RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Transkrypt

1 AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Ministerstwo Finansów podczas czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje skarbowe OK0717 i PS0420 za 4-6 mld PLN. Dr Mirosław Budzicki Strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: Oczekujemy, że na czwartkowej aukcji wyemitowane zostaną obligacje OK0717 i PS0420 o łącznej wartości bliskiej maksymalnej - 6 mld PLN, natomiast popyt wyniesie blisko 8 mld PLN. Podobnie jak na poprzednich aukcjach popyt wciąż będzie umiarkowany, a MF będzie preferowało papiery PS0420. Spodziewamy się, że rentowności obligacji OK0717 zostaną ustalone na poziomie 1,75%, a PS0420 nieznacznie powyżej 2,30%. 23 września 2015 Strona 1/5

2 Szczegóły aukcji. Ministerstwo Finansów podczas czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje skarbowe OK0717 i PS0420 za 4-6 mld PLN. W harmonogramie wrześniowych aukcji MF wstępnie podawało podaż na poziomie 2-6 mld PLN. Ostatnia regularna aukcja, na której oferowane były papiery serii PS odbyła się 23 lipca 2015 r. Wówczas w ofercie znalazły się: PS0420, a także DS0725 (podaż ustalona została na 3-6 mld PLN). MF uplasowało emisję PS0420 za 3,2 mld PLN, a także DS0725 za 2,7 mld PLN. Łączny popyt wyniósł wówczas 7,6 mld PLN. Rentowność PS0420 została ustalona na 2,355%, a DS0725 na 2,891%. Z kolei papiery 2-letnie nie były emitowane od czerwca br. Wykres 1 Rentowności obligacji skarbowych OK0717 (%) Wykres 2 Rentowności obligacji skarbowych PS0420 (%) 2,00 2,80 1,95 2,70 1,90 2,60 1,85 2,50 1,80 2,40 1,75 2,30 1,70 2,20 1,65 2,10 1,60 2,00 1,55 1,90 1,50 1,80 27 mar 2 maj 7 cze 13 lip 18 sie 23 wrz 27 mar 2 maj 7 cze 13 lip 18 sie 23 wrz Wykres 3 Wykupy hurtowych obligacji skarbowych i wypłaty odsetek (mld PLN) wrz-15 paź-15 lis-15 gru-15 sty-16 lut-16 mar-16 kwi-16 maj-16 cze-16 lip-16 sie-16 wrz-16 paź-16 lis-16 gru-16 Kapitał Odsetki Wykres 4 Łączny popyt i podaż na ostatnich aukcjach regularnych (mld PLN, bez aukcji uzupełniających) kwi 21 maj 11 cze 9 lip 23 lip 6 sie 10 wrz Popyt Emisja Źródło: Ministerstwo Finansów 23 września 2015 Strona 2/5

3 Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki wspierające popyt: Ryzyko poluzowania polityki pieniężnej RPP oficjalnie ogłosiła koniec cyklu obniżek stóp procentowych podczas marcowego posiedzenia. W tym tonie wypowiadała się też w ostatnich miesiącach większość członków RPP. Niemniej rynek wycenia ryzyko obniżki stóp procentowych (według naszego scenariusza stopy pozostaną bez zmian). W ostatnich dniach rynek FRA zaczął nawet zakładać symboliczny, ale jednak spadek stawki WIBOR3M pod koniec I połowie 2017 r. (a zatem brak zmian stóp procentowych do przynamniej IV kw r.). Te spekulacje mogą wspierać opublikowane we wrześniu miesięczne dane makroekonomiczne. Wykup obligacji skarbowych 24 października 2015 r. zapada emisja DS1015 o wartości 22,4 mld PLN. Dodatkowo też będą wypłacane odsetki od obligacji kilku serii na kwotę ok. 8 mld PLN. Łącznie daje to środki w wysokości prawie 30 mld PLN. Nawet jeśli zakładamy, że MF będzie starał się uplasować dużą emisję papierów w przyszłym miesiącu (bliską 13 mld PLN), to i tak oznacza to netto napływ środków na rynek. Potencjalne rozszerzenie QE w strefie euro - w ostatnich tygodniach coraz silniejsze są spekulacje, że EBC zdecyduje się na ewentualne zwiększenie skali programu skupu aktywów. Coraz częściej mówi się, że taka decyzja mogłaby zostać podjęta już w październiku. Czynniki osłabiające popyt: Wzrost podaży SPW po okresie niskich podaży obligacji Ministerstwo Finansów w kolejnych miesiącach zwiększy wartość emisji obligacji. Również założenia budżetowe na 2016 r. wskazują na wzrost potrzeb pożyczkowych. Biorąc pod uwagę fakt, że MF preferuje dłuższy koniec krzywej, to oczekujemy lekkiej presji na stromienie się krzywej (wzrost discount margin dla papierów WZ). Umiarkowany popyt od kwietnia widać ograniczony popyt na polskie obligacje skarbowe. Tym razem popyt może wspierać fakt, że na aukcji oferowane będą obligacje o krótszych terminach wykupu. Głównymi nabywcami papierów są inwestorzy zagraniczni i banki krajowe. Zagranica nie będzie zwiększać ekspozycji na polskim rynku przed zbliżającym się cyklem podwyżek stóp w USA i w sytuacji wzrostu kosztu finansowania złotowego w swapach (chociaż ). W przypadku krajowego rynku, zapowiedzi wzrostu obciążeń dla sektora bankowego będą negatywnie odbijać się na wielkości popytu (dodatkowo w sytuacji spadku nadpłynności sektora finansowego). Normalizacja polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych pozytywne dane makroekonomiczne wywierają presję na Fed, aby ten zaczął podnosić stopy procentowe. W efekcie cały czas 23 września 2015 Strona 3/5

4 utrzymuje się ryzyko odpływu kapitału z rynków wschodzących. Naszym zdaniem te obawy będą ograniczane (szczególnie po ostatnim wrześniowym posiedzeniu FOMC) przez możliwe odsunięcie w czasie terminu pierwszej podwyżki w USA. Za takim scenariuszem przemawiają: obawy o sytuację w Chinach (również środowy odczyt PMI okazał się niższy od oczekiwań), umocnienie dolara, niskie ceny surowców i odsuwająca się w czasie perspektywa wzrostu ścieżki inflacyjnej. Oczekiwania dotyczące aukcji. Oczekujemy, że Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji wyemituje obligacje OK0717 i PS0420 o łącznej wartości bliskiej maksymalnej - 6 mld PLN. Spodziewamy się, że popyt wyniesie 8 mld PLN. Spodziewamy się, że rentowności obligacji OK0717 zostaną ustalone na poziomie 1,75%, a PS0420 nieznacznie powyżej 2,30%. Oczekujemy, że cała oferta znajdzie nabywców, niemniej popyt podobnie jak na ostatnich aukcjach będzie umiarkowany. MF będzie preferowało papiery PS0420 i ostatecznie ich udział w całej podaży może wynieść blisko 2/3. Z pewnością popyt wspierać będzie perspektywa napływu na rynek środków z tytułu wykupu DS1015, spekulacje nt. dalszych obniżek stóp procentowych w Polsce i rozszerzenia QE w strefie euro. Do tego dochodzi argument w postaci słabszych od oczekiwań danych makroekonomicznych we wrześniu. Z drugiej jednak strony optymizm będzie hamowało ryzyko wzrostu rentowności na rynkach bazowych przed zbliżającymi się posiedzeniami Fed (naszym zdaniem w najbliższych miesiącach obawy przed normalizacją polityki pieniężnej będą się utrzymywać, chociaż Fed we wrześniu nieco uspokoił rynek bardzo gołębim w tonie komentarzem). Na dłuższym końcu krzywej ciążyć będzie cały czas perspektywa wzrostu podaży obligacji na rynku pierwotnym, chociaż krótkookresowo ograniczona napływem środków na rynek z tytułu wykupu DS września 2015 Strona 4/5

5 KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa t: f: Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Dr Mirosław Budzicki t: miroslaw.budzicki@pkobp.pl Marta Dziedzicka t: marta.dziedzicka@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: joanna.bachert@pkobp.pl Dr Jarosław Kosaty t: jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: t: Zespół Klienta Strategicznego: t: t: Zespół Klienta Korporacyjnego: t: t: Zespół Klienta Detalicznego: t: t: Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 23 września 2015 Strona 5/5