ZESPÓŁ ZARZĄDZAJĄCYCH PAWEŁ BOGUSZ wiceprezes BRE Wealth Management S.A. DOMINIK GAWORECKI zarządzający, akcje DAWID CZOPEK zarządzający, akcje MARCIN GROTEK zarządzający, obligacje ARTUR ZAKRZEWSKI zarządzający, portfele funduszowe TOMASZ ŻURKO starszy analityk Akcje Polski rynek akcji we wrześniu wciąż oczekiwał ostatecznych decyzji rządu w sprawie OFE. Lipiec oraz sierpień przyniosły silne odbicie z czerwcowych spadków. Wydawało się więc, że inwestorzy zdyskontowali obawy związane ze zmianami w sektorze emerytalnym - zwłaszcza, że rząd wcześniej prezentował możliwe warianty. Na konferencji rządowej, która odbyła się 5 września br., sprecyzowane plany reformy wywołały silną przecenę na GPW (indeks WIG20 spadał ponad 5%). Rynek odnotowywał spadek również kilka dni poprzedzających tę konferencję. W ciągu 3 dni, tj. od 2 do 5 września, indeks blue chipów stracił 10,2 %. Wydawało się już, że obawy zagranicznych inwestorów dotyczące ingerencji rządu w rynki finansowe, spowodują ich długotrwałe wycofanie się z GPW i recesje na naszym parkiecie. Tymczasem giełda po raz kolejny zaskoczyła silnym odbiciem, które objęło szeroki rynek. Warto zwrócić uwagę na bardzo dobre zachowanie małych i średnich spółek. Indeks swig80 od początku roku zanotował ok. 30 % zwyżkę, co pozwoliło mu uzyskać wartość z czasów upadku amerykańskiego banku Lehman Brothers w 2008 r., a także sprzed krachu z sierpnia 2011 r. Obserwowane obecnie wzrosty są w dużej mierze napędzane rosnącymi napływami do funduszy akcji. W ciągu 3 kwartałów bieżącego roku do funduszy akcyjnych napłynęło ponad 2 mld pln. To bardzo dużo w porównaniu z ostatnimi latami, ale jednocześnie niewiele w stosunku do napływów obserwowanych w latach 2005-2007, gdy w ciągu 8 kwartałów inwestorzy wpłacili do funduszy akcji ok. 33 mld pln. Czynnikiem wspierającym jest też poprawiająca się kondycja polskiej gospodarki, m.in. rosnące od kilku miesięcy odczyty wskaźników wyprzedzających np. PMI. Ciężko jest mówić już o ekspansji, ale określenie kryzys słyszy się coraz rzadziej. W odpowiedzi na rekordowo niskie stopy procentowe, rynek nieruchomości budzi się ze snu. Na rynku obserwujemy obecnie splot wielu czynników, które powinny w średnim oraz długim horyzoncie sprzyjać inwestycjom w akcje: rekordowo niskie stopy procentowe, najniższe od 10 lat zaangażowanie TFI w akcje, wysoka baza depozytowa w gospodarce (ponad 500 mld na RORach i depozytach vs ok. 200 mld w 2003 roku, gdy zaczynała się poprzednia hossa), wychodzenie gospodarki z kryzysu, a właściwie wejście na drogę ekspansji. Mimo że z obserwacji niektórych indeksów (głównie mwig40) wnioskować można, iż wyceny niektórych spółek są już bardzo wysokie (w wielu przypadkach osiągają historyczne szczyty, np. Cyfrowy Polsat, Apator, CD RED, BRE) to rynek jako całość właściwie nie odnotował wzrostów. Najlepszym tego dowodem jest obserwacja indeksu WIG-cenowy. Jego konstrukcja zakłada, że każdy komponent (każda spółka w indeksie) ma taka samą wagę niezależnie od jej kapitalizacji. Indeks ten znajduje się obecnie tylko niewiele ponad spadkami bessy z 2009 roku. Do osiągnięcia szczytu z 2007 r. musiałby wzrosnąć o ok 200%. Jeszcze bardzo dużo spółek ma niskie wyceny.
Indeks swig80 Indeks WIG-cenowy Indeks WIG-cenowy źródło: stooq.com źródło: stooq.com 2
Obligacje polskie Początek września przyniósł dynamiczną, lecz krótkotrwałą kontynuację spadków na rynku polskich obligacji skarbowych. Co więcej nastąpiło jego odwrócenie w drugiej połowie miesiąca i w rezultacie indeks obligacji skarbowych o zapadalności powyżej jednego roku, zakończył miesiąc na niewielkim plusie. Na rynku polskich obligacji korporacyjnych widać pozytywne tendencje. Dostrzegamy wzmożony popyt na tę klasę instrumentów. W ostatnich tygodniach zdarzały się nawet emisje, w których popyt wyraźnie przekraczał oferowaną podaż. Takie zdarzenia, jak również dostępne dane, wskazują na ciągłe napływy nowych środków do funduszy obligacji korporacyjnych. Wiążemy to ze słabszymi wynikami dłużnych funduszy skarbowych lub uniwersalnych, przy jednoczesnym braku w ostatnim czasie spektakularnych niewypłacalności emitentów korporacyjnych. Naszym zdaniem, argumentem za posiadaniem ekspozycji na ten segment rynku jest możliwy wzrost stawki WIBOR w przeciągu następnych 12 miesięcy. Powinno to stopniowo poprawiać rentowność portfeli zawierających obligacje korporacyjne, czyniąc tę inwestycję atrakcyjną w środowisku powolnego odbicia gospodarczego. (Wykres: Rentowność polskich obligacji 10, 5 i 2-letnich). 3
Obligacje zagraniczne Ostatni miesiąc przyniósł spore zaskoczenie w kwestii oczekiwanego ograniczenia programu skupu obligacji przez amerykańskie władze monetarne. W poprzednim komentarzu, wyraziliśmy nasze oczekiwania na to, że ostateczna decyzja w tej sprawie będzie prawdopodobnie łagodniejsza niż rynkowy konsensus. Tymczasem nie uchwalono żadnego (nawet symbolicznego) ograniczenia wspomnianego programu. Co więcej, ostatnie wydarzenia związane z brakiem porozumienia w sprawie zwiększenia limitu zadłużenia w USA, mogą spowodować, że takie działania zostaną podjęte najwcześniej w grudniu. Uważamy tak, ponieważ do końca roku zostały dwa posiedzenia FOMC (29-30 października i 17-18 grudnia) i tylko po grudniowym posiedzeniu zaplanowana jest konferencja prasowa, która może posłużyć do komunikacji z uczestnikami rynków finansowych. Według naszej oceny wzrost rentowności 10-letnich amerykańskich rządówek jest jedynie kwestią czasu, bez względu na to czy grudniowa konferencja przyniesie zmiany w nastawieniu amerykańskich władz monetarnych. (Wykres: Rentowność niemieckich i amerykańskich obligacji 10-letnich). 4
NOTA PRAWNA: Powyższy komentarz rynkowy ma charakter wyłącznie informacyjny, nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców, ani porady inwestycyjnej i nie powinien stanowić wyłącznej podstawy podejmowania decyzji inwestycyjnych. Autorzy niniejszego komentarza dołożyli należytych starań, aby zamieszczone w nim informacje były rzetelne i oparte na wiarygodnych źródłach, jednak BRE Wealth Management S.A. nie może zagwarantować ich poprawności, zupełności i aktualności. Komentarz przygotowany przez BRE Wealth Management S.A. BRE Wealth Management S.A. ul. Królewska 14, 00-065 Warszawa. Nadzór nad BRE Wealth Management S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. ul. Królewska 14, 00-950 Warszawa T.: + 48 22 829 02 65 F: + 48 22 829 14 40 private.banking@brebank.pl www.brebank.pl/pb Całodobowe Centrum Telefoniczne 801 637 666; +48 42 637 66 60 5