P 2014P 2015P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "P 2014P 2015P"

Transkrypt

1 REDUKUJ POPRZEDNIO: AKUMULUJ WYCENA 11,4 PLN 28 SIERPNIA 213 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji Akumuluj notowania straciły ponad 1%. Nasze oczekiwania dotyczące zachowania kursu spółki mimo transponowanych w raporcie tez o bardzo trudnej sytuacji na rynku miedzi okazały się zbyt wymagające. Fundamenty rynku miedzi od czerwca nie uległy jednak poprawie, a sentyment do metali pozostaje ograniczony. Zdecydowaliśmy się zrewidować nasze założenia dotyczące cen metali na 2H 13 oraz 214 roku. W następstwie istotnie spada strumień prognozowanej EBITDA w, co implikuje obecnie przyszłoroczne EV/EBITDA=5,7x. Jest to więcej niż średni historyczny handel walorami oraz powyżej rynkowego konsensusu dla światowych koncernów górnictwa miedzi. Po rezultatach 1H 13 oraz przy naszych założeniach cenowych uważamy, że nie zrealizuje swojej prognozy wyników na 213 roku. W efekcie spodziewamy się korekty prognoz w 3Q 13. Oczekujemy całorocznej EBITDA=4,9 mld PLN vs. 5,3 mld PLN w prognozie zarządu. Biorąc powyższe czynniki pod uwagę decydujemy się zmienić nasze poprzednie zalecenie Akumuluj na Redukuj dla akcji obniżając jednoczenie cenę docelowa do poziomu 11,4 PLN/akcję. Fundamenty rynku miedzi od czerwca nie uległy j poprawie: i) wciąż utrzymują się wysokie poziomy zapasów (obecnie 756 tys. ton, +74% r/r); ii) światowa konsumpcja jest mniejsza od podaży (do czerwca nadwyżka wynosi 337 tys. ton, a do konca roku wg ICSG urośnie prawdopodobnie do 417 tys. ton); iii) mimo dobrego odczytu w czerwcu (konsumpcja +14% r/r, 823 tys. ton) słabo od początku roku prezentuje się popyt w Chinach (+1,% r/r, 4,43 mln ton) vs. rosnąca produkcja własna (+17,1% r/r, 3,23 mln ton), co w efekcie ogranicza import ( 33% r/r, 1,9 mln ton do maja 13); iv) słabo prezentują się odczyty PMI HSBC dla Chin, co wraz z zapowiedziami studzenia chińskiego rynku nieruchomości ogranicza sentyment do inwestycji w metale; v) prawdopodbna słaba ścieżka PKB Chin w 2H 13 oraz w 214 przełoży się na niską inflację, co przy historycznej wysokiej ujemnej korelacji cen miedzi z tym wskaźnikiem również nie będzie wsparciem dla notowań metalu; vi) na horyzoncie wciąż widnieje odejście FED od programów QE, wzrost siły dolara i osłabienie notowań metali, również chłodzące sentyment; vii) brak zakłóceń w rozbudowie światowego capacity górnictwa miedzi i bardzo prawdopodobny silny wzrost podaży surowca w 214 roku. Uważamy, że 3Q 13 będzie najsłabszy w całym 213 roku, głownie przez mniejszą produkcję z HM II (remont pieca rozpoczął się 15 lipca, potrwa 3 miesiące). Przy niższych cenach miedzi r/r oraz q/q jednostkowa EBITDA spółki powinna oscylować wokół 965 mln PLN i być najsłabsza od 15 kwartałów. W 4Q 13 poprawi się wolumen, niemniej spodziewamy się spadku cen miedzi do poziomu 6 8 USD/t oraz jednostkowej EBITDA zbliżonej do 1,1 mld PLN ( 17% r/r). Wycena końcowa 11,4 Potencjał do wzrostu / spadku 11,% Koszt kapitału PL 1,3% Cena rynkowa [PLN] 124, Kapitalizacja [mln PLN] 24 8 Ilość akcji [mln szt.] 2 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 178,2 Cena minimalna za 6 mc [PLN 16,9 Stopa zwrotu za 3 mc 15,6% Stopa zwrotu za 6 mc 29,3% Stopa zwrotu za 9 mc 23,2% Struktura akcjonariatu: Skarb Państwa 31,8% Pozostali 68,2% Krzysztof Zarychta zarychta@bdm.com.pl tel. ( 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, 4 96 Katowice P 214P 215P Przychody [mln PLN] EBITDA [mln PLN] EBIT [mln PLN] Zysk netto [mln PLN] P/BV 1,7 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 P/E 5,3 2,2 5,2 8, 1,6 12,7 EV/EBITDA 3,5,8 3,1 4,4 5,7 7,1 EV/EBIT 4,,9 3,8 5,9 8,3 11, WIG znormalizowany Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... 4 WYCENA NPV POLSKA... 5 WYCENA PORÓWNAWCZA... 8 PROGNOZA WYNIKÓW RYNEK MIEDZI I OTOCZENIE MAKRO DANE FINANSOWE SKONSOLIDOWANE

3 ? ? WYCENA I PODSUMOWANIE Wyceny dokonaliśmy w oparciu o SOTP. Segment górniczo hutniczy spółki wyceniliśmy za pomocą metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz metody porównawczej do spółek zagranicznych. Do uzyskanych wycen DCF aktywów górniczych (w Polsce oraz w Ameryce) dodaliśmy aktualną wartość inwestycji długoterminowych w akcje spółek Abacus i Grupy Tauron oraz oszacowane przez nas pozostałe aktywa (8,3 PLN/akcję). Uzyskanej wycenie NPV/DCF przypisaliśmy wagę 1%, a wycenie porównawczej %, ze względu na istotną dywergencjęę pomiedzy naszymi nowymi założeniami cen metali, a konsenusem dla porównywanych spółek. Podsumowanie wyceny SOTP w przeliczeniu na 1 akcję I. Wycena NPV 1. Polska (NPV) 2. International [A+B+C+D+ +E] A. Quadra (NPV) B. Afton Ajax (NPV) C. Sierra Gorda (NPV) D. Victoria (NPV) E. Malmbjerg 3. Tauron (Mcap) 4. Abacus (Mcap) 5. Pozostałe aktywa II. Wycena porównawcza* III. Wycena końcowa [1% * I + % * II] Maklerski BDM S.A. * dług netto uwzględnia wartość akcji spółek Tauron oraz Abacus 11,4 55, 43, 8, 2,9 19,4 7,5 5,2 4,1,3 8,3 154,1 11,4 Waga 1% % Inflacja CPI w Chinach i ceny miedzi [USD/t] Otocznie dla miedzi i innych metali przemysłowych uważamy za niekorzystne. Obecnie niska inflacja w Chinach prawdopodobnie utrzyma się, ze względu na słabe prognozy wzrostu PKB Kraju Środka. Ostatnie odczyty oscylują wokół 2,5%. Zakładając zejście w okolice 2,% lub nawet utrzymanie inflacji w kanale 2,5% 2,% i biorąc pod uwagę hisotyrczną 64% korelacje pomiędzy CPI a ceną miedzi LME należy spodziewać się spadków cen miedzi w 2H 13 i 214 roku. LME [USD/t] CPI Maklerski BDM S.A., Bloomberg Index siły dolara i ceny miedzi [USD/t] Cena miedzi podlega silnej ujemnej zależności z siłą dolaraa (korelacja 64%). Stopniowe odchodzenie przez FED od programów luzowania ilościowego przy jednoczesnym wzroście gospodarczym USA vs. osłabienie wzrostu w Chinach, będzie stymulować siłę dolara. W takim scenariuszu również należy spodziewać się dalszych spadków cen miedzi w 2H 13 i 214 roku LME [USD/t] DXY Maklerski BDM S.A., Bloomberg 3

4 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Spowolnienie gospodarcze lub recesja na świecie; Zwiększona podaż miedzi w latach Przy ewentualnym słabszym popycie na miedź dodatkowe capacity produkcji miedzi w 213 i 214 roku może wywołać presję na światowe ceny surowca; Wysoka zmienność cen surowców. Znaczną cześć popytu zgłaszanego na miedź generują instytucje finansowe. Instrumenty finansowe, którymi się posługują, mogą wywoływać krótkoterminową znaczną zmienność cen miedzi, a w konsekwencji notowań akcji ; Odchodzenie odbiorców miedzi od konsumpcji surowca. Ewentualny wzrost cen miedzi może mieć niekorzystny wpływ na popyt fizyczny w długim okresie, ponieważ część odbiorców będzie ze wzmożoną aktywnością poszukiwać substytutów czerwonego metalu; Notowania USD/PLN. Poziom przychodów jest silnie skorelowany z bieżącymi kwotowaniami złotówki względem dolara. Aprecjacja naszej waluty będzie mieć negatywny wpływ na przychody spółki, powodując ich spadek, co może negatywnie odbić się na wynikach spółki i jej rynkowej wycenie; Strajki. W działa 15 związków zawodowych. Pracownicy domagając się podwyżek płac mogą doprowadzić do przestojów produkcyjnych, co obniży sprzedaż spółki i pogorszy jej wyniki; Brak dalszych działań banków centralnych (FED, EBC, BoJ) związanych z luzowaniem ilościowym pieniądza. 4

5 WYCENA NPV POLSKA Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 1 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 1 letnich obligacji na poziomie 4,5%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1,2 (kurs akcji cechuje się większą zmiennością niż rynek). Główne założenia w modelu: W 213 roku zakładamy produkcję miedzi na poziomie 554 tys. ton, z czego 136 tys. ton będzie pochodzić ze wsadów obcych. W przypadku srebra szacujemy wolumen produkcji na 1 75 ton (uwzględniamy przestój remontowy w Hucie Głogów II w 3Q 13); Uwzględniamy wpływ podatku od wydobycia miedzi na koszty spółki oraz na efektywną stawkę podatku dochodowego; W modelu uwzględniliśmy nakłady inwestycyjne związane z udostępnieniem i zagospodarowaniem złóż na obszarze GG P, modernizacją pirometalurgii, budową bloków parowo grzewczych, modernizacją ZWR, budową szybu SW 4 oraz capex odtworzeniowy. Od roku 217 ograniczyliśmy wydatki inwestycyjne jedynie do koniecznych inwestycji odtworzeniowych; Nie zakładamy inwestycji kapitałowych związych z inwestycją w elektrownię Blachownia. W scenariuszu alternatywnym nakłady na ten cel mogą wynieść 8 9 mln PLN w latach ; W długu netto z końca 212 roku uwzględniliśmy wypłatę przez spółkę dywidendy w wysokości 1,96 mld PLN (9,8 PLN/akcję). Rezydualną stopę wzrostu założyliśmy na poziomie %. Ponadto zakładamy: W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 222. Wycena została sporządzona na dzień roku. Metoda DCF sugeruje wartość segmentu na poziomie mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 55, PLN. 5

6 Model DCF Polska Przychody ze sprzedaży [mln PLN] EBIT [mln PLN] Stopa podatkowa 27,6% 27,3% 28,6% 29,% 29,6% 3,2% 3,8% 31,5% 32,5% 33,5% Podatek od EBIT [mln PLN] NOPLAT [mln PLN] Amortyzacja [mln PLN] CAPEX [mln PLN] Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] FCF [mln PLN] DFCF Suma DFCF [mln PLN] Wartość rezydualna [mln PLN] Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: % Wartość firmy EV [mln PLN] Dług netto [mln PLN] Wartość kapitału własnego [mln PLN] Ilość akcji [mln] 2 Wartość kapitału na akcję [PLN] 55, Miedź [USD/t] Srebro [USD/kg] USD/PLN 3,19 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 Produkcja miedzi [tys. ton] Przychody zmiana r/r 15,3% 1,9% 2,8%,%,%,%,%,%,%,% EBIT zmiana r/r 37,3% 19,3% 15,4% 4,4% 5,8% 5,2% 4,6% 5,6% 7,1% 6,8% Marża EBITDA 28,% 27,1% 24,8% 24,1% 23,2% 22,5% 21,7% 2,8% 19,9% 19,% Marża EBIT 22,9% 2,8% 18,1% 17,3% 16,3% 15,4% 14,7% 13,9% 12,9% 12,% Marża NOPLAT 16,6% 15,1% 12,9% 12,3% 11,5% 1,8% 1,2% 9,5% 8,7% 8,% CAPEX / Przychody 14,3% 18,% 13,3% 1,% 8,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% CAPEX / Amortyzacja 283,3% 283,6% 196,4% 146,3% 124,4% 95,2% 96,4% 96,6% 95,3% 96,1% Zmiana KO / Przychody 1,2% 1,3%,2%,%,%,%,%,%,%,% Zmiana KO / Zmiana przychodów 6,8% 11,% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC Stopa wolna od ryzyka 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Premia za ryzyko 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 Premia kredytowa 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Koszt kapitału własnego 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Udział kapitału własnego 95,9% 89,7% 87,% 87,2% 87,4% 87,5% 87,7% 87,8% 87,9% 88,% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 4,3% 4,4% 4,3% 4,3% 4,2% 4,2% 4,2% 4,1% 4,1% 4,% Udział kapitału obcego 4,1% 1,3% 13,% 12,8% 12,6% 12,5% 12,3% 12,2% 12,1% 12,% WACC 1,2% 9,9% 9,7% 9,7% 9,7% 9,7% 9,7% 9,7% 9,7% 9,7% Maklerski BDM S.A. 6

7 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,% 2,% 1,5% 1,%,% 1,% 1,5% 2,% 3,%,7 61,8 65,1 67,1 69,2 74,5 81,3 85,5 9,6 14,,8 58,6 61,6 63,3 65,2 69,7 75,6 79,1 83,3 94,3 beta,9 55,7 58,3 59,8 61,5 65,5 7,5 73,6 77,1 86,1 1, 53, 55,3 56,7 58,2 61,6 66, 68,6 71,6 79,2 1,1 5,5 52,6 53,8 55,1 58,2 62, 64,2 66,8 73,2 1,2 48,1 5, 51,1 52,3 55, 58,3 6,3 62,5 67,9 1,3 46, 47,7 48,6 49,7 52,1 55, 56,7 58,6 63,3 Źródło: BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko beta,7,8,9 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 2,% 12,1 98,7 95,5 92,5 89,7 87, 84,5 82,1 79,8 3,% 91,1 87, 83,3 79,8 76,5 73,5 7,6 68, 65,5 premia za ryzyko 4,% 82,1 77,6 73,5 69,7 66,3 63,1 6,2 57,5 55, 5,% 74,5 69,7 65,5 61,6 58,2 55, 52,1 49,4 46,9 6,% 68, 63,1 58,8 55, 51,5 48,4 45,5 42,9 4,5 7,% 62,4 57,5 53,2 49,4 46, 42,9 4,1 37,6 35,3 8,% 57,5 52,6 48,4 44,6 41,3 38,3 35,6 33,2 31, Źródło: BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,% 2,% 1,5% 1,%,% 1,% 1,5% 2,% 3,% 2,% 68,1 74,1 76,8 79,7 87, 97, 13,4 111,2 133,5 3,% 59,5 64,4 66,3 68,4 73,5 8,1 84,2 89, 11,9 premia za ryzyko 4,% 52,5 56,5 57,9 59,5 63,1 67,7 7,5 73,7 81,8 5,% 46,5 5, 51,1 52,3 55, 58,3 6,3 62,5 67,9 6,% 41,5 44,6 45,4 46,3 48,4 5,8 52,3 53,9 57,7 7,% 37,2 4, 4,6 41,3 42,9 44,8 45,9 47, 49,8 8,% 33,5 36, 36,5 37,1 38,3 39,7 4,6 41,5 43,5 Źródło: BDM S.A. 7

8 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o nasze prognozy na lata do wybranych spółek zagranicznych. Zastosowaliśmy wskaźniki P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT. Wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę. Dla lat przypisaliśmy wagi równe 5%. Wycena porównawcza wskazuje na wartość spółki na poziomie mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję wartość 154,1 PLN. Zwracamy jednocześnie uwagę, że przy naszych głównych założeniach, wycena porównawcza oparta tylko o rok 214 zwraca wartość na poziomie 114 PLN. Ze względu na rozbieżności pomiędzy naszą oczekiwaną ścieżką cen, a konsenusem, zdecydowaliśmy się nie uwzględniać wyceny porównawczej w końcowej wycenie. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA EV/EBIT Mcap [mln USD] P 214P P 214P P 214P VEDANTA ,5 3,8 16,4 9,2 6,5 5,7 5,8 4,5 9,5 1,4 12,5 9,1 KAZAKHMYS ,3 2,4 4,9 4,2,8 1,6 4,5 6,2 1, 5,1 1, 16,1 FREEPORT ,3 9,8 11,7 8,9 3,1 4,6 6,4 4,8 3,4 5,5 9,5 6,3 ANTOFAGASTA ,5 9,6 13,2 12,4 3,8 3,4 4,7 4,7 4,3 3,9 5,4 5,4 BHP BILLITION ,2 1, 13,5 11,2 5,3 5,8 7,1 6, 6,5 7,2 9,4 7,8 RIO TINTO ,4 9, 9,1 7,6 3,9 7,2 5,9 5,2 4,6 1, 7,6 6,5 ANGLO AMERICAN ,5 9,7 17,2 12,5 2,8 5,2 5,6 5,5 3,3 7,5 7,4 7,8 Mediana 7,2 9,7 13,2 9,2 3,8 5,2 5,8 5,2 4,3 7,2 9,4 7, ,2 5,2 8, 1,6,8 3,1 4,4 5,7,9 3,8 5,9 8,3 Premia/dyskonto do spółki 69,% 46,5% 39,6% 14,9% 77,6% 4,6% 23,8% 9,8% 78,9% 47,2% 37,7% 7,2% Wycena wg wskaźnika [tys. PLN] Waga roku % 5% 5% % 5% 5% % 5% 5% Wycena wg wskaźników [tys.pln] Waga wskaźnika 33% 33% 33% Dyskonto % Wycena spółki [tys. PLN] 3 828,8 Wycena 1 akcji [PLN] 154,1 Porównanie rentowności EBITDA ANGLO AMERICAN RIO TINTO BHP ANTOFAGASTA FREEPORT KAZAKHMYS VEDANTA,% 1,% 2,% 3,% 4,% 5,% 6,% 7,% 214P 213P

9 wartość EV do 4QEBITDA (F1). Obliczenia własne 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, finalizacja zakupu Quadra FNX Według szacunków, naszych, w okresie ostatnich 19 kwartałów handlowany był przy średniej EV/4QEBITDA F1=3,4x. Wycena mnożnikowa spółki istotnie zminiła się po akwizycji Quadry FNX. Od tego czasu średnia EV/ /4QEBITDA F1 przyjmuje wartość 5,4x. Według naszych szacunków założonej i ścieżce przy cen metali, jest obecie handlowany przy EV/EBITDA 14=5,7x,,co sugeruje ok. 7% potencjał do dalszych spadków kursu. EV/EBITDA średnia średnia QNX Maklerski BDM S.A., wartość EV do 4QEBITDA (F1) [skala lewa] oraz zachowanie cen miedzi [skala prawa] 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, Mimo, iż od czasu sfinalizowaniaa akwizycji Quadra FNX, notowania miedzi nie rosły, wycena zwyżkowała, istotnie co uzasadnia tezę o zmianie postrzegania spółki przez rynek po przejęciu zagranicznych aktywów. Z kolei według opartych szacunków na konsensusie Bloomberga, EV/EBITDA 14 mediana dla międzynarodowych grup wydobywczych wynosi 5,2x, co również powinno przełożyć się na spadek notowań spółki. EV/4Q EBITDA (F1) LME [USD/t] Maklerski BDM S.A., 9

10 PROGNOZA WYNIKÓW Skonsolidowana prognoza wyników spółki [mln PLN] 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13E 4Q'13E E 214E 215E Przychody razem EBITDA marża EBITDA 32,7% 32,7% 31,% 24,3% 3,6% 22,5% 23,4% 24,9% 39,7% 7,1% 3,1% 26,% 24,8% 22,7% EBIT marża EBIT 28,8% 26,6% 24,9% 18,9% 25,% 16,6% 16,2% 17,9% 34,7% 65,7% 24,7% 19,4% 16,9% 14,3% Wynik brutto Podatek Wynik netto marża netto 22,5% 19,2% 18,1% 12,6% 16,9% 11,4% 11,% 12,3% 29,6% 55,1% 18,% 13,3% 11,1% 9,6% EPS [PLN] Cena miedzi [USD/t] Cena srebra [USD/kg] Cena niklu [USD/t] Cena złota [USD/oz] Cena molibdenu [USD/t] Cena palladu [USD/oz] Cena platyny [USD/oz] Produkcja miedzi wsad własny [tys. ton] wsad obcy [tys. ton] Produkcja srebra [t] Produkcja niklu [tys. ton] 1,3 1, 1,1 1,3 1, 1,3 1,3 1,3 4,2 4,7 5, 5,4 4,5 Produkcja złota [tys. oz] Produkcja molibdenu [tys. t] 2 Produkcja palladu [USD/oz] Produkcja platyny [USD/oz] USD/PLN 3,22 3,33 3,31 3,17 3,15 3,21 3,2 3,2 3,2 2,96 3,26 3,19 3,2 3,2 Maklerski BDM S.A., 1

11 RYNEK MIEDZI I OTOCZENIE MAKRO Inflacja CPI w Chinach i ceny miedzi [USD/t] LME [USD/t] CPI Maklerski BDM S.A., Bloomberg Index siły dolara i ceny miedzi [USD/t] Maklerski BDM S.A., Bloomberg Agregat M2 [% r/r] Chiny i ceny miedzi [USD/t] LME [USD/t] DXY ? ? Otocznie dla miedzi i innych metali przemysłowych uważamy za niekorzystne. Obecnie niska inflacja w Chinach prawdopodobnie utrzyma się, ze względu na słabe prognozy wzrostu PKB Kraju Środka. Ostatnie odczyty oscylują wokół 2,5%. Zakładając zejście w okolice 2,% lub nawet utrzymanie inflacji w kanale 2,5% 2,% i biorąc pod uwagę hisotyrczną 64% korelacje pomiędzy CPI a ceną miedzi LME należy spodziewać się spadków cen miedzi w 2H 13 i 214 roku Cena miedzi podlega silnej ujemnej zależności z siłą dolaraa (korelacja 64%). Stopniowe odchodzenie przez FED od programów luzowania ilościowego przy jednoczesnym wzroście gospodarczym USA vs. osłabienie wzrostu w Chinach, będzie stymulować siłę dolara. W takim scenariuszu również należy spodziewać się dalszych spadków cen miedzi w 2H 13 i 214 roku W ostatnich latach ceny miedzi z kilumiesięcznym opóżnieniem reagowały na zmiany agregatu M2 w Chinach. Ewentualne zacieśnienie polityki monetarnej Kraju Środka powinno również niekorzystnie oddziaływać na przyszłe możliwe zmiany ceny miedzi LME [USD/t] M2 Chiny Maklerski BDM S.A., Bloomberg 11

12 Do końca czerwca 213 roku na świecie wyprodukowano 1,52 mln ton miedzi rafinowanej (+5,3% r/r), podczas gdy konsumpcja w tym okresie była równa 1,164 mln ton (+,1% r/r). Nadwyżka na rynku wyniosła 337 tys. ton i dość dobrze korespondowała z wzrostem światowych zapasów miedzi z 589 tys. ton na koniec grudnia 212 do 756 tys. ton na koniec sierpnia 213 roku (na koniec czerwca poziom zapasów wynosił 914, tys. ton; +15% r/r). Należy jednak odnotować, że w omawianym okresie, miesiące maj i czerwiec wypadły relatywnie dobrze konsumpcja miedzi wzrosła średnio o 5,9%, a wczerwcu po raz pierwszy w 213 roku odnotowano miesięczny deficyt na rynku miedzi ( 3,6 tys. ton). Fundamenty światowego rynku miedzi [tys. ton] SALDO Światowa produkcja miedzi Światowa konsumpcja miedzi Dobry wynik w maju/czerwcu to zasługa odbudowy popytu w Chinach. Konsumpcja miedzi rafinowanej w Kraju Środka w czerwcu wzrosła o 14% do poziomu 823,5 tys. ton. Pozostałe miesiące 213 roku były jednak słabe. I tak od grudnia 212 do czerwca Chiny skonsumowały 4,43 mln ton (+1,%), podczas gdy produkcja wyniosła 3,23 mln ton (+17,1% r/r). W następstwie istotnie zmalał import miedzi rafinowanej zagraniczne zakupy w okresie styczeń maj spadły o 33% do poziomu 1,92 mln ton. Mimo relatywnie dobrego czerwca 213 w wykonaniu konsumpcji w Chinach, otwarte pozostaje pytanie o możliwość kontynuacji tego trendu w kolejnych miesiącach 213 roku. Obok transponowanych w poprzednim raporcie informacji o wprowadzanych restrykcjach dotyczących ostudzenia chińskiego rynku nieruchomości (zwiększenie wpłat wymaganych od części kredytów hipotecznych, co ma na celu zwiększenie kontroli nad cenami domów; zwiększenie restrykcji kredytowych wobec kupujących drugie i kolejne mieszkania lub domy w postaci podwyżki oprocentowania od kredytów na zakup nieruchomości oraz zwiększenie podatku od zysku z transakcji na tym rynku z 1 2% do 2%), dodatkowo należy mieć dziś na uwadze nowe doniesienia na temat ogranicznia produkcji firm przemysłowych. Według informacji Bloomberga, władze Pekinu nakazały ponad 14 firmom z 19 branż obciąć nadmierne moce produkcyjne. Ma to doprowadzić to przejścia chińskiej gospodarki na drogę wolniejszego, ale stabilniejszego wzrostu. W centrum zainteresowania chińskich władz znalazły się przede wszystkim przemysły: aluminium, stali, miedzi, żelaza, cementu i papieru. Nadwyżkowe moce mają zostać wyłączone do września, a następnie zlikwidowane do końca 213 roku. Dodatkowo Ludowy Bank Chin oraz Komisja Nazdoru Bankowego będą wdrażać bardziej rygorystyczne metody oceny wiarygodności kredytowej dla spółek, które zużywają duże ilości energii bądź generują zanczne zanieczyszczenie. 12

13 Rynek miedzi rafinowanej w Chinach [tys. ton] SALDO P K konsumpcja miedzi chiny produkcja miedzi chiny import miedzi rafinowanej chiny PMI Chiny przemysł wg HSBC PMI Chiny przemysł wg HCLP Maklerski BDM S.A., HSBC Produkcja przemysłowa Chiny

14 Import miedzi rafinowanej Chiny Import rud miedzi i koncentratu Chiny 45 5% 1 2% % 3% 2% 1% % % 1% 5% % 5% 1% 1% import r/r import r/r Import złomów Chiny % 1% 8% 6% 4% 2% % 2% 4% 6% 8% Import miedzi rafinowanej spadł o 33% w pierwszych pięciu miesiącach 213 roku do poziomu 1,92 mln ton. W przypadku importu złomów (dane do lipca) odnotowano spadek o 3,9%, głównie przez słaby lipiec ( 19% r/r), niemnie poza dodatnim styczniem wszystkie miesiące były spadkowe r/r. Z kolei dość dobrze prezentuje się import rud miedzi i koncentratu, co ma związek z lepszym prosperity hutniczego capacity Kraju Środka vs. górniczego i przemysłowego. Do końca lipca zaimportowano 5,4 mln ton rudy (+39% r/r). import r/r W analizowanym okresie rosły również zapasy miedzi głównych giełdach świata. W przypadku LME w sierpniu poziom zapasów wyniósł 564 tys. ton (+145% r/r). W Szangahaju odnotowano poziom 161,5 tys. ton (+3,2% r/r), a w przypadku giełdy Comex 38,3 tys. ton ( 25% r/r). Łącznie poziom zapasów na powyższych trzech giełdach wyniósł 756 tys. ton (+74,% r/r). Porównując ten wolumen do odczytów z czerwca (max=914 tys. ton) wynik sierpnia jest pozytywny; należy mieć jednak na uwadze ryzyko, iż wysoki wolumen zapasów przy jednoczesnym ograniczonym popycie i nadpodaży na rynku miedzi, tworzy silny nawis dodatkowej podaży i ogranicznik istotniejszego wzrostu cen (niskie oczekiwania inflacyjne w Chinach, UE i USA mogą zniechęcić to tezauryzacji gotówki w surowcu). Odnosząc zapasy do dni oraz tygodni produkcji widać, iż obecne poziomy są w stanie zaspokoić odpowiednio 3 dni i 4 tygodnie konsumpcji. Biorąc pod uwagę prognozy ICSG zakładające, iż w 213 roku nadwyżka produkcji nad konsumpcją miedzi wyniesie 417 tys. ton należy spodziewać się ewentualnych dalszych zwyżek zapasów na światowych giełdach miedzi (od grudnia 12 do sierpnia 13 na zapasy odłożono 167 tys. ton). 14

15 Zapasy na poszczególnych giełdach lme [lewa skala] shanghai [lewa skala] comex [prawa skala] Zapasy łącznie[lewa skala] i cena miedzi [prawa skala] Zapasy [tys. ton] LME [USD/t] Dni produkcji z zapasów Tygodnie produkcji z zapasów

16 Analizując światowe zapasy należy zwrócić uwagę na odmienną tendencję po stronie tzw. nieraportowanych zapasów w Chinach, które po zanotowaniu rekordowych poziomów w lutym 213 roku (825 tys. ton) obecnie obniżyły się do poziomu 35 tys. ton (koniec lipca). Nieraportowany poziom zapasów związany jest z chińskim rynkiem nieruchomości i stanowią one najczęściej zabezpieczenie pod przyznawane kredyty. Wprowadzone przez chińskie władze restrykcje dotyczące ostudzenia chińskiego rynku prowadzą obecnie prawdopodobnie do zmniejszenia zapotrzebowania na surowiec (zwiększa się podaż) i dodatkowo ogranicza zapotrzebowanie na importowaną miedź w Chinach. Nieraportowane poziomy zapasów w Chinach Maklerski BDM S.A., Bloomberg W następstwie słabych perspektyw na rynku miedzi pozycja netto na kontraktach na miedź na giełdzie Comex zniżkowała w okolice 13 letnich minimów. Obecnie jednak pozycja netto ponownie wzrosła w okolice zera. Pozycja netto Comex Maklerski BDM S.A., Bloomberg Od 27 roku można odnotować silną zależnośćć pomiędzy otwartą pozycjąą netto a ceną miedzi (korelacja=7%). Obecny trend pozycji netto sugeruje możliwe dalsze spadki czerwonego metalu. 16

17 Pozycja netto Comex i cena miedzi net comex lme Maklerski BDM S.A., Bloomberg Bilans rynku miedzi [skala lewa] i cena miedzi [skala prawa] ? P 214P Bilans LME [USD/t] Maklerski BDM S.A., ICSG Podsumowując naszą analizę rynku miedzi i otoczenia makro uważamy, że sytuacja od naszego porzedniego raportu nieuległa poprawie. Biorąc pod uwagę sygnalizowane przez nas nasilające się niekorzystne trendy na rynku miedzii i otocznie makro, sądzimy, że obecne ceny miedzi oraz innych metali przemysłowym nie w pełni zdyskontowały jeszcze omawiane ryzyka. Dlatego decydujemy się zmienić naszą poprzednią ścieżkę cen metalu i oczekujemy dalszych spadków cen surowca w 2H 13 oraz w 214 roku. 17

18 Nowa ściezka cen miedzi i poprzednia [USD/t] Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' Miedź Nowa Miedź Stara Maklerski BDM S.A., ICSG Nowa ściezka cen srebra i porzednia [USD/kg] 1 2, 1 1, 1, ,3 9, , 7, 6, 816,2 776, 737,2 71,7 71,7 71,7 71,7 688,6 688,6 688,6 688,6 688,6 688,6 688,6 688,6 5, 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' Srebro Nowa Srebro Stara Maklerski BDM S.A., ICSG Nowa ścieżka USDPLN i porzednia 3,25 3,21 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2 3,15 3,2 3,15 3,15 3,15 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 3,5 3,5 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 2,95 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' USPLN Nowa USDPLN Stara Maklerski BDM S.A., ICSG 18

19 DANE FINANSOWE SKONSOLIDOWANE Bilans [mln PLN] P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Aktywa trwałe Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Pozostałe aktywa trwałe Aktywa obrotowe Zapasy Należności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe Aktywa razem Kapitał (fundusz) własny Kapitał podstawowy Inne skumulowane całkowite dochody Zyski zatrzymane Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania Rezerwy na zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Pozostałe zobowiązania długoterminowe Oprocentowane Zobowiązania krótkoterminowe Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe Oprocentowane Pasywa razem Rachunek zysków i strat [mln PLN] P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przychody netto ze sprzedaży EBITDA Amortyzacja EBIT Saldo z działalności finansowej Zysk brutto Zysk netto CF [mln PLN] P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przepływy pieniężne z dz. operacyjnej Przepływy pieniężne z dz. inwestycyjnej Przepływy pieniężne z dz. finansowej Przepływy pieniężne netto Środki pieniężne na początek okresu Środki pieniężne na koniec okresu Maklerski BDM S.A., *zawiera przychody z odsetek 19

20 Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe Dane finansowe P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przychody zmiana r/r 3,4% 19,3% 12,4% 9,7% 4,2% 5,7% 3,7%,1% 2,1%,1%,1%,% EBITDA zmiana r/r 122,4% 42,9% 24,4% 14,1% 12,3% 7,8% 8,5% 2,2% 4,2% 2,3% 2,5% 2,7% EBIT zmiana r/r 138,6% 5,% 31,1% 21,5% 18,9% 2,2% 8,1% 4,1% 7,5% 3,8%,7% 2,2% zmiana zysku netto 134,7% 56,6% 35,2% 24,7% 16,8% 4,2% 39,8% 2,6% 8,7%,6% 1,8%,4% Marża EBITDA 62,9% 3,1% 26,% 24,8% 22,7% 23,1% 24,2% 23,6% 24,1% 23,5% 22,9% 22,3% Marża EBIT 59,% 24,7% 19,4% 16,9% 14,3% 13,8% 14,4% 13,8% 14,5% 14,% 13,9% 13,6% Marża brutto 59,7% 24,1% 18,4% 15,3% 12,3% 11,9% 12,6% 12,2% 13,2% 13,1% 13,2% 13,% Marża netto 49,5% 18,% 13,3% 11,1% 9,6% 9,5% 12,8% 12,4% 11,1% 11,2% 11,4% 11,5% ROE 47,4% 22,1% 14,1% 1,6% 8,7% 8,8% 11,6% 1,9% 9,7% 9,5% 9,4% 9,2% ROA 36,2% 14,3% 8,6% 5,9% 4,7% 4,8% 6,5% 6,3% 5,9% 6,% 6,1% 6,1% Dług oprocentowany D op/e 1,3% 13,2% 15,9% 32,% 38,3% 37,2% 35,% 3,% 23,6% 19,1% 14,9% 11,% Odsetki / EBIT 1,% 2,2% 5,1% 9,6% 14,% 13,7% 12,6% 11,9% 9,2% 6,4% 5,2% 4,% Dług netto Dług netto / Kapitał własny 54,9% 1,1% 8,7% 22,3% 34,% 34,3% 27,5% 23,1% 18,9% 13,8% 9,2% 4,8% Dług netto / EBITDA,9,,3,9 1,7 1,6 1,3 1,1,9,7,5,3 Dług netto / EBIT 97,2% 3,5% 42,% 138,5% 264,1% 268,5% 211,9% 191,5% 148,7% 116,7% 8,8% 44,5% EV Dług op/ EV 2,4% 11,2% 12,9% 23,6% 26,2% 26,% 26,9% 24,5% 2,3% 17,7% 14,8% 11,7% CAPEX / Przychody 11,2% 12,8% 12,8% 22,3% 22,4% 12,6% 9,8% 8,3% 6,9% 6,7% 6,6% 6,5% CAPEX / Amortyzacja 22,6% 277,6% 194,8% 283,8% 456,2% 2,2% 142,4% 12,% 12,1% 96,2% 97,2% 95,7% Amortyzacja / Przychody 3,9% 5,4% 6,6% 7,9% 8,4% 9,3% 9,8% 9,8% 9,6% 9,5% 9,% 8,7% Wskaźniki rynkowe P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P MC/S 1,1,9 1,1 1,2 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 P/E 2,2 5,2 8, 1,6 12,7 12,2 8,7 9, 9,8 9,8 9,6 9,6 P/BV 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1, 1, 1,,9,9,9 P/CE 2,1 4, 5,3 6,2 6,8 6,2 5, 5, 5,3 5,3 5,3 5,4 EV/EBITDA,8 3,1 4,4 5,7 7,1 6,6 5,9 5,8 5,4 5,3 5,3 5,2 EV/EBIT,9 3,8 5,9 8,3 11,2 11,1 9,9 1, 9, 9, 8,7 8,5 EV/S,5,9 1,1 1,4 1,6 1,5 1,4 1,4 1,3 1,3 1,2 1,2 BVPS 116,8 18,6 11,1 11,9 112,5 115,8 122,9 126,8 129,7 133,6 137,6 141,6 EPS 55,4 24, 15,6 11,7 9,7 1,2 14,2 13,8 12,6 12,7 12,9 13, CEPS 59,8 31,3 23,3 2, 18,2 2,1 25, 24,7 23,5 23,5 23,2 22,9 DPS 14,9 28,3 9,8 1,9 8,2 6,8 7,1 9,9 9,7 8,8 8,9 9, Payout ratio* 63,1% 51,2% 4,8% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% 7,% Maklerski BDM S.A., *do zysku skonsolidowanego 2

21 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (32) e mail: bobrowski@bdm.pl IT, media, handel Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (32) e mail: pado@bdm.pl materiały budowlane, budownictwo WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (22) e mail: dariusz.wareluk@bdm.pl Leszek Mackiewicz tel. (22) e mail: leszek.mackiewicz@bdm.pl Bartosz Zieliński tel. (22) e mail: bartosz.zielinski@bdm.pl Krzysztof Zarychta Doradca Inwestycyjny Makler Papierów Wartościowych tel. (32) e mail: zarychta@bdm.pl surowce, energetyka Maciej Bąk tel. (22) e mail: maciej.bak@bdm.pl Krystian Brymora tel. (32) e mail: brymora@bdm.pl chemia, przemysł drzewny Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG redukuj 11,4 akumuluj 163, , akumuluj 163,8 akumuluj 135, , akumuluj 135,8 sprzedaj <149, , sprzedaj <149,2 z uwzględnieniem nowego podatku 128,8 akumuluj 136, , akumuluj 136,9 redukuj 174, , redukuj 174,5 akumuluj 185, , akumuluj 185,7 kupuj 126, , kupuj 126, , Struktura publicznych rekomendacji BDM w 3Q 13: Kupuj % Akumuluj 3 3% Trzymaj 1 1% Redukuj 4 4% Sprzedaj 2 2% 21

22 Objaśnienia używanej terminologii: EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC średni ważony koszt kapitału CAGR średnioroczny wzrost EPS zysk netto na 1 akcję DPS dywidenda na 1 akcję CEPS suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, w szczególności dotyczy to sytuacji posiadania nie więcej niż 5% kapitału, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Jednocześnie jednak przedmiotowe instrumenty z chwilą rozpoczęcia prac nad raportem są wpisywane na listę restrykcyjną zgodnie z wymogami 13.1 Rozporządzenia w sprawie rekomendacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 25 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U ), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 22

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana)

ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) Analityk: Krystian Brymora brymora@bdm.pl tel. (0-32) 208-14-35 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P

P 2009P 2010P 2011P RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez

Bardziej szczegółowo

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN) AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P 2012P

P 2009P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

P 2008P 2009P 2010P

P 2008P 2009P 2010P AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.

Bardziej szczegółowo

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie

Bardziej szczegółowo

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ

KGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ AKUMULUJ POPRZEDNIO: REDUKUJ WYCENA 136,9 PLN 6 PAŹDZIERNIKA 2011 Od naszego ostatniego zalecenia REDUKUJ kurs akcji stracił ponad 30%. Na przecenę miedziowego kombinatu wpłynęły słabe dane makro z głównych

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P

P 2010P 2011P REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7

Bardziej szczegółowo

P 2014P 2015P

P 2014P 2015P Ostatnie miesiące znacznie osłabiły sentyment do. Spółce nie sprzyjały zarówno wydarzenia z rynku miedzi silna korekta cen z początku kwietnia 13 (prognoza zarządu na 213 rok wg nas wymaga skorygowania

Bardziej szczegółowo

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 9,29 PLN 09 MARZEC 2010 Biorąc pod uwagę obecną cenę rynkową akcji utrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj podnosząc jednocześnie cenę docelową do poziomu

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,80 PLN 09 LUTY 2011 Po silnym wzroście przychodów i zysków w 1H 10 Introl pokazał także dobre wyniki za 3Q 10, w którym przychody ze sprzedaży wzrosły do 58,8 mln

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN

AKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ WYCENA 26,0 PLN 19 GRUDZIEŃ 2008 Najważniejszym realizowanym projektem dla spółki jest obecnie budowa galerii handlowej w Przemyślu. Wartość prac związanych z budową tego obiektu

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 105,9 PLN 05 SIERPIEŃ 2011 Wciąż uważamy, że rok 2011 będzie dla spółki przejściowy i oczekujemy silnego progresu wyników od 4Q 11 i 2012 roku. W założeniach podeszliśmy

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 24,15 PLN 03 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj akcje Cinema City zyskały ponad 14%. Obecnie podtrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj

Bardziej szczegółowo

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP

LPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P TRZYMAJ WYCENA 112,1 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 03 LISTOPAD 2011 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji AKUMULUJ kurs spółki wzrósł o ok 23%. Od 4Q 11 Bogdanka powinna rozpocząć produkcję węgla ze Stefanowa,

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 75,7 PLN 24 LIPIEC 28 Wyniki za 1Q 8 roku, po wyczyszczeniu transakcji sprzedaży akcji Interii, były słabe i pokazały, że spółka ma problemy z utrzymaniem rentowności na

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 11,5 PLN 22 MAJ 2009 Wyniki HTL Strefy za 1Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P

P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 13.45 PLN 28 LIPIEC 2010 Pomimo tego, że spółka jest w stanie generować stabilne i wysokie wolne przepływy operacyjne zdecydowaliśmy się podtrzymać wcześniejsze zalecenie

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 11.1 PLN 24 LISTOPADA 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj kurs spółki wzrósł o ponad 15%. Tak jak wcześniej oczekiwaliśmy, dzięki podjętym działaniom

Bardziej szczegółowo

HTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN

HTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN AKUMULUJ WYCENA 7,6 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 9 GRUDNIA 2008 Bardzo dobre wyniki finansowe HTL-Strefy w bieżącym roku, potwierdzające, że problemy z 2007 roku były przejściowe, w połączeniu

Bardziej szczegółowo

AKADEMIA ANALIZ Runda 1

AKADEMIA ANALIZ Runda 1 AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

P 2012P* 2013P*

P 2012P* 2013P* TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2.00 PLN 21 LUTY 2012 Od opublikowania naszego ostatniego zalecenia Kupuj z 28.09.2011 roku kurs spółki wzrósł o ponad 73%, indeks WIG w tym czasie zyskał ok. 11%. Biorąc

Bardziej szczegółowo

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku 1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 3,50 PLN 03 GRUDNIA 2009 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 3Q 09 były lepsze konsensusu rynkowego a także od naszych oczekiwań dotyczących tego kwartału.

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ WYCENA 10,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) 3 MARCA 2009 HTL-Strefa pozytywnie zaskoczyła wynikami za 4Q 08 i cały 2008 rok. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P. EBITDA [mln EUR] 34,7 41,6 45,7 51,9 55,6 65,5. EBIT [mln EUR] 19,3 23,2 29,8 33,2 34,5 42,1

P 2010P 2011P 2012P. EBITDA [mln EUR] 34,7 41,6 45,7 51,9 55,6 65,5. EBIT [mln EUR] 19,3 23,2 29,8 33,2 34,5 42,1 REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 27,8 PLN 08 STYCZEŃ 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj z września 2009 roku akcje Cinema City zyskały około 45%. Obecnie uwzględniając dobre wyniki sprzedażowe

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015

Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 Grupa Alumetal Wyniki za I kwartał 2015 12 maja 2015 I kwartał 2015 i LTM w skrócie Wolumen sprzedaży 45 tys. ton w 1Q 2015 i 162 tys. ton w LTM EBITDA 19 mln PLN w 1Q 2015 i 75 mln PLN w LTM Zysk netto

Bardziej szczegółowo

Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku

Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku Wyniki KGHM Polska Miedź S.A. po II kwartale 2006 roku Plan prezentacji Wyniki po II kwartale 2006 roku Koszty Wskaźniki rentowności i EBITDA Plany inwestycyjne Zasoby Wybrane dane finansowe 2 Warunki

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ WYCENA 21,0 PLN POPRZEDNIO: KUPUJ 02 WRZEŚNIA 2011 Notowania akcji Kopexu straciły na fali giełdowej przeceny ponad 20%. Tymczasem w ostatnich tygodniach spółka poinformowała o kilku wygranych

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P 2015P

P 2013P 2014P 2015P TRZYMAJ WYCENA 20,5 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 8 MAJA 2012 Przekazane przez Kopex informacje o słabszych wynikach działalności Kopex Waratah, spółek w Serbii oraz przegranym sporze sądowym z Famurem przyczyniły

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P REDUKUJ POPRZEDNIO: AKUMULUJ WYCENA 174,5 PLN 05 MAJ 2011 Od naszej ostatniej rekomendacji kurs zyskał ponad 20%. Przy obecnej kapitalizacji jest handlowany z premią na 2011 i 2012 rok względem mediany

Bardziej szczegółowo

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P

2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P (CCC) REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 47,5 PLN 01 MARZEC 2010 Zaprezentowane wyniki za 4Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami zaprezentowanymi w ostatnim raporcie z września 2009 roku.

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008

KUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008 KUPUJ WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) 8 LIPIEC 2008 Bardzo dobre wyniki kwartalne ZA Puławy w I kwartale roku 2008 oraz utrzymujące się korzystne dla spółki tendencje na rynkach produktów

Bardziej szczegółowo

KRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008

KRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008 KUPUJ WYCENA 5,4 PLN 21 LUTY 2008 Krakchemia zajmuje się handlem artykułami chemicznymi i należy do grona największych, pod względem wielkości sprzedaży, dystrybutorów granulatów tworzyw sztucznych na

Bardziej szczegółowo

KOPEX RAPORT ANALITYCZNY

KOPEX RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 25,1 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 19 MAJA 2011 Dobre wyniki Kopexu w 1Q 11 utwierdzają nas w przekonaniu, że także kolejne kwartały 2011 roku przyniosą zwyżkę generowanych zysków spółki. Po publikacji

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

Wyniki Spółki w I kwartale 2008 roku

Wyniki Spółki w I kwartale 2008 roku Wyniki Spółki w I kwartale 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 12 maja 2008 r. Maj 2008 2 Plan prezentacji Skonsolidowany wynik finansowy za I kwartał 2008 Wyniki Spółki w I kwartale

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ POPRZEDNIO: KUPUJ WYCENA 185,7 PLN 11 STYCZNIA 2011 Zalecamy wykorzystanie obecnej korekty na rynku miedzi do akumulowania akcji. Od naszej ostatniej rekomendacji KUPUJ kurs zyskał ponad 60%.

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2015 rok Warszawa, 3 marca 2016 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2018

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2018 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 218 22 marca 219 Podsumowanie wyników 218 roku 197,7 tys. ton sprzedaży wyrobów (wzrost o 12% r/r), najwyższa ilość sprzedaży w historii Grupy Alumetal 121,4 mln PLN

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 2 315,0 PLN 09 KWIECIEŃ 2010 Spodziewając się, iż wprowadzony w spółce program restrukturyzujący część kosztową będzie przynosił założone efekty, które

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P. EBITDA [mln EUR]

P 2011P 2012P 2013P. EBITDA [mln EUR] TRZYMAJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 39.5 PLN 27 STYCZEŃ 2011 Zdecydowaliśmy się zmienić nasze wcześniejsze zalecenie z Redukuj na Trzymaj wyznaczając cenę docelową na poziomie 39.5 PLN/akcję. Pozytywny

Bardziej szczegółowo

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012 KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I półrocze 2015 roku Warszawa, 5 sierpnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008

KUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008 KUPUJ WYCENA 3,22 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 4 GRUDNIA 2008 W związku ze słabszymi od naszych pierwotnych oczekiwań wynikami Ceramiki Nowej Gali w minionych dwóch kwartałach 2008 roku oraz gorszymi

Bardziej szczegółowo

BOGDANKA AKUMULUJ WYCENA 119,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY 17 LISTOPADA 2010

BOGDANKA AKUMULUJ WYCENA 119,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY 17 LISTOPADA 2010 AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 119,2 PLN 17 LISTOPADA 2010 Szanse na sukces wezwania NWR na akcje Bogdanki (100,75 PLN/akcje) są w naszej ocenie minimalne, jednak dzięki niemu rynek

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku Warszawa, 28 kwietnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

KGHM. Kupuj. Sektor wydobywczy RAPORT. Buszujący w złożu

KGHM. Kupuj. Sektor wydobywczy RAPORT. Buszujący w złożu RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 122,20 Cena docelowa (PLN) 140,00 Min 52 tyg (PLN) 117,50 Max 52 tyg (PLN) 198,40 Kapitalizacja (mln PLN) 24440,00 EV (mln PLN) 12002,29 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2012 roku 6 listopada 2012 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za I kwartał 2013 roku 8 maja 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) MFO WYCENA 23,76 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST

AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) MFO WYCENA 23,76 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST AKUMULUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 23,76 PLN 24 PAŹDZIERNIK 2016, 08:29 CEST Uwzględniając dalszy potencjał dla wzrostu kursu, decydujemy się na podniesienie ceny docelowej dla z 20,63 PLN do 23,76 PLN/akcję

Bardziej szczegółowo

Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach. Warszawa, 10 marca 2011 r.

Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach. Warszawa, 10 marca 2011 r. Asseco BS prezentacja wyników 2010 r. Wyniki finansowe Spółki po IV kwartałach Warszawa, 10 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P

P 2011P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 15,2 PLN 6 LIPIEC 2010 Po kilku kwartałach, w których Cersanit odnotowywał spadki przychodów oraz wyniku brutto ze sprzedaży w ujęciu r/r, od przełomu

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 124,6 PLN 26 MAJA 2011 Słabe wyniki Bogdanki w 1Q 11 mocno zaskoczyły rynek i spotkały się z negatywną reakcją inwestorów. Wysokie natężenie prac udostępniających

Bardziej szczegółowo

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych

Bardziej szczegółowo

P 2013P 2014P

P 2013P 2014P KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 5,40 PLN 13 MARCA 2012 Słabe otoczenie wokół sektora około-budowlanego oraz wyniki Introlu w 4Q 11 i 2011 roku determinowały w ostatnich miesiącach przecenę kursu akcji.

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2011 rok 8 marca 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

Grupa Banku Zachodniego WBK

Grupa Banku Zachodniego WBK Grupa Banku Zachodniego WBK Wyniki finansowe 1H 2011 27 lipca, 2011 2 Niniejsza prezentacja w zakresie obejmującym twierdzenia wybiegające w przyszłość ma charakter wyłącznie informacyjny i nie może być

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 2015

PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 2015 PREZENTACJA WYNIKÓW I KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 BARDZO DOBRE OTWARCIE ROKU Eksport ponownie motorem napędowym sprzedaży wzrost o 25%. Wzrost skonsolidowanego

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za III kwartał 2011 roku 3 listopada 2011 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie

Bardziej szczegółowo

ENTER AIR KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 48,4 PLN

ENTER AIR KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 48,4 PLN paź 18 lis 18 gru 18 sty 19 lut 19 mar 19 kwi 19 maj 19 cze 19 lip 19 sie 19 wrz 19 paź 19 Materiał został opracowany przez Dom Maklerski BDM na zlecenie GPW w ramach Giełdowego Programu Wsparcia Pokrycia

Bardziej szczegółowo

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013

ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. prezentacja dla inwestorów Warszawa, maj 2013 prezentacja wyników za 1Q 2013 kolejny kwartał dobrych wyników Grupy ZM Ropczyce stabilna sprzedaż rok do roku, przesunięcia

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2017

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2017 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 17 1 kwietnia 18 Podsumowanie wyników 17 roku ± 176 tys. ton sprzedaży wyrobów (wzrost o 1% r/r), konsekwencja wzrostu sprzedaży z zakładu w Komarom na Węgrzech ± 97,

Bardziej szczegółowo

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl Wycena przedsiębiorstwa Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl 1. Cel wyceny 2. Metody majątkowe 3. Metody dochodowe 4. Metody porównawcze Agenda Cel wyceny motywy wyceny Transakcje kupna-sprzedaży

Bardziej szczegółowo

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 31 sierpnia 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 Podsumowanie 6M 2015 Otoczenie: Niższa cena energii elektrycznej na rynku giełdowym (spadek średniej ważonej IRDN z 174,15

Bardziej szczegółowo

PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r.

PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r. PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw. 2009 r. 28 maja 2009 r. Spółka PEGAS NONWOVENS S.A. ogłasza swoje niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kwartał zakończony

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ WYCENA 12,6 PLN 24 LISTOPAD 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z lipca kurs spółki spadł o 14%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie obniżamy wycenę akcji z 14,7 do 12,6 PLN

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ WYCENA 140,3 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 12 KWIETNIA 2011 Bogdanka konsekwentnie realizuje plan inwestycyjny związany z uruchomieniem wydobycia ze Stefanowa. W 2011 roku będzie miało miejsce pierwsze

Bardziej szczegółowo

Wyniki Spółki w okresie styczeń-wrzesień 2006 r. Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 9 listopada 2006 r.

Wyniki Spółki w okresie styczeń-wrzesień 2006 r. Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 9 listopada 2006 r. Wyniki Spółki w okresie styczeń-wrzesień 2006 r. Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 9 listopada 2006 r. Plan prezentacji Warunki makroekonomiczne Wyniki produkcyjne Wyniki finansowe Zarządzanie

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P 2018P

P 2016P 2017P 2018P gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA

Bardziej szczegółowo

Grupa Kapitałowa Pelion

Grupa Kapitałowa Pelion SZACUNEK WYBRANYCH SKONSOLIDOWANYCH DANYCH FINANSOWYCH ZA ROK 2016 Szacunek wybranych skonsolidowanych danych finansowych za rok 2016 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z WYNIKU 2016 2015 Przychody ze sprzedaży

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P

P 2012P 2013P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 39. PLN 07 CZERWIEC 2011 Tak jak oczekiwaliśmy wyniki za 1Q 11 okazały się dużo słabsze w ujęciu r/r. Wpływ na to miała wysoka baza oraz uwzględnienie dodatkowych

Bardziej szczegółowo

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej

Bardziej szczegółowo

P 2012P 2013P 2014P

P 2012P 2013P 2014P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 16,5 PLN 13 CZERWCA 2011 Obniżamy cenę docelową z 18,2 PLN do 16,5 PLN, co daje obecnie 16% potencjał wzrostowy i dlatego zmieniamy rekomendację z Kupuj

Bardziej szczegółowo

P 2012P* 2013P* 2014P*

P 2012P* 2013P* 2014P* AKUMULUJ (POPRZEDNIO: SPRZEDAJ) WYCENA 135,8 PLN 12 STYCZNIA 2012 Uważamy, że negatywne implikacje związane z nowym podatkiem od miedzi oraz srebra znajdują się już w cenach akcji (przy naszych założeniach

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 41,6 PLN 17 WRZEŚNIA 2009 Zaprezentowane wyniki za 2Q 09 były nieznacznie gorsze od naszych szacunków oraz od prognoz rynkowych. Dlatego spodziewając się

Bardziej szczegółowo

P 2018P 2019P

P 2018P 2019P SPRZEDAJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 32,60 PLN 18 MAJ 2017, 08:43 CEST W 2016 roku opublikowaliśmy dwie rekomendacje na temat. Najpierw mocne Kupuj w czerwcu 16, a potem w październiku 16 zalecenie Akumuluj.

Bardziej szczegółowo

Istota metody DCF. (Discounted Cash Flow)

Istota metody DCF. (Discounted Cash Flow) Istota metody DCF (Discounted Cash Flow) Metoda DCF to: Sposób wyceny przedsiębiorstwa i jego kapitałów własnych oparty o zdyskontowane przepływy pieniężne. Wolne przepływy pieniężne (Free Cash Flows)

Bardziej szczegółowo

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki. Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody

Bardziej szczegółowo

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.

14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. 14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej

Bardziej szczegółowo

Pozycje bilansu przeliczono według kursu średniego euro ogłoszonego przez Narodowy Bank Polski, obowiązujący na dzień bilansowy.

Pozycje bilansu przeliczono według kursu średniego euro ogłoszonego przez Narodowy Bank Polski, obowiązujący na dzień bilansowy. 6 1. WPROWADZENIE Wybrane informacje finansowe zawierające podstawowe dane liczbowe (w złotych oraz przeliczone na euro) podsumowujące sytuację finansową Grupy Kapitałowej LUG S.A. w okresie 01.01.2012r.

Bardziej szczegółowo

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2016

Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 2016 Grupa Alumetal Wyniki finansowe za 16 6 kwietnia 17 Podsumowanie wyników 16 roku ± 159 tys. ton sprzedaży wyrobów (spadek o 3% r/r), konsekwencja optymalizowania wyników finansowych w kontekście sytuacji

Bardziej szczegółowo