Nadal nie spodziewamy si? twardego l?dowania w Chinach

Nadal nie spodziewamy si? twardego l?dowania w Chinach Date : 9 Maj 2016 Po d?ugim okresie wyj?tkowo dynamicznego wzrostu gospodarczego wielu inwestorów zastanawia si? nad mo?liwym kierunkiem dalszego rozwoju chi?skiego rynku akcji i gospodarki Chin, a niektórzy widz? przysz?o?? w bardzo ponurych barwach. Cho? tempo wzrostu chi?skiego produktu krajowego brutto (PKB) zwalnia w porównaniu z dynamik? z lat ubieg?ych, przechodzenie gospodarki z wzrostu stymulowanego inwestycjami na wzrost nap?dzany konsumpcj? ca?y czas trwa i b?dzie mia?o ogromne implikacje dla ka?dego mo?liwego obszaru gospodarki. Efektem transformacji ekonomicznej Chin, po??czonej z niewiarygodnym wzrostem gospodarczym, jaki ten kraj ju? osi?gn??, jest znacznie wi?ksza gospodarka, zatem procentowe wska?niki wzrostu b?d? w przysz?o?ci w naturalny sposób male?. Nie jest to jednak wed?ug nas powód do paniki. Zmiany te z pewno?ci? nie nast?pi? z dnia na dzie?. Urbanizacja w Chinach, która wci?? pozostaje w tyle za urbanizacj? w Stanach Zjednoczonych, ca?y czas post?puje i tak?e powinna mie? znacz?cy wp?yw na gospodark?. Tempo chi?skiego wzrostu wprawdzie zwalnia, ale i tak b?dzie prawdopodobnie wyra?nie wyprzedza? wzrost gospodarki?wiatowej, co ilustruje poni?szy wykres. 1 / 10

Poni?ej omawiam sytuacj? w Chinach wspólnie z moimi kolegami: Dennisem Limem i Eddiem Chowem. Dennis to starszy wiceprezes wykonawczy z Singapuru i weteran Templeton Emerging Markets Group z 25-letnim sta?em. Eddie z Hongkongu to starszy wiceprezes wykonawczy, który jest cz?onkiem naszego zespo?u od ponad 20 lat. Je?eli chcecie dowiedzie? si? wi?cej o moich ostatnich podró?ach po Chinach, zach?cam do przeczytania serii artyku?ów po?wi?conych wizytom w kolejnych chi?skich miastach: Wuhan, Nanchang, Fuzhou, Nanning, Guiyang i Shenzhen. Podczas tych podró?y przekona?em si?,?e sytuacja w Chinach wygl?da zupe?nie inaczej, gdy obserwujemy j? na miejscu, ni? gdy czytamy o niej w popularnej prasie. Transformacja chi?skiej gospodarki Dennis Lim Chiny to wa?ny partner handlowy wi?kszo?ci (je?li nie wszystkich) krajów na ca?ym?wiecie, 2 / 10

dlatego chi?ska gospodarka jest uwa?nie obserwowana w ka?dym zak?tku?wiata. Od pewnego czasu media przedstawiaj? niekorzystny obraz kondycji chi?skiej gospodarki. Pojawi?y si? obawy,?e chi?ski sektor produkcji wszed? w recesj?, a nap?dzany inwestycjami wzrost gospodarczy z ostatnich trzech dekad doprowadzi? do konieczno?ci przesuni?cia?rodka ci??ko?ci gospodarki z produkcji i inwestycji w kierunku us?ug i konsumpcji. Wiemy,?e chi?ska waluta, czyli renminbi (zwana tak?e yuanem) wci?? jest pod presj? w zwi?zku z sytuacj? w chi?skim sektorze produkcji. W czwartym kwartale ubieg?ego roku odnotowali?my znacz?cy spadek warto?ci renminbi w stosunku do dolara ameryka?skiego, ale od pocz?tku bie??cego roku obserwujemy zrównowa?one odbicie kursu tej waluty. Walka rz?du z korupcj? ca?y czas trwa, ale pojawi?a si? teoria,?e dzia?ania w tym kierunku wywo?uj? pewn? ostro?no?? w?ród chi?skich konsumentów, którzy obawiaj? si?,?e rzucaj?ce si? w oczy wydatki zwróc? na nich uwag? w?adz. Konsumenci, których sta? na wydatki, powstrzymuj? si? przed nimi w obawie,?e mog? one sta? si? przedmiotem dochodzenia. Niektórzy inwestorzy nadal spodziewaj? si? twardego l?dowania w Chinach, czyli nag?ej zmiany z dynamicznego rozwoju do s?abego lub zerowego wzrostu, a mo?e nawet recesji, a do ekonomicznych danych statystycznych dotycz?cych tego kraju czy te? do komunikatów chi?skiego rz?du podchodz? ze sceptycyzmem. My nie dostrzegamy ryzyka twardego l?dowania w Chinach; wed?ug wniosków z naszych analiz i obserwacji z pierwszej r?ki, dane liczbowe nap?ywaj?ce z G?ównego Urz?du Statystycznego Chi?skiej Republiki Ludowej najwyra?niej do?? dobrze obrazuj? kierunek, w jakim zmierza gospodarka. Wymagania w stosunku do potencjalnych kredytobiorców s? coraz?agodniejsze, czego konsekwencj? wydaje si? sytuacja na rynku nieruchomo?ci mieszkaniowych, gdzie w niektórych obszarach kraju mo?na dopatrze? si? symptomów niewielkich baniek cenowych. Mark Mobius Du?o mówi si? na temat danych o chi?skim PKB oraz nap?ywaj?cych z Chin ogólnych danych statystycznych. Nale?y wed?ug mnie pami?ta?,?e Chiny to gospodarka planowa, a chi?skie w?adze mog? w du?ym stopniu planowa? wzrost i sterowa? nim w celu osi?gania okre?lonych za?o?e?. Oznacza to,?e chi?scy przywódcy w Pekinie mog? wydawa? dyspozycje poszczególnym prowincjom, miastom, miasteczkom i wsiom maj?ce zapewni? osi?gni?cie okre?lonego poziomu wzrostu gospodarczego. W?adze regionalne mog? zatem realizowa? inwestycje maj?ce zapewni? osi?gni?cie wyznaczonej przez w?adze centralne stopy wzrostu. Mo?e to oczywi?cie prowadzi? do sporego marnotrawstwa, polegaj?cego na przyk?ad na budowie dróg i mostów, które w rzeczywisto?ci nie s? potrzebne, czy te? stawianiu apartamentowców lub budynków, które pó?niej nie maj? pe?nego ob?o?enia lub wr?cz stoj? puste. Ostatecznie jednak wi?kszo?? tego typu projektów okazuje si? warta zachodu. Przyk?adowo chi?skie linie kolei du?ych pr?dko?ci s? pot??nym bod?cem dla rozwoju gospodarki, czego mia?em okazj? do?wiadczy?, podró?uj?c po tym kraju. Uwa?am,?e Chi?czycy maj??wiadomo?? problemów zwi?zanych z posiadaniem gospodarki, która nie jest w pe?ni rynkowa i w której alokacja zasobów odbywa si? cz??ciowo w drodze centralnego planowania, a nie wy??cznie w oparciu o si?y rynkowe. S?dz? jednak,?e dane 3 / 10

ekonomiczne publikowane w Chinach generalnie nie s? wcale mniej precyzyjne ni? dane nap?ywaj?ce z wielu innych cz??ci?wiata. Dennis Lim Mamy?wiadomo??,?e era dwucyfrowego procentowego wzrostu gospodarczego prawdopodobnie dobieg?a ko?ca. W przysz?o?ci spodziewamy si? wzrostu w przedziale 4 6%, czego nie mo?na jednak nazwa? zaskoczeniem lub rozczarowaniem, bior?c pod uwag? pot??ny wzrost bazy ekonomicznej. W naszej ocenie jednocyfrowy wzrost w przysz?o?ci b?dzie stanowi? norm?. Chi?czycy inwestuj? du?e ilo?ci kapita?u w infrastruktur? kolejow?. Na koniec ubieg?ego roku Chiny mia?y??cznie 121 tys. km linii kolejowych (w tym 19 tys. km linii kolei du?ych pr?dko?ci), a system obs?u?y? w 2015 r. ok. 2,5 mld pasa?erów.[1] Pomimo tego bardzo dynamicznego wzrostu w ostatnich latach du?e chi?skie miasta wci?? nie dorównuj? pod wzgl?dem zag?szczenia infrastruktury kolejowej innym du?ym miastom, takim jak Londyn, Pary? czy Tokio. S?dzimy zatem,?e inwestycje w kolej wci?? s? potrzebne. Podobnie wygl?da porównanie systemów metra w du?ych chi?skich miastach i o?rodkach miejskich na?wiecie. Przyk?adowo Chengdu, du?e miasto w po?udniowo-zachodniej cz??ci Chin zamieszkiwane przez 7 milionów ludzi (ca?a aglomeracja ma 14 milionów mieszka?ców), ma dwie linie metra jedn? biegn?c? z pó?nocy na po?udnie i drug? biegn?c? z pó?nocno-zachodniej do po?udniowo-wschodniej cz??ci miasta. W porównaniu z Tokio zamieszkiwanym przez ok. 13 milionów ludzi ta ró?nica jest ewidentna. Pomimo bardzo du?ych inwestycji Chin w infrastruktur? w ostatnich latach, obszar ten jest daleki od stanu nasycenia, zatem spodziewamy si? dalszych inwestycji w sieci kolejowe, drogi i porty. 4 / 10

Je?eli chodzi o produkcj?, stopie? wykorzystania zasobów produkcyjnych wci?? jest niski, co dla nas stanowi?ród?o powa?nych obaw ze wzgl?du na ca?e lata pot??nych inwestycji. Kolejowy transport towarowy tak?e wykazuje spowolnienie, a ostatnie dwa lata by?y szczególnie s?abe. Podobnie wygl?da sytuacja w sektorze produkcji energii elektrycznej. Spowolnienie trwa od czasu globalnego kryzysu finansowego z lat 2008 2009, a dzi? bran?a produkcji energii elektrycznej ro?nie w niskim tempie jednocyfrowym, co, wed?ug mnie, utrzyma si? przez kolejnych kilka kwarta?ów. Chi?ski rynek akcji Eddie Chow Chi?ski rynek akcji A jest du?y: na Gie?dzie Papierów Warto?ciowych w Szanghaju notowanych jest ponad 2000 spó?ek, a ok. 1000 kolejnych notowanych jest w Shenzhen i na innych chi?skich gie?dach. Denominowanymi w lokalnej walucie akcjami A, które uwa?ane s? za rynek krajowy, mog? obraca? wy??cznie rezydenci Chi?skiej Republiki Ludowej (ChRL) lub inwestorzy o statusie 5 / 10

kwalifikowanych zagranicznych inwestorów instytucjonalnych (QFII) lub kwalifikowanych dla inwestycji w renminbi zagranicznych inwestorów instytucjonalnych (RQFII). Najwa?niejsz? cech? rynku krajowego jest fakt,?e jest on zdominowany przez inwestorów detalicznych, w zwi?zku z czym cz?sto wyst?puj? na nim du?e wahania zwi?zane w wi?kszym stopniu z bie??cymi nastrojami inwestorów ni? z d?ugoterminowymi czynnikami fundamentalnymi. Organizacja tworz?ca indeksy MSCI rozwa?a w??czenie rynku krajowego w Szanghaju do swych indeksów porównawczych, a nawet mówi o w??czeniu ok. 5% kapitalizacji rynkowej chi?skich akcji A b?d?cych w swobodnym obiegu do indeksu MSCI Emerging Markets Index. MSCI prawdopodobnie og?osi t? decyzj? w czerwcu 2016 r., a je?eli akcje A zostan? w??czone do indeksu, mo?na b?dzie spodziewa? si? wzmo?onego zainteresowania inwestorów chi?skim rynkiem krajowym. W indeksie MSCI China Index uj?te s? du?e i?rednie przedsi?biorstwa notowane na chi?skich rynkach akcji H (papierów chi?skich spó?ek notowanych w Hongkongu i denominowanych w dolarach hongko?skich), akcji B (papierów chi?skich spó?ek notowanych na gie?dzie w Szanghaju lub Shenzhen i denominowanych w dolarach ameryka?skich lub hongko?skich), papierów Red Chips (akcji spó?ek spoza ChRL notowanych w Hongkongu, ale b?d?cych bezpo?redni? lub po?redni? w?asno?ci? podmiotów nale??cych do skarbu pa?stwa z Chin kontynentalnych) oraz papierów P Chips (akcji spó?ek spoza ChRL notowanych w Hongkongu i b?d?cych w?asno?ci? osób z Chin kontynentalnych). Ten rynek nazywany zagranicznym jest znacznie bardziej dost?pny dla inwestorów zagranicznych i podobnie jak rynek krajowy charakteryzowa? si? bardzo du?? zmienno?ci? na przestrzeni ostatnich lat, co wida? na poni?szym schemacie. 6 / 10

Obecnie uwa?amy rynek zagraniczny za bardzo atrakcyjny z punktu widzenia wyceny. Wska?nik ceny do zysków (C/Z) dla indeksu MSCI China Index wynosi ok. 10 x, co jest dla nas bardzo atrakcyjnym poziomem z punktu widzenia standardów historycznych.[2] Wska?nik ceny do warto?ci ksi?gowej (ok. 1,3 x) tak?e jest bliski swojemu rekordowo niskiemu poziomowi.[3] Dostrzegamy w Chinach wiele potencjalnych mo?liwo?ci inwestycyjnych, w szczególno?ci w obszarach powi?zanych z konsumpcj?, bior?c pod uwag? ci?g?? transformacj? gospodarki. Chi?ski rynek motoryzacyjny notuje solidny wzrost strukturalny, w??cznie ze wzrostem sprzeda?y samochodów luksusowych. W 2015 r. sprzeda? samochodów osobowych w Chinach wzros?a o ok. 5%, a prognozy przewiduj? kolejny porównywalny wzrost tak?e w tym roku.[4] Penetracja rynku samochodowego w Chinach wci?? jest ma?a w porównaniu z dojrzalszym rynkiem, jakim s? Stany Zjednoczone, zatem nadal dostrzegamy potencja? w?ród wybranych chi?skich przedsi?biorstw z tej bran?y, podobnie jak w?ród wybranych zagranicznych producentów samochodów staraj?cych si? o powi?kszenie udzia?u w rynku chi?skim. 7 / 10

Kolejnym interesuj?cym z naszego punktu widzenia obszarem s? wyroby sportowe, odzie? sportowa i obuwie. Chi?ski rynek odzie?y sportowej mo?na ogólnie podzieli? na dwa najwa?niejsze segmenty: zagraniczny i krajowy. Marki zagraniczne zwykle zajmuj? wy?sze poziomy cenowe. Niektóre krajowe przedsi?biorstwa z tej bran?y z powodzeniem penetruj? rynek w?rednich i mniejszych miastach i dysponuj? rozleg?? sieci? dystrybucyjn?. Niektóre spó?ki krajowe dzia?aj? tak?e w wy?szych segmentach rynku poprzez partnerstwa joint venture z zagranicznymi przedsi?biorstwami u?yczaj?cymi praw marketingowych. Ro?nie tak?e popularno?? rozmaitych form rekreacji od pi?ki no?nej po jazd? na nartach. Bankowo?? i obligacje korporacyjne Mark Mobius Chcia?bym doda? kilka uwag na temat chi?skiego systemu bankowego i rynku obligacji korporacyjnych, które tak?e budz? obawy niektórych obserwatorów. Nie mamy w?tpliwo?ci,?e jest w Chinach kilka spó?ek, które s? obci??one nadmiernym lewarowaniem i prawdopodobnie znajd? si? (lub ju? s?) w tarapatach i nie b?d? w stanie obs?ugiwa? swych kredytów i zobowi?za? z tytu?u obligacji. Du?e banki w Chinach s? jednak kontrolowane przez rz?d, zatem mog? liczy? na wsparcie w?adz w trudnych czasach. Chiny wci?? maj? pot??ne rezerwy walutowe oraz liczne mechanizmy zabezpieczaj?ce, które powinny umo?liwi? bankom regulowanie swych zobowi?za? i zapewnienie wsparcia dla spó?ek, je?eli b?dzie to konieczne. Nie s?dz? zatem, by?my mieli wkrótce obserwowa? ogólnokrajow? panik? w chi?skim sektorze bankowym czy te? masowe bankructwa spó?ek. Niektóre prywatne przedsi?biorstwa z pewno?ci? upadn?, a w?a?ciwie ju? upadaj?, ale struktura spo?eczna oraz podstawowa struktura systemu finansowego nie pogorsz? si? naszym zdaniem w znacz?cym stopniu. Eddie Chow Prawd? jest,?e jednym z najwa?niejszych celów chi?skiego rz?du jest stworzenie lepszego rynku obligacji, który na tle chi?skiego rynku akcji wci?? jest na etapie niemowl?ctwa. Domniemane gwarancje rz?du dla obligacji niektórych spó?ek skarbu pa?stwa zacz??y by? anulowane w ubieg?ym roku; dosz?o tak?e do pierwszej w historii niewyp?acalno?ci spó?ki skarbu pa?stwa wobec zobowi?za? z tytu?u obligacji. S?dzimy,?e to korzystny rozwój sytuacji, poniewa? mo?e pomóc inwestorom lokuj?cym swój kapita? w obligacjach zrozumie? ryzyko zwi?zane z inwestowaniem w te instrumenty. Rzeczywi?cie istnieje prawdopodobie?stwo kolejnych niewyp?acalno?ci, jednak uwa?am,?e ich skala nie b?dzie dostatecznie du?a, by zagrozi? ogólnej p?ynno?ci systemu bankowego czy ca?ej gospodarki. Pod wzgl?dem ogólnych warunków pieni??nych w chi?skiej gospodarce sytuacja wygl?da wed?ug nas ca?kiem dobrze. Chiny maj? wysoki wska?nik oszcz?dno?ci, a Ludowy Bank Chin bardzo uwa?nie monitoruje p?ynno?? w ca?ym systemie i najprawdopodobniej zasili rynek tymczasow? p?ynno?ci?, gdy b?dzie to potrzebne. Ogólnie rzecz bior?c, uwa?am,?e rz?d szuka nowych sposobów na wsparcie procesu delewarowania wymagaj?cych tego przedsi?biorstw i eliminowania nadwy?ek zdolno?ci 8 / 10

produkcyjnych; w?adze dostrzegaj? potrzeb? o?ywienia systemu bankowego, aby mo?liwe by?o przekierowanie kredytów ze s?abszych do zdrowszych spó?ek. Zamkni?cie niektórych s?abszych podmiotów wyeliminuje z systemu bankowego cz??? problematycznych kredytów, którymi zajmuje si? pa?stwo, bez konieczno?ci podejmowania przez wiele spó?ek decyzji o og?oszeniu upad?o?ci. Generalnie s?dz?,?e rz?d szuka sposobów na wsparcie procesu delewarowania spó?ek z sektora prywatnego, zatem prawdopodobie?stwo systemowego kryzysu finansowego b?dzie bardzo niskie. Mark Mobius Mam nadziej?,?e Dennis, Eddie i ja zdo?ali?my wyja?ni? pewne b??dne przekonania na temat Chin i odpowiedzie? na powszechne obawy. Podsumowuj?c, uwa?amy,?e strach przed za?amaniem bankowym i ekonomicznym w Chinach jest wyolbrzymiony, a w tym kraju wci?? jest du?a przestrze? na dalszy wzrost infrastruktury i doganianie rynków globalnych i regionalnych. Wci?? dostrzegamy liczne potencjalne mo?liwo?ci inwestycyjne w ró?nych segmentach chi?skiego rynku. Uwa?amy,?e obecne niskie wyceny akcji chi?skich spó?ek mog? wynagrodzi? cierpliwo?? inwestorów w d?u?szej perspektywie. Komentarze, opinie i analizy przedstawione w niniejszym tek?cie s? przedstawione wy??cznie w celach informacyjnych i nie stanowi? indywidualnych porad inwestycyjnych ani rekomendacji dotycz?cych inwestowania w jakiekolwiek papiery warto?ciowe czy stosowania jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Bior?c pod uwag? zmienno?? warunków rynkowych i ekonomicznych, wszelkie komentarze, opinie i analizy s? w pe?ni aktualne wy??cznie w dniu ich publikacji i mog? ulec zmianie bez odr?bnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie nie stanowi? kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotycz?cych jakiegokolwiek kraju, regionu, rynku, bran?y, inwestycji czy strategii inwestycyjnej. Informacja natury prawnej Wszelkie inwestycje wi??? si? z ryzykiem, w??cznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapita?u. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wi??e si? ze szczególnym ryzykiem, m.in. dotycz?cym waha? kursów wymiany, niestabilno?ci gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodz?cych, do których nale?? tak?e nowe rynki wschodz?ce, obarczone s? wi?kszym ryzykiem wynikaj?cym z powy?szych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk zwi?zanych z wzgl?dnie niewielkimi rozmiarami, mniejsz? p?ynno?ci? i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i spo?ecznych dla rynków papierów warto?ciowych. Poniewa? wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i spo?eczne s? zwykle jeszcze s?abiej rozwini?te na nowych rynkach wschodz?cych, a wyst?puj? tak?e rozmaite inne czynniki, takie jak podwy?szony potencja? skrajnych waha? kursów, braku p?ynno?ci, barier ograniczaj?cych transakcje oraz mechanizmów kontroli gie?d, ryzyka zwi?zane z rynkami wschodz?cymi s? nasilone w przypadku nowych rynków wschodz?cych. Ceny akcji podlegaj? wahaniom (cz?sto nag?ym i gwa?townym) wywo?ywanym czynnikami dotycz?cymi poszczególnych spó?ek, bran? czy sektorów lub ogólnymi warunkami panuj?cymi na rynkach. 9 / 10

Powered by TCPDF (www.tcpdf.org) Inwestowanie na rynkach wschodz?cych [1]?ród?o: Chi?ski O?rodek Informacji Internetowej, China.org.cn, stycze? 2016 r. [2]?ród?a: FactSet; dane na marzec 2016 r. Wska?nik ceny do zysków (C/Z lub z ang. P/E price/earnings ) dla danej akcji stanowi porównanie ceny akcji z zyskami spó?ki na jedn? akcj?. Wska?nik C/Z dla indeksu to?rednia wa?ona wska?ników ceny do zysku wszystkich papierów uj?tych w indeksie. [3]?ród?a: FactSet; dane na marzec 2016 r. W przypadku pojedynczej spó?ki wska?nik ceny do warto?ci ksi?gowej (C/WK lub z ang. P/B price/book value ) obliczany jest poprzez podzielenie aktualnej ceny akcji przez warto?? ksi?gow? (lub warto?? netto) spó?ki przypadaj?c? na jedn? akcj?. Wska?nik C/WK dla indeksu to?rednia wa?ona wska?ników ceny do warto?ci ksi?gowej wszystkich papierów uj?tych w indeksie. [4] Realizacja jakichkolwiek prognoz lub szacunków nie jest w?aden sposób gwarantowana. 10 / 10