sektor przetwärstwa metali Zysk netto

Transkrypt

1 sektor przetwärstwa metali 12 sierpnia 20 kupuj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: Bardzo dobre wyniki i pozytywne prognozy SpÄłka podała bardzo dobre wyniki za II kwartał, ktäre były powyżej wcześniejszych (i tak bardzo korzystnych) prognoz späłki. Zysk netto wyniäsł 30.9 mln PLN (prognozowany przedział to mln PLN) w poräwnaniu z 19.3 mln PLN rok wcześniej. Po I päłroczu späłka miała 49.7 mln PLN i prognoza na ten rok 94.3 mln powinna być bez problemu osiągnięta. Przy takim zysku späłka jest notowana przy C/Z 9.4. Warto zauważyć, że ewentualne spowolnienie w II połowie roku będzie amortyzowane przez skok EUR/PLN. SpÄłka wstępnie oczekuje poprawy zysku netto w roku 2012 o maksymalnie 10% jednak ewentualne spowolnienie koniunktury może sprawić, że wyniki w przyszłym roku będą bardziej płaskie. SpÄłka nie widzi zagrożeń dla prognozy zysku Zarząd oczekuje poprawy lub przynajmniej takich samych wynikçw we wszystkich segmentach w II połowie roku licząc r/r. Gdyby zysk netto w II połowie roku był taki jak w II połowie 2010 spçłka osiągnęłaby w całym roku mln PLN. Prezes Mańko stwierdził, że gdyby nie ostatnie wydarzenia na rynkach finansowych prognoza tegorocznego zysku z pewnością byłaby przekroczona. Wykonanie bieżącej prognozy 94.3 mln PLN uważa za prawie pewne. SpÇłka nie widzi żadnych negatywnych objawçw ze strony klientçw. Uważamy to za mocny pozytywny sygnał ze strony spçłki. Obniżenie wyceny lecz podniesienie rekomendacji do kupuj Bardzo dobre wyniki za II kwartał oraz optymistyczne oczekiwania zarządu sprawiają, że podwyższamy naszą prognozę tegorocznego zysku z 93.6 mln PLN do 96.2 mln PLN (ktçra nadal jest raczej ostrożna). W związku ze spadkiem cen spçłek porçwnawczych obniżamy jednak naszą wycenę akcji ze PLN do PLN. Przy cenie akcji Kęt 94.0 PLN podwyższamy rekomendacje z akumuluj do kupuj. Przy obecnej cenie można w przyszłości oczekiwać atrakcyjnego poziomy dividend yield ok 5% sie 10 paź 10 rel.wig lis 10 sty Kety lut mar Max/min 52 tygodnie (PLN) 132/94 Liczba akcji (mln) Kapitalizacja (mln PLN) 876 EV (mln PLN) Free float (mln PLN) 539 Średni obrçt (mln PLN) 1.8 GłÇwny akcjonariusz OFE ING NN % akcji, % głosçw m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) Zmiana rel. WIG (%) maj cze sie Marcin Palenik, CFA (022) marcin.palenik@millenniumdm.pl Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) p p p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 Wyniki II kwartału Skonsolidowane wyniki kwartalne grupy SpÇłka podała wyniki za II kwartał, ktçre są powyżej wcześniej zapowiadanych przedziałçw. EBIT grupy wyniçsł 41.6 mln PLN (prognozowano mln PLN), natomiast zysk netto wyniçsł 30.9 mln PLN (spçłka prognozowała mln PLN). II kwartał 20 II kwartał 2010 zmiana I-II 20 I-II 2010 zmiana Przychody % % EBITDA % % EBIT % % Zysk netto % % Marże Marża EBITDA 16.0% 16.6% 14.6% 15.4% Marża EBIT.4% 10.6% 9.8% 9.0% Marża netto 8.5% 6.8% 7.2% 6.4% Wg MSR/MSSF; mln PLN; Segmenty, ktçre głçwnie wpłynęły na poprawę wynikçw to segment wyrobçw wyciskanych oraz systemçw aluminiowych. Oba zwiększyły EBITDA po 5 mln PLN. Nieznacznie (o 1.7 mln PLN) pogorszyło się w części opakowań. Widać więc wyraźnie, że przede wszystkim budownictwo było odpowiedzialne za poprawę. Po całym I pçłroczu spçłka osiągnęła 49.7 mln PLN zysku netto. Zarząd na cały rok prognozował 94.3 mln PLN. Patrząc na wyniki I pçłrocza wydaje się, że będzie ona dość łatwo osiągnięta. Gdyby nie ostatnie zawirowania na rynkach, zarząd byłby przekonany o przekroczeniu prognozy. Wyniki finansowe Grupy w poszczegçlnych kwartałach Przychody (mln PLN) EBIT (mln PLN) Marża EBIT % % % 13.4% % 12.9% % 12%.4% 10% 8.1% 8% 7.0% 6.1% 6.8% 6.5% 6% 4% % 0 I kw. 09 II kw. 09 III kw. 09 IV kw. 09 I kw. 10 II kw. 10 III kw. 10 IV kw. 10 I kw. II kw. 0% ŹrÅdło: S.A. Segment wyrobäw wyciskanych (SWW) Segment SWW pokazał dużo lepsze wyniki r/r, dzięki sprzedaży 20.9 tys. ton wyrobçw w porçwnaniu z 17.1 tys. ton rok wcześniej. Wygenerował on EBIT 13.2 mln PLN, czyli prawie 2 razy więcej niż rok wcześniej. Odbicie widoczne było dzięki poprawie koniunktury w Polsce, ale jeszcze bardziej zagranicą (eksport wzrçsł o 50%, a sprzedaż w kraju o 23%). SpÇłka pozyskała nowych klientçw o rocznym potencjale 1000 ton, co wskazuje na systematyczny powolny rozwçj. SpÇłka cały czas zwiększa stopień przetworzenia wyrobçw, coraz więcej zamçwień z sektora automotive i tylko 20% profili idzie bezpośrednio na rynek, a reszta jest odpowiednio robiona na zamçwienie (w tym do segmentu systemçw aluminiowych). Korzystniej zaczęły zachowywać się premie na wlewkach (będące częściowo surowcem dla spçłki), ktçre spadły w ostatnich miesiącach o kilkanaście procent. Zarząd oczekuje, że II połowa roku będzie zbliżona do zeszłorocznego pod względem wynikçw w tym segmencie i uważa te oczekiwania za konserwatywne wynikające jedynie z ostatnich niepokojçw na rynkach. 2

3 Segment systemäw aluminiowych (SSA) SSA zanotował 24% wzrost sprzedaży (eksport o 33%), natomiast EBIT wzrçsł do 14.6 mln PLN z 9.4 mln PLN rok wcześniej. Praktycznie cały segment SSA ma ekspozycję na sektor budowlany, dlatego wyraźne odbicie w budownictwie było driverem poprawy. Bardzo dobry wynik to także efekt podwyżek cen wprowadzonych w I kwartale. SpÇłce niestety nie udało się z sukcesem mocniej wejść na rynek niemiecki pomimo wydatkçw na ludzi z branży, pokazçw na targach budowlanych oraz dużo tańszych produktçw od niemieckiej konkurencji. SpÇłka oczekuje w II pçłroczu poprawy w tym segmencie patrząc r/r i nie widzą specjalnego zagrożenia dla tych oczekiwań. Segment opakować giętkich (SOG) SOG miał relatywnie płaskie wyniki. Wprawdzie przychody wzrosły o 8.5% r/r, to EBIT wzrçsł tylko z.3 mln PLN do.5 mln PLN. SpÇłka opracowała własną technologie opakowań dwuwarstwowych, ktçre mogą zastąpić opakowania 5 warstwowe (dzięki temu będą tańsze przy zachowaniu odpowiednich parametrçw). Wskazuje to na coraz większy postęp (rçwnież technologiczny spçłki). otrzymały wyrçżnienie od Nestle jako najlepszy dostawca w 2010 roku. SpÇłka oczekuje zbliżonych wynikçw w II połowie roku do wynikçw z 2010 roku. Segment usług budowlanych (SUB) SUB miał bardzo dobry kwartał (3.3 mln PLN) i po II kwartałach wygenerował 75 mln PLN. Portfel zamçwień na rok 20 pokrywa 100% budżetowanych przychodçw (128 mln PLN), a na rok 2012 jest już na zbliżonym poziomie. Zarząd oczekuje poprawy r/r w II połowie roku, co biorąc pod uwagę kontraktację jest praktycznie zapewnione. EBIT Grupy w poszczegçlnych segmentach 40 SWW SSA SOG I kw. 10 II kw. 10 III kw. 10 IV kw. 10 I kw. II kw. ŹrÅdło: S.A. Optymizm zarządu odnośnie przyszłości SpÇłka wprawdzie nie oczekuje tak wysokich dynamik wynikçw jak to miało miejsce w I pçłroczu, jednak patrzy z dość dużym optymizmem na II pçłrocze. Wg zarządu wszystkie segmenty będą miały przynajmniej takie wyniki jak w 2010 roku, SSA oraz SUB poprawią je. Zarząd podkreśla, że gdyby nie ostatnie wydarzenia na rynkach finansowych optymizm byłby jeszcze większy. Prezes Mańko powiedział, że jest całkowicie spokojny o wykonanie prognozy 94.3 mln PLN zysku netto. Co więcej, gdyby nie ostatnie wydarzenia na rynkach finansowych uważałby zdecydowanie, że zostanie ona przekroczona. A więc oprçcz sygnałçw z rynkçw finansowych spçłka nie widzi niepokojących sygnałçw ze strony klientçw. 3

4 Wycena späłki Podsumowanie wyceny Naszą wycenę obniżamy ze PLN do PLN ze względu na spadek cen spçłek porçwnywalnych. Wyceny spçłki dokonaliśmy metodą zdyskontowanych przepływçw pieniężnych oraz metodą porçwnawczą do spçłek polskich oraz zagranicznych. Opierając się na metodzie DCF, szacujemy wartość Grupy na 1,312 mln PLN, czyli PLN na akcję. Natomiast w oparciu o metodę porçwnawczą do spçłek polskich wyceniamy Grupę na 1,009 mln PLN (109.4 PLN na akcję), a do spçłek zagranicznych na 805 mln PLN (87.2 PLN na akcję). Metodzie DCF przypisaliśmy wagę 50%, a obu metodom porçwnawczym po 25%. Implikuje to końcową wycenę na poziomie 1,312 mln PLN czyli PLN na 1 akcję. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena Grupy (mln PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza do spçłek krajowych Wycena porçwnawcza do spçłek zagranicznych 805 Wycena Grupy Wycena na 1 akcję (PLN) ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: W olne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie prognoz wynikçw dla spçłki za okres , Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych, Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2019 roku na poziomie 5.0%, Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5%, WspÇłczynnik beta na poziomie 1.0, Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 2019 na 2.0% Przyjęliśmy na ten rok założenia nieznacznie wyższe od prognozy spçłki (zysk netto 96.2 mln PLN vs 94.3 mln PLN prognozowane przez spçłkę) W latach zakładamy średni wzost przychodçw w segmencie SWW na poziomie 8% oraz liniowo spadającą marżę EBITDA z 17.0% do 16.3% w 2015 W latach zakładamy średni wzost przychodçw w segmencie SSA na poziomie 7% oraz liniowo spadającą marżę EBITDA z 14.0% do 13.7% w 2015 W latach zakładamy średni wzost przychodçw w segmencie SOG na poziomie 5% oraz liniowo spadającą marżę EBITDA z 19.2% do 18.4% w

5 Wycena spçłki metodą DCF (mln PLN) >2020 sprzedaż EBIT (1-T) amortyzacja inwestycje zmiana kap.obrotowego FCF zmiana FCF -19.7% 22.8%.8% 9.9% 9.1% 5.5% 3.2% 2.3% 2.3% 2.0% dług/kapitał 33.3% 30.9% 29.5% 28.1% 26.9% 25.6% 24.5% 23.3% 22.2% 21.2% 21.2% stopa wolna od ryzyka 4.5% 4.6% 4.5% 4.8% 5.1% 5.3% 5.4% 5.5% 5.7% 5.7% 5.0% premia kredytowa 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% beta koszt długu 6.0% 6.1% 6.0% 6.3% 6.6% 6.8% 6.9% 7.0% 7.2% 7.2% 6.5% koszt kapitału 9.5% 9.6% 9.5% 9.8% 10.1% 10.3% 10.4% 10.5% 10.7% 10.7% 10.0% WACC 8.0% 8.1% 8.1% 8.5% 8.9% 9.1% 9.2% 9.4% 9.6% 9.7% 9.0% PV (FCF) wartość DCF (mln PLN) w tym wartość rezydualna 853 dług netto -264 wycena DCF (mln PLN) Liczba akcji (mln) 9.2 wycena 1 akcji (PLN) ŹrÅdło: Millennium DM Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na w/w parametry. Wrażliwość wyceny 1 akcji spçłki na przyjęte założenia PLN stopa Rf rezudualna ŹrÅdło: Millennium DM rezydualna stopa wzrostu 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% % % % %

6 Wycena metodą poräwnawczą Do grupy porçwnawczej wybraliśmy polskie spçłki zajmujące się produkcją materiałçw budowlanych. WybÇr ten jest spowodowany największą ekspozycją spçłki na ten rynek. Cały Segment SystemÇw Aluminiowych oraz około 50% Segmentu WyrobÇw Wyciskanych dostarcza produkty firmom z branży budowlanej. Z tego powodu uważamy, że choć wybrane spçłki nie są doskonałymi spçłkami porçwnywalnymi według nas są najlepszymi z możliwych. W metodzie porçwnawczej do spçłek zagranicznych wybraliśmy spçłki zajmujące się przetwçrstwem aluminium. Do określenia wartości analizowanej spçłki użyliśmy trzech najczęściej stosowanych wskaźnikçw: EV/EBITDA, EV/EBIT i P/E. Wycena porçwnawcza do spçłek krajowych EV/EBITDA EV/EBIT P/E SpÄłka 20p 2012p 2013p 20p 2012p 2013p 20p 2012p 2013p CERSANIT-KRASNYSTAW S.A FERRO S.A CERAMIKA NOWA GALA Mediana Wyniki spçłki (mln PLN) Wycena na podstawie wskaźnikçw (mln PLN) Wycena Wycena 1 akcji (PLN) ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena porçwnawcza do spçłek zagranicznych EV/EBITDA EV/EBIT P/E SpÄłka 20p 2012p 2013p 20p 2012p 2013p 20p 2012p 2013p BEMIS COMPANY AMCOR LTD ALCOA INC HALCOR S.A PROFILGRUPPEN AB-B SHS Mediana Wyniki spçłki (mln PLN) Wycena na podstawie wskaźnikçw (mln PLN) Wycena Wycena 1 akcji (PLN) ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 6

7 Wyniki finansowe Rachunek zyskçw i strat (mln PLN) p 2012p 2013p 2014p przychody netto Koszty operacyjne ogäłem Amortyzacja Materiały i energia Usługi obce Podatki i opłaty Świadczenia pracownicze Pozostałe koszty operacyjne Pozostałe przychody operacyjne EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 2012p 2013p 2014p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwałe inwestycje długoterminowe aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe rozliczenia międzyokresowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania zobowiązania długoterminowe zobowiązania krçtkoterminowe rozl. międzyokresowe i inne zobowiązania pasywa razem BVPS ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 7

8 Cash flow (mln PLN) p 2012p 2013p 2014p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotäwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotäwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy emisja akcji zmiana zadłużenia gotäwka z działalności finansowej FCF DPS CEPS FCFPS Wskaźniki (%) p 2012p 2013p 2014p zmiana sprzedaży zmiana EBITDA zmiana EBIT zmiana zysku netto marża EBITDA marża EBIT marża netto sprzedaż/aktywa dług / kapitał własny odsetki / EBIT stopa podatkowa ROE ROA (dług) gotçwka netto (mln PLN) ŹrÅdło: prognozy Millennium DM 8

9 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Michał Buczyński Marcin Palenik, CFA Adam Kaptur Franciszek Wojtal, CFA Maciej Krefta Dyrektor banki, ubezpieczenia telekomunikacja, przemysł chemiczny paliwa i surowce, przemysł metalowy branża spożywcza, handel energetyka, papier i drewno budownictwo i deweloperzy Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Łukasz WÄjcik lukasz.wojcik@millenniumdm.pl Paulina Rudolf paulina.rudolf@millenniumdm.pl Dyrektor Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Rekomendacje Millennium DM S.A. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze späłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Bank Handlowy, Echo, Jupiter NFI, TP SA, KGHM, Prosper, Optimus, Redan, PKN Orlen, Śrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Kopex, Warfama, Emperia, Skyline, Konsorcjum Stali od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. SpÇłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. SpÄłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Wycena Kety Akumuluj Kety Akumuluj Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w II kwartale 20 roku Liczba rekomendacj % udział Kupuj 4 21% Akumuluj 7 37% Neutralnie 6 32% Redukuj 2 % Sprzedaj 0 0% 19 Struktura rekomendacji dla späłek, dla ktärych Millennium DM S.A. świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* Kupuj 1 6% Akumuluj 9 53% Neutralnie 6 35% Redukuj 1 6% Sprzedaj 0 0% *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze spåłkami, dla ktårych MDM S.A. pełni funkcję animatora