P 2014P 2015P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "P 2014P 2015P"

Transkrypt

1 Ostatnie miesiące znacznie osłabiły sentyment do. Spółce nie sprzyjały zarówno wydarzenia z rynku miedzi silna korekta cen z początku kwietnia 13 (prognoza zarządu na 213 rok wg nas wymaga skorygowania w dół), jak również czynniki wewnętrzne związane głownie z rewizją capexu na JV z 2,9 mld USD do 3,9 mld USD oraz silnym spadkiem wyników w ostatnich kwartałach. Od początku 213 roku produkcja miedzi rafinowanej wyraźnie przewyższa konsumpcję (do końca 1Q 13 nadwyżka=252 tys.ton), co w następstwie powoduje silny wzrost zapasów na światowych giełdach miedzi (obecne poziomy są w stanie zaspokoić odpowiednio 29 dni i 4 tygodnie konsumpcji, tj. najwięcej od 4 lat). Dodatkowo wg szacunków ICSG, w 2H 13 oraz 214 roku należy spodziewać się dalszej podaży miedzi, przy braku klarownych czynników pobudzających popyt. W dalszej perspektywie sentyment do miedzi i innych metali może ostudzić odejście od programów luzowania ilościowego w USA i zaostrzenie restrykcji na chińskim rynku nieruchomości. Biorąc pod uwagę nasze analizy rynku miedzi sądzimy, że pole do mocniejszego wzrostu cen surowca jest w 213 i 214 roku ograniczone i zakładamy płaską lub spadkową prognozę cen głównych metali produkowanych przez na pozostałe kwartały 213 roku i kolejne lata naszej prognozy. Uważamy jednak też, że większość omawianych ryzyk znajduje się już w cenach miedzi i nie spodziewamy się dalszej silnej presji na spadki cen. W krótkim terminie pozytywnymi driverami dla notowań mogą okazać się problemy po stronie podaży (wypadek w kopalni Gransberg, brak 1 15 tys. ton) oraz ewentualny skup miedzi przez władze Chin. Mimo tego trudnego otoczenia decydujemy się podtrzymać naszą rekomendacje AKUMULUJ dla akcji spółki i zrewidować w górę naszą cenę docelową do poziomiu 163,8 PLN/akcję. Przy zakładanej przez nas ścieżce cenowej głównych produktów, wg nas wypracuje bowiem w najbliższych latach 5,6 6, mld EBITDA (JV będzie ujmowane jak jednostka stowarzyszona, niemniej strumień EBITDA 15 szacujemy na 1,1 mld PLN). Dlatego nawet w sytuacji wysokich capexów (w latach łącznie blisko 13, mld PLN) dług netto/ebitda nie powinien przekroczyć poziomu 1, i będzie miał spore możliwości wypłat atrakcyjnych dywidend (założyliśmy zgodnie z rekomendację zarządu 8 PLN 13, niemniej w kolejnych latach ponad 1, PLN). Oczekujemy również, że rynek od 2H 13 zacznie dyskontować dodatkowy wolumen produkcji z JV oraz implikowany strumień generowanej gotówki. Przy zakładanej ścieżce cen produktów spółki, średnia skonsolidowana nadwyżka finansowa netto w latach powinna wynieść ponad 5, mld PLN rocznie i przy braku ewentualnych nowych projektów inwestycyjnych otworzyć spółce drogę do wypłat sporych dywidend (av. CEPS=25,2 PLN/akcję), zwłaszcza przy utrzymującym się poziomie długu netto/ebitda <1,. Drugi kwartał 213 roku będzie częściowo porównywalny pod kątem podatku od kopalin (spółka nalicza daninę od 18 kwietnia 212), niemniej za sprawą istotnie niższych przychodów ze sprzedaży (spółka w 2Q 12 dodatkowo wzmocniła wolumen sprzedaży miedzi o 9 tys. ton, a srebra o 4 tony) spodziewamy się spadku EBITDA do poziomu 1,22 mld PLN ( 44,3%) P 214P 215P Przychody [mln PLN] EBITDA [mln PLN] EBIT [mln PLN] Zysk netto [mln PLN] P/BV 2, 1,3 1,4 1,3 1,2 1,2 P/E 6,4 2,7 6,3 1,2 1,2 1,2 EV/EBITDA 4,4 1,2 3,8 5,3 5,7 6,3 EV/EBIT 5, 1,3 4,6 7,1 7,8 8,8 Wycena DCF SOTP [PLN] 169,1 Wycena porównawcza [PLN] 151,6 Wycena końcowa 163,8 Potencjał do wzrostu / spadku 7,8% Koszt kapitału PL 1,3% Cena rynkowa [PLN] 152, Kapitalizacja [mln PLN] 3,4 Ilość akcji [mln szt.] 2, Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 194,8 Cena minimalna za 6 mc [PLN 135,5 Stopa zwrotu za 3 mc 12,8% Stopa zwrotu za 6 mc 14,5% Stopa zwrotu za 9 mc 6,3% Struktura akcjonariatu: Skarb Państwa 31,8% Pozostali 68,2% AKUMULUJ POPRZEDNIO: AKUMULUJ WYCENA 163,8 PLN 7 CZERWCA 213 Krzysztof Zarychta zarychta@bdm.com.pl tel. ( 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, 4 96 Katowice WIG znormalizowany Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... 4 WYCENA NPV POLSKA... 5 WYCENA PORÓWNAWCZA... 8 WYNIKI 1Q PROGNOZA 2Q 13 I PROGNOZA WYNIKÓW RYNEK MIEDZI DANE FINANSOWE SKONSOLIDOWANE

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wyceny dokonaliśmy w oparciu o SOTP. Segment górniczo hutniczy spółki wyceniliśmy za pomocą metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz metody porównawczej do spółek zagranicznych. Do uzyskanych wycen DCF aktywów górniczych (w Polsce oraz w Ameryce) dodaliśmy aktualną wartość inwestycji długoterminowych w akcje spółek Abacus i Grupy Tauron oraz oszacowane przez nas pozostałe aktywa (8,3 PLN/akcję). Uzyskanym wycenom (NPV oraz wycenie porównawczej) przypisaliśmy wagi odpowiednio: 7% oraz 3%. Podsumowanie wyceny SOTP w przeliczeniu na 1 akcję Waga I. Wycena NPV 169,1 7% 1. Polska (NPV) 93,7 2. International [A+B+C+D+E] 63,2 A. Quadra (NPV) 13,1 B. Afton Ajax (NPV) 5,8 C. Sierra Gorda (NPV) 28,7 D. Victoria (NPV) 1,4 E. Malmbjerg 5,2 3. Tauron (Mcap) 3,9 4. Abacus (Mcap),3 5. Pozostałe aktywa 8,3 II. Wycena porównawcza* 151,6 3% III. Wycena końcowa [5% * I + 5% * II] 163,8 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. * dług netto uwzględnia wartość akcji spółek Tauron oraz Abacus W 2Q 13 nie oczekujemy, iż wzmocni swoją sprzedaż zejściem z zapasów wyrobów gotowowych i spodziewamy się, że produkcja hutnicza będzie równa wolumenowi sprzedaży. Przy produkcji ze wsadów obcych na poziomie 37 tys. ton spodziewamy się wolumenu sprzedaży miedzi równego 136 tys. ton. W przypadku srebra produkcję i sprzedaż szacujemy na 27 ton. Przy średnich cenach miedzi i srebra odpowiednio 7,245 tys. USD/t oraz 836 USD/kg (oraz przy premii producenckiej=73 USD/t) oczekujemy przychodów ze sprzedaży na poziomie 4,25 mld PLN. Drugi kwartał 213 roku będzie częściowo porównywalny pod kątem podatku od kopalin (spółka nalicza daninę od 18 kwietnia 212), niemniej za sprawą istotnie niższych przychodów ze sprzedaży (spółka w 2Q 12 dodatkowo wzmocniła dodatkowo wolumen sprzedaży miedzi o 9 tys. ton, a srebra o 4 tony) spodziewamy się spadku EBITDA do poziomu 1,22 mld PLN ( 44,3%). Pozytwnie na wynik EBIT powinnien oddziaływać zysk z hedgingu srebra (ok. 5 mln PLN, istotny spadek ceny tego surowca pomiędzy końcem 1Q 13 a datą sporządzenia raportu). Po uwzględnieniu salda z działalności finansowej (oczekujemy jedynie 9 mln PLN z tytułu odwracania dyskonta zobowiązania; spółka spłaciła krótkie kredyty walutowe w 1Q 13) oraz podatku dochodowego (efektywny CIT=27,4%) szacujemy zysk netto zbliżony do 722 mln PLN. W 3Q 13 zaplanował przestój remontowy w HM Głogów II, co powinno (przy zakładanych przez na cenach względnie zbliżonych vs. 2Q 13, tj. 7,3 tys. USD) ograniczyc wolumen produkcji i sprzedaży do poziomu 126 tys. ton; w rezultacie wyniki 3Q 13 wg nas będą istotnie niższe r/r i q/q (EBITDA=963 mln PLN vs. 1,221 mld PLN w 2Q 13 i 1,692 mld PLN w 3Q 12). Ostatni kwartał 213 roku powinien być już lepszy na wolumenie sprzedaży i przy cenach metali z 3Q 13 oczekujemy wzrostu EBITDA do 1,176 mld PLN. Niemniej przy naszych założeniach cenowych uważamy, że nie zrealizuje swojej prognozy wyników na 213 roku. W efekcie spodziewamy się korekty prognoz po wynikach 2Q 13. Oczekujemy jednostkowej całorocznej EBITDA=4,7 mld PLN vs. 5,3 mld PLN w prognozie zarządu. 3

4 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Spowolnienie gospodarcze lub recesja na świecie; Zwiększona podaż miedzi w latach Przy ewentualnym słabszym popycie na miedź dodatkowe capacity produkcji miedzi w 213 i 214 roku może wywołać presję na światowe ceny surowca; Wysoka zmienność cen surowców. Znaczną cześć popytu zgłaszanego na miedź generują instytucje finansowe. Instrumenty finansowe, którymi się posługują, mogą wywoływać krótkoterminową znaczną zmienność cen miedzi, a w konsekwencji notowań akcji ; Odchodzenie odbiorców miedzi od konsumpcji surowca. Ewentualny wzrost cen miedzi może mieć niekorzystny wpływ na popyt fizyczny w długim okresie, ponieważ część odbiorców będzie ze wzmożoną aktywnością poszukiwać substytutów czerwonego metalu; Notowania USD/PLN. Poziom przychodów jest silnie skorelowany z bieżącymi kwotowaniami złotówki względem dolara. Aprecjacja naszej waluty będzie mieć negatywny wpływ na przychody spółki, powodując ich spadek, co może negatywnie odbić się na wynikach spółki i jej rynkowej wycenie; Strajki. W działa 15 związków zawodowych. Pracownicy domagając się podwyżek płac mogą doprowadzić do przestojów produkcyjnych, co obniży sprzedaż spółki i pogorszy jej wyniki; Brak dalszych działań banków centralnych (FED, EBC, BoJ) związanych z luzowaniem ilościowym pieniądza. 4

5 WYCENA NPV POLSKA Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 1 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 1 letnich obligacji na poziomie 4,%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1,2 (kurs akcji cechuje się większą zmiennością niż rynek). Główne założenia w modelu: W 213 roku zakładamy produkcję miedzi na poziomie 546 tys. ton, z czego 136 tys. ton będzie pochodzić ze wsadów obcych. W przypadku srebra szacujemy wolumen produkcji na 1 75 ton (uwzględniamy przestój remontowy w Hucie Głogów II w 3Q 13); Uwzględniamy wpływ podatku od wydobycia miedzi na koszty spółki oraz na efektywną stawkę podatku dochodowego; W modelu uwzględniliśmy nakłady inwestycyjne związane z udostępnieniem i zagospodarowaniem złóż na obszarze GG P, modernizacją pirometalurgii, budową bloków parowo grzewczych, modernizacją ZWR, budową szybu SW 4 oraz capex odtworzeniowy. Od roku 217 ograniczyliśmy wydatki inwestycyjne jedynie do koniecznych inwestycji odtworzeniowych; Nie zakładamy inwestycji kapitałowych związych z inwestycją w elektrownię Blachownia. W scenariuszu alternatywnym nakłady na ten cel mogą wynieść 8 9 mln PLN w latach ; Rezydualną stopę wzrostu założyliśmy na poziomie %. Ponadto zakładamy: W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 222. Wycena została sporządzona na dzień roku. Metoda DCF sugeruje wartość segmentu na poziomie mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 93,7 PLN. 5

6 Model DCF Przychody ze sprzedaży [mln PLN] EBIT [mln PLN] Stopa podatkowa 29,9% 27,4% 27,8% 28,1% 28,4% 28,8% 29,2% 29,7% 3,4% 31,% Podatek od EBIT [mln PLN] NOPLAT [mln PLN] Amortyzacja [mln PLN] CAPEX [mln PLN] Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] FCF [mln PLN] DFCF Suma DFCF [mln PLN] Wartość rezydualna [mln PLN] Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: % Wartość firmy EV [mln PLN] Dług netto [mln PLN] 36 Wartość kapitału własnego [mln PLN] Ilość akcji [tys.] 2 Wartość kapitału na akcję [PLN] 93,7 Miedź [USD/t] Srebro [USD/kg] USD/PLN 3,15 3,1 3,5 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, Produkcja miedzi [tys. ton] Przychody zmiana r/r 15,4% 4,9% 1,5% 1,5%,6%,%,%,%,%,% EBIT zmiana r/r 4,5%,7% 6,8% 6,4% 4,9% 4,1% 3,9% 4,6% 5,6% 5,3% Marża EBITDA 26,9% 28,7% 27,7% 26,6% 25,8% 25,1% 24,3% 23,5% 22,7% 21,8% Marża EBIT 21,8% 23,1% 21,8% 2,8% 19,9% 19,1% 18,3% 17,5% 16,5% 15,6% Marża NOPLAT 15,3% 16,8% 15,8% 14,9% 14,2% 13,6% 13,% 12,3% 11,5% 1,8% CAPEX / Przychody 14,3% 13,9% 9,3% 8,2% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% CAPEX / Amortyzacja 283,3% 247,2% 159,1% 139,2% 16,7% 15,7% 15,7% 14,8% 12,3% 12,1% Zmiana KO / Przychody 1,2%,7%,2%,2%,1%,%,%,%,%,% Zmiana KO / Zmiana przychodów 6,6% 13,8% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC Stopa wolna od ryzyka 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% Premia za ryzyko 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 Premia kredytowa 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Koszt kapitału własnego 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% 1,% Udział kapitału własnego 98,2% 96,6% 96,7% 96,7% 98,4% 98,4% 98,4% 98,5% 98,5% 98,5% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 3,9% 4,% 4,% 4,% 3,9% 3,9% 3,9% 3,9% 3,8% 3,8% Udział kapitału obcego 1,8% 3,4% 3,3% 3,3% 1,6% 1,6% 1,6% 1,5% 1,5% 1,5% WACC 9,9% 9,8% 9,8% 9,8% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 6

7 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,% 2,% 1,5% 1,%,% 1,% 1,5% 2,% 3,%,7 16,2 111, 113,8 116,9 124,5 134,3 14,5 147,9 167,5,8 11,1 15,3 17,8 11,5 116,9 125,2 13,3 136,3 151,8 beta,9 96,5 1,2 12,3 14,7 11,2 117,2 121,5 126,4 139, 1, 92,3 95,6 97,4 99,5 14,2 11,2 113,8 117,9 128,2 1,1 88,4 91,3 92,9 94,7 98,9 14, 17, 11,5 119,1 1,2 84,8 87,4 88,8 9,4 93,7 98,4 11, 14, 111,2 1,3 81,5 83,7 85, 86,4 89,6 93,4 95,7 98,2 14,3 Źródło: BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko beta,7,8,9 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 2,% 17,8 164,9 159,5 154,3 149,6 145, 14,8 136,8 133, 3,% 151,9 145, 138,8 133, 127,8 122,9 118,3 114,1 11,2 premia za ryzyko 4,% 136,8 129,5 122,9 116,9 111,5 16,5 12, 97,8 94, 5,% 124,5 116,9 11,2 14,2 98,9 93,7 89,6 85,5 81,8 6,% 114,1 16,5 99,9 94, 88,7 84, 79,8 75,9 72,4 7,% 15,4 97,8 91,3 85,5 8,4 75,9 71,8 68,1 64,7 8,% 97,8 9,4 84, 78,4 73,5 69,1 65,2 61,7 58,5 Źródło: BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,% 2,% 1,5% 1,%,% 1,% 1,5% 2,% 3,% 2,% 119, 125,6 129,5 134, 145, 16,2 17,1 182,3 217,6 3,% 15,1 19,8 112,5 115,6 122,9 132,4 138,4 145,4 164,1 premia za ryzyko 4,% 94, 97,4 99,3 11,5 16,5 112,9 116,8 121,2 132,3 5,% 84,8 87,4 88,8 9,4 93,7 98,4 11, 14, 111,2 6,% 77,2 79,1 8,2 81,4 84, 87,2 89,1 91,1 96, 7,% 7,7 72,2 73, 73,9 75,9 78,3 79,6 81,1 84,5 8,% 65,1 66,3 66,9 67,6 69,1 7,9 71,9 73, 75,5 Źródło: BDM S.A. 7

8 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o nasze prognozy na lata do wybranych spółek zagranicznych. Zastosowaliśmy wskaźniki P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT. Wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę. Dla roku 213 przypisaliśmy wagę równą 1%. Wycena porównawcza wskazuje na wartość spółki na poziomie mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję wartość 151,6 PLN. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA EV/EBIT Mcap [mln USD] P 214P P 214P P 214P VEDANTA ,4 35,5 17,1 6,8 6,7 5,8 6, 4,7 9,8 1,7 11, 8, KAZAKHMYS ,9 5,5 6,4 6,4 1,9 3, 4,2 4,2 2,3 9,3 11,4 11,4 FREEPORT ,7 1,5 8,8 7,5 3,3 4,8 5, 4,3 3,6 5,8 6,2 5,5 ANTOFAGASTA ,4 1,5 1,3 8,3 4,1 3,7 3,9 3,1 4,7 4,3 4,5 3,5 BHP BILLITION ,4 8,8 11,8 9,7 4,7 5,2 6,3 5,2 5,8 6,5 8,3 6,8 RIO TINTO ,1 8,9 8,2 7,9 3,9 7,1 5,6 5, 4,5 9,9 7,1 6,2 ANGLO AMERICAN ,6 9,9 1,4 8,1 2,8 5,1 4,7 4,5 3,4 7,2 6,3 6, Mediana 6,7 9,9 1,3 7,9 3,9 5,1 5, 4,5 4,5 7,2 7,1 6, ,7 6,3 1,2 1,2 1,2 3,8 5,3 5,7 1,3 4,6 7,1 7,8 Premia/dyskonto do spółki 59,1% 36,1% 1,5% 3,2% 67,8% 25,% 6,8% 25,8% 7,5% 35,8%,8% 26,% Wycena wg wskaźnika [tys. PLN] Waga roku % 1% % % 1% % % 1% % Wycena wg wskaźników [tys.pln] Waga wskaźnika 33% 33% 33% Dyskonto % Wycena spółki [tys. PLN] Wycena 1 akcji [PLN] 151,6 Porównanie rentowności EBITDA ANGLO AMERICAN RIO TINTO BHP ANTOFAGASTA FREEPORT KAZAKHMYS VEDANTA,% 1,% 2,% 3,% 4,% 5,% 6,% 7,% 214P 213P

9 vs. porównywane spółki Vedanta Kazakhmys Freeport Antofagasta BHP Rio Tinto Anglo vs. HSBC Copper Index HSBC EV/EBITDA F EV/EBITDA F Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 9

10 WYNIKI 1Q 13 Wyniki w 1Q 13 okazały się zdecydowanie lepsze vs. nasze oczekiwania. Spółka zrealizowała istotnie wyższe wolumeny sprzedaży miedzi oraz srebra. W przypadku miedzi sprzedaż wyniosła 154 tys. ton (najwyższy kwartalne wynik od conamniej 1Q 1), podczas gdy my zakłdaliśmy jedynie 137 tys. ton. W przypadku srebra sprzedaż wyniosła 33 tony, podczas gdy my zakładaliśmy 28 ton. Przy tej samej zakładanej cenie oby dwu surowców nasze przychody okazały się mniejsze o 1,6% vs. faktyczny wynik (różnice w wolumenach x ceny =5 mln PLN). W konsekwencji poszczególne wyniki rachunku zysków i strat okazały się jeszcze bardziej rozbieżne. Porównując wyniki r/r, na wysokość zysku brutto na sprzedaży (przy względnie podobnych przychodach), najmocniej zaciążył odprowadzony podatek od kopalin (podatki i opłaty=655 mln PLN vs. 75 mln PLN w 1Q 12). Spośród pozostałych koszów rodzajowych pozytywnie wyróznia się pozycja wynagrodzeń, które spadły r/r do poziomu 711 mln PLN ( 6,1%), co ma związek z niższą wypłaconą nagrodą z zysku. W rezultacie jednostkowy całkowity koszt produkcji miedzi ze wsadów własnych wzrósł i wyniósł 14,9 tys. PLN vs. 1,9 tys. PLN w 1Q 12, a jednostkowy całkowity koszt produkcji miedzi wyniósł 17,5 tys. PLN vs. 14,6 tys. PLN w 1Q 12. EBITDA obniżyła się do 1,7 mld PLN ( 14% r/r). Spółka spłaciła w 1Q 13 zaciągnięty w 4Q 12 kredyt o wartości 1,39 mld PLN. Przy słabszych CFO (1,5 mld PLN vs. 2,2 mld PLN w 1Q 12) poziom gotówki netto spadł do poziomu 56 mln PLN vs. 4,4 mld PLN w 1Q 12, niemniej wzrósł z 36 mln PLN na koniec 212 roku. Wyniki jednostkowe 1Q 13 [mln PLN] 1Q'12 1Q'13 zmiana r/r 1Q'13P BDM odchylenie Przychody ze sprzedaży ,1% ,6% Zysk brutto ze sprzedaży ,8% ,6% EBITDA ,% ,6% EBIT ,2% 1 2 3,8% Zysk (strata) netto ,6% ,3% Marża zysku brutto ze sprzedaży 48,5% 3,3% 26,6% Marża EBITDA 37,5% 32,9% 26,7% Marża EBIT 33,7% 28,8% 22,3% Marża zysku netto 26,9% 2,7% 15,7% Średnie cena miedzi LME [USD/t] ,6% 7 927,1% Średnia cena srebra na LBM [USD/oz] ,8% ,1% USD/PLN 3,22 3,15 2,2% 3,15,% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Spółka Przychody [prawa skala] oraz marża [lewa skala] [mln PLN] 12,% 6 1,% 5 8,% 4 6,% 3 4,% 2 2,% 1,% 1Q'8 2Q'8 3Q'8 4Q'8 1Q'9 2Q'9 3Q'9 4Q'9 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przychody marża brutto na sprzedaży marża EBITDA marża netto Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Spółka 1

11 W konsekwencji naszych błędnych założeń dotyczących wolumenu sprzedaży miedzi, również wyniki na poziomie skonsodliwanym vs. nasze prognozy różnia się istotnie. Same wyniki Interantional oceniamy pozytywnie przy niższych przychodach r/r spółka obroniła poziom EBITDA i ścięła koszty. Produkcja wyniosła 29,5 tys. ton miedzi vs. 25,1 tys. ton w 1Q 12, a sprzedaż jedynie 22,4 tys. ton vs. 24,7 tys. ton. Niższa sprzedaż wynikała z konieczności naprawy szybu Craig w kopalni Morrison (Kanada) oraz strajku pracowników portu w kopalni Franke (Chile). Po stronie kosztowej jednostkowy koszt C1 spadł do 1,99 USD/lb vs. 2,5 USD/lb w 1Q 12, głównie dzięki bardzo dobrej postawie kopalni Robinson (główny kontrybutor EBITDA, USA), co wynikała ze zwiększenia wolumenu produkcji do 36,5 mln lb vs. 24,1 mln lb w 1Q 12 oraz niższych kosztów usuwania nadkładu. W rezultacie oczyszczony zysk EBITDA wyniósł 8 mln USD i był taki sam r/r. Negatywnie na porównanie poziomu zysku netto r/r wpłynęła tarcza podatkowa, która KI wykorzystał w 1Q 12 (zrealizowane odpisy z tytułu strat kapitałowych, podatek=3 mln USD), podczas gdy w 1Q 13 podatek wyniósł 15 mln USD, a zysk netto jedynie 15 mln USD vs. 33 w 1Q 12. KI przeznaczyło na capex odtworzeniowy 2 mln USD, a na projekt Sierra Gorda 134 mln USD, przy czym należy również odnotować wypływ w kwocie 137 mln USD (restricted cash). Przy CFO=35 mln USD poziom gotówki spadł do 318 mln USD vs. 537 mln USD na koniec 212 roku. Dług oprocentowany był ten sam i wyniósł 489 mln USD. Przychody [prawa skala] oraz marża [lewa skala] skonsol. [mln PLN] 9,% 8 8,% 7 7,% 6 6,% 5 5,% 4 4,% 3,% 3 2,% 2 1,% 1,% 1Q'1 2Q'1 3Q'1 4Q'1 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 Przychody marża brutto na sprzedaży marża EBITDA marża netto Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Spółka Wyniki skonsolidowane 1Q 13 [mln PLN] 1Q'12 1Q'13 zmiana r/r 1Q'13P BDM odchylenie Przychody ze sprzedaży ,7% ,8% EBITDA ,1% ,4% EBIT ,3% ,5% Zysk (strata) netto ,9% 761 3,8% Marża EBITDA 32,7% 3,6% 24,4% Marża EBIT 28,8% 25,% 18,8% Marża zysku netto 22,5% 16,9% 12,7% Średnie cena miedzi LME [USD/t] ,6% 7 927,1% Średnia cena srebra na LBM [USD/oz] ,8% ,1% USD/PLN 3,22 3,15 2,2% 3,15,% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Spółka 11

12 PROGNOZA 2Q 13 i 213 Przede wszystkim nie oczekujemy, iż wzmocni swoją sprzedaż zejściem z zapasów wyrobów gotowowych i spodziewamy się, że produkcja hutnicza będzie równa wolumenowi sprzedaży. Przy produkcji ze wsadów obcych na poziomie 37 tys. ton oczekujemy wolumenu sprzedaży miedzi równego 136 tys. ton. W przypadku srebra produkcję i sprzedaż szacujemy na 27 ton. Przy średnich cenach miedzi i srebra odpowiednio 7,245 tys. USD/t oraz 836 USD/kg (oraz przy premii producenckiej=73 USD/t) oczekujemy przychodów ze sprzedaży na poziomie 4,25 mld PLN. Drugi kwartał 213 roku będzie częściowo porównywalny pod kątem podatku od kopalin (spółka nalicza daninę od 18 kwietnia 212), niemniej za sprawą istotnie niższych przychodów ze sprzedaży (spółka w 2Q 12 dodatkowo wzmocniła dodatkowo wolumen sprzedaży miedzi o 9 tys. ton, a srebra o 4 tony) spodziewamy się spadku EBITDA do poziomu 1,22 mld PLN ( 44,3%). Pozytywnie na wynik EBIT powinnien oddziaływać zysk z hegingu srebra (ok. 5 mln PLN, istotny spadek ceny tego surowca pomiędzy końcem 1Q 13 a datą sporządzenia raportu). Po uwzględnieniu salda z działalności finansowej (oczekujemy jedynie 9 mln PLN z tytułu odwracania dyskonta zobowiązania; spółka spłaciła krótkie kredyty walutowe w 1Q 13) oraz podatku dochodowego (efektywny CIT=27,4%) szacujemy zysk netto zbliżony do 7,22 mln PLN. W 3Q 13 zaplanował przestój remontowy w HM Głogów II, co powinno (przy zakładanych przez na cenach względnie zbliżonych vs. 2Q 13, tj. 7,3 tys. USD) ograniczyc wolumen produkcji i sprzedaży do poziomu 126 tys. ton; w rezultacie wyniki 3Q 13 wg nas będą istotnie niższe r/r (EBITDA=963 mln PLN vs. 1,221 mld PLN w 2Q 13 i 1,692 mld PLN w 3Q 12). Ostatni kwartał 213 roku powinien być już lepszy na wolumenie sprzedaży i przy cenach metali z 3Q 13 oczekujemy wzrostu EBITDA do 1,176 mld PLN. Niemniej przy naszych założeniach cenowych uważamy, że nie zrealizuje swojej prognozy wyników na 213 roku. W efekcie spodziewamy się korekty prognoz po wynikach 2Q 13. Oczekujemy całorocznej EBITDA=4,7 mld PLN vs. 5,3 mld PLN w prognozie zarządu. Jednostkowa prognoza wyników spółki na 2Q 13 [mln PLN] 2Q'12 2Q'13 PBDM zmiana r/r P zmiana r/r 213P BDM zmiana r/r Przychody ze sprzedaży ,6% ,7% ,4% Zysk brutto ze sprzedaży ,5% ,8% EBITDA ,3% ,9% ,6% EBIT ,8% ,5% Zysk (strata) netto ,2% ,2% ,8% Marża zysku brutto ze sprzedaży 39,3% 26,1% 38,3% 25,9% Marża EBITDA 41,5% 28,7% 34,7% 28,2% 26,9% Marża EBIT 37,8% 23,6% 31,% 21,8% Marża zysku netto 29,2% 17,% 23,5% 16,9% 15,% Średnie cena miedzi LME [USD/t] ,9% ,9% ,3% Średnia cena srebra na LBM [USD/kg] ,3% ,6% ,5% USD/PLN 3,33 3,2 3,9% 3,26 3,1 4,8% 3,15 3,3% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., W przypadku International oczekujemy nieco wyższych wolumenów sprzedaży vs. 1Q 13, tj. miedź na poziomie 23,6 tys. ton oraz nikiel na poziomie 3, mln lb, co przy niższych cenach metali powinno wygenerować dla spółki ok. 265 mln USD przychodów. Konserwatywnie założyliśmy wzrost kosztu C1 do poziomu 2,15 USD/lb (z 1,99 USD/lb w 1Q 13). Przy amortyzacji zblióznej do 3 mln USD spodziewamy się EBITDA równego 75 mln USD. Biorąc pod uwagę zrewidowany capex na JV Sierra Gorda (wzrost z 2,9 mld USD do 3,9 mld USD) założyliśmy, iż KI w 2Q 13 wydatkuje ponad 175 mln USD. Łączny capex grupy szacujmemy na 1,16 mld PLN w 2Q 13, a w całym roku na 4,32 mld PLN. Biorąc pod uwagę zakładaną przez nas wypłatę dywidendy (8 PLN/akcję) spodziewamy się ponownego dolewarowania w 4Q 13 (5 mln PLN) i wzrostu długu netto do 1,5 mld PLN vs.,3 mld PLN na koniec 212 roku. 12

13 Skonsolidowana prognoza wyników spółki na 2Q 13 [mln PLN] 2Q'12 2Q'13P BDM zmiana r/r P BDM zmiana r/r Przychody ze sprzedaży ,4% ,6% EBITDA ,5% ,8% EBIT ,3% ,4% Zysk (strata) netto ,5% ,7% Marża EBITDA 32,7% 27,% 3,1% 25,9% Marża EBIT 26,6% 2,4% 24,7% 19,3% Marża zysku netto 19,2% 14,4% 18,% 13,% Średnie cena miedzi LME [USD/t] ,9% ,3% Średnia cena srebra na LBM [USD/oz] ,3% ,5% USD/PLN 3,33 3,2 3,9% 3,26 3,15 3,3% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Spółka 13

14 PROGNOZA WYNIKÓW Jednostkowa prognoza wyników spółki [mln PLN] 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13E 3Q'13E 4Q'13E E 214E 215E Przychody razem Koszty razem Amortyzacja koszt świadczeń pracowniczych zużycie materiałów i energii usługi obce podatki i opłaty koszty reklamy ubezpieczenia majątkwe i osobowe koszty prac badawczych inne koszty operacyjne Saldo pozostałej dz.operacyjnej Saldo dz.finansowej EBITDA marża EBITDA 37,5% 41,5% 33,5% 26,2% 32,9% 28,7% 24,5% 27,6% 39,2% 71,8% 34,7% 26,9% 28,7% 27,7% EBIT marża EBIT 33,7% 37,8% 29,7% 22,6% 28,8% 23,6% 18,8% 22,1% 35,4% 68,5% 31,% 21,8% 23,1% 21,8% Wynik brutto Podatek Wynik netto marża netto 26,9% 29,2% 22,2% 16,3% 2,7% 17,% 13,2% 15,8% 28,7% 56,7% 23,7% 15,% 16,6% 15,6% EPS [PLN] Cena miedzi [USD/t] Cena srebra [USD/kg] Produkcja miedzi wsad własny [tys. ton] wsad obcy [tys. ton] USD/PLN 3,22 3,33 3,31 3,17 3,15 3,2 3,15 3,1 3,2 2,96 3,26 3,15 3,1 3,5 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., 14

15 Skonsolidowana prognoza wyników spółki [mln PLN] 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13E 3Q'13E 4Q'13E E 214E 215E Przychody razem EBITDA marża EBITDA 32,7% 32,7% 31,% 24,3% 3,6% 27,% 23,8% 26,2% 39,7% 7,1% 3,1% 25,9% 26,7% 23,4% EBIT marża EBIT 28,8% 26,6% 24,9% 18,9% 25,% 2,4% 16,7% 19,3% 34,7% 65,7% 24,7% 19,3% 19,4% 16,7% Wynik brutto Podatek Wynik netto marża netto 22,5% 19,2% 18,1% 12,6% 16,9% 14,4% 11,4% 13,5% 29,6% 55,1% 18,% 13,% 13,5% 12,5% EPS [PLN] Cena miedzi [USD/t] Cena srebra [USD/kg] Cena niklu [USD/t] Cena złota [USD/oz] Cena molibdenu [USD/t] Cena palladu [USD/oz] Cena platyny [USD/oz] Produkcja miedzi wsad własny [tys. ton] wsad obcy [tys. ton] Produkcja srebra [t] Produkcja niklu [tys. ton] 1,3 1, 1,1 1,3 1, 1,3 1,3 1,3 4,7 5, 5,4 4,5 Produkcja złota [tys. oz] Produkcja molibdenu [tys. t] 2 Produkcja palladu [USD/oz] Produkcja platyny [USD/oz] USD/PLN 3,22 3,33 3,31 3,17 3,15 3,2 3,15 3,1 3,2 2,96 3,26 3,15 3,1 3,5 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., 15

16 RYNEK MIEDZI Do końca marca 213 roku na świecie wyprodukowano 5,2 mln ton miedzi rafinowanej (+5,2% r/r), podczas gdy konsumpcja w tym okresie była równa 4,95 mln ton ( 3,5% r/r). Nadwyżka na rynku wyniosła 252 tys. ton i dość dobrze korespondowała z wzrostem światowych zapasów miedzi z 589 tys. ton na koniec grudnia 212 do 878 tys. ton na koniec marca 213 roku (do maja poziom zapasów niewiele spadł i wynosi 863 tys. ton; +95% r/r). Najsłabszym miesiącem w omawianym okresie był marzec, w którym spadek konsumpcji wyniósł 7,7% r/r i podyktowany był w głównej mierze słabą konsumpcją miedzi w Chinach ( 13% r/r, 679 tys. ton). Według ICSG (kwiecień 213) w całym 213 roku bilans rynku ma zamknąć się nadwyżką na poziomie 417 tys. ton. Fundamenty światowego rynku miedzi [tys. ton] SALDO Światowa produckja miedzi Światowa konsumpcja miedzi Jak już sygnalizowaliśmy powyżej, rynek chiński zwłaszcza w marcu nie prezentował się dobrze. Konsumpcja miedzi rafinowanej wyniosła 2,55 mln ton w 1Q 13 ( 7% r/r), a produkcja 1,54 mln ton (+19% r/r). Malejąca konsumpcja przy rosnącej produkcji intensywnie przełożyła się na import, który spadł aż o 36% r/r (677 tys. ton). W kwietniu import miedzi rafinowanej również był słaby i wyniósł 183 tys. ton ( 33% r/r). 16

17 Rynek miedzi rafinowanej w Chinach [tys. ton] SALDO P K konsumpcja miedzi chiny produkcja miedzi chiny import miedzi rafinowanej chiny Import miedzi rafinowanej Chiny Import rud miedzi i koncentratu Chiny 45 5% 1 2% % 3% 2% 1% % % 1% 5% % 5% 1% 1% import r/r import r/r Import złomów Chiny % 1% 8% 6% 4% 2% % 2% 4% 6% 8% Import miedzi rafinowanej spadł o 37,5% w pierwszych trzech miesiącach 213 roku do poziomu 617 tys. ton. W przypadku importu złomów odnotowano wzrost o 7,2%, głównie przez silny styczeń (+65% r/r), w styczniu oraz lutym spadki wyniosły odpowiednio 25% i 19%. Łącznie zaimportowano 1,3 mln ton złomów. W kwietniu dynamika spadku była już mniejsza i wyniosła 8% (34 tys. ton). Z kolei dość dobrze prezentuje się import rud miedzi i koncentratu, co ma związek z rozwojem hutniczego capacity Kraju Środka. Do kwietnia zaimportowano 3,6 mln ton rudy (+4% r/r). import r/r 17

18 W analizowanym okresie rosły również zapasy miedzi głównych giełdach świata. W przypadku LME wzrost wyniósł 62% i na koniec marca zapasy były równe 57 tys. ton. Obecnie poziom ten jeszcze się zwiększył i wynosi obecnie 611 tys. ton (+165% r/r). W przypadku portów w Shanghaju na koniec marca poziom zapasów wyniósł 248 tys. ton (+13,2%),. Jedynie w stockach giełdy Comex odnotowano spadek o 16% (na koniec 1Q 13=76 tys. ton), niemniej obecnie poziom ten wzrósł do 8,5 tys. ton (+35% r/r). Odnosząc zapasy do dni oraz tygodniu produkcji widać, iż obecne poziomy są w stanie zaspokoić odpowiednio 29 dni i 4 tygodnie konsumpcji. Biorąc pod uwagę prognozy ICSG zakładające, iż w 213 roku nadwyżka produkcji nad konsumpcją miedzi wyniesie 417 tys. ton należy spodziewać się ewentualnych dalszych zwyżek zapasów na światowych giełdach miedzi (od maja od grudnia 12 na zapasy odłożono 274 tys. ton). Zapasy na poszczególnych giełdach lme [lewa skala] shanghai [lewa skala] comex [prawa skala] Zapasy łącznie[t] i cena miedzi [USD/t] zapasy świat cena miedzi [USD/t; skala prawa} 18

19 Dni produkcji z zapasów Tygodnie produkcji z zapasów 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2, Analizując światowe zapasy należy zwrócić uwagę na odmienną tendencję po stronie tzw. nieraportowanych zapasów w Chinach, które po zanotowaniu rekordowych poziomów w lutym 213 roku (825 tys. ton) obecnie obniżyły się do poziomu 65 tys. ton (koniec kwietnia). Nieraportowany poziom zapasów wiązany jest z chińskim rynkiem nieruchomości i stanowią one najczęściej zabezpieczenie pod przyznawane kredyty. Wprowadzone przez chińskie władze restrykcje dotyczące ostudzenia chińskiego rynku (zwiększenie wpłat wymaganych od części kredytów hipotecznych, co ma na celu zwiększenie kontroli nad cenami domów; zwiększenie restrykcji kredytowych wobec kupujących drugie i kolejne mieszkania lub domy w postaci podwyżki oprocentowania od kredytów na zakup nieruchomości oraz zwiększenie podatku od zysku z transakcji na tym rynku z 1 2% do 2%) prowadzą obecnie prawdopodobnie do zmniejszenia zapotrzebowania na surowiec (zwiększa się podaż) i dodatkowo ogranicza zapotrzebowanie na importowaną miedź w Chinach. Nieraportowane poziomy zapasów w Chinach

20 Chiny dynamika produkcji przemysłowej Chiny PMI dla przemysłu W następstwie słabego outlooku na rynek miedzi pozycja netto na kontraktach na miedź na giełdzie Comex zniżkowała w okolice 13 letnich minimów. Obecnie pozycja netto wynosi 13,5 tys. Pozycja netto Comex Od 26 roku można odnotować bardzo silną zależność pomiędzy otwartą pozycją netto a ceną miedzi (korelacja=7%). Powrót pozycji netto w okolice choćby zera powinien szybko przełożyć się wzrost ceny miedzi. 2

21 Pozycja netto Comex i cena miedzi net comex miedź [USD/t; skala prawa] Podsumowując, popytowe fundamenty rynku miedzi oceniamy słabo. Zgodnie z danymi ICSG, w 2H 13 oraz 214 roku należy spodziewać się dalszej (względnie niezagrożonej) podaży miedzi, podczas gdy nie widać klarownych czynników pobudzających popyt, zwłaszcza ze strony Chin (schłodzenie rynku nieruchomości, słaby popyt widoczny w spadającym poziomie nieraportowanych zapasów oraz słabych odczytach PMI). Według ICSG Przyrost nowego capacity górniczego w latach 213 i 214 wyniesie odpowiednio 874 tys. ton (+5,2%) i 98 tys. ton (+5,6%), a w przypadku capacity mocy hutniczych 867 tys. ton (4,3%) i 163 tys. ton (+5,1%). Przyrost mocy hutniczych stanowić będzie ok. 4,1% i 4,8% światowej produkcji w latach Biorąc to pod uwagę uważamy, że pole do mocniejszego wzrostu cen surowca jest w 213 i 214 roku roku raczej ograniczone i zakładamy płaską lub spadkową prognoze cen głównych metali produkowanych przez na pozostałe kwartały 213 roku i kolejne lata naszej prognozy. 21

22 Notowania miedzi [USD/t] Notowania srebra [USD/oz] Notowania złota [USD/oz] Notowania niklu [USD/t] Notowania molibdenu [USD/t] Notowania platyny [USD/oz] Notowania palladu [USD/oz] Znormalizowane notowania vs. miedź Miedź

23 DANE FINANSOWE SKONSOLIDOWANE Bilans [mln PLN] P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Aktywa trwałe Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Pozostałe aktywa trwałe Aktywa obrotowe Zapasy Należności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe Aktywa razem Kapitał (fundusz) własny Kapitał podstawowy Inne skumulowane całkowite dochody Zyski zatrzymane Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania Rezerwy na zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Pozostałe zobowiązania długoterminowe Oprocentowane Zobowiązania krótkoterminowe Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe Oprocentowane Pasywa razem Rachunek zysków i strat [mln PLN] P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przychody netto ze sprzedaży EBITDA Amortyzacja EBIT Saldo z działalności finansowej Zysk brutto Zysk netto CF [mln PLN] P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przepływy pieniężne z dz. operacyjnej Przepływy pieniężne z dz. inwestycyjnej Przepływy pieniężne z dz. finansowej Przepływy pieniężne netto Środki pieniężne na początek okresu Środki pieniężne na koniec okresu Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., *zawiera przychody z odsetek 23

24 Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe Dane finansowe P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przychody zmiana r/r 3,4% 19,3% 13,6% 4,5% 1,9% 6,6% 1,%,% 2,3%,%,%,% EBITDA zmiana r/r 122,4% 42,9% 25,8% 1,6% 4,9% 1,3% 1,1% 1,9% 3,6% 2,% 2,1% 2,3% EBIT zmiana r/r 138,6% 5,% 32,4% 4,% 7,% 6,3%,3% 3,1% 5,4% 3,1%,9% 2,% zmiana zysku netto 134,7% 56,6% 37,7%,6%,5% 7,2% 22,% 1,% 5,4%,8%,1%,8% Marża EBITDA 62,9% 3,1% 25,9% 26,7% 25,8% 26,7% 26,8% 26,3% 26,6% 26,1% 25,5% 24,9% Marża EBIT 59,% 24,7% 19,3% 19,4% 18,4% 18,4% 18,1% 17,6% 18,1% 17,5% 17,4% 17,% Marża brutto 59,7% 24,1% 18,5% 18,5% 17,2% 17,3% 17,1% 16,9% 17,8% 17,5% 17,3% 17,% Marża netto 49,5% 18,% 13,% 13,5% 13,8% 13,9% 16,8% 16,6% 15,3% 15,2% 15,2% 15,1% ROE 47,4% 22,1% 12,4% 12,% 11,6% 12,% 13,7% 13,1% 12,% 11,5% 11,1% 1,7% ROA 36,2% 14,3% 8,5% 8,2% 7,7% 8,% 9,4% 9,6% 9,2% 8,9% 8,7% 8,4% Dług oprocentowany D op/e 1,3% 13,2% 1,2% 14,2% 19,6% 18,8% 16,% 8,% 1,6% 1,6% 1,5% 1,5% Odsetki / EBIT 1,% 2,2% 4,2% 4,6% 6,4% 6,% 5,5% 3,6% 1,7%,5%,5%,5% Dług netto Dług netto / Kapitał własny 54,9% 1,1% 6,1% 12,1% 17,9% 15,6% 8,9% 4,6%,4% 4,1% 8,1% 11,9% Dług netto / EBITDA 91,1% 2,8% 24,6% 51,% 82,1% 67,9% 4,6% 22,4% 2,% 2,6% 43,5% 67,7% Dług netto / EBIT 97,2% 3,5% 33,% 69,9% 115,2% 98,9% 6,% 33,5% 2,9% 3,6% 63,8% 99,% EV Dług op/ EV 1,7% 9,3% 7,7% 1,5% 14,4% 14,6% 13,8% 7,5% 1,6% 1,7% 1,8% 1,9% CAPEX / Przychody 11,2% 12,8% 13,% 18,9% 18,1% 1,5% 7,8% 7,7% 6,4% 6,3% 6,2% 6,% CAPEX / Amortyzacja 22,6% 277,6% 197,8% 26,9% 418,9% 182,4% 129,3% 126,4% 17,3% 1,4% 1,8% 98,6% Amortyzacja / Przychody 3,9% 5,4% 6,6% 7,2% 7,4% 8,4% 8,6% 8,7% 8,5% 8,5% 8,1% 7,9% Wskaźniki rynkowe P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P MC/S 1,4 1,1 1,3 1,4 1,4 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 P/E 2,7 6,3 1,2 1,2 1,2 9,5 7,8 7,9 8,3 8,4 8,4 8,5 P/BV 1,3 1,4 1,3 1,2 1,2 1,1 1,1 1, 1, 1,,9,9 P/CE 2,5 4,9 6,8 6,7 6,6 5,9 5,1 5,2 5,4 5,4 5,5 5,6 EV/EBITDA 1,2 3,8 5,3 5,7 6,3 5,6 5,3 5,2 4,8 4,7 4,6 4,4 EV/EBIT 1,3 4,6 7,1 7,8 8,8 8,2 7,8 7,8 7,1 7, 6,7 6,5 EV/S,8 1,1 1,4 1,5 1,6 1,5 1,4 1,4 1,3 1,2 1,2 1,1 BVPS 116,8 18,6 12,2 123,7 128,2 133,8 142,1 147,7 152,5 157,8 163,3 168,5 EPS 55,4 24, 14,9 14,9 14,9 16, 19,5 19,3 18,3 18,1 18,1 18, CEPS 59,8 31,3 22,5 22,8 22,9 25,6 29,6 29,4 28,4 28,3 27,8 27,3 DPS 14,9 28,3 8, 1,5 1,4 1,4 11,2 13,7 13,5 12,8 12,7 12,7 Payout ratio* 63,1% 51,2% 33,3% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., *do zysku skonsolidowanego 24

25 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (32) e mail: bobrowski@bdm.pl IT, media, handel Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (32) e mail: pado@bdm.pl materiały budowlane, budownictwo WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (22) e mail: dariusz.wareluk@bdm.pl Leszek Mackiewicz tel. (22) e mail: leszek.mackiewicz@bdm.pl Bartosz Zieliński tel. (22) e mail: bartosz.zielinski@bdm.pl Krzysztof Zarychta Doradca Inwestycyjny Makler Papierów Wartościowych tel. (32) e mail: zarychta@bdm.pl surowce, energetyka Maciej Bąk tel. (22) e mail: maciej.bak@bdm.pl Krystian Brymora tel. (32) e mail: brymora@bdm.pl chemia, przemysł drzewny Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG akumuluj 163,8 akumuluj 135, , akumuluj 135,8 sprzedaj <149, , sprzedaj <149,2 z uwzględnieniem nowego podatku 128,8 akumuluj 136, , akumuluj 136,9 redukuj 174, , redukuj 174,5 akumuluj 185, , akumuluj 185,7 kupuj 126, , kupuj 126, , Struktura publicznych rekomendacji BDM w 2Q 13: Kupuj 2 2% Akumuluj 2 2% Trzymaj 4 4% Redukuj 2 2% Sprzedaj % 25

26 Objaśnienia używanej terminologii: EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC średni ważony koszt kapitału CAGR średnioroczny wzrost EPS zysk netto na 1 akcję DPS dywidenda na 1 akcję CEPS suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, lecz nie więcej niż 5%, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 25 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U ), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 26

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana)

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) Analityk: Krystian Brymora brymora@bdm.pl tel. (0-32) 208-14-35 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości

Bardziej szczegółowo

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN) AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P

P 2009P 2010P 2011P RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P 2012P

P 2009P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie

Bardziej szczegółowo

P 2008P 2009P 2010P

P 2008P 2009P 2010P AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie

Bardziej szczegółowo

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ AKUMULUJ POPRZEDNIO: REDUKUJ WYCENA 136,9 PLN 6 PAŹDZIERNIKA 2011 Od naszego ostatniego zalecenia REDUKUJ kurs akcji stracił ponad 30%. Na przecenę miedziowego kombinatu wpłynęły słabe dane makro z głównych

Bardziej szczegółowo

P 2014P 2015P

P 2014P 2015P REDUKUJ POPRZEDNIO: AKUMULUJ WYCENA 11,4 PLN 28 SIERPNIA 213 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji Akumuluj notowania straciły ponad 1%. Nasze oczekiwania dotyczące zachowania kursu spółki mimo transponowanych

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P

P 2010P 2011P REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7

Bardziej szczegółowo

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 9,29 PLN 09 MARZEC 2010 Biorąc pod uwagę obecną cenę rynkową akcji utrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj podnosząc jednocześnie cenę docelową do poziomu

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,80 PLN 09 LUTY 2011 Po silnym wzroście przychodów i zysków w 1H 10 Introl pokazał także dobre wyniki za 3Q 10, w którym przychody ze sprzedaży wzrosły do 58,8 mln

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN

AKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ WYCENA 26,0 PLN 19 GRUDZIEŃ 2008 Najważniejszym realizowanym projektem dla spółki jest obecnie budowa galerii handlowej w Przemyślu. Wartość prac związanych z budową tego obiektu

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 105,9 PLN 05 SIERPIEŃ 2011 Wciąż uważamy, że rok 2011 będzie dla spółki przejściowy i oczekujemy silnego progresu wyników od 4Q 11 i 2012 roku. W założeniach podeszliśmy

Bardziej szczegółowo

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku 1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 24,15 PLN 03 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj akcje Cinema City zyskały ponad 14%. Obecnie podtrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj

Bardziej szczegółowo

Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku

Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku Plan prezentacji Wyniki po II kwartale 2006 roku Koszty Wskaźniki rentowności i EBITDA Plany inwestycyjne Zasoby Wybrane dane finansowe 2 Warunki

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Wyniki Spółki w I kwartale 2008 roku

Wyniki Spółki w I kwartale 2008 roku Wyniki Spółki w I kwartale 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 12 maja 2008 r. Maj 2008 2 Plan prezentacji Skonsolidowany wynik finansowy za I kwartał 2008 Wyniki Spółki w I kwartale

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 11,5 PLN 22 MAJ 2009 Wyniki HTL Strefy za 1Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 13.45 PLN 28 LIPIEC 2010 Pomimo tego, że spółka jest w stanie generować stabilne i wysokie wolne przepływy operacyjne zdecydowaliśmy się podtrzymać wcześniejsze zalecenie

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P TRZYMAJ WYCENA 112,1 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 03 LISTOPAD 2011 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji AKUMULUJ kurs spółki wzrósł o ok 23%. Od 4Q 11 Bogdanka powinna rozpocząć produkcję węgla ze Stefanowa,

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P. EBITDA [mln EUR] 34,7 41,6 45,7 51,9 55,6 65,5. EBIT [mln EUR] 19,3 23,2 29,8 33,2 34,5 42,1

P 2010P 2011P 2012P. EBITDA [mln EUR] 34,7 41,6 45,7 51,9 55,6 65,5. EBIT [mln EUR] 19,3 23,2 29,8 33,2 34,5 42,1 REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 27,8 PLN 08 STYCZEŃ 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj z września 2009 roku akcje Cinema City zyskały około 45%. Obecnie uwzględniając dobre wyniki sprzedażowe

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 12 maja 2015 I kwartał 2015 i LTM w skrócie Wolumen sprzedaży 45 tys. ton w 1Q 2015 i 162 tys. ton w LTM EBITDA 19 mln PLN w 1Q 2015 i 75 mln PLN w LTM Zysk netto

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 11.1 PLN 24 LISTOPADA 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj kurs spółki wzrósł o ponad 15%. Tak jak wcześniej oczekiwaliśmy, dzięki podjętym działaniom

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

P 2012P* 2013P*

P 2012P* 2013P* TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2.00 PLN 21 LUTY 2012 Od opublikowania naszego ostatniego zalecenia Kupuj z 28.09.2011 roku kurs spółki wzrósł o ponad 73%, indeks WIG w tym czasie zyskał ok. 11%. Biorąc

Bardziej szczegółowo

HTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN

HTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN AKUMULUJ WYCENA 7,6 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 9 GRUDNIA 2008 Bardzo dobre wyniki finansowe HTL-Strefy w bieżącym roku, potwierdzające, że problemy z 2007 roku były przejściowe, w połączeniu

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 75,7 PLN 24 LIPIEC 28 Wyniki za 1Q 8 roku, po wyczyszczeniu transakcji sprzedaży akcji Interii, były słabe i pokazały, że spółka ma problemy z utrzymaniem rentowności na

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2018

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2018 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 218 22 marca 219 Podsumowanie wyników 218 roku 197,7 tys. ton sprzedaży wyrobów (wzrost o 12% r/r), najwyższa ilość sprzedaży w historii Grupy Alumetal 121,4 mln PLN

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 3,50 PLN 03 GRUDNIA 2009 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 3Q 09 były lepsze konsensusu rynkowego a także od naszych oczekiwań dotyczących tego kwartału.

Bardziej szczegółowo

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012 KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki

Bardziej szczegółowo

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r.

PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r. PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw. 2009 r. 28 maja 2009 r. Spółka PEGAS NONWOVENS S.A. ogłasza swoje niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kwartał zakończony

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P REDUKUJ POPRZEDNIO: AKUMULUJ WYCENA 174,5 PLN 05 MAJ 2011 Od naszej ostatniej rekomendacji kurs zyskał ponad 20%. Przy obecnej kapitalizacji jest handlowany z premią na 2011 i 2012 rok względem mediany

Bardziej szczegółowo

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 31 sierpnia 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 Podsumowanie 6M 2015 Otoczenie: Niższa cena energii elektrycznej na rynku giełdowym (spadek średniej ważonej IRDN z 174,15

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ WYCENA 10,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) 3 MARCA 2009 HTL-Strefa pozytywnie zaskoczyła wynikami za 4Q 08 i cały 2008 rok. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ POPRZEDNIO: KUPUJ WYCENA 185,7 PLN 11 STYCZNIA 2011 Zalecamy wykorzystanie obecnej korekty na rynku miedzi do akumulowania akcji. Od naszej ostatniej rekomendacji KUPUJ kurs zyskał ponad 60%.

Bardziej szczegółowo

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali

Bardziej szczegółowo

AKADEMIA ANALIZ Runda 1

AKADEMIA ANALIZ Runda 1 AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście

Bardziej szczegółowo

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P (CCC) REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 47,5 PLN 01 MARZEC 2010 Zaprezentowane wyniki za 4Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami zaprezentowanymi w ostatnim raporcie z września 2009 roku.

Bardziej szczegółowo

KGHM POLSKA MIEDŹ SA (4/2017) Informacja o wynikach przeprowadzonych testów na utratę wartości

KGHM POLSKA MIEDŹ SA (4/2017) Informacja o wynikach przeprowadzonych testów na utratę wartości 2017-02-14 17:06 KGHM POLSKA MIEDŹ SA (4/2017) Informacja o wynikach przeprowadzonych testów na utratę wartości Raport bieżący 4/2017 W nawiązaniu do raportu bieżącego nr 46/2016 z 13 grudnia 2016 r.,

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.

Bardziej szczegółowo

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. 14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA

WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia

Bardziej szczegółowo

Wyniki Spółki. Listopad po 9 miesiącach 2008 roku. Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 17 listopada 2008 r.

Wyniki Spółki. Listopad po 9 miesiącach 2008 roku. Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 17 listopada 2008 r. Wyniki Spółki po 9 miesiącach 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 17 listopada 2008 r. Listopad 2008 Plan prezentacji Warunki makroekonomiczne Wyniki produkcyjne Wyniki finansowe Zarządzanie

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P TRZYMAJ WYCENA 20,5 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 8 MAJA 2012 Przekazane przez Kopex informacje o słabszych wynikach działalności Kopex Waratah, spółek w Serbii oraz przegranym sporze sądowym z Famurem przyczyniły

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r.

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. 14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. Istotne zdarzenia w III kwartale 2014 roku Niższe o 7,5% osiągnięte ceny sprzedaży energii elektrycznej. Uwzględnienie

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa Pelion

Grupa Kapitałowa Pelion SZACUNEK WYBRANYCH SKONSOLIDOWANYCH DANYCH FINANSOWYCH ZA ROK 2016 Szacunek wybranych skonsolidowanych danych finansowych za rok 2016 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z WYNIKU 2016 2015 Przychody ze sprzedaży

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ WYCENA 21,0 PLN POPRZEDNIO: KUPUJ 02 WRZEŚNIA 2011 Notowania akcji Kopexu straciły na fali giełdowej przeceny ponad 20%. Tymczasem w ostatnich tygodniach spółka poinformowała o kilku wygranych

Bardziej szczegółowo

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008 KUPUJ WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) 8 LIPIEC 2008 Bardzo dobre wyniki kwartalne ZA Puławy w I kwartale roku 2008 oraz utrzymujące się korzystne dla spółki tendencje na rynkach produktów

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 2 315,0 PLN 09 KWIECIEŃ 2010 Spodziewając się, iż wprowadzony w spółce program restrukturyzujący część kosztową będzie przynosił założone efekty, które

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

P 2014P 2015P

P 2014P 2015P TRZYMAJ Od czasu naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj kurs akcji Famuru zyskał 15,2% (WIG +3,3%). W ostatnich 3Q spółka radziła sobie bardzo dobrze, utrzymując wysokie marże (EBITDA>30%) w pełni konsumując

Bardziej szczegółowo

KOPEX RAPORT ANALITYCZNY

KOPEX RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 25,1 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 19 MAJA 2011 Dobre wyniki Kopexu w 1Q 11 utwierdzają nas w przekonaniu, że także kolejne kwartały 2011 roku przyniosą zwyżkę generowanych zysków spółki. Po publikacji

Bardziej szczegółowo

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008 KUPUJ WYCENA 3,22 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 4 GRUDNIA 2008 W związku ze słabszymi od naszych pierwotnych oczekiwań wynikami Ceramiki Nowej Gali w minionych dwóch kwartałach 2008 roku oraz gorszymi

Bardziej szczegółowo

Grupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r.

Grupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r. Grupa Stelmet Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/2018 28 lutego 2018 r. Sezonowość w Grupie Stelmet typowa dla branży Pierwszy kwartał roku obrotowego najmniej reprezentatywny dla

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 2015

PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 2015 PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 BARDZO DOBRE OTWARCIE ROKU Eksport ponownie motorem napędowym sprzedaży wzrost o 25%. Wzrost skonsolidowanego

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) MFO WYCENA 23,76 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST

AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) MFO WYCENA 23,76 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 23,76 PLN 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST Uwzględniając dalszy potencjał dla wzrostu kursu, decydujemy się na podniesienie ceny docelowej dla z 20,63 PLN do 23,76 PLN/akcję

Bardziej szczegółowo

P 2012P* 2013P* 2014P*

P 2012P* 2013P* 2014P* AKUMULUJ (POPRZEDNIO: SPRZEDAJ) WYCENA 135,8 PLN 12 STYCZNIA 2012 Uważamy, że negatywne implikacje związane z nowym podatkiem od miedzi oraz srebra znajdują się już w cenach akcji (przy naszych założeniach

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2015

PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2015 PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBRY KWARTAŁ, OPTYMISTYCZNE PROGNOZY Sprzedaż zagraniczna po pierwszym półroczu stanowi już 43% sprzedaży

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

Wyniki Spółki w okresie styczeń-wrzesień 2006 r. Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 9 listopada 2006 r.

Wyniki Spółki w okresie styczeń-wrzesień 2006 r. Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 9 listopada 2006 r. Wyniki Spółki w okresie styczeń-wrzesień 2006 r. Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 9 listopada 2006 r. Plan prezentacji Warunki makroekonomiczne Wyniki produkcyjne Wyniki finansowe Zarządzanie

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok Warszawa, 3 marca 2016 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I kwartał 2012 roku 9 maja 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku Warszawa, 28 kwietnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r.

20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. 20 marca 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2012 r. Kluczowe informacje za 12 m-cy 2012 (IV kw. 2012) Finansowe o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.723 mln PLN (735 mln PLN); EBITDA

Bardziej szczegółowo

SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH

SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Skonsolidowane sprawozdanie z przepływów pieniężnych opublikowane w dniu 09 listopada 2017 roku w punkcie 1.3. Korekta wynika z faktu, iż Grupa Kapitałowa OPONEO.PL wykazała transakcje przepływów pieniężnych

Bardziej szczegółowo

Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach. Warszawa, 10 marca 2011 r.

Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach. Warszawa, 10 marca 2011 r. Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach Warszawa, 10 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I kwartał 2013 roku 8 maja 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

KRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008

KRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008 KUPUJ WYCENA 5,4 PLN 21 LUTY 2008 Krakchemia zajmuje się handlem artykułami chemicznymi i należy do grona największych, pod względem wielkości sprzedaży, dystrybutorów granulatów tworzyw sztucznych na

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P. EBITDA [mln EUR]

P 2011P 2012P 2013P. EBITDA [mln EUR] TRZYMAJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 39.5 PLN 27 STYCZEŃ 2011 Zdecydowaliśmy się zmienić nasze wcześniejsze zalecenie z Redukuj na Trzymaj wyznaczając cenę docelową na poziomie 39.5 PLN/akcję. Pozytywny

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Warszawa, 5 sierpnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

FORTE REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 49,8 PLN RAPORT ANALITYCZNY 12 SIERPIEŃ 2015

FORTE REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 49,8 PLN RAPORT ANALITYCZNY 12 SIERPIEŃ 2015 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 FORTE REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 49,8 PLN 12 SIERPIEŃ 2015 Spółka w ostatnim czasie rozczarowywała nas wynikami, a

Bardziej szczegółowo

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2013 r. Kluczowe informacje za 3 m-ce 2013 Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 663 mln PLN; EBITDA = 178 mln

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 15,2 PLN 6 LIPIEC 2010 Po kilku kwartałach, w których Cersanit odnotowywał spadki przychodów oraz wyniku brutto ze sprzedaży w ujęciu r/r, od przełomu

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

Wyniki Spółki w II kwartale 2007 roku

Wyniki Spółki w II kwartale 2007 roku Wyniki Spółki w II kwartale 2007 roku Sierpień 2007 Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 8 sierpnia 2007 r. Plan prezentacji Warunki makroekonomiczne Wyniki produkcyjne Wyniki finansowe Koszty

Bardziej szczegółowo

Wyniki Spółki w 2006 roku (przed weryfikacją Audytora) Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 14 lutego 2007 r.

Wyniki Spółki w 2006 roku (przed weryfikacją Audytora) Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 14 lutego 2007 r. Wyniki Spółki w 2006 roku (przed weryfikacją Audytora) Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 14 lutego 2007 r. Plan prezentacji Warunki makroekonomiczne Wyniki produkcyjne Wyniki finansowe Koszty

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 3 do Prospektu Emisyjnego Podstawowego II II Programu Emisji Obligacji. PCC EXOL Spółka Akcyjna

Aneks Nr 3 do Prospektu Emisyjnego Podstawowego II II Programu Emisji Obligacji. PCC EXOL Spółka Akcyjna Aneks Nr 3 do Prospektu Emisyjnego Podstawowego II II Programu Emisji Obligacji PCC EXOL Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 23 lipca 2018 roku Niniejszy aneks został

Bardziej szczegółowo

Średnio ważony koszt kapitału

Średnio ważony koszt kapitału Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r.

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. 14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. Kluczowe informacje za 9 m-cy 2013 (III kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.017

Bardziej szczegółowo

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych Wyniki 3Q 215 ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia wyników finansowych za Q3 215 r. Prezentacja

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2011 rok 8 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo