handel detaliczny 12 wrzesnia 212 rekomendacja cena cena docelowa LPP akumuluj 3175. 354. NG2 akumuluj 53.9 62.1 NFI EMF neutralnie 1.7 11.6 RozwÄj pomimo spowolnienia Pomimo coraz wyraźniejszych perspektyw spowolnienia gospodarczego, LPP i NG2 po raz kolejny podwyższyły swoje plany otwarć na ten rok (powierzchnia sieci ma wzrosnąć w 212 r. o odpowiednio 28% i 24%). Obie spöłki zamierzają utrzymać wysokie tempo otwarć röwnież w kolejnych latach. Priorytetowo traktowana jest ekspansja zagraniczna - dla LPP w Rosji, a w przypadku NG2 w krajach Europy Środkowej (Czechy, Słowacja, Węgry). W ostatnich miesiącach dynamiki przychodöw zaröwno LPP, jak i NG2 wciąż utrzymywały się na wysokich poziomach, ale uważamy, że w przyszłym roku sytuacja może się pogorszyć i dlatego obniżyliśmy nasze założenia dotyczące wzrostöw like-for-like w 213 r. Naszym zdaniem plany ekspansji spöłek są słuszne i pozwolą na skokowe zwiększenie skali działalności. Według naszych prognoz LPP w tym roku przekroczy poziom 3 mln PLN zysku netto, jednak z powodu spowolnienia gospodarczego w 213 r. skala wzrostu wynikçw powinna być dużo mniejsza. Uważamy, że dzięki szybkiej rozbudowie sieci sklepçw w kolejnych latach spçłka znçw będzie w stanie dynamicznie poprawiać rezultaty. W związku z tym podwyższamy rekomendację dla akcji LPP z neutralnie do akumuluj. Z powodu pogorszenia marży brutto NG2 w I pçłroczu, obniżyliśmy naszą prognozę tegorocznego wyniku netto. Plany ekspansji są jednak ambitne, a spçłka oferuje podobną ekspozycję jak LPP, ale przy niższych wartościach wskaźnikçw wyceny. Z tego powodu utrzymujemy dla akcji NG2 rekomendację akumuluj. I pçłrocze dla NFI EMF upłynęło pod znakiem restrukturyzacji segmentu modowego, ktçra powinna potrwać do końca tego roku. W związku z tym nie należy oczekiwać istotnej poprawy wynikçw w najbliższych kwartałach i dlatego obniżamy rekomendację dla akcji spçłki z akumuluj do neutralnie. 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1.9 WIG LPP NG2 EMF.7 wrz 11 gru 11 mar 12 cze 12 wrz 12 Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) LPP 211 2 492.5 343.1 438.5 329.9 268.7 146.75 198.87 496.52 21.7 6.4 2.4 17.4 13.6 32.7 212p 3 158.5 399.3 52.2 388.6 314.8 171.9 228.14 592.24 18.5 5.4 2.4 15. 11.9 31.6 213p 3 785.3 424.6 548.9 413.4 334.8 182.86 25.75 637.58 17.4 5. 4.3 14.1 1.9 29.7 p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN NG2 211 1 91.3 159.1 183.3 151.4 122.8 3.2 3.83 12.89 16.7 4.1 2.8 14.6 12.7 26.8 212p 1 38.5 168.4 2.3 151.3 125.6 3.27 4.1 14.59 16.3 3.7 3. 13.8 11.6 23.8 213p 1 531.4 28.7 245.7 192.2 158.7 4.13 5.1 17.8 12.9 3.1 3.1 11.2 9.5 26.1 p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN NFI EMF 211 3 224.5 66.3 241.5 29.7 33..31 1.97 4.96 34.4 2.2 1.7 27.5 7.6 6.6 212p 3 285. 125.8 261.5 44.6 7.1.66 1.95 5.52 16.2 1.9.7 14.5 7. 12.6 213p 3 476.6 147.6 271.4 96.5 69.2.65 1.83 6.1 16.4 1.8 1.5 12.4 6.7 11.4 p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
LPP Ocena wyniköw kwartalnych Skonsolidowane wyniki kwartalne LPP II kw. 212 II kw. 211 zmiana I-II kw. 212 I-II kw. 211 zmiana Przychody 76.1 58.5 31.% 1418.1 181. 31.2% EBITDA 14.1 111.6 25.6% 27.2 146. 41.9% EBIT 114. 87.7 29.9% 156.1 98.6 58.4% Zysk netto 77.5 64.2 2.8% 111.1 78.3 41.9% Marże Marża EBITDA 18.4% 19.2% 14.6% 13.5% Marża EBIT 15.% 15.1% 11.% 9.1% Marża netto 1.2% 11.1% 7.8% 7.2% Wg MSR/MSSF; mln PLN Wynik netto za II kwartał okazał się zbliżony do naszych prognoz (77.3 mln PLN) i nieco niższy od konsensusu rynkowego (83.8 mln PLN). SpÇłka kontynuuje trend zdecydowanej poprawy rezultatçw w ujęciu r/r. Przychody w II kwartale były wyższa o 31.% r/r, co oznacza, że wzrost w ujęciu like-for-like wyniçsł 13.5% r/r. Dynamika LFL była nieco niższa od osiągniętej w poprzednim kwartale (15.9% r/r). Własna powierzchnia sprzedaży zwiększyła się o 18.7% r/r. Pokazuje to, że spçłka zgodnie z zapowiedziami przyspieszyła rozwçj sieci swoich sklepçw. OgÇlna powierzchnia lokali na koniec kwartału wynosiła 381.3 tys. m 2, a cała sieć liczyła 978 placçwek (34% ogçlnej powierzchni przypada na sklepy zagraniczne). Marża brutto spadła o 2.5 p.p. r/r do poziomu 57.9% w porçwnaniu do wzrostu o 2.2 p.p. r/r w poprzednim kwartale. Koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu w przeliczeniu na m 2 zwiększyły się o 8.9% r/r do 295 PLN, co oznacza ich całkowity wzrost o 64.7 mln PLN. Wzrost był mniejszy od odnotowanego w I kwartale, gdy wyniçsł 14.7% r/r. Saldo przychodçw i kosztçw finansowych wyniosło -18.7 mln PLN wobec -7.7 mln PLN w analogicznym okresie ubiegłego roku. Poprawa była widoczna rçwnież w przypadku cash flow operacyjnego, ktçry wyniçsł 192.5 mln PLN (rok wcześniej było to 131.7 mln PLN). 2
Przychody kwartalne i ich dynamika r/r 9 8 7 6 5 4 3 2 1 W zakończonym kwartale widoczne było znaczące przyspieszenie tempa rozwoju sieci. Z tego powodu, pomimo zbliżonej nominalnej dynamiki, wzrost like-for-like był niższy niż w I kwartale. Przychody LPP w poszczegälnych miesiącach (mln PLN) 35 3 25 2 15 1 Q1 27 Q2 27 ŹrÅdło: LPP S.A. 5 Q3 27 Q4 27 Sprzedaż Zmiana r/r Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) Dynamika like-for-like (r/r) 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% I 7 II 7 III 7 IV 7 V 7 VI 7 VII 7 VIII IX 7 X 7 XI 7 XII 7 I 8 II 8 III 8 IV 8 V 8 VI 8 VII 8 VIII IX 8 X 8 XI 8 XII 8 I 9 II 9 III 9 IV 9 V 9 VI 9 VII 9 VIII IX 9 X 9 XI 9 XII 9 I 1 II 1 III 1 IV 1 V 1 VI 1 VII 1 VIII IX 1 X 1 XI 1 XII 1 I 11 II 11 III 11 IV 11 V 11 VI 11 VII 11 VIII IX 11 X 11 XI 11 XII 11 I 12 II 12 III 12 IV 12 V 12 VI 12 VII 12 VIII -4% ŹrÅdło: LPP S.A. Sierpień z dynamiką na poziomie 4% r/r pokazuje, że spçłka wciąż nie doświadcza efektçw spowolnienia gospodarczego, a III kwartał może być kolejnym charakteryzującym się rezultatami znacznie lepszymi r/r. Marża brutto była w sierpniu niższa o 2 p.p. r/r (56%) wobec wzrostu o 1 p.p. r/r w lipcu (48%). W naszych prognozach zakładamy wzrost przychodçw w II pçłroczu o 23% r/r. Gdyby jednak kolejne miesiące były tak udane, jak sierpień, to tegoroczne wyniki mogą być jeszcze lepsze od prognozowanych. 3
Marże brutto, EBITDA, EBIT i netto w poszczegälnych kwartałach 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% Q1 27 Q2 27 ŹrÅdło: LPP S.A. Q3 27 Q4 27 Q1 28 Pomimo niższej o 2.5 p.p. r/r marży brutto, zdecydowany wzrost przychodçw sprawił, że na poziomie EBIT rentowność była zaledwie o.1 p.p. niższa r/r (efekt skali). Kwartalna marża netto spadła o.9 p.p. r/r, co było jednak spowodowane przede wszystkim negatywnym wpływem rçżnic kursowych na kwotę 11.8 mln PLN (rok wcześniej 2.6 mln PLN). Marża brutto i średnie kwartalne kursy USD Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Marża EBITDA Marża EBIT Marża netto Marża brutto 7% 65% 4. 3.5 6% 55% 5% 45% 4% ŹrÅdło: LPP S.A., NBP Q1 27 Q2 27 Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Marża brutto W całym I pçłroczu marża brutto była o.3 p.p. niższa r/r, a na konferencji prasowej po ogłoszeniu wynikçw wiceprezes Dariusz Pachla podtrzymał zapowiedź utrzymania całorocznej marży brutto na poziomie zbliżonym USD r/r. W naszej prognozie zakładamy jej spadek w bieżącym roku o.4 p.p. r/r. 3. 2.5 2. 1.5 4
PorÄwnanie wynikäw kwartalnych (mln PLN) 25 2 15 1 5-5 Q1 211 Q1 212 Q2 211 Q2 212-1 EBITDA EBIT Zysk netto CF Operacyjny ŹrÅdło: LPP S.A. W II kwartale kontynuowany był trend poprawy rezultatçw na każdym poziomie, co dotyczy też cash flow operacyjnego. Po I pçłroczu zysk netto był wyższy o 32.8 mln PLN r/r, nawet pomimo ujemnego wpływu rçżnic kursowych (-9.3 mln PLN wobec + 11.1 mln PLN), dlatego też obecnie przekroczenie przez LPP poziomu 3 mln PLN zysku netto w tym roku wydaje się bardzo prawdopodobne, co zresztą jest zgodne z zapowiedziami zarządu. Nasza aktualna prognoza zysku netto na ten rok to 314.8 mln PLN. Ceny bawełny Ceny kontraktäw futures na bawełnę w USD za funt 2 1.5 1.5 sie 1 wrz 1 paź 1 ŹrÅdło: Bloomberg lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 Od wielu miesięcy notowania bawełny zachowują się stabilnie i dlatego ten czynnik nie powinien mieć wpływu na marże osiągane przez spçłkę. 5
Koszty Koszty sprzedaży i ogälnego zarządu w przeliczeniu na m 2 powierzchni 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Q1 27 Q2 27 ŹrÅdło: LPP S.A. Q3 27 Q4 27 W II kwartale tempo wzrostu kosztçw na m 2 zwolniło do 8.9% r/r z 14.7% r/r w I kwartale, co należy ocenić pozytywnie, zwłaszcza biorąc pod uwagę dynamiczny rozwçj sieci. Sieć sklepöw Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Miesięczne koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu na m kw. (PLN) Q1 212 Q2 212 Dynamika r/r 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% Od początku roku spçłka konsekwentnie przyspiesza tempo rozwoju sieci sklepçw. Na koniec pçłrocza powierzchnia była o 19% większa r/r. W Polsce dynamika wyniosła 15% r/r (253.1 tys. m 2 ), a za granicą 29% r/r (128.3 tys. m 2 ). Na placçwki zagraniczne przypada teraz 34% powierzchni wobec 31% rok wcześniej. Na konferencji po ogłoszeniu wynikçw za I pçłrocze spçłka po raz kolejny podwyższyła prognozę wzrostu powierzchni w tym roku - teraz ma się ona zwiększyć o 28% r/r, czyli 95 tys. m 2 przy nakładach capex rzędu 21 mln PLN. Po I kwartale LPP zapowiadało tegoroczny wzrost powierzchni o 25% r/r przy 18 mln PLN capex, a po IV kwartale na 21% r/r przy 15 mln PLN capex. Widać więc, że plany zarządu są coraz bardziej ambitne. Wiceprezes spçłki powiedział też, że rçwnież w kolejnych latach powierzchnia sieci ma wzrastać się w tempie 25-3% rocznie. Łączna powierzchnia sieci sprzedaży w poszczegälnych kwartałach 45 4 35 3 25 2 15 1 5 ŹrÅdło: LPP S.A. Q1 27 Q2 27 Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Polska (tys. m kw.) Zagranica (tys. m kw) Dynamika (r/r) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 6
W naszych prognozach zakładamy wzrost powierzchni sieci o 24% w 212 r., 19% w 213 r. i 17% w 214 r., są więc one dużo bardziej konserwatywne od plançw przedstawianych przez zarząd. Przy naszych założeniach sieć miałaby na koniec 214 r. powierzchnię 597 tys. m 2, przy corocznym wzroście o 25% byłoby to 671 tys. m 2. Wiceprezes Dariusz Pachla przedstawił szczegçły nowej marki Sinsay, ktçra ma zadebiutować w marcu 213 r. Jej grupą docelową będą dziewczyny w wieku szkolnym. Sieć ma początkowo liczyć 3 sklepçw, tylko w Polsce, a do końca przyszłego roku może powiększyć się do 5 placçwek, jednak i tak w najbliższych latach jej wpływ na wyniki LPP nie powinien jeszcze być znaczący. Dywidenda Wiceprezes LPP poinformował, że intencją spçłki jest wypłata wyższej r/r dywidendy w przyszłym roku, a trend ten powinien być utrzymany także w kolejnych latach. Prognoza wynikäw Prognoza przychodäw 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 28 29 21 211 212p 213p 214p 215p 216p 217p 218p 219p 25% 15% 5% -5% -15% -25% Przychody (mln PLN) Zmiana r/r Dynamika like-for-like ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Prognoza marż EBITDA, EBIT i netto oraz kosztäw 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 28 29 21 211 212p 213p 214p 215p 216p 217p 218p 219p 34 32 3 28 26 24 22 2 Miesięczne koszty SG&A na m kw. Marża EBITDA Marża EBIT Marża netto ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Prognozujemy tegoroczny zysk netto na poziomie 314.8 mln PLN, co oznaczałoby wzrost o 17.1% r/r. Marżę EBIT w tym roku szacujemy na 12.6%, czyli o 1.2 p.p. niższą od ubiegłorocznej. Naszą prognozę zysku netto podwyższyliśmy z 28.6 mln PLN, a marży EBIT z 11.8%, co ma przede wszystkim związek z przyjęciem bardziej optymistycznych założeń odnośnie rozwoju sieci w tym roku (24% r/r wobec 21% r/r wcześniej). OprÇcz tego obniżyliśmy założenia dotyczące dynamik like-for-like na rok 213 w związku ze spowolnieniem gospodarczym. 7
Wycena Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą względem spçłek polskich i zagranicznych działających w sektorze handlu detalicznego. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spçłki na poziomie 7593 mln PLN, czyli 4147 PLN na akcję. Przy użyciu metody porçwnawczej względem spçłek zagranicznych wyceniliśmy spçłkę na 6346 mln PLN (3466 PLN na akcję), natomiast względem spçłek polskich 4134 mln PLN (2258 PLN na akcję). Obu metodom porçwnawczym przypisaliśmy wagi 25%, a metodzie DCF wagę 5% i dzięki temu uzyskaliśmy wycenę spçłki na poziomie 6416 mln PLN, czyli 354 PLN na akcję. W związku z uzyskaną wyceną podwyższamy rekomendację dla akcji spçłki z neutralnie do akumuluj. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF 7593 4147 Wycena porçwnawcza do zagranicznych spçłek 6346 3466 Wycena porçwnawcza do polskich spçłek 4134 2258 Wycena spöłki LPP 6416 354 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: Wolne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie naszych prognoz wynikçw dla spçłki za okres 212-221 Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 221 roku na poziomie 5.%, premia rynkowa za ryzyko rçwna 5% i wspçłczynnik beta na poziomie 1. Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 221 na 2.% W wycenie uwzględniamy jedynie wzrost organiczny spçłki Wzrost powierzchni handlowej sieci Reserved na poziomie 24% w 212 roku i stopniowy spadek dynamiki do 3.5% w ostatnim roku prognozy. Dynamika like-for-like w sieci Reserved przyjęta w tym roku w wysokości 4.5%, w 213 r. 1.5%, w 214 r. 3.5%, a potem stopniowy spadek tego wskaźnika aż do 3% w ostatnim roku prognozy Wzrost powierzchni handlowej sieci Cropp wynoszący 23% w bieżącym roku, a w kolejnych latach stopniowy spadek dynamiki aż do 2.5% w ostatnim roku prognozy. Wzrost sprzedaży w ujęciu likefor-like dla tej sieci na poziomie 4.5% w tym roku, 1.5% w kolejnym, 3.5% w 214 r., a w kolejnych latach stopniowy spadek dynamiki aż do 3.% Powierzchnia handlowa sieci House wzrastająca o 22% w przyszłym roku, a w kolejnych latach stopniowy spadek dynamiki do 1% w ostatnim roku prognozy. Dynamika like-for-like na poziomie 4.5% w roku 212, 1.5% w 213 r., 3.5% w 214 r., a potem stopniowy spadek tego wskaźnika do 3% w ostatnim roku prognozy Od 213 r. wypłaty dywidendy na poziomie 8% zysku netto Na ten rok kursy EUR i USD wobec PLN przyjęte w wysokości odpowiednio 4.2 i 3.3, pçźniej stopniowe umacnianie się PLN, a od 215 r. na stałym poziomie 3.9 i 3. 8
Wycena späłki metodą DCF >219 (mln PLN) 212 213 214 215 216 217 218 219 22 221 >221 Sprzedaż 3158.5 3785.3 4514.3 5288.7 6164.4 7119.3 7973. 8685.8 9244.3 9813.5 Stopa podatkowa (T) 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% EBIT (1-T) 323.4 343.9 396.1 452. 521.5 619.7 713.9 754.4 826.5 883.3 Amortyzacja 13. 124.3 143.5 154. 153.4 151.2 149.9 149.1 148.2 147.8 Inwestycje -22.4-211.4-191.5-151. -143.3-145.3-146.3-145.3-146. -15. Zmiana kap.obrotowego -87.6-51.9-56.5-43.1-65.8-66.8-49.1-48.2-79.6-99.9 FCF 118.4 24.9 291.6 411.9 465.8 558.7 668.5 71. 749.1 781.2 1584 Zmiana FCF 73.1% 42.3% 41.3% 13.1% 19.9% 19.7% 6.2% 5.5% 4.3% 2.% Dług/Kapitał 18.6% 19.1% 18.3% 17.4% 15.3% 13.2% 11.9% 11.% 1.% 9.2% 9.2% Stopa wolna od ryzyka 4.1% 4.1% 4.% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 4.7% 4.8% 4.9% 5.% Premia kredytowa 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Premia rynkowa 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. Koszt długu 5.1% 5.1% 5.% 5.2% 5.3% 5.4% 5.5% 5.7% 5.8% 5.9% 6.% Koszt kapitału 9.1% 9.1% 9.% 9.2% 9.3% 9.4% 9.5% 9.7% 9.8% 9.9% 1.% WACC 8.2% 8.1% 8.1% 8.3% 8.5% 8.7% 8.9% 9.1% 9.3% 9.4% 9.5% PV (FCF) 117.6 188.4 247.9 322.3 333.8 365. 397.4 383.1 365.3 345.4 468 Wartość DCF (mln PLN) 7746 w tym wartość rezydualna 468 (Dług) GotÇwka netto -153 Wycena DCF (mln PLN) 7593 Liczba akcji (mln) 1.8 Wycena 1 akcji (PLN) 4147 ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wrażliwość wyceny na przyjęte założenia PLN stopa Rf rezudualna rezydualna stopa wzrostu % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 4.% 3797 4115 4532 598 5914 7189 9467 4.5% 3676 3961 4326 4812 5491 657 8191 5.% 3568 3823 4147 4569 5143 5972 7271 5.5% 3471 371 3989 4359 4853 5542 6575 6.% 3382 3592 385 4178 466 5189 631 ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Bazując na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spçłki na 4147 PLN. 9
Wycena poröwnawcza W skład zagranicznej grupy porçwnawczej włączyliśmy spçłki działające w branży detalicznego handlu odzieżą. Grupę porçwnawczą złożoną ze spçłek polskich stanowią notowani na GPW przedstawiciele sektora handlowego. Wartość LPP oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Wycena poräwnawcza do späłek zagranicznych SpÇłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E 212 213 214 212 213 214 212 213 214 Hennes & Mauritz HMB SW 13.8 12.3 11. 15.8 14.1 12.5 21.9 19.5 17.4 Inditex ITX SP 14. 12.5 11.3 17.8 15.9 14.3 25.1 22.3 2.1 Marks & Spencer MKS GB 5.8 5.4 5.1 9.6 8.8 8.2 11.1 1.1 9.4 Urban Outfitters URBN US 11.7 9.9 8.8 16. 13.2 11.9 26. 21.4 19.5 Mulberry Group MUL GB 14.3 11.1 1.7 19.3 15.4 12.5 21.3 15.8 16.3 Mediana 13.8 11.1 1.7 16. 14.1 12.5 21.9 19.5 17.4 Wyniki spçłki (mln PLN) Dług netto 15.8 242.8 251.2 15.8 242.8 251.2 52.2 548.9 632.5 399.3 424.6 489. 314.8 334.8 387.7 Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (mln PLN) 6765 5834 6536 6241 5731 5837 6893 6526 6749 Wycena 6 346 Wycena na 1 akcję 3466 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Bazując na metodzie porçwnawczej względem spçłek zagranicznych wyceniamy 1 akcję spçłki LPP na 3466 PLN. Wycena poräwnawcza do späłek polskich SpÇłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E 212 213 214 212 213 214 212 213 214 NG2 CCC PD 1.6 9. 7.9 12.4 1.4 9.2 15. 12.7 1.6 NFI EMF EMF PD 5.8 5. 5.1 12.2 9.8 9.5 16. 11.9 15.6 Vistula VST PD 8.2 6.8 6.2 12.9 9.7 8.6 21.3 8.4 6.3 Mediana 8.2 6.8 6.2 12.4 9.8 9.2 16. 11.9 1.6 Wyniki spçłki (mln PLN) Dług netto 15.8 242.8 251.2 15.83 242.8 251.2 52.2 548.9 632.5 399.3 424.6 489. 314.8 334.8 387.7 Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (mln PLN) 3988 3479 367 4816 3918 4223 549 3974 49 Wycena 4 134 Wycena na 1 akcję 2258 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. W oparciu o metodę porçwnawczą względem spçłek polskich szacujemy wartość 1 akcji spçłki LPP na 2258 PLN. 1
Rachunek zyskäw i strat (mln PLN) 26 27 28 29 21 211 212p 213p 214p przychody netto 815.1 1 274.3 1 623. 2 3.1 2 79.4 2 492.5 3 158.5 3 785.3 4 514.3 koszty wytworzenia 368.5 521.4 658. 945.2 946.1 1 68.8 1 368. 1 651.6 2 6.3 zysk brutto na sprzedaży 446.7 753. 965. 1 57.9 1 133.2 1 423.7 1 79.5 2 133.7 2 57.9 koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu 391.5 567.5 73.7 862.5 926.7 1 71.3 1 35.2 1 667.5 1 978.3 saldo pozostałej działalności operacyjnej -5.7-1.2-19.6-14.1-5.8-1.4-41.1-41.6-4.6 EBITDA 9.9 225. 281.1 277.4 294.5 438.5 52.2 548.9 632.5 EBIT 49.4 175.3 214.8 181.3 2.7 343.1 399.3 424.6 489. saldo finansowe -1.1-9.4-1.5-42. -18.2-12.1-1.7-11.2-1.4 zysk przed opodatkowaniem 48.3 165.8 213.2 139.3 182.5 329.9 388.6 413.4 478.6 podatek dochodowy 9. 31.1 45.7 34.5 43.4 61.7 73.8 78.5 9.9 korekty udziałçw mniejszościowych......... zysk netto 39.3 134.7 167.5 14.6 139.1 268.7 314.8 334.8 387.7 EPS 21.5 73.6 91.5 57.1 76. 146.8 171.9 182.9 211.7 Bilans (mln PLN) 26 27 28 29 21 211 212p 213p 214p aktywa trwałe 217.7 288. 766.7 74. 712.6 741.8 897. 1 14.4 1 8.6 wartości niematerialne i prawne 13.5 12.2 275.1 273.9 272.1 272.6 259. 246.1 233.7 rzeczowe aktywa trwałe 193.8 258.3 469.1 442.1 422.5 447.7 565.1 652.2 7.2 inwestycje długoterminowe......... aktywa obrotowe 316.5 49.1 659.5 621.6 716.4 867.7 1 2.6 1 88.9 1 267.3 zapasy 23.4 289.5 462.6 322.8 424.4 594.5 738.7 842.3 983.1 należności 5.5 6.8 1.9 93.4 95.7 113.2 142.1 17.3 23.1 inwestycje krçtkoterminowe 32.2 55.5 9.3 198. 96.6 117. 96.6 33.2 38. rozliczenia międzyokresowe 3.4 3.2 5.7 76.9 76.9 43.1 43.1 43.1 43.1 aktywa razem 534.2 697.2 1 426.2 1 361.6 1 429. 1 613.9 1 917.6 2 13.3 2 347.9 kapitał własny 271.5 45.7 564.9 685.6 736.5 99.2 1 84.5 1 167.5 1 287.3 zobowiązania 262.7 291.5 861. 676. 696.1 71.8 833.1 935.8 1 6.7 zobowiązania długoterminowe 15.5 33.4 322.3 347.7 281.2 114.4 95. 15.9 111. zobowiązania krçtkoterminowe 245.7 256.3 538.7 328.3 411.2 589.9 731.5 823.3 943.1 rozl. międzyokresowe i inne zobowiązania.. 3.9 3. 3.7 6.6 6.6 6.6 6.6 pasywa razem 534.2 697.2 1 425.9 1 361.6 1 429. 1 613.9 1 917.6 2 13.3 2 347.9 BVPS 148.3 221.5 38.5 374.4 42.2 496.5 592.2 637.6 73. ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 11
Cash flow (mln PLN) 26 27 28 29 21 211 212p 213p 214p wynik netto 39.3 134.7 167.5 14.6 139.1 268.7 28.6 32.2 366.6 amortyzacja 41.5 49.7 66.4 96.1 93.8 95.4 98.5 19. 122.6 zmiana kapitału obrotowego -6.2-42.4-67.3 128.3-14.8-11.8-75.1-81.5-82.8 gotöwka z działalności operacyjnej 76. 173. 195.4 318.1 197.5 254.1 34. 347.7 46.3 inwestycje (capex) -62.8-98.3-252.9-94.8-1.8-129.3-195.8-176.7-141.2 gotöwka z działalności inwestycyjnej -62.5-96.6-577.2-71.2-13.6-36.5-195.8-176.7-141.2 wypłata dywidendy.... -86.4-136.6-14. -224.5-256.2 emisja akcji.. 37....... zmiana zadłużenia. -148.9 317.7 164.5. -39.9 35.9-5.6-6.2 odsetki.... -28.9-18.6-18.6-21.3-2.8 gotöwka z działalności finansowej -1.3-53.5 418.2-139.3-167.9-197.1-122.7-251.4-283.2 zmiana gotçwki netto 3.2 22.9 36.4 17.7-11. 2.5-14.5-8.4-18. DPS.... 48.5 76.8 78.7 126.2 143.9 CEPS 45.4 13.7 131.4 112.8 13.9 24.6 213. 241.2 274.9 FCFPS 77.7 139.4 236.4 256. 187. 22.9 285.9 3.2 312.3 Wskaźniki (%) 26 27 28 29 21 211 212p 213p 214p zmiana sprzedaży 7.9% 56.3% 27.4% 23.4% 3.8% 19.9% 21.8% 19.6% 16.6% zmiana EBITDA 14.4% 147.6% 24.9% -1.3% 6.2% 48.9% 4.% 13.3% 13.3% zmiana EBIT 16.1% 254.7% 22.5% -15.6% 1.7% 71.% 4.2% 14.% 13.6% zmiana zysku netto 55.2% 242.7% 24.3% -37.5% 32.9% 93.2% 4.4% 14.1% 14.5% marża EBITDA 11.1% 17.7% 17.3% 13.8% 14.2% 17.6% 15.% 14.2% 13.8% marża EBIT 6.1% 13.8% 13.2% 9.% 9.7% 13.8% 11.8% 11.2% 1.9% marża netto 4.8% 1.6% 1.3% 5.2% 6.7% 1.8% 9.2% 8.8% 8.7% sprzedaż/aktywa (x) 1.5 1.8 1.1 1.5 1.5 1.5 1.6 1.8 1.9 dług / kapitał (x).. 1..6.5.3.2.2.2 odsetki / EBIT.2.1.1.2.1.1.1.1. stopa podatkowa 19% 19% 21% 25% 24% 19% 19% 19% 19% ROE 14.5% 39.8% 34.5% 16.7% 19.6% 32.7% 28.6% 29.2% 3.5% ROA 7.4% 21.9% 15.8% 7.5% 1.% 17.7% 16.2% 16.4% 17.3% (dług) gotçwka netto (mln PLN) 32.2 55.5-462.8-226.8-269.3-173.4-145. -261.3-273.7 ŹrÅdło: prognozy Millennium DM 12
NG2 Ocena wyniköw kwartalnych Skonsolidowane wyniki kwartalne NG2 II kw. 212 II kw. 211 zmiana I-II kw. 212 I-II kw. 211 zmiana Przychody 326.4 299.3 9.% 583. 484.3 2.4% EBITDA 59.1 63.4-6.8% 74.2 67.3 1.2% EBIT 5.5 57.5-12.1% 59. 55.6 6.1% Zysk netto 42.8 47.9-1.7% 45.5 41.7 9.% Marże Marża EBITDA 18.1% 21.2% 12.7% 13.9% Marża EBIT 15.5% 19.2% 1.1% 11.5% Marża netto 13.1% 16.% 7.8% 8.6% Wg MSR/MSSF; mln PLN W odrçżnieniu od LPP, wyniki NG2 za II kwartał były lepsze r/r jedynie na poziomie przychodçw. Należy przy tym zaznaczyć, że w II kwartale na rezultaty spçłki miało wpływ kilka czynnikçw jednorazowych (m.in. korekta marży do odbiorcçw hurtowych, rezerwa na likwidację towarçw, wyksięgowanie kosztçw programu motywacyjnego), ktçrych łączny wpływ na poziomie EBIT można szacować na -2.3 mln PLN. Skonsolidowana sprzedaż wzrosła o 9.% r/r, co według naszych szacunkçw oznacza dynamikę like-forlike na poziomie -2% r/r. Powierzchnia własnej sieci wzrosła o 17% r/r do 167.8 tys. m 2 (w Polsce o 15% r/r do 148.6 tys. m 2 ). Wliczając placçwki franczyzowe, cała powierzchnia sieci NG2 była o 11% większa r/r (183.2 tys. m 2 ). W II kwartale nastąpił znaczący spadek marży brutto - spadła o 5.6 p.p. r/r do 52.6%. W I kwartale była ona niższa o 3.2 p.p. r/r. Koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu wzrosły o 4.4% r/r, jednak po oczyszczeniu z efektu jednorazowego wyksięgowania kosztçw programu motywacyjnego wzrost wyniçsłby 14.% r/r. Kwartalna marża EBIT spadła o 3.7 p.p. r/r do 15.5%. Po oczyszczeniu z efektçw zdarzeń jednorazowych spadłaby o 3.% r/r do 16.%. Saldo przychodçw i kosztçw finansowych było o 1.3 mln PLN niższe r/r, natomiast dług netto ukształtował się na poziomie 24.7 mln PLN wobec 147. mln PLN rok wcześniej i 297.2 mln PLN na koniec I kwartału. Cash flow operacyjny okazał się lekko wyższy r/r (86.7 mln PLN wobec 78.9 mln PLN rok wcześniej). 13
Przychody kwartalne i ich dynamika r/r 4 35 3 25 2 15 1 5 Q1 27 Q2 27 ŹrÅdło: NG2 S.A. Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) Dynamika like-for-like (r/r) Dynamika przychodçw w II kwartale była słaba głçwnie z powodu nieudanego czerwca, gdy przychody zmniejszyły się o 6.3% r/r, co spçłka tłumaczyła m.in. korektą poziomu sprzedaży hurtowej, bez ktçrej sprzedaż wzrosłaby o 2.6% r/r. Według spçłki nastąpił wtedy spadek liczby odwiedzających centra handlowe w związku z mistrzostwami Euro 212 (w czerwcu liczba odwiedzających sklepy CCC była niższa o 14% r/r). W danych o miesięcznej sprzedaży LPP nie było jednak widać żadnego pogorszenia dynamik w czerwcu. Mimo tego, czerwiec rzeczywiście był wyjątkowo nieudany na tle innych miesięcy roku. W kwietniu i maju dynamiki były zbliżone do 17% r/r, a w lipcu i sierpniu wyniosły odpowiednio 18.2% r/r oraz 22.9% r/r. Na konferencji po publikacji wynikçw pçłrocznych wiceprezes NG2, Piotr Nowjalis, stwierdził, że tegoroczne przychody powinny wynieść ok. 13 mln PLN, co jest zgodne z naszymi prognozami. 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Przychody NG2 w poszczegälnych miesiącach (mln PLN) mln PLN 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 I 7 II 7 III 7 IV 7 V 7 VI 7 VII 7 VIII IX 7 X 7 XI 7 XII 7 I 8 II 8 III 8 IV 8 V 8 VI 8 VII 8 VIII IX 8 X 8 XI 8 Sprzedaż XII 8 I 9 II 9 III 9 IV 9 V 9 VI 9 VII 9 VIII IX 9 X 9 XI 9 Zmiana r/r XII 9 I 1 II 1 III 1 IV 1 V 1 VI 1 VII 1 VIII IX 1 X 1 XI 1 XII 1 I 11 II 11 III 11 IV 11 V 11 VI 11 VII 11 VIII IX 11 X 11 XI 11 XII 11 I 12 II 12 III 12 IV 12 V 12 VI 12 VII 12 VIII 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% ŹrÅdło: NG2 S.A. 14
Marże brutto, EBITDA, EBIT i netto w poszczegälnych kwartałach 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% Q1 27 Q2 27 ŹrÅdło: NG2 S.A. Największym problemem spçłki w I pçłroczu było pogorszenie marży brutto o 4.9 p.p. r/r do 5.9%. Było to głçwną przyczyną spadku marży EBIT, ktçra po oczyszczeniu z czynnikçw jednorazowych zmniejszyła się o 1. p.p. r/r do 1.5%. Na poziomie netto negatywny wpływ na rentowność miały koszty finansowe, wyższe z powodu wzrostu zadłużenia. Zgodnie z wypowiedzią prezesa Dariusza Miłka, tegoroczny zysk netto powinien być zbliżony r/r z (w 211 r. wyniçsł 122.8 mln PLN) powodu niskiej marży brutto. Zdaniem prezesa poprawa wyniku netto powinna nastąpić dopiero w 213 r. Po publikacji wynikçw za I kwartał wiceprezes NG2 zapowiadał na ten rok przychody rzędu 13 mln PLN wzrost zysku netto o ponad 25% r/r, czyli do co najmniej 153 mln PLN. Widać więc, że w ostatnich miesiącach obniżyły się oczekiwania zarządu dotyczące możliwej do osiągnięcia rentowności. Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Marża EBITDA Marża EBIT Marża netto Marża brutto Według informacji opublikowanych przez spçłkę, zarząd oczekuje długoterminowej rentowności EBIT na poziomie 15-16% oraz marży netto wynoszącej 11-13%. Marża brutto i średnie kwartalne kursy USD i EUR 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% ŹrÅdło: NG2 S.A., NBP Q1 27 Q2 27 Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Marża brutto USD EUR Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 15
PorÄwnanie wynikäw kwartalnych (mln PLN) 1 5 Q1 211 Q1 212 Q2 211 Q2 212-5 -1-15 EBITDA EBIT Zysk netto CF Operacyjny ŹrÅdło: NG2 S.A. II kwartał nie był dla NG2 tak udany jak I, gdy rezultaty poprawiły się na każdym poziomie. W II kwartale widoczna była jedynie poprawa cash flow operacyjnego, głçwnie za sprawą lepszej rotacji zapasçw i należności. Koszty Koszty sprzedaży i ogälnego zarządu w przeliczeniu na m 2 własnej powierzchni 35 3 25 2 15 1 5 Q1 27 Q2 27 ŹrÅdło: NG2 S.A. Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Miesięczne koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu na m kw. (PLN) Q1 212 Q2 212 Dynamika r/r Nawet po oczyszczeniu z efektu obniżenia kosztçw ogçlnego zarządu po wyksięgowaniu kosztçw programu motywacyjnego (1.8 mln PLN) można zauważyć, że tempo wzrostu kosztçw na m 2 poprawiło się w porçwnaniu z I kwartałem. Lepsza kontrola kosztçw częściowo zneutralizowała efekt spadku marży brutto. 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 16
Sieć sklepöw Łączna powierzchnia sieci sprzedaży w poszczegälnych kwartałach 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ŹrÅdło: NG2 S.A. Zgodnie z zapowiedziami, od trzech kwartałçw wzrasta tempo rozwoju sieci sprzedaży, zwłaszcza poza Polską. Najszybciej zwiększała się powierzchnia placçwek własnych za granicą (o 3% r/r) wobec 15% wzrostu w przypadku sklepçw własnych w Polsce. W ciągu II kwartału otwarto 2 kolejne sklepy własne w Czechach (do łącznie 56), 2 na Słowacji (do łącznie 3). Franczyzowe sklepy istnieją ponadto w Rosji (5), w Rumunii (1), Kazachstanie (1) oraz na Łotwie (1). We wrześniu zarząd poinformował o złożeniu wniosku o zarejestrowanie na Węgrzech spçłki zależnej CCC Hungary Shoes. Plany spçłki zakładają, że rçwnież na Węgrzech rozwijana będzie sieć własnych placçwek CCC. Q1 27 Q2 27 Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Polska (tys. m kw.) Franczyza (tys. m kw.) Zagranica (tys. m kw) Dynamika (r/r) Tak jak LPP, rçwnież NG2 przy okazji publikacji wynikçw pçłrocznych przedstawiło podwyższony plan otwarć na ten rok. Teraz sieć własna ma powiększyć się o 37 tys. m 2 (+24% r/r) wobec wcześniejszej zapowiedzi 3 tys. m 2 (+2% r/r). Skonkretyzowano też plany na kolejne lata. W latach 213-215 sieć ma powiększyć się o prawie 127 tys. m 2 (z czego 93 tys. m 2 w placçwkach własnych w Polsce, Czechach, Słowacji i na Węgrzech). Do końca 215 r. nakłady capex mają wynieść 12 mln PLN, a dzięki rozwojowi sieci w 215 r. przychody powinny być dwukrotnie wyższe w stosunku do tegorocznych 13 mln PLN. 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Nasze prognozy są bardziej konserwatywne od przewidywań zarządu NG2 - na 215 r. prognozujemy przychody na poziomie 251.3 mln PLN, czyli o 57% wyższe niż prognoza na ten rok. Na lata 213-215 przewidujemy wzrost powierzchni sieci o 97 tys. m 2. Dywidenda Wiceprezes Piotr Nowjalis powiedział na konferencji prasowej po publikacji wynikçw, że w przyszłym roku dywidenda nie będzie niższa od tegorocznej (1.6 PLN), a w kolejnych latach wypłaty powinny być coraz wyższe. Przyszłoroczną dywidendę prognozujemy na poziomie 1.63 PLN na akcję, co oznacza wskaźnik DY na poziomie 3.1%. 17
Prognoza wynikäw Prognoza przychodäw 35 3 25 2 15 1 5 28 29 21 211 212p 213p 214p 215p 216p 217p 218p 219p 3% 2% 1% % -1% -2% -3% Przychody (mln PLN) Zmiana r/r Dynamika like-for-like ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Prognoza marż EBITDA, EBIT i netto oraz kosztäw 25% 2% 15% 1% 5% % 28 29 21 211 212p 213p 214p 215p 216p 217p 218p 219p 34 32 3 28 26 24 22 2 Miesięczne koszty SG&A na m kw. Marża EBITDA Marża EBIT Marża netto ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Na ten rok prognozujemy zysk netto w wysokości 125.6 mln PLN, co oznaczałoby wzrost o 2.3% r/r, jak rçwnież marżę EBIT na poziomie 12.9%, czyli o 1.7 p.p. niższą r/r. Tegoroczne prognozy obniżyliśmy z odpowiednio 147.8 mln PLN i 15.2% poprzednio, głçwnie z powodu gorszych od oczekiwań rezultatçw za I pçłrocze. Podobnie, jak w przypadku LPP, obniżyliśmy nasze założenia dotyczące przyszłorocznej dynamiki like-for-like, co ma związek ze spowolnieniem gospodarczym. 18
Wycena Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą względem spçłek zagranicznych i polskich zajmujących się handlem detalicznym. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wycenę spçłki na poziomie 293 mln PLN, czyli 75.6 PLN na akcję. Używając metody porçwnawczej względem spçłek zagranicznych oszacowaliśmy wartość spçłki na 191 mln PLN (49.5 PLN na akcję), natomiast względem spçłek polskich 1829 mln PLN (47.6 PLN na akcję). Obu metodom porçwnawczym przypisaliśmy wagi 25%, a metodzie DCF wagę 5%, dzięki czemu uzyskaliśmy wycenę spçłki na poziomie 2384 mln PLN, czyli 62.1 PLN na akcję i dlatego utrzymujemy dla akcji spçłki rekomendację akumuluj. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF 293 75.6 Wycena porçwnawcza do zagranicznych spçłek 191 49.5 Wycena porçwnawcza do polskich spçłek 1829 47.6 Wycena spöłki NG2 2384 62.1 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: Wolne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie naszych prognoz wynikçw dla spçłki za okres 212-221 Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 221 roku na poziomie 5.%, premia rynkowa za ryzyko rçwna 5% i wspçłczynnik beta na poziomie 1. Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 221 na 2.% W wycenie uwzględniamy jedynie wzrost organiczny spçłki Wzrost powierzchni handlowej sieci CCC na poziomie 17% w tym roku i stopniowy spadek dynamiki aż do 2.5% w ostatnim roku prognozy. Dynamika like-for-like w sieci CCC przyjęta w roku 212 na poziomie 3.5%, w 213 r. 2.%, a potem stopniowy spadek dynamiki z 3.5% aż do 3% w ostatnim roku prognozy Powierzchnia handlowa sieci w Czechach zwiększająca się w roku 212 o 18%, a w kolejnych latach stopniowy spadek wskaźnika wzrostu z 12% do 3% w ostatnim roku prognozy. Dynamika like-for-like na poziomie 4% w roku 212, 2% w 213 r., a potem stopniowy spadek wskaźnika z 3.5% do 2% w ostatnim roku prognozy Utrzymanie wypłat dywidendy w kolejnych latach (w tym roku 1.6 PLN na akcję, a w kolejnych latach na poziomie 5% zysku netto) Na ten rok kursy EUR i USD wobec PLN przyjęte w wysokości odpowiednio 4.2 i 3.3, pçźniej stopniowe umacnianie się PLN, a od 215 r. na stałym poziomie 3.9 i 3. 19
Wycena späłki metodą DCF >219 (mln PLN) 212 213 214 215 216 217 218 219 22 221 >221 Sprzedaż 138.5 1531.4 1787.8 248.5 238. 2532.1 2734.5 292.6 382.6 3249.3 Stopa podatkowa (T) 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% EBIT (1-T) 136.4 169. 27.5 247.5 277.9 3.6 339.4 366.8 389.8 48.8 Amortyzacja 31.9 37.1 39. 39.6 39.6 39.7 39.7 39.2 39.4 39.6 Inwestycje -49.8-42.1-39.6-4.4-39. -35. -41.6-4.9-39.7-41.4 Zmiana kap.obrotowego -97.5-76.2-9. -79.6-84.2-71.7-6.9-6.5-67.1-72.7 FCF 21.1 87.8 116.9 167.1 194.4 233.6 276.5 34.5 322.3 334.3 4479.3 Zmiana FCF 316.1% 33.2% 42.9% 16.3% 2.2% 18.4% 1.1% 5.9% 3.7% 2.% Dług/Kapitał 34.4% 3.6% 27.% 23.% 19.3% 16.2% 13.4% 11.3% 9.4% 7.5% 7.5% Stopa wolna od ryzyka 4.1% 4.1% 4.% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 4.7% 4.8% 4.9% 5.% Premia kredytowa 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Premia rynkowa 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. Koszt długu 5.1% 5.1% 5.% 5.2% 5.3% 5.4% 5.5% 5.7% 5.8% 5.9% 6.% Koszt kapitału 9.1% 9.1% 9.% 9.2% 9.3% 9.4% 9.5% 9.7% 9.8% 9.9% 1.% WACC 7.4% 7.5% 7.7% 8.% 8.3% 8.6% 8.9% 9.1% 9.3% 9.5% 9.6% PV (FCF) 2.7 8.2 98.9 13. 138.4 151.5 162.7 162. 154.4 144.5 1936 Wartość DCF (mln PLN) 318 w tym wartość rezydualna 1936 (Dług) GotÇwka netto -277 Wycena DCF (mln PLN) 293 Liczba akcji (mln) 38.4 Wycena 1 akcji (PLN) 75.6 ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wrażliwość wyceny na przyjęte założenia PLN stopa Rf rezudualna rezydualna stopa wzrostu % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 4.% 69.4 75. 82.3 92.1 16.2 128.1 166.6 4.5% 67.3 72.3 78.7 87.1 98.9 116.4 145. 5.% 65.4 69.9 75.6 82.9 92.9 17.2 129.4 5.5% 63.7 67.8 72.8 79.3 87.8 99.8 117.5 6.% 62.2 65.8 7.4 76.1 83.5 93.6 18.1 ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Bazując na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spçłki na 75.6 PLN. 2
Wycena poröwnawcza W skład zagranicznej grupy porçwnawczej włączyliśmy spçłki z branży detalicznego handlu obuwiem. NG2 wyceniliśmy też względem notowanych na GPW spçłek zajmujących się handlem detalicznym. W artość spçłki oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Wycena poräwnawcza do späłek zagranicznych SpÇłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E 212 213 214 212 213 214 212 213 214 Foot Locker Inc FL US 6.9 6.4 5.9 8.3 7.8 6.8 15.1 14.1 12.9 Tod's Spa TOD Włochy 1.6 9.6 8.7 12.7 11.5 1.4 19.1 17.1 15.2 Geox Spa GEO Włochy 5.7 5.4 4.8 1.6 9.8 8.3 21.2 19.5 16.1 Mediana 6.9 6.4 5.9 1.6 9.8 8.3 19.1 17.1 15.2 Wyniki spçłki (mln PLN) Dług netto 277. 279.8 269.7 277. 279.8 269.7 2.3 245.7 295.2 168.4 28.7 256.1 125.6 158.7 197.4 Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (mln PLN) 199 1298 1466 156 1773 1851 241 2714 35 Wycena 1 91 Wycena na 1 akcję 49.5 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Bazując na metodzie porçwnawczej względem spçłek zagranicznych wyceniamy 1 akcję spçłki NG2 na 49.5 PLN. Wycena poräwnawcza do späłek polskich SpÇłka Ticker Kraj EV/EBITDA EV/EBIT P/E 212 213 214 212 213 214 212 213 214 LPP LPP Polska 11.1 9.3 7.8 13.9 11.6 9.6 17.2 14. 11.5 NFI EMF EMF Polska 5.8 5. 5.1 12.2 9.8 9.5 16. 11.9 15.6 Vistula VST Polska 8.2 6.8 6.2 12.9 9.7 8.6 21.3 8.4 6.3 Mediana 8.2 6.8 6.2 12.9 9.8 9.5 17.2 11.9 11.5 Wyniki spçłki (mln PLN) Dług netto 277. 279.8 269.7 277. 279.8 269.7 2.3 245.7 295.2 168.4 28.7 256.1 125.6 158.7 197.4 Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (mln PLN) 1374 1386 156 1899 1765 2161 2162 1884 227 Wycena 1 829 Wycena na 1 akcję 47.6 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. W oparciu o metodę porçwnawczą względem spçłek polskich szacujemy wartość 1 akcji spçłki NG2 na 47.6 PLN. 21
Rachunek zyskäw i strat (mln PLN) 26 27 28 29 21 211 212p 213p 214p przychody netto 4.9 544.5 754.3 922.4 1 28.6 1 91.3 1 38.5 1 531.4 1 787.8 koszty wytworzenia 219.2 265.8 613.4 89. 849.8 861.2 1 138.9 1 33.9 1 499.7 zysk brutto na sprzedaży 181.7 278.7 45.3 481.2 556.4 612.8 675.8 87. 954.7 koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu 12. 195.9 274.6 374.6 421. 447.8 51. 595.2 686. saldo pozostałej działalności operacyjnej.3-19.6 1.2 1.5-6.3-6. 2.6-3.1-12.5 EBITDA 67.4 72.4 144.9 126.5 151.3 183.3 2.3 245.7 295.2 EBIT 62. 63.2 131.9 18.2 129.1 159.1 168.4 28.7 256.1 saldo finansowe 2.8-5. -9.7-8.5-6.5-7.7-17.1-16.4-16.1 zysk przed opodatkowaniem 64.8 58.3 122.2 99.7 122.6 151.4 151.3 192.2 24. podatek dochodowy 11.6 1.6 19.7 16.1 4.8 28.6 25.7 33.5 42.6 korekty udziałçw mniejszościowych......... zysk netto 53.2 47.7 12.5 83.6 117.9 122.8 125.6 158.7 197.4 EPS 1.39 1.24 2.67 2.18 3.7 3.2 3.27 4.13 5.14 Bilans (mln PLN) 26 27 28 29 21 211 212p 213p 214p aktywa trwałe 88.1 131.1 184.5 29.9 294.7 367.1 338.9 361.3 379.2 wartości niematerialne i prawne.3.3 1.3 1.1.9.7.7.7.7 rzeczowe aktywa trwałe 86. 127.1 177.2 22.6 24.9 337.9 354.5 359.5 36.1 inwestycje długoterminowe......... aktywa obrotowe 152.8 195.4 37.1 341.2 48.3 598.5 69. 774.7 888.8 zapasy 67.3 12.3 23.5 242.7 252.4 484.8 67.4 688.2 783.2 należności 74.1 82.3 61.3 37.6 72.8 78.7 65.4 76.6 89.4 inwestycje krçtkoterminowe 11.4 1.9 15.4 6.9 83.1 34.9 17.1 1. 16.3 rozliczenia międzyokresowe......... aktywa razem 24.9 326.6 491.6 551.1 73. 965.6 1 28.8 1 136.1 1 268.1 kapitał własny 183.4 192.8 295.2 34.2 422.8 495.1 56.1 656. 774.1 zobowiązania 57.4 133.7 196.4 21.9 255.4 47.5 468.8 48. 494. zobowiązania długoterminowe 4.3 1.8 13.8 81.4 13.2 28.6 218.2 215. 212.1 zobowiązania krçtkoterminowe 53.1 131.9 182.6 129.6 15.3 262. 25.5 265.1 281.9 rozl. międzyokresowe i inne zobowiązania......... pasywa razem 24.9 326.6 491.6 551.1 678.3 965.6 1 28.8 1 136.1 1 268.1 BVPS 4.78 5.2 7.69 8.86 11.1 12.89 14.59 17.8 2.16 ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 22
Cash flow (mln PLN) 26 27 28 29 21 211 212p 213p 214p wynik netto 53.2 47.7 12.5 83.6 117.9 122.8 125.6 158.7 197.4 amortyzacja 5.4 9.1 13. 18.3 22.2 24.2 31.9 37.1 39. zmiana kapitału obrotowego -3.7-27.1-82.4 21.7-7.5-18.7-97.5-76.2-9. gotöwka z działalności operacyjnej 2.4 3.5 43.6 124.7 89.2-13.4 6. 119.6 146.4 inwestycje (capex) -32.7-38.8-58.1-46.4-63.2-116.3-49.8-42.1-39.6 gotöwka z działalności inwestycyjnej -24. -49.2-57.7-44.8-51.6-96.2-13.8-42.1-39.6 wypłata dywidendy... -38.4. -57.6-61.4-62.8-79.4 emisja akcji......... zmiana zadłużenia.. 26.8 11.6 57.8 129.6 15.4-4.4-3.8 odsetki.. -9.2-8.4-6.2-1.4-18. -17.5-17.4 gotöwka z działalności finansowej -2.5 2.7 18.6-34.3-15.5 61.4-64. -84.7-1.5 zmiana gotçwki netto -24.1 2. 4.5 45.5 22.2-48.1-17.8-7.2 6.3 DPS... 1.. 1.5 1.6 1.63 2.7 CEPS 1.53 1.48 3.1 2.65 3.65 3.83 4.1 5.1 6.16 FCFPS 1.52 1.89 2.59 4.61 3.62 2.31 3.23 4.56 5.19 Wskaźniki (%) 26 27 28 29 21 211 212p 213p 214p zmiana sprzedaży 7.9% 35.8% 38.5% 22.3% 11.5% 6.1% 19.9% 17.% 16.7% zmiana EBITDA 14.4% 7.3% 1.3% -12.7% 19.6% 21.1% 9.3% 22.7% 2.1% zmiana EBIT 16.1% 1.9% 18.6% -18.% 19.4% 23.2% 5.9% 23.9% 22.8% zmiana zysku netto 55.2% -1.5% 115.% -18.4% 41.% 4.2% 2.3% 26.4% 24.4% marża EBITDA 16.8% 13.3% 19.2% 13.7% 14.7% 16.8% 15.3% 16.% 16.5% marża EBIT 15.5% 11.6% 17.5% 11.7% 12.6% 14.6% 12.9% 13.6% 14.3% marża netto 13.3% 8.8% 13.6% 9.1% 11.5% 11.3% 9.6% 1.4% 11.% sprzedaż/aktywa (x) 1.7 1.7 1.5 1.7 1.5 1.1 1.3 1.3 1.4 dług / kapitał (x)...4.4.4.6.5.4.4 odsetki / EBIT..1.1.1.1.1.1.1.1 stopa podatkowa 18% 18% 16% 16% 4% 19% 17% 17% 18% ROE 29.% 25.3% 42.% 26.3% 3.9% 26.8% 23.8% 26.1% 27.6% ROA 22.1% 16.8% 25.% 16.% 18.8% 14.7% 12.6% 14.7% 16.4% (dług) gotçwka netto (mln PLN) 11.4 1.9-93. -59.1-66.2-243.8-277. -279.8-269.7 ŹrÅdło: prognozy Millennium DM 23
NFI EMF Ocena wyniköw kwartalnych Skonsolidowane wyniki kwartalne NFI EMF II kw. 212 II kw. 211 zmiana I-II kw. 212 I-II kw. 211 zmiana Przychody 748.2 659.3 13.5% 1434.7 1254.4 14.4% EBITDA 41.1 43.5-5.6% 55.3 55.3.% EBIT 11.2 17.9-37.2% -6.5 4.1 - Zysk netto 24. 7.3 227.8% -19.9-4.6 - Marże Marża EBITDA 5.5% 6.6% 3.9% 4.4% Marża EBIT 1.5% 2.7% -.5%.3% Marża netto 3.2% 1.1% -1.4% -.4% Wg MSR/MSSF; mln PLN Na wyniki EMF za II kwartał bardzo istotny wpływ miały zdarzenia jednorazowe. W ramach kosztçw finansowych zaksięgowano odpis aktualizujący pożyczkę dla firmy prowadzącej na Ukrainie sieć księgarni Bukva (12.7 mln PLN) i koszty na poziomie 12.5 mln PLN związane z rozpoznaniem zobowiązania z tytułu wyceny opcji put jednego z udziałowcçw mniejszościowych firmy prowadzącej sieć Bukva. Rozpoznano rçwnież aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego na kwotę 68 mln PLN, co ma związek z amortyzacją znaku towarowego Empik. W II kwartale spçłka odnotowała stratę z działalności zaniechanej na poziomie 16. mln PLN w związku z rezygnacją z marki Peacocks (w I kwartale 11.9 mln PLN). PorÇwnywalny wynik EBITDA za II kwartał spadł o 8.3% r/r do 44. mln PLN, a w całym I pçłroczu o 6.8% r/r do 6. mln PLN. Dynamika like-for-like dla grupy była wciąż dodatnia, ale niższa niż w I kwartale. Wyniosła ona 2.5% r/r wobec 8.% r/r w I kwartale. Dla Empiku wyniosła 3.4% r/r (4.5% r/r w I kwartale), dla Smyka 4.2% r/r (15.1% r/r w I kwartale), a w segmencie modowym -3.6% r/r (1.% r/r w I kwartale). W ujęciu r/r porçwnywalne marże EBITDA pogorszyły się w każdym z segmentçw - dla grupy spadek wyniçsł 1.4 p.p. r/r (do 5.9%). W Empiku marża EBITDA zmniejszyła się o.3 p.p. r/r do 6.3%, dla Smyka o 1.8 p.p. r/r do 7.9%, dla segmentu modowego o.1 p.p. r/r do 5.2%, a w przypadku szkçł językowych o.4 p.p. r/r do 16.3%. Dług netto wyniçsł 679.2 mln PLN wobec 588. mln PLN rok wcześniej i 691.1 mln PLN na koniec I kwartału. Cash flow operacyjny ukształtował się na poziomie 63.7 mln PLN w porçwnaniu do 49.3 mln PLN rok wcześniej. 24
Przychody kwartalne i ich dynamika r/r 14 12 1 8 6 4 2 ŹrÅdło: NFI EMF S.A., obliczenia własne Dynamika w II kwartale była wyraźnie gorsza niż w I głçwnie z powodu wcześniejszego w tym roku terminu W ielkanocy, ktçra ma duży wpływ na poziom przychodçw grupy Smyk, zwłaszcza na rynku niemieckim (Spiele Max). Z tego powodu dynamika like-for-like Smyka w I kwartale wyniosła aż 15.1% r/r, a w II jedynie 4.2% r/r. Q1 27 Q2 27 Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) Dynamika like-for-like (r/r) Kwartalne dynamiki like-for-like w segmentach (r/r, stały kurs) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% Q1 29 Q2 29 Q3 29 Dynamika EMF (r/r) Q4 29 Dynamika grupy Smyk (r/r) Q1 21 Q2 21 Dynamika segmentu szkçł językowych (r/r) Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Dynamika grupy Empik (r/r) Q4 211 Q1 212 Dynamika segmentu moda i uroda (r/r) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% Q2 212 ŹrÅdło: NFI EMF S.A. Warto odnotować, że zakończony kwartał był trzecim z rzędu, gdy grupa EMF osiągnęła dodatnią dynamikę like-for-like. Z wyjątkiem restrukturyzowanego segmentu modowego, od trzech kwartałçw wszystkie obszary osiągają dodatnie porçwnywalne dynamiki. 25
Marże brutto, EBITDA, EBIT i netto w poszczegälnych kwartałach 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% Q1 27 Q2 27 ŹrÅdło: NFI EMF S.A. Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Marża EBITDA Marża EBIT Marża netto Marża brutto PorÇwnywalna marża EBITDA była w II kwartale o 1.4 p.p. niższa r/r (5.9%) wobec spadku o.4 p.p. r/r w I kwartale (2.8%). W całym I pçłroczu porçwnywalna marża EBITDA spadła o.9 p.p. r/r do 4.2%. Warto zwrçcić uwagę, że w II kwartale spadek marży brutto był mniejszy niż rentowności EBITDA. SpÇłka tłumaczy ten fakt podwyższonymi kosztami stałymi na skutek otwarć nowych sklepçw. Marża brutto i średnie kwartalne kursy USD i EUR 49% 47% 45% 43% 41% 39% 37% 35% ŹrÅdło: NFI EMF S.A., NBP Q1 27 Q2 27 Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Marża brutto USD EUR Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 26
Koszty sprzedaży i ogälnego zarządu w przeliczeniu na m 2 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Q1 27 Q2 27 ŹrÅdło: NFI EMF S.A. Według naszych szacunkçw, koszty na m 2 zwiększyły się w II kwartale o 14% r/r w porçwnaniu do 7% r/r w I kwartale. Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Miesięczne koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu na m kw. (PLN) Rentowności w segmentach (Q2 211, Q2 212) Q1 212 Q2 212 Dynamika r/r 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 2% 15% 1% 5% % -5% Marża EBITDA Q2 211 Marża EBITDA Q2 212-1% Grupa Empik Grupa Smyk Moda i uroda Szkoły językowe ŹrÅdło: NFI EMF S.A. (dane dotyczą tylko działalności podstawowej) PorÇwnywalne rentowności zachowywały się w I pçłroczu raczej stabilnie. Pogorszenie w Smyku tłumaczone jest wzrostem stawki VAT na ubranka w Polsce z 8% do 23%. 27
Rentowności w segmentach (Q1-Q2 211, Q1-Q2 212) 2% 15% 1% 5% % -5% Marża EBITDA Q1-Q2 211 Marża EBITDA Q1-Q2 212-1% Grupa Empik Grupa Smyk Moda i uroda Szkoły językowe ŹrÅdło: NFI EMF S.A. (dane dotyczą tylko działalności podstawowej) Wynik EBITDA w podziale na segmenty w Q2 211 i 212 (mln PLN) 25 2 15 1 5-5 Empik Smyk Moda i uroda Szkoły językowe Pozostałe -1-15 EBITDA za Q2 211 (mln PLN) EBITDA za Q2 212 (mln PLN) ŹrÅdło: NFI EMF S.A. (tylko działalność podstawowa) W ujęciu pçłrocznym, poprawę wyniku EBITDA odnotował Empik (m.in. dzięki rozwojowi internetowego kanału sprzedaży) oraz szkoły językowe (efekt rozwoju sieci w Rosji). W idać rçwnież stabilizację rezultatçw segmentu modowego. W edług informacji przedstawionych przez spçłkę, w II kwartale EBITDA biznesu modowego w Rosji i na Ukrainie wzrçsł o 42% r/r, natomiast wciąż negatywne wyniki odnotowały sklepy na rynku polskim. Pokazuje to jednak, że restrukturyzacja segmentu modowego przynosi już pierwsze skutki. Wynik EBITDA w podziale na segmenty - od początku roku (mln PLN) 35 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 Empik Smyk Moda i uroda Szkoły językowe Pozostałe EBITDA za Q1-Q2 211 (mln PLN) EBITDA za Q1-Q2 212 (mln PLN) ŹrÅdło: NFI EMF S.A. (tylko działalność podstawowa) 28
Sieć sklepöw Łączna powierzchnia sieci sprzedaży w poszczegälnych kwartałach 4 35 3 25 2 15 1 5 ŹrÅdło: NFI EMF S.A. Wzrost powierzchni od początku 212 r. wynika z wliczenia przez spçłkę do powierzchni sieci rçwnież szkçł językowych. Prezentowana na wykresie dynamika została oczyszczona z tego efektu. W ciągu II kwartału liczba sklepçw Peacocks spadła z 52 do 27. W Rosji i na Ukrainie zamknięto 12 sklepçw sieci, natomiast 9 skonwertowano na OVS. Do końca roku sieć OVS ma liczyć 2-22 lokalizacje. W Polsce przeprowadzono konwersję 2 sklepçw Peacocks na markę New Look. W nadchodzących kwartałach EMF zamierza kontynuować rozwçj Smyka i szkçł językowych w Turcji. Q1 27 Q2 27 Q3 27 Q4 27 Q1 28 Q2 28 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Polska (tys. m kw.) Zagranica (tys. m kw) Dynamika (r/r) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% Zgodnie z zapowiedziami spçłki, tegoroczny capex ma sięgnąć 16 mln PLN, a dług netto na koniec roku powinien wynosić 4-45 mln PLN wobec 364 mln PLN na koniec 211 r. Nie są planowane dalsze akwizycje. Restrukturyzacja segmentu modowego Po wielu kwartałach działań optymalizacyjnych widać już ich pierwsze efekty. Dynamika like-for-like segmentu modowego za I pçłrocze przekroczyła 5% r/r. Plany spçłki przewidują, że do końca roku w segmencie modowym pozostaną głçwnie marki, z ktçrymi wspçłpraca opiera się na renegocjowanych umowach. Są to przy tym marki, ktçre notowały w I pçłroczu dobre wyniki sprzedaży (Aldo, New Look, River Island, Esprit). Pozostałymi brandami w biznesie modowym będą OVS i Gap. WspÇłpraca z pozostałymi markami ma zakończyć się do końca 212 r., co może spowodować konieczność dokonania odpisçw w II pçłroczu. RozwÖj biznesu internetowego Strategicznym kierunkiem rozwoju EMF jest segment internetowy, ktçrego wyniki prezentowane są w ramach Empiku. Jest to wciąż niewielki biznes, ale szybko rosnący - w II kwartale przychody e-commerce zwiększyły się o 41% r/r do 27 mln PLN. W II kwartale uruchomiono portal turystyczny empiktravel.pl, a w III kwartale oferta empik.com ma zostać rozszerzona o artykuły sportowe. Plan połączenia wydawnictw SpÇłka przedstawiła plan połączenia wszystkich przejętych wydawnictw (Wilga, W.A.B., Buchmann), co pozwoliłoby na osiągnięcie synergii kosztowych, m.in. dzięki niższym kosztom druku. 29