UNIWHEELS: kupuj (podwyższona)

Transkrypt

1 czwartek, 21 lipca 2016 aktualizacja raportu UNIWHEELS: kupuj (podwyższona) UNW PW; UNW.WA Przemysł samochodowy, Niemcy Wyższe wolumeny sprzedaży Wysoka sprzedaż samochodów na rynku europejskim oraz optymizm branży przekładają się na wysokie zapotrzebowanie na felgi w Grupie Uniwheels. Z uwagi na wysokie oczekiwane obłożenie mocy produkcyjnych podwyższamy naszą prognozę sprzedaży na lata o 2,4-4,4%. Szybsze uruchomienie nowego zakładu w Stalowej Woli (rozpoczęcie produkcji w V 16 zamiast w VIII 16) przełoży się na wyższe realizowane marże operacyjne w 2017 roku (brak kosztów rozruchu; szybsze osiągnięcie obłożenia nowych mocy produkcyjnych). Obecnie Uniwheels jest notowany z około 10-18% dyskontem na wskaźniku P/E oraz z około 14% dyskontem do wskaźnika P/E indeksu MSCI Auto Components dla Europy. Oczekujemy przyśpieszenia dynamiki wzrostu wyników w 2H 16 z uwagi na otwarcie nowego zakładu w Stalowej Woli (w 2H 16 dynamika wzrostu EBITDA sięgnie 17-18% r/r). Podwyższamy nasze prognozy rezultatów dla 2017 i 2018 roku z uwagi na wyższą od wcześniej oczekiwanej sprzedaż. Podnosimy naszą rekomendację z akumuluj do kupuj oraz podnosimy cenę docelową ze 154,00 do 172,10 PLN/akcja. Wzrost wyniku netto 2Q 16 mimo jednorazowych kosztów W 2Q 16 oczekujemy 6,8% r/r wzrostu wolumenu sprzedaży, co przy niższych r/r cenach aluminium przekładać się będzie na zbliżone r/r przychody ze sprzedaży. Według naszych szacunków wynik EBITDA sięgnie 14,7 mln EUR i będzie na porównywalnym r/r poziomie z uwagi na poniesione koszty rozruchu nowego zakładu (około 2 mln EUR) oraz zrealizowane ujemne różnice kursowe (0,8 mln EUR). Spodziewamy się około 40% r/r wzrostu wyniku netto efektem niższych kosztów odsetkowych. Niska wycena sektora Automotive w Europie Obecnie rekordowe w swojej trzyletniej historii dyskonta na wskaźnikach P/E oraz EV/EBITDA notują indeksy MSCI Auto Components oraz MSCI Auto dla Europy. Indeks MSCI Auto Components Europe notowany jest obecnie na wskaźnikach P/E 16 11,4x oraz EV/EBITDA 16 5,4x (MSCI Auto odpowiednio 7,0x oraz 2,9x). Niska wycena przy dobrych danych odnośnie rejestracji nowych samochodów może przełożyć się na wzrost akcji notowanych i grupy porównawczej Uniwheels. Wzrost rejestracji nowych samochodów w Europie W 1H 16 wielkość sprzedaży nowych samochodów W Europie wzrosła o 9,1% r/r, z czego z największych rynków najlepiej wyglądały Włochy (+19,2% r/r), Francja (+8,3% r/r), Niemcy (+7,1% r/r) i gorzej Wielka Brytania (+3,2% r/r). Europejscy producenci w większości zanotowali w 1H 16 dodatnie dynamiki sprzedaży: Fiat +18,6% r/r, Renault +16,6% r/r, Daimler +15,2% r/r, BMW +14,0% r/r oraz Volvo +10,7% r/r. Słabsza dynamika miała miejsce w PSA +5,9% r/r oraz VW +4,2% r/r. Głównym ryzykiem dla europejskiej branży Automotive jest potencjalny spadek sprzedaży w Wielkiej Brytanii, która jest drugim największym rynkiem rejestracji nowych samochodów na kontynencie. (mln PLN) P 2017P 2018P Przychody 362,6 436,5 446,0 495,0 507,0 EBITDA 46,8 58,7 65,1 73,1 73,4 marża EBITDA 12,9% 13,4% 14,6% 14,8% 14,5% EBIT 32,6 43,9 45,6 51,7 52,5 Zysk netto 22,8 40,7 44,0 49,9 50,9 DPS 0,00 0,81 1,65 1,77 2,01 P/E 15,3 10,6 9,8 8,6 8,5 P/CE 9,4 7,8 6,8 6,0 6,0 P/BV 4,2 2,2 1,8 1,7 1,6 EV/EBITDA 9,4 7,5 7,3 6,2 5,7 DYield 0,0% 2,3% 4,7% 5,1% 5,8% Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 m-ce) Struktura akcjonariatu Uniwheels Holding Ltd (Malta) 61,29% Pozostali 38,71% Profil spółki Uniwheels jest czołowym producentem felg ze stopów aluminium dla samochodów osobowych na rynku europejskim. W 2014 roku spółka uplasowała się na trzecim miejscu w Europie pod względem obrotów sprzedaży (OEM) oraz na pierwszym miejscu pod względem produkcji na rynku wtórnym z udziałem 13% (Aftermarket). Produkcja spółki usytuowana jest w Polsce (80% produkcji; trzy zakłady Stalowa Wola) oraz w Niemczech (jeden zakład Werdohl). Sprzedaż na rynek wtórny odbywa się pod czteroma markami (ATS, Rial, Alutec oraz Anzio). Około 80% sprzedaży generowane jest z dostaw felg do producentów nowych samochodów osobowych, natomiast około 20% na rynek wtórny. W VI 16 Uniwheels otworzył nowy zakład w Stalowej Woli, który docelowo zwiększył możliwości produkcyjne Grupy o ponad 20% do około 10 mln felg rocznie. Kurs akcji UNW na tle WIG 150 PLN Spółka Analityk: Cena docelowa Jakub Szkopek jakub.szkopek@mbank.pl 149,60 PLN 172,10 PLN 1855 mln PLN 718 mln PLN 1,82 mln PLN Rekomendacja nowa stara nowa stara Uniwheels 172,10 154,00 kupuj akumuluj Spółka UNW WIG 90 lip 15 paź 15 sty 16 kwi 16 lip 16 Cena bieżąca Cena docelowa Potencjał zmiany Uniwheels 149,60 172,10 +15,0% Zmiana prognoz od ostatniego raportu 2016P 2017P 2018P Przychody +2,3% +4,3% +4,2% EBITDA +0,7% +8,1% +8,0% Zysk netto -5,0% +6,9% +5,6%

2 Wycena Wartość spółki UNIWHEELS szacujemy na podstawie wyceny DCF i wyceny porównawczej. Wycena modelem zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest na poziomie 173,3 PLN/akcja, natomiast wycena porównawcza na poziomie 151,4 PLN/akcja. Wycena porównawcza W wycenie porównawczej wskaźniki wyników finansowych UNIWHEELS porównujemy do polskich poddostawców branży Automotive (AC Auto GAZ, Boryszew, Stomil Sanok), spółek zajmujących się przetwarzaniem aluminium (Alumetal, Grupa Kęty) oraz międzynarodowych poddostawców do branży Automotive (American Axle, (PLN) waga cena Wycena porównawcza 50% 151,4 Wycena DCF 50% 173,3 cena wynikowa 162,3 cena docelowa za 9 m-cy 172,1 Autoliv, Borgwarner, Brembo, Dana, Delphi, Denso, Eaton, Faurecia, Iochpe-Maxion, Kongsberg, Le Belier, Magna, Plastic Omnium, Polytec, Progress-Werk, Superior Industries, Tower International oraz Valeo). Analiza porównawcza P/E EV/EBITDA Kraj 2016P 2017P 2018P 2016P 2017P 2018P AC SA Polska 12,4 11,8 11,4 8,1 7,6 7,2 ALUMETAL SA Polska 11,1 10,5 9,7 8,5 7,7 7,4 AMERICAN AXLE & MFG HOLDINGS USA 5,4 5,3 6,0 3,8 3,5 3,3 AUTOLIV INC-SWED DEP RECEIPT Szwecja 16,1 14,3 12,3 8,1 7,3 6,5 BORGWARNER INC USA 10,0 9,1 8,5 6,2 5,8 5,5 BORYSZEW SA Polska 13,3 12,1 10,8 8,8 8,3 7,7 BREMBO SPA Włochy 16,2 14,8 13,7 8,8 7,9 7,2 DANA HOLDING CORP USA 7,1 6,2 5,8 3,9 3,9 3,7 DELPHI AUTOMOTIVE PLC Wlk. Brytania 11,3 10,0 8,9 7,7 7,0 6,3 DENSO CORP Japonia 12,6 13,3 12,4 5,9 5,8 5,3 EATON CORP PLC USA 14,9 13,9 12,8 11,2 10,6 10,3 FAURECIA Francja 10,2 9,1 8,3 3,1 2,9 2,7 GRUPA KETY SA Polska 12,9 14,0 13,3 9,4 8,6 8,0 IOCHPE-MAXION S.A. Brazylia 65,1 13,7 10,0 5,7 5,0 4,5 KONGSBERG AUTOMOTIVE HOLDING Norwegia 6,7 5,5 4,8 4,6 3,6 3,0 LE BELIER Francja 10,4 9,8 9,4 5,5 5,1 4,6 MAGNA INTERNATIONAL INC Kanada 7,5 6,6 5,7 5,0 4,6 3,8 PLASTIC OMNIUM Francja 12,6 10,5 9,4 6,9 5,4 4,9 POLYTEC HOLDING AG Austria 6,8 6,4 6,2 4,9 4,0 3,9 PROGRESS-WERK OBERKIRCH AG Niemcy 11,2 8,9 6,7 5,7 5,0 4,7 STOMIL SANOK S.A. Polska 14,2 13,5 13,3 8,1 7,5 7,1 SUPERIOR INDUSTRIES INTL USA 16,0 15, TOWER INTERNATIONAL INC USA 6,9 6,2 5,0 4,3 3,8 - VALEO SA Francja 11,9 10,6 9,6 5,5 5,0 4,5 Maksimum 17,6 15,1 16,1 11,7 11,0 11,0 Minimum 5,4 5,3 4,8 3,1 2,9 2,7 Mediana 11,6 10,5 9,4 5,9 5,4 5,1 UNIWHEELS 9,8 8,6 8,5 7,3 6,2 5,7 premia (dyskonto) -15,5% -17,6% -10,0% 22,6% 13,5% 12,7% Implikowana wycena Mediana 11,6 10,5 9,4 5,9 5,4 5,1 Dyskonto 0% 0% 0% 0% 0% 0% Waga wskaźnika 50% 50% Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wartość firmy na akcję (PLN) 151,4 2

3 AC Auto Gaz to polski producent instalacji gazowych oraz akcesoriów samochodowych. Spółka produkuje podzespoły instalacji gazowych pod markę STAG. Około 60% sprzedaży trafia na eksport, a 40% do kraju. Większość sprzedaży jest dedykowane na rynek wtórny (Aftermarket). Alumetal to krajowy producent elementów silników samochodowych wykonanych z aluminium. Spółka pozyskuje aluminium z recyklingu i topi go na gotowe do użycia komponenty. Klientami Alumetalu są bezpośredni dostawcy Automotive (Alumetal Tier 2). American Axle to amerykański dostawca (Tier 1) koncernów samochodowych. Spółka produkuje elementy układów kierowniczych i systemów przekazywania napędu na koła. Autoliv (Tier 1) wytwarza systemy bezpieczeństwa do samochodów osobowych. Spółka produkuje pasy bezpieczeństwa, poduszki powietrzne, foteliki dziecięce i systemy ochrony nóg na okoliczności wypadku. Borgwarner (Tier 1) dostarcza systemy i komponenty do przeniesienia napędu w samochodach oraz elementy silników. Spółka działa w Północnej Ameryce, Europie oraz w Azji. Boryszew to notowany na GPW producent elementów plastikowych dla motoryzacji (Tier 1) oraz gumowych przewodów do klimatyzacji. Spółka produkuje również blachy aluminiowe wykorzystywane w przemyśle motoryzacyjnym (poddostawca Tier 1 i Tier 2). Brembo projektuje, wytwarza i sprzedaje tarcze hamulcowe i ich komponenty (Tier 1). Sprzedaż jest na rynku OEM i wtórnym. Dana Holding (Tier 1 oraz Tier 2) to globalny producent systemów przeniesienia napędu, sprężarek, reduktorów czy uszczelek dla motoryzacji. Spółka produkuje również elementy przeznaczone do chłodnictwa. Delphi Automotive wytwarza elementy elektryczne i elektroniczne, elementy przeniesienia napędu, bezpieczeństwa dla przemysłu samochodowego (Tier 1). Spółka działa na całym świecie. Denso (Tier 1) produkuje elementy elektroniczne dla samochodów. Spółka wytwarza również poduszki powietrzne, klimatyzację, elementy zapłonu, alternatory oraz elementy układu kierowniczego. Spółka dostarcza również rozwiązania nawigacyjne do samochodów. Eaton to producent rozwiązań dla przemysłu, motoryzacji (Tier 1), budownictwa i lotnictwa. Spółka wytwarza elementy hydrauliki, przewodów płynów, przewodów elektrycznych, elementy przeniesienia napędu do ciężarówek, czy elementy silnika. Faurecia (Tier 1) wytwarza siedzenia, elementy wnętrza, elementy układu wydechowego oraz elementy maski. Grupa Kęty to krajowy producent profili aluminiowych oraz systemów aluminiowych dla budownictwa. Spółka nieznaczną część (poniżej 10% przychodów) sprzedaje do producentów nowych samochodów (Tier 2, poddostawca Tier 2). Iochpe-Maxion (Tier 1 oraz Tier 2) produkuje elementy zawieszenia, koła do ciężarówek i autobusów, elementy drzwi, pompy oraz zimne elementy samochodów. Kongsberg (Tier 1) produkuje elementy siedzeń, sprzęgła, okablowania, elektroniki sterowania silnika, przewodów, rur oraz uszczelnień. Le Belier (Tier 2 oraz poddostawca Tier 2) to krajowy producent aluminiowych odlewów, używanych w przemyśle samochodowym, samolotowym oraz kolejnictwie. Spółka posiada produkcje na Węgrzech, Bułgarii, Chinach i Włoszech. Spółka produkuje aluminiowe elementy systemów hamulcowych. Magna (Tier 1) produkuje elementy zawieszenia oraz karoserii, systemy przeniesienia napędu, elementy wnętrza i zewnętrzne, siedzenia, paliwa, elektroniki samochodowej. Spółka działa globalnie. Plastic Omnium (Tier 1) produkuje elementy karoserii, systemów paliwowych. Spółka skupia się na technologiach zmniejszających wagę samochodu oraz konsumpcję paliwa. Polytec (Tier 1) to austriacko-niemiecki producent plastikowych elementów samochodu. Spółka posiada aktywa produkcyjne w Niemczech i Austrii. Progress-Werk produkuje elementy stalowe dla koncernów motoryzacyjnych (Tier 1). Spółka produkuje w Niemczech i sprzedaje globalnie. Stomil Sanok to krajowy producent wyrobów gumowych dla motoryzacji (Tier-1; uszczelki karoserii), budownictwa, AGD, farmacji, przemysłu oraz rolnictwa. Spółka produkuje na rynku polskim. Ponad 60% sprzedaży kierowana jest na rynki zagranicznie, przede wszystkim do Europy Zachodniej. Superior Industries to amerykański poddostawca Automotive. Głównymi produktami są felgi aluminiowe oraz na zamówienie. Spółka działa na rynku OEM i Aftermarket. Tower International to globalny producent elementów konstrukcyjnych samochodów osobowych (zarówno karoserii jak i zawieszenia). Głównymi klientami spółki są koncerny samochodowe (Tier 1). Valeo to europejski producent elementów instalacji chłodzenia pojazdów, przepustnic, oświetlenia, systemów elektrycznych, wycieraczek samochodowych, systemów antykradzieżowych oraz systemów połączeń. Spółka sprzedaje do producentów samochodów (Tier 1) oraz na rynek wtórny. Produkty oferowane są w Europie, Azji oraz w obu Amerykach. 3

4 Wycena DCF Naszą wycenę konstruujemy na następujących założeniach: Stopa wolna od ryzyka 3,1% jako ważona mocami produkcyjnymi (80%:20%) rentowność 10-letnich obligacji Skarbu Państwa (3,5%) oraz przyjętej stopy wolnej od ryzyka dla Niemiec (1,5%). Wzrost FCF po roku 2025 = 2%. Parametr Beta zakładamy na poziomie 1,0. Przyszłe przepływy operacyjne dyskontowane są na początek sierpnia 2016 roku. Kurs PLN/EUR przy przeliczeniu wyceny sporządzanej w walucie funkcjonalnej (EUR) założyliśmy na poziomie 4,30 PLN/EUR. Założenia odnośnie kursów walutowych, cen energii oraz aluminium P 2017P 2018P 2019P 2020P aluminium LME (USD) 2 262, , , , , , , , ,0 premia dla producentów aluminium (USD) 241,1 272,1 422,3 197,2 120,0 150,0 150,0 150,0 150,0 aluminium + premia (USD/t) 2 503, , , , , , , , ,0 aluminium + premia (EUR/t) 1 953, , , , , , , , ,7 aluminium + premia (PLN/t) 8 145, , , , , , , , ,0 cena energii (EUR/MWh) 48,0 44,1 38,2 40,2 38,1 39,2 39,7 41,0 42,5 cena energii (PLN/MWh) 200,0 185,0 160,0 168,3 165,2 162,6 164,8 170,3 176,5 cena gazu ziemnego (EUR/1000m 3 ) 299,2 286,1 299,7 276,2 228,4 242,4 243,8 245,4 244,8 cena gazu ziemnego (PLN/1000m 3 ) 1 247, , , ,3 991, , , , ,1 USD / PLN 3,25 3,16 3,14 3,77 3,95 3,70 3,70 3,70 3,70 EUR / PLN 4,17 4,19 4,19 4,18 4,34 4,15 4,15 4,15 4,15 EUR / USD 1,28 1,33 1,33 1,11 1,10 1,12 1,12 1,12 1,12 Założenia odnośnie wolumenów sprzedaży Wolumen sprzedaży P 2017P 2018P 2019P 2020P Aftermarket (tys. szt.) OEM (tys. szt.) Razem (tys. szt Stalowa Wola 1 i 2 (max 4,1-6,6 mln szt.) Stalowa Wola 3 (max 1,2 mln szt.; 1,9 mln szt. po rozbudowie) Werdohl (max 1,1-1,4 mln sztuk) Założenia odnośnie cen sprzedaży Ceny sprzedaży P 2017P 2018P 2019P 2020P Aftermarket (EUR/felga) 52,0 50,6 51,7 56,3 53,2 52,9 53,3 53,6 54,0 OEM (EUR/felga) 47,7 47,2 49,0 54,8 51,7 51,4 51,8 52,2 52,6 Założenia wielkości zatrudnienia Zatrudnienie P 2017P 2018P 2019P 2020P Liczba pracowników Polska Zagranica Założenia odnośnie wydajności pracowników Wydajność P 2017P 2018P 2019P 2020P Liczba felg na pracownika rocznie (szt.) Liczba felg na pracownika rocznie Niemcy (szt.) Liczba felg na pracownika rocznie Polska (szt.)

5 Założenia wielkości kosztów sprzedaży Koszty sprzedaży P 2017P 2018P 2019P 2020P Aluminium na felgę (EUR) 21,5 20,9 20,6 24,1 20,3 20,3 20,3 20,4 20,4 Energia na felgę (EUR) 2,9 2,9 2,7 2,7 2,4 2,5 2,6 2,6 2,7 Pozostałe na felgę (EUR) 4,3 4,0 4,9 4,9 5,1 5,2 5,4 5,5 5,7 Usługi na felgę (EUR) 1,2 1,0 1,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Inne na felgę (EUR) 1,7 1,9 1,5 1,8 1,9 1,9 2,0 2,0 2,1 Płace na felgę (EUR) 9,0 7,9 8,0 8,4 8,1 7,9 8,0 8,0 8,1 Koszty sprzedaży na felgę (EUR) 6,4 5,9 6,3 7,2 7,0 6,5 6,6 6,7 6,9 Amortyzacja na felgę (EUR) 2,0 2,1 2,0 1,9 2,3 2,3 2,2 2,1 2,1 Suma 49,0 46,7 47,3 51,0 47,1 46,6 47,0 47,4 47,9 5

6 Model DCF (mln EUR) 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P + Przychody ze sprzedaży 446,0 495,0 507,0 519,6 527,3 531,0 534,7 538,4 544,1 549,9 539,8 zmiana 2,2% 11,0% 2,4% 2,5% 1,5% 0,7% 0,7% 0,7% 1,1% 1,1% -1,8% EBITDA 65,1 73,1 73,4 73,7 72,7 70,3 68,4 66,4 66,2 66,8 62,6 marża EBITDA 14,6% 14,8% 14,5% 14,2% 13,8% 13,2% 12,8% 12,3% 12,2% 12,1% 11,6% Amortyzacja 19,5 21,4 20,9 20,6 20,7 21,3 22,3 24,0 26,0 27,6 25,2 EBIT 45,6 51,7 52,5 53,1 52,0 49,1 46,1 42,4 40,2 39,1 37,4 marża EBIT 10,2% 10,4% 10,4% 10,2% 9,9% 9,2% 8,6% 7,9% 7,4% 7,1% 6,9% Opodatkowane EBIT 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 7,9 7,5 7,3 7,0 NOPLAT 45,1 51,2 52,0 52,6 51,5 48,6 45,6 34,5 32,7 31,8 30,4 CAPEX -70,9-15,8-15,5-16,5-17,5-18,7-19,9-21,3-22,9-24,0-25,2 Kapitał obrotowy -2,4-10,6-3,3-3,5-2,5-1,6-1,6-1,7-2,2-2,2 1,8 Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,0 FCF -8,7 46,2 54,1 53,2 52,2 49,6 46,4 35,4 33,6 33,2 33,2 WACC 7,8% 8,0% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% współczynnik dyskonta 0,97 0,90 0,83 0,77 0,71 0,66 0,61 0,56 0,52 0,48 0,44 PV FCF -8,5 41,5 44,8 40,7 37,0 32,5 28,2 19,9 17,5 15,9 14,7 WACC 7,8% 8,0% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% Koszt długu 4,60% 4,60% 4,60% 4,60% 4,60% 4,60% 4,60% 4,60% 4,60% 4,60% 4,60% Stopa wolna od ryzyka 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% 3,10% Premia za ryzyko 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% Efektywna stopa podatkowa 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Dług netto / EV 8,8% 4,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Koszt kapitału własnego 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Wzrost FCF po okresie prognozy 2,0% Analiza wrażliwości Wartość rezydualna (TV) 543,9 Wzrost FCF w nieskończoności Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 261,2 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 5,0% Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy 269,5 WACC +1,0p.p. 142,5 149,8 159,2 171,6 214,5 Wartość firmy (EV) 530,7 WACC +0,5p.p. 150,8 159,4 170,5 185,7 241,4 Dług netto* 31,0 WACC 160,0 170,2 183,7 202,5 276,6 Udziałowcy mniejszościowi 0,0 WACC -0,5p.p. 170,4 182,6 199,1 222,9 325,2 Wartość firmy (mln EUR) 499,7 WACC -1,0p.p. 182,2 196,9 217,5 248,1 396,6 Liczba akcji (mln) 12,4 Wartość firmy na akcję (EUR) 40,3 Wartość firmy na akcję (PLN) 173,3 9-miesięczny koszt kapitału własnego 6,0% Cena docelowa (PLN) 183,7 EV/EBITDA ('16) dla ceny docelowej 8,8 P/E ('16) dla ceny docelowej 12,0 Udział TV w EV 49,2% *Uwzględnia wartość dywidendy wypłaconej w 2016 roku 6

7 Rachunek wyników (mln EUR) P 2017P 2018P 2019P 2020P Przychody ze sprzedaży 318,0 337,2 362,6 436,5 446,0 495,0 507,0 519,6 527,3 zmiana - 6,0% 7,5% 20,4% 2,2% 11,0% 2,4% 2,5% 1,5% Aftermarket 71,3 65,2 74,4 79,8 75,7 76,4 77,3 78,2 79,2 OEM 238,2 263,2 283,8 350,8 365,8 414,8 425,9 437,6 444,5 Odlewy 3,6 3,9 2,9 3,5 3,4 3,3 3,4 3,4 3,3 Złom 6,7 4,6 4,0 4,8 4,3 4,3 4,3 4,3 4,3 Inne 1,4 3,6 1,3 1,6 1,6 1,6 1,7 1,7 1,7 Dyskonta -3,1-3,3-3,8-4,0-4,9-5,4-5,5-5,7-5,8 Koszty wytworzenia 319,6 318,4 333,4 397,2 400,4 443,3 454,5 466,5 475,3 Koszty materiałów 201,5 211,1 224,1 262,4 252,3 285,0 292,6 300,7 306,0 Koszty personelu 57,1 54,2 57,6 66,0 69,1 75,0 77,0 79,1 80,7 Inne koszty 44,9 40,7 45,8 56,0 59,4 61,9 63,9 66,1 67,9 Amortyzacja 12,9 14,7 14,2 14,8 19,5 21,4 20,9 20,6 20,7 Saldo pozostałej działalności operacyjnej 11,7 4,9 3,5 4,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 10,1 23,6 32,6 43,9 45,6 51,7 52,5 53,1 52,0 zmiana - 132,4% 38,5% 34,5% 3,8% 13,3% 1,7% 1,1% -2,0% marża EBIT 3,2% 7,0% 9,0% 10,1% 10,2% 10,4% 10,4% 10,2% 9,9% Wynik na działalności finansowej -2,1-13,9-10,3-3,2-1,2-1,2-1,1-1,0-0,8 Przychody z odsetek 0,7 0,2 0,6 0,5 0,1 0,1 0,2 0,4 0,5 Koszty odsetkowe 11,6 9,4 10,0 4,4 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 Zysk brutto 8,1 9,7 22,3 40,7 44,4 50,4 51,4 52,1 51,2 Podatek dochodowy -4,9-3,6-0,4 0,1 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5 Udziałowcy mniejszościowi 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk netto 13,0 13,2 22,8 40,7 44,0 49,9 50,9 51,6 50,7 zmiana - 2,1% 71,9% 78,7% 8,1% 13,6% 2,0% 1,4% -1,8% marża 4,1% 3,9% 6,3% 9,3% 9,9% 10,1% 10,0% 9,9% 9,6% Amortyzacja 12,9 14,7 14,2 14,8 19,5 21,4 20,9 20,6 20,7 EBITDA 23,0 38,3 46,8 58,7 65,1 73,1 73,4 73,7 72,7 zmiana - 66,1% 22,4% 25,3% 10,9% 12,3% 0,5% 0,3% -1,4% marża EBITDA 7,2% 11,3% 12,9% 13,4% 14,6% 14,8% 14,5% 14,2% 13,8% Liczba akcji na koniec roku (mln) 10,0 10,0 10,0 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 EPS 1,3 1,3 2,3 3,3 3,5 4,0 4,1 4,2 4,1 CEPS 2,6 2,8 3,7 4,5 5,1 5,8 5,8 5,8 5,8 ROAE 18,4% 15,5% 27,3% 20,3% 18,4% 19,3% 18,5% 17,7% 16,6% ROAA 5,4% 5,5% 8,7% 12,5% 11,9% 12,7% 12,4% 12,1% 11,5% 7

8 Bilans (mln EUR) P 2017P 2018P 2019P 2020P AKTYWA 238,7 240,7 263,2 324,5 368,9 392,0 409,7 427,5 441,2 Majątek trwały 159,9 155,3 157,9 186,5 254,6 239,9 225,3 211,9 199,5 Wartość niematerialne i prawne 5,1 4,8 6,3 8,0 7,6 6,7 5,9 5,2 4,6 Rzeczowe aktywa trwałe 122,6 115,0 114,6 140,4 193,0 188,3 183,7 180,3 177,8 Wartość firmy 0,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Należności długoterminowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Inwestycje długoterminowe 1,1 0,8 1,2 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 Długoterminowe RM 30,1 33,8 34,7 35,8 51,8 42,7 33,5 24,1 14,9 Majątek obrotowy 78,9 85,4 105,3 138,0 114,3 152,1 184,4 215,7 241,7 Zapasy 43,7 46,3 53,8 56,2 58,0 64,9 67,2 69,5 71,2 Należności krótkoterminowe 20,4 22,9 25,9 34,3 35,7 43,6 45,7 48,0 49,4 Inwestycje krótkoterminowe 8,1 7,2 4,8 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 Środki pieniężne 6,5 8,9 20,8 39,3 12,2 35,2 63,2 89,9 112,8 Krótkoterminowe RM 0,2 0,2 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 (mln EUR) P 2017P 2018P 2019P 2020P PASYWA 238,7 240,7 263,2 324,5 368,8 392,0 409,7 427,5 441,2 Kapitał własny 70,4 85,4 83,4 200,0 239,5 258,3 275,0 291,8 304,9 Kapitał akcyjny 10,0 10,0 10,0 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 Kapitał zapasowy 37,5 46,3 114,9 198,5 198,5 198,5 198,5 198,5 198,5 Pozostałe kapitały rezerwowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zysk z lat ubiegłych 22,9 29,0-41,5-10,9 12,7 40,6 66,6 92,7 115,0 Udziały mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zobowiązania długoterminowe 82,1 60,7 89,7 54,3 54,3 54,3 54,3 54,3 54,3 Dług 79,8 58,1 72,8 39,7 39,7 39,7 39,7 39,7 39,7 Zobowiązania handlowe 2,3 2,6 16,9 14,7 14,7 14,7 14,7 14,7 14,7 Zobowiązania krótkoterminowe 85,5 93,9 89,6 69,2 74,0 78,2 79,2 80,2 80,8 Zobowiązania handlowe 62,7 64,1 51,5 59,0 59,8 64,0 65,0 66,0 66,6 Dług 22,8 29,8 38,1 10,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2 Rezerwy na zobowiązania 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pozostałe 0,7 0,7 0,5 1,0 1,0 1,1 1,2 1,2 1,2 Dług 102,5 87,9 110,9 49,9 53,9 53,9 53,9 53,9 53,9 Dług netto 96,0 79,0 90,1 10,6 41,6 18,6-9,4-36,0-58,9 (Dług netto / Kapitał własny) 136,4% 92,5% 108,0% 5,3% 17,4% 7,2% -3,4% -12,4% -19,3% (Dług netto / EBITDA) 4,2 2,1 1,9 0,2 0,6 0,3-0,1-0,5-0,8 BVPS 7,0 8,5 8,3 16,1 19,3 20,8 22,2 23,5 24,6 8

9 Przepływy pieniężne (mln EUR) P 2017P 2018P 2019P 2020P Przepływy operacyjne 13,6 19,6 23,8 46,1 61,5 62,0 69,5 69,6 69,6 Zysk netto 13,0 13,2 22,8 40,7 44,0 49,9 50,9 51,6 50,7 Amortyzacja 12,9 14,7 14,2 14,8 19,5 21,4 20,9 20,6 20,7 Kapitał obrotowy -17,0-13,1-15,1-12,5-2,4-10,6-3,3-3,5-2,5 Pozostałe 4,7 4,8 2,0 3,2 0,5 1,2 1,1 0,9 0,8 Przepływy inwestycyjne -8,3-7,4-14,5-41,9-70,9-15,8-15,5-16,5-17,5 CAPEX -7,5-6,9-13,4-42,2-70,9-15,8-15,5-16,5-17,5 Inwestycje kapitałowe -0,7-0,5-1,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Przepływy finansowe -4,9-9,8 2,5 14,3-17,6-23,2-26,1-26,4-29,2 Dług -6,3-11,5 2,5-33,4 4,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dywidendy/buy-back -14,6-7,2 0,0-10,0-20,5-22,0-25,0-25,5-28,4 Pozostałe 16,0 8,8 0,0 57,7-1,2-1,2-1,1-1,0-0,8 Zmiana stanu środków pieniężnych 0,4 2,4 11,9 18,5-27,1 23,0 28,0 26,7 22,9 Środki pieniężne na koniec okresu 6,5 8,9 20,8 39,3 12,2 35,2 63,2 89,9 112,8 DPS (PLN) 1,46 0,72 0,00 0,81 1,65 1,77 2,01 2,05 2,29 FCF -1,9 23,5 18,7 3,9-8,7 46,2 54,1 53,2 52,2 (CAPEX / Przychody ze sprzedaży) -2,4% -2,0% -3,7% -9,7% -15,9% -3,2% -3,1% -3,2% -3,3% Wskaźniki rynkowe P 2017P 2018P 2019P 2020P P/E 26,8 26,3 15,3 10,6 9,8 8,6 8,5 8,4 8,5 P/CE 13,4 12,5 9,4 7,8 6,8 6,0 6,0 6,0 6,0 P/BV 4,9 4,1 4,2 2,2 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 P/S 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0 0,9 0,9 0,8 0,8 FCF/EV -0,4% 5,5% 4,3% 0,9% -1,8% 10,3% 12,8% 13,4% 14,0% EV/EBITDA 19,3 11,2 9,4 7,5 7,3 6,2 5,7 5,4 5,1 EV/EBIT 43,8 18,1 13,4 10,1 10,4 8,7 8,0 7,4 7,2 EV/S 1,4 1,3 1,2 1,0 1,1 0,9 0,8 0,8 0,7 CFO/EBITDA 59% 51% 51% 79% 94% 85% 95% 94% 96% DYield 4,2% 2,1% 0,0% 2,3% 4,7% 5,1% 5,8% 5,9% 6,6% Cena (EUR) 34,79 34,79 34,79 34,79 34,79 34,79 34,79 34,79 34,79 Liczba akcji na koniec okresu (mln) 10,0 10,0 10,0 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 12,4 MC (mln EUR) 347,9 347,9 347,9 431,4 431,4 431,4 431,4 431,4 431,4 Kapitał udziałowców mniej. (mln EUR) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EV (mln EUR) 443,9 426,9 438,0 442,0 473,0 450,0 422,0 395,4 372,5 9

10 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy. Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące UNIWHEELS rekomendacja Kupuj Akumuluj data wydania kurs z dnia rekomendacji 121,00 147,95 WIG w dniu rekomendacji 43241, ,22 10

11 Dom Maklerski mbanku Senatorska Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel przemysł, chemia Piotr Bogusz tel handel Michał Marczak tel strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel banki, finanse Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron dyrektor tel Tomasz Jakubiec tel Jędrzej Łukomski tel Wojciech Wysocki tel Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Krzysztof Bodek tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Tomasz Galanciak tel Mariusz Adamski tel Adam Prokop tel Anna Łagowska tel Michał Rożmiej tel Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański dyrektor tel Jarosław Banasiak wicedyrektor tel