ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ I RYZYKIEM PRZEDSIĘBIORSTWA (Wrocław)

Transkrypt

1 Wydział: Zarządzania, Informatyki i Finansów Kierunek: Finanse i Rachunkowość Specjalność: Rynki finansowe Studia dzienne licencjackie ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ I RYZYKIEM PRZEDSIĘBIORSTWA (Wrocław) PRACA ZALICZENIOWA GRUPOWA Przedsiębiorstwo produkcyjne Tightex produkcja rajstop Rok 3 Grupa 6 Anna Szady, Agata Parasiewicz, Natalia Czarna,

2 Przedmiotem naszej działalności jest Tightex przedsiębiorstwo zajmujące się produkcją oraz sprzedażą wysokiej jakości rajstop oraz skarpetek. Początek jego funkcjonowania będzie miał miejsce , a planowany czas zakończenia inwestycji to Założenia: Stawka podatkowa na poziomie 19%; Amortyzacja (stawki roczne): Maszyny produkcyjne 20% Budynki 5% Samochody 20% Komputery 20% Produkcja odbywa się na dwie zmiany: I zmiana 6:00-14:00; II zmiana 14:00-22:00; Rodzaje produkowanych rajstop: cienkie gładkie; cienkie wzorzyste; grube gładkie; grube wzorzyste; Rodzaje produkowanych skarpetek: cienkie gładkie; cienkie wzorzyste; grube gładkie; grube wzorzyste; Odbiorcy: 1 hurtownia, 20 sklepów detalicznych na terenie Wrocławia. 1. Prognoza sprzedaży OPIS STANU BAZOWEGO W naszym przedsiębiorstwie zaopatruje się 20 sklepów detalicznych oraz jedna hurtownia. Poniżej przedstawiono średnią ilość poszczególnych produktów zamawianych przez każdy z podmiotów. Rajstopy Skarpetki Sklepy Hurtownia Cienkie gładkie Cienkie wzorzyste Grube gładkie Grube wzorzyste Cienkie gładkie Cienkie wzorzyste Grube gładkie Grube wzorzyste Tabela 1: Wielkości zamówień składanych przez każdy z podmiotów w ciągu m-ca (w sztukach)

3 Rajstopy Skarpetki Cena/ szt. Ilość Przychód Cena/szt. Ilość Przychód cienkie 8,00 zł ,00 zł 1,00 zł zł cienkie wzorzyste 10,00 zł ,00 zł 1,25 zł zł grube 15,00 zł ,00 zł 5,00 zł zł grube wzorzyste 18,00 zł ,00 zł 7,00 zł zł ,00 zł zł Tabela 2: Prognozowany przychód ze sprzedaży poszczególnych produktów. Rajstopy Skarpetki Sprzedaż dzienna 8 950,00 zł 1 879,17 zł ,17 zł Sprzedaż miesięczna ,00 zł ,00 zł ,00 zł Sprzedaż roczna ,00 zł ,00 zł ,00 zł T Tabela 3: Prognozowany łączny przychód ze sprzedaży wszystkich produktów. a Rajstopy Skarpetki Cena/ szt. Ilość Koszt Cena/szt. Ilość Koszt cienkie 4,00 zł ,00 zł 0,40 zł zł cienkie wzorzyste 4,50 zł ,00 zł 0,55 zł zł grube 10,00 zł ,00 zł 2,50 zł zł grube wzorzyste 13,00 zł ,00 zł 4,00 zł zł ,00 zł zł Tabela 4: Prognozowane koszty wytworzenia poszczególnych produktów. 2. Cykl operacyjny Cykl rotacji zapasów Cykl rotacji należności 30 dni 30 dni Cykl operacyjny Tabela 5: Cykl operacyjny. 60 dni

4 3. Aktywa Aktywa Pasywa Aktywa trwałe ,00 zł Kapitał własny ,00 zł Aktywa obrotowe ,00 zł Kapitał obcy ,00 zł Należności ,00 zł Kredyt ,50 zł Zobowiązania wobec dostawców ,50 zł Zapasy Środki pieniężne ,00 zł ,00 zł ,00 zł Tabela 6: Zestawienie aktywów i pasywów przedsiębiorstwa ,00 zł W skład aktywów trwałych naszego przedsiębiorstwa wchodzą przede wszystkim maszyny produkcyjne oraz samochody dostawcze służące do dowożenia produktów do naszych odbiorców. Dość istotną rolę odgrywają komputery, które, wraz z najnowocześniejszym oprogramowaniem, zarówno pozwalają na projektowanie wzorów jak i wspomagają działanie przedsiębiorstwa. 4. Zobowiązania wobec dostawców Nasze przedsiębiorstwo posiada zobowiązania przede wszystkim wobec dostawców materiałów potrzebnych do produkcji. Dzienna sprzedaż ,17 zł Odroczenie spłaty zobowiązań wobec dostawców 21 Zobowiązania wobec dostawców Tabela 7: Zobowiązania wobec dostawców ,50zł 5. Kapitał zaangażowany Pasywa Zobowiązania wobec dostawców = Kapitał zaangażowany 6. Struktura kapitału ,00 zł ,50 zł = ,50 zł Dług [D] zł Kapitał własny [E] zł D/E 84,37% w d 45,76% w e 54,24% Tabela 8: Struktura kapitału.

5 7. Wolne przepływy pieniężne Rok 0 od 1 do 4 5 od 6 do 10a 10b CR 0,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł CE 0,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł NCE 0,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł 0,00 zł EBIT 0,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł NOPAT=EAT 0,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,80 zł NCE 0,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł 0,00 zł CAPEX ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł 0,00 zł delta NWC ,50 zł 0,00 zł 0,00 zł 0,00 zł ,50 zł FCF ,50 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,30 zł Tabela 9: Wolne przepływy pieniężne w kolejnych latach. W piątym roku naszej działalności planowana jest modernizacja maszyn i całej linii produkcyjnej oraz wymiana samochodów. Tabela przedstawiająca wolne przepływy pieniężne uwzględnia koszty stałe oraz koszty zmienne przedsiębiorstwa, które zostały wyszczególnione poniżej. Koszty stałe [na m-c] zł Wynagrodzenie zł 10 pracowników k. ogólnego zarządu zł 20 produkcyjnych zł 4 sprzątaczki zł Amortyzacja zł Koszty zmienne [na m-c] Zużycie energii, wody, paliwa Pozostałe koszty zmienne Materiały Razem koszty [na m-c] Razem koszty [na rok] - amortyzacja zł zł zł zł zł zł Tabela 10: Zestawienie kosztów stałych oraz zmiennych.

6 8. IRR ,50 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,00 zł ,30 zł IRR 84,24% Tabela 11: Wolne przepływy pieniężne w kolejnych latach, oraz wyznaczone na ich podstawie IRR. 9. Koszty kapitałów β U została ustalona na podstawie naszych wyobrażeń. β L natomiast zależy od β U, stawki podatkowej oraz stosunku długu do kapitałów własnych. Stopa wolna od ryzyka to stopa referencyjna, której wielkość została pobrana ze strony internetowej NBP. Stopa zwrotu z portfela rynkowego została wyliczona na podstawie indeksu WIG20 z ostatnich pięciu lat. Koszt kapitału wynosi 15,38% i jest mniejszy od IRR wynoszącego 84,24%. E ,00 zł D ,50 zł β U 1,1 β L 1,85 K e 15,54% K d 18,75% R f 3,50% R m 10% CC 15,38% Tabela 12: Zestawienie kosztów kapitału. 10. NPV NPV = ,11 zł > 0 Zdyskontowana wartość przepływów pieniężnych jest większa od 0. Można więc po tym wnioskować, że inwestycja jest opłacalna.

7 CZĘŚĆ A DOTYCHCZASOWA STRUKTURA KAPITAŁU E ,00 zł D ,50 zł D/E 0,8437 we 54,24% wd 45,76% D+E ,50 zł beta U 1,1 beta L 1,85 Ke 15,54% Kd 18,75% Rf 3,50% Rm 10,00% CC 15,38% ANALIZA STRUKTURY KAPITAŁU we 5% 10% 15% 20% 25% wd 95% 90% 85% 80% 75% E ,13 zł ,25 zł ,38 zł ,50 zł ,63 zł D ,38 zł ,25 zł ,13 zł ,00 zł ,88 zł D/E 19,00 9,00 5,67 4,00 3,00 beta U 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 beta L 18,029 9,119 6,149 4,664 3,773 Ke 120,69% 62,77% 43,47% 33,82% 28,02% Kd 18,00% 17,80% 17,75% 17,50% 17,25% CC 19,89% 19,25% 18,74% 18,10% 17,49% we 30% 35% 40% 45% 50% wd 70% 65% 60% 55% 50% E ,75 zł ,88 zł ,00 zł ,13 zł ,25 zł D ,75 zł ,63 zł ,50 zł ,38 zł ,25 zł D/E 2,33 1,86 1,50 1,22 1,00 beta U 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 beta L 3,179 2, ,4365 2,189 1,991 Ke 24,16% 21,41% 19,34% 17,73% 16,44% Kd 17,20% 17,10% 17,00% 16,50% 16,00%

8 CC 17,00% 16,50% 16,00% 15,33% 14,70% we 55% 60% 65% 70% 75% wd 45% 40% 35% 30% 25% E ,38 zł ,50 zł ,63 zł ,75 zł ,88 zł D ,13 zł ,00 zł ,88 zł ,75 zł ,63 zł D/E 0,82 0,67 0,54 0,43 0,33 beta U 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 beta L 1,829 1,694 1, , ,397 Ke 15,39% 14,51% 13,77% 13,13% 12,58% Kd 15,75% 15,50% 15,00% 14,65% 14,35% CC 14,20% 13,73% 13,20% 12,75% 12,34% we 80% 85% 90% 95% wd 20% 15% 10% 5% E ,00 zł ,13 zł ,25 zł ,38 zł D ,50 zł ,38 zł ,25 zł ,13 zł D/E 0,25 0,18 0,11 0,05 beta U 1,1 1,1 1,1 1,1 beta L 1, , ,199 1, Ke 12,10% 11,67% 11,29% 10,95% Kd 14,00% 13,50% 12,00% 11,75% CC 11,95% 11,56% 11,1362% 10,8830% Tabela 14: Analiza struktury kapitału Najlepsza struktura kapitału Zakres działalności Rozpatrujemy rozszerzenie działalności na cały kraj oraz niektóre kraje Europy. Przewidujemy że w kraju będziemy mieć łącznie 40 odbiorców, czyli 30 sklepów detalicznych oraz 10 hurtowni. Dodatkowo rozpatrujemy opłacalność inwestycji w Europie (teren Niemiec, Francji, Austrii i Wielkiej Brytanii). Liczbę odbiorców prezentuje Tabela 15. Towar produkowany jest we Wrocławiu oraz transportowany do pozostałych miast i krajów. Odbiorcy Kraj Europa Wielka Niemcy Austria Francja razem Brytania Sklepy Hurtownie Tabela 15: Zestawienie liczby poszczególnych odbiorców na terenie kraju oraz Europy.

9 Region woj. dolnośląskie Kraj Europa CR ,00 zł ,29 zł ,86 zł OKZ OSN Środki pieniężne Aktywa trwałe ,00 zł ,67 zł ,33 zł Odroczenie spłaty wobec dostawców Zobowiązania w dostawców ,50 zł ,67 zł ,33 zł Cykl konwersji gotówki Kapitał obrotowy netto ,50 zł ,81 zł ,76 zł Kap zaangażowany ,50 zł ,48 zł ,10 zł Aktywa = Pasywa ,00 zł ,14 zł ,43 zł Udział długu [wd] 5% 5% 5% wskaźnik D/E 5% 5% 5% Przepływy pieniężne [FCFo] ,50 zł ,48 zł ,10 zł NCE ,00 zł ,98 zł ,10 zł k.stałe + k. zmienne [CE 1 10] ,00 zł ,00 zł ,00 zł Stawka podatkowa [T] 19% 19% 19% EBIT ,00 zł ,31 zł ,76 zł FCF ,00 zł ,56 zł ,14 zł FCF ,00 zł ,43 zł ,29 zł FCF 6-10a ,00 zł ,56 zł ,14 zł Przychody ze sprzed [CR 10b] ,00 zł ,57 zł ,71 zł Nakłady 10b [NCE 10b] 0,00 zł 0,00 zł 0,00 zł Przepływy 10b [FCF 10b] ,30 zł ,81 zł ,36 zł Tabela 16: Zestawienie nowych inwestycji. woj. dolnośląskie Kraj Europa , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,14 IRR 84,24% 50,76% 34,44% Tabela 17: Zestawienie przepływów pieniężnych dla nowych inwestycji oraz wyznaczone na ich podstawie IRR.

10 Zakres IRR ,50 zł 84% ,50 zł , 48 zł 51% ,48 zł ,10 zł 34% Tabela 18: Zestawienie IRR w zależności od wartości. Koszt kapitału własnego 0-0,5 mln 0,5-1mln 1-2mln 2-3mln 3-4 mln 18,00% 19,00% 21,00% 23,00% 25% Koszt długu 0-30 tys tys 90 tys tys 150 tys-210 tys 12% 16% 20% 24% Tabele 19-20: Zestawienie kosztów kapitału własnego oraz długu w zależności od wartości.. 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% IOS MCC Wykres 1: Krzywa IOS-MCC. Każda z rozważanych propozycji jest opłacalna i może być realizowana

11 CZĘŚĆ B 1. Strategia finansowania aktywów bieżących Strategia Agresywna Umiarkowana Konserwatywna Przychody ze sprzedaży [CR] ,00 zł ,00 zł ,00 zł Aktywa trwałe [FA] ,00 zł ,00 zł ,00 zł Aktywa bieżące [CA] ,00 zł ,00 zł ,00 zł Aktywa = Pasywa ,00 zł ,00 zł ,00 zł Zobowiązania wobec dostawców ,50 zł ,50 zł ,50 zł Kapitał zaangażowany ,50 zł ,50 zł ,50 zł Kapitał własny ,00 zł ,00 zł ,00 zł Kapitał obcy długoterminowy ,63 zł ,25 zł ,25 zł Kap obcy krótkoterminowy ,88 zł ,25 zł ,25 zł EBIT ,00 zł ,00 zł ,00 zł Zysk operacyjny netto po opodatkowaniu ,00 zł ,00 zł ,00 zł Wolne przepływy pieniężne 1 10 [FCF] ,00 zł ,00 zł ,00 zł Wolne przepływy pieniężne ,50 zł ,50 zł ,50 zł korekta premii za ryzyko ϣ 0,19 0,11 0,01 β L 1,99 1,93 1,86 Koszt kapitału własnego [ke] 16,4644% 16,0735% 15,5849% k. kap. Obcego długoterminowego 5,00% 5,50% 6,00% k. kap. Obcego krótkoterminowego 3,75% 3,00% 2,00% k. kap. Fin. Przedsiębiorstwo [CC] 10,44% 10,29% 10,53% Zmiana wartości przedsiębiorstwa [delta V] ,66 zł ,08 zł ,38 zł Tabela 21: Zestawienie różnych strategii finansowania aktywów bieżących. Na podstawie powyższego zestawienia widać, że największy wzrost wartości przedsiębiorstwa nastąpi w przypadku wyboru umiarkowanej strategii finansowania aktywów bieżących.

12 2. Strategia inwestowania w aktywa bieżące Strategia Restrykcyjna Pośrednia Elastyczna Premia za elastyczność popytu 0 0,0750 0,0480 Przychody ze sprzed [CR] ,00 zł ,50 zł ,10 zł Aktywa trwałe [FA] ,00 zł ,21 zł ,78 zł Aktywa bieżące [CA] ,00 zł ,13 zł ,57 zł Aktywa całkowite [TA] = ,00 zł ,34 zł ,34 zł Pasywa całkowite [TL] Zobowiązania wobec dostawców ,75 zł ,13 zł ,82 zł Kapitał zaangażowany ,25 zł ,21 zł ,53 zł Kapitał własny ,84 zł ,35 zł ,70 zł Kapitał obcy długoterminowy ,12 zł ,66 zł ,05 zł Kapitał obcy krótkoterminowy ,29 zł ,20 zł ,78 zł Udział EBIT w CR 0,5 0,45 0,4 EBIT ,00 zł ,38 zł ,04 zł Zysk operacyjny netto po opodatkowaniu ,50 zł ,49 zł ,23 zł [NOPAT] Wolne przepływy pieniężne 1 10 [FCF] ,50 zł ,49 zł ,23 zł Wolne przepływy pieniężne 0 [FCFo] ,25 zł ,21 zł ,53 zł korekta premii za ryzyko µ 0,19 0,09 0,01 β* L 2,20 2,02 1,87 Koszt kapitału własnego [ke] 17,82% 16,62% 15,66% k. kap. Obcego długoterminowego [Kdd] 15,95% 14,61% 13,53% k. kap. Obcego krótkoterminowego [Kdk] 12,55% 11,50% 10,66% k. kap. Fin. Przedsiębiorstwo. [CC] 17,48% 16,29% 15,34% Zmiana wartości przedsiębiorstwa [delta V] ,14 zł ,30 zł ,70 zł Tabela 22: Zestawienie różnych strategii inwestowania w aktywa bieżące. Na podstawie powyższego zestawienie widać, że największy wzrost wartości przedsiębiorstwa nastąpi w przypadku wyboru restrykcyjnej strategii inwestowania w aktywa bieżące.

13 3. Strategie finansowania i inwestowania w aktywa bieżące. Restrykcyjno- Agresywna Restrykcyjno- Konserwatywna Elastyczno- Agresywna Elastyczno - Konserwatywna Premia za elastyczność popytu 0 0 0,087 0,087 Przychody ze sprzedaży [CR] ,00 zł ,00 zł ,50 zł ,50 zł Aktywa trwałe [FA] ,00 zł ,00 zł ,40 zł ,40 zł Aktywa bieżące [CA] ,00 zł ,00 zł ,57 zł ,57 zł Aktywa całkowite [TA] = Pasywa całkowite [TL] ,00 zł ,00 zł ,97 zł ,97 zł Zobowiązania wobec dostawców ,75 zł ,75 zł ,07 zł ,07 zł Kapitał zaangażowany ,25 zł ,25 zł ,90 zł ,90 zł Kapitał własny ,09 zł ,09 zł ,10 zł ,10 zł Kapitał obcy długoterminowy ,55 zł ,39 zł ,64 zł ,98 zł Kapitał obcy krótkoterminowy ,61 zł 9 009,77 zł ,16 zł ,82 zł Udział EBIT w CR 0,5 0,5 0,4 0,4 EBIT ,00 zł ,00 zł ,80 zł ,80 zł Zysk operacyjny netto po opodatkowaniu [NOPAT] ,50 zł ,50 zł ,92 zł ,92 zł Wolne przepływy pieniężne 1 10 [FCF] ,50 zł ,50 zł ,92 zł ,92 zł Wolne przepływy pieniężne 0 [FCFo] ,25 zł ,25 zł ,90 zł ,90 zł korekta premii za ryzyko µ i ϣ 0,269 0,190 0,190 0,014 β* L 1,455 1,365 1,365 1,163 Koszt kapitału własnego [ke] 12,96% 12,37% 12,37% 11,06% k. kap. obcego długoterminowego [Kdd] 17,00% 15,95% 15,95% 13,59% k. kap. obcego krótkoterminowego [Kdk] 13,38% 12,56% 12,56% 10,70% k. kap. Fin. przedsiębiorstwo. [CC] 12,90% 12,38% 12,30% 11,04% Zmiana wartości przedsiębiorstwa [delta V] ,21 zł ,69 zł ,08 zł ,34 zł Tabela 23: Zestawienie różnych strategii finansowania i inwestowania w aktywa bieżące. Na podstawie powyższego zestawienie widać, że największy wzrost wartości przedsiębiorstwa nastąpi w przypadku wyboru restrykcyjno-konserwatywnej strategii finansowania i inwestowania w aktywa bieżące. 4. Zarządzanie środkami pieniężnymi. Jako że sprzedaż rajstop charakteryzuje się pewną sezonowością, zarządzanie środkami pieniężnymi postanowiłyśmy podzielić na 3 okresy: Okres Od stycznia do czerwca Od lipca do września Od października do grudnia Wybrany model Model Stone a Model Millera - Orra Model Beranka Tabela 24: Wybrane modele zarządzania środkami pieniężnymi w różnych okresach

14 a) październik grudzień Model Beranka stałe koszty transakcyjne F 50,00 zł miesięczna nadwyżka środków pieniężnych P zł średni ważony koszt kapitału K 0,89% poziom środków pieniężnych 2C ,51 zł Ilość transferów 4,79 Tabela 25: Model Beranka. b) styczeń czerwiec Model Stone a Odchylenie standardowe s ,60 zł 2*pi 6, Stale koszty transakcyjne F 50,00 zł Średni ważony koszt kapitału K 0,89% Poziom środków pieniężnych 2C ,88 zł Koszt braku środków pieniężnych P zł Koszt braku środków pieniężnych Kbsp zł min poziom środków pieniężnych akceptowany w firmie L ,92 zł c* optymalny poziom środków pieniężnych c* ,79 zł max poziom środków pieniężnych u* ,53 zł Górna granica kontroli zewnętrzna H ,37 zł Dolna granica kontroli zewnętrzna H ,95 zł Górna granica kontroli wewnętrzna u* ,53 zł Dolna granica kontroli - wewnętrzna L ,92 zł Tabela 26: Model Stone a. c) lipiec wrzesień model Millera-Orra Odchylenie standardowe s ,24 zł 2*pi 6, Stale koszty transakcyjne F 50,00 zł Średni ważony koszt kapitału K 0,89% Poziom środków pieniężnych 2C ,51 zł miesięczna nadwyżka środków pieniężnych P zł Koszt braku środków pieniężnych Kbsp zł min poziom środków pieniężnych akceptowany w firmie L ,53 zł optymalny poziom środków pieniężnych c* ,83 zł max poziom środków pieniężnych u* ,43 zł Tabela 27: Model Millera-Orra.

15 5. Zarządzanie zapasami a) Model VBPOQ Poziom optymalnej produkcji QVBPOQ= 3467,26 szt Całkowity koszt utrzymania zapasów TCI= 56236,41 zł Średnia ilość zapasów (m 2 ) AIN śr =ZAP śr = 43,99 m 2 Średnia ilość zapasów w ujęciu kwotowym (zł) ZAP śr [zł]= 160 zl P= K Z = 50 v= 5,07 m= k= 4 c 10% T= 19% Według modelu zarządzania zapasami VBPOQ aby powiększyć wartości naszego przedsiębiorstwa powinniśmy produkować 3468 szt. produktu. Wówczas całkowite koszty zapasów wyniosą 56236,41zł. Powinniśmy utrzymywać średni poziom zapasów w ilości 44 m 2 materiału. b) Model VBEOQ materiał gruby materiał cienki suma Roczne zapotrzebowanie w m 2 P , Koszt przestawienia produkcji K z Procentowy koszt utrzymania zapasów C 10% 20% Cena jednostkowa v 5,10 4,90 Podatek T 19% 19% Koszt kapitału własnego k 15,38% 15,38% Optymalna wielkość zamówienia Q VBEOQ Poziom bezpieczeństwa z b Całkowite koszty zapasów TCI 6 461,03 zł 8 273,60 zł ,64 zł materiał materiał gruby cienki Prognoza zapotrzebowania ŷ Przeciętny czas realizacji zamówienia w dniach t r 5 6 Współczynnik bezpieczeństwa u s 5% 5% średni błąd prognozy ŝ 4% 4% Poziom bezpieczeństwa z b 15,0 20 AI

16 6. Zarządzanie należnościami Wariant I (S 1 <=S 0 ) II (S 1> S 0 ) Okres spływu należności przed zmianami OSN Okres spływu należności po zmianach OSN Przychód przed zmianami S ,00 zł ,00 zł Przychód po zmianach S ,00 zł ,00 zł Koszt zmienny KZ 70% 70% Koszt kapitału własnego C 15% 15% Przeciętne straty z tytułu złych długów l 0 4% 4% l 1 2% 5% Procent skonta ps 0 3% 3% ps 1 5% 0% Procent odbiorców korzystających ze skonta w 0 40% 40% w 1 60% 70% NAL , ,00 EBIT , ,29