RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Transkrypt

1 AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Ministerstwo Finansów podczas regularnej środowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje PS0721 i IZ0823 za 2-4 mld PLN. Dr Mirosław Budzicki Strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: Ministerstwo Finansów na środowej aukcji powinno wyemitować obligacje o maksymalnej wartości 4,0 mld PLN przy popycie zbliżonym do 6 mld PLN. Zakładamy, że MF wyemituje PS0721 za 2,5 mld PLN i IZ0823 za 1,5 mld PLN. Spodziewamy się, że rentowność PS0721 zostanie ustalona blisko 2,46%, natomiast cena IZ0823 w okolicach 111 PLN. 25 maja 2016 Strona 1/5

2 Szczegóły aukcji. Ministerstwo Finansów podczas regularnej środowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje PS0721 i IZ0823 za 2-4 mld PLN. Dla porównania w majowym harmonogramie MF wstępnie podawało podaż na poziomie 2-6 mld PLN. Obligacje PS0721 po raz ostatni były emitowane 21 kwietnia 2016 r. Wówczas ich rentowność ustalono na 2,320%. Z kolei indeksowane wskaźnikiem inflacji IZ0823 po raz ostatni były sprzedawane 22 października 2013 r. (wcześniej z kolei we wrześniu 2012 r.). Wykres 1 Ceny obligacji IZ0823 (PLN). Wykres 2 Rentowność obligacji PS0721 (%) , lis 28 gru 15 lut 4 kwi 23 maj 2,45 2,40 2,35 2,30 2,25 2,20 2,15 30 mar 10 kwi 21 kwi 2 maj 13 maj 24 maj Wykres 3 Miesięczna wartość emisji obligacji skarbowych nominowanych w PLN w rozbiciu na poszczególne sektory (mld PLN) sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 OK_2Y PS_5Y DS_10Y WS_20Y WZ IZ Źródło: Ministerstwo Finansów Wykres 4 Wykupy hurtowych obligacji skarbowych nominowanych w PLN i wypłaty odsetek (mld PLN) cze-16 lip-16 sie-16 wrz-16 paź-16 lis-16 gru-16 sty-17 lut-17 mar-17 kwi-17 maj-17 cze-17 lip-17 sie-17 wrz-17 paź-17 lis-17 gru-17 Kapitał Odsetki 25 maja 2016 Strona 2/5

3 Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki wspierające popyt: Ryzyko poluzowania polityki pieniężnej w Polsce chociaż zakładamy w bazowym scenariuszu, że RPP nie zmieni polityki pieniężnej w 2016 r., to zdaniem niektórych uczestników rynku obniżki stóp nie można wykluczać. Za takim scenariuszem przemawiać może m.in. głębsza od oczekiwań deflacja. Widać to m.in. po wycenach papierów IZ0816, dla których BEP bliski jest 1,65%. Pod koniec roku wraz ze wzrostem ścieżki inflacji te oczekiwania mogą wzrosnąć. Pozytywny wpływ luzowanej polityki pieniężnej w strefie euro EBC w czerwcu rozpocznie skup obligacji korporacyjnych, co powinno dodatkowo zwiększyć presję na spadek rentowności w Europie. Na tle państw europejskich Polska oferuje wysokie dochodowości obligacji. Wraz z brakiem zmiany ratingu przez Moody s zwiększa się prawdopodobieństwo napływu kapitału na polski rynek, tym bardziej, że w najbliższych miesiącach agencje powinny utrzymywać swoje oceny bez zmian. Spadek podaży SPW na rynku pierwotnym w średnim terminie Ministerstwo Finansów zapowiadało, że w II kw r. emitowane będą obligacje skarbowe nominowane w PLN za mld PLN. W kwietniu sprzedane zostały obligacje za 14,9 mld PLN, a w maju emisje mogą wynieść około 8,5 mld PLN. Tym samym w czerwcu podaż SPW powinna wyraźnie spaść w okolice 6 mld PLN. Spodziewamy się również, że niższa podaż utrzyma się w całym III kw r. (tym bardziej biorąc pod uwagę wysoką realizację tegorocznych potrzeb pożyczkowych). Z drugiej strony na rynek napłyną środki z wykupy obligacji skarbowych oraz odsetek (w całym III kw. będzie to kwota bliska 20 mld PLN), które będą wzmacniać popyt. Czynniki osłabiające popyt: Niepewny udział inwestorów zagranicznych w 2016 r. nierezydenci wycofywali kapitał z polskiego rynku długu. Wyjątkiem był marzec, kiedy to portfele inwestorów zagranicznych wzrosły o 3,6 mld PLN. Naszym zdaniem jednak szczegóły dotyczące zmian portfeli nierezydentów mogą sugerować wyczerpujący się potencjał do dalszego odpływu kapitału. Zaostrzenie polityki pieniężnej w USA w ostatnich minutes, a także wypowiedziach publicznych członkowie FOMC zwracali uwagę, że jedynie słabsze dane makroekonomiczne mogłyby ich odwieść od czerwcowej podwyżki stóp. Będzie to tworzyć naturalną presję na rynkach wschodzących i motywować inwestorów do wycofywania z nich kapitału. 25 maja 2016 Strona 3/5

4 Oczekiwania dotyczące aukcji. Ministerstwo Finansów na środowej aukcji powinno wyemitować obligacje o maksymalnej wartości 4,0 mld PLN przy popycie zbliżonym do 6 mld PLN. Zakładamy, że MF wyemituje PS0721 za 2,5 mld PLN i IZ0823 za 1,5 mld PLN. Spodziewamy się, że rentowność PS0721 zostanie ustalona blisko 2,46%, natomiast cena IZ0823 w okolicach 111 PLN. Niemniej w przypadku obligacji serii IZ ze względu na niską płynność szczególnie trudno jest oszacować cenę emisji (w obrocie pozostają papiery IZ0823 o wartości 2,6 mld PLN i IZ0816 za 3,7 mld PLN, które jednak będą wykupowane 24 sierpnia). Ministerstwo Finansów nie powinno mieć trudności z uplasowaniem obligacji o maksymalnej wartości 4 mld PLN. Wartość oferty została zapewne ograniczona nie z powodu braku popytu, ale bardziej ze względu na wysoką realizację potrzeb pożyczkowych w 2016 r. Prawdopodobny trwalszy spadek podaży SPW na rynku pierwotnym w najbliższych miesiącach będzie pozytywnie wpływać na wyceny obligacji skarbowych. Wystawienie do sprzedaży papierów IZ0823 może mieć związek z wysokimi potrzebami pożyczkowymi i zamiarem poszukiwania kolejnych kanałów pozyskiwania finansowania (na początku roku były to m.in. bony skarbowe) odciążających rynek papierów o stałym kuponie i obligacji serii WZ. Czynnikiem ryzyka będzie kontynuacja cyklu podwyżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych, a w tym kontekście udział inwestorów zagranicznych. Z kolei ten wpływ powinien być neutralizowany przez: utrzymanie ratingu Polski przez agencję Moody s, rozpoczynający się w czerwcu skup obligacji korporacyjnych w strefie euro, a także bardzo atrakcyjne dochodowości polskich obligacji na tle państw europejskich. 25 maja 2016 Strona 4/5

5 KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa t: f: Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Dr Mirosław Budzicki t: miroslaw.budzicki@pkobp.pl Arkadiusz Trzciołek t: arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: joanna.bachert@pkobp.pl Dr Jarosław Kosaty t: jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: t: Zespół Klienta Strategicznego: t: t: Zespół Klienta Korporacyjnego: t: t: Zespół Klienta Detalicznego: t: t: Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 25 maja 2016 Strona 5/5