Ewelina Słupska Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu. Arkadiusz Kozłowski Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu

Transkrypt

1 Ewelina Słupska Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu rkadiusz Kozłowski Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstw z branży produkującej obuwie skórzane. Working paper JEL Classification: 10 (General) Słowa kluczowe: Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa, WCC, EV Streszczenie: Raport przedstawia jeden ze sposób zarządzania wartością przedsiębiorstwa na przykładzie dwóch przedsiębiorstw z branży 15.20, tj. produkcja obuwia. Obliczenia dotyczą wyznaczenie optymalnej struktury kapitału, a także optymalnej ekonomicznej wartości dodanej EV na podstawie danych ze sprawozdań finansowych analizowanych przedsiębiorstw oraz przy założonych wartościach odczytanych dla danej branży.

2 WSTĘP: W dzisiejszych czasach celem działalności przedsiębiorstwa nie jest już tylko przetrwanie, ale przede wszystkim maksymalizacja bogactwa jego właścicieli. 1 W osiągnięciu dodatniej wartości pomaga zachowanie odpowiedniej struktury kapitałów: własnego i obcego. Ma ona wpływ na wielkość średniego ważonego kosztu kapitału, od poziomu którego zależy efektywność prowadzonych działań. Dlatego ważne jest zarządzanie wartością przedsiębiorstwa przy wykorzystaniu odpowiednich mierników finansowych, którym jest m.in. EV (Economic Value dded). 1. Metoda ekonomicznej wartości dodanej EV należy do nowych mierników, które starają się zmierzyć wartość, która powstaje w przedsiębiorstwie po pokryciu kosztów zaangażowanego kapitału. Znana jest również jako zysk rezydualny. Można spotkać się również z określeniem ekonomicznej wartości dodanej jako przepływów pieniężnych po opodatkowaniu pomniejszonych o koszt kapitału, który zaangażowano do ich osiągnięcia. Do przeprowadzenia obliczeń z wykorzystaniem danych dwóch spółek niezbędne jest określenie założeń: T=19% stopa podatku dochodowego ΒET nielewarowana=1,23 odzwierciedla K d =19% zakładamy stały poziom kosztu kapitału obcego do osiągnięcia 74% jego udziału, następnie wzrost kosztu do poziomu 25% K m =11,2% Stopa zwrotu z rynku K rf =4,51% stopa zwrotu wolna od ryzyka 1 Michalski Grzegorz, Strategie finansowe przedsiębiorstw, ODDK, Gdańsk 2009, s.34

3 Tabela 1. Dane dotyczące przedsiębiorstw i ( wszystkie prezentowane dane są wyrażone w tysiącach złotych) Zysk operacyjny 13839, ,1 1569,75 960,98 Kapitał własny , ,2 8681, ,47 Kapitał obcy 86,54 249,1 0 0 Źródło: Monitor Polski Wzór wykorzystany w celu obliczenia miernika EV: EV=NOPT 1 -invested capital 0 *WCC 1 2 NOPT- zysk operacyjny pomniejszony o podatek Invested capital-suma kapitału obcego i własnego WCC-średnioważony koszt kapitału Tabela 2. Obliczenie bazowej struktury przedsiębiorstw i Nopat 11209, ,3 1271, ,3938 We 0, , Wd 0, , D/E 0, , kd 0,19 0,19 0,19 0,19 ke 0, , , , βl 1, , ,23 1,23 β*l 1, , ,53 1,53 WCC 0, , , , Machała Robert, Zarządzanie finansami i wycena firmy, Unimex, Wrocław 2011, s. 523

4 D/E EV -4525, ,25-8, ,932 Źródło: Obliczenia na podstawie pozycji Michalski G., Wprowadzenie do zarządzania finansami przedsiębiorstw, eck, Warszawa 2010 Przedsiębiorstwo wykazuje zarówno w roku 2010 jak i w 2011 spadek miernika EV. W drugiej z analizowanych firm ekonomiczna wartość dodana jest ujemna, pomimo braku finansowania działalności kapitałem obcym. Oznacza to obniżenie wartości dla właścicieli. 2. Wyliczenie optymalnej struktury kapitałów w przedsiębiorstwach i W celu określenia struktury charakteryzującej się najniższym kosztem kapitału obcego obliczono WCC dla wartości w d oraz w e z przedziału <0;1>. Wyniki wskazują jednoznacznie, że w obydwu przedsiębiorstwach najniższy poziom WCC jest w przypadku 100 procentowego finansowania kapitałem własnym. Wykres 1.Przedstawienie kształtowania się wartości WCC w zależności od udziału kapitałów obcych w ogóle (dane za rok 2011) ,00% 5,00% 10,00% 15,00% WCC 20,00% 25,00% Źródło: Stworzone przy wykorzystaniu programu Microsoft Office Excel 2010

5 EV Można zauważyć, że wraz ze zwiększeniem finansowania przedsiębiorstwa kapitałem obcym, wartość WCC rośnie. Wykres 2. Zależność EV od WCC 0 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% WCC Źródło: Stworzone przy wykorzystaniu programu Microsoft Office Excel 2010 Kolejny wykres, do którego wykorzystano obliczenia uwzględniające rok 2011, przedstawia kształtowanie się ekonomicznej wartości dodanej, która jest zależna od wysokości kosztu kapitału przedsiębiorstwa. Zarówno firmia jak i nie osiąga granicznego progu rentowności kapitału zaangażowanego w spółkę. PODSUMOWNIE: Przedsiębiorstwa, które chcą generować dodatkową wartość ekonomiczną, powinny zwiększać swoje zyski operacyjne nie angażując dodatkowych kapitałów. Przedsiębiorstwo, które nie wykorzystuje kapitałów obcych do prowadzenia działalności powinno jedynie inwestować w projekty, które przyniosą wyższe zyski niż koszt kapitału i wykreują dodatkową wartość dla właścicieli. Z kolei przedsiębiorstwo powinno dążyć do wyeliminowania kapitałów obcych oraz zwiększenia zysków operacyjnych.

6 ILIOGRFI: Machała Robert, Zarządzanie finansami i wycena firmy, Unimex, Wrocław 2011 Michalski Grzegorz, Strategie finansowe przedsiębiorstw (Entrepreneurial financial strattegies), ODDK, Gdańsk Michalski Grzegorz, Ocena finansowa kontrahenta na podstawie sprawozdań finansowych (Financial nalysis in the Firm. Value-ased Liquidity Framework), oddk, Gdańsk Michalski, Grzegorz Marek, Wprowadzenie do zarządzania finansami przedsiębiorstw, (Introduction to Entrepreneurial Financial Management), vailable at SSRN: or Michalski Grzegorz (2007), Portfolio Management pproach in Trade Credit Decision Making, Romanian Journal of Economic Forecasting, Vol. 3, pp , vailable at SSRN: Michalski Grzegorz (2008), Operational risk in current assets investment decisions: Portfolio management approach in accounts receivable, gricultural Economics Zemedelska Ekonomika, 54, 1, Michalski Grzegorz (2008), Corporate inventory management with value maximization in view, gricultural Economics-Zemedelska Ekonomika, 54, 5, Michalski Grzegorz (2009), Inventory management optimization as part of operational risk management, Economic Computation and Economic Cybernetics Studies and Research, 43, 4, Michalski Grzegorz (2011), Financial nalysis in the Enterprise: Value- ased Liquidity Frame-work. vailable at SSRN:

7 Michalski Grzegorz (2007), Portfolio management approach in trade credit decision making, Romanian Journal of Economic Forecasting, 8, 3, Michalski Grzegorz (2012), Financial liquidity management in relation to risk sensitivity: Polish enterprises case, Quantitative Methods in Economics, Vydavatelstvo EKONOM, ratislava, Michalski Grzegorz (2008), Decreasing operating risk in accounts receivable mangement: influence of the factoring on the Enterprise value, [in] Culik, M., Managing and Modelling of Financial Risk, Michalski Grzegorz (2010) Planning optimal from the Enterprise value creation perspective. Levels of operating cash investment. Romanian Journal of Economic Forecasting vol. 13 iss 1 pp Polak Petr, Sirpal R., Hamdan M. (2012), Post-Crisis Emerging Role of the Treasurer, European Journal of Scientific Research, 86, 3, Michalski, Grzegorz Marek, Value-ased Inventory Management, Value-ased Inventory Management, Journal of Economic Forecasting, 9/1, 82-90, vailable at SSRN: or Michalski, Grzegorz Marek, Factoring and the Firm Value (May 17, 2008). FCT UNIVERSITTIS Series: Economics and Organization, Vol. 5, No. 1, pp , vailable at SSRN: Michalski, Grzegorz Marek, Płynność finansowa w małych i średnich przedsiębiorstwach (Financial Liquidity Management in Small and Medium Enterprises) (2013). Plynnosc Finansowa w Malych i Srednich Przedsiebiorstwach, PWN, vailable at SSRN: krs-online.com.pl