Komentarz poranny. USA 16:00 Sprzedaż nowych domów poprzednia wartość: 337 tys.; prognoza: 340 tys.

Transkrypt

1 24 kwietnia 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 7 957,1 +0,89% FTSE ,2-0,31% Miedź (LME) 4 342,0-4,36% S&P ,9 +0,99% WIG ,7 +1,02% Ropa (Brent) 49,4 +0,86% NASDAQ 1 652,2 +0,37% BUX ,4-0,01% PLN/USD 3,41 +0,63% DAX 4 538,2-1,22% PX 824,1 +0,22% PLN/EUR 4,48 +1,69% CAC ,6-0,55% PLBonds10 6,19 +0,00% EUR/USD 1,31 +1,07% Kalendarium KGHM Publikacja skonsolidowanego raportu rocznego za 2008 rok Eurocash Publikacja raportu rocznego za 2008 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2008 rok Lotos NWZA w sprawie zmian w składzie rady nadzorczej spółki Lotos Publikacja raportu rocznego za 2008 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2008 rok TP SA Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2009 roku. Makroekonomia / USA 14:30 Zamówienia na dobra bez środków poprzednia wartość: 3,7% m/m; prognoza: -0,8% m/m transportu USA 14:30 Zamówienia na dobra trwałego poprzednia wartość: 3,5% m/m; prognoza: -1,4% m/m użytku USA 16:00 Dynamika sprzedaży nowych domów poprzednia wartość: 4,7% m/m; prognoza: 0,9% m/m USA 16:00 Sprzedaż nowych domów poprzednia wartość: 337 tys.; prognoza: 340 tys. Informacje ze spółek i sektorów BPH Getin Holding Kolejne zwolnienia grupowe Bank ogłosił, że w związku z dalszą racjonalizacją zatrudnienia BPH chce zwolnić w ramach zwolnień grupowych do 465 pracowników. Zarząd przystąpił do negocjacji z zakładowymi organizacjami związkowymi. W lutym bank informował o planach zwolnienia do 580 osób z 4761 zatrudnionych. Zwolnienia grupowe w BPH pochłoną ponad 20% wyjściowej załogi! Znaczne cięcia wydatków spowodowane trudnym położeniem banku. Po podziale BPH miał zbyt dużą bazę kosztową w relacji do posiadanych aktywów. Rozpoczął walkę o ich odbudowę, m.in. otwierając placówki i zwiększając zatrudnienie. Aktywa rozwijały się w banku bardzo szybko, jednak obecne otoczenie makroekonomiczne ewidentnie wskazuje na zahamowanie wzrostu aktywów. Dodatkowym czynnikiem jest odłożenie w czasie połączenia z GEMB, które pozwoliłoby np. rozłożyć koszty BPH na znacznie większą skalę działania. Jednocześnie pozwoliłoby na wyeliminowanie się dublujących się kosztów dwóch centrali bankowych. (M. Jeżewska) Sąd zbada umowy kredytowe Getin Banku W przyszłym tygodniu do sądu trafi kolejny pozew UOKiK dotyczący umów kredytowych, wg Rzeczpospolitej. Zastrzeżenia UOKiK dotyczą dwóch klauzul. Pierwsza pozwala bankowi utrzymywać podwyższone oprocentowanie kredytu zanim hipoteka zostanie wpisana do księgi wieczystej do końca miesiąca, w którym potwierdzono dokonanie wpisu. Zdaniem urzędu wyższe oprocentowanie powinno obowiązywać tylko do dnia potwierdzenia wpisu. Drugi kwestionowany zapis dotyczy nakładania obowiązku wyceny nieruchomości, która jest zabezpieczeniem kredytu, w sytuacji gdy klient nie spłaci w terminie dwóch kolejnych rat. Czekamy na wynik postępowania. Jeśli chodzi o ubezpieczenie (opłacone przez podwyższone oprocentowanie kredytu do momentu wpisu hipoteki do księgi wieczystej), to takie praktyki stosuje nie tylko DomBank. (M. Jeżewska) Dom 24 kwietnia Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 PKO BP Kupuj - z dn Cena docelowa: 29,6 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn Cena docelowa: 40,2 PLN TPSA Trzymaj - z dn Cena docelowa:20,50 PLN Cyfrowy Polsat Kupuj - z dn Cena docelowa 15,90 PLN Qumak Sekom KGHM Akumuluj z dn Cena docelowa 49,20 PLN PKO BP przestał tracić udziały w rynku kredytów detalicznych w 1Q09 PKO BP ocenia, że w 1Q09 zahamował spadek udziałów w rynku kredytów detalicznych. Początek roku przyniósł także dalszy wzrost udziałów w rynku depozytów detalicznych. Wiceprezes podał, że bank sprzedał więcej kredytów konsumpcyjnych niż hipotecznych. W okresie pierwszych trzech miesięcy 2009 roku sprzedaż kredytów hipotecznych wyniosła 1,45 mld PLN, natomiast konsumpcyjnych 1,82 mld PLN. W samym marcu bank sprzedał kredyty hipoteczne za ponad 600 mln PLN (z czego 98% w PLN), podczas gdy w lutym za 348,2 mln PLN, a w styczniu za 496,6 mln PLN. W strukturze udzielonych kredytów konsumpcyjnych w tym okresie 1,38 mld PLN stanowiły kredyty dla detalu, a 680,2 mln PLN dla segmentu klientów bankowości osobistej i prywatnej. Dobre informacje. Bank dość szybko przestawił maszynę sprzedażową z hipotek na bardziej dochodowe kredyty konsumpcyjne, które dodatkowo mają znacznie krótsze terminy zapadalności. Dzięki temu łatwiej jest dopasować terminy zapadalności do pozyskiwanych środków na akcję kredytową. Wyższe ryzyko związane z kredytami konsumpcyjnymi jest uwzględnione w ich bieżącej cenie. Sprzedaż 1Q09 dla segmentu detalicznego stanowi jednak zaledwie 3% portfela kredytów netto na koniec 4Q08. Po sprzedaży kredytów hipotecznych widoczne jest ożywienie w marcu, co być może spowodowane jest ustabilizowaniem się sytuacji na rynkach. Jednocześnie dalej są to wolumeny sprzedaży znacznie niższe niż ubiegłoroczne. (M. Jeżewska) OMV może być zainteresowany kupnem PKN-u lub Tuprasu? Zgodnie z informacjami prasowymi, austriacka spółka paliwowa OMV AG może być zainteresowana nabyciem polskiego PKN Orlen lub tureckiego Tupras Turkiye Petrol Rafinerileri AS. OMV odmówił komentarza w tej sprawie. (M. Stokłosa) 1,5 PLN dywidendy na akcję Walne Zgromadzenie akcjonariuszy TP zadecydowało o wypłacie dywidendy w wysokości 1,5 PLN. Dniem ustalenia prawa do dywidendy będzie 18 czerwca, a jej wypłata nastąpi 2 lipca. Przy obecnej cenie przegłosowana dywidenda daje dividend field na poziomie 7,9%. (P. Grzybowski) Przerwane walne, na razie bez decyzji o dywidendzie Akcjonariusze Cyfrowego Polsatu po wniosku Zygmunta Solorza zdecydowali o przerwaniu obrad WZA do 14 maja. Wyrażamy nadzieję, ze nie ma to nic wspólnego z drogimi planami akwizycyjnymi spółki. (P.Grzybowski) Propozycja w sprawie dywidendy Zarząd Qumak-Sekom rekomenduje akcjonariuszom przeznaczenie 25,7 proc. zysku z 2008 roku, czyli 3,6 mln PLN, na wypłatę dywidendy. Daje to 0,35 PLN na jedną akcję, czyli około 3% dividend field. (P. Grzybowski) Możliwa korekta prognozy budżetu Według wypowiedzi rzeczniczki spółki KGHM będzie weryfikowała założenia swojej prognozy w związku z korzystniejszą sytuacją makroekonomiczną jaka miała miejsce w pierwszym kwartale. Termin korekty został szacunkowo wyznaczony na maj-czerwiec. (P. Grzybowski) Zarząd KGHM proponuje 2 tys PLN premii dla pracowników Zarząd spółki zaproponował pracownikom wypłatę jednorazowej premii w wysokości 2 tysięcy złotych oraz zwiększenie z 3% do 5% odpisu na Pracowniczy Program Emerytalny. Zarząd zadeklarował jednocześnie, że rozważy wprowadzenie dla wszystkich pracowników KGHM dodatkowego pakietu medycznego. Złożone propozycje są możliwe dzięki korzystniejszym od zakładanych w Budżecie warunkom makroekonomicznym w I kwartale 2009 roku oraz dzięki obniżeniu kosztów produkcji. Działacze związkowi mimo przedstawionych propozycji odmówili podpisania porozumienia. Zatrudnienie w Grupie to 28 tys osób, w samym KGHM 18 tys. Wypłata premii na tym poziomie oznaczałaby dodatkowy koszt w wysokości 36 mln PLN. (P. Grzybowski) Budimex Trzymaj - z dn Cena docelowa: 69,1 PLN Najkorzystniejsza oferta za 1,5 mld PLN wspólnie z Mostostalem Warszawa Firmy Budimex (lider) i Mostostal Warszawa (partner) złożyły najkorzystniejszą ofertę na budowę autostrady A1 na odcinku Pyrzowice Piekary Śląskie. Wartość oferty to 1,5 mld PLN. Termin rozpoczęcia robót przypada na nie później niż 30 dni od podpisania umowy, termin zakończenia zaś na 29 miesięcy od dnia podpisania umowy. Konkurencyjne oferty złożyło 7 konsorcjów, z tego aż 4 to konsorcja zagraniczne (J&P Avax: oferta o 4% droższa, Dragados: oferta o 6,7% droższa, konsorcjum z udziałem m.in. Polimexu i Doprastav: o 9,1% droższa, konsorcjum z udziałem m.in. Kirchner i Strabag: o 11,8% droższa, konsorcjum z udziałem m.in. Hentschke Bau, Drog-Bud i Energopol Południe: o 14,4% droższa, oferta Mota-Engil: o 17,8% droższa, oferta konsorcjum z udziałem Astaldi i Przeds. Bud. Dróg i Mostów z Mińska Mazowieckiego: o 30,1% droższa). Zakładając, że podpisanie umowy nastąpi w połowie maja, można przypuszczać, że podpisany kontrakt zwiększy przychody obu spółek w 2009 roku o około 450 mln PLN. Termin przewidziany na składanie protestów to dwa tygodnie. Zakładamy, że udział 24 kwietnia

3 Budimexu w konsorcjum może wynosić 60%, Mostostalu Warszawa zaś 40% (udział obu firm w konsorcjum nie został na razie ujawniony). Przy takich założeniach, kontrakt powiększa portfel Budimexu na rok 2009 o 250 mln PLN i w pełni zamyka prognozę przychodów w segmencie drogowym w tym roku. Zapełnienie całego portfela zamówień zgodnie z naszą prognozą wynosi 94% (tzn. zdobycie kontraktu nie implikuje konieczności zmiany prognozy na ten rok). Zapełnienie portfela na rok przyszły sięga 38% (pomijając oczekiwany kontrakt na budowę odcinka A1 Stryków-Pyrzowice). Konkurencja w przetargu nie odbiega bardzo od normy, zwracamy jednak uwagę na aktywizację względnie nowych na rynku polskim graczy: J&P Avax (firma już realizuje duże kontrakty w Polsce), Dragados (17 lutego spółka złożyła najkorzystniejszą ofertę na inny odcinek autostrady A1 o wartości 1,3 mld PLN), Mota-Engil, Astaldi (firma złożyła najkorzystniejszą ofertę na budowę centralnego odcinka 2-ej linii metra w Warszawie). (M. Stokłosa) Mostostal Warszawa Kupuj - z dn Cena docelowa: 63,6 PLN Sektor deweloperski Polnord Kupuj - z dn Cena docelowa: 35,0 PLN Najkorzystniejsza oferta za 1,5 mld PLN wspólnie z Budimexem Firmy Budimex (lider) i Mostostal Warszawa (partner) złożyły najkorzystniejszą ofertę na budowę autostrady A1 na odcinku Pyrzowice Piekary Śląskie. Wartość oferty to 1,5 mld PLN. Termin rozpoczęcia robót przypada na nie później niż 30 dni od podpisania umowy, termin zakończenia zaś na 29 miesięcy od dnia podpisania umowy. Konkurencyjne oferty złożyło 7 konsorcjów, z tego aż 4 to konsorcja zagraniczne (J&P Avax: oferta o 4% droższa, Dragados: oferta o 6,7% droższa, konsorcjum z udziałem m.in. Polimexu i Doprastav: o 9,1% droższa, konsorcjum z udziałem m.in. Kirchner i Strabag: o 11,8% droższa, konsorcjum z udziałem m.in. Hentschke Bau, Drog-Bud i Energopol Południe: o 14,4% droższa, oferta Mota-Engil: o 17,8% droższa, oferta konsorcjum z udziałem Astaldi i Przeds. Bud. Dróg i Mostów z Mińska Mazowieckiego: o 30,1% droższa). Zakładając, że podpisanie umowy nastąpi w połowie maja, można przypuszczać, że podpisany kontrakt zwiększy przychody obu spółek w 2009 roku o około 450 mln PLN. Termin przewidziany na składanie protestów to dwa tygodnie. Zakładamy, że udział Budimexu w konsorcjum może wynosić 60%, Mostostalu Warszawa zaś 40% (udział obu firm w konsorcjum nie został na razie ujawniony). W związku z praktycznie całkowitym zapełnieniem portfela zleceń spółki na rok bieżący, zdobycie kontraktu skutkowałoby podniesieniem przychodów na ten rok o około 165 mln PLN i zysku netto o około 5 mln PLN (+4,8%). Rewizji prognozy dokonamy po podpisaniu kontraktu lub/i po wynikach Q Zapełnienie portfela zleceń Grupy Mostostal Warszawa na rok 2010 sięgnie w wyniku podpisania kontraktu 51%. (pomijając Remak i Mostostal Płock, które operują na krótkich kontraktach). Konkurencja w przetargu nie odbiega bardzo od normy, zwracamy jednak uwagę na aktywizację względnie nowych na rynku polskim graczy: J&P Avax (firma już realizuje duże kontrakty w Polsce), Dragados (17 lutego spółka złożyła najkorzystniejszą ofertę na inny odcinek autostrady A1 o wartości 1,3 mld PLN), Mota-Engil, Astaldi (firma złożyła najkorzystniejszą ofertę na budowę centralnego odcinka 2-ej linii metra w Warszawie). (M. Stokłosa) Deweloperzy rozpoczną nowe projekty Przedstawiciel Polnordu uważa, że zakładając obecne tempo sprzedaży, oferta spółki zostanie sprzedana do połowy przyszłego roku, należy więc rozpocząć nowe inwestycje. Firma na przełomie czerwca i lipca planuje zacząć budowę 150 mieszkań na warszawskim Wilanowie. Podobne plany ma JHM Development. Spółka rozpoczęła już inwestycje w Rawie Mazowieckiej, trwa też budowa w Żyrardowie i Rumi, za moment rozpocznie się budowa osiedla w Skierniewicach. W tym roku może też ruszyć inwestycja na Helu. Firma MK Inwestycje, która wstrzymała budowę apartamentów w centrum Katowic, pragnie rozpocząć budowę na jesieni (prace miały ruszyć na wiosnę). Prezes Dom Development zapowiada, że jeśli obecne tempo sprzedaży utrzyma się, spółka rozpocznie nowe projekty jesienią. Na odmianę przedstawiciel Hirny BD przyznaje, że spółka w tym roku rozpocznie jedynie mniejsze projekty, rozpoczęcie budowy dużego projektu na 250 mieszkań w Pruszkowie z przyczyn formalnych będzie możliwe dopiero w roku przyszłym (trwają prace projektowe). Triton Development na razie zamierza poczekać na ostateczne ukształtowanie się trendu sprzedaży. Uważamy, że sporo deweloperów rozpocznie budowę nowych obiektów jeszcze w tym roku. Decyzja taka jest jak najbardziej racjonalna, gdyż nowy obiekt będzie powstawał po koszcie budowy niższym o około 15%. W efekcie, mieszkania w nowych inwestycjach prawdopodobnie będą najtańsze na rynku, co w przypadku deweloperów zaowocuje dobrą marżą i korzystnymi wynikami sprzedaży. Przewidujemy, że w ciągu najbliższych 2 lat trendy cenowe będzie wyznaczał rynek pierwotny (tzn. nowe inwestycje z rynku pierwotnego będą tańsze niż oferty z rynku wtórnego, skutkiem tego będzie spadek cen mieszkań o 30% w dwa lata, licząc od przełomu lat 2008/2009). Zgodnie z naszymi szacunkami, wystarczy, że deweloperzy rozpoczną na przełomie 2009 i 2010 roku budowę około 2/3 powierzchni obiektów, które zaczęli budować w 2007 roku, a już twierdzenie o potencjalnym braku mieszkań w 2011 roku będzie nieuzasadnione. (M. Stokłosa) Symulacja wyniku za rok 2008 wg. MSR 18 Polnord przygotował obliczenia wyniku finansowego za rok 2008 wg. MSR 18. W 2008 roku Polnord zaksięgował 391 mln PLN przychodów, z tego 278 mln PLN pochodzi ze sprzedaży mieszkań. Zastosowanie MSR 18 zmniejszyłoby przychody do 129,6 mln PLN, wynik brutto zaś do 24 kwietnia

4 33 mln PLN (z 86 mln PLN). W ubiegłym roku Grupa Polnord przekazała 670 mieszkań, z tego około 330 wybudowały spółki, w których Polnord ma mniej niż 50% udziałów (m.in. Fadesa Polnord: 49% udziałów). W tym roku Polnord pragnie zakończyć budowę 1090 lokali, z tego 660 to lokale budowane wraz z partnerem. Dotychczas sprzedano odpowiednio 730 i 550 z nich. To zaś pozwala wnioskować, że przychody i zyski z inwestycji w tym roku będą wg. MSR 18 wyższe niż w roku ubiegłym. Wiadomość traktujemy jako rynkową ciekawostkę. Przychody w tym roku zgodnie z naszą prognozą wyniosą 381,5 mln PLN, zysk netto zaś 97,5 mln PLN (nie uwzględniając transakcji sprzedaży gruntów). Naszym zdaniem wprowadzenie MSR 18 powoduje, że rachunek zysków i strat traci na znaczeniu, na korzyść bilansu i rachunku cash flow. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Arcus PZU i PZU Życie zleciły spółce dostawę drukarek laserowych i materiałów eksploatacyjnych oraz świadczenie rozszerzonej usługi serwisu gwarancyjnego. Szacunkowa wartość umowy to 4,75 mln EUR. Bakalland Cam Media Centrozap Decora Ecard Bakalland objął 70 proc. udziałów w spółce Lesonia Investment, która będzie przetwarzać owoce miękkie, głównie czarną porzeczkę, wiśnie, truskawki, maliny, borówki i jagody. Bakalland, po przejęciu Gardenii, chce konsolidować rynek owoców miękkich. Bakalland, który przejął właśnie 70 proc. udziałów w Gardenii, zajmującej się skupem, przetwarzaniem i sprzedażą owoców miękkich dla odbiorców przemysłowych, zamierza bardziej aktywnie uczestniczyć w konsolidacji tego rynku. Gazeta Parkiet podaje, że spółka ma ponad 20 mln PLN na przejęcia. Rosną szanse Centrozapu na korzystne rozstrzygnięcie negocjacji z EBOiR, dotyczącym wsparcia inwestycji w rosyjskiej republice Komi. WoodinterKom, spółka zależna katowickiej firmy, wybuduje tam za 144 mln euro m.in. tartak i fabrykę prefabrykatów. Rada nadzorcza Decory za wypłatą 0,3 PLN dywidendy. Proponowaną datą ustalenia prawa do dywidendy jest 7 sierpnia, natomiast wypłata dywidendy planowana jest na 21 sierpnia. W wezwaniu na ecard złożono zapisy na co najmniej 28,8 mln akcji. W wezwaniu na sprzedaż akcji ecardu ogłoszonym przez TUW SKOK osiągnięto próg minimalnej liczby akcji objętych zapisami, po której wzywający zobowiązał się je nabyć. LSI Software, Novitus Novitus w wyniku objęcia i zakupu akcji będzie miał 32,9 proc. LSI Software. Novitus podpisał umowę z LSI Software i jej akcjonariuszami, w sprawie podjęcia działań, w wyniku których Novitus obejmie akcji nowej emisji LSI Software i zakupi akcje spółki od akcjonariusza spółki. W wyniku tych działań Novitus ma stać się właścicielem 32,9 proc. w kapitale zakładowym LSI Software. MOL Mostostal Zabrze Novitus Polna Relpol Swissmed Telestrada Węgrzy bronią rafinerii MOL. Akcjonariusze poparli zmiany w statucie firmy. Mają uchronić węgierskiego potentata przed wrogim rosyjskim przejęciem. Udziału w zgromadzeniu akcjonariuszy nie wzięli przedstawiciele Surgutnieftiegazu. Mostostal Zabrze będzie żądał zwrotu 14 mln PLN zapłaconych firmie Wibo Silesia z tytułu wierzytelności, jaką ta spółka przejęła od Kredyt Banku. Novitus prowadzi zaawansowane rozmowy o dwóch kolejnych akwizycjach i jest szansa, że poinformuje o nich w niedługim czasie - poinformowali przedstawiciele Novitusa. Zbigniew Jakubas skupił w wezwaniu 41 tys. akcji Zakładów Automatyki Polna. Inwestor wezwał w połowie marca do sprzedaży akcji Polnej, dających 21,12 proc. głosów, po 10,23 PLN za akcję. Spółka poinformowała, że w związku z przejęciem korekt zaproponowanych przez biegłego rewidenta jej ubiegłoroczne rezultaty pogorszą się. Akcjonariusze Swissmed Centrum Zdrowia zdecydują 22 maja o dalszym istnieniu spółki. Akcjonariusze muszą zdecydować o dalszym istnieniu spółki, jeśli wykazała ona stratę przewyższająca sumę kapitałów zapasowego i rezerwowego oraz jedną trzecią kapitału zakładowego. Paweł Lech złożył rezygnację z funkcji członka RN. 24 kwietnia

5 TF Skok Unicredit Zelmer ZNTK Łapy TF SKOK odwołało prognozy finansowe na 2009 rok w związku z zakupem Global Cash oraz niestabilną sytuacją makroekonomiczną. Tegoroczne, obniżone prognozy zakładały osiągnięcie 20,38 mln PLN przychodów, 4,23 mln PLN EBITDA, 0,54 mln PLN EBIT oraz 0,05 mln PLN zysku netto. UniCredit SpA planuje mianowanie Mariny Natale na dyrektora finansowego banku. Natale, kierująca działem private banking, ma zastąpić na tym stanowisku Ranieri'ego de Marchis, który zajmie się audytem korporacyjnym. UniCredit nie komentuje tych informacji. Decyzja w sprawie zmiany na stanowisku CFO zapadnie prawdopodobnie 28 kwietnia, przed walnym zgromadzeniem akcjonariuszy UniCredit. Zelmer miał 24,72 mln PLN zysku netto w 2008 r., spadek o 28,4% r/r. Spółka Zelmer miała po audycie 24,72 mln PLN skonsolidowanego zysku netto przypisanego akcjonariuszom jednostki dominującej w 2008 roku wobec 34,52 mln PLN zysku rok wcześniej. EBIT grupy wyniósł 32,30 mln PLN wobec 47,11 mln PLN zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 465,44 mln PLN wobec 420,46 mln PLN rok wcześniej. Ryszard Ekiert złożył rezygnację z funkcji prezesa zarządu. RN powołała na tą funkcję Jacka Łupińskiego. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Nowa Gala Spółka nabyła akcji własnych w celu umorzenia po 2,77 PLN za akcję. Remak Mostostal Płock zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 10% z 9,99% przed dokonaniem zmiany. 24 kwietnia

6 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12, ACTION Akumuluj 24, AGORA Kupuj 35, ASBIS Trzymaj 3, BUDIMEX Trzymaj 69, BZWBK Kupuj 101, CIECH Kupuj 30, CYFROWY POLSAT Kupuj 15, DOM DEVELOPMENT Trzymaj 21, ELEKTROBUDOWA Kupuj 166, EMPERIA HOLDING Kupuj 70, ERBUD Kupuj 26, EUROCASH Akumuluj 9, HANDLOWY Trzymaj 36, ING BSK Kupuj 273, J.W. CONSTRUCTION Kupuj 10, KĘTY Kupuj 109, KGHM Akumuluj 49, KOMPUTRONIK Akumuluj 33, KREDYT BANK Sprzedaj 4, LOTOS Kupuj 26, MILLENNIUM Trzymaj 1, MONDI Trzymaj 54, MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 63, NETIA Kupuj 3, NOBLE BANK Zawieszona PBG Trzymaj 195, PEKAO Kupuj 129, PGNiG Trzymaj 3, PKN ORLEN Kupuj 40, PKO BP Kupuj 29, POLICE Trzymaj 6, POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 3, POLNORD Kupuj 35, RAFAKO Akumuluj 7, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20, TRAKCJA POLSKA Kupuj 6, TVN Kupuj 11, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 30, UNIBEP Kupuj 4, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Trzymaj 65, kwietnia

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 81,9 7,0 36,4 15,7 18% 3% 7% 1,2 1,2 1,1 3,7% 0,0% 0,0% Handlow y 45,7 10,0 19,0 16,8 11% 5% 6% 1,0 1,0 1,0 10,4% 5,0% 2,9% ING BSK 249,6 7,3 39,1 8,1 11% 2% 9% 0,8 0,8 0,7 4,7% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 6,0 5,0 154,2 33,2 13% 0% 2% 0,6 0,6 0,6 8,7% 0,0% 0,0% Millennium 2,2 4,6 413,0 24,5 16% 0% 3% 0,7 0,7 0,7 8,5% 0,0% 0,0% Noble Bank 3,4 4,7 11,3 10,0 26% 9% 9% 1,1 1,0 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 107,9 8,0 20,6 14,6 23% 8% 11% 1,8 1,6 1,5 8,9% 0,0% 0,0% PKO BP 24,9 7,6 23,4 17,7 25% 7% 9% 1,8 1,6 1,5 4,4% 0,0% 0,0% Maksimum 10,0 413,0 33,2 26% 9% 11% 1,8 1,6 1,5 10,4% 5,0% 2,9% Minimum 4,6 11,3 8,1 11% 0% 2% 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,1 29,9 16,3 17% 4% 8% 1,1 1,0 1,0 6,6% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,9 1, % - - 0,1 0,1 0,1 38,2% 0,0% 0,0% BCP 0,7 7,4 8,0 7,1 7% 7% 8% 0,6 0,6 0,6 3,9% 5,4% 6,0% Commerzbank 5,1 38, % - - 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,0% 2,7% ING 6,2-7,9 4,0 3% 7% 12% 0,4 0,5 0,4 11,5% 3,3% 6,9% KBC 15,2-5,3 4,0-6% 9% 0,4 0,4 0,4 11,7% 7,8% 8,9% UCI 1,8 6,2 11,8 10,0 7% 5% 5% 0,5 0,5 0,5 2,3% 2,4% 3,7% Maksimum 38,1 11,8 10,0 7% 7% 12% 0,6 0,6 0,6 38,2% 7,8% 8,9% Minimum 1,0 5,3 4,0 3% 5% 5% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,8 7,9 5,5 7% 7% 9% 0,4 0,4 0,4 7,7% 2,9% 4,9% ZAGRANICZNE BANKI BEP 6,1 6,8 10,1 10,5 18% 12% 11% 1,1 1,1 1,0 7,8% 5,0% 4,9% Deutsche Bank 39,7-11,1 8,2-8% 9% 0,7 0,7 0,7 1,9% 2,6% 3,9% Erste Bank 15,6 4,6 8,1 6,9 13% 6% 33% 0,5 0,5 0,5 4,1% 2,3% 2,5% Komercni B. 2371,0 7,0 9,2 8,9 24% 17% 17% 1,6 1,4 1,3 8,0% 5,9% 6,3% OTP 2617,0 3,0 5,8 4,8 25% 11% 11% 0,6 0,6 0,5 5,4% 3,5% 4,2% Santander 6,5 5,1 7,0 6,7 16% 13% 11% 0,8 0,8 0,8 10,0% 8,1% 8,0% Turkiye Garanti B. 3,0 7,0 7,5 6,3 23% 17% 17% 1,4 1,2 1,0 1,3% 1,0% 2,5% Turkiye Halk B. 4,7 5,0 5,6 4,9 26% 21% 21% 1,3 1,1 1,0 10,5% 8,8% 8,8% Sberbank 0,8 5,2 16,5 8,0 16% 8% 9% 0,8 0,8 0,7 1,7% 1,1% 1,2% VTB Bank 2,0 394,0-45,8 0,3% - 0,8% 0,4 0,6 0,6 1,7% 0,4% 0,8% Maksimum 394,0 16,5 45,8 26% 21% 33% 1,6 1,4 1,3 10,5% 8,8% 8,8% Minimum 3,0 5,6 4,8 0,3% 6% 0,8% 0,4 0,5 0,5 1,3% 0,4% 0,8% Mediana 5,2 8,1 7,4 18% 12% 11% 0,8 0,8 0,8 4,7% 3,1% 4,0% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 500 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 200 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 24 kwietnia

8 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,5 6,8 4,5 3,4 1,0 0,7 0,6 5,9-31,4 15% 16% 18% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 19,0 4,1 4,0 3,9 1,7 1,6 1,6 11,9 10,1 9,5 42% 41% 40% 9,0% 9,0% 9,9% Maksimum 6,8 4,5 3,9 1,7 1,6 1,6 11,9 10,1 31,4 42% 41% 40% 9% 9% 10% Minimum 4,1 4,0 3,4 1,0 0,7 0,6 5,9 10,1 9,5 15% 16% 18% 0% 0% 0% Mediana 5,5 4,3 3,7 1,4 1,2 1,1 8,9 10,1 20,5 29% 28% 29% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,2 4,4 4,5 4,6 1,5 1,5 1,5 8,5 8,9 9,1 33% 33% 32% 9,2% 9,2% 9,2% Cesky Telecom 404,1 4,7 4,8 4,8 2,1 2,1 2,1 11,4 11,0 10,3 44% 43% 43% 12,3% 12,0% 11,3% Hellenic Telekom 11,8 4,9 4,8 4,7 1,7 1,7 1,7 9,1 8,4 8,0 35% 36% 36% 6,6% 7,0% 7,6% Matav 598,0 3,7 3,7 3,8 1,4 1,5 1,5 7,3 7,5 7,4 39% 39% 39% 12,8% 12,4% 12,4% Portugal Telecom 5,5 4,5 4,6 4,5 1,6 1,7 1,6 9,1 9,3 8,4 36% 36% 36% 10,4% 8,5% 8,5% Telecom Austria 10,6 6,4 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 11,1 10,0 9,0 27% 37% 37% 7,1% 7,1% 7,3% Maksimum 6,4 4,8 4,8 2,1 2,1 2,1 11,4 11,0 10,3 44% 43% 43% 12,8% 12,4% 12,4% Minimum 3,7 3,7 3,8 1,4 1,5 1,5 7,3 7,5 7,4 27% 33% 32% 6,6% 7,0% 7,3% Mediana 4,6 4,7 4,6 1,7 1,7 1,7 9,1 9,1 8,7 36% 36% 37% 9,8% 8,8% 8,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 0,8 2,2 2,6 2,4 0,6 0,6 0,6 3,6 5,2 4,9 28% 23% 25% 18,7% 10,5% 10,4% DT 8,7 4,1 3,9 3,8 1,3 1,2 1,2 11,9 10,7 9,9 31% 32% 32% 9,1% 9,2% 9,5% FT 16,1 4,4 4,5 4,5 1,6 1,6 1,6 8,0 8,3 8,0 36% 35% 35% 8,6% 8,9% 9,3% KPN 9,4 5,4 5,3 5,1 1,9 1,9 1,9 11,5 10,0 9,0 35% 36% 37% 6,4% 7,3% 8,3% Sw isscom 321,3 5,9 6,0 6,0 2,3 2,3 2,3 9,6 9,2 9,0 39% 39% 39% 6,6% 6,9% 7,5% TELEFONICA 14,9 5,3 5,3 5,2 2,1 2,1 2,0 9,4 8,7 7,8 39% 39% 39% 6,7% 7,6% 8,3% TeliaSonera 39,4 7,0 6,5 6,2 2,2 2,0 2,0 9,7 9,1 8,8 31% 31% 32% 5,0% 5,1% 5,5% TI 0,9 4,8 4,8 4,8 1,8 1,9 1,9 8,4 8,9 8,4 38% 39% 39% 6,7% 6,0% 6,6% Maksimum 7,0 6,5 6,2 2,3 2,3 2,3 11,9 10,7 9,9 39% 39% 39% 18,7% 10,5% 10,4% Minimum 2,2 2,6 2,4 0,6 0,6 0,6 3,6 5,2 4,9 28% 23% 25% 5,0% 5,1% 5,5% Mediana 5,1 5,1 5,0 1,9 1,9 1,9 9,5 9,0 8,6 35% 36% 36% 6,7% 7,5% 8,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6, , , , TPSA relativ e BETELES ,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 24 kwietnia

9 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 15,1 4,6 4,4 3,4 0,6 0,5 0,5 35,7 11,3 8,0 12% 13% 15% 14,9% 10,4% 9,4% CYFROWY POLSAT 14,0 10,5 7,6 6,5 3,2 2,6 2,4 13,9 10,7 9,3 31% 34% 36% 1,0% 4,8% 6,2% TVN 9,9 6,3 7,8 8,0 2,4 2,5 2,5 9,5 10,2 10,5 37% 32% 32% 3,5% 5,3% 4,9% DZIENNIKI Daily Mail 3,0 5,6 6,5 6,4 0,9 0,9 1,0 6,4 8,9 8,6 17% 15% 15% 5,2% 4,7% 4,7% Gruppo Editorial 1,0 4,3 5,7 5,9 0,7 0,7 0,7 7,9 16,4 16,4 16% 13% 12% 0,0% 1,2% 4,1% Mcclatchy 0,5 6,3 8,9 10,6 1,3 1,6 1,7 0,9 3,8 23,5 21% 17% 16% 108,3% 16,7% 0,0% New York Times 5,1 5,1 6,2 6,1 0,6 0,6 0,7 7,4 13,9 19,0 11% 10% 11% 14,6% 3,1% 3,1% SPIR Comm 15,1 2,5 3,1 3,2 0,2 0,3 0,3 6,2 7,7 6,7 10% 8% 8% 12,9% 14,4% 16,5% Trinity Mirror 0,6 2,8 3,7 3,8 0,6 0,6 0,6 1,8 3,2 3,2 20% 17% 17% 9,3% 0,5% 0,5% Washington Post 416, ,3 18,1 13, Maksimum 6,3 8,9 10,6 1,3 1,6 1,7 15,3 18,1 23,5 21% 17% 17% 108,3% 16,7% 16,5% Minimum 2,5 3,1 3,2 0,2 0,3 0,3 0,9 3,2 3,2 10% 8% 8% 0,0% 0,5% 0,0% Mediana 4,7 6,0 6,0 0,6 0,7 0,7 6,4 8,9 13,9 16% 14% 14% 11,1% 3,9% 3,6% TV Antena 3 Televis 4,0 5,3 10,5 10,2 1,1 1,3 1,3 8,8 18,7 16,1 21% 12% 12% 10,9% 4,6% 5,1% BSkyB PLC 4,4 9,3 8,3 7,6 1,8 1,7 1,7 17,1 15,7 13,4 20% 21% 22% 3,8% 4,1% 4,4% Canal Plus 4,9 5,0 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 13,2 13,1 12,5 5% 5% 4% 5,1% 5,4% 5,6% ITV PLC 0,3 7,6 9,6 9,4 1,0 1,1 1,1 11,9 34,4 25,8 13% 11% 11% 3,9% 1,9% 1,3% M6-Metropole Tel 13,9 6,9 7,0 6,9 1,3 1,3 1,3 14,2 14,8 15,4 18% 19% 19% 6,2% 5,8% 5,8% Mediaset SPA 4,1 3,3 4,0 3,9 1,2 1,3 1,2 10,5 13,7 13,6 36% 32% 32% 9,2% 7,3% 7,1% TF1-TV Francaise 7,1 6,5 8,9 10,5 0,8 0,9 0,9 10,7 15,7 27,6 12% 10% 8% 10,5% 6,2% 5,4% Maksimum 9,3 10,5 10,5 1,8 1,7 1,7 17,1 34,4 27,6 36% 32% 32% 10,9% 7,3% 7,1% Minimum 3,3 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 8,8 13,1 12,5 5% 5% 4% 3,8% 1,9% 1,3% Mediana 6,5 8,3 7,6 1,1 1,3 1,2 11,9 15,7 15,4 18% 12% 12% 6,2% 5,4% 5,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Media relativ e Żródło: Bloomberg 24 kwietnia

10 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 16,1 31,0 7,7 7,6 0,3 0,6 0,5-7,5 5,2 1% 8% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 25,3 8,0 5,2 5,6 0,3 0,4 0,4-5,3 6,2 4% 8% 7% 6,4% 0,0% 0,0% MOL med ,0 4,1 4,1 4,1 0,5 0,6 0,5 4,7 6,4 5,8 12% 14% 13% 5,7% 4,2% 4,4% OMV med. 23,0 2,7 3,5 2,9 0,4 0,5 0,5 3,6 6,5 5,3 16% 15% 17% 5,4% 4,6% 4,8% Hellenic Petroleum* 6,9 6,2 7,5 6,8 0,3 0,4 0,4 8,5 10,2 9,4 5% 5% 5% 6,0% 5,9% 6,7% Tupras* 15,0 2,1 3,3 2,9 0,1 0,2 0,1 4,4 5,1 4,1 5% 5% 5% 24,9% 14,9% 17,0% Unipetrol* 119,9 3,9 3,0 2,9 0,2 0,3 0,3 22,6 8,4 7,2 6% 9% 9% 11,2% 3,8% 4,6% Maksimum 31,0 7,7 7,6 0,5 0,6 0,5 4,7 7,5 6,2 16% 15% 17% 6% 5% 5% Minimum 2,7 3,5 2,9 0,3 0,4 0,4 3,6 5,3 5,2 1% 8% 6% 0% 0% 0% Mediana 6,1 4,7 4,9 0,4 0,6 0,5 4,2 6,4 5,5 8% 11% 10% 6% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 9,0 7,0 5,8 1,2 1,2 1,2 22,4 17,9 13,5 13% 17% 21% 5,2% 3,8% 5,0% Gazprom 149,0 2,5 3,6 3,6 1,1 1,4 1,3 3,3 4,8 4,7 44% 38% 35% 2,7% 2,3% 2,5% GDF Suez 24,2 4,1 3,8 3,5 0,7 0,7 0,6 9,3 9,7 8,8 17% 18% 18% 8,1% 6,6% 7,0% Gas Natural SDG 12,3 3,7 2,8 2,5 0,8 0,6 0,6 5,3 6,7 6,9 21% 23% 23% 10,3% 8,3% 8,6% Maksimum 9,0 7,0 5,8 1,2 1,4 1,3 22,4 17,9 13,5 44% 38% 35% 10,3% 8,3% 8,6% Minimum 2,5 2,8 2,5 0,7 0,6 0,6 3,3 4,8 4,7 13% 17% 18% 2,7% 2,3% 2,5% Mediana 3,9 3,7 3,6 0,9 0,9 0,9 7,3 8,2 7,9 19% 20% 22% 6,6% 5,2% 6,0% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 24 kwietnia

11 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 69,0 9,5 7,9 10,3 0,4 0,4 0,4 16,8 11,9 14,7 4% 6% 4% 0,0% 5,9% 0,0% Elektrobudow a 139,0 7,3 8,3 8,0 0,7 0,7 0,7 10,9 11,7 11,7 10% 8% 8% 1,8% 2,8% 2,8% Erbud 29,0 4,9 5,1 7,7 0,3 0,3 0,3 35,1 9,5 15,5 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 57,0 7,2 5,9 7,6 0,5 0,4 0,4 15,1 11,0 14,0 6% 6% 5% 0,0% 3,3% 4,5% PBG 201,8 13,2 7,8 8,7 1,7 1,1 1,1 17,1 10,9 12,7 13% 15% 13% 0,0% 0,0% 7,3% Polimex Mostostal 3,7 8,1 7,4 7,5 0,5 0,5 0,5 14,6 11,5 13,5 7% 7% 6% 0,3% 0,0% 0,0% Rafako 7,1 3,3 5,2 4,0 0,2 0,3 0,2-14,6 12,6 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,1 6,5 4,1 3,6 0,5 0,4 0,3 12,0 8,3 8,3 8% 9% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 43,8 4,0 4,9 4,6 1,7 1,8 1,7 8,9 20,5 20,4 43% 37% 36% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,0 4,4 8,0 9,1 0,3 0,4 0,3 7,4 11,2 16,3 7% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 13,2 8,3 10,3 1,7 1,8 1,7 35,1 20,5 20,4 43% 37% 36% 1,8% 5,9% 7,3% Minimum 3,3 4,1 3,6 0,2 0,3 0,2 7,4 8,3 8,3 4% 5% 3% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,8 6,7 7,6 0,5 0,4 0,4 14,6 11,4 13,8 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 77,8 6,8 7,0 6,6 1,5 1,6 1,5 10,0 7,6 10,2 23% 23% 23% 4,3% 4,0% 4,5% AMEC 6,0 7,5 6,2 5,7 0,6 0,5 0,5 14,5 12,7 11,9 7% 8% 9% 2,5% 2,8% 3,1% Bilfinger 34,1 2,6 2,8 2,7 0,1 0,1 0,1 7,0 8,4 8,1 4% 4% 4% 6,1% 5,6% 5,5% Ferrovial 22,1 12,8 12,3 11,4 2,6 2,6 2,5-52,7 21,3 20% 21% 22% 5,3% 5,6% 6,0% Hochtief 33,8 3,7 3,4 3,2 0,1 0,1 0,1 15,0 13,2 12,5 3% 4% 4% 4,2% 4,7% 4,9% NCC 73,8 2,8 4,5 5,0 0,1 0,2 0,2 4,6 9,9 11,6 5% 4% 4% 8,6% 5,9% 6,4% Skanska 81,3 3,9 4,8 5,2 0,2 0,2 0,2 9,6 13,3 14,5 4% 4% 4% 6,5% 6,0% 5,9% Vinci 32,9 6,7 6,9 6,9 1,0 1,0 1,0 10,2 10,8 10,9 15% 14% 14% 5,0% 4,9% 5,1% Maksimum 12,8 12,3 11,4 2,6 2,6 2,5 15,0 52,7 21,3 23% 23% 23% 8,6% 6,0% 6,4% Minimum 2,6 2,8 2,7 0,1 0,1 0,1 4,6 7,6 8,1 3% 4% 4% 2,5% 2,8% 3,1% Mediana 5,3 5,5 5,4 0,4 0,3 0,3 10,0 11,7 11,8 6% 6% 6% 5,1% 5,2% 5,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 24 kwietnia

12 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 31,5 6,2 6,9 10,9 1,5 1,4 0,7 5,6 7,3 15,5 24% 20% 6% 6,5% 0,0% 0,0% J.W. Construction 9,6 7,3 3,7 0,3 1,5 0,9 0,1 5,2 3,5 4,3 21% 24% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 33,1 9,6 8,3 40,1 3,1 2,5 2,9 6,6 6,2 21,1 32% 30% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 9,6 8,3 40,1 3,1 2,5 2,9 6,6 7,3 21,1 32% 30% 17% 6,5% 0,0% 0,0% Minimum 6,2 3,7 0,3 1,5 0,9 0,1 5,2 3,5 4,3 21% 20% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,3 6,9 10,9 1,5 1,4 0,7 5,6 6,2 15,5 24% 24% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,6 2,9 27,6 38,0 0,4 0,8 0,8 2, % 3% 2% 7,8% 0,0% 0,0% JM AB 62,0 2,7 9,7 9,8 0,3 0,5 0,5 5,6 20,2 22,2 13% 5% 5% 4,8% 2,7% 3,1% Kaufman & Broad 9,0 4,5 6,4 7,9 0,3 0,5 0,6 10,9 20,4 18,7 8% 7% 7% 16,8% 0,0% 0,0% Nexity 23,0 7,0 8,9 10,3 0,6 0,7 0,8 8,1 12,3 12,8 9% 8% 8% 3,6% 3,4% 3,2% Persimmon 3,9 8,5 21,9 25,9 1,0 1,4 1,3 12, % 6% 5% 1,3% 0,0% 0,2% Maksimum 8,5 27,6 38,0 1,0 1,4 1,3 12,7 20,4 22,2 16% 8% 8% 16,8% 3,4% 3,2% Minimum 2,7 6,4 7,9 0,3 0,5 0,5 2,0 12,3 12,8 8% 3% 2% 1,3% 0,0% 0,0% Mediana 4,5 9,7 10,3 0,4 0,7 0,8 8,1 20,2 18,7 12% 6% 5% 4,8% 0,0% 0,2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Żródło: Bloomberg 24 kwietnia

13 Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 53,0 9,6 10,3 6,2 2,1 2,1 1,5 18,8 20,3 10,4 22% 20% 24% 0,0% 0,0% 2,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 32,1 4,2 6,6 5,2 0,5 0,6 0,6 7,4-12,9 12% 9% 11% 9,0% 4,7% 4,4% Holmen 180,0 7,9 7,3 7,0 1,1 1,1 1,1 19,6 17,1 15,6 14% 15% 16% INTL Paper 9,6 3,5 4,2 3,9 0,4 0,4 0,4 4,8 55,3 16,5 11% 10% 10% 10,4% 7,1% 10,4% M-Real 0,4 8,9 17,9 11,6 0,7 0,8 0, % 4% 7% 11,4% 11,2% 11,7% Norske Skog 16,6 8,3 6,0 6,2 0,8 0,8 0, % 13% 13% 0,0% 0,0% 1,0% Portucel EMP. 1,4 5,3 6,2 5,8 1,3 1,3 1,3 8,0 13,6 12,0 25% 22% 22% 5,7% 4,3% 3,8% Stora Enso 4,5 6,7 7,4 6,8 0,7 0,7 0,7 17,5 30,1 17,6 10% 10% 10% 7,3% 4,5% 4,5% Svenska 69,5 5,9 6,0 5,6 0,8 0,8 0,8 9,3 11,8 10,2 13% 13% 14% 6,2% 5,0% 5,1% UPM-Kymmene 6,0 5,6 6,2 5,4 0,8 0,8 0,8 11,1 21,6 11,4 14% 13% 15% 7,6% 6,3% 6,2% Maksimum 8,9 17,9 11,6 1,3 1,3 1,3 19,6 55,3 17,6 25% 22% 22% 11,4% 11,2% 11,7% Minimum 3,5 4,2 3,9 0,4 0,4 0,4 4,8 11,8 10,2 8% 4% 7% 0,0% 0,0% 1,0% Mediana 5,9 6,2 5,8 0,8 0,8 0,8 9,3 19,3 12,9 12% 13% 13% 7,4% 4,9% 4,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 55,1 2,3 8,1 9,9 0,8 1,2 1,3 3,8 18,9 26,3 36% 15% 13% 16,3% 5,0% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 13,3 2,2 4,4 3,8 0,8 1,2 1,1 2,7 8,9 6,9 39% 26% 28% 9,8% 8,4% 7,8% BHP Billiton 13,9 2,9 3,8 4,5 1,5 1,7 1,9 5,0 7,2 8,5 51% 44% 42% 4,4% 6,1% 5,9% Freeport-MCMOR 39,2 3,2 7,1 4,9 1,2 2,1 1,8 7,5 66,5 16,0 38% 29% 36% 4,6% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 25,7 3,3 5,3 5,0 1,2 1,7 1,7 3,3 6,8 6,2 38% 31% 33% 5,3% 5,3% 5,4% Southern Peru 18,0 5,4 13,6 9,1 2,9 5,1 4,0 9,4 30,8 16,0 55% 37% 44% 10,8% 2,4% 3,0% Maksimum 7,6 13,6 9,1 2,9 5,1 4,0 9,9 66,5 16,0 55% 44% 44% 10,8% 8,4% 7,8% Minimum 2,2 3,8 3,8 0,8 1,2 1,1 2,7 6,8 6,2 37% 26% 28% 0,8% 0,0% 0,0% Mediana 3,2 5,3 4,9 1,4 1,7 1,8 6,2 8,9 8,5 39% 31% 36% 5,0% 5,3% 5,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 6000 USD/t 5200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 24 kwietnia

14 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 24 kwietnia

15 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Elektrobudowa, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Komputronik, Macrologic, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Rolimpex, Seco Warwick, Sygnity, Torfarm, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 24 kwietnia