REDUKUJ WYCENA 24. PLN 23 LUTY 211 Spodziewając się pogorszenia wyników Agory w 1 i 2Q 11, w oparciu o naszą wycenę, wydajemy zalecenie Redukuj z ceną docelową 24 PLN/akcję. Uważamy, że w najbliższych kwartałach w 211 roku rozczarować mogą wyniki segmentu prasy codziennej, które w 21 roku pomimo spadających wpływów reklamowych, okazały się dobre. Pozytywna kontrybucja ze strony sieci kin zniweluje spadki w prasie codziennej dopiero w 2H 11. Naszym zdaniem wyniki Heliosa za 1Q 11, podobnie jak w 4Q 1, również mogą być poniżej wcześniejszych oczekiwań rynku. W samym styczniu 211 roku, wg naszych szacunków, wartość sprzedaży biletów do kin w Polsce spadła o ok. 35% r/r. Dlatego wyraźnej, pozytywnej kontrybucji dla całej grupy oczekujemy dopiero w 3 i 4Q 11 (2Q z reguły jest najsłabszym okresem dla multipleksów w Polsce). Dodatkowo nasze zalecenie uzasadniamy tym, że w obecnej strukturze Agora nadal będzie traciła udziały w krajowym rynku reklamy (wg przyjętych przez nas założeń do 212 roku udział Agory spadnie o kolejne.6 pkt %). Dlatego pomimo pozytywnej oceny segmentu internet, uważamy że spółka cały czas ma kłopoty z dopasowaniem swojego modelu biznesowego do szybko zachodzących przeobrażeń na rynku. W założeniach na 211 rok przyjęliśmy wolumenowy spadek sprzedaży Gazety o ok. 7% r/r. Pomimo tego koszty papieru w naszym modelu rosną do 79.5 mln PLN. Wraz z dalszym spadkiem wpływów reklamowych w prasie, wpłynie to istotnie na pogorszenie wyników tego segmentu (w porównaniu r/r będzie to widać we wszystkich kwartałach 211 roku). Ogółem założyliśmy, że wynik EBITDA segmentu prasa codzienna w 211 roku spadnie o 27.8 mln PLN. Przy obecnej cenie rynkowej spółka jest handlowana przy mnożniku EV/EBITDA na lata 211-212 na poziomie 6.5x-6.1x. Są to wartości bliskie mediany grupy porównawczej. Docelowo w przypadku Agory pozytywny wpływ na akceptowalny wyższy poziom EV/EBITDA może mieć kontrybucja ze strony wyników sieci kin (dla porównania Cinema City jest handlowane przy mnożniku EV/EBITDA na lata 211-212 na poziomie 7.9x-7.x). Jednak najpierw Helios musi zacząć realizować zapowiedzianą ekspansję i poprawić wyniki. Inwestorzy powinni też brać pod uwagę to, że w warunkach rynkowych Helios byłby notowany z dyskontem do Cinema City z uwagi m.in. na mniejszą skalę działania i związane z tym niższe marże czy gorsze warunki zakupowe np. projektorów, oraz ekspozycję jedynie na rynek krajowy. Wycena DCF [PLN] 23.19 Wycena porównawcza [PLN] 24.79 Wycena końcowa [PLN] 24. Potencjał do wzrostu / spadku -7.5% Koszt kapitału 11.3% Cena rynkowa [PLN] 25.9 Kapitalizacja [mln PLN] 1319 Ilość akcji [mln. szt.] 5.9 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 44.1 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 33.7 Stopa zwrotu za 3 mc -1% Stopa zwrotu za 6 mc 7% Stopa zwrotu za 9 mc 5% Maciej Bobrowski bobrowski@bdm.pl tel. (-32) 28-14-12 Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3-go Maja 23, 4-96 Katowice AGO WIG znormalizowany 28 29 21P 211P 212P 213P Przychody [mln PLN] 1278 111 1114 1259 131 1369 EBITDA [mln PLN] 128 134 169 185 192 25 3 28 EBIT [mln PLN] 45 53 85 87 94 11 26 Zysk netto [mln PLN] 23 37 74 7 78 93 24 P/BV 1.1 1.1 1.1 1. 1. 1. P/E 56.6 35.4 17.8 18.8 16.9 14.2 EV/EBITDA 9.4 8.5 7.4 6.5 6.1 5.6 22 2 EV/EBIT 27.1 21.5 14.8 13.9 12.5 1.4 18 1/4/21 2/15/21 3/29/21 5/13/21 6/25/21 8/6/21 9/17/21 1/29/21 12/14/21 1/27/211 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.
SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 WYCENA DCF... 4 WYCENA PORÓWNAWCZA... 7 WYNIKI FINANSOWE ZA 3Q 1... 8 PROGNOZA NA 4Q 1... 1 INFORMACJE O SPÓŁCE... 11 PRZYCHODY REKLAMOWE AGORY Z POSZCZEGÓLNYCH SEGMENTÓW... 12 SEGMENT: PRASA CODZIENNA... 13 SPRZEDAŻ GAZET W POLSCE... 15 SEGMENT: INTERNET... 17 WZROST ZNACZENIA PRZYCHODÓW Z SEGMENTU INTERNET... 19 PORÓWANANIE DIGITALIZACJI PRZYCHODÓW AXEL/... 19 SEGMENT: CZASOPISMA... 21 SEGMENT: REKLAMA ZEWNĘTRZNA... 23 SEGMENT: RADIO... 26 SEGMENT: KINO... 27 RYNEK KINOWY W POLSCE... 29 RYNEK REKLAMY... 3 KOSZTY WYNAGRODZEŃ... 33 ZAŁOŻENIA DO MODELU... 35 WYCENA SEGMENTU KINO... 38 PODSUMOWANIE WYCENY SEGMENTU KINA... 38 PLANOWANA BUDOWA NOWYCH EKRANÓW... 39 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA DLA SIECI HELIOS... 4 MODEL WYCENY SEGMENTU KINO... 4 DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI... 43 2
WYCENA I PODSUMOWANIE Nasza wycena opiera się na metodzie DCF oraz na wycenie porównawczej do wybranych, zbliżonych profilem działalności spółek zagranicznych. Za pomocną wyceny DCF uzyskaliśmy wartość 23.19 PLN/akcję. Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach na lata 211-212 sugeruje wartość 24.79 PLN/akcję. Wycena końcowa jest średnią arytmetyczną z tych metod i wynosi 24. PLN/akcję. Wyceniliśmy także osobno sieć kin Helios na 171.3 mln PLN. Wycena ta uwzględnia mniej optymistyczne założenia, co do możliwości dalszego rozwoju, niż to co przedstawiła spółka. Uwzględniamy jednak utrzymanie wysokiej frekwencji w najbliższych latach. Agora zapłaciła za przejęty pakiet 26.2 mln EUR czyli ok. 14.8 mln PLN. Uwzględniając posiadany udział w kapitale na poziomie 82.78% wartość przypadająca na Agorę wynosi 141.8 mln PLN. Oznacza to, że wartość wykreowana na tej transakcji dla akcjonariuszy Agory, wg naszych założeń, wynosi ok. 37 mln PLN. Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Wycena DCF [PLN] waga 5% 23.19 Wycena porównawcza [PLN] waga 5% 24.79 Końcowa wycena 1 akcji [PLN] 24. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Spodziewając się pogorszenia wyników Agory w 1 i 2Q 11, w oparciu o naszą wycenę, wydajemy zalecenie Redukuj z ceną docelową 24 PLN/akcję. Uważamy, że w najbliższych kwartałach w 211 roku rozczarować mogą wyniki segmentu prasy codziennej, które w 21 roku pomimo spadających wpływów reklamowych, okazały się dobre. W założeniach na 211 rok przyjęliśmy dalszy wolumenowy spadek sprzedaży Gazety o ok. 7% r/r. Pomimo tego koszty papieru w naszym modelu rosną do 79.5 mln PLN. Wraz z dalszym spadkiem wpływów reklamowych w prasie, wpłynie to istotnie na pogorszenie wyników tego segmentu (w porównaniu r/r będzie to widać we wszystkich kwartałach 211 roku). Ogółem założyliśmy, że wynik EBITDA segmentu prasa codzienna w 211 roku spadnie o 27.8 mln PLN. Dlatego uważamy, że po dobrych wynikach za 4Q 1 inwestorzy powinni przygotować się na słabsze rezultaty w ujęciu r/r w 1 i 2Q 11. Pozytywna kontrybucja ze strony sieci kin zniweluje spadki w prasie codziennej dopiero w 2H 11. Naszym zdaniem wyniki Heliosa za 1Q 11, podobnie jak w 4Q 1, również mogą być poniżej wcześniejszych oczekiwań rynku. W samym styczniu 211, wg naszych szacunków, wartość sprzedaży biletów do kin w Polsce spadła o ok. 35% r/r. Dlatego wyraźnej, pozytywnej kontrybucji dla całej grupy oczekujemy dopiero w 3 i 4Q 11 (2Q z reguły jest najsłabszym okresem dla multipleksów w Polsce). Dodatkowo nasze zalecenie uzasadniamy tym, że w obecnej strukturze Agora nadal będzie traciła udziały w krajowym rynku reklamy (wg przyjętych przez nas założeń do 212 roku udział Agory w rynku spadnie o kolejne.6 pkt %). Dlatego pomimo pozytywnej oceny segmentu internet, uważamy że spółka cały czas ma kłopoty z dopasowaniem swojego modelu biznesowego do szybko zachodzących przeobrażeń na rynku. Przy obecnej cenie rynkowej spółka jest handlowana przy mnożniku EV/EBITDA na lata 211-212 na poziomie 6.5x-6.1x. Są to wartości bliskie mediany grupy porównawczej. Docelowo w przypadku Agory pozytywny wpływ na akceptowalny wyższy poziom EV/EBITDA może mieć kontrybucja ze strony wyników sieci kin (dla porównania Cinema City jest handlowane przy mnożniku EV/EBITDA na lata 211-212 na poziomie 7.9x-7.x). Jednak najpierw Helios musi zacząć realizować zapowiedzianą ekspansję i poprawić wyniki. Inwestorzy powinni też brać pod uwagę to, że w warunkach rynkowych Helios byłby notowany z dyskontem do Cinema City z uwagi m.in. na mniejszą skalę działania i związane z tym niższe marże czy gorsze warunki zakupowe np. projektorów, oraz ekspozycję jedynie na rynek krajowy. 3
WYCENA DCF Wyceny spółki metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 1 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 1 letnich obligacji). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1.. Główne założenia w modelu (szczegółowe założenia znajdują się w osobnych rozdziałach): Oczekujemy, że kolejne 2 lata przyniosą odrodzenie rynku reklamy. W 211 roku będzie to ciągle odbudowa tego, co rynek stracił w wyniku cięć wydatków z 29 roku. Kolejny rok powinien być także dobry i liczymy, że wartościowo cały rynek reklamy będzie już powyżej tego, co odnotował w 28 roku. W naszych założeniach przyjęliśmy, że w tym okresie PKB w Polsce wzrośnie o 4.-4.5% r/r. Zwracamy uwagę, że dodatkowym czynnikiem sprzyjającym rynkowi będą wyższe budżety reklamowe związane z Euro212. założona dynamika rynku reklamy 211P 212P TV 9.% 8.% Dzienniki -5.5% 1.% Internet 21.6% 18.5% Magazyny -4.6% 1.8% Radio 3.5% 4.% Reklama zewnętrzna 6.3% 8.5% Kino 13.8% 1.% Razem 9.% 8.% Pomimo naszej pozytywnej oceny segmentu internet, uważamy że Agora cały czas ma kłopoty z dopasowaniem swojego modelu biznesowego do szybko zachodzących przeobrażeń na rynku reklamy. W szczególności chodzi o strukturalną zmianę alokacji wydatków reklamowych, które odchodzą od tradycyjnych form/nośników przechodząc w obszar digital/internetu. Dlatego, pomimo posiadania bogatego kontentu, Agora w obecnej strukturze prawdopodobnie będzie nadal traciła udział w rynku reklamy w Polsce. Szacujemy, że w okresie 21-212 udział Agory w krajowym rynku reklamy spadnie o kolejne.6 pkt %. W założeniach przyjęliśmy skorygowaną przez nas liczbę nowych otwarć ekranów do roku 214, która jest mniejsza niż to co podała Agora (przyrost z 14 do 26 ekranów). Od roku 216 zakładamy przyrost bazy ekranów o 8 szt. r/r. Inwestorzy powinni jednak uwzględniać ciągle trudną sytuację deweloperów, co może wpłynąć na opóźnienia w otwieraniu poszczególnych multipleksów. Koszt otwarcia nowego ekranu w latach 212-214 zakładamy na poziomie ok. 1.5 mln PLN. W prognozie nie zakładamy akwizycji. Ponadto zakładamy: W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 22. Wycena została sporządzona na dzień 23.2.211 roku. Metoda DCF sugeruje wartość spółki na 1 181 mln PLN, co w przeliczeniu na 1 akcję daje 23.19 PLN. 4
Model DCF 211P 212P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 1259 131 1369 1445 1512 1574 1635 1699 1765 1833 EBIT [mln PLN] 87 94 11 12 13 136 143 15 159 169 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] 16 18 21 23 25 26 27 29 3 32 NOPLAT [mln PLN] 7 76 89 97 15 11 115 122 129 137 Amortyzacja [mln PLN] 99 99 95 96 97 97 98 98 99 1 CAPEX [mln PLN] -7-99 -1-96 -92-89 -92-95 -98-12 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] -5-6 -7-5 -5-5 -5-5 -5-5 Inwestycje kapitałowe [mln PLN] FCF [mln PLN] 93 69 77 93 15 114 116 12 125 13 DFCF [mln PLN] 86 57 58 62 63 62 57 53 49 46 Suma DFCF [mln PLN] 593 Wartość rezydualna [mln PLN] 1559 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +2.5% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 554 Wartość firmy EV [mln PLN] 1146 Dług netto [mln PLN] -65 Udział mniejszości [mln PLN] 29 Wartość kapitału[mln PLN] 1181 Ilość akcji [mln szt.] 5.9 Wartość kapitału na akcję [PLN] 23.19 Przychody zmiana r/r 13.% 4.1% 4.5% 5.6% 4.6% 4.1% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% EBIT zmiana r/r 2.4% 8.1% 17.4% 9.4% 7.8% 4.8% 4.9% 5.4% 6.1% 6.% NOPLAT zmiana r/r 2.4% 8.1% 17.4% 9.4% 7.8% 4.8% 4.9% 5.4% 6.1% 6.% Marża EBITDA 14.7% 14.7% 15.% 15.% 15.% 14.8% 14.7% 14.6% 14.7% 14.7% Marża EBIT 6.9% 7.1% 8.% 8.3% 8.6% 8.6% 8.7% 8.8% 9.% 9.2% Marża NOPLAT 5.6% 5.8% 6.5% 6.7% 6.9% 7.% 7.1% 7.2% 7.3% 7.5% CAPEX / Przychody 5.6% 7.6% 7.3% 6.6% 6.1% 5.7% 5.6% 5.6% 5.5% 5.5% CAPEX / Amortyzacja 71.5% 1.4% 15.3% 99.4% 95.3% 91.3% 94.5% 96.8% 98.7% 11.1% Zmiana KO / Przychody.4%.5%.5%.4%.3%.3%.3%.3%.3%.3% Zmiana KO / Zmiana przychodów 3.4% 11.8% 11.% 6.8% 7.3% 7.6% 7.7% 7.8% 7.8% 7.8% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC 211P 212P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P Stopa wolna od ryzyka 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% Premia za ryzyko 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. Premia kredytowa 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% Koszt kapitału własnego 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% Udział kapitału własnego 92.1% 93.9% 95.8% 97.5% 97.6% 97.7% 97.7% 97.8% 97.8% 97.9% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% Udział kapitału obcego 7.9% 6.1% 4.2% 2.5% 2.4% 2.3% 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% WACC 1.9% 11.% 11.% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 11.2% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 5
Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -2.% -1.%.% 1.% 2.% 2.5% 3.% 3.5% 4.%.7 21.9 22.8 23.9 25.3 27. 28. 29.2 3.6 32.2.8 2.9 21.7 22.7 23.8 25.3 26.2 27.2 28.3 29.7.9 2. 2.7 21.6 22.6 23.9 24.6 25.5 26.4 27.5 beta 1. 19.2 19.8 2.5 21.5 22.5 23.2 23.9 24.7 25.7 1.1 18.4 19. 19.6 2.4 21.4 21.9 22.6 23.3 24. 1.2 17.7 18.2 18.8 19.5 2.3 2.8 21.3 21.9 22.6 1.3 17. 17.5 18. 18.6 19.4 19.8 2.3 2.8 21.4 1.4 16.4 16.8 17.3 17.8 18.5 18.9 19.3 19.7 2.2 1.5 15.8 16.2 16.6 17.1 17.7 18. 18.4 18.8 19.2 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko premia za ryzyko 3.5% 4.% 4.5% 4.75% 5.% 5.25% 5.5% 6.% 6.5%.7 32.8 31. 29.4 28.7 28. 27.3 26.7 25.5 24.5.8 31. 29.2 27.6 26.9 26.2 25.5 24.9 23.7 22.7.9 29.4 27.6 26. 25.3 24.6 23.9 23.3 22.2 21.1 beta 1. 28. 26.2 24.6 23.9 23.2 22.5 21.9 2.8 19.8 1.1 26.7 24.9 23.3 22.6 21.9 21.3 2.7 19.6 18.6 1.2 25.5 23.7 22.2 21.5 2.8 2.2 19.6 18.5 17.6 1.3 24.5 22.7 21.1 2.4 19.8 19.2 18.6 17.6 16.6 1.4 23.5 21.7 2.2 19.5 18.9 18.3 17.7 16.7 15.8 1.5 22.5 2.8 19.3 18.7 18. 17.4 16.9 15.9 15. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -2.% -1.%.% 1.% 2.% 2.5% 3.% 3.5% 4.% 3.% 22.9 24. 25.2 26.8 28.9 3.1 31.5 33.2 35.2 3.5% 21.9 22.8 23.9 25.3 27. 28. 29.2 3.6 32.2 4.% 2.9 21.7 22.7 23.8 25.3 26.2 27.2 28.3 29.7 premia za ryzyko 4.5% 2. 2.7 21.6 22.6 23.9 24.6 25.5 26.4 27.5 5.% 19.2 19.8 2.5 21.5 22.5 23.2 23.9 24.7 25.7 5.5% 18.4 19. 19.6 2.4 21.4 21.9 22.6 23.3 24. 6.% 17.7 18.2 18.8 19.5 2.3 2.8 21.3 21.9 22.6 6.5% 17. 17.5 18. 18.6 19.4 19.8 2.3 2.8 21.4 7.% 16.4 16.8 17.3 17.8 18.5 18.9 19.3 19.7 2.2 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 6
WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o prognozy na lata 211-212 do wybranych spółek zagranicznych, których główna działalność związana jest ciągle z segmentem prasy (podmioty te jednak różnią się stopniem digitalizacji posiadanego kontentu). Analizę oparto na wskaźniku: EV/EBITDA (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). Zwracamy uwagę, że poziom przychodów uzyskiwanych przez wybrane do analizy spółki z rosnących segmentów rynku reklamy jest zróżnicowany. W wymienionej grupie najwyższy udział przychodów digital mają: Schibsted, Axel i Sanoma. Dlatego też wskaźniki rynkowe tych podmiotów są odpowiednio wyższe. W przypadku Agory pozytywny wpływ na akceptowalny wyższy poziom EV/EBITDA może mieć konsolidacja wyników sieci kin Helios. Dla porównania Cinema City jest handlowane przy mnożniku EV/EBITDA na lata 211-212 na poziomie 7.9x-7.x. Ostatecznie porównując wyniki Agory ze wskaźnikami wybranych spółek, wyceniliśmy 1 akcję na 24.79 PLN. Przy cenie 25.9 PLN/akcję wskaźnik EV/EBITDA na lata 211-212 dla Agory wynosi 6.5x-6.1x. Wycena porównawcza EV/EBITDA Cena 21P 211P 212P Axel Springer 115. 7.2 6.4 5.7 Mecom 279.3 3.6 3.5 2.8 DMGT 555.5 7.3 6.6 5.7 Schibsted 163.6 7.5 6.2 5.3 Sanoma 15.8 8.2 8. 7.8 Telegraaf 14.1 8.4 7.4 7. L'Espresso 1.8 5.9 5. 4.4 Mediana 7.3 6.4 5.7 Agora 25.9 7.4 6.5 6.1 Premia / dyskonto 1% 2% 8% Wycena 1 akcji wg wskaźnika [PLN] 25.6 25.4 24.2 Waga roku % 5% 5% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 24.79 Wycena końcowa spółki [mln PLN] 1263 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg 7
WYNIKI FINANSOWE ZA 3Q 1 Wyniki za 3Q 1 oceniamy pozytywnie. Do poprawy rezultatów przyczyniły się podjęte już wcześniej działania mające na celu redukcję kosztów. Cały czas wysoką marżę pokazywał także segment prasy codziennej, pomimo trudnej sytuacji na rynku reklamy w dziennikach. Sytuacja tego segmentu pogorszy się jednak w ujęciu r/r, wg naszych szacunków, już w 1Q 11 za sprawą m.in. wyższych kosztów papieru. Ogółem w 3Q 1 przychody reklamowe spadły o 2% do 157.8 mln PLN. Silny spadek wpływów odnotował segment prasy codziennej, gdzie wpływy reklamowe spadły o 9.9% r/r, a z samej Gazety Wyborczej aż o 12.5% r/r. Istotny spadek dotyczył także segmentu czasopism, gdzie wpływy reklamowe spadły o ponad 14% r/r. Z drugiej strony najlepiej zachowywały się wpływy reklamowe z segmentu internet. W 3Q 1 przychody z reklamy internetowej wzrosły o 33.6% r/r, a z ogłoszeń w wortalach o 7.4% r/r. Pozytywnie odbieramy także wyniki sprzedażowe reklamy zewnętrznej, gdzie widać już ożywienie. W pozycjach kosztowych największy spadek w 3Q 1 odnotowały koszty materiałów i energii oraz reprezentacji i reklamy (po-5% r/r). Niższe koszty druku związane były przede wszystkim ze spadkiem kosztów papieru o 6.8 mln PLN czyli o 31.5% r/r (wg naszych szacunków średni koszt na 1 wydanie egzemplarzowe spadł o ponad 25% r/r). Koszty reklamy i reprezentacji oraz koszty pracownicze są już od dłuższego czasu pod kontrolą i wg nas nie powinno się oczekiwać ich dalszego spadku. Równocześnie zarząd spółki deklaruje, że w kolejnych kwartałach nie należy oczekiwać ich istotnego wzrostu. Wyniki skonsolidowane spółki [mln PLN] 3Q'9 3Q'1 zmiana r/r 1-3Q'9 1-3Q'1 zmiana r/r Przychody 246.8 246.6 % 819. 776. -5% Sprzedaż usług reklamowych 161.5 157.8-2% 535. 512.8-4% Sprzedaż wydawnictw i kolekcji 53.8 48.6-1% 192.9 153.5-2% Sprzedaż biletów do kin --- 6.9 ---. 6.9 --- Pozostała sprzedaż 31.5 33.3 6% 91.1 12.8 13% Koszty operacyjne 234. 232.8-1% 785.6 721.4-8% Materiały i energia 46.6 44.2-5% 167.1 137.2-18% Amortyzacja 2.6 2.7 % 61.2 59.9-2% Koszty pracownicze 61.6 66.3 8% 21.4 24.6 2% Niegotówkowe koszty.. --- 7.1 5.9-17% Reprezentacja i reklama 3.6 29. -5% 19.6 91. -17% Inne 74.6 72.6-3% 239.2 222.8-7% EBITDA 33.4 34.5 3% 94.6 114.5 21% Prasa codzienna 41.1 37.2-1% 12.5 132.2 1% Czasopisma 4.9 4.4-11% 13.5 12.6-7% Internet -.3 2.1 --- -2.5 7. --- Radio.9 1. 8% 1.9 3. 57% Reklama Zewnętrzna -1.4 3.7 --- 9.4 14.5 55% Helios --- -.1 ---. -.1 --- EBIT 12.8 13.8 8% 33.4 54.6 63% Prasa codzienna 34.3 3.8-1% 1. 112.7 13% Czasopisma 4.8 4.3-1% 13.2 12.4-6% Internet -2.3.5 --- -7.6 1.9 --- Radio.2.3 5% -.3.9 --- Reklama Zewnętrzna -7.3-1.6 --- -8.5-1.8 --- Helios --- -1.5 ---. -1.5 --- Wynik netto 9.6 11.7 22% 22.4 53.6 139% Marża EBITDA 13.5% 14.% 11.6% 14.8% Marża EBIT 5.2% 5.6% 4.1% 7.% Marża zysku netto 3.9% 4.7% 2.7% 6.9% 8
Wyniki skonsolidowane spółki w ujęciu kwartalnym [mln PLN] 45 35% 4 3% 35 25% 3 2% 25 15% 2 1% 15 5% 1 % 5-5% 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1-1% Przychody [mln PLN] - lewa skala Marża EBIT - prawa skala 9
PROGNOZA NA 4Q 1 W 4Q 1 oczekujemy wzrostu przychodów o 16% r/r do 337.7 mln PLN, na co wpływ będzie miała konsolidacja sieci kin Helios. Uważamy jednak, że poza wzrostem przychodów, kontrybucja sieci kin do wyników grupy za 4Q 1 ciągle nie będzie duża i wyniki te mogą rozczarować. Poza wzrostem kosztów tego segmentu wpływ na słabe wyniki miała bowiem niższa frekwencja. Szacujemy, że w 4Q 1 przychody z sieci kin wyniosły 47.9 mln PLN, wynik EBITDA szacujemy na poziomie 5.1 mln PLN, a EBIT na.9 mln PLN. Ogółem w 4Q 1 wpływy z reklam szacujemy na 21.4 mln PLN. Liczymy w szczególności na wzrost przychodów z reklamy w segmencie internet i reklamy zewnętrznej odpowiednio o 18.5% i 3.4%. Spadek wpływów z reklamy powinien być kontynuowany w prasie codziennej i w czasopismach. Założyliśmy, że w segmencie prasy codziennej wpływy reklamowe spadły o 6.3% r/r, a z samej Gazety Wyborczej o 7.8% r/r. Wynik na poziomie EBITDA w 4Q 1 szacujemy na poziomie 54.1 mln PLN. Istotną poprawę powinien odnotować wynik EBITDA segmentu internet z -.9 mln PLN w 4Q 9 do 2.6 mln PLN. Wyraźna poprawa powinna być widoczna także w segmencie reklama zewnętrzna, gdzie EBITDA wg naszych założeń powinna wynieść 9.1 mln PLN. Na poziomie netto oczekujemy, że spółka wypracuje 2.6 mln PLN, co będzie oznaczało wzrost o 38% r/r. Wyniki skonsolidowane spółki [mln PLN] 4Q'9 4Q'1P zmiana r/r 29 21P zmiana r/r Przychody 291.1 337.7 16% 111.1 1113.7 % Sprzedaż usług reklamowych 198.4 21.4 2% 733.4 714.2-3% Sprzedaż wydawnictw i kolekcji 63.4 6.1-5% 256.3 213.6-17% Sprzedaż biletów do kin --- 35.4 --- --- 42.3 --- Pozostała sprzedaż 29.3 4.8 39% 12.4 143.6 19% Koszty operacyjne 271.6 37.7 13% 157.3 129.1-3% Materiały i energia 55.7 54.2-3% 266.3 191.4-28% Amortyzacja 2. 24.2 21% 81.1 84.1 4% Koszty pracownicze 66.7 72.4 9% 233. 277. 19% Niegotówkowe koszty 3.1 2.6-18% 7.3 8.5 16% Reprezentacja i reklama 4.5 42.5 5% 16.3 133.5-17% Inne 85.6 111.9 31% 39.3 334.7 8% EBITDA 39.5 54.1 37% 133.9 168.6 26% Prasa codzienna 46.6 42.5-9% 167.1 174.7 5% Czasopisma 4.1 2.3-44% 17.6 14.9-16% Internet -.9 2.6 --- -3.4 9.7 --- Radio 2.2 2.6 2% 4.1 5.5 34% Reklama Zewnętrzna 3.8 9.1 141% 13.2 23.7 79% Helios --- 5.1 --- --- 5. --- EBIT 19.5 29.9 53% 52.8 84.5 6% Prasa codzienna 4. 35.2-12% 14. 147.9 6% Czasopisma 4. 2.2-45% 17.2 14.6-15% Internet -2.8 1. --- -1.4 2.9 --- Radio 1.5 2. 3% 1.2 2.7 127% Reklama Zewnętrzna -1.9 4.2 --- -1.4 2.4 --- Helios ---.9 --- --- -.6 --- Wynik netto 14.9 2.6 38% 37.2 74.2 99% Marża EBITDA 13.6% 16.% 12.1% 15.1% Marża EBIT 6.7% 8.9% 4.8% 7.6% Marża zysku netto 5.1% 6.1% 3.4% 6.7% 1
Prognozowany EPS w kolejnych kwartałach [PLN],6,4,2, 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1P 1Q11P 2Q11P 3Q11P 4Q11P -,2 -,4 -,6 -,8 INFORMACJE O SPÓŁCE Agora tworzy jedną z największych i najbardziej znanych spółek medialnych w Polsce. Spółka początkowo skupiała się na segmencie prasy codziennej. Później jednak doszło do konsolidacji i przejęć firm z innych segmentów rynku i obecnie oferta medialna Agory obejmuje m.in.: gazety, czasopisma, sieć kin, reklamę zewnętrzną, przedsięwzięcia internetowe, stacje radiowe. Flagowym przedsięwzięciem Agory jest ciągle "Gazeta Wyborcza". Negatywna tendencja spadku czytelnictwa i spadku znaczenia reklamy w dziennikach w ogóle rynku reklamy będą prawdopodobnie kontynuowane i dlatego zwiększenie roli pozostałych segmentów dla wyników grupy jest priorytetem Agory na najbliższe lata. W szczególności duże nadzieje spółka wiąże z przedsięwzięciami internetowymi, które mają zwiększyć przychody reklamowe oraz umożliwić monetyzację bogatej treści jaką posiada spółka. Dodatkowo dzięki przejęciu sieci kin Helios, przychody Agory poprzez większą dywersyfikację powinny być w mniejszym stopniu uzależnione od zmian zachodzących na rynku reklamy. Najważniejsze cele ustalone przez Agorę: dalsza kontrola kosztów umożliwiająca szybkie przystosowanie do zmiennych warunków rynkowych; rozwijanie istniejących przedsięwzięć (w szczególności w obszarze internetu) oraz wzmocnienie efektu wewnętrznych synergii w celu lepszego wykorzystania kompetencji i multimedialnych zasobów Grupy; zapewnienie szerokiej dystrybucji treści oraz ich monetyzacji; poszerzenie portfolio aktywów grupy (ostatnim większym projektem było przejęcie sieci Helios). 11
PRZYCHODY REKLAMOWE AGORY Z POSZCZEGÓLNYCH SEGMENTÓW Pomimo naszej pozytywnej oceny segmentu internet, uważamy, że Agora cały czas ma kłopoty z dopasowaniem swojego modelu biznesowego do szybko zachodzących przeobrażeń na rynku reklamy. W szczególności chodzi o strukturalną zmianę alokacji wydatków reklamowych, które odchodzą od tradycyjnych form/nośników przechodząc w obszar digital/internetu. Dlatego, pomimo posiadania bogatego kontentu, Agora w obecnej strukturze prawdopodobnie będzie nadal traciła udział w rynku reklamy w Polsce. Jak już wspominaliśmy, ekspozycja spółki na rynek reklamowy pod względem atrakcyjności poszczególnych segmentów jest jej słabą stroną. W 3Q 1 ok. 47% przychodów z reklamy pochodziło z reklam w prasie codziennej. Sprzedaż egzemplarzowa gazet spada i jest to trend długoterminowy. Zatem w kolejnych latach udział przychodów reklamowych z tego segmentu powinien kontynuować trend spadkowy. Dodatkowo monetyzacja treści gazet w nośnikach elektronicznych jak na razie nie powiodła się i w najbliższym okresie nie oczekujemy pod tym względem przełomu. Drugim pod względem wagi segmentem jest reklama zewnętrzna, odpowiedzialna za ok. 22% przychodów z reklamy jakie uzyskuje spółka. Kluczowe znaczenie dla tego segmentu będzie miało rozstrzygnięcie przetargu w Warszawie. W najbliższym latach największą dynamiką wzrostu będzie miał internet. Udział tego segmentu w rynku reklamy ogółem będzie coraz większy. Naszym zdaniem, choć zakup serwisu Trader przez Agorę okazał się błędem i bardzo kosztowną nauką, obecnie Agora posiada już dość szeroką ofertę w tym obszarze (popularne serwisy) i coraz lepsze mechanizmy monetyzacji własnego kontentu. Dodatkowo, w przyszłości dużym atutem spółki może być ewentualna lub nieunikniona monetyzacja treści z Gazety. Struktura przychodów z reklamy spółki w podziale na segmenty działalności 1% 9% 8% 9% 9% 11% 1% 11% 8% 1% 1% 1% 1% 1% 8% 18% 2% 2% 22% 21% 24% 22% 22% 21% 22% 22% 7% 6% 5% 6% 6% 7% 7% 7% 8% 6% 7% 8% 9% 7% 8% 7% 11% 6% 7% 12% 12% 7% 6% 12% 13% 4% 3% 2% 61% 57% 57% 52% 53% 5% 52% 5% 5% 49% 47% 1% % 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 prasa codzienna internet czasopisma reklama zewnętrzna radio kino, Starlink, Expert Monitor, TVN, IGRZ 12
Szacunkowy udział Agory w krajowym rynku reklamy 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% Wraz ze strukturalną zmianą rynku reklamy w Polsce, udział Agory w krajowym rynku ulega systematycznemu spadkowi. Szacujemy, że w okresie 21-212 spadnie on o kolejne.6 pkt %. 28 29 21P 211P 212P 5% Przychody reklamowe Agory [mln PLN] - lewa skala Udział w rynku reklamy - prawa skala SEGMENT: PRASA CODZIENNA Segment prasa codzienna obejmuje dane dotyczące Gazety Wyborczej, Metra, projektów specjalnych oraz pionu druku i poligrafii. Gazeta Wyborcza Pozycja rynkowa Gazety Wyborczej (jako lidera rynku) jest niezagrożona, szczególnie po porażce głównego konkurenta jakim był stary Dziennik wydawany przez Axel Springer (obecna, mocno ograniczona forma Dziennika wg nas nie jest już istotnym rywalem dla Gazety i Rzeczpospolitej pod względem treści publicystycznej i politycznej). W 4Q 1 rozpowszechnianie płatne Gazety wyniosło 332 tys. egzemplarzy i spadło o ok. 6% r/r. Zwracamy uwagę, że spadek sprzedaży egzemplarzowej prasy codziennej jest długoterminowym trendem. Przychody Gazety w 3Q 1 z działalności reklamowej spadły o 12.5% r/r do poziomu 67.8 mln PLN. Wg szacunków Agory, w tym okresie udział Gazety w wydatkach na wszystkie ogłoszenia wymiarowe w dziennikach wyniósł ok. 37%, co oznacza spadek o 1 pkt %. W zakresie projektów specjalnych Gazeta w 3Q 1 realizowała tylko 4 projekty seryjne oraz 7 projektów jednorazowych. W wyniku mniejszej sprzedaży i słabszej jakościowo oferty wyniki na tej działalności uległy istotnemu pogorszeniu. W 3Q 1 Gazeta odnotowała stratę EBIT na tej działalności w wysokości.5 mln PLN, podczas gdy w 2Q 1 strata wyniosła.26 mln PLN, a w 1Q 1 zysk EBIT wynosił 1.94 mln PLN. Metro W 3Q 1 Metro było czytane przez ok. 6% ogółu Polaków w ciągu tygodnia (ok. 1.8 mln osób). W 3Q 1 wskaźnik czytelnictwa przeciętnego wydania Metra wyniósł 3.2% (1 mln osób), co uplasowało Metro na trzeciej pozycji wśród dzienników ogólnopolskich. Wg szacunków Agory udział Metra w wydatkach na reklamę w dziennikach stołecznych wyniósł ok. 13% i wzrósł o prawie 2 pkt % r/r. Ogółem udział Metra w wydatkach na reklamę w dziennikach wynosił ok. 4%. 13
Wyniki operacyjne segmentu prasa codzienna [mln PLN] 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 28 29 Przychody 216.9 218.9 178.3 26.9 175.9 186.6 156.4 178 156.3 17.5 143.9 821. 696.9 Sprzedaż wydawnictw 41.2 38.5 36.7 36.9 38.5 37.6 37.7 37.6 37.7 36.6 36.8 153.3 151.4 Reklama 133.6 15.1 116.8 126.4 95.1 97.3 85.2 1 81.3 96.3 76.8 526.9 377.6 Projekty specjalne (w tym kolekcje) 22.4 1.9 6.7 23.2 22.9 29.4 12.6 15.2 14.1 15.9 8.1 63.2 8.1 Pozostałe przychody 19.7 19.4 18.1 2.4 19.4 22.3 2.9 25.2 23.2 21.7 22.2 77.6 87.8 Koszty operacyjne 171.3 175.6 139 171.4 144 152.8 122.1 138 117.2 127.7 113.1 657.3 556.9 Materiały, energia, inne 65.4 57.6 46.6 57.9 59.2 68.6 49.5 57.6 47.4 49.4 43 227.5 234.9 Koszty pracownicze 33.7 39.8 36.1 37.3 33.4 32.8 31.3 32.4 31.7 33.3 32.4 146.9 129.9 Niegotówkowe związane z akcjami 6.3 6.2 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 14.3 4.9 Amortyzacja 9.8 9.6 9.5 9.3 6.8 6.9 6.8 6.6 6.6 6.5 6.369 38.2 27.1 Reprezentacja, reklama 39.5 45.2 3.6 41 26.4 26.1 2.5 23.8 16.5 2.9 17.4 156.3 96.8 Inne 16.6 17.2 16.2 24.1 16.5 16.8 14 16 13.5 16.1 13.931 74.1 63.3 EBITDA 55.4 52.9 48.8 44.8 38.7 4.7 41.1 46.6 45.7 49.3 37.169 21.9 167.1 marża EBITDA 25.5% 24.2% 27.4% 21.7% 22.% 21.8% 26.3% 26.2% 29.2% 28.9% 25.8% 24.6% 24.% EBIT 45.6 43.3 39.3 35.5 31.9 33.8 34.3 4 39.1 42.8 3.8 163.7 14 marża EBIT 21.% 19.8% 22.% 17.2% 18.1% 18.1% 21.9% 22.5% 25.% 25.1% 21.4% 19.9% 2.1% Wyniki sprzedażowe segmentu prasa codzienna w ujęciu kwartalnym [mln PLN] 25 35% 2 15 1 2 19 11 22 15 134 18 7 117 2 23 126 22 19 23 29 95 97 21 13 85 25 15 1 23 14 81 22 16 96 22 8 77 3% 25% 2% 15% 1% 5 41 39 37 37 39 38 38 38 38 37 37 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 5% % Sprzedaż wydawnictw - lewa skala Projekty specjalne (w tym kolekcje) - lewa skala marża EBITDA - prawa skala Reklama - lewa skala Pozostałe przychody - lewa skala 14
Koszty zmienne druku w ujęciu kwartalnym 4 36 36 35 3 29 33 32 33 27 26 25 2 21 22 19 15 1 5 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 SPRZEDAŻ GAZET W POLSCE Sprzedaż gazet w Polsce od dłuższego czasu systematycznie spada. W 4Q 1, wg szacunkowych danych ZKDP sprzedaż egzemplarzowa dzienników spadła o ok. 6.9% r/r. Niewielki wzrost sprzedaży odnotowała Rzeczpospolita, dobrze radził sobie także Super Express. Z kolei istotnie gorsze wyniki sprzedażowe odnotowały: Gazeta, Fakt i Dziennik. Długoterminowy trend spadku sprzedaży egzemplarzowej gazet wg nas będzie kontynuowany. Wpływ na to mają przede wszystkim zmiany cywilizacyjne, w tym w szczególności coraz powszechniejszy dostęp do internetu i urządzeń mobilnych oferujących atrakcyjny kontent informacyjny i multimedialny. Próby monetyzacji treści z wydań egzemplarzowych jak na razie w Polsce się nie sprawdziły, choć w najbliższych 2-3 latach oczekujemy kolejnych projektów mających chronić przychody wydawców gazet. Udział Gazety Wyborczej w sprzedaży egzemplarzowej dzienników ogólnopolskich 1 8 6% 1 6 1 4 1 2 5% 4% 1 8 6 3% 2% 4 2 1% % sty-3 kwi-3 lip-3 paź-3 sty-4 kwi-4 lip-4 paź-4 sty-5 kwi-5 lip-5 paź-5 sty-6 kwi-6 lip-6 paź-6 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 paź-8 sty-9 kwi-9 lip-9 paź-9 sty-1 kwi-1 lip-1 paź-1 Sprzedaż dzienników ogólnopolskich [tys. szt.] - lewa skala Udział Gazety Wyborczej w sprzedaży egzemplarzowej dzienników ogólnopolskich - prawa skala, ZKDP 15
Sprzedaż dzienników w Polsce [tys. szt.] 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 sty-3 kwi-3 lip-3 paź-3 sty-4 kwi-4 lip-4 paź-4 sty-5 kwi-5 lip-5 paź-5 sty-6 kwi-6 lip-6 paź-6 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 paź-8 sty-9 kwi-9 lip-9 paź-9 sty-1 kwi-1 lip-1 paź-1, ZKDP Sprzedaż Gazety Wyborczej [tys. szt.] 6 5 4 3 2 1 sty-3 kwi-3 lip-3 paź-3 sty-4 kwi-4 lip-4 paź-4 sty-5 kwi-5 lip-5 paź-5 sty-6 kwi-6 lip-6 paź-6 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 paź-8 sty-9 kwi-9 lip-9 paź-9 sty-1 kwi-1 lip-1 paź-1, ZKDP Wartość rynku reklamy w dziennikach [mln PLN] 35 3 25 2 15 1 5 1Q'7 2Q'7 3Q'7 4Q'7 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1P, Starlink, Expert Monitor 16
SEGMENT: INTERNET Segment internetu obejmuje m.in. dane pionu internet Agory, LLC Agory Ukraine, Trader.com oraz AdTaily. Agora posiada obecnie kilkadziesiąt serwisów internetowych skierowanych do różnych grup odbiorców (serwisy informacyjne, tematyczne, rozrywkowe, ogłoszeniowe). Wg szacunków Agory, liczba użytkowników serwisów spółki osiągnęła poziom ok. 11-11.5 mln osób. Wg danych Megapanel PBI/Gemius GazetaPraca.pl jest liderem kategorii Praca, a GazetaDom.pl jest liderem kategorii budownictwo, nieruchomości. W 3Q 1 przychody ze sprzedaży reklam internetowych segmentu wzrosły o 33.6% r/r, przy rynkowym wzroście wydatków na reklamę graficzną i e-mail marketing o ok. 21%. Sprzedaż ogłoszeń w wortalach wzrosła o 7.4% r/r. Zwracamy uwagę, że segment internetu w przyszłości powinien mieć coraz większy udział w przychodach całej grupy. Pozytywnie oceniamy także fakt osiągnięcia w 21 progu rentowności, co widać już od 2Q 1, kiedy to segment po raz pierwszy osiągnął pozytywny wynik EBIT. W naszych założeniach zakładamy pozytywny wynik EBIT we wszystkich kwartałach 211 roku. Wyniki operacyjne segmentu internet [mln PLN] 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 28 29 Przychody 14.5 19.4 19.4 23.8 19.5 19.1 19.9 26.4 21.2 25.9 23.4 77.1 84.9 Sprzedaż ogłoszeń w wortalach 4.6 4.5 6.6 6.5 5.9 5.4 5.4 5.5 5.6 5.8 5.8 22.2 22.2 Sprzedaż reklam internetowych 8.9 13.6 9. 13.6 1.4 11. 11.9 18.7 13.3 18. 15.9 45.1 52. Inne 1. 1.3 3.8 3.7 3.2 2.7 2.6 2.2 2.3 2.1 1.7 9.8 1.7 Koszty operacyjne 16.8 21.3 21.7 52.8 21.7 22.2 22.2 29.2 21.3 24.4 22.9 112.6 95.3 Łącza i usługi komputerowe 1.2 1.1.9 1..9 1.1.7.9 1..5.8 4.2 3.6 Koszty pracownicze 6.5 7.9 1.2 11.3 11. 1.8 1.2 1.3 1.6 1.7 1.8 35.9 42.3 Niegotówkowe związane z akcjami.....1.1..2.1.2...4 Amortyzacja.7.9 1.2 1.4 1.5 1.6 2. 1.9 1.8 1.7 1.6 4.2 7. Reprezentacja, reklama 6.5 9.2 4.4 5.7 4.3 4.5 5. 9.6 3.5 4.8 4.5 25.8 23.4 Inne 1.9 2.2 5. 33.4 3.9 4.1 4.3 6.3 4.3 6.5 5.2 42.5 18.6 EBITDA -1.6-1. -1.1-27.6 -.7-1.5 -.3 -.9 1.7 3.2 2.1-31.3-3.4 marża EBITDA -11.% -5.2% -5.7% -116.% -3.6% -7.9% -1.5% -3.4% 8.% 12.4% 9.1% -4.6% -4.% EBIT -2.3-1.9-2.3-29 -2.2-3.1-2.3-2.8 -.1 1.5.5-35.5-1.4 marża EBIT -15.9% -9.8% -11.9% -121.8% -11.3% -16.2% -11.6% -1.6% -.5% 5.8% 2.1% -46.% -12.2% Wyniki sprzedażowe segmentu Internet w ujęciu kwartalnym [mln PLN] 3 15% 25 2 2 1% 4 2 2 1 4 3 3 3 2 5% 15 1 1 9 14 9 14 1 11 12 19 13 18 16 % -5% 5-1% 5 5 7 7 6 5 5 6 6 6 6 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1-15% Sprzedaż ogłoszeń w wortalach - lewa skala Inne - lewa skala Sprzedaż reklam internetowych - lewa skala marża EBITDA - prawa skala 17
Liczba odsłon najpopularniejszych polskich stron www [mln przeładowań zawartości stron] 4 5 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 październik '4 grudzień '4 luty '5 kwiecień '5 czerwiec '5 sierpień '5 październik '5 grudzień '5 luty '6 kwiecień '6 czerwiec '6 sierpień '6 październik '6 grudzień '6 luty '7 kwiecień '7 czerwiec '7 sierpień '7 październik '7 grudzień '7 luty '8 kwiecień '8 czerwiec '8 sierpień '8 październik '8 grudzień '8 luty '9 kwiecień '9 czerwiec '9 sierpień '9 październik '9 grudzień '9 luty '1 kwiecień '1 czerwiec '1 sierpień '1 Grupa Onet.pl Grupa Wirtualna Polska Grupa Interia.pl Grupa O2.pl Grupa Gazeta.pl, Megapanel PBI/Gemius Łączny czas spędzony przez użytkowników na stronach www [mln godzin] 9 8 7 6 5 4 3 2 1 październik '4 grudzień '4 luty '5 kwiecień '5 czerwiec '5 sierpień '5 październik '5 grudzień '5 luty '6 kwiecień '6 czerwiec '6 sierpień '6 październik '6 grudzień '6 luty '7 kwiecień '7 czerwiec '7 sierpień '7 październik '7 grudzień '7 luty '8 kwiecień '8 czerwiec '8 sierpień '8 październik '8 grudzień '8 luty '9 kwiecień '9 czerwiec '9 sierpień '9 październik '9 grudzień '9 luty '1 kwiecień '1 czerwiec '1 sierpień '1 Grupa Onet.pl Grupa Wirtualna Polska Grupa Interia.pl Grupa O2.pl Grupa Gazeta.pl, Megapanel PBI/Gemius 18
WZROST ZNACZENIA PRZYCHODÓW Z SEGMENTU INTERNET Spadek wpływów z tradycyjnych form sprzedaży gazet i czasopism w długim terminie prawdopodobnie będzie kontynuowany. Taka sytuacja utrzymuje się we wszystkich rozwiniętych krajach i prognozy wskazują, że rynek tradycyjnej prasy dalej będzie się kurczył. Obroną Agory przed niekorzystnymi dla siebie zachodzącymi zmianami jest od kilku lat rozwój segmentu internetu. Poza, wg nas, niedającym się racjonalnie wytłumaczyć przejęciem serwisu Trader, podejmowane działania oceniamy pozytywnie. W szczególności ostatnie dwa kwartały potwierdziły sygnały, że segment ten będzie odgrywał coraz większą rolę dla całej grupy. Zwracamy uwagę, że segment ten będzie dalej angażować się w rozwój portali internetowych oraz wydawanie e-gazet dostępnych za pomocą urządzeń mobilnych. W 3Q 1 przychody segmentu wyniosły 23.4 mln PLN. W kolejnych kwartałach dostrzegamy dalszy potencjał do poprawy wyników (oczekujemy lepszego wykorzystania posiadanego kontentu i jego digitalizacji). Wzrost znaczenia przychodów z segmentu internet 3 1% 9% 25 8% 2 7% 6% 15 5% 1 5 1,6 15,7 14,5 19,4 19,4 23,8 19,5 19,1 19,9 26,4 21,2 25,9 23,4 4% 3% 2% 1% 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 % Przychody segmentu internet [mln PLN] - lewa skala Udział w ogóle przychodów - prawa skala PORÓWANANIE DIGITALIZACJI PRZYCHODÓW AXEL/ Główne międzynarodowe koncerny prasowe starają się zneutralizować spadek wpływów ze sprzedaży egzemplarzowej m.in. poprzez wejście w obszar internetu i mobilnych urządzeń. Podejmowane działania mają różne efekty, niemniej perspektywa coraz większej monetyzacji treści gazetowej wydaje się procesem nieuchronnym. Dalego uważamy, że w kolejnych latach istotnie wzrośnie znaczenie segmentu internet pod względem osiąganych przychodów i uzyskiwanego wyniku w ramach całej spółki. Naszym zdaniem przykład Axela może być przynajmniej w dużym uproszczeniu także dalszą ścieżką rozwoju Agory na rynku krajowym, gdzie posiada najpopularniejszy tytuł dziennika w wersji papierowej. Poniżej przedstawiliśmy porównanie przychodów i wyniku EBITDA Agory z segmentu internet na tle koncernu Axel Springer. Różnica w poziomie digitalizacji jest istotna i przewagi Axela w tym obszarze są bardzo widoczne (Axel posiada szereg spółek zależnych służących m.in. do monetyzacji posiadanego w ramach grupy medialnej kontentu, dodatkowo rynek niemiecki jest rozwinięty technologicznie, a społeczeństwo bardziej skłonne do kupowania treści premium w wersji elektronicznej). Zwracamy też uwagę, że wraz z dynamicznym wzrostem, segment reklamy w internecie ulegać będzie dalszym szybkim przeobrażeniom. Wg prognoz rynkowych w kolejnych kwartałach będzie zwiększać się w szczególności udział reklamy wideo a także marketingu mobilnego, związanego z coraz powszechniejszym wykorzystaniem m.in. smartfonów i innych urządzeń mobilnych. Inwestorzy powinni zatem uwzględniać fakt, że pozycja Agory na tle Onetu czy WP nie jest silna jeśli chodzi o te obszary. 19
Porównanie digitalizacji Agory i Axel Springer 35% 3% 27% 29% 25% 24% 21% 2% 15% 17% 14% 15% 1% 7% 6% 8% 9% 9% 9% 1% 5% % 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 Agora segment internet - udział w przychodach ogółem Axel Digital Media - udział w przychodach ogółem 3% 28% 25% 2% 19% 15% 12% 11% 13% 1% 5% 8% 7% 5% 7% 7% % -5% 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1-3% -4% -1% -2% -1% Agora segment internet - udział EBITDA w wyniku EBITDA ogółem Axel Digital Media - udział EBITDA w wyniku EBITDA ogółem 2% 15% 1% 5% % 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1-5% -1% Agora segment internet - marża EBITDA Axel Digital Media - marża EBITDA, Axel Springer 2
SEGMENT: CZASOPISMA Spółka wydaje kilkanaście czasopism o różnorodnej ofercie tematycznej. Wśród najpopularniejszych magazynów Agory są m.in.: Avanti (pismo shoppingowe ), Logo ( shoppingowo-lifestylowy miesięcznik dla mężczyzn), Cztery Kąty (lider w sprzedaży i czytelnictwie wśród pism wnętrzarskich), Poradnik Domowy (jedno z pism poradnikowych dla kobiet, czy Kuchnia (pismo o tematyce kulinarnej). Uważamy, że w najbliższych kwartałach ten segment może pokazać najsłabsze wyniki sprzedażowe. Dotychczas dynamika spadku sprzedaży wolumenu r/r była mniejsza niż w przypadku prasy codziennej. Obecnie jednak w obliczu silnej konkurencji (m.in. ze strony dwutygodników) liczymy się z pogłębieniem dynamiki spadku, co może być widać przez kolejne kwartały w całym 211 roku. Średnie rozpowszechnianie płatne miesięczników Agory w 3Q 1 spadło o 8.1% w porównaniu do 3Q 9. Spadek sprzedaży egzemplarzowej podobnie jak w przypadku gazet codziennych jest trendem długoterminowym. W 3Q 1 przychody ze sprzedaży wydawnictw spadły do 9.2 mln PLN, czyli o 11.5% r/r, z kolei przychody ze sprzedaży reklam o 14.2% do poziomu 1.3 mln PLN. Pogorszenie wyników sprzedażowych w 3Q 1 było efektem głównie ograniczeniem budżetów reklamowych z branży:: higiena i pielęgnacja oraz wyposażenie wnętrz. Wg szacunków spółki, udział jej czasopism w wydatkach reklamowych w magazynach ogólnopolskich (w oparciu o dane cennikowe) w 3Q 1 wyniósł 6.4% (w 1H 1 było to ok. 6.8%), a w wydatkach reklamowych w miesięcznikach 11.7% (w 1H 1 było to 11,8%). Wyniki operacyjne segmentu czasopisma [mln PLN] 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1* 3Q1 28 29 Przychody 26.1 3.6 27.1 25.9 23.4 24.2 22.4 22.3 2.5 22.8 19.7 19.7 92.3 Sprzedaż wydawnictw 12. 11.1 12.1 11.2 1.7 9.8 1.4 1.4 9.8 9.2 9.2 46.4 41.3 Sprzedaż reklam 14. 19.6 14.7 14.6 12.5 14.3 12. 11.9 1.6 13.5 1.3 62.9 5.7 Inne.1 -.1.3.1.2.1...1.1.2.4.3 Koszty operacyjne 22.5 22.3 21.9 25.4 2.6 18.6 17.6 18.3 16.9 18.3 15.4 92.1 75.1 Materiały, energia, usługi poligraf, inne 8.5 9. 8.4 9.6 8.2 8.3 7.5 7.4 6.6 6.4 6.5 35.5 31.4 Koszty pracownicze 4.7 5.4 5.1 5.6 4.7 4.5 4.1 4. 4.1 4.4 4.1 2.8 17.3 Niegotówkowe związane z akcjami.6.5..2.2.1..2.1.2. 1.3.5 Amortyzacja.1..1.1.1.1.1.1.1..1.3.4 Reprezentacja, reklama 7.1 5.8 6.7 6.8 5.8 3.9 4.2 5. 4.6 4.7 3.7 26.4 18.9 Inne 1.5 1.6 1.6 3.1 1.6 1.7 1.7 1.6 1.4 2.6 1. 7.8 6.6 EBITDA 3.7 8.3 5.3.6 2.9 5.7 4.9 4.1 3.7 4.5 4.4 17.9 17.6 marża EBITDA 14.2% 27.1% 19.6% 2.3% 12.4% 23.6% 21.9% 18.4% 18.% 19.8% 22.1% 16.3% 19.1% EBIT 3.6 8.3 5.2.5 2.8 5.6 4.8 4 3.6 4.5 4.3 17.6 17.2 marża EBIT 13.8% 27.1% 19.2% 1.9% 12.% 23.1% 21.4% 17.9% 17.6% 19.7% 21.8% 16.% 18.6% * - zwracamy też uwagę, że wynik segmentu w 2Q 1 został jednorazowo obciążony kwotą 1 mln PLN (jest to wpływ ugody kończącej spór sądowy) Wyniki sprzedażowe segmentu czasopisma w ujęciu kwartalnym [mln PLN] 35 3% 3 25 2 15,1 14 19,6,3 14,7,1 14,6,1,2 12,5 14,3 12 11,9,1 1,6,1 13,5,2 1,3 25% 2% 15% 1 1% 5-5 12 11,1 12,1 11,2 1,7 9,8 1,4 1,4 9,8 9,2 9,2 -,1 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 5% % Sprzedaż wydawnictw - lewa skala Sprzedaż reklam - lewa skala Inne - lewa skala marża EBITDA - prawa skala 21
Sprzedaż czasopism oraz średnie ceny 1 4 11 1 2 1 1 14 1 126 1 167 1 226 1 6 1 8 1 1 49 959 954 918 11 1 8 1 6 4 9 2 9 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 8 Sprzedaż czasopism [tys. egz] - lewa skala Śr cena magazynu [PLN] - prawa skala 22
SEGMENT: REKLAMA ZEWNĘTRZNA Segment ten obejmuje spółki: AMS oraz Adpol. AMS jest jednym z liderów reklamy zewnętrznej w Polsce i posiada nośniki reklamowe ze wszystkich segmentów rynku: billboardy, citylighty, nośniki przewijane typu cityscroll, backlighty, wielkoformatowe frontlighty i backlighty. W ofercie AMS jest także reklama mobilna oraz powierzchnie reklamowe i CityINFOtv w wagonach warszawskiego metra, a także nośniki reklamowe małego formatu umieszczane na stacjach benzynowych. Łącznie jak podaje Agora, AMS dysponuje na swoich nośnikach ok. 24,6 tys. m 2 powierzchni ekspozycyjnych. Pod względem kategorii (w oparciu o dane Izby Gospodarczej Reklamy Zewnętrznej), największy udział w rynku AMS posiada w nośnikach małego formatu, CLP oraz Backlight 6x3m i 8x4m. Pod względem powierzchni w nośnikach standardowych 12m 2 udział rynkowy AMS wynosił na koniec 21 roku niespełna 4%. Udział rynkowy AMS w wybranych nośnikach reklamy zewnętrznej Wybrane nośniki reklamowe AMS 26 27 28 29 3.6.21 21 Standardowe 12 m² 11972 1128 1559 946 8763 8471 Standardowe 12 m² - udział w rynku 36% 37% 38% 4% 39% 39% Frontlight 6 x 3 m 991 1362 1436 1461 Frontlight 6 x 3 m - udział w rynku % % 7% 9% 1% 1% Frontlight 12 x 4 m 32 17 Frontlight 12 x 4 m - udział w rynku 5% 2% % % % % Nośniki małego formatu 25249 2886 22166 22176 22188 22153 Nośniki małego formatu - udział w rynku 71% 62% 62% 64% 66% 66% CLP 11 369 11 474 11 97 11 869 11 83 11 881 CLP - udział w rynku 6% 54% 58% 59% 59% 59% Backlight 6 x 3 m 967 1.78 985 954 93 937 Backlight 6 x 3 m - udział w rynku 1% 1% 1% 98% 98% 98% Backlight 8 x 4 m 48 122 39 327 316 314 Backlight 8 x 4 m - udział w rynku 29% 44% 69% 65% 64% 64% Backlight scroll 9 m² 145 672 855 673 561 561 Backlight scroll 9 m² - udział w rynku 55% 43% 44% 39% 35% 36% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Izba Gospodarcza Reklamy Zewnętrznej Zwracamy uwagę, że od 4Q 1, w wyniku przejęcia News Outdoor Poland przez Stroer, powstał największy dostawca reklamy zewnętrznej w Polsce. Wartość transakcji wyniosła ok. 26 mln EUR. W roku finansowym 28/29, który zakończył się 3.6.29, News Outdoor Poland osiągnął ok. 7 mln PLN przychodów. Oznacza to, że spółka została przejęta przy wskaźniku: ok. 1.5x przychody. Wg zapowiedzi Stroer efekty akwizycji w Polsce powinny być widoczne już w 211 roku. Spółka liczy na dwucyfrową dynamikę wzrostu przychodów w latach 211-212 oraz istotną poprawę marży EBITDA. Naszym zdaniem dotychczas podejmowane działania przez Stroer raczej nie powinny istotnie wpłynąć na pozycję rynkową i rentowność AMS, jednak w długim terminie dostrzegamy szereg zagrożeń dla Agory. Inwestorzy powinni również mieć na uwadze, że w najbliższym okresie może dojść do rozstrzygnięcia przetargu na budowę i utrzymanie 1 58 wiat na przystankach komunikacji miejskiej w Warszawie (szacunkowy koszt dla całego projektu wynosi 8 mln PLN). AMS startuje w tym przetargu razem z Stroer Polska. Obie firmy mają uczestniczyć w ponoszeniu wydatków po połowie i docelowo współpraca zakłada podział zarządzanych wiat również po równo dla AMS i Stroer. Jednak współpraca nie zakłada już wspólnej sprzedaży powierzchni reklamowych i każda z firm będzie prowadziła sprzedaż oddzielnie. Aktualnie AMS jest operatorem wiat przystankowych w Warszawie. Zatem przegrana w tym przetargu, wg nas, może być dużym rozczarowaniem dla rynku. 23
Wartość rynku reklamy zewnętrznej w Polsce [mln PLN] oraz udział rynkowy największych podmiotów 7 68 66 64 62 6 58 56 54 52 5 27 28 29 21 211P 212P Pozostali; 2% Stroer*; 31% ClearChannel; 9% Cityboard; 14% AMS; 27% * - uwzględniając przejęcie News Outdoor Poland (2%+11%), Stroer, Izba Gospodarcza Reklamy Zewnętrznej 24
Przychody segmentu reklamy zewnętrznej w latach 29-21 ulegały erozji w wyniku wcześniejszego ograniczenia przez reklamodawców budżetów oraz większej konkurencji. Zwracamy uwagę, że segment ten ma stosunkowo duży udział kosztów stałych i wraz z poprawą sytuacji rynkowej należy oczekiwać efektu dużej dźwigni, co z kolei powinno przełożyć się na wyniki. Wyniki segmentu w 4Q 1 powinny być dobre. Wg danych IGRZ wartość rynku OOH w Polsce wyniosła 17.4 mln PLN. oznacza to wzrost o 7.2% r/r. Jednak gdyby wyniki te oczyścić z wydatków na kampanie polityczne to jego wartość w 4Q 1 wyniosłaby ok. 164 mln PLN, co oznacza wzrost o 3.1%. Uważamy, ze kolejne kwartały powinny przynieść dalsze ożywienie na rynku OOH. Beneficjentem tego z pewnością powinien być AMS, który posiada silną pozycję rynkową. Kluczowe znaczenie dla wartości rynku i pozycji poszczególnych podmiotów będzie miało także rozstrzygnięcie przetargu na wiaty przystankowe w Warszawie. Projekt ten jest ciągle odkładany i oczekujemy jego rozstrzygnięcia najwcześniej dopiero w 2H 11. Wyniki operacyjne segmentu reklama zewnętrzna [mln PLN] 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 28 29 Przychody 4. 53.5 41.2 55. 38.5 48. 35.8 45.8 35. 44.9 35.8 189.7 168.1 Sprzedaż reklam 39.2 52.9 4.6 53.8 37.8 47. 35.8 45.3 34.5 44.3 35.1 186.5 165.9 Inne.8.6.6 1.2.7 1...5.5.6.7 3.2 2.2 Koszty operacyjne 39.2 46.4 43.2 53.5 41.6 46.1 43.1 47.7 4. 4.1 37.4 182.3 178.5 Koszty realizacji kampanii 9.3 12.8 9.5 12.1 7.4 9.2 6.7 8.2 6. 6.9 6.3 43.7 31.5 Koszty utrzymania systemu 16.8 18.1 2. 2.6 19.8 2. 19.8 2.2 18.7 18.1 17.3 75.5 79.8 Koszty pracownicze 4.6 5.3 5. 5. 4.8 4.8 4.6 4.2 4.6 4.8 4.4 19.9 18.4 Niegotówkowe związane z akcjami 1..9..3.3.3..3.3.3. 2.2.9 Reprezentacja, reklama 1. 1.3 1.6 1.4.8.8 1.4 2. 1. 2.1 1.5 5.3 5. Amortyzacja 4.1 4.6 4.6 5.5 6. 6. 5.9 5.7 5.6 5.4 5.3 18.8 23.6 Inne 2.4 3.4 2.5 8.6 2.5 5. 4.7 7.1 3.8 2.5 2.6 16.9 19.3 EBITDA 4.9 11.7 2.6 7 2.9 7.9-1.4 3.8.6 1.2 3.7 26.2 13.2 marża EBITDA 12.3% 21.9% 6.3% 12.7% 7.5% 16.5% -3.9% 8.3% 1.7% 22.7% 1.4% 13.8% 7.9% EBIT.8 7.1-2 1.5-3.1 1.9-7.3-1.9-5 4.8-1.6 7.4-1.4 marża EBIT 2.% 13.3% -4.9% 2.7% -8.1% 4.% -2.4% -4.1% -14.3% 1.7% -4.5% 3.9% -6.2% Przychody segmentu w ujęciu kwartalnym oraz udział AMS w rynku reklamy zewnętrznej 6 54 55 3% 5 4 4 41 39 48 36 46 35 45 36 28% 25% 3 23% 2 2% 1 18% 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 15% Przychody segmentu reklama zew. [mln PLN] - lewa skala Udział AMS w wydatkach na reklamę zewnętrznną - prawa skala 25
SEGMENT: RADIO Agora posiada kilka stacji radiowych. Są to w szczególności: Złote Przeboje (popularne przeboje), Radio Roxy (różne rodzaje muzyki - rock, chill out, alternatywne brzmienia oraz programy poświęconej kulturze), poznańskie Radio BLUE oraz ponadregionalne Radio TOK FM. Dodatkowo grupa radiowa Agory stworzyła internetową platformę radiową tuba.fm, która udostępnia internautom możliwość tworzenia w sieci własnych stacji radiowych. W ramach posiadanych częstotliwości i przy obecnej strukturze segmentu nie oczekujemy istotnych zmian w kolejnych kwartałach. Liczymy, że stopniowa poprawa na rynku reklamy radiowej powinna przełożyć się na wzrost rentowności, jednak z drugiej strony negatywny wpływ mogą mieć wyższe koszty pracownicze oraz reklamy i reprezentacji (które wcześniej zostały mocno ograniczone). Udział radiostacji Agory w słuchalności wyniósł w 3Q 1 11.2%, czyli wzrósł o.9 pkt % w porównaniu do 3Q 9. W 3Q 1 przychody segmentu wzrosły o 18.8% r/r do poziomu 16.4 mln PLN. Wynik EBIT segmentu w 3Q 1, po stracie w 2Q 1, wyniósł.3 mln PLN. Wyniki operacyjne segmentu radio [mln PLN] 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 28 29 Przychody 18. 24.5 18.6 26.4 18.6 21.8 13.8 2.9 16. 2.2 16.4 87.5 75.1 Sprzedaż reklam 17.7 23.9 18.4 25.9 18.1 21.2 13.6 2.3 15.8 19.8 16.1 85.9 73.2 Inne.3.6.2.5.5.6.2.6.2.4.3 1.6 1.9 Koszty operacyjne 17.9 22.7 18.4 24.5 17.9 23. 13.6 19.4 15. 2.6 16.1 83.5 73.9 Koszty pracownicze 6.4 7.9 7.2 7.9 6.7 6.5 5. 6.9 6.2 6. 5.8 29.4 25.1 Niegotówkowe związane z akcjami.7.6..2.2.2..2.2.1. 1.5.6 Licencje, czynsze, koszty łączności 1.9 2.3 2.1 2.7 2.3 2.1 1.8 2.1 1.9 2.1 2. 9. 8.3 Amortyzacja.6.6.6.7.7.8.7.7.7.7.7 2.5 2.9 Reprezentacja, reklama 3.1 4.4 2.9 5.1 2.6 8.6 1.7 3.3 1.8 7.1 3.3 15.5 16.2 Inne 5.2 6.9 5.6 7.9 5.4 4.8 4.4 6.2 4.2 4.6 4.3 25.6 2.8 EBITDA.7 2.4.8 2.6 1.4 -.4.9 2.2 1.7.3.975 6.5 4.1 marża EBITDA 3.9% 9.8% 4.3% 9.8% 7.5% -1.8% 6.5% 1.5% 1.6% 1.5% 5.9% 7.4% 5.5% EBIT.1 1.8.2 1.9.7-1.2.2 1.5 1. -.4.3 4 1.2 marża EBIT.6% 7.3% 1.1% 7.2% 3.8% -5.5% 1.4% 7.2% 6.3% -2.% 1.8% 4.6% 1.6% Przychody segmentu radio w ujęciu kwartalnym oraz udział w rynku reklamy radiowej 3 18% 26,4 25 2 18 24,5 18,6 18,6 21,8 2,9 16 2,2 16,4 15% 13% 15 13,8 1% 1 5 8% 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 5% Przychody [mln PLN] - lewa skala Udział segmentu w wydatkach na reklamę radiową - prawa skala 26