Opracowanie cykliczne

Transkrypt

1 1 marca 2005 BRE Bank Securities Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Kalendarium PROKOM KGHM SANOK PKOBP FARMACOL NETIA COMPLAND PKNORLEN GETIN POLIMEXMS SM-MEDIA PROCHNIK KROSNO WOLCZANKA Publikacja skonsolidowanego raportu za czwarty kwartał Publikacja raportu grupy za czwarty kwartał Do obrotu giełdowego wchodzi akcji spółki. Publikacja raportu grupy za IV kw Publikacja wyników za czwarty kwartał 2004 roku. Publikacja raportu za czwarty kwartał 2004 roku. Przedstawienie raportu za czwarty kwartał 2004 roku. Publikacja raportu grupy za czwarty kwartał NWZA spółki ws. emisji trzech serii akcji, od H do J. Przedstawienie raportu za czwarty kwartał 2004 roku. Wznowienie NWZA spółki. Zapisy na akcje serii D. NWZA spółki ws. sporządzania sprawozdań finansowych zgodnie z MSR. NWZA spółki. Informacje agencyjne Kredyt Bank Bank podał wyniki kwartalne: wynik odsetkowy 140 mln zł (-26% R./R.), WNDB (bez wyniku ze sprzedaży) 294 mln zł (-18% R./R.), koszty ogółem 262 mln zł (-12% R./R.), zysk przed rezerwami 49 mln zł (-37% R./R.), netto 40 mln zł (wobec straty 1244 mln zł rok temu). Komentarz poniżej. Computerland Wyniki Computerlandu za IV kwartał okazały się nieznacznie lepsze od naszych prognoz pod względem sprzedaży i zysku operacyjnego i nieco gorsze pod względem zysku netto. Zysk netto był też słabszy niż w bardzo dobrym IV kwartale 2003 roku. Mimo to wyniki całoroczne Computerlandu są znacznie lepsze od uzyskanych w roku Komentarz poniżej Wawel Wawel SA i Polimex-Mostostal Siedlce SA porozumiały się w sprawie kontynuowania budowy przez Polimex zakładu Wawela - podał Wawel w komunikacie. Wartość umowy zawartej w czerwcu 2004 wynosi około 40 mln zł. Polimex-Mostostal Siedlce będzie kontynuował budowę. "Nowe, nieznacznie przesunięte, terminy zakończenia prac mieszczą się w dotychczasowych założeniach zarządu związanych z ukończeniem inwestycji" - podał Wawel. Polimex-Mostostal w ciągu 14 dni od podpisania aneksu przedstawi szczegółowy harmonogram realizacji inwestycji. Tak jak przewidywaliśmy, Wawel i Polimex doszły do porozumienia i załatwiły sprawę polubownie. Opóźnienie w realizacji inwestycji jest niewielkie, jak twierdzi zarząd krakowskiej spółki, co jest dla nas wiarygodne o tyle, że z powodu pogody prace budowlane i tak zostały przerwane. Ich wznowienie nie odbędzie się zatem wcześniej, niż będzie to możliwe ze względu na warunki atmosferyczne. Unipetrol/PKN Unipetrol AS, największy czeski koncern naftowy i chemiczny, podał w poniedziałek, że zysk firmy w 2004 r. wzrósł 40-krotnie dzięki wysokim cenom ropy i większym marżom. Skonsolidowany zysk netto Unipetrolu wzrósł do 3,5 mld koron (158,4 mln USD) z 87,7 mln koron - podała firma w komunikacie. Całkowite wpływy wzrosły o 15 proc. do 78,2 mld koron. Wynik ten należy uznać za bardzo dobry. W połowie roku, kiedy wstępną umowę przejęcia spółki podpisywał PKN Orlen, prognozy mówiły o zysku netto niewiele przekraczającym 1 mld koron. Wydaje się, że Orlen w tej sytuacji będzie musiał zgodzić się na zwiększenie ceny przejęcie Unipetrolu od czeskich funduszy o uzgodnione wcześniej 15%. Dom 1 marca Inwestycyjny 2005 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Komentarze analityczne Kredyt Bank - Wyniki kwartalne (mln PLN) IV kw. 04 prognoza Względem prognozy IV kw. 03 IV kw. 04 / IV kw. 03 III kw. 04 IV kw. 04 / III kw. 04 Kredyty % ,2% ,0% Depozyty % ,2% ,1% Wynik odsetkowy ("czysty") % ,5% 150-7,1% WNDB % ,4% ,1% Koszty % ,8% ,9% Zysk operacyjny % 78-37,5% ,5% Rezerwy % ,7% ,3% Zysk brutto % ,1% Zysk netto % ,4% Wyniki kwartalne banku (netto 40 mln zł) były poniżej oczekiwań rynku, głownie z powodu niższych przychodów odsetkowych (-26% R./R.) i prowizyjnych (-9% R./R.). W takiej sytuacji nawet koszty zgodne z oczekiwaniami i niskie saldo rezerw (tylko -3 mln zł) nie pozwoliły bankowi osiągnąć oczekiwanego wyniku kwartalnego (ok mln zł) i rocznego (powyżej 200 mln zł). Spadek przychodów prowizyjnych był częściowo efektem wprowadzenia, w ramach przybliżania się do MSR-ów, rozliczania w czasie przychodów prowizyjnych związanych z kredytami ratalnymi. Żagiel wydaje się najlepiej funkcjonującą częścią grupy. Dużo gorzej wygląda aktywność banku na rynku kredytów hipotecznych (w zasadzie brak wzrostu wolumenu) oraz depozytów (spadek w 4. kw. o 5%). Wyniki odbieramy lekko negatywnie, ale nie zmienia to sytuacji, że bank ma najniższy bieżący wskaźnik PE i ciągle szansę na najniższy wskaźnik na 2005 r. Andrzej Powierża Andrzej.Powierza@breinwest.com.pl Computerland wyniki kwartalne W strukturze przychodów Computerlandu w całym 2004 roku nadal dominuje sprzedaż do sektora bankowo-finansowego (270 mln zł). Dwa razy większe niż rok temu były przychody z sektora telekomunikacyjnego (110 mln zł). Nastąpił znaczny wzrost sprzedaży do segmentu użyteczności publicznej (do 100 mln zł z 70 w 2003) i potrojenie sprzedaży do sektora administracji (do 135 mln zł), w części dzięki włączeniu do konsolidacji Aramu, o sprzedaży 50 mln zł. Struktura ta jest z grubsza zgodna z naszymi prognozami. Na pierwszy rzut oka wyniki Computerlandu nie odbiegają na tyle od naszych prognoz, abyśmy zmieniali naszą ocenę spółki. (mln PLN) IVQ2004P IVQ2004 IVQ2003 zmiana 2004P zmiana Przychody 187,8 227,6 195,8 16% 700,0 739,8 582,4 27% EBITDA 19,1 25,3 23,0 10% 68,5 74,7 54,2 60% marża 10,2% 11,1% 11,7% 9,8% 10,1% 9,3% EBIT 12,8 18,9 17,3 9% 43,5 49,7 31,1 60% Zysk brutto 7,8 4,9 12,3-60% 24,5 21,6 18,1 20% Zysk netto 7,8 2,3 6,4-63% 19,2 13,7 8,6 60% Źródła: Spółka, P - prognoza DI BRE Banku Witold Samborski Witold.Samborski@breinwest.com.pl Hydrotor wyniki kwartalne Hydrotor pokazał wyniki skonsolidowane, które niestety nie różnią się znacząco od wyników jednostkowych na poziomie zysku netto. W IV kw. grupa wypracowała przychody zgodne z naszymi oczekiwaniami, natomiast spadek rentowności w związku z rosnącym udziałem eksportu został przez nas niedoszacowany. Spółka znajduje się w o tyle niekorzystnej sytuacji, że większość eksportu jest dokonywana w USD, natomiast koszty importowanych surowców zależą głównie od EUR. Przy relatywnej deprecjacji USD do EUR koszty importu i przychody z eksportu nie offsetują się dokładnie. Z tego powodu spółka zanotowała gorszą od prognozowanej rentowność operacyjną, nadal jednak korzystniejszą od zanotowanej w IV kw Należy przy tym pamiętać, że ostatni kwartał 2003 r. już w części zawiera korzyści ze zwiększonego popytu na maszyny rolnicze, jest to więc wzrost z dość wysokiej, jak na spółkę, bazy. Na poziomie zysku brutto i operacyjnego widać większe różnice między prognozowanymi przez nas wielkościami, a faktycznie 1 marca

3 osiągniętymi. Wynika to z faktu stosunkowo wysokich kosztów finansowych, poniesionych przez spółkę w ostatnim kwartale ub.r. (0,5 mln zł), na które składają się rezerwy na świadczenia emerytalne oraz ujemne różnice kursowe. (mln PLN) IVQ2004P IVQ2004 IVQ2003 zmiana 2004P zmiana Przychody 11,3 11,3 10,5 7% 55,7 55,7 45,6 22% EBITDA 1,6 1,1 0,8 40% 8,0 7,7 4,3 79% marża 14% 10% 8% 14% 14% 9% EBIT 1,0 0,6 0,3 87% 5,8 5,5 2,2 152% Zysk brutto 1,0 0,2 0,4-62% 5,8 5,0 2,3 119% Zysk netto 0,8 0,1 0,3-78% 4,7 4,0 1,5 172% Źródło: DI BRE, spółka Za cały 2004 r. grupa zanotowała znaczące wzrosty rentowności, wynikające nie tylko z dużego zainteresowania jej produktami w związku z wejściem Polski do UE, ale także z wysokiej dźwigni operacyjnej. Po dokładniejszym wglądzie w aktualną sytuację spółki oraz po oszacowaniu wpływu, jaki wywrze na sprawozdaniach przejście na MSR, rozważymy konieczność weryfikacji naszych prognoz na lata kolejne. Dorota Puchlew Dorota.Puchlew@breinwest.com.pl 1 marca

4 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / Banki P/E ROE P/BV Stopa dywidendy 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P OTP % 25% 23% % 2.1% 2.2% Komercni B % 19% 19% % 2.1% 2.4% Erste Bank % 17% 18% % 1.6% 1.8% Hansabank % 21% 21% % 1.8% 2.1% Średnia % 21% 20% % 1.9% 2.1% Mediana % 20% 20% % 1.9% 2.2% Banki polskie Millennium (s) % 12% 8% % 7.9% 5.2% BPH (ns) % 15% 15% % 3.6% 4.1% BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) % 15% 16% % 2.3% 1.3% Handlow y (ns) % 8% 8% % 6.3% 6.4% ING BSK (ns) % 13% 15% % 1.3% 1.3% Kredyt B. (s) % 13% 14% % 0.0% 0.0% Pekao (s) % 17% 19% % 4.6% 5.0% PKO BP(**) % 19% 18% % 2.9% 3.1% Średnia % 14% 14% % 3.6% 3.3% Mediana % 14% 15% % 3.2% 3.6% Inwestorzy polskich banków AIB b.d. 17% 17% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* % 10% 11% % 1.9% 2.2% UCI b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Średnia b.d. 14% 14% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Corporates and Markets. s - skonsolidowane ns - nieskonsolidowane * kurs na GPW ** na podstawie konsensusu prognoz innych biur maklerskich Wycena światowych producentów paliw / / marża EBITDA EV/EBITDA EV/S Dług Netto*/EBITDA MOL 19.8% 18.4% 16.5% Unipetrol 9.3% 9.5% 9.2% OMV 14.9% 15.6% 16.1% Hellenic 9.0% 9.2% 8.9% Tupras 6.8% 6.7% 6.7% ŚREDNIA 11.9% 11.9% 11.5% PKN 13.5% 10.7% 11.9% Dyskont/Premia 4% 35% 25% 14% 15% 23% -32% -10% -15% PKN z w yl. Polkomte 13.5% 10.7% 11.9% Dyskont/Premia -4% 25% 15% 5% 6% 14% -32% -10% -15% Rosyjscy producenci ropy Lukoil 21.1% 18.8% 21.2% Surgutneftegaz 41.3% 37.2% 35.5% Tatneft 19.9% 16.6% 15.9% ŚREDNIA 27.5% 24.2% 24.2% * koniec 2004r. 1 marca

5 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena REGION Cesky Telecom b.d % 47% b.d. Matav b.d % 41% b.d. Mediana b.d % 44% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto -6% 0% 4% -6% -7% -40% -4% 11% MID CAPS Belgacom b.d % 42% b.d. Cesky Telecom b.d % 47% b.d. Hellenic Telekom b.d % 37% b.d. Matav b.d % 41% b.d. Portugal Telecom b.d % 40% b.d. TDC b.d % 29% b.d. Telecom Austria b.d % 39% b.d. Maksimum b.d % 47% b.d. Minimum b.d % 29% b.d. Mediana b.d % 40% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto -7% -6% 3% 3% 3% -39% 1% 11% BIG CAPS BT b.d % 31% b.d. DT b.d % 34% b.d. FT b.d % 39% b.d. KPN b.d % 40% b.d. Sw isscom b.d % 44% b.d. TELEFONICA b.d % 44% b.d. TeliaSonera b.d % 37% b.d. TI b.d % 48% b.d. Maksimum b.d % 48% b.d. Minimum b.d % 31% b.d. Mediana b.d % 40% b.d. TPSA % 41% b.d. Premia/dyskonto -4% 2% 10% -1% -1% -26% 12% 34% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) BETELES TPSA relative TPSA Matav SPT Żródło: Bloomberg 1 marca

6 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/EBIT P/E Cena Comarch Softbank Emax Prokom Średnia Mediana LogicaCMG CapGemini b.d b.d TietoEnator IDS Scheer Atos Origin Getronics b.d EDB Ementor 2.3 b.d b.d b.d Średnia Mediana Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e Żródło: Bloomberg 1 marca

7 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / P/E m arża EBITDA EV/EBITDA EV/S PGF % 2.4% 2.3% Farmacol % 2.6% 2.6% Torfarm % 0.9% 0.9% ŚREDNIA % 2.0% 2.0% Alliance Unichem % 3.6% 3.8% Andreae Noris % 2.0% 2.0% Celesio % 3.4% 3.5% OPG Groep % 5.7% 6.1% Sanacorp Ph % 1.9% 1.9% United Drug % 3.3% 3.5% ŚREDNIA % 3.3% 3.5% Wycena spółek spożywczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Northern Foods % 12% 12% HK Ruokatalo % 8% 8% Campofrio % 12% 12% Nestle % 16% 17% Groupe Danone % 17% 14% Cadbury Schw eppes % 20% 21% Mediana % 14% 13% Średnia % 14% 14% Hormel Foods % 10% 10% Pilgrims Pride Corp % 8% 8% Smithfield Foods % 6% 7% KraftFoods % 20% 20% Wrigley % 23% 24% Mediana % 14% 14% Średnia % 13% 14% Ekodrob % 6% 6% Indykpol % 7% 7% Jutrzenka % 9% 9% Mieszko % 8% 10% Waw el % 14% 15% Mediana % 8% 9% Średnia % 9% 9% 1 marca

8 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@breinwest.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@breinwest.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@breinwest.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) Michal.Skowronski@breinwest.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Emil.Onyszczuk@breinwest.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) Marzena.Lempicka@breinwest.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Grzegorz.Stepien@breinwest.com.pl Tomasz Roguwski tel. (+48 22) Tomasz.Roguwski@breinwest.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) Joanna.Niedziela@breinwest.com.pl Analitycy: Hanna Kędziora tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Hanna.Kedziora@breinwest.com.pl Chemia, farmaceutyki, AGD Andrzej Powierża tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Andrzej.Powierza@breinwest.com.pl Banki, ubezpieczenia, inne Dorota Puchlew tel. (+48 22) Specjalista ds. analiz Dorota.Puchlew@breinwest.com.pl Spożywczy, odzieżowy, inne Witold Samborski tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Witold.Samborski@breinwest.com.pl IT, budownictwo, inne Przemysław Smoliński tel. (+48 22) Specjalista ds. analiz Przemyslaw.Smolinski@breinwest.com.pl Jacek Borawski tel. (+48 22) Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@breinwest.com.pl Analiza techniczna Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa skr. pocztowa marca

9 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży b.d. - brak danych Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie o co najmniej 15% wyższa niż WIG AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie 5%-15% wyższa niż WIG TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie mieścić się w granicach +/-5% w relacji do WIG REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie 5%-15% niższa w relacji do WIG SPRZEDAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie co najmniej 15% niższa w relacji do WIG Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 1 marca