8 sierpnia 2005 Aktualizacja raportu Nazwa Metale Polska.WA; KGH.PW Redukuj (Niezmieniona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.) Struktura akcjonariatu 40 PLN 35 38,4 PLN 34,7 PLN 7,7 mld PLN 4,2 mld PLN 27,5 mln PLN Skarb Państwa 44,3% Deutsche Bank (ADRy) 9,9% Pozostali 45,8% Strategia dotycząca sektora Obecnie rynek wszedł w fazę lekkiej nadwyżki podaży, która wraz z wejściem nowych mocy produkcyjnych powinna się rozszerzać. Obserwowany w ostatnich tygodniach przyrost zapasów będzie kontynuowany, co powinno stanowić barierę dla dalszego wzrostu cen. W krótkim okresie pozytywnie na rynek mogą jeszcze oddziaływać zaburzenia po stronie podaży (strajki). Profil spółki Pod względem wielkości produkcji jest szóstym producentem miedzi i drugim srebra na świecie. Jednocześnie należy do grona najdroższych producentów. Ponadto spółka posiada blisko 20% udział w Polkomtelu operatorze telefonii komórkowej oraz 100% udział w Dialogu - operatorze telefonii stacjonarnej. Ważne daty 16.08 - skonsolidowany raport za IIQ 29.09 - jednostkowy raport za IH 31.10 - skonsolidowany raport za IH Kurs akcji na tle WIG Po wynikach za II kwartał Błędnie oceniliśmy trendy na rynku miedzi w krótkim okresie. Pomimo ostatnich wzrostów cen miedzi, nie zmieniamy jednak naszej oceny spółki i sytuacji na rynku w średnim horyzoncie. Nadal uważamy, że obecne wzrosty nie są uzasadnione rzeczywistą relacją podaż/popyt, a jedynie spekulacją funduszy headgingowych. Jeden z czołowych banków inwestycyjnych prognozuje nadwyżkę podaży metalu w roku przyszłym na 485 tys. ton (obecne zapasy na giełdach to 85 tys. ton). W krótkim okresie wpływ na ceny będą miały nadal trwające strajki w kopalniach oraz obserwowany od dwóch tygodni wzrost zapasów. Podwyższamy naszą cenę docelową dla akcji z 27,3 PLN do 34,7 PLN, na co wpływ mają: podwyższenie wyceny Polkomtela (+4,5 PLN na akcje), wzrost przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, związany z utrzymującymi się wzrostami cen miedzi (+2,9 mln PL- N), wypłata dywidendy oraz korekta wyceny części miedziowej wynikająca z przesunięcia w czasie. Utrzymujemy rekomendację redukuj. Korekta ceny docelowej W naszych dotychczasowych prognozach zakładaliśmy, że cena miedzi spadnie już w drugim kwartale br., co z perspektywy czasu okazało się błędem. Każdy miesiąc opóźniający realizację scenariusza spadkowego powoduje akumulację gotówki w spółce. Przy założeniu, że średnioroczna cena miedzi w br. wyniesie 3,2 tys. USD/t, a nie jak pierwotnie szacowaliśmy 2,7 USD/t, w spółce odłoży się dodatkowa kwota ponad 600 mln PLN, co podwyższa naszą dotychczasową wycenę (skorygowaną o wysokość dywidendy). Przeszacowaliśmy również wartość udziałów w Polkomtelu, odnosząc je do propozycji odkupu udziałów od polskich właściciel przez Vodafone/TDC. Zapasy W ostatnim miesiącu zapasy miedzi na giełdach rosły. W ciągu dwóch tygodni ich poziom zwiększył się o 14 tys. ton. Zapasy zwiększają się już nie tylko w Szanghaju (zmiana miesięczna: +10,7 tys. ton), ale również na LME (zmiana miesięczna: +8,3 tys. ton). Nadal spadają na Comex (zmiana miesięczna: -5,2 tys. ton). Wyniki za II kwartał rozczarowują W II kwartale wypracował zysk netto na poziomie 495,6 mln PLN w stosunku do 537,6 mln PLN przed rokiem. Zysk na działalności operacyjnej obniżył się do 510 mln PLN z 523,5 mln PLN. Przychody zamknęły się kwotą 1,849 mld PLN w porównaniu z 1,707 mld PLN w 2Q2004. 30 WIG 25 04-08-03 04-11-29 05-03-27 05-07-23 Michał Marczak (48 22) 697 47 38 Michal.Marczak@breinwest.com.pl www.brebrokers.com.pl (mln PLN) 2003 2004 2005P 2006P 2007P Przychody 4 740 6 158 7 212 5 404 4 362 EBITDA 653 1644 2202 852 175 marża EBITDA 13,8% 26,7% 30,5% 15,8% 4,0% EBIT 357 1 371 1 910 520-197 Zysk netto 362 1 398 1 831 697 168 Cash earnings 825 1 671 2 123 1 029 539 P/E 14,5 6,6 4,2 11,0 45,8 P/CE 9,3 4,6 3,6 7,5 14,2 P/BV 1,9 1,4 1,1 1,1 1,1 EV/EBITDA 13,9 2,7 1,6 3,9 21,8 Dane jednostkowe, wskaźniki bez wyłączeniem aktywów telekomunikacyjnych Dom 8 sierpnia Inwestycyjny 2005 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Skonsolidowane wyniki kwartalne (mln PLN) IIQ2005 IIQ2004 zmiana IH2005 IH2004 zmiana 2005 2004 zmiana Przychody 1 849,7 1 718,9 7,6% 3 521,2 3 280,9 7,3% 7 277,5 6 158,0 18,2% EBITDA 582,2 593,1-1,8% 1 149,7 1 142,2 0,7% 2 242,0 1 643,9 36,4% marża 31,5% 34,5% -8,8% 32,7% 34,8% -6,2% 32,5% 26,7% 21,7% EBIT 510,2 523,5-2,5% 1 007,2 1 001,3 0,6% 1 950,3 1 371,0 42,3% Zysk brutto 541,6 608,5-11,0% 1 095,6 1 070,2 2,4% 1 968,4 1 446,8 36,0% Zysk netto 495,6 537,7-7,8% 1 018,6 949,5 7,3% 1 823,4 1 398,1 30,4% Źródło: Wyniki za II kwartał Przychody Przy wysokich cenach miedzi i osłabieniu złotego w stosunku do USD wyniki spółki rozczarowują. Konsensus analityków mieścił się w przedziale 494-580 mln PLN, ze średnią na poziomie 542 mln PLN. Niższe przychody w porównaniu z naszą prognozą (2 mld PLN) to w całości efekt niższej sprzedaży wolumenowej (134 tys. ton w stosunku do 144 tys. ton w prognozie). Tym samym sprzedaż wolumenowa za I półrocze jest o 3,6% niższa niż przed rokiem. Spółka najprawdopodobniej nie wykona prognozy rocznej na poziomie 550 tys. ton. Zwracamy uwagę również na fakt, że sprzedawał miedź z 11% premią w stosunku do średniej ceny z LME (spot). Naturalna premia transportowa do cen z LME wynosi 4-5%. Wolumen sprzedaży srebra obniżył się o 22% do 300 ton. Najważniejsze dane operacyjne w rozbiciu kwartalnym 2004 2005 IQ IIQ IIIQ IVQ IQ IIQ Średnia cena miedzi (spot, USD/t) 2 732 2 750 2 792 3 094 3 175 3 213 Średnia cena srebra (spot, USD/kg) 239 224 231 259 250 256 Średni kurs USD/PLN 3,82 3,89 3,62 3,27 3,07 3,28 Efektywna cena sprzedaży (premia do spot) miedzi -10% -7% -15% -16% 11% 11% srebra -23% -20% -24% -26% -17% -17% Sprzedaż miedzi (tys. ton) 133 138 126 146 128 134 Sprzedaż srebra (t) 327 383 314 342 322 300 Jednostkowy koszt produkcji (PLN/t) w kwartale 6 281 6 348 7 063 6 955 7 137 7 782 narastająco 6 281 6 315 6 573 6 660 7 137 7 463 Źródło: Koszty Słabszy wynik na działalności operacyjnej jest również efektem wyższego jednostkowego kosztu produkcji miedzi. W porównaniu z 2Q2004 wzrósł on o 22,6% (+1,43 tys. PLN) do 7,78 tys. PLN/t, tj. 2,37 tys. USD/t. Przypominamy, że kopalnie odkrywkowe produkują katody po średnich cenach 1-1,2 tys. USD/t. Wzrost kosztów produkcji to efekt: z jednej strony czynników niezależnych tj. wyższego kosztu zakupu złomu miedziowego (wzrost JKPM o ok. 2%), z drugiej wzrostu kosztów wynagrodzeń (podwyższenie stawek zasadniczych o 9,25%, wypłaty dodatków za niedziele i święta za lata 2004 i 2005 oraz wyższej nagrody rocznej za wypracowanie zysku), kosztów zużytych materiałów i górniczych prac przygotowawczych. Na działalności finansowej spółka zanotowała zysk w wysokości 31,5 mln PLN. 8 sierpnia 2005 1
Zapasy miedzi W ostatnim miesiącu zapasy miedzi na giełdach rosły. W ciągu dwóch tygodni ich poziom zwiększył się o 14 tys. ton. Zapasy zwiększają się już nie tylko w Szanghaju (zmiana miesięczna: +10,7 tys. ton), ale również na LME (zmiana miesięczna: +8,3 tys. ton). Nadal spadają na Comex (zmiana miesięczna: -5,2 tys. ton). W wywiadzie udzielonym agencji Bloomberg analityk Goldman Sachs prognozuje, że przyszłym roku nadwyżka podaży na popytem na rynku miedzi wyniesie aż 485 tys. ton, co całkowicie nie uzasadnia obecnego wzrostu cen. W naszych prognozach skłaniamy się do takiego właśnie scenariusza dalszych wydarzeń, co implikuje naszą rekomendację. Cena i zapasy miedzi na Comex, LME i w Szanghaju 180 160 tys. ton Zapasy łacznie Cena (spot) 4000 USD/t 3800 160,0 140,0 120,0 tys. ton Shanghay Comex LME 140 3600 100,0 120 3400 80,0 60,0 100 3200 40,0 80 3000 20,0 60 2004-12-30 2005-02-10 2005-03-24 2005-05-13 2005-06-23 2005-08-05 2800 0,0 2004-12-30 2005-02-14 2005-04-01 2005-05-17 2005-07-02 Źródło: Bloomberg Wycena Podwyższamy naszą cenę docelową dla akcji z 27,3 PLN do 34,7 PLN. Wpływ na zmianę wyceny mają: podwyższenie wyceny Polkomtela (+4,5 PLN na akcje), wzrost przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, odzwierciedlony w pozycji dług netto (+2,9 mln PLN), wypłata dywidendy, korekta wyceny części miedziowej wynikająca z przesunięcia w czasie. Podsumowanie wyceny (mln PLN) Stara Nowa Zmiana Działalność podstawowa 2 059 2 017* -42 Spółki zależne 170 170 0 Dialog 769 769 0 Gotówka netto na koniec roku 121 742 621 Polkomtel 2 346 3 250 904 Razem 5 465 6 949 1 484 Na akcje 27,3 34,7 7,4 * uwzględnia wypłatę dywidendy wyższej o 100 mln PLN niż nasze oczekiwania 8 sierpnia 2005 2
DCF dla działalności podstawowej (mln PLN) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2050 EBIT 520-197 524-13 245-300 877 681 NOPLAT 421-159 424-10 198-243 710 552 Amortyzacja 332 372 412 452 467 470 468 375 CAPEX 750 750 750 500 500 450 450 375 Inwestycje w KO -333-76 338-221 106-223 484-75 FCF 336-462 -252 162 59 0 245 627 DFCF 302-372 -182 105 34 0 114 3 WACC 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 12,6% wzrost w nieskończoności* 1,00% PV TV 14 Suma PV FCF z okresu prognozy 2 003 EV 2 017 * działalność hutnicza W naszej prognozie przyjmujemy, że średnia cena miedzi wyniesie 2 300 USD/t. Ceny i jednostkowy koszt produkcji przyjęte w modelu 3 500 USD/t 3 000 PLN/t 2 500 2 000 1 500 Cena miedzi JKP 1 000 1997 2002 2007 2012 2017 2022 9 000 8 500 8 000 7 500 7 000 6 500 6 000 5 500 5 000 4 500 4 000 Dane szczegółowe do prognozy wyników 2001 2002 2003P 2004P 2005P 2006P 2007P 2008P 2008P Sprzedaż miedzi (tys. ton) 491,2 534,6 523,9 542,7 542,2 544,8 544,8 544,8 544,8 zmiana 2,2% 8,8% -2,0% 3,6% -0,1% 0,5% 0,0% 0,0% 0,0% Sprzedaż srebra (tys. ton) 1,19 1,20 1,33 1,37 1,28 1,29 1,29 1,29 1,29 zmiana 7,0% 1,0% 10,8% 2,9% -6,5% 1,0% 0,0% 0,0% 0,0% Średnia cena miedzi SPOT (USD/t) 1 579,4 1 558,7 1 772,7 2 847,6 3 181,3 2 496,2 2 000,0 2 200,0 1 900,0 zmiana -12,9% -1,3% 13,7% 60,6% 11,7% -21,5% -19,9% 10,0% -13,6% Średnia cena srebra (USD/kg) 171,5 166,2 187,4 238,0 251,1 225,0 175,0 175,0 175,0 zmiana -3,0% -3,1% 12,8% 27,0% 5,5% -10,4% -22,2% 0,0% 0,0% Średni kurs USD/PLN 4,10 4,08 3,91 3,65 3,21 3,16 3,17 3,32 3,40 Jednostkowy koszt produkcji miedzi (USD) 1 544,0 1 545,0 1 593,5 1 824,4 2 362,1 2 272,8 2 209,6 1 934,7 1 941,7 zmiana 9,0% 0,1% 3,1% 14,5% 29,5% -3,8% -2,8% -12,4% 0,4% Jednostkowy koszt produkcji miedzi (PLN) 6 328 6 305 6 237 6 660 7 587 7 173 6 994 6 420 6 598 zmiana 2,8% -0,4% -1,1% 6,8% 13,9% -5,5% -2,5% -8,2% 2,8% 8 sierpnia 2005 3
Wycena Polkomtela Wg nieoficjalnych informacji, zagraniczni udziałowcy Polkomtela złożyli ofertę, PKN, PSI i Węglokoksowi zakupu udziałów w operatorze. Vodafone i TDC proponują, że nabędą po 22,89% udziałów każdy (razem 45,8%), zwiększając swój stan posiadania do 85%. Pozostałe 15% akcji miałoby trafić na GPW. Za przejęte udziały Vodafone/TDC proponują 6,94 mld PLN plus 25% premia za kontrolę. W uproszczeniu oferta implikuje waluację operatora na 18,95 mld PLN. Podwyższamy naszą dotychczasową wycenę operatora w oparciu o ofertę zagranicznych udziałowców, którą traktujemy za wiążącą i atrakcyjną dla polskiej strony. Posiadany przez pakiet podzieliliśmy na dwie części: 14,8% sprzedawany do Vodafone/TDC z 25% premią za kontrolę 4,8% sprzedawany na GPW (wycena implikowana ofertą Vodafone/TDC bez premii) Przy wycenie uwzględniamy tarcze podatkową z Dialogu. Ostatecznie po opodatkowaniu, wartość pakietu posiadanego przez szacujemy na 3,249 mld PLN, tj. 16,2 PLN na akcję spółki. Oznacza to wzrost wcześniejszej wyceny o 3,7 PLN na akcję. Szczegóły oferty Vodafone/TDC Oferta Vodafone/TDC Obecny stan własnościowy Zagraniczni udziałowcy 39,2% Polscy udziałowcy 60,8% % kapitału objętego ofertą 45,8% Oferowana cena (mld PLN) 6,94 Premia za kontrolę 25% Ostateczna cena za pakiet (mld PLN) 8,68 Implikowana cena za 100% kapitału 18,95 impl. EBITDA2005x 8,1 Stan po zamknięciu transakcji Zagraniczni udziałowcy 85,0% Polscy udziałowcy 15,0% Szczegóły wyceny Polkomtela (mln PLN) Transakcja z Vodafone/TDC Oferta publiczna Pakiet posiadany obecnie przez 19,6% Sprzedawany pakiet 14,8% 4,8% Metoda wyceny oferta Vodafone/TDC 6,1**xEBITDA2005-dług netto Wpływy brutto 2 798,9 682,4 Wpływy brutto łącznie 3 481,3 Dane do wyceny (oferta publiczna) EBITDA2005* 2 400,0 Dług netto IH2005* 450,0 EBITDA2005x 6,1** Wycena 100% 18 949,3 14 099,5 Podatek od transakcji Tarcza podatkowa Dialogu 1 460,4 BV 803,0 Podatek 231,4 Wartość po opodatkowaniu pakietu 19,61% 3 249,9 Na akcje 16,2 Wcześniejsza wycena na akcje 11,8 Zmiana 4,5 * prognoza DI BRE Banku SA, ** mnożnik implikowany ofertą Vodafone/TDC bez premii za kontrolę 8 sierpnia 2005 4
Rachunek wyników (mln PLN) 2001 2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P 2008P 2008P Przychody 4 241 4 488 4 740 6 158 7 212 5 404 4 362 4 932 4 494 Koszty 3 556 3 843 3 805 4 196 4 626 4 364 4 118 3 797 3 950 Zysk (strata) brutto na sprzedaży 684 645 935 1 962 2 586 1 040 244 1 135 544 Koszty sprzedaży 71 75 80 73 75 74 70 79 72 Koszty ogólnego zarządu 420 418 424 443 490 466 371 419 382 Zysk (strata) na sprzedaży 194 152 431 1 446 2 022 500-197 637 90 Wynik na pozostałej działalności operacyjnej -276-20 -74-75 -112 20 0-113 -103 Zysk na działalności operacyjnej -82 132 357 1 371 1 910 520-197 524-13 Wynik na działalności finansowej -161 178 165 76 68 109 102 109 121 Zysk na działalności gospodarczej -243 310 523 1 447 1 978 629-95 633 108 Wynik zdarzeń nadzwyczajnych 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Zysk (strata) brutto -243 310 523 1 447 1 978 629-95 633 108 Podatek dochodowy 39 56 161 296 420 180-14 95 16 Udział w zysku 0 0 0 247 273 248 248 248 248 Zysk (strata) netto -282 255 362 1 398 1 831 697 168 786 340 Bilans (mln PLN) 2001 2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P 2008P 2008P Aktywa 7 739 8 155 8 695 8 948 10 389 10 581 10 250 10 506 10 389 Majątek trwały 4 812 6 247 6 321 6 245 6 703 7 122 7 500 7 838 7 886 Wartości niematerialne i prawne 14 18 24 61 61 61 61 61 61 Rzeczowy majątek trwały 2 957 3 014 3 132 3 373 3 831 4 249 4 627 4 966 5 014 Finansowy majątek trwały 1 838 3 166 3 118 2 810 2 810 2 810 2 810 2 810 2 810 Należności długoterminowe 2 48 47 2 2 2 2 2 2 Majątek obrotowy 2 754 1 711 2 069 2 391 3 345 3 220 2 557 2 449 2 302 Zapasy 926 847 777 907 1 142 901 824 932 849 Należności krótkoterminowe 477 586 541 642 701 600 545 616 562 Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu 1 307 159 480 522 250 250 250 250 250 Środki pieniężne 45 118 271 321 1 252 1 469 937 651 642 Rozliczenia międzyokresowe 173 198 306 313 341 240 194 219 200 (mln PLN) 2001 2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P 2008P 2008P Pasywa 7 739 8 155 8 695 8 948 10 389 10 581 10 250 10 506 10 389 Kapitał własny 3 623 4 011 4 007 5 337 6 762 7 053 6 815 7 195 7 133 Rezerwy 1 251 1 355 1 314 1 460 1 490 1 520 1 550 1 580 1 610 Zobowiązania 2 820 2 645 3 225 1 984 1 945 1 826 1 714 1 573 1 481 Zobowiązania długoterminowe 121 1 206 1 448 39 0 0 0 0 0 Zobowiązania krótkoterminowe 2 699 1 439 1 778 1 945 1 945 1 826 1 714 1 573 1 481 Rozliczenia międzyokresowe 46 144 150 167 193 182 172 158 165 Przepływy pieniężne (mln PLN) 2001 2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P 2008P 2008P Przepływy operacyjne 737 335 1 517 1 758 1 817 1 300 558 797 939 Przepływy inwestycyjne -998-1 691-371 -242-750 -750-750 -750-500 Przepływy finansowe 282 1 429-993 -1 494-508 -333-339 -333-449 Zmiana środków pieniężnych 21 73 152 22 559 216-531 -286-9 Środki pieniężne na początek okresu 24 45 118 271 321 1 252 1 469 937 651 Środki pieniężne na koniec okresu 45 118 271 293 880 1 469 937 651 642 8 sierpnia 2005 5
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35 Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@dibre.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68 Michal.Skowronski@dibre.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 Emil.Onyszczuk@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 Marzena.Lempicka@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 Grzegorz.Stepien@dibre.com.pl Dzielnicki Adrian tel. (+48 22) 697 48 82 Adrian.Dzielnicki@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 Joanna.Niedziela@dibre.com.pl Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69 Aleksander.Mazur@dibre.com.pl Analitycy: Witold Samborski tel. (+48 22) 697 47 36 Główny specjalista ds. analiz Makler papierów wartościowych Witold.Samborski@dibre.com.pl Budownictwo, inne Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64 Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Sławomir Sklinda tel. (+48 22) 697 47 41 Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Chemia Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 Andrzej.Lis@dibre.com.pl IT Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Marta.Jeżewska@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa skr. pocztowa 21 www.dibre.com.pl 8 sierpnia 2005 6
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące rekomendacja Redukuj data wydania 2005-03-03 kurs z dnia rekomendacji 31.00 WIG w dniu rekomendacji 27434.67 8 sierpnia 2005 7