Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 7 stycznia 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,7 +0,02% FTSE ,0 +0,14% Miedź (LME) 7 660,0 +2,34% S&P ,1 +0,05% WIG ,8 +0,43% Ropa (Brent) 82,0 +2,19% NASDAQ 2 301,1-0,33% BUX ,7 +0,55% USD/PLN 2,84-0,30% DAX 6 034,3 +0,04% PX 1 156,7 +0,61% EUR/PLN 4,09-0,04% CAC ,7 +0,12% PLBonds10 6,22-0,81% EUR/USD 1,44 +0,30% Informacje ze spółek i sektorów Banki Paliwa Ciech Trzymaj - z dn Cena docelowa: 39,9 PLN PGNiG Akumuluj - z dn Cena docelowa: 4,11 PLN Lotos Redukuj - z dn Cena docelowa: 26,60 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn Cena docelowa: 38,2 PLN TPSA Akumuluj - z dn Cena docelowa: 19,20 PLN Zaczęła się rywalizacja o konta klientów Ułatwienia w przenoszeniu rachunków bankowych (nowy bank na podstawie pełnomocnictwa ma ułatwić klientowi przeniesienie rachunku) zaostrzyły konkurencję. Sposobem na przyciągnięcie klientów jest m.in. czasowe zwolnienie z opłat. Banki ruszają z nowymi kampaniami. Na zdobycie dużej liczby nowych klientów liczą m.in. BZ WBK, Nordea Bank, Bank BGŻ i BOŚ. BZ WBK wprowadził specjalne narzędzie do przenoszenia listy odbiorców przelewów internetowych. Wkrótce zamierza zmodyfikować również ofertę rachunków. Uważamy, że większość banków będzie zabiegała o klientów i zdecyduje się na specjalną ofertę. Konkurencja może ograniczyć nieco poziom przyrostu wyniku prowizyjnego (ze względu na czasowe zwolnienie z opłat), ale nie sądzimy aby którykolwiek z banków pozwolił na większy odpływ klientów. Naszym zdaniem w największym stopniu zagrożone są bank największe (PKO BP i Pekao). Skorzystać na tym mogą mniejsi gracze. (M. Jeżewska) Nieoczekiwany wzrost zapasów bez większego wpływu na ceny W tygodniu zakończonym 1 stycznia zapasy ropy w USA wzrosły o 1,3 mln baryłek, podczas gdy rynek oczekiwał ich spadku. Powodem był zwiększony import przy nieco niższym przerobie w rafineriach. Zwiększyły się również rezerwy benzyny (aż o 3,7 mln baryłek), co było konsekwencją przede wszystkim spadku popytu na to paliwo o 3,7% w związku z niekorzystnymi warunkami pogodowymi. Początkowo rynek zareagował na te dane negatywnie, ale ostatecznie nie miały one znacznego wpływy na ceny ropy. Należy zwrócić uwagę na fakt, że aktualne problemy pogodowe mogą zakłócać prawdziwy obraz rynku paliw transportowych. (K. Kliszcz) Polfa znów na sprzedaż Do 25 stycznia Ciech czeka na oferty w sprawie nabycia 100% udziałów w należącej do koncernu Polfy Ciech zajmującej się dystrybucją farmaceutyków. W 2008 roku Polfa wypracowała 54 mln PLN przychodów i 0,96 mln PLN zysku netto. W naszym modelu wyceny Ciech, akcje Polfy wyceniamy na 10,5 mln PLN. Wartość księgowa to 8,4 mln PLN. (K. Kliszcz) Gaz System prosi o dostęp do rezerw strategicznych Według doniesień prasowych Gaz-System wystąpił do Ministerstwa Gospodarki z wnioskiem o zgodę na ewentualne wykorzystanie rezerw strategicznych gazu (400 mln m 3 ) w sytuacji kryzysowej. Spółka wyjaśnia, że jest to działanie prewencyjne. Na razie, w związku z podwyższonymi dostawami od Gazpromu, nie ma w naszej opinii zagrożenia dla krajowego bilansu gazu. Problemy mogą się jednak pojawić w lutym, gdyby ostatecznie nie doszło do porozumienia z Rosjanami. (K. Kliszcz) Sprzeczne informacje z Białorusi Nadal nie wiadomo na jakim etapie są negocjacje między Rosją i Białorusią w sprawie opłat tranzytowych za przesył rosyjskiej ropy i wysokości cła na ropę, którą przerabiają białoruskie rafinerie. Agencje podają sprzeczne za sobą informacje. Z jednej strony mówi się o tym, że rosyjscy negocjatorzy w ostatniej chwili wycofali się z osiągniętych juz porozumień, a z drugiej że rozmowy są konstruktywne i będą dzisiaj kontynuowane. Na razie żadnych problemów z dostawami ropy nie ma, aczkolwiek w krótkim terminie nie można ich wykluczyć. (K. Kliszcz) TPSA zmienia regulamin Neostrady Od 1 marca TP zmienia regulamin świadczenia usług klientom szerokopasmowego dostępu do internetu. Taka decyzja została wymuszona przez Regulatora, który zarzucił operatorowi Dom 7 stycznia Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 niewystarczające dbanie o interes klienta i gwarancje jego praw - w świetle obowiązującego prawa telekomunikacyjnego. Podobnie jak miało to miejsce w przypadku zmiany regulaminu świadczenia usług przez operatorów telefonii komórkowej czy zmiany regulaminu Neostrady w 2007 (rozdzielenie abonamentu od Neostrady), abonenci będą mogli zrezygnować (nie zaakceptować zmian) z usług operatora nawet jeśli są w okresie umowy. W ogłoszeniu prasowym dotyczącym nowego regulaminu znajduje się jednak informacja, że w przypadku rezygnacji z usług operator będzie żądał od klienta zwrotu ulgi jaką ten otrzymał w chwili podpisania umowy. Ten element ogranicza ryzyko jakie powstało dla TP w 2007 roku, kiedy w wyniku zmiany regulaminu Neostrady istotna liczba klientów zrezygnowała z usług operatora i przeniosła się do Netii. Wtedy klient nie ponosił jednak żadnych dodatkowych płatności wynikających z zerwania umowy. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację dla akcji TP. (M. Marczak) P4 na sprzedaż? Po raz kolejny w mediach pojawiają się spekulacje o sprzedaży udziałów w P4 przez dotychczasowych właścicieli (Novator, Germanos). Trudno ocenić, czy do transakcji dojdzie w tym roku. Z pewnością przedsięwzięcie zostało założone z myślą o późniejszej odsprzedaży inwestorowi branżowemu. Naszym zdaniem najbardziej prawdopodobne jest, że operatora kupi jeden z trzech zasiedziałych podmiotów (potencjalnie każdy z nich deklaruje zainteresowanie, kwestią otwartą pozostaje cena). Wraz ze zmniejszaniem się asymetrii MTR P4 będzie coraz trudniej zdobywać nowych abonentów, więc presja na sprzedaż będzie rosła. Biorąc pod uwagę zakładają przez UKE ścieżkę zmniejszenia asymetrii dosyć komfortowe warunki dla P4 utrzymają się jeszcze przez 1,5 roku. Od tego czasu prawdopodobieństwo transakcji istotnie rośnie, wcześniej kiedy jeszcze P4 znajduje się na ścieżce wzrostowej raczej mało prawdopodobne. (M. Marczak) Agora Kupuj - z dn Cena docelowa: 23,70 PLN Cyfrowy Polsat Akumuluj - z dn Cena docelowa: 14,90 PLN TVN Kupuj - z dn Cena docelowa: 14,60 PLN IT Wyniki sprzedaży dzienników w listopadzie Sprzedaż ogółem Gazety Wyborczej w listopadzie spadła w porównaniu do ubiegłego roku o 14%. Sama sprzedaż kioskowa Gazety spadła o około 12,5%. W tym samym czasie Sprzedaż Rzeczpospolitej spadła o 9,1%. Wyniki sprzedaży oceniamy jako przeciętne i wpisujące się w nurt ostatnich miesięcy. Negatywną informacją jest utrzymywanie się ujemnych dynamik innych tytułów na niższym poziomie niż w przypadku Gazety. (P. Grzybowski) Bardzo dobre wyniki sprzedaży w czwartym kwartale Według wypowiedzi prezesa Libickiego w czwartym kwartale liczba abonentów netto wzrosła o 286 tys. osiągając łączną wartość 3,2 mln użytkowników. Uzyskany wynik uważamy za znakomity, zwłaszcza w trudnym otoczeniu konkurencyjnym (dobre wyniki sprzedaży opublikowała również n, a ze swojego wzrostu ma być też zadowolona Cyfra Plus). Wydaje nam się, ze tak dynamiczny wzrost platform cyfrowych w czwartym kwartale nie może pochodzić jedynie z samego poszerzenia rynku płatnej telewizji. Naszym zdaniem może dochodzić do częściowego nachodzenia się na siebie baz abonenckich platform i telewizji kablowych. Brak inwestycji w infrastrukturę oraz konsolidacji w segmencie kablówek powoduje, ze oferta programowa nie może być już bardziej rozbudowana, a oferta jakości HD musi zostać ograniczona, co powoduje, ze abonenci kablówek coraz częściej mogą się decydować na talerze platform cyfrowych. Z drugiej strony siła oferty triple play powoduje, że często abonentom nie opłaca się rezygnować z oferty kablówki i decydują się na kontynuowanie dwóch umów ( z operatorem kablówkowym i platformy cyfrowej). Naszym zdaniem stwarza to duży potencjał dla Cyfrowego Polsatu w kontekście uruchomienia przez niego własnej oferty triple play. (P. Grzybowski) Duży wzrost n w czwartym kwartale Zgodnie z podany komunikatem liczba abonentów platformy n przekroczyła na koniec grudnia wartość 697 tys. użytkowników, co oznacza około 127 tys. przyrostu w czwartym kwartale. Jednocześnie liczba użytkowników Telewizji na Kartę wzrosła do 440 tys. klientów. Wyniki sprzedaży są dużo lepsze od naszych oczekiwań. W kontekście wyników czwartego kwartału tak duży wzrost może oznaczać słabsze rezultaty tego okresu, jednak są to koszty rozwoju, które powinny być przyjęte ze zrozumieniem przez akcjonariuszy. Nadal uważamy platformę za główny czynnik ryzyka inwestycyjnego w akcje TVN jednak wobec wypracowanej w czwartym kwartale bazy abonenckiej rośnie szansa, ze rentowność EBITDA uda się osiągnąć już w tym roku. (P. Grzybowski) 408 mln PLN do wydania już w 2010 roku Prognozowane na 2010 r. wydatki na projekty z obszaru informatyzacji państwa to około 408 mln PLN. Kwota ta wynika z deklaracji beneficjentów 7 osi priorytetowej (budowa elektronicznej administracji) Programu Operacyjnego Innowacyjna Gospodarka. Realizacja tej sumy stanowiłaby znaczne przekroczenie naszych oczekiwań. Spodziewamy się rozstrzygnięcia przetargów na kwotę około 3,5 mld PLN, jednak samej realizacji projektów oczekujemy poza wyjątkami dopiero w 2011 roku. Realizacja kontraktów za ponad 400 mln już w 2010 roku byłaby więc pozytywnym zaskoczeniem. (P. Grzybowski) 7 stycznia

3 Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 71,90 PLN Sygnity Kupuj - z dn Cena docelowa: 18,10 PLN Famur, Kopex Deweloperzy Triton Development Wartość ofert w przetargu na ZMOKU (pl.id) W przetargu na Zintegrowany Moduł Obsługi Klienta Końcowego zostały złożone dwie oferty: Sygnity na kwotę 31,84 mln PLN oraz Asseco Poland na kwotę 31,99 mln PLN. Oferty są bardzo zbliżone cenowo. Z nieznanych przyczyn zabrakło oferty HP. Kontrakt ten dużo większe znaczenie ma dla Sygnity, które przy założeniu otrzymania go znacznie wzmocniłoby swój bieżący portfel kontraktów. Wydaje się, ze przy tak niewielkiej różnicy cenowej może jeszcze dojść do zmian kolejności ofert. (P. Grzybowski) Możliwość przejęcia producenta przenośników zgrzebłowych Parkiet poinformował, że Grupa Kapitałowa Gwarant, producent odlewów i maszyn ze względu na problemy z płynnością może być zmuszona do sprzedaży spółki zależnej Ryfama producenta przenośników zgrzebłowych. Zarówno Kopex jak i Famur są obecnie zainteresowane przejęciami spółek z branży maszyn górniczych. Z kolei Ryfama jest producentem przenośników zgrzebłowych, które są używane w wielu polskich kopalniach. Obecnie zarówno Famur jak i Kopex w swojej ofercie posiadają różne maszyny służące do transportu surowców w kopalniach. Parkiet szacuje, że wartość Ryfami mogłaby sięgnąć 100 mln PLN. (J. Szkopek) Jutro decyzja w sprawie rozszerzenia Rodziny na Swoim na singli Jutro zbierze się zespół doradców, który zdecyduje, czy program dopłat do kredytów hipotecznych obejmie singli, osoby w nieformalnych związkach, czy jednoosobowe gospodarstwa domowe. Objęcie programem nowej grupy nabywców, nawet przy okrojonych kryteriach (powierzchnia mieszkania do m2), byłoby dobrą wiadomością dla banków i deweloperów. (M. Stokłosa) Plany inwestycyjne na rok 2010 Triton Development w 2010 roku planuje rozpocząć 3 nowe projekty. W przypadku inwestycji przy ul. Francuskiej (około 1000 PUM), spółka odwołała się od decyzji konserwatora zabytków, który nie zaakceptował projektu. W przypadku inwestycji na Białołęce (około 20 tys. PUM), deweloper ustala z gminą decyzję lokalizacyjną wjazdu. Następnie, zamierza wystąpić o pozwolenie na budowę. W pierwszej połowie 2010 roku spółka będzie też składać wniosek o pozwolenie na budowę Projektu Kampinos (1 etap: 14 tys. PUM). Spółka sprzedała ponad 50% mieszkań z liczącego 600 lokali projektu Triton Park. Przekazywanie mieszkań w projekcie zacznie się w Q Do końca roku spółka nie sprzeda raczej wszystkich mieszkań. Od czerwca 2009 sprzedaje się średnio miesięcznie 8 mieszkań, liczba wycofań zaś spadła. Spółka rozgląda się za mniejszymi działkami, pod kameralne inwestycje. Koszt budowy inwestycji może wynieść około 114 mln PLN, co oznacza konieczność posiadania 40 mln PLN środków własnych, przy założeniu wkładu własnego na poziomie 35%. Sądzimy, że spółka jest w stanie sfinansować wybrane inwestycje ze środków ze sprzedaży kolejnych mieszkań w Triton Park. Atrakcyjność inwestycyjna dewelopera jest porównywalna do J.W., czy Polnordu. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Bakalland Latem powinna ruszyć budowa nowego zakładu Bakallandu. Spółka postawi chłodnię owoców miękkich. Euromark Introl Komputronik MNI Mondi Mostostal Zabrze Grupa uzyskała w grudniu 12,3 mln PLN przychodów (+50,5 proc. r/r). Konsorcjum firm B&W Usługi Ogólnobudowlane Bożena Dzidkowska i Introl jako lider, podpisali ze Świdnickim Przedsiębiorstwem Wodociągów i Kanalizacji kontrakt o wartości 9,47 mln PLN. W ramach umowy konsorcjum zbuduje zakład uzdatniania wody. Zlecenie ma być zrealizowane do 31 marca 2012 r. Komputronik oraz powiązany z nim Karen nie zamierzają tworzyć rezerw na należności od Techmeksu, mimo że sąd ogłosił upadłość likwidacyjną tej spółki. Według gazety Parkiet, Techmex jest winien grupie Komputronik co najmniej 17 mln PLN. Rada nadzorcza spółki telekomunikacyjnej MNI powierzyła funkcję prezesa Janowi Jóźkowiakowi. Mondi podpisała z Lasami Państwowymi umowę kupna surowca drzewnego na pierwsze półrocze 2010 r. Wartość umowy wynosi 44 mln PLN. Spółka zależna Mostostalu Zabrze zbuduje salę gimnastyczną. Wartość kontraktu to 2,99 mln PLN. Projekt ma być zrealizowany do 31 grudnia 2010 r. 7 stycznia

4 NG2 Orbis Polcolorit Read-Gene NG2 chce otworzyć w '10 poniżej 100 sklepów i osiągnąć ponad 1 mld PLN przychodów. Grupa NG2, której sprzedaż w okresie styczeń-grudzień 2009 wzrosła o 22,5 proc., do 924 mln PLN, zamierza w tym roku zdecydowanie przekroczyć poziom 1 mld PLN przychodów. Spółka planuje otworzyć mniej salonów niż w latach ubiegłych, prawdopodobnie poniżej 100. Nie zdecydowała jeszcze, czy wypłaci dywidendę z zysku za 2009 rok. Spółka zależna Enterprise Investors kupiła od Orbisu Polskie Biuro Podróży Orbis. Central European Tour Operator SARL, spółka zależna Polish Enterprise Fund VI, LP należącego do grupy kapitałowej Enterprise Investors, kupiła od Orbisu 47 proc. udziałów Polskiego Biura Podróży Orbis. Pozostałe 48,1 proc. zostanie nabyte pod warunkiem uzyskania zgody Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów. Polcolorit ocenia, że dzięki inwestycjom o wartości 7,8 mln PLN w modernizację mocy wytwórczych uda mu się w tym roku istotnie poprawić wyniki finansowe. Spółka chce obniżyć koszty produkcji o ok. 10 proc. Read-Gene chce skończyć w '10 budowę ośrodka badawczo-rozwojowego, poprawić wyniki. Read- Gene, spółka zajmująca się wykrywaniem, prewencją i leczeniem nowotworów, chce zakończyć w 2010 roku budowę ośrodka badawczo-rozwojowego, wprowadzić na rynek nowe produkty i dzięki temu zwiększyć przychody oraz zysk. Sanwil Ujemna wycena niezamkniętych transakcji opcji walutowych na 31 grudnia 2009 r. wynosiła 1,635 mln PLN. Wojas WSIP Skonsolidowane przychody ze sprzedaży w grudniu spółki Wojas wzrosły o 8,5% w skali roku do 10,84 mln PLN. UOKiK zgodził się na przejęcie WSiP przez spółkę Adventu. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Amrest BZ WBK AIB AM zwiększyło zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 22,27 proc. z 22,096 proc. przed zmianą. Elektromont Hutmen Nepentes Netmedia Tesgas Teta Prokurent spółki nabył 20 listopada 2200 akcji po cenie 2,02 PLN za akcję. Roman Karkosik zwiększył udział w kapitale zakładowym do 63,86 proc. z 63,47 proc. przed dokonaniem zmiany. Członek RN sprzedał 30 grudnia 09 r akcji po cenie 24,99 PLN za akcję. KBC TFI zwiększyło zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 10,44 proc. z 9,97 proc. przed dokonaniem zmiany. Członek RN zbył 10 listopada 09 r. łącznie 1250 akcji po cenie 13,90 PLN za akcję. Millennium TFI zmniejszyło udział w ogólnej liczbie głosów do 13,7880 proc. z 15,0091 proc. przed dokonaniem zmiany. Kalendarium spółek Czwartek / / CENTRUM KLIMA NWZA ws. zmian w składzie rady nadzorczej i zmian w statucie spółki. CENTROZAP Wprowadzenie do obrotu akcji s. R. INTERNET GROUP Wprowadzenie do obrotu akcji s. G. POZBUD T&R WZA spółki w sprawie powołania nowego członka rady nadzorczej. Piątek / / INTERNET GROUP NWZA w sprawie prywatnej subskrypcji akcji serii H oraz zmian w statucie i w RN. INSTAL LUBLIN NWZA w sprawie warunkowego podwyższenia kapitału. ŻURAWIE WIEŻOWE NWZA w sprawie połączenia z Gastel. 7 stycznia

5 Poniedziałek / / ELEKTROTIM NWZA w sprawie zmian w statucie. KOLASTYNA NWZA w sprawie upoważnienia Zarządu do podwyższenia kapitału zakładowego w ramach kapitału docelowego wraz z możliwością wyłączenia przez Zarząd prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy oraz w sprawie zmiany Statutu Spółki. ZCH POLICE NWZA w sprawie zabezpieczeń ustanowionych na rzecz ARP. TIM NWZA w sprawie zmian w statucie. Kalendarium makro Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Indeks nastrojów biznesu Grudzień -1,4-1,56 11:00 UE Indeks nastrojów w gospodarce Grudzień 90 88,8 11:00 UE Indeks nastrojów konsumentów Grudzień :00 UE Sprzedaż detaliczna sa 0,1% m/m 0% m/m 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 445 tys. 432 tys. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Stopa bezrobocia Listopad 9,9% 9,8% 11:00 UE PKB s.a. - fin III kw. 0,4% k/k -0,2% k/k 14:30 USA Stopa bezrobocia Grudzień 10,1% 10% 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze Grudzień -20 tys. -11 tys. pozarolniczym 14:30 USA Długość tygodnia pracy Grudzień 33,2 godz. 33,2 godz. 14:30 USA Płaca godzinowa Grudzień 0,2% m/m 0,1% m/m 16:00 USA Zapasy hurtowników Listopad -0,3% m/m 0,3% m/m Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje Alcoa. Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Listopad -32,94 mld USD Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Produkcja przemysłowa s.a. Listopad -0,6% m/m 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 20:00 USA Beżowa Księga Styczeń 7 stycznia

6 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieżąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 15, ,55 12,1 ACTION Kupuj 18,49 16, ,98 9,4 AGORA Kupuj 23,70 22, ,75 32,5 ASBIS Akumuluj 4,23 4, ,68 ASSECO POLAND Kupuj 71,90 63, ,30 13,1 BUDIMEX Utajniona do dnia BZWBK Trzymaj 173,00 187, ,70 17,0 CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 11, ,50 13,9 CEZ Trzymaj 140,60 141, ,80 1,5 CIECH Trzymaj 39,90 37, ,49 CYFROWY POLSAT Akumuluj 14,90 14, ,88 17,0 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 50,10 45, ,00 14,9 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 169, ,00 15,9 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 86, ,30 14,3 ERBUD Utajniona do dnia EUROCASH Trzymaj 9,90 16, ,81 20,2 GETIN Akumuluj 9,32 8, ,25 28,4 HANDLOWY Trzymaj 67,80 75, ,60 17,9 ING BSK Trzymaj 696,00 779, ,00 16,9 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 11, ,26 4,2 KĘTY Trzymaj 115,40 122, ,80 16,8 KGHM Redukuj 90,40 109, ,80 9,5 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 10, ,39 39,4 KREDYT BANK Trzymaj 11,76 12, ,65 117,9 LOTOS Redukuj 26,60 33, ,94 6,0 LW BOGDANKA Kupuj 80,10 73, ,00 12,2 MILLENNIUM Akumuluj 4,96 4, ,70 MONDI Trzymaj 56,00 78, ,00 54,5 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 59, ,00 11,7 NETIA Trzymaj 4,30 4, ,36 PBG Trzymaj 212,00 208, ,50 14,7 PEKAO Redukuj 164,80 170, ,00 19,0 PGE Kupuj 27,49 24, ,00 12,8 PGNiG Akumuluj 4,11 3, ,73 25,3 PKN ORLEN Kupuj 38,20 36, ,97 11,9 PKO BP Redukuj 35,70 38, ,70 21,0 POLICE Trzymaj 5,50 5, ,02 POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia POLNORD Kupuj 46,80 34, ,77 22,1 RAFAKO Kupuj 11,60 10, ,74 20,9 SYGNITY Kupuj 18,10 13, ,15 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 16, ,58 15,3 TRAKCJA POLSKA Utajniona do dnia TVN Kupuj 14,60 15, ,55 20,2 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Utajniona do dnia UNIBEP Utajniona do dnia WSiP Trzymaj 17,20 16, ,61 13,5 ZA PUŁAWY Utajniona do dnia P/E stycznia

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 187,4 16,0 17,0 15,0 18% 15% 15% 2,8 2,4 2,0 1,6% 0,0% 0,0% Getin 9,0 12,5 28,4 14,2 15% 6% 11% 1,8 1,7 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 75,5 16,4 17,9 16,3 11% 9% 10% 1,8 1,6 1,6 6,3% 0,0% 4,5% ING BSK 779,5 22,8 16,9 15,0 11% 13% 13% 2,4 2,1 1,8 1,5% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 12,8 10,7 117,9 29,9 13% 1% 4% 1,3 1,3 1,2 4,1% 0,0% 0,0% Millennium 4,9 10,0-26,9 16% - 5% 1,5 1,5 1,4 3,9% 0,0% 0,0% Pekao 170,9 12,7 19,0 15,3 23% 14% 15% 2,8 2,4 2,3 5,6% 0,0% 3,7% PKO BP 38,7 12,4 21,0 15,7 24% 14% 15% 2,8 2,4 2,2 2,8% 2,6% 3,6% Mediana 12,6 19,0 15,5 15% 13% 12% 2,1 1,9 1,7 3,4% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,6 1, % - - 0,2 0,3 0,3 20,3% 0,0% 0,0% BCP 0,9 9,4 17,4 12,5 7% 6% 7% 0,8 0,8 0,8 3,0% 3,1% 3,8% Citigroup 3, , % 0,2 0,6 0,7 26,6% 0,5% 0,2% Commerzbank 6,5 48, % - - 0,3 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,1% ING 7,4-64,0 7,4 3% 2% 11% 0,5 0,8 0,8 9,5% 0,1% 1,4% KBC 34, , % 0,9 1,1 1,0 5,1% 0,0% 1,7% UCI 2,3 8,1 21,2 15,6 7% 3% 5% 0,6 0,7 0,7 1,8% 1,4% 2,6% Mediana 8,7 21,2 12,5 7% 3% 7% 0,5 0,7 0,7 5,1% 0,1% 1,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 5,7 6,3 10,1 12,5 18% 10% 8% 1,0 0,9 0,9 8,4% 5,0% 4,1% Deutsche Bank 51,1-7,5 8,5-13% 11% 0,9 0,9 0,8 1,5% 1,9% 2,7% Erste Bank 27,8 8,3 11,1 11,6 13% 8% 9% 0,9 0,9 0,9 2,3% 1,7% 1,8% Komercni B. 3815,0 11,3 13,4 13,0 24% 17% 17% 2,7 2,3 2,1 5,0% 4,2% 4,3% OTP 5673,0 6,4 10,7 10,8 25% 12% 12% 1,3 1,3 1,2 2,5% 0,9% 2,6% Santander 12,0 9,4 11,2 10,9 16% 15% 14% 1,5 1,4 1,4 5,4% 4,6% 4,8% Turkiye Garanti B. 6,5 15,0 10,3 9,7 23% 24% 20% 3,0 2,2 1,9 0,6% 1,3% 2,3% Turkiye Halk B. 11,6 12,4 9,5 9,1 26% 29% 25% 3,1 2,6 2,2 4,2% 3,1% 3,4% Sbierbank 2,8 17,2 127,7 17,4 16% 1% 12% 2,6 2,5 2,2 0,5% 0,2% 0,6% VTB Bank 5,0 238, ,3% - - 1,2 1,6 1,6 0,7% 0,2% 0,2% Mediana 11,3 10,7 10,9 18% 13% 12% 1,4 1,5 1,5 2,4% 1,8% 2,7% Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 33,5 43,8 13,1 14,8 0,5 0,7 0,6-6,0 11,1 1% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 36,8 34,9 8,3 7,8 0,4 0,5 0,4-11,9 11,4 1% 5% 5% 4,4% 0,0% 0,0% MOL med ,0 6,5 7,0 5,3 0,7 0,9 0,7 8,8 20,5 11,4 12% 13% 14% 3,1% 1,8% 2,6% OMV med. 31,6 3,3 4,9 3,9 0,5 0,8 0,7 4,9 12,3 7,9 16% 15% 17% 3,9% 2,8% 3,3% Hellenic Petroleum* 8,4 7,0 8,4 7,9 0,4 0,6 0,5 10,2 12,0 12,9 5% 7% 6% 5,0% 5,2% 5,2% Tupras* 31,5 4,5 7,4 6,7 0,2 0,4 0,3 9,2 11,1 9,9 5% 5% 5% 11,9% 7,3% 8,7% Unipetrol* 144,0 4,7 8,1 5,1 0,3 0,4 0,3 27,2-21,9 6% 5% 7% 9,3% 0,2% 4,4% Mediana 20,7 7,7 6,5 0,5 0,7 0,6 6,9 12,1 11,2 6% 9% 10% 4% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 9,8 9,4 5,5 1,2 1,3 1,2 25,9 25,3 11,6 12% 13% 22% 5,0% 2,4% 2,0% Gazprom 183,0 3,0 5,0 4,5 1,3 1,9 1,6 4,0 6,9 5,9 45% 37% 36% 1,8% 0,9% 1,3% GDF Suez 30,5 5,0 4,9 4,5 0,9 0,8 0,8 11,7 14,3 13,3 17% 17% 18% 6,4% 5,0% 5,4% Gas Natural SDG 15,5 4,2 2,6 2,4 0,9 0,6 0,6 7,8 10,2 10,3 21% 24% 24% 7,0% 4,9% 5,2% Mediana 4,6 5,0 4,5 1,0 1,1 1,0 9,8 12,3 10,9 19% 20% 23% 5,7% 3,7% 3,6% * spółki nie uwzględnione w medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7 stycznia

8 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,8 9,9 5,8 4,9 1,5 1,1 1,0 8,2-50,3 15% 19% 21% 0,0% - 2,0% TPSA 16,6 3,7 4,3 4,1 1,6 1,7 1,7 10,4 15,3 13,3 42% 39% 40% 10,3% 9,0% 9,1% Mediana 6,8 5,1 4,5 1,5 1,4 1,4 9,3 15,3 31,8 29% 29% 31% 5% 9% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,4 5,2 5,3 5,3 1,7 1,7 1,7 10,1 10,4 10,8 33% 32% 32% 7,7% 7,9% 7,9% Cesky Telecom 429,9 5,0 5,3 5,4 2,2 2,3 2,4 12,2 12,4 12,0 44% 44% 43% 11,6% 10,7% 9,8% Hellenic Telekom 10,4 4,6 4,8 4,9 1,6 1,7 1,7 8,1 9,2 8,9 35% 36% 36% 7,5% 7,2% 7,6% Matav 730,0 4,2 4,4 4,5 1,6 1,7 1,8 8,8 9,4 9,6 39% 39% 39% 10,5% 10,2% 10,2% Portugal Telecom 8,5 5,6 5,7 5,4 2,0 2,0 1,9 13,9 13,3 12,9 36% 36% 36% 6,8% 6,7% 6,8% Telecom Austria 10,0 6,2 4,9 5,1 1,7 1,8 1,8 10,5 11,6 11,9 27% 37% 36% 7,5% 7,5% 7,5% Mediana 5,1 5,1 5,2 1,7 1,8 1,8 10,3 11,0 11,3 36% 36% 36% 7,6% 7,7% 7,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 3,0 3,7 3,2 0,9 0,8 0,8 6,2 10,6 10,3 28% 22% 27% 10,9% 5,5% 4,8% DT 10,2 4,5 4,2 4,3 1,4 1,3 1,4 14,1 15,8 14,4 31% 31% 32% 7,8% 7,6% 7,6% FT 17,7 4,6 5,1 5,2 1,6 1,7 1,8 8,7 10,0 9,6 36% 34% 34% 7,9% 8,0% 8,1% KPN 12,1 6,5 6,3 6,0 2,2 2,4 2,4 14,8 13,2 11,3 35% 38% 39% 5,0% 5,8% 6,6% Sw isscom 396,0 6,7 6,8 6,9 2,7 2,7 2,7 11,9 10,6 10,7 39% 40% 39% 5,3% 5,8% 6,1% TELEFONICA 19,6 6,3 6,4 6,3 2,5 2,5 2,5 12,4 11,5 10,6 39% 40% 39% 5,1% 5,9% 6,9% TeliaSonera 52,0 8,8 7,9 7,7 2,7 2,5 2,5 12,8 12,0 11,4 31% 32% 33% 3,9% 3,9% 4,3% TI 1,1 5,1 5,1 5,2 1,9 2,1 2,1 9,8 10,7 10,0 38% 40% 40% 5,6% 4,7% 5,0% Mediana 5,7 5,7 5,6 2,1 2,2 2,2 12,1 11,1 10,6 35% 36% 37% 5,5% 5,8% 6,3% Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 22,2 8,7 8,3 6,3 0,9 0,9 0,9 52,1 32,5 19,4 10% 11% 14% 0,0% 1,5% 2,6% CYFROWY POLSAT 14,1 10,6 11,8 8,8 3,3 2,7 2,5 14,0 17,0 13,1 31% 23% 29% 1,0% 5,3% 3,9% TVN 15,3 8,9 12,1 11,9 3,3 3,5 3,0 14,7 20,2 37,2 37% 29% 26% 2,3% 3,8% 0,0% DZIENNIKI Daily Mail 4,2 6,8 8,1 7,6 1,1 1,2 1,3 9,0 11,7 10,6 17% 15% 17% 3,7% 3,5% 3,5% Gruppo Editorial 2,4 7,9 14,5 8,2 1,2 1,4 1,4 19,8-20,0 16% 10% 17% 0,0% 0,0% 2,9% Mcclatchy 4,6 7,2 8,6 9,4 1,5 2,0 2,2 7,5 14,0 28,1 21% 23% 24% 12,6% 1,9% - New York Times 13,8 8,8 9,9 10,2 1,0 1,2 1,3 19,9-32,0 11% 12% 12% 5,5% 0,0% 0,0% SPIR Comm 18,2 2,8 14,6 6,0 0,3 0,3 0,3 7, % 2% 5% 10,7% 19,8% 19,3% Trinity Mirror 1,6 4,3 5,8 5,6 0,9 1,0 1,0 5,1 9,5 8,7 20% 17% 18% 3,4% 0,0% 0,0% Washington Post 444, , Mediana 7,0 9,2 7,9 1,1 1,2 1,3 9,0 11,7 20,0 16% 14% 17% 4,6% 1,0% 2,9% TV Antena 3 Televis 8,3 10,2 27,1 14,7 2,2 2,6 2,4 18,1 45,1 21,8 21% 10% 16% 5,3% 2,0% 3,3% BSkyB PLC 5,7 11,6 10,6 9,5 2,3 2,1 2,0 22,1 21,8 18,3 20% 20% 21% 2,9% 3,1% 3,3% Canal Plus 5,8 6,4 6,2 6,1 0,3 0,3 0,3 15,7 16,4 15,5 5% 4% 4% 4,3% 4,6% 4,7% ITV PLC 0,6 11,6 14,2 11,1 1,5 1,6 1,6 21,8 51,6 27,0 13% 11% 14% 2,1% 0,0% 0,0% M6-Metropole Tel 18,4 9,2 9,3 8,8 1,7 1,7 1,7 18,9 18,5 17,7 18% 19% 19% 4,7% 4,5% 4,5% Mediaset SPA 5,7 5,4 6,7 6,0 1,9 2,1 2,0 14,8 22,3 18,3 36% 32% 34% 6,5% 4,6% 5,0% TF1-TV Francaise 13,6 10,8 19,7 18,8 1,3 1,5 1,4 20,4 43,2 44,6 12% 8% 8% 5,5% 2,2% 1,9% Mediana 10,2 10,6 9,5 1,7 1,7 1,7 18,9 22,3 18,3 18% 11% 16% 4,7% 3,1% 3,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7 stycznia

9 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 15,2 5,0 10,3 7,8 0,2 0,1 0,1 8,7 12,1 10,2 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 17,0 6,7 6,4 7,9 0,2 0,1 0,2 8,6 9,4 10,8 3% 2% 2% 1,5% 8,1% 2,1% ASBIS 4,3 5,5 13,8 5,5 0,1 0,1 0,1 20,6-12,0 1% 1% 1% 10,8% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 63,0 8,5 8,2 7,8 1,8 1,8 1,7 15,2 13,1 13,4 21% 22% 21% 2,4% 2,3% 2,2% KOMPUTRONIK 10,4 6,8 12,3 7,9 0,1 0,1 0,1 14,6 39,4 11,3 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 13,7 3,2-7,6 0,2 0,3 0, % - 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 10,3 7,8 0,2 0,1 0,2 14,6 12,6 11,3 3% 1% 2% 0,8% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 42,8 6,9 7,1 6,9 1,0 1,1 1,1 16,2 16,1 15,7 15% 15% 15% 0,9% 1,2% 2,2% Atos Origin 34,9 5,7 6,2 5,7 0,5 0,5 0,5 14,8 17,4 12,8 9% 9% 10% 1,2% 0,2% 0,6% CapGemini 34,4 4,5 5,8 5,5 0,5 0,5 0,5 10,2 17,7 15,2 10% 8% 9% 3,3% 2,2% 2,4% IBM 130,0 8,6 8,4 7,8 1,8 2,0 1,9 14,9 13,2 11,9 21% 24% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 16,6 9,3 8,7 8,4 1,2 1,1 1,1 14,9 13,7 13,2 13% 13% 13% 3,5% 4,0% 4,2% LogicaCMG 1,2 7,7 7,8 7,2 0,7 0,6 0,6 10,6 11,3 10,3 9% 8% 9% 2,5% 2,5% 2,5% Microsoft 30,8 9,4 10,6 10,4 4,1 4,2 4,2 16,3 18,2 16,8 44% 39% 40% 1,4% 1,6% 1,7% Oracle 24,5 12,0 10,8 10,2 5,5 5,2 5,1 19,3 17,2 15,8 45% 48% 50% 0,0% 0,1% 0,8% SAP 33,1 11,2 11,4 10,0 3,2 3,5 3,3 18,6 19,5 16,7 28% 30% 33% 1,6% 1,5% 1,7% TietoEnator 15,2 6,4 8,0 6,6 0,7 0,7 0,7 11,7 15,2 12,2 10% 9% 11% 3,4% 2,7% 3,7% Mediana 8,2 8,2 7,5 1,1 1,1 1,1 14,9 16,7 14,2 14% 14% 14% 1,5% 1,6% 2,0% Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 79,0 12,5 9,3 8,1 0,5 0,6 0,5 19,3 11,7 10,7 4% 7% 6% 0,0% 7,4% 0,0% Elektrobudow a 169,0 9,1 9,8 10,4 0,9 1,0 1,0 13,3 15,9 15,7 10% 10% 10% 1,5% 2,1% 2,1% Erbud 46,3 8,5 7,9 8,8 0,5 0,6 0,5 62,5 13,8 12,8 6% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 59,5 7,6 5,2 6,3 0,5 0,4 0,4 16,4 11,7 11,6 6% 7% 6% 0,0% 3,1% 4,3% PBG 208,6 13,5 10,7 9,1 1,8 1,3 0,9 17,7 14,7 13,1 13% 13% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,1 8,2 7,3 7,7 0,6 0,5 0,5 15,8 12,6 13,1 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 10,3 6,1 7,2 5,5 0,4 0,5 0,4-20,9 12,8 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,1 5,6 5,7 8,8 0,4 0,7 0,6 12,1 9,8 16,5 8% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 86,5 6,1 8,9 5,4 2,6 3,6 2,7 17,6-18,2 43% 41% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,6 4,0 7,4 8,3 0,3 0,4 0,4 6,9 10,8 12,4 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 7,7 8,2 0,5 0,6 0,5 16,4 12,6 13,0 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 93,7 7,7 20,5 15,7 1,7 3,2 2,9 12,0 31,2 22,8 23% 16% 19% 3,5% 2,9% 2,7% AMEC 8,1 11,2 9,1 7,9 0,8 0,8 0,7 19,6 17,4 15,2 7% 9% 9% 1,8% 2,1% 2,4% Bilfinger 55,9 4,7 5,1 3,7 0,2 0,2 0,2 11,5 17,6 12,1 4% 4% 5% 3,7% 3,2% 3,7% Ferrovial 8,8 15,9 4,6 4,6 10,8 0,9 0,9-133,0 66,0 68% 20% 20% 1,2% 4,7% 4,3% Hochtief 57,0 6,0 4,5 4,4 0,2 0,2 0,2 25,0 22,5 20,4 4% 5% 5% 2,5% 2,5% 2,6% NCC 122,5 4,5 6,0 7,7 0,2 0,3 0,3 7,6 12,8 15,9 5% 5% 4% 4,1% 3,0% 3,1% Skanska 122,0 6,7 6,3 7,8 0,3 0,3 0,3 14,5 14,7 18,6 4% 5% 4% 4,3% 4,4% 4,5% Vinci 40,8 7,5 7,7 7,6 1,1 1,2 1,2 12,7 13,9 14,5 15% 15% 15% 4,0% 3,8% 3,7% Mediana 7,1 6,2 7,6 0,6 0,5 0,5 12,7 17,5 17,2 6% 7% 7% 3,6% 3,1% 3,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7 stycznia

10 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 45,6 8,3 13,8 32,6 2,0 2,2 2,6 8,2 14,9 41,0 24% 16% 8% 4,5% 1,8% 0,6% J.W. Construction 11,8 8,0 4,3 1,8 1,8 1,1 0,5 6,4 4,2 2,6 22% 24% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 34,6 11,2 20,8 32,0 3,1 4,9 3,0 8,0 22,1-28% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,3 13,8 32,0 2,0 2,2 2,6 8,0 14,9 21,8 24% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,3 2,7 36,6 19,2 0,4 0,7 0,7 1, % 2% 4% 9,2% 0,0% 0,0% JM AB 123,5 6,0 16,1 11,6 0,8 1,1 1,1 11,2 31,7 20,4 13% 7% 9% 2,4% 1,4% 1,5% Kaufman & Broad 17,4 6,5 21,5 12,7 0,5 0,7 0,7 21,1-43,5 8% 3% 6% 8,7% 0,0% 0,0% Nexity 26,8 7,8 9,5 9,8 0,7 0,7 0,8 9,3 21,2 13,9 9% 8% 8% 3,1% 2,4% 2,5% Persimmon 4,7 9,6 34,5 23,6 1,2 1,4 1,3 15,2-53,9 12% 4% 6% 1,1% 0,0% 0,1% Mediana 6,5 21,5 12,7 0,7 0,7 0,8 11,2 26,5 32,0 12% 4% 6% 3,1% 0,0% 0,1% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 78,0 13,7 20,4 9,2 3,0 3,6 2,5 27,6 54,5 17,7 22% 18% 27% 0,0% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 53,0 5,3 6,6 4,3 0,6 0,7 0,6 12,2 36,7 12,4 12% 10% 15% 5,5% 0,7% 2,8% Holmen 195,0 8,4 7,7 8,6 1,2 1,3 1,3 21,3 16,2 20,6 14% 16% 15% - 4,6% 4,6% INTL Paper 27,8 6,2 5,9 6,1 0,7 0,8 0,7 14,0 32,2 19,9 11% 13% 12% 3,6% 1,2% 0,4% M-Real 1,6 10,3 218,5 21,4 0,8 1,1 1, % 0% 5% 3,0% 0,0% 0,0% Norske Skog 9,8 7,8 8,2 9,3 0,7 0,9 1, % 11% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,0 7,0 9,3 7,1 1,7 1,8 1,6 11,4 18,9 14,7 25% 20% 22% 4,1% 3,7% 4,1% Stora Enso 6,1 8,3 11,3 9,9 0,8 1,0 1,0 23,8-26,5 9% 9% 10% - 2,0% 2,2% Svenska 96,4 7,1 6,6 6,2 1,0 1,0 0,9 12,9 12,2 11,1 13% 14% 15% 4,5% 3,8% 4,0% UPM-Kymmene 8,6 6,6 8,4 7,3 0,9 1,1 1,1 15,9-22,7 14% 13% 15% 5,3% 4,4% 4,5% Mediana 7,1 8,2 7,3 0,8 1,0 1,0 14,0 18,9 19,9 12% 13% 15% 4,1% 2,0% 2,8% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 109,0 4,9 6,3 6,7 1,8 2,0 1,9 7,5 9,5 9,6 36% 31% 28% 8,3% 10,7% 7,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 28,6 3,9 7,2 5,3 1,5 2,1 1,8 5,8 13,6 9,6 39% 29% 34% 4,5% 0,2% 0,9% BHP Billiton 21,0 4,3 5,6 5,9 2,2 2,5 2,6 7,6 11,8 11,2 51% 44% 44% 2,9% 3,8% 4,1% Freeport-MCMOR 87,3 6,0 6,2 4,9 2,3 2,9 2,4 16,6 17,0 11,9 38% 47% 49% 2,1% 0,0% 0,8% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 36,3 4,0 6,7 5,2 1,5 2,1 1,9 5,7 11,5 9,3 37% 32% 38% 3,1% 1,3% 2,6% Southern Peru 35,9 10,7 17,2 10,5 5,8 8,3 6,1 18,8 34,7 19,0 55% 48% 58% 5,4% 1,2% 2,8% Mediana 5,2 6,7 5,3 2,3 2,5 2,4 8,3 13,6 11,2 39% 44% 44% 3,0% 1,2% 2,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 7 stycznia

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 5, , , , TPSA relativ e BETELES ,1 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 7 stycznia

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Cena miedzi na LME 8000 USD/t 7200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 7 stycznia

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 7 stycznia

14 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, RYFAMA, Seco Warwick, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WAN, ZA Puławy, ZUGIL. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 7 stycznia