + 0,19 * 8% ( 1 19%) = 0,0941 = 9,41% (6) Gdzie: PV - wartość obecna przepływu pieniężnego CF n wartość przepływu pieniężnego w dowolnym roku n n okres, w którym występuje dany przepływ pieniężny Tabela 4. Zdyskontowane przepływy pieniężne Wolne przepływy pieniężne FCF , , , ,00 Wartość obecna , , , ,46 Źródło: Opracowanie własne Ad. 5. Wartość rezydualna spółki (7) Gdzie:

5 WACC średni ważony koszt kapitału g długoterminowa stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych, tu przyjmujemy 3% (8) (9) Ad. 6. Całkowita wartość spółki Składa się z całkowitej wartości przepływów pieniężnych oraz zdyskontowanych wartości rezydualnej. (10) Wartość całkowita = , , , , ,92 (11) Wartość całkowita = ,90 zł (12) Wartość kapitału własnego = , = ,88 zł Ad. 7. Wartość jednej akcji Spółka wyemitowała akcji (13) Wartość jednej akcji = ,88 / = 0,51 Podsumowanie Wartość przedsiębiorstwa wyceniana według metody DCF równa się sumie zdyskontowanych odpowiednią stopą dyskontową przepływów pieniężnych, która po skumulowaniu i zsumowaniu tworzą strumień pieniężny pozostający w dyspozycji akcjonariuszy w wysokości ,90 zł. Przeprowadzona wycena metodą DCF przedsiębiorstwa wykazała wartość jednej akcji na poziomie 0,51 zł, a wartość nominalna wynosi 0,20 zł. Wycena generowanych przepływów pieniężnych w 2014 roku będzie wynosiła ,00 zł. W porównaniu do lat wcześniejszych prognozuje wzrost wartości przedsiębiorstwa. Średnia ważona kosztu kapitału wynosi ,93 zł, co w porównaniu do zgromadzonego kapitału świadczy o opłacalności przedsiębiorstwa.

6 Bibliografia 1. Michalski Grzegorz, Strategie finansowe przedsiębiorstwa (Entrepreneurial financial strattegies), oddk, Gdańsk Michalski Grzegorz, Ocena finansowa kontrahenta na podstawie sprawozdań finansowych (Financal Analysis in the Firm. A Value-Based Liquidity Framework), oddk, Gdańsk Dobbins Richard, Frąckowiak Waldemar, Witt Stephen F., Praktyczne zarządzanie kapitałem firmy, Paanpol, Poznań Głodek Zenon, Zarządzanie finansami przedsiębiorstwa, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa Golawska-Witkowska Gabriela, Rzeczyska Anna, Zalewski Henry, Zarzadzanie finansami przedsiębiorstwa, Oficyna Wydawnicza Branta, Bydgoszcz Dudycz Tadeusz, Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa z dnia