Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 16 czerwca 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 612,1-2,13% FTSE ,0-2,61% Miedź (LME) 5 006,0-4,37% S&P ,7-2,38% WIG ,5-1,75% Ropa (Brent) 69,1-2,43% NASDAQ 1 816,4-2,28% BUX ,7-2,25% PLN/USD 3,28 +2,72% DAX 4 889,9-3,54% PX 940,1-1,80% PLN/EUR 4,53 +1,16% CAC ,6-3,20% PLBonds10 6,35 +0,35% EUR/USD 1,38-1,52% Kalendarium Cyfrowy Polsat Dzień wypłaty pierwszej transy dywidendy 0,50 zł na akcję KGHM WZA spółki TP SA Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 1,50 zł na akcję Noble Bank NWZA w sprawie połączenia ze spółką Getin Bank SA TP SA Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 1,50 zł na akcję TVN Dzień wypłaty dywidendy 0,57 zł na akcję. Makroekonomia / / UE 11:00 Inflacja HICP poprzednia wartość: 0,4% m/m 0,6% r/r; prognoza: 0,0% m/m 0,0% r/r USA 14:30 Dynamika rozpoczętych budów domów poprzednia wartość: -12,8% m/m; prognoza: 7% m/m USA 14:30 Dynamika wydanych zezwoleń na poprzednia wartość: -3,3% m/m; prognoza: 1,2% m/m budowy domów USA 14:30 Inflacja PPI poprzednia wartość: 0,3% m/m -3,7% r/r; prognoza: 0,4% m/m -3,7% r/r USA 14:30 Inflacja bazowa PPI poprzednia wartość: 0,1% m/m 3,4% r/r; prognoza: 0,1% m/m 3,2% r/r USA 14:30 Rozpoczęte budowy domów poprzednia wartość: 458 tys.; prognoza: 490 tys. USA 14:30 Zezwolenia na budowy domów poprzednia wartość: 494 tys.; prognoza: 500 tys. USA 15:15 Produkcja przemysłowa poprzednia wartość: -0,5% m/m; prognoza: -0,5% m/m USA 15:15 Wykorzystanie mocy produkcyjnych poprzednia wartość: 69,1%; prognoza: 68,6 pkt. Informacje ze spółek i sektorów BZ WBK Akumuluj - z dn Cena docelowa: 104,1 PLN PKO BP Rekomendacja utajniona do dnia *** BZ WBK nie na sprzedaż? Prezes banku, M. Morawiecki, powiedział, że AIB na pewno nie sprzeda większościowego pakietu akcji BZ WBK i będzie pozyskiwało planowane 1,5 mld EUR dodatkowych kapitałów z innych źródeł. AIB przystąpiło obecnie do wykupu swoich obligacji, który przebiega dobrze. Obok tego AIB ma jeszcze inne opcje sprzedaży aktywów. Mocne słowa prezesa. Jednak naszym zdaniem niczego nie można wykluczyć. Od początku zakładaliśmy, że AIB będzie starało się zostawić BZ WBK na koniec kolejki, próbując pozyskać środki w inny sposób. Jednak jeśli prowadzone obecnie operacje nie przyniosą oczekiwanych rezultatów finansowych AIB może nie mieć wyjścia. Podtrzymujemy opinię, że AIB będzie wrażliwy na cenę takiej transakcji. (M. Jeżewska) Szczegóły dotyczące dywidendy i emisji akcji Bank poinformował, że planowanym dniem ustalenia praw do dywidendy jest 24 września, a wypłata ma nastąpić 5 października. Jednocześnie poinformowano, że planowanym dniem prawa poboru akcji serii D jest 23 września. Emisja i wypłata dywidendy są zgrane w czasie. Istnieje ryzyko niepowodzenia emisji. Uważamy, że jest ono mało prawdopodobne. (M. Jeżewska) PKO BP zebrał na kontach oszczędnościowych ponad 6 mld zł PKO BP prowadzi ponad 410 tysięcy kont oszczędnościowych, na których klienci zdeponowali ponad 6 mld PLN. W połowie marca bank informował, że ma ponad 250 tysięcy takich kont, na których zgromadzono ponad 2,4 mld PLN. PKO BP oferuje konta oszczędnościowe od połowy października 2008 r. Bank podał w poniedziałek, że rozszerzył ofertę o walutowe konta oszczędnościowe (w CHF, USD i euro) umożliwiające spłatę rat kredytów mieszkaniowych bezpośrednio w walucie. Dla kwot poniżej 50 tys. PLN, oprocentowanie konta wynosi obecnie Dom 16 czerwca Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 4,5% (powyżej 5,05%). Pozyskanie 3,6 mld PLN nowych środków przy oprocentowaniu 4,5%, przy obecnym WIBOR3M na poziomie 4,62% daje praktycznie zerowy zysk, jednak jest źródłem środków na akcję kredytową. Marża banku ogranicza się jednak w tym przypadku tylko do marży kredytowej. Dopiero w połowie maja WIBOR3M wzrósł od poziomu przekraczającego 4,5%. Na koniec marca (koniec 1Q09) wynosił 4,17%. W tym okresie bank notował niewielką ujemną marżę depozytową na produkcie oszczędnościowym. Oczekujemy dalszej presji na wynik odsetkowy PKO BP w tym roku. Poprawa może nastąpić najwcześniej w ostatnim kwartale br. (M. Jeżewska) Lotos Kupuj - z dn Cena docelowa: 26,4 PLN Konkurs na Zarząd trwa Rada Nadzorcza przesłuchała wczoraj część z 10 kandydatów na stanowiska członków Zarządu Lotosu. Dziś ciąg dalszy. Decyzja ma zapaść przed ZWZA zaplanowanym na 30 czerwca br. Do obsadzenia jest 5 stanowisk, w tym prezesa zarządu. Parkiet spekuluje, że niewielka liczba kandydatów zwiększa szanse dotychczasowego Zarządu na kolejną kadencję. Oficjalnie kandydowanie w konkursie potwierdził tylko obecny Prezes spółki P. Olechnowicz. (M. Jeżewska) Plany zmian w strukturze akcjonariatu, emisja do Skarbu Państwa Udział Skarbu Państwa w akcjonariacie Lotosu ma się zwiększyć z obecnych 6,9% do 18,6%, co związane jest z planowanym podwyższeniem kapitału rafinerii. Latem spółka ma wyemitować 16,2 mln nowych akcji, w zamian za które spółka otrzyma około 30% walorów w Petrobaltic, kilkunastoprocentowe pakiety rafinerii Jasło i Czechowice. Pod koniec roku Nafta Polska ma zakończyć działalność i przekazać swój pakiet Skarbowi Państwa, który w ten sposób obejmie 64% udziałów w spółce. (M. Stokłosa) PGNiG Redukuj - z dn Cena docelowa: 3,58 PLN TPSA Akumuluj - z dn Cena docelowa: 20,3 PLN Źródła dostaw gazu na najbliższe lata PGNiG negocjuje z Gazpromem kontrakt na dostawy gazu. W kolejnych latach do umowy trzeba będzie dopisać kolejne 2 mld m3 gazu rocznie, aż do czasu uruchomienia gazoportu. Spółka obecnie dostarcza Polsce 7 mld m3 gazu w ramach umowy jamalskiej oraz 2 mld m3 poprzez pośredników. Kontrakt jamalski jest ważny do 2023 roku, przedstawiciele polskiego rządu chcieliby go przedłużyć do 2035 roku. Obecne zapotrzebowanie kraju wynosi 14 mld m3, z gazoportu ma pierwotnie pochodzić 2,5 mld m3, po rozbudowie zaś dwa razy więcej. Dostawcą gazu ma być Katar, negocjacje w tej sprawie mają zakończyć się podpisaniem w czerwcu ostatecznej umowy. Inwestycja w budowę gazoportu ma kosztować 600 mln EUR i potrwać do końca 2014 roku. Pod uwagę brane są także umowy na budowę rurociągów do Niemiec i Czech (1-2 mld m3 gazu rocznie). To, które z inwestycji i w jakim stopniu będą realizowane, zależy od m.in. wyniku rozmów z Rosjanami. (M. Stokłosa) UKE krytyczne wobec 'Karty Równoważności' zaproponowanej przez TPSA UKE ocenia, że wprowadzenie "Karty Równoważności" zaproponowanej przez TPSA jako alternatywę dla przymusowego podziału, nie da gwarancji realizacji celów regulacyjnych wyznaczonych przez urząd, wynika z materiałów na konferencję poświęconą "Karcie". Jej zdaniem w karcie brak szczegółowości, a fakt, że nie przedstawiono harmonogramu wskazuje na to, iż działania TPSA zmierzają do wydłużenia czasu skutecznego wdrożenia rozwiązań. Jednocześnie jednak regulator ocenia, że dokument przygotowany przez TPSA zawiera wiele interesujących pomysłów. Zaliczono do nich: podpisywanie umów w ciągu kilku dni, przedstawianie licznych wskaźników KPI (Kei Performance Indicators - wskaźniki, które mają pomóc w porównaniu jak dział hurtowy traktuje operatorów alternatywnych w stosunku do własnych jednostek detalicznych), utworzenie Forum Telekomunikacyjnego, itd. Jednocześnie UKE kontynuuje prace nad podziałem TPSA. (M. Jeżewska) Karta Równoważności zaproponowana przez TPSA Przedstawiciele TPSA zaproponowali w poniedziałek, że do 1 września, przedstawią tzw. "Kartę Równoważności, wersja 2.0", która będzie uwzględniała uwagi regulatora i innych uczestników rynku. Nad przygotowaniem dokumentu mają pracować zespołu robocze w których skład wejdą przedstawiciele Grupy TP oraz operatorów alternatywnych. Według raportu firmy Audytel wartość oczekiwana tzw "dobrobytu społecznego" (korzyści dla klientów i rynku, pomniejszone o koszty operacji) jest, w przypadku "Równoważności Dostępu", wyższa o 550 mln PLN niż w przypadku przymusowego podziału operatora. (M. Jeżewska) TPSA zmieni politykę weryfikacji klientów operatorów alternatywnych TPSA od sierpnia zmieni sposób weryfikacji klientów, którzy chcą przejść do operatorów alternatywnych. Od sierpnia negatywna weryfikacja danych adresowych nie będzie podstawą do odrzucenia wniosku. (M. Jeżewska) TP Emitel ma do 3 lipca wyłączność na negocjacje w sprawie obsługi MUX1 TP Emitel, należący do Grupy TP operator naziemnej sieci radiowo-telewizyjnej, otrzymał do 3 lipca 2009 roku wyłączność w negocjacjach w sprawie obsługi technicznej pierwszego multipleksu. Oferta Emitela dostała największą liczbę punktów. Wyłączność na negocjacje z nadawcami dotyczy nadawania sygnału, dosyłu sygnału, budowę i obsługę stacji czołowej oraz usługi dodatkowe (np. 16 czerwca

3 EPG - elektroniczny przewodnik po programach). Oprócz TP Emitel oferty składały: INFO-TV-FM, PSN i RS TV. (M. Jeżewska) Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 67,40 PLN Sygnity Kupuj - z dn Cena docelowa: 25,30 PLN Comarch KGHM Redukuj - z dn Cena docelowa: 66,6 PLN Sektor budownictwa Sektor deweloperski Echo Investment Zaproszenie do składania ofert w przetargu dla GUS Pięć konsorcjów informatycznych, w których liderami są m.in. Asseco Poland, Sygnity i Comarch zostało zaproszonych do składania ofert w przetargu dla GUS na opracowanie, wykonanie i wdrożenie operacyjnej bazy mikrodanych dla potrzeb spisów ludności. Wartość zamówienia to 18,4 mln PLN. Przetarg jest dopiero we wstępnej fazie, przy czym jego wartość nie jest duża nie przekraczając w przypadku żadnej ze spółek 2,5% wartości zeszłorocznej sprzedaży. Zwycięstwo w przetargu większe znaczenie miałoby w przypadku Sygnity i Comarchu, gdyż one w większym stopniu cierpią na problem związany z uzupełnianiem tegorocznego backlogu. W przypadku Asseco Poland, które dysponuje już pokaźnym portfelem kontraktów ewentualny kontrakt nie przedstawia większego znaczenia. (P. Grzybowski) M. Krutin zrezygnował z ubiegania się o ponowną prezesurę w KGHM Dotychczasowy prezes zarządu KGHM Mirosław Krutin zrezygnował z ubiegania się o wybór na kolejną kadencję jako przyczynę podając powody osobiste. RN uchwaliła w poniedziałek, że zarząd spółki kolejnej (VII) kadencji będzie składał się z dwóch członków. Pełnienie obowiązków prezesa powierzyła Herbertowi Wirth. Postanowiła jednocześnie wszcząć postępowanie konkursowe na stanowisko prezesa Zarządu KGHM. Jutrzejsze ZWZA zdecyduje m.in. o wysokości dywidendy z zysków za 2008 rok. Propozycja zarządu to 7,16 PLN/akcję. Rada nadzorcza KGHM pozytywnie oceniła wniosek zarządu spółki o skali dywidendy. MSP oczekuje dywidendy rzędu 7,1 9 PLN/ akcję. (M. Jeżewska) PGE ogłosi przetarg na nowe bloki w Opolu o wartości 11 mld PLN Za kilka tygodni Polska Grupa Energetyczna ma ruszyć z przetargami na budowę dwóch nowych bloków energetycznych w Elektrowni Opole (oba mają mieć po MW mocy). W ubiegłym tygodniu przedsięwzięcie zostało uruchomione. Koszt budowy obu bloków ma wynieść 11 mld PLN. Połowa nakładów inwestycyjnych ma zostać pokryta z bieżącej działalności, reszta zaś z zaplanowanego na koniec roku IPO oraz emisji euroobligacji. Spółka pracuje obecnie z dwoma agencjami ratingowymi i liczy na rating między B a A. PGE planuje też kolejne inwestycje. Zainteresowanie inwestycją deklarują spółki takie jak Rafako, Remak i Energomontaż Południe, należy spodziewać się też udziału w przetargu zagranicznych konkurentów, takich jak Hitachi czy Alstom. Blok 460 MW w Turowie ma zastąpić trzy jednostki, które spółka musi wyłączyć do końca 2012 roku. Kolejna inwestycja ta budowa elektrowni (800 MW lub 2x800 MW) pod Lublinem. Obecnie toczą się w tym celu rozmowy z LW Bogdanka, przy tym PGE przyznaje, że bardziej niż na udziale finansowym kopalni w inwestycji zależy jej na długoletnich kontraktach na dostawy węgla. Jest to pozytywna wiadomość sektorowa dla spółek takich jak Rafako, Remak, Energomontaż Południe, Energomontaż Północ, Polimex Mostostal. (M. Stokłosa) Propozycje zmian programu Rodzina na Swoim Polski Związek Firm Deweloperskich oraz Związek Banków Polskich uzgodniły projekt modyfikacji programu Rodzina na Swoim i teraz przekażą swe propozycje ministrom infrastruktury i finansów oraz posłom z sejmowej komisji Przyjazne Państwo. Z programu mogłyby obecnie korzystać także osoby samotne. Bankowy ostatecznie poparli postulat PZFD, aby dopłaty dotyczyły tylko nowych mieszkań i budów domów. Zrezygnowano zaś z postulatu podniesienia pułapu cenowego pozwalającego na uzyskanie dopłat. Pułap wzrósłby tylko w gminach sąsiadujących z miastami wojewódzkimi. Rozważane są też nowe formuły dopłat, tak aby program działał jedynie w środowisku wysokich stóp procentowych, co zapobiegać ma kształtowaniu się bąbli cenowych w okresach koniunktury. Zmiana programu Rodzina na Swoim byłaby przede wszystkich korzystna dla deweloperów. (M.Stokłosa) Kredyt na 50 mln EUR od Europhypo Spółka celowa Echo Park Postępu zawarła z bankiem Europhypo umowę kredytową. Kredyt ma wartość 50 mln EUR i będzie uruchamiany w 5 transzach do dnia 30 września 2010 roku włącznie. Ostateczny termin spłaty kredytu przypada na 31 stycznia 2010 roku. Środki mają posłużyć refinansowaniu kosztów budowy budynków biurowych Postępu Office Park w Warszawie ( PUM). Przedstawiciel banku Europhypo podkreślał, że obiekt charakteryzuje się bardzo dobrą lokalizacją, właściwą jakością architektury i wykonania, odpowiednim stopniem zaawansowania realizacji i wynajmu, a także stabilnymi najemcami. Ponadto, bank od wielu lat współpracuje z Echo i już udzielił spółce ponad 350 mln EUR kredytów. Duże kredyty w ostatnich miesiącach otrzymało także GTC (20 mln EUR w kwietniu na budowę Platinium Business Park, 90 mln EUR w grudniu na refinansowanie kosztów budowy Galerii Kazimierz). Rychłego finału negocjacji z bankami spodziewa się też wiceprezes Marvipolu (kilkadziesiąt mln PLN na refinansowanie budowy biurowca Prosta Tower) i wiceprezes Polnordu (około 50 mln PLN na budowę biurowca Pol-Aquy na Wilanowie). Pozyskanie kredytu jest wiadomością pozytywną dla Echo (zysk na realizacji projektu, uwiarygodnienie spółki w oczach inwestorów). (M. Stokłosa) 16 czerwca

4 Gant Development Emisja akcji w zamian za grunty we Wrocławiu Za tydzień akcjonariusze Ganta mają zdecydować o emisji nowych walorów serii N (210 tys. akcji). Cena emisyjna nowych akcji ma wynieść co najmniej 38 PLN. Prawdopodobnie emisja akcji serii O nie dojdzie do skutku (200 tys. akcji, emisja negatywnie zaopiniowana przez radę nadzorczą). W efekcie, nie dojdzie do skutku kupno nieruchomości w Krakowie przygotowanego do realizacji projektu mieszkaniowego na 20 tys. PUM. Obecnie spółka negocjuje kupno dwóch mniejszych nieruchomości w Krakowie (finansowanie ze środków własnych). Akcje serii N mają być wydane w zamian za udziały w spółce RE Office Center, posiadającej nieruchomość w południowej części Wrocławia, w pobliżu zjazdu na autostradę A4. Spółka dysponuje pozwoleniem na budowę kompleksu biurowego o powierzchni około 24 tys. PUM. Koszt przedsięwzięcia ma wynieść około 100 mln PLN. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Action Action miało 9,58 mln PLN zysku netto w III kw. 2008/09 r. obr., wzrost o 47,0% r/r. Aplisens Atlantis Hydrobudowa Marvipol Mercor MNI NFI MIDAS Sąd zarejestrował podwyższenie kapitału zakładowego o 0,5 mln PLN, dokonane w drodze publicznej emisji 2,5 mln akcji. Atlantis ma opcję kupna akcji spółki Investment Friends Development. Atlantis podpisał z Investment Friends umowę opcji kupna akcji spółki Investment Friends Development, które stanowią 28,57 proc. kapitału zakładowego spółki i głosów na WZA. Łączna wartość planowanej transakcji wynosi 4 mln PLN. Hydrobudowa z Gdańska szuka kapitału, nie wyklucza pozyskania go z rynku. Hydrobudowa z Gdańska zamierza rozwinąć swoją działalność. Rynek, na którym działa jest bardzo perspektywiczny, dlatego spółka będzie potrzebowała kapitału i rozważa pozyskanie go z rynku lub od inwestora. Prezes wyjaśnił, że jak dotąd spółka finansowała rozwój sama, ale rynek, na którym działa, rozwija się i potrzebny będzie zastrzyk kapitałowy. Deweloper nie przekazał w wyznaczonym terminie planu budowy, co spowodowało rozwiązanie umowy zawartej w grudniu ubiegłego roku z firmą Eiffage Budownictwo Mitex, dotyczącej wybudowania w systemie generalnego wykonawstwa budynku zlokalizowanego na będącej jego własnością nieruchomości. Szacowana wartość rozwiązanej umowy to 57 mln PLN. Firma zależna MMS złożyła wniosek do sądu o otwarcie postępowania likwidacyjnego. MNI bada możliwość połączenia MNI Telecom z Hyperionem. W zeszłym tygodniu MNI poinformowała o tym, że MNI Telecom ma 9,98% akcji Hyperiona i może zwiększyć ten udział. Fundusz udzielił spółce zależnej mlife pożyczki w wysokości 1,37 mln PLN. Orbis ZWZ Orbisu zdecydowało o niewypłaceniu dywidendy z zysku za 2008 r. Plastbox Ruch Warimpex Plastbox spodziewa się zasadniczej poprawy wyniku netto i operacyjnego w 2009 roku. Zarząd prognozuje, że jednostkowy zysk netto firmy wyniesie 5,6 mln PLN, zysk operacyjny 8,05 mln PLN, a przychody 61,1 mln PLN. W ubiegłym roku zysk netto Plastboksu wyniósł 654 tys. PLN, zysk operacyjny 1,6 mln PLN, a przychody 62,8 mln PLN. Ruch chce w II półroczu przeprowadzić restrukturyzację kosztem 20 mln PLN. Zarząd Ruchu planuje w II połowie 2009 roku drugi etap restrukturyzacji, który kosztować będzie 20 mln PLN i począwszy od 2010 roku ma przynosić 20 mln PLN rocznych oszczędności. W ramach tego projektu struktura organizacyjna dystrybutora prasy ma zostać uproszczona, a zwolnienia obejmą ponad 500 osób. Rezerwy na odprawy mogą jednak uniemożliwić osiągnięcie zysku netto w 2009 roku. Ruch planuje wydać do 28,9 mln PLN na zintegrowany system informatyczny. WZA Ruchu, które odbędzie się 29 czerwca, podejmie uchwałę w sprawie wyrażenia zgody na zakup i wdrożenie zintegrowanego systemu informatycznego w obszarze handlu hurtowego i detalicznego. Całkowity koszt zakupu i wdrożenia systemu powinien wynieść nie więcej niż 28,9 mln PLN. Warimpex zamierza do końca lipca sfinalizować sprzedaż jednego hotelu. Do końca roku spółka 16 czerwca

5 Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Pioneer Pekao TFI zwiększył udział w kapitale zakładowym do 5 proc. z 4,998 proc. przed dokonaniem zmiany. Fasing Naftobudowa Nowa Gala PPWK Kopex zmniejszył zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 4,5 proc. z 9,01 proc. przed dokonaniem zmiany. Aviva OFE zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 5,33 proc. z 2,12 proc. przed dokonaniem zmiany. Spółka nabyła 15 czerwca akcji własnych w po 2,67 PLN za akcję. DWS Polska TFI zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 4,48 proc. z 5,17 proc. przed Wandalex Wiceprzewodniczący RN nabył akcji po średniej cenie 1,98 PLN za akcję. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 16 czerwca

6 Wyniki spółek Action Kupuj - z dn Cena docelowa: 12,30 PLN Action pierwsze wrażenia po wynikach 3Q2008/09 Opublikowane przez Action wyniki trzeciego kwartału są nieco słabsze od naszych oczekiwań. Mimo to należy uznać je za bardzo dobre 23% dynamikę zysku operacyjnego i blisko 50% dynamikę zysku netto. Głównym czynnikiem wpływającym na odchylenie od naszych założeń była niższa sprzedaż. Spółka wygenerowała raportowanym okresie 466,3 mln PLN przychodów wobec oczekiwanych przez nas 520 mln PLN. Powyższa różnica wpłynęła następnie na niższe poziomy wyniku. Drugim odchyleniem był wpływ różnic kursowych na wynik. Ponieważ prognozę sporządzaliśmy na początku kwietnia, a zatem jeszcze w trakcie raportowanego okresu założyliśmy większy wpływ różnic kursowych na wynik. Wpływ tego odchylenia na różnicę w prognozie jest jednak minimalny (około 0,5 mln PLN), gdyż niższa od zakładanej marża brutto została zrekompensowana niższymi pozostałymi kosztami operacyjnymi, gdzie spółka księguje różnice w wycenie sald zobowiązań). Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu były o 0,2 mln PLN niższe od naszych założeń. W rezultacie wynik operacyjny spółki ukształtował się na poziomie 12,9 mln PLN wobec 10,5 mln PLN przed rokiem i 15,3 mln PLN naszej prognozy. Nieco niższe od naszych oczekiwań było również saldo działalności finansowej (a także zdecydowanie niższe niż przed rokiem na co wpływ miało znaczne zmniejszenie zadłużenia). W konsekwencji spółka wypracowała zysk netto na poziomie 9,6 mln PLN przy 6,5 mln PLN przed rokiem i 10,3 mln PLN naszych oczekiwań. (P. Grzybowski) Wyniki Action w trzecim kwartale roku obrotowego 2008/2009 (mln PLN) IIIQ08/09 IIIQ07/08 zmiana IIIQ08/09P różnica 08/09P 07/08 zmiana Przychody 466,3 554,9-16,0% 519,9-10,3% 3320,6 2343,4 41,7% EBITDA 14,9 12,8 16,4% 17,6-15,4% 59,3 65,3-9,2% marża 3,19% 2,30% - 3,38% 1,79% 2,79% - EBIT 12,9 10,5 22,7% 15,3-15,8% 46,3 57,3-19,3% Zysk brutto 12,0 8,7 37,7% 12,8-5,9% 34,3 51,1-32,9% Zysk netto 9,6 6,5 47,7% 10,3-7,4% 25,6 33,8-24,4% Źródło: Action, szacunki DI BRE Banku SA 16 czerwca

7 Makroekonomia Znaczny spadek inflacji w maju W maju roczny wskaźnik inflacji obniżył się do 3,6%, poniżej wcześniejszych szacunków Ministerstwa Finansów (3,8%) oraz konsensusu rynkowego (3,7%). W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,5% (wobec wzrostu o 0,7% przed miesiącem). Wzrost inflacji w maju nie był wynikiem pojedynczego czynnika. Umiarkowanie i zgodnie z naszą prognozą podniosły się ceny żywności (0,7% m/m) oraz ceny paliw (2,6%); umiarkowane wzrosty zanotowano jednak również w kategoriach bazowych - rekreacji i kulturze (0,4%) oraz restauracjach i hotelach (0,5%); podrożały także inne towary i usługi (0,4%). Wyższe ceny w trzech ostatnich kategoriach wpłynęły na wzrost rocznego wskaźnika inflacji bazowej z 2,6% do 2,7% r/r w maju. Oczekujemy jednak, że wskaźnik ten w kolejnych miesiącach powinien się stopniowo obniżać. Inflacja CPI przez najbliższe miesiące pozostanie już w tendencji spadkowej (do czynników związanych z hamującą gospodarką dołączą także obniżki cen regulowanych). Szacujemy wstępnie, że inflacja w czerwcu zbliży się do poziomu 3,1-3,2% do czego przyczynia się spadające ceny gazu oraz sezonowy spadek cen żywności; dodatnią presję na ceny będą wywierać ceny paliw. Dalszy spadek presji popytowej (powstała luka PKB jest wciąż bardzo duża, nawet gdyby doszło do realizacji scenariusza lekko dodatniego wzrostu gospodarczego w 2009 roku), stabilizacja/ umocnienie złotego, jak i stagnacja płac powinny skutkować spadkiem inflacji pod koniec 2009 roku (do poziomu 2,5-3,0% r/r). Coraz ciekawiej wygląda kwestia inflacji w 2010 roku. Silne efekty bazowe z I kw roku mogą przyczynić się do obniżenia rocznego wskaźnika inflacji do poziomu około 1,5% r/r (najnowszy szacunek Ministerstwa Finansów do założeń budżetowych wskazuje nawet na spadek średniorocznej inflacji do 1,0%). Dane skutkowały nieznacznym spadkiem rentowności (-3pb) na całej krzywej; doprowadziły jednak do osłabienia złotego. Inflacja została pozytywnie przyjęta przez członków RPP (Noga). Uważamy, że zwiększa ona szansę na obniżkę stóp na czerwcowym posiedzeniu. Podparciem dla takiej decyzji będzie także niższa projekcja inflacyjna. BRE Bank S.A. Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Radosław Cholewiński research@brebank.com.pl 16 czerwca

8 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Kupuj 10, ACTION Kupuj 12, AGORA Kupuj 35, ASSECO POLAND Kupuj 67, ASBIS Kupuj 2, BUDIMEX Trzymaj 71, BZWBK Akumuluj 104, CIECH Trzymaj 31, CYFROWY POLSAT Trzymaj 14, DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia ELEKTROBUDOWA Trzymaj 162, EMPERIA HOLDING Kupuj 70, ERBUD Redukuj 35, EUROCASH Trzymaj 9, HANDLOWY Sprzedaj 40, ING BSK Trzymaj 313, J.W. CONSTRUCTION Utajniona do dnia KĘTY Kupuj 109, KGHM Redukuj 66, KOMPUTRONIK Trzymaj 10, KREDYT BANK Sprzedaj 4, LOTOS Kupuj 26, MILLENNIUM Sprzedaj 1, MONDI Trzymaj 54, MOSTOSTAL WARSZAWA Akumuluj 65, NETIA Kupuj 3, NOBLE BANK Zawieszona PBG Redukuj 201, PEKAO Akumuluj 133, PGNiG Redukuj 3, PKN ORLEN Kupuj 40, PKO BP Utajniona do dnia POLICE Sprzedaj 5, POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 3, POLNORD Utajniona do dnia RAFAKO Kupuj 8, SYGNITY Kupuj 25, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 20, TRAKCJA POLSKA Kupuj 4, TVN Utajniona do dnia ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 40, UNIBEP Trzymaj 5, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Trzymaj 82, czerwca

9 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 93,8 8,0 24,7 14,6 18% 5% 9% 1,4 1,3 1,2 3,2% 0,0% 0,0% Handlow y 54,0 11,8 21,6 16,5 11% 6% 7% 1,3 1,2 1,1 8,8% 0,0% 2,3% ING BSK 355,0 10,4 24,1 11,8 11% 4% 8% 1,1 1,0 1,0 3,3% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 6,7 5,6 171,1 36,9 13% 0% 2% 0,7 0,7 0,7 7,8% 0,0% 0,0% Millennium 3,0 6,2 143,0 27,5 16% 1% 3% 0,9 0,9 0,9 6,3% 0,0% 0,0% Noble Bank 4,2 5,8 13,8 12,2 26% 9% 9% 1,3 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 119,5 8,9 19,8 15,0 23% 9% 11% 2,0 1,8 1,6 8,0% 0,0% 0,0% PKO BP 26,4 8,5 18,4 16,2 24% 10% 10% 1,9 1,7 1,6 4,1% 0,0% 0,0% Maksimum 11,8 171,1 36,9 26% 10% 11% 2,0 1,8 1,6 8,8% 0,0% 2,3% Minimum 5,6 13,8 11,8 11% 0% 2% 0,7 0,7 0,7 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,2 22,9 15,6 17% 6% 9% 1,3 1,2 1,1 5,2% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,1 2, % - - 0,2 0,2 0,2 16,0% 0,0% 0,0% BCP 0,8 8,3 9,0 8,0 7% 7% 8% 0,7 0,7 0,7 3,4% 4,8% 5,3% Commerzbank 5,2 38, % - - 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,6% ING 7,5-9,5 4,8 3% 7% 12% 0,5 0,6 0,5 9,5% 2,8% 5,7% KBC 14,5-5,0 3,8-6% 9% 0,4 0,4 0,4 12,3% 8,2% 9,4% UCI 1,9 6,6 12,6 10,7 7% 5% 5% 0,5 0,5 0,5 2,2% 2,3% 3,5% Maksimum 38,9 12,6 10,7 7% 7% 12% 0,7 0,7 0,7 16,0% 8,2% 9,4% Minimum 2,4 5,0 3,8 3% 5% 5% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,5 9,2 6,4 7% 7% 9% 0,4 0,4 0,4 6,5% 2,5% 4,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 6,4 7,1 10,6 11,1 18% 12% 11% 1,2 1,1 1,1 7,4% 4,8% 4,6% Deutsche Bank 44,6-12,5 9,3-8% 9% 0,8 0,8 0,8 1,7% 2,3% 3,5% Erste Bank 19,1 5,7 9,9 8,4 13% 6% 33% 0,6 0,6 0,6 3,3% 1,9% 2,0% Komercni B. 2740,0 8,1 10,6 10,3 24% 17% 17% 1,9 1,6 1,6 7,0% 5,1% 5,5% OTP 3620,0 4,1 8,0 6,6 25% 11% 11% 0,9 0,8 0,7 3,9% 2,6% 3,0% Santander 7,9 6,1 8,4 8,1 16% 13% 11% 1,0 1,0 0,9 8,3% 6,8% 6,6% Turkiye Garanti B. 3,9 9,0 9,6 8,1 23% 17% 17% 1,8 1,5 1,3 1,0% 0,7% 2,0% Turkiye Halk B. 5,7 6,0 6,8 5,9 26% 21% 21% 1,5 1,4 1,2 8,6% 7,2% 7,3% Sberbank 1,4 8,8 28,2 13,7 16% 8% 9% 1,3 1,3 1,2 1,0% 0,6% 0,7% VTB Bank 2,5 500,0-58,1 0,3% - 0,8% 0,6 0,7 0,8 1,4% 0,3% 0,6% Maksimum 500,0 28,2 58,1 26% 21% 33% 1,9 1,6 1,6 8,6% 7,2% 7,3% Minimum 4,1 6,8 5,9 0,3% 6% 0,8% 0,6 0,6 0,6 1,0% 0,3% 0,6% Mediana 7,1 9,9 8,8 18% 12% 11% 1,1 1,1 1,0 3,6% 2,4% 3,2% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 600 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 200 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 16 czerwca

10 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 23,7 37,2 11,0 8,5 0,4 0,7 0,5-8,0 6,0 1% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 31,1 32,2 6,2 6,2 0,4 0,5 0,4-8,3 7,5 1% 7% 7% 5,2% 0,0% 0,0% MOL med ,0 4,9 5,1 4,5 0,6 0,8 0,7 6,2 12,2 8,0 12% 16% 16% 4,4% 2,7% 3,8% OMV med. 30,3 3,2 4,7 3,8 0,5 0,7 0,6 4,8 10,1 7,5 16% 15% 17% 4,1% 3,2% 3,5% Hellenic Petroleum* 7,6 6,6 8,2 7,7 0,3 0,5 0,5 9,3 12,3 11,4 5% 6% 6% 5,5% 5,2% 6,1% Tupras* 19,2 2,7 4,1 3,7 0,1 0,2 0,2 5,6 7,4 5,6 5% 5% 5% 19,5% 11,1% 12,0% Unipetrol* 117,7 3,9 3,7 3,3 0,2 0,3 0,3 22,2 13,0 10,1 6% 8% 8% 11,4% 4,3% 4,1% Maksimum 37,2 11,0 8,5 0,6 0,8 0,7 6,2 12,2 8,0 16% 16% 17% 5% 3% 4% Minimum 3,2 4,7 3,8 0,4 0,5 0,4 4,8 8,0 6,0 1% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 18,6 5,7 5,3 0,4 0,7 0,6 5,5 9,2 7,5 6% 11% 11% 4% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,4 11,1 9,1 7,1 1,4 1,4 1,4 28,4 23,3 16,9 12% 15% 20% 4,4% 2,1% 3,9% Gazprom 176,0 2,9 4,4 4,3 1,3 1,7 1,6 3,8 6,0 5,5 45% 38% 36% 1,9% 1,4% 1,7% GDF Suez 26,2 4,4 4,2 3,9 0,7 0,7 0,7 10,1 11,2 10,2 17% 17% 18% 7,4% 6,1% 6,3% Gas Natural SDG 12,2 3,7 2,4 2,2 0,8 0,6 0,5 6,1 7,7 7,4 21% 23% 23% 8,9% 7,0% 7,4% Maksimum 11,1 9,1 7,1 1,4 1,7 1,6 28,4 23,3 16,9 45% 38% 36% 8,9% 7,0% 7,4% Minimum 2,9 2,4 2,2 0,7 0,6 0,5 3,8 6,0 5,5 12% 15% 18% 1,9% 1,4% 1,7% Mediana 4,0 4,3 4,1 1,0 1,1 1,1 8,1 9,4 8,8 19% 20% 22% 5,9% 4,1% 5,1% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 16 czerwca

11 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,6 7,0 4,7 3,5 1,1 0,7 0,6 6,1-32,2 15% 16% 18% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 17,6 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 11,0 12,7 11,9 42% 41% 40% 9,7% 11,1% 9,4% Maksimum 7,0 4,7 4,0 1,6 1,6 1,6 11,0 12,7 32,2 42% 41% 40% 10% 11% 9% Minimum 3,9 4,0 3,5 1,1 0,7 0,6 6,1 12,7 11,9 15% 16% 18% 0% 0% 0% Mediana 5,5 4,3 3,8 1,4 1,2 1,1 8,5 12,7 22,1 29% 28% 29% 5% 6% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 21,7 4,4 4,5 4,6 1,4 1,4 1,5 8,3 8,9 9,0 33% 32% 32% 9,4% 9,3% 9,3% Cesky Telecom 424,0 4,9 5,1 5,1 2,2 2,2 2,2 12,0 11,7 11,1 44% 43% 43% 11,7% 11,3% 10,2% Hellenic Telekom 11,8 4,9 4,8 4,8 1,7 1,8 1,8 9,2 8,7 8,3 35% 37% 37% 6,6% 6,8% 7,3% Matav 611,0 3,7 3,8 3,9 1,5 1,5 1,5 7,5 7,6 7,7 39% 39% 39% 12,5% 12,3% 12,3% Portugal Telecom 6,2 4,8 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 10,1 10,3 9,5 36% 36% 36% 9,3% 8,4% 8,5% Telecom Austria 10,5 6,4 4,8 4,8 1,7 1,8 1,8 10,9 10,7 9,6 27% 37% 37% 7,2% 7,2% 7,3% Maksimum 6,4 5,1 5,1 2,2 2,2 2,2 12,0 11,7 11,1 44% 43% 43% 12,5% 12,3% 12,3% Minimum 3,7 3,8 3,9 1,4 1,4 1,5 7,5 7,6 7,7 27% 32% 32% 6,6% 6,8% 7,3% Mediana 4,8 4,8 4,8 1,7 1,8 1,7 9,6 9,6 9,2 36% 37% 37% 9,4% 8,8% 8,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 0,9 2,4 2,8 2,6 0,7 0,6 0,7 4,1 6,8 7,1 28% 23% 25% 16,5% 8,4% 7,6% DT 8,0 4,0 3,8 3,8 1,2 1,2 1,2 11,0 10,8 10,6 31% 31% 31% 10,0% 9,7% 9,9% FT 15,9 4,4 4,6 4,6 1,6 1,6 1,6 7,9 8,2 8,1 36% 35% 35% 8,8% 9,0% 9,3% KPN 9,1 5,3 5,2 5,0 1,9 1,9 1,9 11,2 10,1 8,7 35% 36% 37% 6,6% 7,6% 8,6% Sw isscom 313,0 5,8 6,0 6,0 2,3 2,3 2,3 9,4 8,8 8,9 39% 39% 39% 6,7% 7,2% 7,7% TELEFONICA 15,4 5,4 5,5 5,4 2,1 2,1 2,1 9,7 9,1 8,5 39% 39% 39% 6,5% 7,5% 8,1% TeliaSonera 38,1 6,8 6,2 6,0 2,1 1,9 1,9 9,4 8,9 8,5 31% 31% 32% 5,3% 5,2% 5,7% TI 0,9 4,9 4,9 4,9 1,8 1,9 1,9 8,5 9,2 8,8 38% 39% 39% 6,5% 5,5% 5,7% Maksimum 6,8 6,2 6,0 2,3 2,3 2,3 11,2 10,8 10,6 39% 39% 39% 16,5% 9,7% 9,9% Minimum 2,4 2,8 2,6 0,7 0,6 0,7 4,1 6,8 7,1 28% 23% 25% 5,3% 5,2% 5,7% Mediana 5,1 5,1 5,0 1,8 1,9 1,9 9,4 9,0 8,6 35% 36% 36% 6,7% 7,6% 7,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6, , , , TPSA relativ e BETELES ,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 16 czerwca

12 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 16,3 5,1 4,8 3,7 0,6 0,6 0,6 38,5 12,2 8,6 12% 13% 15% 13,9% 9,7% 8,7% CYFROWY POLSAT 15,5 11,4 9,9 7,7 3,5 2,9 2,6 15,4 14,0 10,9 31% 29% 34% 0,9% 4,3% 4,7% TVN 12,1 7,4 9,0 9,2 2,8 2,9 2,9 11,6 12,5 12,8 37% 32% 32% 2,9% 4,3% 4,0% DZIENNIKI Daily Mail 2,9 5,5 6,5 6,4 0,9 1,0 1,0 6,2 8,3 8,2 17% 15% 15% 5,3% 4,7% 4,7% Gruppo Editorial 1,2 4,9 7,8 7,0 0,8 0,8 0,8 9,9 28,9 21,9 16% 11% 12% 0,0% 0,7% 2,7% Mcclatchy 0,7 6,3 10,5 12,2 1,3 1,6 1,8 1, % 15% 15% 84,8% 13,0% - New York Times 6,1 5,5 8,5 7,8 0,6 0,7 0,7 8,8-52,4 11% 8% 10% 12,3% 0,0% 0,0% SPIR Comm 16,6 2,6 3,6 3,5 0,3 0,3 0,3 6,8 10,7 8,2 10% 8% 8% 11,7% 9,2% 9,9% Trinity Mirror 0,7 3,0 4,0 4,0 0,6 0,7 0,7 2,2 4,1 4,0 20% 17% 17% 8,0% 0,4% 0,4% Washington Post 334, ,3 20,3 12, Maksimum 6,3 10,5 12,2 1,3 1,6 1,8 12,3 28,9 52,4 21% 17% 17% 84,8% 13,0% 9,9% Minimum 2,6 3,6 3,5 0,3 0,3 0,3 1,1 4,1 4,0 10% 8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,2 7,1 6,7 0,7 0,8 0,8 6,8 10,7 10,4 16% 13% 13% 9,9% 2,7% 2,7% TV Antena 3 Televis 5,5 7,0 16,0 12,6 1,5 1,7 1,7 11,9 28,4 20,8 21% 11% 14% 8,0% 3,3% 3,7% BSkyB PLC 4,3 9,2 8,3 7,3 1,8 1,7 1,6 16,8 16,4 13,2 20% 20% 22% 3,8% 4,0% 4,4% Canal Plus 5,0 5,1 5,0 4,8 0,2 0,2 0,2 13,4 13,3 12,7 5% 5% 4% 5,1% 5,3% 5,5% ITV PLC 0,4 8,3 12,3 10,5 1,0 1,2 1,2 13,8 51,1 29,8 13% 10% 11% 3,4% 0,8% 0,6% M6-Metropole Tel 13,4 6,7 6,8 6,8 1,2 1,3 1,2 13,7 14,2 14,0 18% 19% 18% 6,5% 5,9% 5,9% Mediaset SPA 4,0 3,3 4,2 4,1 1,2 1,3 1,3 10,4 15,2 14,5 36% 30% 30% 9,3% 6,8% 6,9% TF1-TV Francaise 8,3 7,3 20,0 21,2 0,9 1,0 1,0 12, % 5% 5% 9,0% 3,5% 2,6% Maksimum 9,2 20,0 21,2 1,8 1,7 1,7 16,8 51,1 29,8 36% 30% 30% 9,3% 6,8% 6,9% Minimum 3,3 4,2 4,1 0,2 0,2 0,2 10,4 13,3 12,7 5% 5% 4% 3,4% 0,8% 0,6% Mediana 7,0 8,3 7,3 1,2 1,3 1,2 13,4 15,8 14,3 18% 11% 14% 6,5% 4,0% 4,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Media relativ e Żródło: Bloomberg 16 czerwca

13 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AB 7,4 3,4 6,6 6,1 0,1 0,1 0,1 5,4 8,2 6,1 3% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 10,6 5,0 5,0 6,3 0,1 0,1 0,1 5,4 7,1 7,5 3% 2% 2% 2,4% 13,0% 2,8% ASBIS 1,8 6,4 11,3 7,8 0,1 0,1 0,1 24,3-19,9 1% 1% 1% 9,9% 0,0% 2,1% ASSECO POLAND 57,4 7,7 8,0 7,1 1,6 1,6 1,4 13,8 14,4 12,8 21% 20% 20% 1,8% 2,1% 2,3% KOMPUTRONIK 11,2 10,1 15,4 10,2 0,1 0,2 0,2 16,2 22,4 9,6 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 18,4 4,1 3,5 3,4 0,2 0,2 0,2-51,0 26,8 6% 6% 6% - 0,6% 1,1% Maksimum 10,1 15,4 10,2 1,6 1,6 1,4 24,3 51,0 26,8 21% 20% 20% 9,9% 13,0% 2,8% Minimum 3,4 3,5 3,4 0,1 0,1 0,1 5,4 7,1 6,1 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,7 7,3 6,7 0,1 0,1 0,1 13,8 14,4 11,2 3% 2% 2% 1,8% 0,3% 1,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 31,7 5,0 5,0 5,0 0,7 0,8 0,8 12,0 12,1 11,8 15% 16% 16% 1,3% 1,5% 1,5% Atos Origin 24,1 4,2 4,9 4,4 0,4 0,4 0,4 10,3 12,4 10,0 9% 8% 9% 1,8% 0,4% 0,9% CapGemini 25,3 3,0 3,7 3,5 0,3 0,3 0,3 7,5 10,3 9,7 10% 8% 9% 4,5% 3,2% 3,4% IBM 107,6 7,3 7,6 7,2 1,5 1,7 1,7 12,4 11,8 10,8 21% 22% 23% 1,7% 1,8% 1,9% Indra Sistemas 15,3 8,6 8,3 7,9 1,1 1,0 1,0 13,7 12,9 12,3 13% 13% 13% 3,8% 4,2% 4,4% LogicaCMG 0,7 5,3 5,4 5,2 0,5 0,4 0,4 6,4 7,2 6,9 9% 8% 8% 4,2% 4,2% 4,6% Microsoft 23,4 7,0 7,7 7,5 3,0 3,0 3,0 12,4 13,7 12,8 44% 39% 40% 1,8% 2,1% 2,1% Oracle 20,2 9,9 8,8 8,9 4,5 4,3 4,2 15,9 14,2 13,6 45% 49% 48% 0,0% 0,1% 0,3% SAP 29,0 9,7 9,4 8,4 2,7 2,8 2,7 16,3 16,4 14,3 28% 30% 32% 1,8% 1,7% 2,0% TietoEnator 10,0 4,5 5,9 4,8 0,5 0,5 0,5 7,7 11,5 9,1 10% 9% 11% 5,2% 3,8% 5,4% Maksimum 9,9 9,4 8,9 4,5 4,3 4,2 16,3 16,4 14,3 45% 49% 48% 5,2% 4,2% 5,4% Minimum 3,0 3,7 3,5 0,3 0,3 0,3 6,4 7,2 6,9 9% 8% 8% 0,0% 0,1% 0,3% Mediana 6,1 6,8 6,2 0,9 0,9 0,9 12,2 12,3 11,3 14% 14% 14% 1,8% 2,0% 2,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG IT na tle MSCI WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 16 czerwca

14 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 73,9 10,4 8,5 11,2 0,4 0,5 0,4 18,0 12,5 16,0 4% 6% 4% 0,0% 7,9% 0,0% Elektrobudow a 156,0 8,3 9,4 9,2 0,8 0,8 0,8 12,3 14,1 13,3 10% 9% 8% 1,6% 2,3% 2,5% Erbud 42,0 7,2 8,7 9,9 0,5 0,5 0,4 50,8 15,0 17,0 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 60,0 7,7 6,2 7,2 0,5 0,4 0,4 15,9 11,4 13,0 6% 6% 5% 0,0% 3,1% 4,4% PBG 231,1 14,6 10,7 8,8 1,9 1,3 1,0 19,6 15,8 14,3 13% 12% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 3,7 7,8 7,3 7,4 0,5 0,5 0,5 14,7 11,4 13,7 7% 7% 7% 0,3% 0,0% 0,0% Rafako 8,1 4,1 5,1 4,8 0,3 0,3 0,3-14,8 13,6 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,9 6,0 5,0 5,3 0,5 0,5 0,4 11,5 9,7 11,6 8% 9% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 40,3 3,8 4,6 4,0 1,6 1,8 1,6 8,2 44,6 21,7 43% 40% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,2 3,6 7,1 7,6 0,2 0,4 0,3 6,4 9,7 14,2 7% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 14,6 10,7 11,2 1,9 1,8 1,6 50,8 44,6 21,7 43% 40% 40% 1,6% 7,9% 4,4% Minimum 3,6 4,6 4,0 0,2 0,3 0,3 6,4 9,7 11,6 4% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,4 7,2 7,5 0,5 0,5 0,4 14,7 13,3 13,9 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 90,2 7,0 17,0 13,5 1,6 2,8 2,6 11,6 8,4 20,9 23% 17% 19% 3,7% 3,4% 3,1% AMEC 6,8 8,9 7,1 6,7 0,7 0,6 0,6 16,4 14,4 13,2 7% 8% 9% 2,2% 2,5% 2,7% Bilfinger 33,3 2,6 2,7 2,7 0,1 0,1 0,1 6,8 8,2 8,4 4% 4% 4% 6,3% 5,5% 5,2% Ferrovial 21,8 12,8 13,2 12,5 2,6 2,7 2,6-60,6 24,2 20% 20% 21% 5,4% 6,5% 6,5% Hochtief 34,4 3,6 3,4 3,2 0,1 0,1 0,1 15,1 14,1 13,5 4% 4% 4% 4,1% 4,2% 4,3% NCC 70,0 2,7 4,5 5,0 0,1 0,2 0,2 4,3 10,3 11,5 5% 4% 4% 7,1% 4,5% 4,4% Skanska 82,8 4,0 4,9 5,2 0,2 0,2 0,2 9,8 14,3 15,2 4% 4% 4% 6,3% 6,0% 6,0% Vinci 32,2 6,7 6,8 7,0 1,0 1,0 1,0 10,0 10,7 11,3 15% 14% 14% 5,1% 4,8% 4,8% Maksimum 12,8 17,0 13,5 2,6 2,8 2,6 16,4 60,6 24,2 23% 20% 21% 7,1% 6,5% 6,5% Minimum 2,6 2,7 2,7 0,1 0,1 0,1 4,3 8,2 8,4 4% 4% 4% 2,2% 2,5% 2,7% Mediana 5,3 5,9 6,0 0,4 0,4 0,4 10,0 12,4 13,3 6% 6% 6% 5,2% 4,7% 4,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 16 czerwca

15 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 37,8 7,1 8,2 15,4 1,7 1,6 1,0 6,8 8,7 18,6 24% 20% 6% 5,4% 0,0% 0,0% J.W. Construction 11,4 7,9 4,2 1,0 1,7 1,0 0,2 6,2 4,2 5,2 22% 25% 18% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 34,3 9,8 8,5 41,4 3,1 2,6 3,0 6,9 6,4 21,8 32% 30% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 9,8 8,5 41,4 3,1 2,6 3,0 6,9 8,7 21,8 32% 30% 18% 5,4% 0,0% 0,0% Minimum 7,1 4,2 1,0 1,7 1,0 0,2 6,2 4,2 5,2 22% 20% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 8,2 15,4 1,7 1,6 1,0 6,8 6,4 18,6 24% 25% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,7 2,9 39,4 49,4 0,5 0,7 0,8 2, % 2% 2% 7,3% 0,0% 0,0% JM AB 53,5 2,2 8,5 8,9 0,3 0,4 0,5 4,8 18,6 20,0 13% 5% 5% 5,6% 2,8% 2,8% Kaufman & Broad 13,5 5,6 7,9 9,9 0,4 0,6 0,7 16,4 28,4 33,6 8% 7% 7% 11,2% 0,0% 0,0% Nexity 20,8 6,5 8,1 9,2 0,6 0,7 0,8 7,2 10,8 12,4 9% 8% 8% 3,9% 3,9% 3,3% Persimmon 3,7 8,2 28,2 25,7 1,0 1,3 1,3 12, % 5% 5% 1,3% 0,0% 0,1% Maksimum 8,2 39,4 49,4 1,0 1,3 1,3 16,4 28,4 33,6 16% 8% 8% 11,2% 3,9% 3,3% Minimum 2,2 7,9 8,9 0,3 0,4 0,5 2,2 10,8 12,4 8% 2% 2% 1,3% 0,0% 0,0% Mediana 5,6 8,5 9,9 0,5 0,7 0,8 7,2 18,6 20,0 12% 5% 5% 5,6% 0,0% 0,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Żródło: Bloomberg 16 czerwca

16 Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 48,6 8,9 9,6 5,7 1,9 1,9 1,4 17,2 18,6 9,5 22% 20% 24% 0,0% 0,0% 2,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 38,3 4,5 7,7 4,7 0,6 0,6 0,6 8,8-8,9 12% 8% 12% 7,6% 0,0% 1,6% Holmen 195,0 8,4 7,9 8,0 1,2 1,2 1,2 21,3 18,4 19,3 14% 15% 15% - 4,6% - INTL Paper 15,2 4,3 5,0 5,1 0,5 0,5 0,5 7,6-35,9 11% 11% 10% 6,6% 3,0% 1,8% M-Real 0,5 8,9 31,4 14,7 0,7 0,9 0, % 3% 6% 10,0% - - Norske Skog 10,1 7,8 7,4 6,9 0,7 0,8 0, % 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,7 6,1 7,4 7,0 1,5 1,5 1,5 9,7 17,6 18,5 25% 21% 21% 4,8% 4,0% 3,3% Stora Enso 5,0 7,5 10,9 9,4 0,7 0,9 0,8 19,6-39,6 9% 8% 9% - 3,0% 3,0% Svenska 78,8 6,3 6,4 5,8 0,8 0,8 0,8 10,6 13,2 11,1 13% 13% 14% 5,5% 4,4% 4,6% UPM-Kymmene 6,2 5,6 8,3 7,0 0,8 0,9 0,9 11,6-34,2 14% 11% 13% 7,2% 5,8% 5,8% Maksimum 8,9 31,4 14,7 1,5 1,5 1,5 21,3 18,4 39,6 25% 21% 21% 10,0% 5,8% 5,8% Minimum 4,3 5,0 4,7 0,5 0,5 0,5 7,6 13,2 8,9 8% 3% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,3 7,7 7,0 0,7 0,9 0,8 10,6 17,6 19,3 12% 11% 12% 6,6% 3,5% 3,0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 84,5 3,7 5,5 5,0 1,3 1,5 1,4 5,8 8,3 8,0 36% 28% 27% 10,7% 10,7% 4,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 16,9 2,6 5,8 4,9 1,0 1,4 1,3 3,5 12,9 9,8 39% 24% 27% 7,7% 2,4% 1,9% BHP Billiton 14,4 3,0 4,1 5,1 1,6 1,8 2,0 5,2 8,2 9,8 51% 43% 40% 4,2% 5,6% 5,7% Freeport-MCMOR 55,1 4,1 7,8 6,3 1,6 2,6 2,3 10,5 48,6 18,0 38% 33% 36% 3,3% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 29,0 3,5 5,9 5,5 1,3 1,8 1,8 3,8 8,5 7,6 38% 31% 33% 4,7% 4,6% 4,7% Southern Peru 22,9 6,8 17,2 11,0 3,7 7,0 5,3 12,0 35,8 19,3 55% 40% 48% 8,5% 2,0% 2,5% Maksimum 7,6 17,2 11,0 3,7 7,0 5,3 12,0 48,6 19,3 55% 43% 48% 8,5% 5,6% 5,7% Minimum 2,6 4,1 4,9 1,0 1,4 1,3 3,5 8,2 7,6 37% 24% 27% 0,8% 0,0% 0,0% Mediana 3,8 5,9 5,5 1,6 1,8 2,0 7,2 12,9 9,8 39% 33% 36% 4,5% 2,4% 2,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 5500 USD/t 4800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 16 czerwca

17 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 16 czerwca

18 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Elektrobudowa, Erbud, Es-System, Farmacol, Fortis Bank, GTC, Komputronik, Macrologic, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sygnity, Torfarm, Unibep, ZA Puławy. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 16 czerwca