Komentarz poranny. USA 16:00 Indeks cen nieruchomości - FHFA poprzednia wartość: 0,9% m/m; prognoza: 0,4% m/m

Transkrypt

1 25 sierpnia 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 9 509,3 +0,03% FTSE ,2 +0,93% Miedź (LME) 6 425,0 +2,47% S&P ,6-0,05% WIG ,4 +2,45% Ropa (Brent) 73,4-0,08% NASDAQ 2 018,0-0,14% BUX ,7 +6,61% USD/PLN 2,87 +0,23% DAX 5 519,8 +1,04% PX 1 195,7 +4,94% EUR/PLN 4,11 +0,10% CAC ,2 +1,01% PLBonds10 6,07-0,41% EUR/USD 1,43-0,15% Kalendarium Dom Development Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku Agora Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku Bank Handlowy Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku PKO BP Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku Police Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku KGHM Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku Kredyt Bank Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku Mondi Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku Polimex Mostostal Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku Polnord Publikacja raportu za I półrocze 2009 roku. Makroekonomia / / USA 15:00 Indeks S&P/Case-Shiller dla 20 poprzednia wartość: -17,1% r/r; prognoza: -16,4% r/r metropolii USA 16:00 Indeks zaufania konsumentów - poprzednia wartość: 46,6 pkt.; prognoza: 47,4 pkt. Conference Board USA 16:00 Indeks cen nieruchomości - FHFA poprzednia wartość: 0,9% m/m; prognoza: 0,4% m/m Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Portfel kredytów na nieruchomości W lipcu portfel kredytów na nieruchomości dla gospodarstw domowych spadł do poziomu 207 mld PLN z 215 mld PLN miesiąc wcześniej. Portfel kredytów złotówkowych wzrósł z 69,4 mld PLN do 71,2 mld PLN (o 1,9 mld PLN, w czerwcu wzrost o 1,6 mld PLN). Wpływ na spadek portfela miało umocnienie złotówki (o 7,5% w ciągu miesiąca). Szacujemy efekt rewaluacji portfela walutowego na prawie 11 mld PLN. Oznacza to, że w stałym kursie walutowym, portfel kredytów na nieruchomości ogółem zwiększył się o około 2,5 mld PLN, co daje naszym zdaniem sprzedaż w okolicach 3,5 mld PLN. Jest to zgodne z danymi opublikowanymi ostatnio przez ZBP, który podał, że w okresie styczeń lipiec sprzedano 20,2 mld PLN kredytów tego rodzaju. Podtrzymujemy nasz scenariusz sprzedaży mld PLN kredytów hipotecznych w 2009 roku. In plus postrzegamy spadek znaczenia portfela kredytów walutowych dla gospodarstw domowych. (M. Jeżewska) Należności nieregularne w sektorze W lipcu portfel należności nieregularnych zwiększył się o 820 mln PLN. Jest to najniższy przyrost miesięczny od początku roku (średni miesięczny przyrost w 1H09 o 2,24 mld PLN). Portfel należności nieregularnych gospodarstw domowych wzrósł o 1 mld PLN, podczas gdy przedsiębiorstw obniżył się o 200 mln PLN. Wskaźnik należności nieregularnych do należności ogółem wzrósł do poziomu 6,6% z 6,3% miesiąc wcześniej, przy czym wskaźnik dla gospodarstw domowych wzrósł do 4,5% (4,2% miesiąc wcześniej), a dla przedsiębiorstw do 10,2% (10,1% miesiąc wcześniej). Można postrzegać te dane lekko pozytywnie. Z pewnością wpływ na nie miało również umocnienie złotówki. In plus postrzegamy brak nowych należności nieregularnych w przedsiębiorstwach, choć naszym zdaniem nie oznacza to obniżenia kosztów ryzyka w 3Q09, ze względu na niepełną porównywalność danych między PSR i MSR. Wzrost wskaźników wynika z rewaluacji portfeli kredytów brutto po umocnieniu złotówki. Tempo przyrostu należności nieregularnych dalej rośnie (wzrost o 72% R/R, po Dom 25 sierpnia Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 69% R/R w czerwcu), ale wynika to z niskiej bazy odniesienia. Szczytu na tempie przyrostu NPL oczekujemy na przełomie 3Q09 i 4Q09. (M. Jeżewska) MFW: Sytuacja kapitałowa polskiego sektora bankowego jest zadowalająca MFW ocenia, że polski system bankowy wszedł w kryzys ze stosunkowo mocnej pozycji. Choć doświadczył gwałtownego wzrostu kredytów, podobnie jak inne kraje regionu CEE, boom kredytowy w Polsce rozpoczął się później i trwał krócej. Fundusz zwraca jednak uwagę na rosnące - wraz ze spowolnieniem gospodarczym - ryzyko kredytowe. Podkreśla, że w tym roku zaczął rosnąć udział kredytów zagrożonych w portfelu, natomiast niższa rentowność inwestycji i wyższe koszty zaczęły zmniejszać poziomy zysku (w 1Q09 o 50% R/R). Wnioski powszechnie znane. (M. Jeżewska) Kredyty dla firm dostępne Według analizy Pulsu Biznesu wśród grupy firm skupionych wokół PB (Gazele Biznesu), tylko co trzydziesta firma (3,5% z 200 badanych) w ciągu ostatniego półrocza nie uzyskała kredytu w żadnym banku. 30,8% badanych twierdzi, że nie miał problemy z uzyskaniem kredytu, 41% nie starało się w ogóle o kredyt w tym okresie. 24,3% firm stwierdziło, że uzyskało kredyt z trudem, na zaostrzonych warunkach. Z ankiety wynika również, że coraz większy odsetek firm nie będzie się starało w najbliższej przyszłości o kredyt. Banki ograniczyły podaż kredytów i zdecydowanie bardziej wnikliwie analizują wnioski kredytowe. Podniosły się wymagania i ceny kredytów. Uważamy, że w tym roku portfel kredytów dla przedsiębiorstw spadnie o 6%, jednocześnie wzrosną marże kredytowe. W przyszłym roku oczekujemy niewielkiego wzrostu portfela (2%). (M. Jeżewska) Lotos Kupuj - z dn Cena docelowa: 26,40 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn Cena docelowa: 40,1 PLN ZA Puławy Trzymaj - z dn Cena docelowa: 82,7 PLN KGHM Redukuj - z dn Cena docelowa: 73,0 PLN Umowa współpracy z ExxonMobil Lotos podpisał umowę o rozszerzeniu współpracy flotowej z ExxonMobil w ramach programu międzynarodowych kart Lotos/Esso. Polski koncern zostanie od września wyłącznym przedstawicielem tego programu w krajach nadbałtyckich i rozpocznie pozyskiwanie i obsługę firm transportowych w tym regionie (w programie jest około 300 klientów z czego w pierwszym etapie Lotos przejmie kilkudziesięciu). Sprzedaż paliw klientom flotowym w I-półroczu w Lotosie wzrosła r/r o62%. Dalszy rozwój tego kanału jest elementem przygotowywania rynku na dodatkowe wolumeny sprzedaży po uruchomieniu instalacji 10+. (K. Kliszcz) Unipetrol nie na sprzedaż, dezinwestycje w innych obszarach Orlen zdementował doniesienia czeskiej prasy jakoby prowadził negocjacje w sprawie sprzedaży Unipetrolu rosyjskiej spółce lub rządowi Czech. Rzeczywiście w ostatnich tygodniach takie plotki pojawiły się na rynku. Sprzedaż aktywów z podstawowego biznesu koncernu wydaje się jednak mało prawdopodobna. Tymczasem Orlen zgodnie z postanowieniami WZA wystawił na sprzedaż 12 stacji paliw oraz bazy magazynowe o wartości wywoławczej bliskiej 100 mln PLN. Koncern chce także sprzedać a następnie wydzierżawić 1000 cystern należących obecnie do spółki zależnej Orlen Koltrans. Wcześniej zapowiadano sprzedaż firmy transportowej w całości, ale w perspektywie kilku lat. Wpływy z tej dezinwestycji były szacowane na 300 mln PLN. (K. Kliszcz) Propozycja dywidendy 2,55 na akcję Zarząd ZAP przedstawi Radzie Nadzorczej propozycję wypłaty dywidendy za rok obrotowy 2008/09 w kwocie 48,7 mln PLN, czyli 2,55 PLN na akcję. Wcześniej Zarząd informował, że zysk netto w roku zakończonym w czerwcu 2009 wyniesie mln PLN, a więc stopa wypłaty wg. tej propozycji wyniosłaby tylko 25%. W naszej opinii możliwa jest znacznie wyższa wypłata, a w kontekście planowanej na przyszły rok przez MSP prywatyzacji ZAP resort może wnioskować o wypłatę z kapitału zapasowego. Wartość gotówki netto ZAP na koniec poprzedniego kwartału, po uwzględnieniu zobowiązań z transakcji zabezpieczających, wynosiła około 600 mln PLN, czyli ponad 31 PLN na akcję. (K. Kliszcz) Korekta budżetu rozczarowuje Rada Nadzorcza KGHM zatwierdziła korektę budżetu na 2009 rok, w której prognozę przychodów ze sprzedaży podwyższono do 9,662 mld PLN a zysku netto do 1,95 mld PLN. Obecna prognoza jest odpowiednio o 7% i 2% wyższa niż dotychczasowa. W stosunku do poprzedniej prognozy zarząd podwyższył prognozowaną wielkość produkcji miedzi o 1% (do 500,9 tys. ton), z czego 87,3 będzie pochodziła ze wsadów obcych. To o 7,8% więcej niż prognozował dotychczas, co oznacza, że de facto produkcja z pełną marżą wydobywczą będzie nieco niższa (-1,3 tys. ton). O 3% wzrosła planowana produkcja srebra (do 1,203 tys ton). Zarząd podniósł również średnioroczną cenę miedzi z USD/t do USD/t, srebra z 12,6 USD/troz do 13 USD/troz oraz zmieniał kurs walutowy USD/PLN z 3,25 do 3,10. W efekcie wyższych cen miedzi spółka podnosi prognozę jednostkowego kosztu produkcji z PLN/t do PLN/t (+4,7%). Jako efekt wypłaty wyższej dywidendy niż spodziewał się i rekomendował zarząd została obniżona prognoza(-39,3%) wydatków na inwestycje kapitałowe (do 369,mln PLN) przy utrzymaniu CAPEXU na poziomie 1,235 mld PLN. Jednocześnie zarząd zapowiada, że w związku z utrzymującą się wysoką zmiennością cen miedzi i kursu USD/PLN będzie dokonywać korekty założeń po wynikach za 3Q2009. W budżecie na uwagę zwracają dwie kwestie: spółka potwierdza, ze transakcje 25 sierpnia

3 zabezpieczające będą obniżały wyniki spółki w stosunku do oczekiwań budowanych na obecnych cenach LME oraz założona średnioroczna cena miedzi na poziomie 4,5 tys. USD/t tj. średnia jaka utrzymuje się od początku roku (obecnie 6 tys. USD/t). Naszym zdaniem zarząd jest tu zbyt zachowawczy, tym niemniej podtrzymujemy opinię, że w kolejnych miesiącach ceny miedzi znajdą się pod presją rosnącej produkcji, przy mniejszym popycie ze strony Chin (SRB), co powinno skutkować spadkiem cen. Zakładamy że średnioroczna cena Cu wyniesie USD/t i przy takim założeniu tworzymy tegoroczną prognozę zysku netto (2,285 mld PLN). Naszym zdaniem, po wynikach kolejnego kwartału zarząd podwyższy plany budżetowe. Podtrzymujemy negatywną rekomendację. (M. Marczak) Sektor budownictwa Erbud Akumuluj - z dn Cena docelowa: 49,3 PLN Mostostal Płock Polnord Akumuluj - z dn Cena docelowa: 35,2 PLN Sektor handlowy Emperia Holding Kupuj - z dn Cena docelowa: 70,30 PLN Pomimo dobrych wyników produkcji budowlanej, sprzedaż materiałów nie rośnie Pomimo dobrych danych dot. produkcji budowlano montażowej, w zakresie sprzedaży materiałów budowlanych wyniki są o 15-30% gorsze niż rok temu. Przewidujemy, że w grupie materiałów wykorzystywanych w budowie stanów surowych sytuacja poprawi się na przełomie 2009 i 2010 roku, co związane będzie głównie z rozpoczęciem nowych projektów mieszkaniowych. Wzrośnie sprzedaż m.in. cegieł i cementu, poprawi się też wykorzystanie szalunków i żurawi. Sytuacja w ramach sprzedaży materiałów wykończeniowych (m.in. okna, systemy oświetlenia, rozdzielnice, itp.) w roku 2010 będzie gorsza niż w roku bieżącym, poprawi się zaś w roku (M. Stokłosa) Nowy kontrakt za 39,9 mln PLN Erbud podpisał nowy kontrakt na budowę Centrum Handlowo Usługowego Turzyn w Szczecinie. Wartość kontraktu to 39,9 mln PLN (4,4% prognozowanych na ten rok przychodów). Termin wykonania prac to 15 miesięcy od daty przekazania placu robót, tzn. 15 września 2009 roku. Wartość prac przypadających na rok 2009 to 10 mln PLN. Wiadomość pozytywna. (M. Stokłosa) Komentarz do wyników kwartalnych Mostostal Płock zaprezentował wyniki półroczne. Przychody w Q wyniosły 36,8 mln PLN, zysk brutto na sprzedaży 8,4 mln PLN (marża: 22,8%), zysk operacyjny 6,8 mln PLN (marża: 18,4%), zysk netto zaś 8 mln PLN (marża: 21,8%). Na tak wysokie wyniki wpływ miało zaksięgowanie w przychodach ze sprzedaży jednorazowego zdarzenia z tytułu wyroku sądowego zasądzającego odszkodowanie od firmy Bilfinger Berger. Sprawa dotyczy kontraktu sprzed 4 lat. Z tego tytułu przychody zostały podwyższone o 3,6 mln PLN, zysk z tytułu odsetek zaś o 2,1 mln PLN. Przychody oczyszczone o zdarzenia jednorazowe wyniosły 33,3 mln PLN, zysk brutto na sprzedaży 4,8 mln PLN (marża: 14,5%), zysk operacyjny 3,2 mln PLN (marża: 9,7%), zysk netto zaś 3,4% (marża: 10,35%). W ramach komentarzu do wyników, prezes Mostostalu przyznał, że liczy, że tegoroczny zysk będzie co najmniej na takim poziomie jak w roku ubiegłym. Na razie kryzys spółkę omija, w związku z tym prezes jest spokojny o drugie półrocze. W najbliższym czasie spółka nie pochwali się już raczej wygraniem tak dużej umowy jak kontrakt z PERN na 83 mln PLN. Kolejnych inwestycji PERN można się jednak spodziewać w 2010 roku. W związku z kończeniem się programów inwestycyjnych polskich rafinerii, Mostostal Płock prezes deklaruje zainteresowanie inwestycjami w Możejkach, pracami w ramach budowy stadionu we Wrocławiu oraz przy projektach energetycznych. Wyniki są lepsze od naszych oczekiwań, nawet po oczyszczeniu o zdarzenia jednorazowe. Jednocześnie, prognoza wyników Mostostalu Płock na rok 2009 opublikowana w raporcie sektorowym zostanie prawdopodobnie przekroczona. Nie dostrzegamy jednak zagrożenia, jeśli chodzi o prognozę wyników roku kolejnego. Oczekujemy około 180 mln PLN przychodów i 8,1 mln PLN zysku netto (rentowność netto 4,5%, rentowność EBIT 4%). Przy obecnej cenie daje to P/E = 20,2 (19,4 po oczyszczeniu o gotówkę netto i udziały w Remaku). Spółka jest naszym zdaniem zbyt droga. Prognozowany spadek rentowności wynika z kończącego się programu inwestycyjnego PKN Orlen oraz braku korzystnych tendencji po stronie kosztowej. (M. Stokłosa) Martinsa Fadesa: układ z wierzycielami Większość wierzycieli (54%) zatwierdziła przygotowany przez spółkę plan restrukturyzacji. Zakłada on m.in. rozłożenie na lata spłaty pożyczki konsorcjalnej o wartości ponad 5 mld EUR. Wkrótce grono wierzycieli akceptujących plan oddłużenia może się powiększyć. Wiadomość pozytywna, w kontekście działalności spółki joint-venture Fadesa Polnord, prowadzącej projekty Ostoja na warszawskim Wilanowie. (M. Stokłosa) Marże handlowe pod lupą UOKiK? Minister rolnictwa chce, aby UOKiK sprawdził poziom marż naliczanych przez sieci handlowe oraz pobieranych od dostawców dodatkowych opłat. Wg Sawickiego, sieci odpowiadają za nieuzasadniony wzrost cen. Zdaniem Konrada Grunera z biura prasowego UOKiK nie zajmie się tą sprawą. Udziały największych sieci w polskim rynku nie przekraczają 10%, a duże koncerny odpowiadają łącznie za 40% sprzedaży. Kontynuacja restrukturyzacji i potencjalne akwizycje Wg prezesa Artura Kawy, realizowana restrukturyzacja i rozwój organiczny Grupy będą wiązały się z obniżeniem bieżącego wyniku netto. Prezes dodał, że na wrzesień planowane jest oddanie do 25 sierpnia

4 eksploatacji rozbudowywanego centrum logistycznego w Białymstoku, a z końcem 3Q2009 zakończone zostaną pozostałe etapy restrukturyzacji pionu dystrybucji. Kawa wskazał, że Spółka prowadzi rozmowy z kilkoma firmami detalicznymi i dystrybucyjnymi w sprawie akwizycji. Przy publikacji wyników za 2Q2009 zostanie podana aktualizacja prognozy tegorocznych wyników finansowych. NG2 Podobny zysk netto, większe przychody w 2009 roku Zarząd NG2 podtrzymał założenia osiągnięcia w 2009 roku wyniku netto zbliżonego do zeszłorocznego, czyli na poziomie 103,5 mln PLN. Obroty w tym roku są szacowane na ok. 1 mld PLN wobec 769 mln PLN w 2008 roku. Wg prezesa Miłka, w 3Q2009 Grupa może uzyskać kilka mln PLN zysku netto, a 4Q2009 powinien wygenerować mln PLN zysku netto (wobec 31 mln PLN rok wcześniej). Ok. 80% jesiennej kolekcji znajduje się już w magazynach i jest opłacone, dodał wiceprezes Nowjalis. W okresie styczeń-czerwiec Grupa uzyskała 35,5 mln PLN zysku netto (-27% r/r) przy 422,2 mln PLN przychodów (+27% r/r). NG2 zamierza rozwijać sieć handlową, w 2009 roku zarząd planuje otworzyć min. 132 sklepy. Nie jest rozważana akwizycja innych firm. Pozostałe wiadomości ze spółek Aterm Konsorcjum z udziałem spółki oraz firmy Hydro-Makro otrzymało zlecenia na dodatkowe roboty w ramach kontraktu na modernizację ujęcia wody w Promieniu w gminie Pobiedziska. Wartość prac podniesiono o 111,3 tys. PLN do 5,58 mln PLN. Budvar Centrum Cinema City EFH Grajewo Helios LSI, Novitus Macrologic Mirbud Naftobudowa Odlewnie Przychody Budvar Centrum spadły do 25,9 mln PLN w I-VII 2009 r. w porównaniu z 30,4 mln PLN w analogicznym okresie ub. roku. Cinema City spodziewa się poprawy wyników; otworzy sal kinowych. Cinema City International liczy na poprawę wyników w 2009 roku, gdyż planuje dalszą ekspansję w Europie Centralnej i Wielkiej Brytanii. Od początku roku spółka oddała już do użytku 37 sal. Na koniec czerwca spółka prowadziła 65 multipleksów z 603 ekranami w sześciu krajach - Polsce, Czechach, na Węgrzech, w Rumunii, Bułgarii i Izraelu. CCI chce utrzymać marżę EBITDA powyżej 20 proc. w '09. Cinema City chce kupić sieć kin w Wielkiej Brytanii. Amerykańska grupa National Amusements wystawiła na sprzedaż 21 brytyjskich kin Showcase i Showcase de Lux. Według doniesień prasowych wśród chętnych na te aktywa jest m.in Israel Theaters, spółka rodziny Greidingerów, będąca największym akcjonariuszem CCI. Jarosław Lis zrezygnował z funkcji przewodniczącego oraz członka RN. Pfleiderer Grajewo spodziewa się ożywienia na rynku w II poł. Roku. Pfleiderer Grajewo spodziewa się ożywienia na rynku w III oraz IV kw r., co pociągnie za sobą poprawę wyników finansowych spółki. Helios nie przewiduje pogorszenia kondycji branży kinowej w II połowie '09. Prezes Centrum Filmowego Helios Tomasz Jagiełło nie spodziewa się osłabienia kondycji branży kinowej w II półroczu, po tym jak w pierwszej połowie roku sprzedaż biletów w Polsce wzrosła o 16 proc. do 19,8 mln sztuk. Do końca VIII możliwe spotkanie LSI i Novitusa ws. dalszej współpracy. Macrologic dostanie 3,9 mln PLN ze środków UE, liczy na kolejne 6 mln PLN. Macrologic otrzyma 3,9 mln PLN w ramach Programu Kapitał Ludzki na projekt szkoleniowy skierowany do sektora MŚP o wartości ponad 5 mln PLN. Spółka czeka także na rozpatrzenie w III kw. br. projektu rozwojowego w ramach programu Innowacyjna Gospodarka o wartości 6 mln PLN. Mirbud wybuduje w Warszawie hale targowe za 135,4 mln PLN. Zakończenie robót planowane jest 30 kwietnia 2010 roku. Naftobudowa podpisała z GELDOOF Metaalconstructie N.V. umowę na montaż zbiorników magazynowych w Holandii. Wartość zlecenia wynosi 4,7 mln EUR (19,37 mln PLN). Zarząd złożył w sądzie zmodyfikowaną propozycję układu, jaki chce zawrzeć z pięcioma bankami wierzycielami. Prezes przyznał, że nie udało się uzyskać porozumienia w sprawie redukcji długu o połowę. Nie ujawniono szczegółów nowej propozycji, ma zakładać jednak ona częściowe umorzenie długów oraz spłatę pozostałej kwoty gotówką i akcjami nowej emisji. 25 sierpnia

5 Point Group WDM SA Point Group ma porozumienie z TV Puls dot. przedziału cenowego. Platforma Mediowa Point Group (PMPG) i TV Puls porozumiały się w sprawie wydłużenia procesu due diligence tej drugiej spółki oraz co do przedziału cenowego w ewentualnej transakcji. Point Group poinformował też, że pracuje nad zabezpieczeniem finansowania transakcji. Spółka zależna Privilege Capital Management podpisała list intencyjny w sprawie współpracy w zakresie działalności inwestycyjnej poprzez zawiązanie wspólnej spółki akcyjnej Black Pearl Capital, która inwestować będzie w spółki niepubliczne z zamiarem późniejszego ich upublicznienia. Do jej dyspozycji oddany ma być kapitał w wysokości 3 mln PLN. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Bakalland Spółka nabyła akcji własnych po średniej cenie 3,53 PLN za akcję. Inter Cars LZPS Mieneral Midrange Czterech członków zarządu sprzedało 84,12 tys. akcji po średnim kursie 70 PLN. Akcje zostały wcześniej kupione po 50 PLN za akcje w ramach programu motywacyjnego dla kadry menedżerskiej. Wojas S.A. zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 4,99 proc. z 5,03 proc. przed dokonaniem zmiany. Sandfield Capital Sp. z o.o. sprzedała cały posiadany pakiet akcji spółki (7,16 proc. kapitału zakładowego). Piotr Nadolski zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 6,67 proc. z 1,38 proc. przed dokonaniem zmiany. Cezary Gregorczuk posiada 5,31 proc. udział w kapitale zakładowym spółki. Wcześniej nie posiadał akcji spółki. Robert Twarowski zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 28,6 proc. z 30,33 proc. przed dokonaniem zmiany. Marek Wojtachnia (członek zarządu) zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 15,59 proc. z 16,89 proc. wcześniej. Marcin Zantonowicz (członek zarządu) zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 8,23 proc. z 8,67 proc. wcześniej. 25 sierpnia

6 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Kupuj 15, ACTION Trzymaj 12, AGORA Kupuj 19, ASBIS Kupuj 3, ASSECO POLAND Kupuj 67, BUDIMEX Akumuluj 74, BZWBK Utajniona do dnia CEZ Redukuj 140, CIECH Trzymaj 31, CYFROWY POLSAT Trzymaj 14, DOM DEVELOPMENT Sprzedaj 24, ELEKTROBUDOWA Trzymaj 170, EMPERIA HOLDING Kupuj 70, ERBUD Akumuluj 49, EUROCASH Trzymaj 9, HANDLOWY Utajniona do dnia ING BSK Utajniona do dnia J.W. CONSTRUCTION Redukuj 9, KĘTY Kupuj 109, KGHM Redukuj 73, KOMPUTRONIK Trzymaj 10, KREDYT BANK Utajniona do dnia LOTOS Kupuj 26, LW BOGDANKA Trzymaj 64, MILLENNIUM Utajniona do dnia MONDI Akumuluj 57, MOSTOSTAL WARSZAWA Akumuluj 79, NETIA Trzymaj 4, NOBLE BANK Zawieszona PBG Trzymaj 224, PEKAO Utajniona do dnia PGNiG Sprzedaj 3, PKN ORLEN Kupuj 40, PKO BP Utajniona do dnia POLICE Sprzedaj 5, POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 4, POLNORD Akumuluj 35, RAFAKO Akumuluj 11, SYGNITY Utajniona do dnia TELEKOMUNIKACJA POLSKA Kupuj 19, TRAKCJA POLSKA Kupuj 4, TVN Trzymaj 10, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 58, UNIBEP Trzymaj 6, WSiP Kupuj 17, ZA PUŁAWY Trzymaj 82, sierpnia

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 137,9 11,8 15,6 13,8 18% 12% 12% 2,0 1,8 1,6 2,2% 0,0% 0,0% Handlow y 64,0 13,9 23,4 20,3 11% 6% 7% 1,5 1,4 1,4 7,4% 0,0% 3,0% ING BSK 587,0 17,1 14,4 14,4 11% 12% 11% 1,8 1,6 1,4 2,0% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 10,8 9,0 99,7 25,3 13% 1% 4% 1,1 1,1 1,1 4,8% 0,0% 0,0% Millennium 5,2 10,7 106,2 18,5 16% 1% 8% 1,6 1,6 1,4 3,6% 0,0% 0,0% Noble Bank 5,5 7,6 18,2 16,1 26% 9% 9% 1,7 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 150,0 11,1 17,1 14,8 23% 13% 14% 2,5 2,2 2,0 6,4% 0,0% 2,9% PKO BP 36,0 11,5 22,4 18,9 24% 12% 12% 2,6 2,4 2,3 3,0% 4,2% 3,2% Maksimum 17,1 106,2 25,3 26% 13% 14% 2,6 2,4 2,3 7,4% 4,2% 3,2% Minimum 7,6 14,4 13,8 11% 1% 4% 1,1 1,1 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,3 20,3 17,3 17% 10% 10% 1,8 1,6 1,4 3,3% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,2 2, % - - 0,2 0,2 0,3 15,0% 0,0% 0,0% BCP 0,9 9,8 10,6 9,4 7% 7% 8% 0,8 0,8 0,8 2,9% 4,1% 4,5% Commerzbank 6,0 45, % - - 0,3 0,4 0,4 0,0% 0,0% 2,3% ING 10,1-12,9 6,6 3% 7% 12% 0,7 0,8 0,7 7,0% 2,0% 4,2% KBC 26,7-9,3 7,0-6% 9% 0,7 0,7 0,7 6,6% 4,5% 5,1% UCI 2,6 9,0 17,0 14,4 7% 5% 5% 0,7 0,7 0,7 1,6% 1,7% 2,6% Maksimum 45,2 17,0 14,4 7% 7% 12% 0,8 0,8 0,8 15,0% 4,5% 5,1% Minimum 2,5 9,3 6,6 3% 5% 5% 0,2 0,2 0,3 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,4 11,8 8,2 7% 7% 9% 0,7 0,7 0,7 4,8% 1,9% 3,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 7,3 8,1 12,0 12,5 18% 12% 11% 1,3 1,3 1,2 6,5% 4,3% 4,1% Deutsche Bank 49,0-13,7 10,2-8% 9% 0,8 0,9 0,8 1,6% 2,1% 3,2% Erste Bank 30,5 9,1 15,8 13,5 13% 6% 33% 1,0 1,0 0,9 2,1% 1,2% 1,3% Komercni B. 3500,0 10,4 13,6 13,2 24% 17% 17% 2,4 2,1 2,0 5,4% 4,0% 4,3% OTP 4999,0 5,7 11,1 9,2 25% 11% 11% 1,2 1,1 1,0 2,8% 1,9% 2,2% Santander 10,6 8,3 11,3 11,0 16% 13% 11% 1,3 1,4 1,3 6,1% 5,0% 4,9% Turkiye Garanti B. 5,9 13,7 14,5 12,2 23% 17% 17% 2,7 2,2 1,9 0,6% 0,5% 1,3% Turkiye Halk B. 9,1 9,7 10,9 9,5 26% 21% 21% 2,4 2,2 1,9 5,4% 4,5% 4,6% Sbierbank 1,6 9,7 30,9 15,0 16% 8% 9% 1,4 1,5 1,4 0,9% 0,6% 0,6% VTB Bank 2,8 568,0-66,0 0,3% - 0,8% 0,6 0,8 0,9 1,2% 0,2% 0,5% Maksimum 568,0 30,9 66,0 26% 21% 33% 2,7 2,2 2,0 6,5% 5,0% 4,9% Minimum 5,7 10,9 9,2 0,3% 6% 0,8% 0,6 0,8 0,8 0,6% 0,2% 0,5% Mediana 9,7 13,6 12,3 18% 12% 11% 1,3 1,3 1,2 2,5% 2,0% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 600 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 400 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 25 sierpnia

8 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,0 38,1 11,2 8,7 0,4 0,7 0,5-8,5 6,3 1% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 29,5 31,4 6,0 6,0 0,4 0,4 0,4-7,8 7,1 1% 7% 7% 5,5% 0,0% 0,0% MOL med ,0 5,2 5,4 4,8 0,6 0,9 0,7 6,7 13,2 8,6 12% 16% 16% 4,1% 2,5% 3,5% OMV med. 29,3 3,1 4,6 3,7 0,5 0,7 0,6 4,6 9,8 7,3 16% 15% 17% 4,3% 3,3% 3,6% Hellenic Petroleum* 7,2 6,4 7,9 7,5 0,3 0,5 0,4 8,8 11,6 10,8 5% 6% 6% 5,8% 5,5% 6,4% Tupras* 22,9 3,3 5,0 4,4 0,2 0,3 0,2 6,7 8,8 6,7 5% 5% 5% 16,3% 9,3% 10,0% Unipetrol* 140,3 4,6 4,4 3,9 0,3 0,3 0,3 26,5 15,5 12,1 6% 8% 8% 9,5% 3,6% 3,5% Maksimum 38,1 11,2 8,7 0,6 0,9 0,7 6,7 13,2 8,6 16% 16% 17% 5% 3% 4% Minimum 3,1 4,6 3,7 0,4 0,4 0,4 4,6 7,8 6,3 1% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 18,3 5,7 5,4 0,4 0,7 0,6 5,7 9,1 7,2 6% 11% 11% 4% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,3 10,9 8,8 7,0 1,3 1,3 1,4 27,7 22,7 16,5 12% 15% 20% 4,5% 2,2% 4,0% Gazprom 171,0 2,8 4,3 4,2 1,3 1,6 1,5 3,7 5,8 5,3 45% 38% 36% 2,0% 1,4% 1,7% GDF Suez 29,8 4,9 4,7 4,3 0,8 0,8 0,8 11,4 12,7 11,6 17% 17% 18% 6,6% 5,4% 5,5% Gas Natural SDG 14,7 4,1 2,7 2,5 0,9 0,6 0,6 7,4 9,2 8,9 21% 23% 23% 7,4% 5,8% 6,2% Maksimum 10,9 8,8 7,0 1,3 1,6 1,5 27,7 22,7 16,5 45% 38% 36% 7,4% 5,8% 6,2% Minimum 2,8 2,7 2,5 0,8 0,6 0,6 3,7 5,8 5,3 12% 15% 18% 2,0% 1,4% 1,7% Mediana 4,5 4,5 4,3 1,1 1,1 1,1 9,4 11,0 10,2 19% 20% 22% 5,5% 3,8% 4,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 25 sierpnia

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,0 8,0 5,1 4,7 1,2 0,9 0,9 6, % 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 16,5 3,7 4,1 3,8 1,5 1,6 1,6 10,3 13,9 12,0 42% 39% 40% 10,3% 9,1% 8,6% Maksimum 8,0 5,1 4,7 1,5 1,6 1,6 10,3 13,9 12,0 42% 39% 40% 10% 9% 9% Minimum 3,7 4,1 3,8 1,2 0,9 0,9 6,8 13,9 12,0 15% 18% 19% 0% 0% 0% Mediana 5,8 4,6 4,3 1,4 1,3 1,2 8,5 13,9 12,0 29% 29% 30% 5% 5% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,6 5,2 5,3 5,5 1,7 1,7 1,7 10,2 10,9 11,1 33% 32% 32% 7,7% 7,6% 7,5% Cesky Telecom 489,0 5,7 5,9 5,9 2,5 2,5 2,5 13,9 13,5 12,8 44% 43% 43% 10,2% 9,8% 8,9% Hellenic Telekom 10,6 4,6 4,6 4,6 1,6 1,7 1,7 8,2 7,8 7,4 35% 37% 37% 7,4% 7,6% 8,1% Matav 756,0 4,3 4,4 4,5 1,7 1,7 1,8 9,2 9,5 9,6 39% 39% 39% 10,1% 9,9% 10,0% Portugal Telecom 7,2 5,2 5,3 5,1 1,9 1,9 1,8 11,8 12,1 11,1 36% 36% 36% 8,0% 7,1% 7,2% Telecom Austria 12,2 6,9 5,2 5,2 1,9 1,9 1,9 12,7 12,5 11,2 27% 37% 37% 6,1% 6,2% 6,3% Maksimum 6,9 5,9 5,9 2,5 2,5 2,5 13,9 13,5 12,8 44% 43% 43% 10,2% 9,9% 10,0% Minimum 4,3 4,4 4,5 1,6 1,7 1,7 8,2 7,8 7,4 27% 32% 32% 6,1% 6,2% 6,3% Mediana 5,2 5,2 5,2 1,8 1,8 1,8 11,0 11,5 11,1 36% 37% 37% 7,8% 7,6% 7,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 3,0 3,6 3,3 0,8 0,8 0,8 6,0 10,0 10,4 28% 23% 25% 11,3% 5,7% 5,2% DT 9,2 4,2 4,1 4,1 1,3 1,3 1,3 12,7 12,4 12,2 31% 31% 31% 8,7% 8,4% 8,6% FT 17,8 4,6 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 8,8 9,2 9,0 36% 35% 35% 7,8% 8,1% 8,3% KPN 10,6 5,9 5,7 5,5 2,0 2,1 2,1 13,0 11,8 10,1 35% 36% 37% 5,7% 6,5% 7,4% Sw isscom 364,5 6,4 6,6 6,6 2,5 2,6 2,6 10,9 10,3 10,3 39% 39% 39% 5,8% 6,2% 6,6% TELEFONICA 17,6 5,9 6,0 5,9 2,3 2,3 2,3 11,1 10,5 9,7 39% 39% 39% 5,6% 6,5% 7,1% TeliaSonera 46,1 8,0 7,3 7,0 2,5 2,3 2,2 11,3 10,8 10,3 31% 31% 32% 4,4% 4,3% 4,7% TI 1,1 5,1 5,2 5,2 1,9 2,0 2,0 9,9 10,8 10,3 38% 39% 39% 5,6% 4,7% 4,9% Maksimum 8,0 7,3 7,0 2,5 2,6 2,6 13,0 12,4 12,2 39% 39% 39% 11,3% 8,4% 8,6% Minimum 3,0 3,6 3,3 0,8 0,8 0,8 6,0 9,2 9,0 28% 23% 25% 4,4% 4,3% 4,7% Mediana 5,5 5,5 5,4 2,0 2,0 2,0 11,0 10,6 10,3 35% 36% 36% 5,7% 6,4% 6,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 140 6, , , , TPSA relativ e BETELES ,60 3,00 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 25 sierpnia

10 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 25,0 9,9 10,4 7,9 1,0 1,1 1,0 58,7 49,2 26,0 10% 10% 13% 0,0% 1,0% 1,9% CYFROWY POLSAT 16,6 12,3 10,7 8,3 3,8 3,1 2,8 16,5 15,1 11,7 31% 29% 34% 0,8% 4,0% 4,4% TVN 16,0 9,3 14,6 14,3 3,5 3,4 3,1 15,3 24,2 30,9 37% 23% 21% 2,2% 3,3% 2,1% DZIENNIKI Daily Mail 3,8 6,4 7,5 7,4 1,0 1,1 1,1 8,0 10,7 10,5 17% 15% 15% 4,1% 3,6% 3,7% Gruppo Editorial 1,6 5,8 9,3 8,4 0,9 1,0 1,0 13,0 38,1 28,9 16% 11% 12% 0,0% 0,5% 2,0% Mcclatchy 2,1 6,6 11,0 12,8 1,4 1,7 1,9 3, % 15% 15% 28,0% 4,3% - New York Times 8,0 6,3 9,8 8,9 0,7 0,8 0,9 11,6-69,0 11% 8% 10% 9,4% 0,0% 0,0% SPIR Comm 18,3 2,8 3,9 3,7 0,3 0,3 0,3 7,5 11,9 9,1 10% 8% 8% 10,6% 8,3% 8,9% Trinity Mirror 1,2 3,7 5,0 5,0 0,8 0,8 0,9 3,8 7,1 7,0 20% 17% 17% 4,6% 0,3% 0,3% Washington Post 452, ,6 27,4 17, Maksimum 6,6 11,0 12,8 1,4 1,7 1,9 16,6 38,1 69,0 21% 17% 17% 28,0% 8,3% 8,9% Minimum 2,8 3,9 3,7 0,3 0,3 0,3 3,4 7,1 7,0 10% 8% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 8,4 7,9 0,8 0,9 0,9 8,0 11,9 13,8 16% 13% 13% 7,0% 2,1% 2,0% TV Antena 3 Televis 7,2 9,0 20,5 16,2 1,9 2,2 2,2 15,7 37,3 27,2 21% 11% 14% 6,1% 2,5% 2,8% BSkyB PLC 5,5 11,2 10,1 8,9 2,2 2,1 2,0 21,2 20,8 16,7 20% 20% 22% 3,0% 3,2% 3,5% Canal Plus 5,3 5,5 5,4 5,3 0,3 0,2 0,2 14,2 14,1 13,5 5% 5% 4% 4,8% 5,0% 5,2% ITV PLC 0,5 10,5 15,6 13,3 1,3 1,5 1,5 19,3-41,8 13% 10% 11% 2,4% 0,6% 0,4% M6-Metropole Tel 15,6 7,8 7,9 7,9 1,4 1,5 1,4 16,0 16,6 16,3 18% 19% 18% 5,6% 5,1% 5,0% Mediaset SPA 4,6 3,7 4,8 4,7 1,4 1,5 1,4 12,0 17,4 16,7 36% 30% 30% 8,1% 6,0% 6,0% TF1-TV Francaise 11,0 9,1 25,0 26,5 1,1 1,3 1,3 16, % 5% 5% 6,8% 2,6% 1,9% Maksimum 11,2 25,0 26,5 2,2 2,2 2,2 21,2 37,3 41,8 36% 30% 30% 8,1% 6,0% 6,0% Minimum 3,7 4,8 4,7 0,3 0,2 0,2 12,0 14,1 13,5 5% 5% 4% 2,4% 0,6% 0,4% Mediana 9,0 10,1 8,9 1,4 1,5 1,4 16,0 17,4 16,7 18% 11% 14% 5,6% 3,2% 3,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Media relativ e Żródło: Bloomberg 25 sierpnia

11 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena POLSKIE SPÓŁKI AB 12,8 4,6 9,4 7,1 0,1 0,1 0,1 7,3 10,1 8,5 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 13,3 5,7 5,7 7,2 0,2 0,1 0,1 6,8 8,9 9,4 3% 2% 2% 1,9% 10,4% 2,2% ASBIS 3,4 4,5 7,5 4,4 0,1 0,1 0,1 15,9-9,8 1% 1% 1% 14,1% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 62,0 8,3 8,6 7,6 1,8 1,7 1,6 14,9 15,5 13,8 21% 20% 20% 1,6% 1,9% 2,2% KOMPUTRONIK 14,3 12,5 18,0 11,8 0,2 0,2 0,2 20,8 28,6 12,3 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 16,0 3,6 2,9 2,8 0,2 0,2 0,2-44,4 23,4 6% 6% 6% - 0,7% 1,3% Maksimum 12,5 18,0 11,8 1,8 1,7 1,6 20,8 44,4 23,4 21% 20% 20% 14,1% 10,4% 2,2% Minimum 3,6 2,9 2,8 0,1 0,1 0,1 6,8 8,9 8,5 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,1 8,1 7,1 0,2 0,2 0,2 14,9 15,5 11,1 3% 2% 2% 1,6% 0,3% 0,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 35,6 5,7 5,7 5,7 0,8 0,9 0,9 13,4 13,6 13,2 15% 16% 16% 1,1% 1,3% 1,3% Atos Origin 32,2 5,4 6,2 5,6 0,5 0,5 0,5 13,7 16,6 13,3 9% 8% 9% 1,3% 0,3% 0,7% CapGemini 33,3 4,3 5,3 5,0 0,4 0,4 0,4 9,9 13,5 12,7 10% 8% 9% 3,4% 2,4% 2,6% IBM 119,3 8,0 8,4 7,9 1,7 1,9 1,8 13,7 13,1 12,0 21% 22% 23% 1,5% 1,7% 1,7% Indra Sistemas 16,2 9,1 8,8 8,3 1,2 1,1 1,1 14,5 13,7 13,0 13% 13% 13% 3,6% 3,9% 4,1% LogicaCMG 1,2 7,6 7,7 7,4 0,7 0,6 0,6 10,3 11,6 11,1 9% 8% 8% 2,6% 2,6% 2,9% Microsoft 24,6 7,4 8,2 7,9 3,2 3,2 3,2 13,1 14,4 13,4 44% 39% 40% 1,8% 2,0% 2,0% Oracle 22,3 10,9 9,8 9,8 5,0 4,8 4,7 17,6 15,7 15,0 45% 49% 48% 0,0% 0,1% 0,3% SAP 33,2 11,3 11,0 9,7 3,2 3,3 3,1 18,7 18,9 16,4 28% 30% 32% 1,6% 1,5% 1,7% TietoEnator 12,5 5,4 7,2 5,8 0,6 0,6 0,6 9,6 14,3 11,4 10% 9% 11% 4,2% 3,0% 4,3% Maksimum 11,3 11,0 9,8 5,0 4,8 4,7 18,7 18,9 16,4 45% 49% 48% 4,2% 3,9% 4,3% Minimum 4,3 5,3 5,0 0,4 0,4 0,4 9,6 11,6 11,1 9% 8% 8% 0,0% 0,1% 0,3% Mediana 7,5 7,9 7,6 1,0 1,0 1,0 13,6 14,0 13,1 14% 14% 14% 1,7% 1,8% 1,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG IT na tle MSCI WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 25 sierpnia

12 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 72,2 11,2 8,5 9,6 0,4 0,5 0,4 17,6 11,7 13,7 4% 6% 4% 0,0% 8,1% 0,0% Elektrobudow a 177,0 9,6 10,8 12,3 0,9 0,9 0,9 13,9 16,0 17,7 10% 9% 8% 1,4% 2,1% 1,9% Erbud 53,8 9,3 10,3 10,0 0,6 0,6 0,5 65,1 16,7 15,9 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 75,2 9,9 7,1 8,4 0,6 0,5 0,5 19,9 13,3 15,0 6% 7% 6% 0,0% 2,5% 3,7% PBG 228,3 14,5 10,5 8,4 1,9 1,3 0,9 19,4 15,1 13,4 13% 12% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,3 8,7 7,9 7,9 0,6 0,5 0,6 17,0 12,8 14,7 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 10,2 6,1 7,3 5,4 0,4 0,5 0,3-19,0 12,7 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,1 5,6 4,9 6,1 0,4 0,5 0,5 12,0 10,2 13,1 8% 9% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 56,4 4,6 6,1 4,8 2,0 2,3 2,0 11,5 62,4 18,7 43% 38% 41% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,2 4,6 8,3 7,7 0,3 0,4 0,3 7,5 11,5 13,5 7% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 14,5 10,8 12,3 2,0 2,3 2,0 65,1 62,4 18,7 43% 38% 41% 1,4% 8,1% 3,7% Minimum 4,6 4,9 4,8 0,3 0,4 0,3 7,5 10,2 12,7 4% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,0 8,1 8,2 0,6 0,5 0,5 17,0 14,2 14,2 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 92,9 7,1 17,1 13,7 1,6 2,8 2,6 12,0 8,6 21,5 23% 17% 19% 3,6% 3,3% 3,0% AMEC 8,0 11,0 8,8 8,3 0,8 0,7 0,7 19,2 16,9 15,5 7% 8% 9% 1,9% 2,1% 2,3% Bilfinger 44,6 3,6 3,7 3,8 0,1 0,2 0,2 9,2 11,0 11,3 4% 4% 4% 4,7% 4,1% 3,9% Ferrovial 25,1 13,0 13,4 12,7 2,6 2,7 2,6-69,8 27,9 20% 20% 21% 4,7% 5,6% 5,6% Hochtief 54,5 5,7 5,5 5,2 0,2 0,2 0,2 23,9 22,4 21,3 4% 4% 4% 2,6% 2,7% 2,7% NCC 91,0 3,4 5,8 6,3 0,2 0,2 0,2 5,6 13,4 14,9 5% 4% 4% 5,5% 3,5% 3,4% Skanska 105,8 5,6 6,9 7,3 0,2 0,2 0,3 12,5 18,2 19,5 4% 4% 4% 5,0% 4,7% 4,7% Vinci 37,8 7,2 7,4 7,5 1,1 1,1 1,1 11,7 12,6 13,2 15% 14% 14% 4,3% 4,1% 4,1% Maksimum 13,0 17,1 13,7 2,6 2,8 2,6 23,9 69,8 27,9 23% 20% 21% 5,5% 5,6% 5,6% Minimum 3,4 3,7 3,8 0,1 0,2 0,2 5,6 8,6 11,3 4% 4% 4% 1,9% 2,1% 2,3% Mediana 6,4 7,1 7,4 0,5 0,5 0,5 12,0 15,2 17,5 6% 6% 6% 4,5% 3,8% 3,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 25 sierpnia

13 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 34,5 6,7 6,1 18,6 1,6 1,3 0,8 6,2 7,0 25,7 24% 22% 4% 5,9% 2,3% 0,0% J.W. Construction 13,5 8,6 4,5 3,6 1,9 1,2 0,8 7,3 3,9 4,9 22% 26% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 46,8 13,2 12,6 67,7 3,7 3,7 4,9 10,9 10,4-28% 30% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 13,2 12,6 67,7 3,7 3,7 4,9 10,9 10,4 25,7 28% 30% 22% 5,9% 2,3% 0,0% Minimum 6,7 4,5 3,6 1,6 1,2 0,8 6,2 3,9 4,9 22% 22% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,6 6,1 18,6 1,9 1,3 0,8 7,3 7,0 15,3 24% 26% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 2,5 3,4 46,4 58,1 0,5 0,8 0,9 3, % 2% 2% 5,0% 0,0% 0,0% JM AB 78,5 3,6 13,6 14,2 0,5 0,7 0,7 7,1 27,3 29,3 13% 5% 5% 3,8% 1,9% 1,9% Kaufman & Broad 16,2 6,2 8,8 11,1 0,5 0,6 0,8 19,6 34,0 40,2 8% 7% 7% 9,3% 0,0% 0,0% Nexity 26,6 7,8 9,7 11,0 0,7 0,8 0,9 9,2 13,8 15,9 9% 8% 8% 3,1% 3,1% 2,5% Persimmon 5,2 10,3 35,3 32,3 1,2 1,6 1,6 16, % 5% 5% 1,0% 0,0% 0,1% Maksimum 10,3 46,4 58,1 1,2 1,6 1,6 19,6 34,0 40,2 16% 8% 8% 9,3% 3,1% 2,5% Minimum 3,4 8,8 11,0 0,5 0,6 0,7 3,2 13,8 15,9 8% 2% 2% 1,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 13,6 14,2 0,5 0,8 0,9 9,2 27,3 29,3 12% 5% 5% 3,8% 0,0% 0,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Żródło: Bloomberg 25 sierpnia

14 Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 54,9 9,9 12,9 7,4 2,2 2,6 1,8 19,4 35,1 13,5 22% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 44,9 4,8 8,3 5,1 0,6 0,6 0,6 10,4-10,5 12% 8% 12% 6,5% 0,0% 1,3% Holmen 209,0 8,9 8,3 8,4 1,2 1,3 1,3 22,8 19,8 20,7 14% 15% 15% - 4,3% - INTL Paper 20,9 5,2 6,0 6,0 0,6 0,6 0,6 10,5-49,5 11% 11% 10% 4,8% 2,2% 1,3% M-Real 0,7 9,2 32,4 15,2 0,7 0,9 0, % 3% 6% 7,0% - - Norske Skog 11,1 7,9 7,5 6,9 0,7 0,8 0, % 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,9 6,6 8,0 7,6 1,6 1,6 1,6 10,6 19,3 20,3 25% 21% 21% 4,3% 3,7% 3,0% Stora Enso 6,1 8,2 12,0 10,4 0,8 0,9 0,9 23,5-47,6 9% 8% 9% - 2,5% 2,5% Svenska 95,8 7,1 7,2 6,5 1,0 0,9 0,9 12,9 16,1 13,5 13% 13% 14% 4,5% 3,6% 3,7% UPM-Kymmene 8,6 6,6 9,7 8,2 0,9 1,1 1,1 16,0-47,3 14% 11% 13% 5,2% 4,2% 4,2% Maksimum 9,2 32,4 15,2 1,6 1,6 1,6 23,5 19,8 49,5 25% 21% 21% 7,0% 4,3% 4,2% Minimum 4,8 6,0 5,1 0,6 0,6 0,6 10,4 16,1 10,5 8% 3% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,1 8,3 7,6 0,8 0,9 0,9 12,9 19,3 20,7 12% 11% 12% 4,8% 3,1% 2,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 91,5 4,1 5,3 6,7 1,5 1,7 1,6 6,3 8,0 9,9 36% 32% 25% 9,8% 12,8% 5,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 20,5 3,0 6,7 5,6 1,2 1,6 1,5 4,2 15,7 11,9 39% 24% 27% 6,3% 2,0% 1,6% BHP Billiton 16,5 3,4 4,6 5,8 1,8 2,0 2,3 6,0 9,4 11,3 51% 43% 40% 3,7% 4,9% 5,0% Freeport-MCMOR 65,4 4,7 8,9 7,3 1,8 3,0 2,6 12,5 57,7 21,4 38% 33% 36% 2,8% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 25,1 3,2 5,4 5,1 1,2 1,7 1,7 3,3 7,3 6,6 38% 31% 33% 5,4% 5,3% 5,4% Southern Peru 29,1 8,7 21,9 14,0 4,7 8,9 6,7 15,2 45,6 24,6 55% 40% 48% 6,6% 1,5% 1,9% Maksimum 8,7 21,9 14,0 4,7 8,9 6,7 15,2 57,7 24,6 55% 43% 48% 6,6% 5,3% 5,4% Minimum 3,0 4,6 5,1 1,2 1,6 1,5 3,3 7,3 6,6 37% 24% 27% 0,8% 0,0% 0,0% Mediana 4,1 6,7 5,8 1,8 2,0 2,3 7,5 15,7 11,9 39% 33% 36% 4,6% 2,0% 1,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 7000 USD/t 6100 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 25 sierpnia

15 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 25 sierpnia

16 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Elektrobudowa, Erbud, Es-System, Farmacol, Fortis Bank, GTC, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sygnity, Torfarm, Unibep, ZA Puławy. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 25 sierpnia