RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Transkrypt

1 AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Ministerstwo Finansów podczas czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje PS721, WZ12 i WZ126 za 5-8 mld PLN. Dr Mirosław Budzicki Strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji powinno wyemitować obligacje skarbowe o maksymalnej wartości 8, mld PLN przy popycie zbliżonym do 11 mld PLN. Zakładamy, że MF wyemituje PS721 za 6 mld PLN, WZ12 za 1,5 mld PLN i WZ126 za,5 mld PLN. Spodziewamy się, że rentowność papierów PS721 zostanie ustalona blisko 2,31%, natomiast cena WZ12 na poziomie 99,2 PLN i WZ126 94,3 PLN (discount margin: 22 pb. i 66 pb.). 2 kwietnia 216 Strona 1/5

2 Szczegóły aukcji. Ministerstwo Finansów podczas czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje PS721, WZ12 i WZ126 za 5-8 mld PLN. W harmonogramie kwietniowych aukcji MF wstępnie podawało podaż na poziomie 4-9 mld PLN. Obligacje serii PS721, WZ12 i WZ126 po raz ostatni były emitowane podczas ostatniej aukcji zamiany, która odbyła się 24 marca 216 r. Wówczas Ministerstwo Finansów sprzedało papiery za 8,6 mld PLN (udział PS721 wyniósł 61%). Rentowność papierów PS721 została ustalona na 2,28%-2,221%, natomiast cena WZ12 i WZ126 na poziomach odpowiednio: 99,28-99,3 PLN i 94,3 PLN. Wykres 1 Rentowność obligacji serii PS721 (%). 2,4 2,35 2,3 2,25 2,2 2,15 31 mar kwi 2 kwi PS721 Wykres 2 Discount margin dla obligacji o zmiennym kuponie (pb.) paź 7 lis gru 12 sty 14 lut 18 mar 2 kwi WZ12 WZ126 Wykres 3 Łączny popyt i podaż na ostatnich aukcjach regularnych (mld PLN, bez aukcji uzupełniających) kwi 23 kwi 21 maj 11 cze 9 lip 23 lip 6 sie wrz 24 wrz 29 paź 7 sty 28 sty 4 lut 18 lut 3 mar 7 kwi Popyt Emisja Źródło: Ministerstwo Finansów Wykres 4 Wykupy hurtowych obligacji skarbowych nominowanych w PLN i wypłaty odsetek (mld PLN) kwi-16 maj-16 cze-16 lip-16 sie-16 wrz-16 paź-16 lis-16 gru-16 sty-17 lut-17 mar-17 kwi-17 maj-17 cze-17 lip-17 sie-17 wrz-17 paź-17 lis-17 gru-17 Kapitał Odsetki 2 kwietnia 216 Strona 2/5

3 Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki wspierające popyt: Relatywna poprawa wycen polskich obligacji i nadpłynność w Europie w ostatnich miesiącach polskie papiery zachowywały się słabiej niż odpowiedniki na rynkach bazowych w efekcie, czego rozszerzył się spread pomiędzy ich rentownościami a dochodowością Bundów i UST. Ta zmiana była konsekwencją wzrostu obaw o sytuację państw wschodzących i ryzyka specyficznego Polski. Istnieje wysokie prawdopodobieństwo, że wyższy spread zachęci inwestorów zagranicznych do powrotu na krajowy rynek. Za takim scenariuszem przemawia luzowanie polityki pieniężnej przez największe banki centralne świata (w tym głównie EBC). W tym kontekście warto wspomnieć, że podczas ostatniej emisji euroobligacji MF odnotowało wysoki popyt na długoterminowe papiery 2-letnie (w EUR). To może być sygnał, że obawy o rating Polski są już w dużej mierze w cenach. Część globalnych funduszy inwestycyjnych nie mogąc doczekać się przeceny polskiego długu, może zacząć odbudowywać swoje pozycje (w ciągu ostatniego roku wartość ich portfeli zmniejszyła się o połowę). Uspokajająco powinny też działać założenia aktualizowanego Programu konwergencji, który zakłada w najbliższych latach deficyt sektora finansów publicznych poniżej 3,% w relacji do PKB. Ryzyko poluzowania polityki pieniężnej w Polsce zakładamy, że polityka pieniężna w Polsce nie ulegnie zmianie. Niemniej obniżki stóp do końca wykluczać nie można, co zresztą wycenia rynek i na co wskazuje część uczestników rynku. Pozytywny wpływ luzowanej polityki pieniężnej w strefie euro EBC podczas marcowego posiedzenia zdecydował się na dalsze poluzowanie polityki pieniężnej. Mimo, że dotychczas rosnąca nadpłynność systemu finansowego w strefie euro miała stosunkowo ograniczony wpływ na polski rynek długu, to jednak nie można wykluczyć transferu środków również w kierunku polskich obligacji skarbowych w najbliższych miesiącach. Wykup obligacji PS kwietnia br. przypada wykup obligacji skarbowych, a także wypłacane będą odsetki. Szacować można, że inwestorzy z tego tytułu otrzymają kwotę blisko 15,8 mld PLN. Spodziewać się można, że większość z tych środków będzie alokowana właśnie w sektorze 5-letnim (2-letnie obligacje są bardzo drogie i będą atrakcyjne głównie dla sektora bankowego). Czynniki osłabiające popyt: Średnioterminowa wysoka podaż SPW Ministerstwo Finansów w najbliższych miesiącach utrzyma wysoką podaż papierów skarbowych na rynku pierwotnym. Według komunikatu MF w II kw. 216 r. emitowane będą obligacje skarbowe nominowane w PLN o łącznej wartości 2-3 mld PLN. 2 kwietnia 216 Strona 3/5

4 Niepewny udział inwestorów zagranicznych w ostatnich miesiącach zagranica wycofywała kapitał z polskiego rynku długu. Mimo pojawiających się pozytywnych sygnałów zbliżająca się weryfikacja polskich ratingów przez agencję Moody s może zachęcać do wstrzymania się z bardziej agresywnymi zakupami. Oczekiwania dotyczące aukcji. Ministerstwo Finansów na czwartkowej aukcji powinno wyemitować obligacje skarbowe o maksymalnej wartości 8, mld PLN przy popycie zbliżonym do 11 mld PLN. Zakładamy, że MF wyemituje PS721 za 6 mld PLN, WZ12 za 1,5 mld PLN i WZ126 za,5 mld PLN. Spodziewamy się, że rentowność papierów PS721 zostanie ustalona blisko 2,31%, natomiast cena WZ12 na poziomie 99,2 PLN i WZ126 94,3 PLN (discount margin: 22 pb. i 66 pb.). Ministerstwo Finansów powinno uplasować całą emisję przy wysokim popycie, a dobry wynik przetargu powinien wesprzeć wyceny na rynku długu. Popyt na polskie papiery będzie podtrzymywać relatywna poprawa wycen polskich obligacji i nadpłynność w Europie, ryzyko poluzowania polityki pieniężnej w Polsce, prawdopodobne dalsze rozluźnienie polityki pieniężnej w strefie euro, a także wykup obligacji PS416 i wypłata odsetek (15,8 mld PLN). Z drugiej strony osłabiać popyt będzie oczekiwane w średnim okresie utrzymanie wysokich podaży na rynku pierwotnym, a także obawa przed weryfikacją ratingu Polski. Czynnikiem ryzyka pozostaje również to, jak zachowają się inwestorzy zagraniczni. W 216 r. wycofywali oni kapitał z polskiego rynku obligacji, niemniej dostrzegamy pozytywne sygnały świadczące o tym, że ta negatywna tendencja zostanie w najbliższym czasie powstrzymana. 2 kwietnia 216 Strona 4/5

5 KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa t: f: Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Dr Mirosław Budzicki t: miroslaw.budzicki@pkobp.pl Arkadiusz Trzciołek t: arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: joanna.bachert@pkobp.pl Dr Jarosław Kosaty t: jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: t: Zespół Klienta Strategicznego: t: t: Zespół Klienta Korporacyjnego: t: t: Zespół Klienta Detalicznego: t: t: Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. 2 kwietnia 216 Strona 5/5