P 2013P 2014P
|
|
- Bartosz Wilk
- 5 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 32,7 PLN 01 MARZEC 2011 Wyniki Śnieżki za 4Q 11 są nominalnie bardzo słabe. Spółka poniosła 11,6 mln PLN straty netto. Składa się na to szereg zdarzeń jednorazowych (różnice kursowe z wyceny kredytu walutowego, różnice kursowe w spółce białoruskiej, odpis księgowy z tytułu sprzedaży spółki Farbud). Zwracamy jednocześnie uwagę na ustabilizowanie się marży brutto ze sprzedaży (jednak sam raportowany wzrost q/q jest naszym zdaniem pochodną przeliczeń dokonywanych w związku z hiperinflacją na Białorusi), dobre dynamiki sprzedaży na głównych rynkach (szczególnie Polska, Ukraina jest pochodną kursu UAH/PLN) oraz wysoki cash flow operacyjny. Wprowadzone podwyżki cen produktów (około 5-10% od początku 2011 roku), przy stabilizacji na rynku surowcowym (oraz umocnieniu się PLN vs EUR, które neutralizuje niewielkie podwyżki cen surowców w 1Q 12) powinny korzystnie wpłynąć na poziom marży brutto ze sprzedaży w 2012 roku. Uważamy, że obecne poziomy wyceny spółki są atrakcyjne w dłuższym terminie (P/E 12=9,9x, EV/EBITDA 12=6,6x) i zalecamy ponowne zainteresowanie się jej akcjami, zmieniając zalecenie z Trzymaj na Kupuj. Spółka handlowana jest z 15-30% dyskontem do zagranicznych producentów farb. Równocześnie obniżamy cenę docelową z 39,8 PLN do 32,7 PLN. Rok 2011 był najsłabszy dla spółki po względem rentowności operacyjnej i wyniku netto od jej giełdowego debiutu. Złożyły się na to głównie: i) rosnące ceny surowców (głównie bieli tytanowej), ii) kryzys na Białorusi (załamanie rynku w 2H 11 oraz dewaluacja waluty). Negatywny wpływ na wynik netto miały także: osłabienie PLN vs USD (spółka posiada kredyt walutowy) oraz księgowy odpis poniesiony przy sprzedaży spółki dystrybucyjnej Farbud. Ostatecznie wynik netto wyniósł zaledwie 17,1 mln PLN. Po skorygowaniu o wpływ powyższych czynników byłoby to według naszych szacunków mln PLN. Na poziomie operacyjnym spółka obniżyła wynik o 27% r/r (o 16,8 mln PLN), na co wpłynęły wyższe koszty zakupu surowców. Obecnie spółka jest po serii podwyżek cen (wprowadziła je także konkurencja). W 4Q 11 marża brutto ze sprzedaży była już na poziomie porównywalnym r/r i wyższym q/q. Oprócz efektu wprowadzonych na przestrzeni roku podwyżek, spółce pomógł także korzystny kurs UAH/PLN (UAH porusza się w kierunku zgodnym z USD, w 4Q 11 średni kurs był o 11% wyższy r/r). W 2012 roku prognozujemy wzrost przychodów do 567 mln PLN (głównie na bazie podwyżek cen oraz rozwoju na Ukrainie i w Rosji, zwracamy uwagę, że przy porównaniu do 2011 roku należy odjąć około 20 mln PLN przychodów, które generował Farbud ze sprzedaży produktów spoza Śnieżki) oraz wzrost marży brutto o niecałe 1 pkt proc. Spodziewamy się jednocześnie wyraźnie wyższych kosztów sprzedaży (inwestycje w sprzedaż w sieci sklepów partnerskich, wyższe nakłady na reklamę na Wschodzie). Oczekujemy poprawy EBIT z 45,4 mln PLN do 47,6 mln PLN oraz zysku netto z 17,1 mln PLN do 37,1 mln PLN. W prognozach nie uwzględniamy ewentualnych dodatnich różnic kursowych z wyceny kredytu w USD (umocnienie się PLN o 10 groszy to około +1,5 mln PLN przychodów finansowych). Wycena DCF [PLN] 32,1 Wycena porównawcza [PLN] 33,9 Wycena końcowa [PLN] 32,7 Potencjał do wzrostu / spadku 20,1% Koszt kapitału 10,5% Cena rynkowa [PLN] 27,19 Kapitalizacja [mln PLN] 368,5 Ilość akcji [mln. szt.] 13,6 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 33,0 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 22,0 Stopa zwrotu za 3 mc -5,0% Stopa zwrotu za 6 mc -9,4% Stopa zwrotu za 9 mc -31,9% Struktura akcjonariatu: Pater Jerzy 18,8% Cymbor Stanisław 18,8% Mikrut Piotr 9,3% Mikrut Rafał 9,3% Amplico OFE 12,6% Pozostali 31,4% Krzysztof Pado pado@bdm.com.pl tel. (0-32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3-go Maja 23, Katowice P 2013P 2014P Śnieżka WIG znormalizowany Przychody [mln PLN] 526,2 531,7 550,7 567,3 593,3 617,8 EBITDA [mln PLN] 75,1 77,3 61,6 65,5 71,2 75,6 EBIT [mln PLN] 61,5 62,2 45,4 47,6 52,3 56,0 Zysk netto [mln PLN] 40,7 45,5 17,1 37,1 40,1 43,2 P/BV 1,9 1,7 1,7 1,6 1,4 1,3 P/E 9,0 8,1 21,5 9,9 9,2 8,5 EV/EBITDA 5,8 5,8 7,2 6,6 5,9 5,4 EV/EBIT 7,1 7,2 9,8 9,1 8,1 7, ar 11 wi 11 aj 11 ze 11 ip 11 ie 11 rz 11 aź 11 is 11 ru 11 ty 12 ut 12 ar 12 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.
2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE...3 WYCENA DCF...4 WYCENA PORÓWNAWCZA...7 WYNIKI FINANSOWE...9 RYNEK FARB...12 CZYNNIKI KOSZTOTWÓRCZE...14 WYNIKI ŚNIEŻKI NA TLE PPG, AKZO NOBEL I TIKKURILI...16 AKTUALIZACJA PROGNOZ WYNIKÓW...18 DANE FINANSOWE
3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena spółki Śnieżka opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach wyników na lata dała wartość 1 akcji na poziomie 33,9 PLN, z kolei wycena metodą DCF na lata sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 32,1 PLN. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 70% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF i 30% dla wyceny porównawczej. Wycena porównawcza oparta jest o osobne wyceny na podstawie wskaźników krajowych producentów materiałów budowlanych (waga 40% w wycenie porównawczej) oraz wskaźniki europejskich oraz amerykańskich producentów farb (waga 60% w wycenie porównawczej). Wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 32,7 PLN. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena DCF 70% 32,1 Wycena metodą porównawczą, w tym: 30% 33,9 - wycena do krajowych producentów materiałów budowlanych 40% 28,7 - wycena do zagranicznych producentów farb 60% 37,3 Wycena 1 akcji Śnieżka [PLN] 32,7 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Uważamy, że obecne poziomy wyceny spółki są atrakcyjne w dłuższym terminie (P/E 12=9,9x, EV/EBITDA 12=6,6x) i zalecamy ponowne zainteresowanie się jej akcjami, zmieniając zalecenie z Trzymaj na Kupuj. Cenę docelową wyznaczamy na poziomie 32,7 PLN. Spodziewamy się wyraźniej poprawy wyników w 2012 roku na bazie odbudowy marży brutto ze sprzedaży oraz braku zdarzeń jednorazowych, obciążających wynik netto w 2011 roku. Spółka handlowa jest z dyskontem do grupy porównawczej na poziomie 15% dla EV/EBITDA 12 i 33% dla P/E 12. Uważamy, że najbardziej porównywalnym do Śnieżki podmiotem jest fińska Tikkurila (84% udział w sprzedaży farb dekoracyjnych, wysoka ekspozycja na rynek CEE i b.wnp, porównywalna marża EBITDA), która jest wyceniana obecnie na wskaźniku P/E 12=16,5x oraz EV/EBITDA 12=9,0x. Równocześnie wskazujemy na stosunkowo niskie zadłużenie Śnieżki na tle innych podmiotów z branży materiałów budowlanych w Polsce, regularnie wypłacaną dywidendę oraz silną pozycję na kluczowych rynkach (Polska, Ukraina, Białoruś). Oprócz czynnika surowcowego, głównym czynnikiem ryzyka jest ekspozycja na wrażliwe na koniunkturę rynki wschodnie, jednak w długim terminie rynki te wykazują wyższy potencjał wzrostu niż rynki UE. 3
4 WYCENA DCF Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10-letnim free cash flows, a następnie dyskontując je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie rentowności 10-letnich obligacji skarbowych (5,5% wobec 6,1% w poprzednim modelu), premii za ryzyko rynkowe oraz współczynnika beta = 1,0. Główne założenia modelu: W 2012 roku zakładamy wzrost przychodów do 567 mln PLN (przy porównywaniu bazy należy zwrócić uwagę na brak konsolidacji Farbudu, który generował około 20 mln PLN przychodów ze sprzedaży materiałów budowlanych innych niż produkty Śnieżki). W kolejnych latach zakładamy konserwatywne przyrosty sprzedaży na poziomie CAGR21/12=3,1%. Obecnie moce produkcyjne spółki wykorzystywane są w około 70%. Spodziewamy się, że w 2012 i 2013 roku częściowej odbudowie ulegnie marża brutto ze sprzedaży. Ceny surowców używanych przez spółkę ustabilizowały się lub uległy korekcie w ostatnich miesiącach. Z drugiej strony pojawia się efekt wprowadzanych podwyżek cen (podobne kroki poczyniła także konkurencja). Równocześnie w 2012 roku spodziewamy się zwiększonych nakładów na marketing (głównie na rozwój sprzedaży w sklepach tradycyjnych w Polsce oraz reklamę na Wschodzie). Docelowo w modelu zakładamy, że marża EBITDA będzie kształtować się na poziomie 12,4-12,5% (w latach wynosiła ona średnio 13-14%). Łączny CAPEX spółki w 2012 roku zakładamy na poziomie 30 mln PLN. W okresie rezydualnym CAPEX jest równy amortyzacji z 2021 roku. Model nie uwzględnia akwizycji. Uwzględniliśmy w modelu efekt zastosowania przez spółkę amortyzacji znaku towarowego, co obniży przez 10 lat efektywną stopę podatku dochodowego (efekt szacujemy na średnio 3 mln PLN/rok). W długim terminie zakładamy 19% stopę podatkową (19% stopa w Polsce, obniżka CIT na Ukrainie do 16% do 2014 roku, 18% stawka na Białorusi) Wzrost FCFF w okresie rezydualnym zakładamy na poziomie 2,0%. Do obliczeń przyjęliśmy 13550,7 tys akcji. Końcowa wartość jednej akcji jest wyceną na dzień 1 marca 2012 roku. Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie 435,4 mln PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to wartość 32,1 PLN. 4
5 Model DCF 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 567,3 593,3 617,8 643,0 664,5 684,4 701,5 716,8 732,5 748,5 EBIT [mln PLN] 47,6 52,3 56,0 60,1 62,9 65,0 66,5 68,0 69,5 71,1 Stopa podatkowa 13,4% 15,3% 15,4% 15,6% 15,7% 15,7% 15,7% 15,8% 15,8% 15,8% Podatek od EBIT [mln PLN] 6,4 8,0 8,6 9,4 9,9 10,2 10,5 10,7 11,0 11,2 NOPLAT [mln PLN] 41,2 44,3 47,4 50,7 53,0 54,7 56,1 57,3 58,5 59,8 Amortyzacja [mln PLN] 18,0 18,9 19,6 20,2 20,6 21,0 21,3 21,5 21,6 21,8 CAPEX [mln PLN] -29,7-26,0-25,3-25,7-24,4-24,2-23,2-23,4-23,5-23,7 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] -3,1-5,9-5,6-5,8-4,9-4,5-3,9-3,5-3,6-3,7 FCF [mln PLN] 26,4 31,2 36,1 39,5 44,3 47,0 50,2 51,9 53,1 54,3 DFCF [mln PLN] 24,4 26,4 27,8 27,7 28,3 27,2 26,4 24,7 22,9 21,2 Suma DFCF [mln PLN] 257,1 Wartość rezydualna [mln PLN] 649,8 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +2,0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 254,0 Wartość firmy EV [mln PLN] 511,0 Dług netto [mln PLN] 75,6 Wartość kapitału [mln PLN] 435,4 Ilość akcji [mln szt.] 13,6 Wartość kapitału na akcję [PLN] 32,1 Przychody zmiana r/r 3,0% 4,6% 4,1% 4,1% 3,3% 3,0% 2,5% 2,2% 2,2% 2,2% EBIT zmiana r/r 4,8% 9,9% 7,1% 7,2% 4,7% 3,3% 2,5% 2,2% 2,2% 2,2% FCF zmiana r/r 37,0% 18,4% 15,5% 9,5% 12,2% 6,0% 6,9% 3,3% 2,3% 2,3% Marża EBITDA 11,6% 12,0% 12,2% 12,5% 12,6% 12,6% 12,5% 12,5% 12,4% 12,4% Marża EBIT 8,4% 8,8% 9,1% 9,3% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Marża NOPLAT 7,3% 7,5% 7,7% 7,9% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% CAPEX / Przychody 5,2% 4,4% 4,1% 4,0% 3,7% 3,5% 3,3% 3,3% 3,2% 3,2% CAPEX / Amortyzacja 165,6% 137,9% 129,1% 126,9% 118,3% 115,2% 109,0% 108,8% 108,7% 108,6% Zmiana KO / Przychody 0,5% 1,0% 0,9% 0,9% 0,7% 0,7% 0,6% 0,5% 0,5% 0,5% Zmiana KO / Zmiana przychodów 18,3% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Stopa wolna od ryzyka 5,46% 5,46% 5,46% 5,46% 5,46% 5,46% 5,46% 5,46% 5,46% 5,46% Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia kredytowa 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% Koszt kapitału własnego 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% Udział kapitału własnego 78,6% 81,2% 84,0% 87,0% 89,7% 92,0% 94,2% 96,4% 98,4% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6,0% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% Udział kapitału obcego 21,4% 18,8% 16,0% 13,0% 10,3% 8,0% 5,8% 3,6% 1,6% 0,0% WACC 9,5% 9,6% 9,7% 9,9% 10,0% 10,1% 10,2% 10,3% 10,4% 10,5% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 5
6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3,00% -2,00% -1,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 0,7 28,9 30,3 32,1 34,2 36,9 40,3 45,0 51,4 61,2 0,8 27,3 28,6 30,1 32,0 34,3 37,2 41,1 46,3 53,9 beta 0,9 25,9 27,1 28,4 30,0 32,0 34,5 37,7 42,0 48,1 1,0 24,6 25,6 26,8 28,3 30,0 32,1 34,9 38,4 43,3 1,1 23,4 24,3 25,4 26,6 28,2 30,0 32,3 35,3 39,3 1,2 22,3 23,1 24,0 25,2 26,5 28,1 30,1 32,6 36,0 1,3 21,2 22,0 22,8 23,8 25,0 26,4 28,1 30,3 33,1 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3,00% -2,00% -1,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 3% 30,5 32,2 34,2 36,7 39,8 43,9 49,6 57,7 70,6 4% 27,3 28,6 30,1 32,0 34,3 37,2 41,1 46,3 53,9 Premia za ryzyko 5% 24,6 25,6 26,8 28,3 30,0 32,1 34,9 38,4 43,3 6% 22,3 23,1 24,0 25,2 26,5 28,1 30,1 32,6 36,0 7% 20,2 20,9 21,7 22,6 23,6 24,8 26,4 28,2 30,6 8% 18,5 19,0 19,6 20,4 21,2 22,2 23,3 24,7 26,5 9% 16,9 17,4 17,9 18,5 19,1 19,9 20,8 21,9 23,2 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / beta Beta 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3% 52,0 49,0 46,4 43,9 41,7 39,7 37,8 36,1 34,5 4% 45,5 42,4 39,7 37,2 35,0 33,1 31,3 29,6 28,1 Premia za ryzyko 5% 40,3 37,2 34,5 32,1 30,0 28,1 26,4 24,8 23,4 6% 36,1 33,1 30,4 28,1 26,1 24,3 22,7 21,2 19,9 7% 32,6 29,6 27,1 24,8 22,9 21,2 19,7 18,3 17,1 8% 29,6 26,7 24,3 22,2 20,3 18,7 17,3 16,0 14,9 9% 27,1 24,3 21,9 19,9 18,2 16,6 15,3 14,1 13,0 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 6
7 WYCENA PORÓWNAWCZA Wycena porównawcza oparta jest o osobne wyceny na podstawie wskaźników krajowych producentów materiałów budowlanych (waga 40% w wycenie porównawczej) oraz wskaźniki europejskich oraz amerykańskich producentów farb (waga 60% w wycenie porównawczej). Dla wyceny porównawczej przyjęliśmy wagę na poziomie 30% w ostatecznej wycenie. Brak na GPW innych podmiotów z branży farb a zagraniczne spółki mają często inną ekspozycję produktową (większy udział farb przemysłowych, produkcja także innych chemikaliów) oraz geograficzną (ekspozycja globalna a nie regionalna). Struktura wyceny porównawczej pozostała niezmieniona w stosunku do poprzedniego modelu. Podsumowanie wyceny porównawczej Waga Wycena Wycena metodą porównawczą, w tym: 33,9 - wycena do krajowych producentów materiałów budowlanych 40% 28,7 - wycena do zagranicznych producentów farb 60% 37,3 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Analizę spółek oparto na dwóch wskaźnikach: P/E i EV/EBITDA. Każdemu ze wskaźników przypisaliśmy wagę 50%. Analiza porównawcza oparta jest na trzech latach (dla każdego roku przyjęliśmy wagę 33%). Końcowa wycena metodą porównawczą jest średnią ważoną wycen na podstawie wskaźników za poszczególne lata. Porównując wyniki Śnieżki ze wskaźnikami krajowych producentów materiałów budowlanych otrzymaliśmy wartość spółki 28,7 PLN/akcję. Porównując wyniki Śnieżki ze wskaźnikami zagranicznych producentów farb otrzymaliśmy wartość spółki na poziomie 37,3 PLN/akcję. Ostatecznie wycena porównawcza dała wartość spółki na poziomie 459,2 mln PLN, czyli 33,9 PLN/akcję. W oparciu o cenę 1 akcji spółki na poziomie 27,19 PLN (bieżąca cena rynkowa) w odniesieniu do wskaźnika P/E 12 Śnieżka jest notowana z dyskontem na poziomie 27% w stosunku do krajowych producentów materiałów budowlanych oraz 32% dyskontem do zagranicznych producentów farb. Dla wskaźnika EV/EBITDA w roku 2012 spółka będzie handlowana odpowiednio z 6% i 14% dyskontem. W latach Śnieżka jest handlowana z premią w stosunku do producentów materiałów budowlanych na wskaźniku EV/EBITDA, jednak zwracamy uwagę na dywidendę wypłacaną przez spółkę (1,4 PLN w 2013 i 1,5 PLN w 2014). Zwracamy uwagę, że w porównaniu z częścią zagranicznych producentów farb (AkzoNobel, PPG, RPM), którzy w swoim asortymencie oferują także szeroki zakres specjalistycznych chemikaliów i innych produktów działalność Śnieżki jest wyraźnie mniej zdywersyfikowana. Jednakże z drugiej strony działalność spółki daje ekspozycję na rozwojowe rynki CEE (zużycie farb w Polsce w przeliczeniu na 1 mieszkańca jest o około 1/3 niższe niż w Europie Zachodniej a na Ukrainie 2-krotnie niższe niż w Polsce), które jednocześnie charakteryzują się podwyższonym ryzykiem politycznym i gospodarczym. Uważamy, że najbardziej porównywalnym do Śnieżki podmiotem jest fińska Tikkurila (głównie farby dekoracyjne, wysoka ekspozycja na rynek CEE, porównywalna marża EBITDA), która jest wyceniana obecnie z 36-66% premią w stosunku do Śnieżki w zależności od roku i wskaźnika. Porównanie rentowności EBITDA Śnieżka Nowa Gala Cersanit Selena FM PPG RPM Flugger Akzo Nobel Sherwin Williams Valspar Tikkurila 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg 7
8 Wycena porównawcza do krajowych producentów materiałów budowlanych P/E EV/EBITDA 2012P 2013P 2014P 2012P 2013P 2014P Nowa Gala 11,3 10,4 9,0 5,2 4,9 4,6 Cersanit 14,4 12,8 11,3 7,0 6,5 5,9 Selena FM 13,7 11,0 8,8 7,2 3,9 3,5 Mediana 13,7 11,0 9,0 7,0 4,9 4,6 Śnieżka 9,9 9,2 8,5 6,6 5,9 5,4 Premia/dyskonto dla Śnieżki -27,2% -16,3% -5,0% -6,1% 20,7% 17,8% Wycena wg wskaźnika 37,4 32,5 28,6 29,3 21,8 22,6 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 32,8 24,6 Waga wskaźnika 50% 50% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 28,7 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. szacunki własne, Bloomeberg, wg cen z Wycena porównawcza do zagranicznych producentów farb P/E EV/EBITDA 2012P 2013P 2014P 2012P 2013P 2014P PPG 13,0 11,9 11,0 7,4 6,8 6,3 RPM 14,5 16,1 14,0 7,7 7,8 6,9 Flugger 14,6 11,4 11,4 6,4 5,3 4,4 Akzo Nobel 14,0 11,5 10,1 6,4 5,6 4,6 Sherwin Williams 18,6 16,4 14,2 10,8 9,7 9,3 Valspar 15,1 13,5 12,2 9,1 8,3 6,9 Tikkurrila 16,5 14,6 13,9 8,7 8,0 7,7 Mediana 14,6 13,5 12,2 7,7 7,8 6,9 Śnieżka 9,9 9,2 8,5 6,6 5,9 5,4 Premia/dyskonto dla Śnieżki -32,0% -32,0% -29,9% -14,0% -24,1% -22,3% Wycena wg wskaźnika 40,0 40,0 38,8 32,4 37,1 35,8 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 39,6 35,1 Waga wskaźnika 50% 350% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 37,3 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg, wg cen z
9 WYNIKI FINANSOWE Wyniki skonsolidowane spółki w 4Q 11 [mln PLN] 4Q'10 4Q'11 zmiana r/r zmiana r/r Przychody 90,7 94,8 4,6% 531,7 550,7 3,6% Zysk brutto na sprzedaży 27,9 29,4 5,3% 179,7 169,8-5,5% EBITDA 3,6 3,3-5,9% 77,3 61,6-20,4% EBIT -0,4-0,8 97,9% 62,2 45,4-27,1% Zysk brutto -1,5-13,3 815,1% 58,7 25,2-57,1% Zysk netto 0,7-11,6-1765,5% 45,5 17,1-62,4% Marża zysku ze sprzedaży 30,8% 31,0% 33,8% 30,8% Marża EBITDA 3,9% 3,5% 14,5% 11,2% Marża EBIT -0,5% -0,9% 11,7% 8,2% Marża zysku netto 0,8% -12,2% 8,6% 3,1% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Ze względu na sezonowość okres 4Q należy do najsłabszych w roku (spółka zwykle generuje wynik operacyjny w okolicach zera). W 4Q 11 przychody wzrosły o 4,6% r/r. Zwracam uwagę na bardzo dobrą dynamika na rynku polskim i ukraińskim. Zwracamy jednak uwagę, że wzrost rynku ukraińskim to efekt kursu UAH/PLN, który był o 11% wyższy r/r. Załamanie kontynuowane było na Białorusi (spodziewamy się, że z powodu wysokiej bazy sprzedaż nada będzie mieć ujemną dynamikę w 1H 12, planem spółki na cały rok jest powtórzenie ubiegłorocznej sprzedaży). Bardzo słaby przychód w 4Q 11 jest jednak w dużej mierze pochodną przeliczenia sprawozdań według warunków hiperinflacji za cały rok (negatywny efekt to około 3 mln PLN w 4Q 11). Pozytywnym zaskoczeniem jest poprawa marży brutto ze sprzedaży (do 31,0%) zarówno q/q (29,4% w 3Q 11) jak i r/r (30,8% 4Q 11). Spółka na przestrzeni 2011 wprowadziła około 5-10% podwyżki cen, które przy ustabilizowaniu cen surowców zaczęły przynosić efekty. Na wyższą marżę wpływ miały także niskie przychody na Białorusi w 4Q 11 przy porównywalnym wyniku do poprzednich kwartałów (efekt przeliczeń) wpływ ten szacujemy na 0,5-1,0% dodatkowej marży. Na poziomie EBIT spółka odnotowała ostatecznie 0,8 mln PLN straty. Saldo z działalności finansowej w 4Q 11/2011 [mln PLN] 4Q' Saldo z działalności finansowej -12,5-20,6 Przychody finansowe 0,9 1,4 Koszty finansowe 13,4 22,0 -różnice kursowe na Białorusi 3,5 7,0 -różnice kursowe z kredytu w USD 2,6 6,4 -sprzedaż spółki Farbud 6,9 6,9 -pozostałe (gł. odsetki) 0,4 1,7 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wynik netto obciążyły duże koszty finansowe, które mają charakter jednorazowy lub księgowy. Kurs rubla białoruskiego obecnie ustabilizował się na poziomie około 8100 BYR za 1 USD, co powinno przełożyć się na brak ujemnych różnic kursowych z tego tytułu w kolejnych kwartałach. Odpis ze sprzedaży spółki Farbud (dystrybutor materiałów budowlanych, w tym farb, w regionie lubelskim) w wysokości 6,9 mln PLN powstał z tytułu odpisania z kapitału własnego spółki zysków z lat ubiegłych na poziomie skonsolidowanym. Pozostałe różnice kursowe to różnice z kredytu na 15 mln USD - zmiana kursu USD/PLN o 10 groszy to około +/-1,5 mln PLN różnic walutowych. Od 4Q 11 spółka wdrożyła amortyzacją znaku towarowego, co powinno przełożyć się na spadek efektywnej stopy podatkowej w 2012 roku (roczne oszczędności z tego tytułu na podatku dochodowym szacowane są średnio na około 3 mln PLN przez 10 lat). Bardzo dobrze wypadły w 4Q 11 przepływy z działalności operacyjnej, które wyniosły +19,4 mln PLN. Dług netto na koniec 2011 wyniósł 75,6 mln PLN. Spółka posiada także wyceniane w bilansie na 15,8 mln PLN nieruchomości inwestycyjne (głównie jest to nieruchomość w Chojnicach, na terenie której znajdują się budynki handlowe). 9
10 Przychody skonsolidowane wg segmentów [mln PLN] 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q Przychody 165,2 175,6 78,7 105,9 158,8 176,3 90,7 104,5 172,2 179,2 94,8 531,7 550,7 Polska 118,1 114,4 51,9 73,3 108,4 111,3 58,6 65,8 121,7 112,4 64,8 351,6 364,6 Ukraina 27,3 38,9 15,2 18,4 29,9 39,0 18,2 21,4 32,3 43,1 21,9 105,6 118,6 Białoruś 13,9 12,7 8,1 10,6 12,2 15,6 10,6 13,3 11,4 12,4 3,8 49,0 40,9 Mołdawia 2,1 3,4 1,1 1,1 2,5 4,0 1,1 1,5 2,7 3,4 1,3 8,6 8,9 Rosja 1,8 3,3 0,6 1,0 3,2 4,0 0,6 1,3 2,6 5,0 1,4 8,9 10,4 Rumunia 1,9 2,3 1,1 1,1 1,6 1,4 0,9 0,6 0,6 1,3 0,1 4,9 2,6 pozostałe 0,1 0,6 0,7 0,5 0,9 1,1 0,7 0,6 0,9 1,5 1,5 3,1 4,5 Przychody zmiana r/r Razem 3,3% 2,5% -9,5% -0,8% -3,9% 0,4% 15,2% -1,3% 8,4% 1,6% 4,6% 1,0% 3,6% Polska 5,9% 3,9% -10,1% 0,3% -8,2% -2,7% 12,8% -10,3% 12,2% 1,0% 10,6% -1,7% 3,7% Ukraina -12,4% -1,1% -12,8% -6,3% 9,7% 0,3% 19,7% 16,5% 7,8% 10,4% 19,8% 4,5% 12,4% Białoruś 29,4% 5,6% -7,1% 2,5% -12,8% 23,0% 30,4% 24,8% -6,6% -20,3% -63,7% 8,6% -16,5% Mołdawia -1,7% 39,3% -20,3% 32,0% 17,7% 16,7% -1,6% 40,1% 10,9% -14,8% 19,0% 15,9% 3,7% Rosja -1,7% -31,9% -26,8% 32,5% 83,4% 22,2% 9,0% 33,0% -17,8% 24,6% 124,6% 39,0% 17,3% Rumunia 35,2% 51,5% 74,8% 34,7% -11,5% -40,8% -21,2% -44,4% -64,3% -4,4% -85,2% -18,3% -47,0% pozostałe -86,3% -35,4% 224,3% -64,5% 548,3% 67,6% 1,4% 37,1% -2,4% 41,4% 126,4% 14,2% 45,6% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Wynik wg segmentów [mln PLN] 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q Wynik na sprzedaży 25,9 25,6-0,9 11,3 24,3 26,6 0,5 6,1 20,6 20,0 0,0 62,8 46,6 Polska 35,5 34,0 12,6 24,3 35,4 31,4 15,9 19,4 36,1 37,4 17,2 107,1 110,0 Ukraina 6,5 12,4 1,5 4,2 11,4 8,6 3,5 4,8 8,6 7,7 6,9 27,8 27,9 Białoruś 4,9 4,4 2,9 3,9 4,5 4,9 3,0 4,4 6,9 1,8 1,7 16,3 14,8 Mołdawia 0,5 0,7 0,2 0,3 0,8 0,9 0,1 0,3 0,5 0,8 0,2 2,1 1,9 Rosja 0,4 0,6 0,1 0,4 1,1 0,6 0,1 0,2 0,5 1,1 0,3 2,2 2,1 Rumunia 0,2 0,6 0,0 0,3 1,4-1,2-0,3-0,1-0,1 0,0-0,3 0,3-0,6 pozostałe -0,8-0,3-0,8 0,1 0,2 0,2 0,1 0,0 0,6 0,4-0,1 0,5 0,9 Koszty nieprzypisane* 21,3 26,7 17,4 22,1 30,5 18,8 22,0 22,9 32,4 29,1 26,0 93,4 110,4 Rentowność** Razem 15,7% 14,6% -1,1% 10,7% 15,3% 15,1% 0,6% 5,8% 12,0% 11,1% 0,0% 11,8% 8,5% Polska 30,1% 29,7% 24,3% 33,1% 32,7% 28,2% 27,2% 29,4% 29,6% 33,3% 26,6% 30,5% 30,2% Ukraina 23,9% 31,8% 9,9% 23,0% 38,2% 21,9% 19,4% 22,5% 26,5% 17,8% 31,4% 26,3% 23,5% Białoruś 35,2% 34,3% 35,8% 37,0% 37,0% 31,2% 28,4% 32,9% 61,1% 14,3% 44,7% 33,3% 36,1% Mołdawia 22,0% 20,0% 18,5% 29,7% 34,1% 21,4% 9,5% 21,8% 20,0% 23,8% 19,2% 24,6% 21,6% Rosja 20,0% 16,6% 24,7% 37,9% 33,1% 15,5% 15,1% 17,7% 19,2% 20,9% 20,9% 24,4% 20,1% Rumunia 12,5% 26,5% -2,2% 23,2% 87,1% -84,9% -30,1% -17,2% -22,5% -2,6% -256,7% 5,3% -22,7% pozostałe -557,2% -49,8% -128,2% 12,1% 18,8% 19,7% 9,2% 3,5% 61,4% 23,6% -4,0% 16,1% 19,3% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka, *koszty zarządu + część kosztów sprzedaży, **marże kwartalne nie są wprost porównywalne ze względu na różne alokacje kosztów sprzedaży pomiędzy kwartałami w poszczególnych latach 10
11 Przychody vs marża brutto ze sprzedaży [mln PLN] % 35.2% 34.4% 33.6% 32.8% 32.0% 31.2% 30.4% 29.6% 28.8% 28.0% Przychody netto ze sprzedaży Marża brutto ze sprzedaży Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka EBITDA vs przepływy z działalności operacyjnej [mln PLN] EBITDA CFO Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka 11
12 RYNEK FARB Spółka działa na rynku farb dekoracyjnych (sprzedaż farb przemysłowych jest śladowa). Wartość polskiego rynku szacuje się na około 2 mld PLN a sprzedaż farb to 10 litrów rocznie na osobę. Wartości te nie zmieniają się zasadniczo już od kilku lat. Rynek podzielony jest pomiędzy czterech czołowych graczy, z których trzech to odziały koncernów międzynarodowych. Udział spółki w rynku polskim Śnieżka 16% pozostali 31% Akzo Nobel 19% Tikkurila 14% PPG 20% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Na rynku ukraińskim Śnieżka jest wyraźnym liderem z 25% udziałem. Konkurencję są głównie lokalne podmioty. Z dużych międzynarodowych koncernów niewielką fabrykę posiada jednie Tikkurila. Sprzedaż farb w przeliczeniu na osobą na Ukrainie jest o połowę niższa niż w Polsce. Podobnie jest na Białorusi. Na tamtejszym rynku spółka jest przede wszystkim liderem rynku szpachli (marka Acryl-Putz), gdzie posiada ponad połowę udziałów. W segmencie farb udział ten wynosi około 15%. Udział spółki w rynku ukraińskim Śnieżka 25% pozostali 53% ZIP 12% Impuls 3% Elaks 4% MGF 5% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Cały światowy rynek farb szacowany jest na 95 mld USD, z czego 44% przypada na farby dekoracyjne (pozostałe to farby do zastosowań przemysłowych). Liderem rynku od lat są Akzo Nobel, PPG oraz Sherwin- Williams. 12
13 Rynek farb najwięksi globalni gracze według przychodów w 2011 roku [mld USD] AkzoNobel PPG Sherwin-Williams DuPont Valspar BASF RPM Kansai Nippon Jotun Masco Sprzedaż farb [mld USD] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Valspar Rynek farb zastosowanie farby antykorozyjne, morskie 12% inne 6% farby proszkowe 7% dekoracyjne 44% motoryzacja 15% przemysł ogólny 10% drewno 6% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Valspar 13
14 CZYNNIKI KOSZTOTWÓRCZE Około 90% kosztów zużycia materiałów i energii (stanowią około 70% kosztów rodzajowych) w Śnieżce przypada na surowce. Opierając się na danych prezentowanych przez amerykańskiego producenta farb Sherwin-Williams (na podstawie uzyskanych informacji stwierdzamy, że w przypadku Śnieżki struktura kosztowa jest bardzo zbliżona) szacunkowo największy koszt w wyprodukowaniu litra farby stanowią żywice (36%) oraz pigmenty (29%, głównie biel tytanowa). Po około 10% udziału w koszcie wytworzenia mają rozpuszczalniki oraz inne dodatki. Koszt opakowania (metal lub plastik) stanowi około 14%. Struktura kosztów oraz zmiany cen surowców w produkcji farb szacunkowy udział w koszcie ceny 2011 vs 2010 Opakowanie 14% 7-13% Rozpuszczalniki 12% 65% Żywice 36% 15% Pigmenty (w tym biel) 29% 10-80% Dodatki 9% 10-15% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Sherwin-Williams, Śnieżka Rok 2011 był dużo trudniejszy pod względem cen surowców niż Najmocniej podrożały dwa główne składniki farb, czyli żywice oraz pigmenty. Szczególnie mocno wzrosły ceny bieli tytanowej (pigment dwutlenku tytanu, titanium dioxide). Liczba producentów samego materiału (główni to DuPont, Kronos, Cristal Global, Huntsman) oraz podstawowego minerału do produkcji (głównie ilmenit główni dostawcy to Rio Tinto i Iluka) jest mocno ograniczona. Do końca 3Q 10 spółka dość dobrze radziła sobie z przenoszeniem cen na klientów, Od 1Q 11 nastąpił już jednak wyraźny spadek marży brutto ze sprzedaży r/r. By bronić się przed wzrostem cen surowców, od kwietnia 2011 roku spółka stopniowo wprowadzała podwyżki cen produktów (łącznie o około 10% w 2011 roku), jednakże nie były one w stanie w szybkim tempie pokryć wzrostu cen surowców. Zwracamy uwagę, że cenniki surowców tworzone są globalnie, ich wzrosty odczuwa także zachodnia konkurencja na rynku polskim (w przypadku firm z zagranicznym kapitałem niekorzystny efekt niesie także osłabienie się kursu PLN przy konsolidacji podmiotów krajowych na poziomie globalnym). Śnieżka zdecydowaną większość surowców zakupuje zagranicą płacąc w EUR (Europa Zachodnia, Czechy, Słowacja). Z powodu eksportu części sprzedaży można mówić o naturalnym hedgingu, jednakże ważny jest cross EUR/USD, ze względu na ustalania cennika w USD na eksport za wschodnią granicę oraz powiązanie tamtejszych walut z USD (produkcja własna na Ukrainie czy Białorusi). Szacujemy, że około 30 mln EUR to zakupy surowców zagranicą. Spora cześć surowców to pochodne ropy naftowej, jednakże ich ceny są jedynie w nieznacznym stopniu powiązane (zakup surowców jest negocjowany indywidualnie, brak publicznego rynku notowań). 14
15 Ceny bieli tytanowej oraz ilmenitu maj 08 sie 08 lis 08 lut 09 maj 09 sie 09 lis 09 lut 10 maj 10 sie 10 lis 10 lut 11 maj 11 sie 11 lis 11 lut 12 Ilmenit [USD/t] Biel tytanowa (DuPont, USD/kg) Biel tytanowa (Chiny, USD/kg) Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg (ceny bieli na podstawie rynku indyjskiego-nss, ilmenit- Titanium Ore Ilmenite bulk conc min 54% TiO2 Europe fob) Ceny bieli tytanowej (Police, PLN/t) vs marża brutto Śnieżki (4Q) % 36.0% 35.5% 35.0% 34.5% 34.0% 33.5% 33.0% 32.5% 32.0% 31.5% 31.0% 30.5% 30.0% 29.5% 29.0% Producenci surowców próbują wprowadzać kolejne podwyżki cen w 2Q 12: DuPont ogłosił wzrost cen o 0,2 USD/kg od początku kwietnia. Słabszy popyt może jednak ograniczać efektywne możliwości ulokowania podwyżek na rynku. Śnieżce sprzyja mocniejszy PLN, który obniża koszty zakupu surowca (jednocześnie niższe są wpływy ze sprzedaży eksportowej spółki). Poziom marży poprawiają także podwyżki cen produktów, wprowadzane także przez konkurencję. Zwracamy także uwagę, że przy drożejących farbach, popyt może przesunąć się w kierunku farb tańszych, do których należy Śnieżka - spółka plasuje się cenami pod Duluxem (Akzo) i Decoralem (PPG), na zbliżonym poziomie jest Nobiles (Akzo). Police: biel tytanowa [pln/tona] Śnieżka: marża brutto ze sprzedaży narastajaco 4Q Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka, Police(4Q 11P: za wzrost q/q po 5-6% odpowiadają wzrost cen bieli na rynkach i osłabienie PLN vs EUR, 1Q 12P: 1% wzrost cen bieli w EUR q/q, 4,5% średnie umocnienie PLN vs EUR) 15
16 WYNIKI ŚNIEŻKI NA TLE PPG, AKZO NOBEL i TIKKURILI Zmiany marży EBITDA Śnieżki wykazują wysoką korelację z marżami Akzo Nobel i PPG w segmentach farb dekoracyjnych (przy wyższe amplitudzie wahań pomiędzy poszczególnymi kwartałami) oraz marżami Tikkurili (przychody po połowie generowane w Skandynawii oraz CEE). W przypadku Śnieżki charakterystyczny jest wzrost rentowności EBITDA w 3Q vs 2Q, co wynika z większego ciężaru kosztów sprzedaży w 2Q. W przypadku analizy dynamik przychodów należy brać pod uwagę także czynnik walutowy (osłabienie lokalnych walut w regionie CEE przekłada się na niższe przychody podmiotów rozliczających się w EUR i USD). Obraz 4Q 11 jest dość niejednoznaczny. O ile PPG udało się poprawić marżę r/r po raz pierwszy od 1Q 10, to w pozostałych spółkach nadal są one niższe niż rok wcześniej. Wyniki Śnieżki na tle Akzo Nobel, PPG i Tikkurila Przychody 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 Śnieżka [mln PLN] 106,7 165,2 175,6 78,7 105,9 158,8 176,3 90,7 104,5 172,2 179,2 94,8 Akzo Nobel - Decorative Paints [mln EUR] 1015,0 1320,0 1299,0 1022,0 1056,0 1401,0 1372,0 1139,0 1196,0 1461,0 1435,0 1204,0 PPG - Architectural Coatings EMEA [mln USD] 409,0 527,0 559,0 457,0 436,0 500,0 512,0 426,0 471,0 611,0 573,0 449,0 Tikkurila [mln EUR] 111,2 162,4 158,1 98,4 119,4 182,5 173,5 113,3 134,5 198,3 191,8 119,1 zmiana r/r 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 Śnieżka 1,9% 3,3% 2,5% -9,5% -0,7% -3,9% 0,4% 15,2% -1,4% 8,5% 1,6% 4,6% Akzo Nobel - Decorative Paints -12,9% -6,5% -8,1% -9,4% 4,0% 6,1% 5,6% 11,4% 13,3% 4,3% 4,6% 5,7% PPG - Architectural Coatings EMEA [mln USD] -23,7% -21,0% -11,6% 10,4% 6,6% -5,1% -8,4% -6,8% 8,0% 22,2% 11,9% 5,4% Tikkurila -23,4% -21,1% -18,4% -4,9% 7,4% 12,4% 9,7% 15,1% 12,6% 8,7% 10,6% 5,1% EBITDA 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 Śnieżka [mln PLN] 14,1 20,9 37,7 2,4 14,8 22,3 36,8 3,6 10,0 23,5 24,5 3,3 Akzo Nobel - Decorative Paints [mln EUR] 60,0 173,0 198,0 70,0 82,0 205,0 198,0 63,0 90,0 191,0 147,8 11,0 PPG - Architectural Coatings EMEA [mln USD] 28,0 82,0 87,0 40,0 39,0 76,0 76,0 29,0 40,0 79,0 81,0 36,0 Tikkurila [mln EUR] 8,5 26,8 31,3 0,0 12,5 34,2 30,6 4,2 11,7 32,5 36,3 2,3 marża 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 Śnieżka 13,2% 12,7% 21,5% 3,0% 14,0% 14,0% 20,8% 3,9% 9,5% 13,7% 13,7% 3,5% Akzo Nobel - Decorative Paints 5,9% 13,1% 15,2% 6,8% 7,8% 14,6% 14,4% 5,5% 7,5% 13,1% 10,3% 0,9% PPG - Architectural Coatings EMEA [mln USD] 6,8% 15,6% 15,6% 8,8% 8,9% 15,2% 14,8% 6,8% 8,5% 12,9% 14,1% 8,0% Tikkurila 7,6% 16,5% 19,8% 0,0% 10,4% 18,7% 17,6% 3,7% 8,7% 16,4% 18,9% 1,9% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółki 16
17 Marża EBITDA Śnieżki na tle Akzo Nobel, PPG i Tikkurila 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 Śnieżka Akzo PPG Tikkurila Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółki Zmiana marży EBITDA r/r 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 Śnieżka Akzo PPG Tikkurila Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółki 17
18 AKTUALIZACJA PROGNOZ WYNIKÓW Skorygowane prognozy wyników na lata rok [mln PLN] zmiana Prognoza BDM z maja 11 wykonanie różnica poprzednio aktualnie zmiana poprzednio aktualnie zmiana Przychody 558,3 550,7-1,4% 598,9 567,3-5,3% 636,0 593,3-6,7% Zysk brutto ze sprzedaży 178,2 169,8-4,7% 193,6 179,5-7,3% 206,2 189,4-8,2% EBITDA 71,2 61,6-13,5% 81,0 65,5-19,1% 88,8 71,2-19,8% EBIT 54,8 45,4-17,1% 63,0 47,6-24,5% 69,5 52,3-24,7% Zysk (strata) netto 38,8 17,1-55,8% 47,5 37,1-21,9% 52,5 40,1-23,5% Marża zysku brutto ze sprzedaży 31,9% 30,8% 32,3% 31,6% 32,4% 31,9% Marża EBITDA 12,8% 11,2% 13,5% 11,6% 14,0% 12,0% Marża EBIT 9,8% 8,2% 10,5% 8,4% 10,9% 8,8% Marża zysku netto 7,0% 3,1% 7,9% 6,5% 8,3% 6,8% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Rok 2011 był najsłabszy dla spółki po względem rentowności operacyjnej i wyniku netto od jej giełdowego debiutu. Złożyły się na to głównie: i) rosnące ceny surowców (głównie bieli tytanowej), ii) kryzys na Białorusi (załamanie rynku w 2H 11 oraz dewaluacja waluty). Negatywny wpływ na wynik netto miały także: osłabienie PLN vs USD (spółka posiada kredyt walutowy) oraz księgowy odpis poniesiony przy sprzedaży spółki dystrybucyjnej Farbud. Ostatecznie wynik netto wyniósł zaledwie 17,1 mln PLN. Po skorygowaniu o wpływ powyższych czynników byłoby to według naszych szacunków mln PLN. Na poziomie operacyjnym spółka obniżyła wynik o 27% r/r (o 16,8 mln PLN), na co wpłynęły wyższe koszty zakupu surowców. Obecnie spółka jest po serii podwyżek cen (wprowadziła je także konkurencja). W 4Q 11 marża brutto ze sprzedaży była na poziomie porównywalnym r/r (czynniki opisaliśmy w rozdziale o wynikach za 4Q 11). Zwracamy także uwagę, że po raz pierwszy od wielu kwartałów, marże w 4Q 11 zaczęły rosnąć także w przypadku innych producentów farb (PPG). W 2012 roku prognozujemy wzrost przychodów do 567 mln PLN (zwracamy uwagę, że przy porównaniu do 2011 roku należy odjąć około 20 mln PLN przychodów, które generował Farbud ze sprzedaży produktów spoza Śnieżki, około 10 mln PLN to sprzedaży produktów spółki). Wzrost przychodów opieramy głównie na bazie podwyżek cen (efekt częściowo uwzględniony już w 2011 roku) oraz rozwoju na Ukrainie i w Rosji. Na Białorusi spodziewamy się odbicia w 2H 12 i sprzedaży ostatecznie w całym 2012 nieco niższej niż w Na rynku polskim nie zakładamy przyrostu wolumenu. Stagnacja na rynku mieszkaniowym oznacza mniejszy obrót mieszkaniami a tym samym brak impulsów do wzrostu popytu na materiały wykończeniowe takie jak farby. Zakładamy wzrost marży brutto o 0,8 pkt proc. Ceny surowców używanych przez spółkę ustabilizowały się lub uległy korekcie w ostatnich miesiącach. Według spółki możliwe są 3-5% podwyżki w 2Q 12, jeżeli producentom uda się przełożyć je na trudniejszy rynek. Z drugiej strony pojawia się efekt wprowadzanych podwyżek cen. Spodziewamy się jednocześnie wyraźnego wzrostu kosztów sprzedaży (inwestycje w sprzedaż w sieci sklepów partnerskich, wyższe nakłady na reklamę na Wschodzie). Prognozujemy wzrost EBIT z 45,4 mln PLN do 47,6 mln PLN oraz zysku netto z 17,1 mln PLN do 37,1 mln PLN. W prognozach nie uwzględniamy ewentualnych dodatnich różnic kursowych z wyceny kredytu w USD (umocnienie się PLN o 10 groszy to około +1,5 mln PLN przychodów finansowych). W kolejnych latach zakładamy konserwatywne przyrosty sprzedaży na poziomie CAGR 21/12=3,1%. Obecnie moce produkcyjne spółki wykorzystywane są w około 70%. Docelowo w modelu zakładamy, że marża EBITDA będzie kształtować się na poziomie <12,5% (w latach wynosiła ona średnio 13-14%). Uwzględniliśmy w modelu efekt zastosowania przez spółkę amortyzacji znaku towarowego, co obniży przez 10 lat efektywną stopę podatku dochodowego (efekt szacujemy na średnio 3 mln PLN/rok). W długim terminie zakładamy 19% stopę podatkową (19% stopa w Polsce, obniżka CIT na Ukrainie do 16% do 2014 roku, 18% stawka na Białorusi od 2012 roku) 18
19 Prognoza wyników wg segmentów geograficznych na lata Wyniki spółki [mln PLN] P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Przychody 531,7 550,7 567,3 593,3 617,8 643,0 664,5 684,4 701,5 716,8 732,5 748,5 Polska 351,6 364,6 368,3 379,3 390,7 402,4 414,5 426,9 437,6 446,4 455,3 464,4 Ukraina 105,6 118,6 131,0 141,0 149,5 158,5 164,8 169,8 174,0 178,4 182,8 187,4 Białoruś 49,0 40,9 38,9 41,8 44,5 47,3 49,2 50,7 52,0 53,3 54,6 56,0 Mołdawia 8,6 8,9 9,6 10,1 10,7 11,4 11,8 12,2 12,5 12,8 13,1 13,5 Rosja 8,9 10,4 11,5 12,3 13,2 13,9 14,3 14,6 15,0 15,3 15,6 15,9 Rumunia 4,9 2,6 2,6 2,7 2,9 3,0 3,1 3,2 3,3 3,4 3,4 3,5 pozostałe 3,1 4,5 5,5 6,0 6,3 6,6 6,7 7,0 7,2 7,4 7,6 7,8 Zysk na sprzedaży 62,8 43,3 48,2 52,9 56,6 60,7 63,5 65,6 67,2 68,7 70,2 71,8 Marża zysku ze sprzedaży 11,8% 7,9% 8,5% 8,9% 9,2% 9,4% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% Przychody zmiana r/r P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Razem 1,0% 3,6% 3,0% 4,6% 4,1% 4,1% 3,3% 3,0% 2,5% 2,2% 2,2% 2,2% Polska -1,6% 3,7% 1,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 2,5% 2,0% 2,0% 2,0% Ukraina 4,5% 12,4% 10,4% 7,7% 6,0% 6,0% 4,0% 3,0% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Białoruś 8,6% -16,5% -5,0% 7,5% 6,6% 6,3% 4,0% 3,0% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Mołdawia 15,9% 3,7% 8,0% 5,0% 6,0% 6,0% 4,0% 3,0% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Rosja 39,0% 17,3% 10,5% 7,0% 7,0% 5,0% 3,0% 2,5% 2,5% 2,0% 2,0% 2,0% Rumunia -18,3% -47,0% 0,0% 4,8% 4,4% 4,2% 4,0% 3,0% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% pozostałe 13,3% 45,6% 20,0% 10,0% 5,0% 4,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Przychody udział P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Razem 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Polska 66,1% 66,2% 64,9% 63,9% 63,2% 62,6% 62,4% 62,4% 62,4% 62,3% 62,2% 62,0% Ukraina 19,9% 21,5% 23,1% 23,8% 24,2% 24,6% 24,8% 24,8% 24,8% 24,9% 25,0% 25,0% Białoruś 9,2% 7,4% 6,8% 7,0% 7,2% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,5% 7,5% Mołdawia 1,6% 1,6% 1,7% 1,7% 1,7% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% Rosja 1,7% 1,9% 2,0% 2,1% 2,1% 2,2% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% Rumunia 0,9% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% pozostałe 0,6% 0,8% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 19
20 DANE FINANSOWE Bilans [mln PLN] P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Aktywa trwałe 169,3 168,5 181,0 188,1 193,8 199,3 203,0 206,2 208,1 210,0 211,9 213,8 Wartości niematerialne i prawne 2,0 1,3 1,3 1,3 1,4 1,4 1,5 1,5 1,6 1,6 1,7 1,7 Rzeczowe aktywa trwałe 145,8 145,5 157,9 165,0 170,7 176,1 179,8 182,9 184,8 186,6 188,5 190,3 Pozostałe aktywa trwałe 21,5 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 Aktywa obrotowe 197,5 187,7 198,9 212,7 227,6 243,0 260,6 267,1 274,8 282,7 291,1 302,0 Zapasy 72,2 87,4 86,7 90,7 94,4 98,2 101,5 104,6 107,2 109,5 111,9 114,3 Należności krótkoterminowe 107,6 89,3 94,6 98,9 103,0 107,2 110,8 114,1 116,9 119,5 122,1 124,7 Inwestycje krótkoterminowe 17,6 11,1 17,6 23,2 30,3 37,6 48,4 48,5 50,7 53,7 57,1 62,9 Aktywa razem 366,8 359,6 383,2 404,2 424,9 445,7 467,1 476,8 486,3 496,1 506,4 519,2 Kapitał (fundusz) własny 206,2 202,7 226,2 247,8 270,9 296,0 321,8 336,0 350,3 364,9 379,8 395,2 Kapitał (fundusz) podstawowy 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 Kapitał (fundusz) zapasowy 150,8 163,8 167,4 185,9 206,0 227,6 250,9 263,2 276,0 289,1 302,6 316,5 Zysk (strata) netto 45,5 17,1 37,1 40,1 43,2 46,6 49,2 51,1 52,6 54,0 55,5 56,9 Pozostałe pozycje kapitału własnego -3,7 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 8,2 Kapitał mniejszości 9,0 7,9 10,3 13,1 16,2 19,4 22,8 26,3 29,8 33,5 37,2 41,1 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 151,6 149,1 146,7 143,3 137,8 130,3 122,5 114,5 106,2 97,7 89,3 82,9 Zobowiązania oprocentowane 92,7 86,1 82,0 76,0 68,0 58,0 48,0 38,0 28,0 18,0 8,0 0,0 Pozostałe zobowiązania i rezerwy 58,9 63,0 64,7 67,3 69,8 72,3 74,5 76,5 78,2 79,8 81,3 82,9 Pasywa razem 366,8 359,6 383,2 404,2 424,9 445,7 467,1 476,8 486,3 496,1 506,4 519,2 Rachunek zysków i strat [mln PLN] P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Przychody netto ze sprzedaży 531,7 550,7 567,3 593,3 617,8 643,0 664,5 684,4 701,5 716,8 732,5 748,5 Koszty produktów, tow. i materiałów 352,0 380,9 387,8 404,0 419,7 435,7 450,1 463,4 475,0 485,4 496,0 506,8 Zysk (strata) brutto ze sprzedaży 179,7 169,8 179,5 189,4 198,1 207,3 214,4 221,0 226,5 231,4 236,5 241,7 Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu 116,9 123,1 131,3 136,5 141,5 146,6 150,8 155,4 159,2 162,7 166,3 169,9 Zysk (strata) na sprzedaży 62,8 46,6 48,2 52,9 56,6 60,7 63,5 65,6 67,2 68,7 70,2 71,8 Saldo pozostałej działalności operacyjnej -0,6-1,3-0,6-0,6-0,6-0,6-0,7-0,7-0,7-0,7-0,7-0,7 EBITDA 77,3 61,6 65,5 71,2 75,6 80,3 83,5 86,0 87,9 89,5 91,1 92,8 EBIT 62,2 45,4 47,6 52,3 56,0 60,1 62,9 65,0 66,5 68,0 69,5 71,1 Saldo działalności finansowej -4,0-20,6-2,4-2,2-1,9-1,6-1,2-0,8-0,5-0,2 0,2 0,5 Zysk (strata) brutto 58,7 25,2 45,7 50,7 54,7 59,1 62,3 64,7 66,7 68,5 70,3 72,2 Zysk (strata) netto mniejszości 2,0 1,1 2,5 2,8 3,0 3,2 3,4 3,5 3,6 3,7 3,7 3,8 Zysk (strata) netto* 45,5 17,1 37,1 40,1 43,2 46,6 49,2 51,1 52,6 54,0 55,5 56,9 *przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej CF [mln PLN] P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Przepływy z działalności operacyjnej 40,5 51,0 55,9 57,8 61,8 65,6 69,0 71,5 73,6 75,3 76,6 77,9 Przepływy z działalności inwestycyjnej -25,7-29,2-29,1-25,3-24,5-24,8-23,4-23,1-22,1-22,2-22,3-22,4 Przepływy z działalności finansowej -5,2-28,5-20,2-26,9-30,2-33,5-34,9-48,2-49,3-50,1-50,9-49,7 Przepływy pieniężne netto 9,6-6,7 6,6 5,5 7,1 7,3 10,7 0,2 2,2 3,0 3,4 5,8 Środki pieniężne na początek okresu 6,4 15,9 10,5 17,1 22,6 29,7 37,0 47,8 47,9 50,1 53,1 56,5 Środki pieniężne na koniec okresu 15,9 10,5 17,1 22,6 29,7 37,0 47,8 47,9 50,1 53,1 56,5 62,3 20
21 Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe Dane finansowe P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P Przychody zmiana r/r 3,6% 3,0% 4,6% 4,1% 4,1% 3,3% 3,0% 2,5% 2,2% 2,2% 2,2% EBITDA zmiana r/r -20,4% 6,5% 8,6% 6,2% 6,1% 4,0% 3,0% 2,2% 1,9% 1,9% 1,9% EBIT zmiana r/r -27,1% 4,8% 9,9% 7,1% 7,2% 4,7% 3,3% 2,5% 2,2% 2,2% 2,2% Zysk netto zmiana r/r -62,4% 116,3% 8,3% 7,6% 8,0% 5,4% 3,9% 3,0% 2,7% 2,7% 2,6% Marża brutto na sprzedaży 30,8% 31,6% 31,9% 32,1% 32,2% 32,3% 32,3% 32,3% 32,3% 32,3% 32,3% Marża EBITDA 11,2% 11,6% 12,0% 12,2% 12,5% 12,6% 12,6% 12,5% 12,5% 12,4% 12,4% Marża EBIT 8,2% 8,4% 8,8% 9,1% 9,3% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Marża brutto 4,6% 8,1% 8,5% 8,8% 9,2% 9,4% 9,5% 9,5% 9,6% 9,6% 9,6% Marża netto 3,1% 6,5% 6,8% 7,0% 7,3% 7,4% 7,5% 7,5% 7,5% 7,6% 7,6% COGS / przychody 69,2% 68,4% 68,1% 67,9% 67,8% 67,7% 67,7% 67,7% 67,7% 67,7% 67,7% SG&A / przychody 22,4% 23,2% 23,0% 22,9% 22,8% 22,7% 22,7% 22,7% 22,7% 22,7% 22,7% SG&A / COGS 32,3% 33,9% 33,8% 33,7% 33,6% 33,5% 33,5% 33,5% 33,5% 33,5% 33,5% ROE 8,4% 17,3% 16,9% 16,6% 16,4% 15,9% 15,5% 15,3% 15,1% 14,9% 14,7% ROA 4,8% 9,7% 9,9% 10,2% 10,5% 10,5% 10,7% 10,8% 10,9% 11,0% 11,0% Dług 86,1 82,0 76,0 68,0 58,0 48,0 38,0 28,0 18,0 8,0 0,0 D /(D+E) 23,9% 21,4% 18,8% 16,0% 13,0% 10,3% 8,0% 5,8% 3,6% 1,6% 0,0% D / E 31,5% 27,2% 23,1% 19,1% 15,0% 11,5% 8,7% 6,1% 3,8% 1,6% 0,0% Odsetki / EBIT -45,5% -5,0% -4,2% -3,4% -2,6% -1,9% -1,2% -0,8% -0,3% 0,2% 0,7% Dług / kapitał własny 40,9% 34,7% 29,1% 23,7% 18,4% 13,9% 10,5% 7,4% 4,5% 1,9% 0,0% Dług netto 75,6 64,9 53,4 38,3 21,0 0,2-10,0-22,2-35,1-48,5-62,3 Dług netto / kapitał własny 37,3% 28,7% 21,5% 14,1% 7,1% 0,1% -3,0% -6,3% -9,6% -12,8% -15,8% Dług netto / EBITDA 1,2 1,0 0,7 0,5 0,3 0,0-0,1-0,3-0,4-0,5-0,7 Dług netto / EBIT 1,7 1,4 1,0 0,7 0,3 0,0-0,2-0,3-0,5-0,7-0,9 EV 444,0 433,4 421,8 406,7 389,4 368,7 358,5 346,3 333,3 319,9 306,1 Dług / EV 19,4% 18,9% 18,0% 16,7% 14,9% 13,0% 10,6% 8,1% 5,4% 2,5% 0,0% CAPEX / Przychody 6,4% 5,2% 4,4% 4,1% 4,0% 3,7% 3,5% 3,3% 3,3% 3,2% 3,2% CAPEX / Amortyzacja 216,8% 165,6% 137,9% 129,1% 126,9% 118,3% 115,2% 109,0% 108,8% 108,7% 108,6% Amortyzacja / Przychody 2,9% 3,2% 3,2% 3,2% 3,1% 3,1% 3,1% 3,0% 3,0% 3,0% 2,9% Zmiana KO / Przychody -0,9% 0,5% 1,0% 0,9% 0,9% 0,7% 0,7% 0,6% 0,5% 0,5% 0,5% Zmiana KO / Zmiana przychodów -27,5% 18,3% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% 22,9% Wskaźniki rynkowe P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P MC/S* 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 P/E* 21,5 9,9 9,2 8,5 7,9 7,5 7,2 7,0 6,8 6,6 6,5 P/BV* 1,7 1,6 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 1,0 0,9 0,9 0,8 P/CE* 11,1 6,7 6,2 5,9 5,5 5,3 5,1 5,0 4,9 4,8 4,7 EV/EBITDA* 7,2 6,6 5,9 5,4 4,9 4,4 4,2 3,9 3,7 3,5 3,3 EV/EBIT* 9,8 9,1 8,1 7,3 6,5 5,9 5,5 5,2 4,9 4,6 4,3 EV/S* 0,8 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,4 0,4 BVPS 15,5 17,5 19,3 21,2 23,3 25,4 26,7 28,1 29,4 30,8 32,2 EPS 1,3 2,7 3,0 3,2 3,4 3,6 3,8 3,9 4,0 4,1 4,2 CEPS 2,5 4,1 4,4 4,6 4,9 5,1 5,3 5,5 5,6 5,7 5,8 FCFPS 1,4 1,9 2,3 2,7 2,9 3,3 3,5 3,7 3,8 3,9 4,0 DPS 1,00 1,37 1,48 1,59 1,72 2,72 2,83 2,91 2,99 3,07 3,15 Payout ratio 79% 50% 50% 50% 50% 75% 75% 75% 75% 75% 75% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. * Obliczenia przy cenie 27,19 PLN 21
22 WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI: Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Makler Papierów Wartościowych tel. (032) bobrowski@bdm.pl IT, media, handel Krzysztof Pado Specjalista ds. analiz tel. (032) pado@bdm.pl materiały budowlane, budownictwo Krzysztof Zarychta Makler Papierów Wartościowych tel. (032) zarychta@bdm.pl surowce, energetyka WYDZIAŁ OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH: Dariusz Wareluk Dyrektor Wydziału tel. (022) dariusz.wareluk@bdm.pl Leszek Mackiewicz tel. (022) leszek.mackiewicz@bdm.pl Bartosz Zieliński tel. (022) bartosz.zielinski@bdm.pl Maciej Bąk tel. (022) maciej.bak@bdm.pl Krystian Brymora tel. (032) brymora@bdm.pl chemia, przemysł drzewny Historia rekomendacji spółki: zalecenie cena docelowa poprzednia rekomendacja poprzednia cena docelowa data kurs WIG akumuluj 32,70 trzymaj 39, , trzymaj 39,80 akumuluj 47, , akumuluj 47,10 akumuluj 45, , akumuluj akumuluj akumuluj kupuj kupuj Struktura publicznych rekomendacji BDM w 1Q 12: Kupuj 2 22% Akumuluj 3 33% Trzymaj 4 44% Redukuj 0 0% Sprzedaj 0 0% 22
23 Objaśnienia używanej terminologii: EBIT - wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację Dług netto zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję EV suma kapitalizacji rynkowej i długu netto EV/S stosunek EV do przychodów ze sprzedaży EV/EBITDA stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację P/EBIT stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej MC/S stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży P/E stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto P/BV stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych ROA - stosunek zysku netto do aktywów marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów marża EBITDA - relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży System rekomendacji: Kupuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa; Akumuluj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która przekracza bieżącą cenę rynkowa; Trzymaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do bieżącej ceny rynkowej; Redukuj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest niższa od ceny rynkowej; Sprzedaj uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej. Cena docelowa teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie uwzględnionych przez analityka Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio: Kupuj inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki; Akumuluj proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru; Trzymaj inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji; Redukuj proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru; Sprzedaj inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie: DCF najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej). DDM opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty dywidendy). Porównawcza bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen). Klauzule: Niniejszy raport został opracowany na podstawie Rozporządzenia z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców i jest i jest z nim zgodny. Niniejszy raport jest skierowany do inwestorów obsługiwanych przez BDM. Opracowanie ma charakter informacyjny i nie stanowi reklamy ani nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy raport przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów na podstawie decyzji Dyrektora Wydziału Analiz i Informacji. Nie może być on jednak publikowany bądź powielany bez uprzedniej pisemnej zgody BDM, w szczególności nie może zostać przekazany lub wydany osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejszy raport został po raz pierwszy udostępniony klientom BDM roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od roku. Data sporządzenia raportu jest datą jego udostępnienia klientom BDM. Przed dniem udostępnienia rekomendacji informacje w niej zawarte podlegały utajnieniu. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w raporcie stanowią jedynie wyraz oceny analityka wyrażonej na dzień sporządzenia i mogą one być w każdej chwili, bez uprzedzenia zmienione. BDM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. BDM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Analityk (analitycy) sporządzający niniejszy dokument otrzymuje wynagrodzenie zależne od wyników finansowych BDM, które zależą, między innymi, od wyniku pozostałych usług oferowanych przez BDM w tym usługi bankowości inwestycyjnej, jednak wynagrodzenie to nie jest bezpośrednio uzależnione od wyników finansowych pochodzących ze świadczenia innych usług, w tym bankowości inwestycyjnej, które były lub mogły być uzyskiwane przez BDM. Inwestor powinien zakładać, że BDM świadczył, świadczy lub ma zamiar złożyć ofertę świadczenia usług spółce lub innym spółkom wymienionym w niniejszym raporcie. BDM, jego pracownicy lub pełnomocnicy oraz akcjonariusze, mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta, lecz nie więcej niż 5%, i mogą dokonywać nimi transakcji również jako pełnomocnik. Każda z wyżej wymienionych osób mogła dokonać transakcji dotyczącej przedmiotowych instrumentów finansowych przed wydaniem niniejszej publikacji. Pomiędzy BDM a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców (Dz. U ), które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. 23
ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana)
ARCTIC PAPER (ostatnia rekomendacja: Kupuj z ceną docelową 6,0 PLN- zrealizowana) Analityk: Krystian Brymora brymora@bdm.pl tel. (0-32) 208-14-35 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,
Bardziej szczegółowoWycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)
AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P
RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez
Bardziej szczegółowoP 2013P 2014P 2015P
TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 33,9 PLN 24 LIPIEC 2011 Od daty naszej ostatniej rekomendacji kurs Śnieżki zyskał ponad 25% a spółka wypłaciła dodatkowo 1,35 PLN dywidendy na akcję. Nie
Bardziej szczegółowoRELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN
AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy
Bardziej szczegółowoP 2013P 2014P 2015P
AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 36,6 PLN 22 PAŹDZIERNIK 2011 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji z lipca (Trzymaj) kurs akcji Śnieżki nie uległ większym zmianom. Wyniki 2Q 12 okazały
Bardziej szczegółowoDGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007
KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie
Bardziej szczegółowoKUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN
KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami
Bardziej szczegółowoP 2008P 2009P 2010P
AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.
Bardziej szczegółowo2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P
TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 48,0 PLN 06 MARZEC 2013 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji z października 2012 (Akumuluj) kurs akcji Śnieżki wzrósł o 56%. Bardzo dobrze przez rynek
Bardziej szczegółowoP 2014P 2015P
REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 43,0 PLN 19 LIPIEC 2013 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji z marca 2013 (Trzymaj) kurs akcji Śnieżki wzrósł o 4% (z uwzględnieniem odciętej w czerwcu
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P
REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7
Bardziej szczegółowoWYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie
Bardziej szczegółowoP 2012P 2013P 2014P
TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 39,8 PLN (w tym 1,70 PLN DIV/akcję) 26 MAJ 2011 Obniżamy prognozę wyników na 2011 rok (przede wszystkim niższa marża brutto ze sprzedaży) i korygujemy
Bardziej szczegółowo2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P
SPRZEDAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 45,4 PLN 21 PAŹDZIERNIK 2013 Kurs akcji spółki wspiął się na nowe szczyty wraz z pozytywnym sentymentem do spółek budowlanych i okołobudowlanych a także
Bardziej szczegółowoP 2014P 2015P
TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: SPRZEDAJ) WYCENA 45,0 PLN 6 GRUDNIA 2013 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji (Sprzedaj z 21 października) kurs akcji Śnieżki spadł o około 20%. Wskazywaliśmy wtedy
Bardziej szczegółowoP 2016P 2017P
mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 48,8 PLN 19 MARZEC 2015 Wyniki Śnieżki za 4Q 14 oraz cały 2014 pokazały,
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 9,29 PLN 09 MARZEC 2010 Biorąc pod uwagę obecną cenę rynkową akcji utrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj podnosząc jednocześnie cenę docelową do poziomu
Bardziej szczegółowoP 2015P 2016P
lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 AKUMULUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 43,5 PLN 7 LISTOPAD 2014 Od początku 2014 roku Śnieżka (której jedna z fabryk zlokalizowana
Bardziej szczegółowoP 2017P 2018P 2019P
lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 sie 15 paź 15 gru 15 lut 16 TRZYMAJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 56,4 PLN 26 LUTY 2016 Na przestrzeni ostatniego roku Śnieżka należała do
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 3,50 PLN 03 GRUDNIA 2009 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 3Q 09 były lepsze konsensusu rynkowego a także od naszych oczekiwań dotyczących tego kwartału.
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 11,5 PLN 22 MAJ 2009 Wyniki HTL Strefy za 1Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P 2013P 2014P
KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,80 PLN 09 LUTY 2011 Po silnym wzroście przychodów i zysków w 1H 10 Introl pokazał także dobre wyniki za 3Q 10, w którym przychody ze sprzedaży wzrosły do 58,8 mln
Bardziej szczegółowoHTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN
AKUMULUJ WYCENA 7,6 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 9 GRUDNIA 2008 Bardzo dobre wyniki finansowe HTL-Strefy w bieżącym roku, potwierdzające, że problemy z 2007 roku były przejściowe, w połączeniu
Bardziej szczegółowoAKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN
RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ WYCENA 26,0 PLN 19 GRUDZIEŃ 2008 Najważniejszym realizowanym projektem dla spółki jest obecnie budowa galerii handlowej w Przemyślu. Wartość prac związanych z budową tego obiektu
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 24,15 PLN 03 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj akcje Cinema City zyskały ponad 14%. Obecnie podtrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P 2013P
AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 15,2 PLN 6 LIPIEC 2010 Po kilku kwartałach, w których Cersanit odnotowywał spadki przychodów oraz wyniku brutto ze sprzedaży w ujęciu r/r, od przełomu
Bardziej szczegółowoAktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03
Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,
Bardziej szczegółowoP 2017P 2018P 2019P
paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 sie 15 paź 15 gru 15 lut 16 kwi 16 cze 16 sie 16 AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 56,4 PLN 19 PAŹDZIERNIK 2016, 09:10 CEST Od czasu naszej ostatniej rekomendacji
Bardziej szczegółowoP 2018P 2019P 2020P
lip 15 wrz 15 lis 15 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 mar 17 maj 17 REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 62,0 PLN 19 LIPIEC 2017, 13:59 CEST Po systematycznych wzrostach, trwających od
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
TRZYMAJ WYCENA 10,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) 3 MARCA 2009 HTL-Strefa pozytywnie zaskoczyła wynikami za 4Q 08 i cały 2008 rok. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów
Bardziej szczegółowoCOMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN
RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 75,7 PLN 24 LIPIEC 28 Wyniki za 1Q 8 roku, po wyczyszczeniu transakcji sprzedaży akcji Interii, były słabe i pokazały, że spółka ma problemy z utrzymaniem rentowności na
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P. EBITDA [mln EUR] 34,7 41,6 45,7 51,9 55,6 65,5. EBIT [mln EUR] 19,3 23,2 29,8 33,2 34,5 42,1
REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 27,8 PLN 08 STYCZEŃ 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj z września 2009 roku akcje Cinema City zyskały około 45%. Obecnie uwzględniając dobre wyniki sprzedażowe
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P 2013P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 11.1 PLN 24 LISTOPADA 2010 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj kurs spółki wzrósł o ponad 15%. Tak jak wcześniej oczekiwaliśmy, dzięki podjętym działaniom
Bardziej szczegółowoKGHM SPRZEDAJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA <149,2 PLN 18 LISTOPADA 2011
SPRZEDAJ POPRZEDNIO: AKUMULUJ WYCENA
Bardziej szczegółowoPodsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.
Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia
Bardziej szczegółowoLPP - Kupuj. Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 WIG LPP
Kupuj Cena bieżąca (zł) 1 470 Cena docelowa (zł) 1 626 Dane na 19.10.2009 r. Kurs (zł) 1 470 WIG (pkt.) 39 014 Kapitalizacja (mln zł) 2 572 Free float (mln) 1 128 Free float (%) 48,43 Liczba akcji(tys.
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P
REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 13.45 PLN 28 LIPIEC 2010 Pomimo tego, że spółka jest w stanie generować stabilne i wysokie wolne przepływy operacyjne zdecydowaliśmy się podtrzymać wcześniejsze zalecenie
Bardziej szczegółowoP 2012P 2013P 2014P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 105,9 PLN 05 SIERPIEŃ 2011 Wciąż uważamy, że rok 2011 będzie dla spółki przejściowy i oczekujemy silnego progresu wyników od 4Q 11 i 2012 roku. W założeniach podeszliśmy
Bardziej szczegółowoP 2016P 2017P 2018P
sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 51,1 PLN 13 SIERPIEŃ 2015 Dywidendy za 2014 rok okazała się ostatecznie wyższa
Bardziej szczegółowoAKADEMIA ANALIZ Runda 1
AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście
Bardziej szczegółowoP 2012P 2013P 2014P
TRZYMAJ WYCENA 112,1 PLN (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) 03 LISTOPAD 2011 Od czasu naszej ostatniej rekomendacji AKUMULUJ kurs spółki wzrósł o ok 23%. Od 4Q 11 Bogdanka powinna rozpocząć produkcję węgla ze Stefanowa,
Bardziej szczegółowo2008 2009 2010P 2011P 2012P 2013P
(CCC) REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 47,5 PLN 01 MARZEC 2010 Zaprezentowane wyniki za 4Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami zaprezentowanymi w ostatnim raporcie z września 2009 roku.
Bardziej szczegółowoWykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: SPRZEDAJ) WYCENA 10,3 PLN 22 CZERWIEC 2009 Cersanit zanotował kolejny rozczarowujący pod względem wyników kwartał. Przychody ze sprzedaży w 1Q 09 spadły o 19,0% r/r do
Bardziej szczegółowoP 2012P* 2013P*
TRZYMAJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 2.00 PLN 21 LUTY 2012 Od opublikowania naszego ostatniego zalecenia Kupuj z 28.09.2011 roku kurs spółki wzrósł o ponad 73%, indeks WIG w tym czasie zyskał ok. 11%. Biorąc
Bardziej szczegółowoKUPUJ ZAKŁADY AZOTOWE PUŁAWY WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) RAPORT ANALITYCZNY 8 LIPIEC 2008
KUPUJ WYCENA 122,4 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) 8 LIPIEC 2008 Bardzo dobre wyniki kwartalne ZA Puławy w I kwartale roku 2008 oraz utrzymujące się korzystne dla spółki tendencje na rynkach produktów
Bardziej szczegółowoKOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P 2013P
AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 45,1 PLN (w tym dywidenda 1,40 PLN) 14 MAJ 2010 Od czasu wydania naszej poprzedniej rekomendacji dla spółki (KUPUJ z 27 października 2009 z ceną docelową
Bardziej szczegółowoWYCENA 17,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 10 GRUDNIA P 2011P 2012P 2013P
REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 17,0 PLN 10 GRUDNIA 2010 Od czasu wydania naszej poprzedniej rekomendacji (Akumuluj z kwietnia 2010) kurs akcji Seleny FM wzrósł o 22%. Biorąc pod uwagę
Bardziej szczegółowoKRAKCHEMIA KUPUJ WYCENA 5,4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 21 LUTY 2008
KUPUJ WYCENA 5,4 PLN 21 LUTY 2008 Krakchemia zajmuje się handlem artykułami chemicznymi i należy do grona największych, pod względem wielkości sprzedaży, dystrybutorów granulatów tworzyw sztucznych na
Bardziej szczegółowoKUPUJ CERAMIKA NOWA GALA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,22 PLN 4 GRUDNIA 2008
KUPUJ WYCENA 3,22 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 4 GRUDNIA 2008 W związku ze słabszymi od naszych pierwotnych oczekiwań wynikami Ceramiki Nowej Gali w minionych dwóch kwartałach 2008 roku oraz gorszymi
Bardziej szczegółowoSYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.
Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,
Bardziej szczegółowoŚNIEŻKA AKUMULUJ WYCENA 47,1 PLN RAPORT ANALITYCZNY 16 MARZEC 2011
AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 47,1 PLN 16 MARZEC 2011 Wyniki spółki za 2010 rok okazały się generalnie zgodne z naszymi oczekiwaniami. W 4Q 10 lekko pozytywnie zaskoczył nas wzrost
Bardziej szczegółowoP 2017P 2018P 2019P
lip 14 wrz 14 lis 14 sty 15 ar 15 maj 15 lip 15 wrz 15 lis 15 sty 16 ar 16 maj 16 lip 16 REDUKUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 56,4 PLN 18 LIPIEC 2016, 08:59 CEST Obecnie kurs Śnieżki znajduje się na rekordowych
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P 2013P
KUPUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 2 315,0 PLN 09 KWIECIEŃ 2010 Spodziewając się, iż wprowadzony w spółce program restrukturyzujący część kosztową będzie przynosił założone efekty, które
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P 2013P. EBITDA [mln EUR]
TRZYMAJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 39.5 PLN 27 STYCZEŃ 2011 Zdecydowaliśmy się zmienić nasze wcześniejsze zalecenie z Redukuj na Trzymaj wyznaczając cenę docelową na poziomie 39.5 PLN/akcję. Pozytywny
Bardziej szczegółowoP 2019P 2020P
sie 16 paź 16 gru 16 lut 17 kwi 17 cze 17 sie 17 paź 17 gru 17 lut 18 kwi 18 cze 18 sie 18 AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 72,3 PLN 1 SIERPIEŃ 2018, 14:45 CEST Kurs Śnieżki od kilkunastu miesięcy
Bardziej szczegółowoNAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA 2014 R
1 CDRL S.A. Spółka jest wiodącym na rynku polskim i w Europie Środkowo-Wschodniej dystrybutorem odzieży dziecięcej sprzedawanej pod własną marką COCCODRILLO Główni akcjonariusze od ponad 20 lat prowadzą
Bardziej szczegółowoTradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash
Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 41,6 PLN 17 WRZEŚNIA 2009 Zaprezentowane wyniki za 2Q 09 były nieznacznie gorsze od naszych szacunków oraz od prognoz rynkowych. Dlatego spodziewając się
Bardziej szczegółowoGrupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r.
Grupa Stelmet Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/2018 28 lutego 2018 r. Sezonowość w Grupie Stelmet typowa dla branży Pierwszy kwartał roku obrotowego najmniej reprezentatywny dla
Bardziej szczegółowoANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.
ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
REDUKUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 12,9 PLN 18 GRUDZIEŃ 2009 Cersanit odnotował w 3Q 09 kolejny niezbyt dobry okres. Przychody ze sprzedaży spadły o 0,2% r/r do 413,4 mln PLN (konsensus
Bardziej szczegółowoP 2013P 2014P 2015P
TRZYMAJ WYCENA 20,5 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 8 MAJA 2012 Przekazane przez Kopex informacje o słabszych wynikach działalności Kopex Waratah, spółek w Serbii oraz przegranym sporze sądowym z Famurem przyczyniły
Bardziej szczegółowoŚNIEŻKA TRZYMAJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 86,8 PLN RAPORT ANALITYCZNY 03 CZERWIEC 2019, 09:55 CEST
maj 17 lip 17 wrz 17 lis 17 sty 18 mar 18 maj 18 lip 18 wrz 18 lis 18 sty 19 mar 19 maj 19 TRZYMAJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 86,8 PLN 03 CZERWIEC 2019, 09:55 CEST Akcje Śnieżki od drugiej połowy 2018
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa Pelion
SZACUNEK WYBRANYCH SKONSOLIDOWANYCH DANYCH FINANSOWYCH ZA ROK 2016 Szacunek wybranych skonsolidowanych danych finansowych za rok 2016 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z WYNIKU 2016 2015 Przychody ze sprzedaży
Bardziej szczegółowoZarządzanie wartością przedsiębiorstwa
Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
REDUKUJ WYCENA 12,6 PLN 24 LISTOPAD 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z lipca kurs spółki spadł o 14%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie obniżamy wycenę akcji z 14,7 do 12,6 PLN
Bardziej szczegółowoKGHM AKUMULUJ WYCENA 136,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY 6 PAŹDZIERNIKA 2011 POPRZEDNIO: REDUKUJ
AKUMULUJ POPRZEDNIO: REDUKUJ WYCENA 136,9 PLN 6 PAŹDZIERNIKA 2011 Od naszego ostatniego zalecenia REDUKUJ kurs akcji stracił ponad 30%. Na przecenę miedziowego kombinatu wpłynęły słabe dane makro z głównych
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2016
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2016 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBREJ KONIUNKTURY CIĄG DALSZY Wysoka dynamika sprzedaży - solidny 10% wzrost w kraju i 27% na rynkach zagranicznych
Bardziej szczegółowoPEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw r.
PEGAS NONWOVENS S.A. Niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kw. 2009 r. 28 maja 2009 r. Spółka PEGAS NONWOVENS S.A. ogłasza swoje niebadane skonsolidowane wyniki finansowe za I kwartał zakończony
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA INWESTORSKA
PREZENTACJA INWESTORSKA Wyniki finansowe za I półrocze 2018 roku Wrzesień 2018 r. APLISENS TO APLISENS S.A. jest liderem wśród polskich producentów aparatury kontrolno-pomiarowej przeznaczonej na potrzeby
Bardziej szczegółowoPrezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani
Bardziej szczegółowoW metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.
W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej
Bardziej szczegółowoAneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez
Bardziej szczegółowoP 2012P 2013P 2014P
AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) WYCENA 16,5 PLN 13 CZERWCA 2011 Obniżamy cenę docelową z 18,2 PLN do 16,5 PLN, co daje obecnie 16% potencjał wzrostowy i dlatego zmieniamy rekomendację z Kupuj
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA
WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia
Bardziej szczegółowoP 2013P 2014P
KUPUJ (POPRZEDNIO: KUPUJ) WYCENA 5,40 PLN 13 MARCA 2012 Słabe otoczenie wokół sektora około-budowlanego oraz wyniki Introlu w 4Q 11 i 2011 roku determinowały w ostatnich miesiącach przecenę kursu akcji.
Bardziej szczegółowoOCENA RADY NADZORCZEJ SYTUACJI FINANSOWEJ TUP S.A. W ROKU 2010
OCENA RADY NADZORCZEJ SYTUACJI FINANSOWEJ TUP S.A. W ROKU 2010 str. 1 Spis treści Ocena sytuacji finansowej TUP S.A.... 3 Finansowanie majątku Spółki:... 3 Struktura majątku Spółki:... 3 Wycena majątku
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW III KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 KOLEJNY KWARTAŁ WZROSTU SPRZEDAŻY Wysoki udział eksportu w całości sprzedaży Grupy - 43% po dziewięciu miesiącach.
Bardziej szczegółowoAktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 16 maja 2006 roku
ANEKS, ZATWIERDZONY DECYZJĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU 18 MAJA 2006 r., DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI POLNORD S.A. ZATWIERDZONEGO DECYZJIĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU
Bardziej szczegółowoInnowacyjni w działaniu stabilni nansowo
Innowacyjni w działaniu stabilni nansowo Główną przyczyną spadku przychodów w 2015 roku były niższe notowania ropy i produktów naftowych na rynkach światowych. W efekcie zmalały przychody zarówno w segmencie
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku Warszawa, 28 kwietnia 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi
Bardziej szczegółowoP 2011P 2012P 2013P
REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 13,6 PLN 03 LUTY 2011 Od momentu wydania poprzedniej rekomendacji (akumuluj) kurs akcji Grajewa wzrósł o ponad 45%. Uważamy, że przy obecnej cenie rynkowej inwestorzy
Bardziej szczegółowoWyniki Grupy Apator H Prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 05 września 2019
Wyniki Grupy Apator H1 2019 Prezentacja dla inwestorów i analityków Warszawa, 05 września 2019 Agenda Slajdy 1 Omówienie wyników i sytuacji finansowej Grupy 3-9 2 Wyniki segmentów operacyjnych 10-13 3
Bardziej szczegółowoP 2012P 2013P 2014P
AKUMULUJ WYCENA 21,0 PLN POPRZEDNIO: KUPUJ 02 WRZEŚNIA 2011 Notowania akcji Kopexu straciły na fali giełdowej przeceny ponad 20%. Tymczasem w ostatnich tygodniach spółka poinformowała o kilku wygranych
Bardziej szczegółowoPozycje bilansu przeliczono według kursu średniego euro ogłoszonego przez Narodowy Bank Polski, obowiązujący na dzień bilansowy.
6 1. WPROWADZENIE Wybrane informacje finansowe zawierające podstawowe dane liczbowe (w złotych oraz przeliczone na euro) podsumowujące sytuację finansową Grupy Kapitałowej LUG S.A. w okresie 01.01.2012r.
Bardziej szczegółowoP 2012P 2013P
AKUMULUJ Multimedia Polska WYCENA 11.43 PLN 09 MARZEC 2011 Multimedia są propozycją defensywną. Jednak zalecamy w dalszym ciągu akumulowanie walorów tej spółki z uwagi na atrakcyjne wskaźniki rynkowe,
Bardziej szczegółowoKOPEX RAPORT ANALITYCZNY
KUPUJ WYCENA 25,1 PLN POPRZEDNIO: AKUMULUJ 19 MAJA 2011 Dobre wyniki Kopexu w 1Q 11 utwierdzają nas w przekonaniu, że także kolejne kwartały 2011 roku przyniosą zwyżkę generowanych zysków spółki. Po publikacji
Bardziej szczegółowoPublikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport.
lis 16 sty 17 mar 17 maj 17 lip 17 wrz 17 lis 17 sty 18 mar 18 maj 18 lip 18 wrz 18 AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: REDUKUJ) WYCENA 343,8 PLN 21 LISTOPAD 18, 13:25 CEST Kęty pokazały lepsze od naszych
Bardziej szczegółowoWyniki Q3 2014. 12 listopada 2014
Wyniki Q3 2014 12 listopada 2014 Agenda 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 02 Prognoza 2014 03 Program skupu akcji 04 Planowana emisja obligacji 2 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 Parametry finansowe
Bardziej szczegółowoAsseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok
Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty
Bardziej szczegółowoŚNIEŻKA AKUMULUJ WYCENA 45,1 PLN RAPORT ANALITYCZNY 17 LISTOPAD 2010
AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 45,1 PLN 17 LISTOPAD 2010 Od czasu wydania naszej poprzedniej rekomendacji dla spółki (Akumuluj z 14 maja 2010 z ceną docelową 45,1 PLN), wartość akcji
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 2,49 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 18 MARCA 2008 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 4Q 08 były słabsze od naszych oczekiwań (pozytywnie zaskoczyła nas jedynie rentowność brutto ze sprzedaży).
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 2015
PREZENTACJA WYNIKÓW II KWARTAŁU 215 DARIUSZ MAŃKO PREZES ZARZĄDU ADAM PIELA CZŁONEK ZARZĄDU 1 DOBRY KWARTAŁ, OPTYMISTYCZNE PROGNOZY Sprzedaż zagraniczna po pierwszym półroczu stanowi już 43% sprzedaży
Bardziej szczegółowo