Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 31 lipca 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,7 +1,63% FTSE ,7 +1,91% Miedź (LME) 8 030,0 +1,25% S&P ,3 +1,67% WIG ,4 +4,01% Ropa (Brent) 126,4 +3,62% NASDAQ 2 329,7 +0,44% BUX ,3 +3,38% PLN/USD 2,06-0,04% DAX 6 460,1 +0,96% PX 1 474,0 +2,08% PLN/EUR 3,21-0,08% CAC ,6 +1,85% PLBonds10 6,3 +0,44% EUR/USD 1,56-0,04% Kalendarium Agora Dzień wypłaty dywidendy 0,50 zł na akcję Kęty Publikacja skonsolidowanego raportu za II kwartał 2008 roku PGNiG NWZA spółki ma podjąć uchwałę w sprawie objęcia akcji spółki Zakłady Azotowe w Tarnowie Bank BPH Publikacja skonsolidowanego raportu za II kwartał 2008 roku Ciech Dzień wypłaty dywidendy 2,07 zł na akcję Pekao Publikacja skonsolidowanego raportu za II kwartał 2008 roku PKN Orlen Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 1,62 zł na akcję. Makroekonomia / UE 11:00 Stopa bezrobocia poprzednia wartość: 7,8%; prognoza: 7,8% UE 11:00 Inflacja CPI dane wstępne poprzednia wartość: 4%; prognoza: 1,2% USA 14:30 PKB - dane wstępne poprzednia wartość: 1%; prognoza:1,8% USA 14:30 Delator - dane wstępne poprzednia wartość: 2,7%; prognoza: 2,8% USA 14:30 PCE bazowy wskaźnik wydatków konsumpcyjnych bez paliw i żywności USA 14:30 Ilość noworejestrowanych bezrobotnych poprzednia wartość: 406 tys.; prognoza: 380 tys. USA 15:45 Indeks Chicago PMI poprzednia wartość: 49,6 pkt.; prognoza: 49 pkt. Informacje ze spółek i sektorów Noble Bank Kupuj - z dn Cena docelowa: 11,40 PLN Marka dla małych i średnich przedsiębiorstw Puls Biznesu opisuje szerzej plany utworzenia kolejnego ramienia grupy Noble Banku. Marki bankowej, która skierowana będzie do przedsiębiorców. Wczoraj Noble Bank poinformował o utworzeniu spółki Introfaktor. Gazeta pisze, że to w celu utworzenia banku, który będzie nazywał się Introbank. Będzie specjalizował się w obsłudze segmentu MSP. Ma ruszyć jesienią br. (październik). Bank oparty będzie na sieci mobilnych doradców oraz rozbudowanej platformy internetowej, skupiony w kilku regionalnych centrach. Nie zamierza inwestować w rozległą sieć oddziałów. Liczy na synergie z Noble Bankiem, którego klienci często prowadzą przedsiębiorstwa będące na celowniku nowego banku. Introbank chciałby przyciągnąć również młodych, wykształconych przedsiębiorców. Noble Bank informował już, że jesienią planuje otworzenie nowej gałęzi działalności skierowanej do segmentu MSP. Naszym zdaniem to dobry pomysł, tym bardziej, że nie wymaga dużej ilości nakładów inwestycyjnych. Jeśli na braku placówek nie ucierpią klienci banku, to bank będzie przyjeżdżał do klienta. A to może skusić zabieganych polskich przedsiębiorców. Jest to bardzo dobry pomysł w zakresie obsługi kasowej i zarządzania środkami firm. Jednak nie wiemy nic na temat tego jak bank zamierza oceniać ryzyko kredytowe. Zbyt agresywna akcja kredytowa w tym segmencie bez know how może zwiększyć ryzyko portfela kredytowego. Jednak jest to kwestia, która nie przekreśla możliwego sukcesu banku w tym zakresie. Jest to kolejna linia przychodów Noble Banku, zupełnie niezwiązana z rynkami kapitałowymi, pośrednictwem finansowym i zarządzaniem aktywami. Podoba nam się fakt, że Noble Bank wchodzi w nowe segmenty działania. Pozwoli to na utrzymanie większej stabilności wyników w przypadku osłabienia koniunktury rynkowej w jednym z obszarów działalności. (M. Jeżewska) Dom 31 lipca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Sektor paliwowy PGNiG Kupuj - z dn Cena docelowa: 4,97 PLN PKN Orlen Trzymaj - z dn Cena docelowa: 42,98 PLN Sektor Media Macrologic Zawieszona Sektor budownictwa Spadek zapasów benzyny winduje ceny ropy W tygodniu zakończonym 25 lipca zapasy ropy pozostały praktycznie na niezmienionym poziomie, podczas gdy rynek oczekiwał ich spadku o 1,3 mln baryłek. Więcej emocji na rynku wywołał jednak nieoczekiwany spadek rezerw benzyny (-3,5 mln baryłek), gdyż konsensus zakładał ich nadbudowanie o 0,35 mln baryłek. Miało to związek z ograniczeniem produkcji w rafineriach w związku z niskimi crackami na tym paliwie. Po stronie popytowej niewiele się jednak zmieniło, konsumpcja nadal utrzymuje ujemną dynamikę przekraczającą -2%. Ceny ropy w reakcji na spadek zapasów benzyny wzrosła o ponad 4USD/Bbl. Wydaje się jednak, że ta informacja była jedynie pretekstem do korekty kilkunastodolarowego spadku cen surowca. Zapasy benzyny nadal znajdują się 3% powyżej 5-letniej średniej, a nic nie wskazuje na to aby popyt miał się przy tych cenach szybko odbudować. (K. Kliszcz) Podwyżka płac o 11% Po negocjacjach ze związkami Zarząd zdecydował, że tegoroczny wzrost funduszu wynagrodzeń wyniesie 11%. Również wczoraj, Rada Nadzorcza zaakceptowała projekt budowy kopalni LMG za 1,4 mld PLN. Informacja o podwyżkach płac jest neutralna dla naszych prognoz, w których zakładaliśmy wzrost wynagrodzeń o 10% w całej grupie kapitałowej. Kwestia zatwierdzenia projektu LMG również nie powinna mieć wpływu na kurs. (K. Kliszcz) Nadal ograniczone dostawy Przyjaźnią Nadal nic nie zmieniło się w kwestii dostaw ropy rurociągiem Przyjaźń do rafinerii Unipetrolu w Czechach. Przypominamy, że rosyjski pośrednik ograniczył o połowę dostawy spotowe, a czeska Spółka jest zmuszona do korzystania z rezerw państwowych i dostaw ropy słodkiej rurociągiem IKL. Jeśli ta sytuacja się utrzyma oznaczać będzie spadek rentowności przerobu w Unipetrolu z uwagi na utratę na połowie wolumenu kupowanej ropy efektu dyferencjału Ural/Brent, czyli około 3,5 USD/Bbl. (K. Kliszcz) Złożone wnioski o przydział miejsc na multipleksie Wszystkie ogólnopolskie stacje telewizyjne złożyły do wczoraj wnioski o przyznanie im miejsc na pierwszym multipleksie. Łącznie zgłosiło się 9 nadawców, gdyż poza uprawnionymi zgłosiła się też spółka Kino Polska oraz Polskie Radio. Zgłoszenie jest pierwszym etapem do rozdziału częstotliwości na pierwszym multipleksie. Mają do niego prawo wszystkie stacje, które do tej pory posiadały nadajniki naziemne. Wniosek Kina Polskiego był najprawdopodobniej skalkulowany na odrzucenie udziału w cyfryzacji przez któregoś z nadawców. (P.Grzybowski) Wyniki 2Q2008 Spółka osiągnęła w drugim kwartale przychody na poziomie 11,7 mln PLN, czyli o 16% więcej niż 10,0 mln PLN uzyskane w drugim kwartale 2007 roku. Na poziomie zysku brutto na sprzedaży Macrologic wypracował5,0 mln PLN, podczas gdy rok wcześniej było to 4,75 mln PLN. Zarówno dynamika przychodów jak i zysków była zdecydowanie niższa niż w pierwszym kwartale. Osiągnięty wynik brutto jest porównywalny z tym, który spółka wypracowała w pierwszych trzech miesiącach roku, tradycyjnie uchodzących za najgorszy kwartał. Wyższe koszty sprzedaży oraz niższy wynik na pozostałej działalności operacyjnej sprawiły, że zysk operacyjny spadł z 1,98 mln PLn do 1,13 mln PLN. Słabo prezentuje się również wynik netto spółki. Zysk spadł o ponad połowę, z 1,59 mln PLN do 0,73 mln PLN, do czego w dużej mierze przyczynił się udział w stratach jednostek podporządkowanych. (P.Grzybowski) Będzie kolejny przetarg na metro Gdyż władze miasta Warszawy nie zdecydowały się na realizację budowy po zaproponowanych przez konsorcja budowlane kosztach. Doradcy władz miasta ocenili, że pierwotny kosztorys miasta w wysokości 2,8 mln PLN został właściwie oszacowany. Ponadto, inwestor twierdzi, iż realizacja budowy po koszcie rzędu 6 mld PLN oznaczałaby zbyt niską ekonomiczną stopę zwrotu inwestycji i w efekcie utratę unijnych dotacji w wysokości 900 mln EUR. Kolejny przetarg ma szanse zostać ogłoszony pod koniec września. Urzędnicy zapowiadają wydłużenie przewidywanego czasu budowy, co w ich zamyśle ma obniżyć cenę budowy. Jednocześnie, urzędnicy przedstawili scenariusz, zgodnie z którym budowa metra rozpocznie się w drugim kwartale 2010 roku, zakończy zaś najwcześniej w 2013 roku. Wiadomość jest negatywna dla Mostostalu Warszawy, którego oferta została wybrana jako najkorzystniejsza w odwołanych przetargu, a także Elektrobudowy, która w ramach przetargu miała dla Mostostalu wykonywać prace energetyczne. Z uwagi na brak aktualnego modelu wyceny nie jesteśmy w stanie oszacować wpływu wiadomości na wartość akcji Mostostalu. W przypadku Elektrobudowy oszacowany przez nas wpływ na wycenę akcji jest nieznaczący (-0,34%). Jednocześnie, decyzja o rozpisaniu nowego przetargu to nowe szanse dla spółek, których oferty nie zostały wybrane jako najkorzystniejsze (PBG, Trakcja Polska). (M.Stokłosa) Podwyżka cen usług PKP Cargo Prasa donosi, że PKP Cargo, którego udział w wartości przewożonych towarów wynosi 74%, zapowiedział podniesienie cen od wrześnie bieżącego roku o średnio 15%. Przedstawiciele branży materiałów budowlanych są zaskoczeni tą decyzją. Zgodnie z wypowiedzią prezesa Polskiego Związ- 31 lipca

3 ku Pracodawców Kruszyw, skutkiem podwyżki cen będzie wzrost kosztów budowy i remontów dróg. Zgodnie z wypowiedzią prezesa, wybudowanie kilometra autostrady, który pochłania obecnie 30 mln PLN, będzie droższe o około 0,2 mln PLN tylko z powodu wzrostu kosztu transportu kruszyw. Wzrost kosztów może być większy, gdyż szacunki te nie obejmują wzrostu kosztu transportu innych materiałów budowlanych. Teoretycznie może to być wiadomość negatywna dla spółek zaangażowanych w budowę dróg i kolei (Budimex, Trakcja Polska, częściowo też Mostostal Warszawa i Polimex Mostostal). Wzrost kosztów o 0,2 mln PLN oznaczałby spadek marży brutto realizowanej na budowie dróg o około 0,66%. Sądzimy jednak, że efekty podwyżki będą mniejsze niż można się spodziewać na podstawie wypowiedzi prezesa Polskiego Związku Pracodawców Kruszyw. W przypadku kontraktów nie zawierających możliwość rewaloryzacji cen, firmy budowlane najczęściej zamawiają materiały budowlane tuż po rozpoczęciu budowy, aby zminimalizować ryzyko cenowe. Ponadto koszty transportu kruszywa mogą być różne, gdyż w przypadku każdej poszczególnej budowy różni się odległość od najbliższego kamieniołomu. (M.Stokłosa) Pol-Aqua Źródło zwiększonych obrotów na rynku akcji Poznaliśmy przyczynę zwiększonych obrotów notowanych przez ostatnie dwa dni. Akcje sprzedawał prezes spółki, p. Marek Stefański. Decyzję tłumaczy wzrostem kosztów finansowania, gdyż na kupno akcji prezes zaciągnął kredyt. Łącznie p. Marek Stefański sprzedał akcje o wartości 150 mln PLN, po średniej cenie 48 PLN (jak podaje prasa, średnia cena kupna akcji wynosiła 72 PLN). Po tej transakcji udział prezesa spółki spadł z 53,5% do około 40%. (M.Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Pkn Anwil nie wyklucza ograniczenia produkcji w związku z limitami CO2. Anwil nie wyklucza, że będzie musiał ograniczyć produkcję w związku z niewystarczającymi limitami CO2 przyznanymi spółce. Spółka w związku z małymi przydziałami może być zmuszona kupować limity CO2. ABG Wyniki ABG w II kwartale '08 lepsze od oczekiwań rynku. Wyniki grupy ABG w drugim kwartale 2008 r. były lepsze od szacunków rynku, które zakładają wypracowanie przez informatyczną grupę 8,1 mln zł zysku netto. W całym 2008 r. niezagrożone są szacunki przekroczenia przez ABG 40 mln zł zysku netto. Alumast Amica Arcus Arteria Alumast uruchamia zakład produkcji słupów oświetleniowych. Alumast na początku sierpnia uruchomi w Wodzisławiu Śląskim nowy zakład wyspecjalizowany w produkcji słupów oświetleniowych z żywic poliestrowych. Inwestycja kosztowała 2,5 mln zł. Amica Wronki wyemitowała 30 lipca obligacje o wartości 2,6 mln PLN i terminem wykupu 1 października 08. Arcus do końca roku poinformuje o trzecim przejęciu za środki z emisji. Arcus szacuje na które wykorzysta środki z ubiegłorocznej emisji akcji. Spółka rozmawia z firmami w Polsce, a także w Czechach, na Słowacji, Ukrainie i Rumunii. Arteria podniosła do 5,7 mln zł prognozę zysku netto grupy kapitałowej na 2008 r. z 5 mln zł poprzednio. Prognoza przychodów została podwyższona do 115,8 mln zł z 100 mln zł poprzednio. Jednym z głównych powodów podwyższenia prognozy grupy było nabycie przez Arterię 89 proc. udziałów spółki Polymus. Betacom Betacom: Podsumowanie wyników finansowych za II Q 08 W mln PLN o ile nie podano inaczej. IIQ'08 IIQ'07 zmiana Przychody 93,06 38,72 1,4034 EBIT 1,75 0,48 2,6458 Zysk netto* 1,1 0,42 1,619 Marża EBIT 0,0188 0,0124 Marża netto 0,0118 0,0108 *Przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej Budimex Rada nadzorcza dokooptowała 29 lipca Carmelo Rodrigo López do składu rady nadzorczej. Cam Media CAM Media podtrzymuje prognozy na '08 i zapowiada 40 proc. poprawę wyników w '09. CAM Media po II kwartale podtrzymuje tegoroczne prognozy osiągnięcia 51 mln zł przychodów ze sprzedaży oraz 6,45 mln zł zysku brutto. Dzięki akwizycjom w 2009 roku spółka przewiduje dalszą poprawę wyników o 40 proc. 31 lipca

4 Ciech Dom Development Echo Ciech chce szybko przejąć zakłady w Tarnowie - chciałby zakończyć przejęcie jeszcze jesienią. Dom Development pozyskał 30 lipca dwa kredyty o łącznej wysokości 300 mln PLN. Kredyty będą przeznaczone na cele statutowe spółki oraz spółek zależnych. Spółka przeznaczy środki w wys. 100 mln PLN, pozyskane na podstawie umowy z BOŚ S.A., na finansowanie zakupu ziemi pod budowę osiedli mieszkaniowych. Umowa została zawarta na czas do 30 czerwca 2011 r. Umowa z PKO BP o wartości 200 mln PLN została zawarta na czas do 31 grudnia 2012 r. Spółka zależna Projekt Echo 65 Sp. z o.o. zawarła 30 lipca umowę z Echo Investment. Na podstawie umowy Echo Investment wykona jako generalny realizator zlecenie na budowę kompleksu biurowego w Szczecinie. Realizacja Inwestycji zakończyć ma się nie później niż do 31 grudnia 2010 r. Spółka zależna Wyględów Sp. z o.o. zawarła 30 lipca umowę z Echo Investment. Na podstawie umowy Echo Investment wykona jako generalny realizator zlecenie na budowę kompleksu biurowego w Łodzi. Realizacja Inwestycji zakończyć ma się nie później niż do 31 grudnia 2011 r. Energomontaż Płd Energomontaż Płd podpisał z Górnośląskim Operatorem Systemu Dystrybucyjnego umowę na 8,9 mln PLN. Przedmiotem umowy jest rozbudowa budynku w Zabrzu. Zakończenie prac przewidziane jest na koniec maja 2009 r. Umowa jest rezultatem wygranego przetargu, o czym spółka informowała 23 kwietnia. GF Premium Holdikom Impel Impexmetal Interferie Introl LPP, Artman LSI Software MOL Muza, Kompap PEP GF Premium zadowolona z wyników za II kw.; rozmawia z inwestorami branżowymi. Drugi kwartał 2008 r. wypadł dla Grupy Finansowej Premium lepiej niż I kwartał i spółka jest spokojna o prognozy na cały 2008 r. We wrześniu GF Premium chce wyemitować pierwszą transzę obligacji w ramach programu planowanego na 50 mln zł. GF Premium prowadzi rozmowy z kilkoma inwestorami branżowymi zainteresowanymi wejściem do spółki. Jan Grześkowiak złożył 30 lipca rezygnację z pełnionej funkcji prezesa zarządu. Impel nabył 29 lipca za 21,5 tys. EUR (ok. 67,73 tys. PLN) 100 proc. udziałów w Tara Cosmetics B.V. Przedmiotem działalności spółki będzie dokonywanie operacji kapitałowych na aktywach finansowych wybranych spółek Grupy Impel. Samorządowe Kolegium Odwoławcze uznało wniosek Alm Dom Sp. z o.o. przeciw spółce za bezzasadny. Alm Dom wniósł odwołanie od decyzji prezydenta Warszawy o warunkach zabudowy wydanej dla Impexmetal. Decyzja o warunkach zabudowy dotyczy budowy zespołu wielofunkcyjnego (biura, część hotelowo-apartamentowa) na nieruchomości położonej w Warszawie przy u. Łuckiej 7/9. Zarząd spółki określił wysokość I transzy przeprowadzanego buy-backu na akcji. Kolejne transze będą określane przez zarząd w miarę posiadanych środków własnych. Rada nadzorcza powołała 30 lipca Wojciecha Kuderę na stanowisko prezesa zarządu. Introl podwyższył KZ spółki zależnej Limatherm Components Sp. z o.o. o 0,5 mln PLN do 0,55 mln PLN. Udziały zostaną pokryte w całości wkładem pieniężnym w kwocie 0,5 mln PLN. Wezwanie na zakup 100 proc. akcji Artman SA przez LPP SA zostanie ogłoszone do 15 września tego roku. Zarząd GPW dopuścił do obrotu giełdowego oraz postanowił wprowadzić z dniem 5 sierpnia akcje serii J. Mol podpisał umowę w sprawie powołania spółki do wykorzystywania energii geotermalnej. Na mocy umowy z Enex hf. i Green Rock Energy International Pty. Ltd. utworzono spółkę CEGE Central European Geothermal Energy Production Private Company Limited by Shares. Celem której jest poszukiwanie, produkcja i sprzedaż energii geotermalnej, budowa elektrowni geotermalnych i wdrażanie technologii służących do bezpośredniego dostarczania geotermalnej energii cieplnej. Każdy z trzech założycieli posiada równą, jedną trzecią udziału w kapitale akcyjnym spółki CEGE, wynoszącym 6 mln HUF. Kompap wezwał do sprzedaży akcji Muzy (26,07% głosów), po 8,11 zł. Podmiot zależny, Saturn Management Sp. z o.o. i Wspólnicy SK, zawarł ze spółką porozumienie na mocy którego przejął prawa i obowiązki ze wszystkich umów zawartych przez PEP celem realizacji tzw. Projektu Tytan, w tym prawa i obowiązki z umowy z Metso Power OY. 31 lipca

5 Pol-Aqua Police Ponar Prezes Pol-Aquy Marek Stefański sprzedał akcje spółki ze stratą po 48 zł, po tym jak wcześniej kupował papiery po 72 zł. Agencja Rozwoju Przemysłu planuje sprzedaż 8,81 proc. akcji Polic. Ponar-Wadowice otrzymał zgodę od Fortis Bank Polska na udostępnienie kredytu w kwocie 10 mln PLN na kolejny bieżący okres udostępnienia kredytu. Kredyt został udostępniony na okres od 30 lipca 2008 r. do 30 sierpnia 2008 r. Praterm Praterm: Podsumowanie wyników finansowych za II Q 08 W mln PLN o ile nie podano inaczej. IIQ'08 IIQ'07 zmiana Przychody EBIT Zysk netto* Marża EBIT Marża netto 32,63 0,02 0,29 0,0006 0, ,32 3,72 5,08 0,1362 0,1859 0,1944-0,9946-0,9429 *Przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej Sobieski Trakcja Polska Vistula&Wólczanka Wandalex Wasko Belveder złożył wniosek w sprawie wznowienia notowań akcji na Euronext z dniem 30 lipca. Spółka złożyła wniosek w związku z uzyskaniem sądowej ochrony przed wierzycielami oraz planowaną restrukturyzacją. Trakcja Polska zawarła 24 lipca umowę ubezpieczenia z Generali Towarzystwo Ubezpieczeń. Ubezpieczenie dotyczy realizacji umowy na kompleksową modernizację stacji Legionowo, Nowy Dwór Mazowiecki i Modlin, realizowaną w konsorcjum. Suma ubezpieczenia wynosi 123,36 mln EUR. Cezary Kupiec złożył 30 lipca rezygnację z pełnionej funkcji członka zarządu. Wandalex osiągnął w czerwcu 08 sprzedaż na poziomie 9,4 mln PLN oraz -0,27 mln PLN straty netto, zaś Wandalex Feralco Sp. z o.o. sprzedaż w wys. 2,36 mln PLN, a Aporter Sp. z o.o. sprzedaż w wys. 3,19 mln PLN. Prezes zarządu, główny akcjonariusz spółki, podtrzymał zamiar zwiększenia free-float spółki powyżej 26 proc. Obecnie prezes zarządu wraz z żoną i spółką zależną kontroluje 80,93% wszystkich akcji. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 30 lipca w celu umorzenia akcji własnych po śr. cenie 7,45 PLN za akcję. Apator Spółka nabyła 29 lipca w celu umorzenia 952 akcje własne po średniej cenie 12,31 PLN za akcję. Beef-San Przewodniczący RN zmniejszył od 25 do 28 lipca udział w kapitale zakładowym do 57,08% z 57- Boryszew Podmiot zależny od członka rady nadzorczej nabył 24 lipca akcji po średniej cenie 3,25 PLN za akcję. DM IDM Spółka nabyła 30 lipca w celu zaoferowania kluczowym pracownikom 35 tys. akcji po śr. cenie 2,44 PLN za akcję. Duda Eurocash Introl DM IDM, podmiot związany z przew. RN nabył 23 lipca akcji po średniej cenie 3,45 PLN za akcję. Członek zarządu nabył 29 lipca 23,8 tys. akcji po śr. cenie 9,8226 PLN za akcję. Przewodniczący RN nabył od 22 do 25 lipca akcji po średniej cenie 5,42 PLN za akcję. Millennium Commercial Union OFE BPH CU WBK zwiększył 25 lipca udział w kapitale zakładowym do 5,1% z 4,99% wcześniej. 31 lipca

6 Mostostal Zabrze Nowa Gala Orbis PGF Polnord Sanok Trion Wasko Przewodniczący RN nabył 23 lipca akcji po średniej cenie 6,19 PLN za akcję. Spółka nabyła 29 lipca w celu umorzenia 15 tys. akcji własnych po średniej cenie 3,49 PLN za akcję. Fundusze BZWBK AIB TFI zwiększyły 25 lipca udział w KZ do 5,04% z 4,998% wcześniej. Spółka nabyła 29 lipca w celu umorzenia akcji własnych po średniej cenie 60,03 PLN za akcję. Prokom Investments nabył od 23 do 29 lipca akcje po śr. cenie 58,68 PLN za akcję. Spółka nabyła 29 lipca w celu umorzenia akcje własne po średniej cenie 10,25 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył 29 i 30 lipca transakcji pakietowej 200 tys. akcji po 1,40 PLN za akcję. Eurotech Investments, podmiot kontrolowany przez prezesa zarządu, zmniejszył 30 lipca udział w KZ do 7% z 9,74% wcześniej. 31 lipca

7 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Zawieszona AGORA Kupuj 50, ASSECO POLAND Zawieszona BPH Zawieszona BUDIMEX Kupuj 95, BZWBK Kupuj 205, CIECH Kupuj 99, COMARCH Zawieszona DOM DEVELOPMENT Zawieszona ECHO INVESTMENT Zawieszona ELEKTROBUDOWA Kupuj 239, EMPERIA HOLDING Kupuj 166, ERBUD Kupuj 80, EUROCASH Akumuluj 14, FARMACOL Zawieszona GTC Zawieszona HANDLOWY Kupuj 104, ING BSK Kupuj 550, J.W. CONSTRUCTION Zawieszona KĘTY Kupuj 165, KGHM Akumuluj 108, KOELNER Trzymaj 24, KOGENERACJA Zawieszona KREDYT BANK Kupuj 24, LOTOS Kupuj 39, MACROLOGIC Zawieszona MILLENNIUM Kupuj 8, MONDI Kupuj 76, NETIA Kupuj 4, NOBLE BANK Kupuj 11, PEKAO Trzymaj 167, PGF Zawieszona PGNiG Kupuj 4, PKN ORLEN Trzymaj 42, PKO BP Kupuj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9, POLNORD Zawieszona PROSPER Zawieszona RAFAKO Zawieszona SYGNITY Zawieszona TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 22, TORFARM Zawieszona TVN Akumuluj 21, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Akumuluj 161, lipca

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 168,0 12,8 11,8 10,2 23% 23% 23% 2,8 2,5 2,2 3,6% 1,8% 2,5% Handlow y 78,0 12,3 10,0 9,4 15% 18% 18% 1,8 1,7 1,7 5,3% 6,1% 8,3% ING BSK 478,0 9,8 11,7 9,7 17% 13% 13% 1,6 1,4 1,2 5,8% 0,0% 1,7% Kredyt Bank 17,6 12,2 13,0 9,9 18% 15% 17% 2,1 1,8 1,6 2,1% 3,0% 3,5% Millennium 7,3 13,4 12,7 11,2 19% 18% 18% 2,5 2,2 1,9 2,3% 2,6% 2,7% Noble Bank 9,4 15,5 12,2 9,9 32% 27% 25% 3,7 2,9 2,2 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 195,3 14,4 14,3 14,9 23% 23% 21% 3,5 3,3 3,1 4,6% 4,9% 4,9% PKO BP 52,1 17,9 16,1 13,0 26% 25% 25% 4,4 3,6 3,0 1,9% 1,7% 1,9% Maksimum 17,9 16,1 14,9 32% 27% 25% 4,4 3,6 3,1 5,8% 6,1% 8,3% Minimum 9,8 10,0 9,4 15% 13% 13% 1,6 1,4 1,2 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 13,1 12,5 10,1 21% 20% 20% 2,6 2,4 2,0 2,9% 2,2% 2,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 7,9 3,8 3,8 4,1 20% 15% 15% 0,7 0,7 0,6 10,0% 10,8% 11,2% BCP 1,2 7,2 7,1 6,4 14% 13% 13% 1,0 0,9 0,9 6,9% 6,1% 6,8% Commerzbank 20,6 7,6 8,8 7,3 13% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 4,5% 5,2% 5,7% ING 20,9 5,3 6,3 5,8 22% 19% 19% 1,1 1,1 1,0 6,8% 7,4% 8,0% KBC 65,4 7,9 7,6 6,9 17% 17% 17% 1,3 1,2 1,2 5,5% 5,8% 6,4% UCI 3,8 7,2 7,7 6,6 14% 13% 13% 0,9 0,8 0,8 6,9% 7,0% 7,6% Maksimum 7,9 8,8 7,3 22% 19% 19% 1,3 1,2 1,2 10,0% 10,8% 11,2% Minimum 3,8 3,8 4,1 13% 12% 12% 0,7 0,7 0,6 4,5% 5,2% 5,7% Mediana 7,2 7,3 6,5 16% 14% 14% 1,0 0,9 0,8 6,8% 6,5% 7,2% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 14,6 14,1 18% 19% 19% 2,8 2,4 2,3 3,2% 3,4% 3,6% BEP 7,1 7,0 6,5 6,3 21% 19% 19% 1,4 1,3 1,2 6,8% 7,5% 7,8% Deutsche Bank 58,6 5,0 9,9 6,3 17% 13% 13% 0,8 0,8 0,8 7,4% 7,3% 7,8% Erste Bank 41,8 11,0 9,4 7,6 14% 16% 16% 1,5 1,3 1,2 1,9% 2,2% 2,7% Komercni B. 3869,0 13,8 12,0 11,1 20% 23% 23% 2,8 2,6 2,4 4,1% 4,6% 5,1% OTP 7285,0 9,6 8,5 7,3 24% 21% 21% 2,2 1,7 1,5 2,8% 2,9% 3,5% Santander 12,4 9,5 8,6 7,6 19% 18% 18% 1,7 1,4 1,3 5,0% 5,9% 6,5% Maksimum 15,9 14,6 14,1 24% 23% 23% 2,8 2,6 2,4 7,4% 7,5% 7,8% Minimum 5,0 6,5 6,3 14% 13% 13% 0,8 0,8 0,8 1,9% 2,2% 2,7% Mediana 9,6 9,4 7,6 19% 19% 19% 1,7 1,4 1,3 4,1% 4,6% 5,1% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 31 lipca

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,1 7,3 7,1 4,9 1,5 1,1 0,9-4,0-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 24,0 5,0 4,9 4,9 2,1 2,1 2,1 14,8 14,6 14,7 42% 43% 43% 7,9% 7,1% 7,1% Maksimum 7,3 7,1 4,9 2,1 2,1 2,1 14,8 14,6 14,7 42% 43% 43% 8% 7% 7% Minimum 5,0 4,9 4,9 1,5 1,1 0,9 14,8 4,0 14,7 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 6,2 6,0 4,9 1,8 1,6 1,5 14,8 9,3 14,7 31% 29% 31% 4% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,7 4,7 4,9 4,9 1,6 1,6 1,7 9,3 9,6 9,8 34% 34% 34% 7,4% 7,9% 7,9% Cesky Telecom 521,9 6,1 6,0 5,9 2,9 2,6 2,6 17,2 15,2 14,1 47% 44% 43% 8,8% 8,8% 8,6% Hellenic Telekom 13,6 5,4 5,3 5,0 1,9 1,9 1,8 11,2 9,8 8,5 36% 35% 37% 4,7% 5,9% 6,7% Matav 832,0 4,8 4,6 4,6 1,8 1,8 1,8 12,4 10,7 10,1 38% 39% 39% 8,6% 9,0% 9,7% Portugal Telecom 7,0 5,8 5,6 5,4 2,2 2,0 1,9 10,7 10,4 9,6 37% 36% 36% 7,8% 8,2% 8,0% Telecom Austria 13,1 5,4 5,2 5,1 2,0 1,9 1,9 11,9 12,6 10,6 38% 37% 37% 5,8% 5,8% 6,3% Maksimum 6,1 6,0 5,9 2,9 2,6 2,6 17,2 15,2 14,1 47% 44% 43% 8,8% 9,0% 9,7% Minimum 4,7 4,6 4,6 1,6 1,6 1,7 9,3 9,6 8,5 34% 34% 34% 4,7% 5,8% 6,3% Mediana 5,4 5,2 5,0 2,0 1,9 1,9 11,6 10,6 9,9 37% 37% 37% 7,6% 8,1% 8,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 197,6 3,9 3,8 3,7 1,1 1,1 1,0 8,7 8,5 8,3 28% 28% 28% 7,2% 7,9% 8,4% DT 10,8 4,6 4,6 4,5 1,4 1,4 1,4 17,2 14,3 12,7 31% 31% 31% 7,0% 7,4% 7,7% FT 19,8 5,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,7 10,3 9,9 9,3 36% 36% 36% 6,4% 7,0% 7,4% KPN 11,1 6,3 6,1 6,0 2,5 2,1 2,1 14,1 12,8 11,4 39% 35% 35% 4,9% 5,4% 6,1% Sw isscom 335,0 6,6 6,2 6,1 2,6 2,4 2,4 9,3 9,4 9,1 40% 39% 39% 5,4% 5,8% 6,2% TELEFONICA 16,7 5,7 5,8 5,5 2,3 2,2 2,1 11,4 10,4 9,0 40% 38% 38% 4,5% 6,0% 6,9% TeliaSonera 45,9 7,9 7,9 7,4 2,6 2,5 2,4 11,7 11,3 10,5 33% 31% 32% 8,3% 5,4% 5,9% TI 1,2 4,3 4,4 4,4 1,7 1,7 1,7 8,5 8,9 8,5 39% 39% 39% 8,8% 7,3% 7,7% Maksimum 7,9 7,9 7,4 2,6 2,5 2,4 17,2 14,3 12,7 40% 39% 39% 8,8% 7,9% 8,4% Minimum 3,9 3,8 3,7 1,1 1,1 1,0 8,5 8,5 8,3 28% 28% 28% 4,5% 5,4% 5,9% Mediana 5,3 5,3 5,2 2,0 1,9 1,9 10,8 10,1 9,2 37% 35% 36% 6,7% 6,5% 7,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES ,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 31 lipca

10 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 5,7 10,5 8,1 7,2 1,1 0,8 0,7 17,3 13,2 11,9 11% 10% 10% 0,0% 2,0% 2,5% Asseco Poland** 58,4 12,7 8,3 26,0 2,7 2,0 1,8 18,3 18,8 16,8 21% 24% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ComArch 75,9 10,3 7,5 5,7 1,1 0,9 0,7 13,9 9,7 7,8 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 37,5 6,1 5,2 4,0 1,6 1,3 1,0 11,5 10,1 8,0 27% 25% 26% ##### 3,0% 3,7% Sygnity 18,8-2,5 1,5 0,3 0,2 0,2-5,3 3,6-8% 10% 0,0% 0,0% 9,5% Maksimum 12,7 8,3 26,0 2,7 2,0 1,8 18,3 18,8 16,8 27% 25% 26% ##### 3,0% 9,5% Minimum 6,1 2,5 1,5 0,3 0,2 0,2 11,5 5,3 3,6 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,4 7,5 5,7 1,1 0,9 0,7 15,6 10,1 8,0 16% 11% 10% 0,0% 0,0% 2,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 36,9 6,6 5,9 5,1 0,5 0,6 0,5 17,2 13,2 10,4 8% 9% 11% 0,2% 1,3% 1,9% CapGemini 42,0 6,2 5,6 5,3 0,6 0,6 0,6 15,0 12,4 11,1 9% 10% 11% 2,0% 2,7% 2,9% EDB 28,7 4,6 4,1 3,8 0,7 0,5 0,5 8,3 7,7 7,0 14% 13% 14% 4,1% 4,4% 4,6% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,0 0,4 0,4 0,4 37,7 17,6 17,9 5% 6% 7% 0,0% 0,4% 0,9% IDS Scheer 9,3 5,2 6,6 5,6 0,6 0,6 0,6 12,9 15,7 13,0 11% 9% 10% 2,4% 2,3% 2,6% LogicaCMG 1,1 7,6 7,0 6,6 0,7 0,6 0,6 10,5 9,7 8,9 9% 9% 9% 5,3% 5,6% 5,8% TietoEnator 13,1 7,8 5,9 5,1 0,6 0,6 0,6 14,4 10,4 8,5 8% 10% 11% 3,9% 4,1% 5,2% Maksimum 7,8 7,0 6,6 0,7 0,6 0,6 37,7 17,6 17,9 14% 13% 14% 5,3% 5,6% 5,8% Minimum 4,6 4,1 3,8 0,4 0,4 0,4 8,3 7,7 7,0 5% 6% 7% 0,0% 0,4% 0,9% Mediana 6,6 5,9 5,3 0,6 0,6 0,6 14,4 12,4 10,4 9% 9% 11% 2,4% 2,7% 2,9% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 30 (%) Sy gnity Comarch Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 31 lipca

11 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 34,0 8,2 7,8 6,4 1,4 1,2 1,1 18,7 15,8 12,4 17% 15% 18% 4,4% 1,5% 6,3% TVN 17,9 12,4 10,7 9,6 4,4 3,9 3,5 25,5 17,3 14,4 36% 36% 37% 2,1% 2,1% 2,1% DZIENNIKI Class Editori 0,9 9,8 8,9-0,8 0, % 9% - 1,1% 1,1% - Daily Mail 319,0 2,8 2,8 2,8 0,5 0,5 0,5 6,6 6,2 6,2 18% 18% 18% 4,5% 4,9% 5,3% Gruppo Editorial 1,6 4,6 5,0 5,1 0,9 0,9 0,9 8,2 8,7 8,6 19% 18% 18% 10,4% 10,5% 10,6% Mcclatchy 4,5 4,8 6,2 6,9 1,2 1,4 1,5 3,1 5,3 5,5 25% 22% 21% 16,0% 16,0% 16,0% New York Times 12,7 5,9 7,2 6,9 0,9 0,9 0,9 11,9 14,7 14,6 15% 13% 13% 6,8% 7,3% 7,6% SPIR Comm 32,8 3,9 3,5 2,9 0,4 0,4 0,4 7,7 6,3 4,5 11% 12% 13% 15,3% 14,2% 15,3% Tribune 34, , ,1% - - Trinity Mirror 83,0 1,0 1,2 1,3 0,2 0,3 0,3 2,0 2,5 2,7 24% 22% 21% 26,4% 16,6% 16,0% Washington Post 614,8 7,4 6,7 6,2 1, ,6 20,6 19,5 16% - - 1,4% - - Maksimum 9,8 8,9 6,9 1,2 1,4 1,5 20,6 20,6 19,5 25% 22% 21% 26,4% 16,6% 16,0% Minimum 1,0 1,2 1,3 0,2 0,3 0,3 2,0 2,5 2,7 8% 9% 13% 1,1% 1,1% 5,3% Mediana 4,7 5,6 5,1 0,9 0,8 0,7 7,9 6,3 6,2 17% 18% 18% 6,8% 10,5% 12,9% TV Antena 3 Televis 5,3 3,8 4,6 5,4 1,2 1,2 1,3 5,6 6,7 7,7 32% 27% 23% 14,7% 12,5% 10,4% BSkyB PLC 446,5 8,2 7,9 6,6 1,7 1,6 1,4 16,7 16,9 12,7 21% 20% 22% 3,2% 3,7% 4,2% Canal Plus 6, ,6 19,7 19, ,9% 3,9% 4,2% ITV PLC 44,5 5,1 5,4 5,0 0,8 0,8 0,8 9,5 10,1 8,7 16% 15% 17% 7,2% 7,2% 6,7% M6-Metropole Tel 14,7 6,0 6,9 6,3 1,4 1,3 1,3 11,8 14,4 12,5 23% 19% 20% 6,9% 6,5% 7,0% Mediaset SPA 4,8 3,3 3,2 3,1 1,7 1,6 1,6 10,7 11,3 11,2 52% 51% 51% 9,0% 8,8% 8,8% TF1-TV Francaise 11,5 6,9 8,2 6,9 1,1 1,1 1,1 11,3 14,4 10,8 16% 14% 16% 7,2% 7,4% 7,3% Maksimum 8,2 8,2 6,9 1,7 1,6 1,6 21,6 19,7 19,1 52% 51% 51% 14,7% 12,5% 10,4% Minimum 3,3 3,2 3,1 0,8 0,8 0,8 5,6 6,7 7,7 16% 14% 16% 3,2% 3,7% 4,2% Mediana 5,6 6,1 5,8 1,3 1,3 1,3 11,3 14,4 11,2 22% 19% 21% 7,2% 7,2% 7,0% RADIO Beasley Broad 4, ,2 14,5 14, ,4% 5,4% 5,4% Cumulus Media 2, ,6 11, ,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,1 8,7 9,8 10,0 3,0 3,2 3,2 9,5 25,2 13,3 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 10,0 3,2 3,2 3,2 17,2 25,2 14,5 35% 32% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Minimum 8,7 9,8 9,5 3,0 3,2 3,0 9,5 13,6 11,4 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,4 10,4 9,7 3,1 3,2 3,1 15,6 15,5 13,6 33% 31% 32% 2,7% 2,7% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 lipca

12 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,1 3,9 4,6 6,8 0,3 0,3 0,5 4,1 4,3 13,0 8% 7% 7% 1,3% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,7 5,3 5,5 6,1 0,4 0,3 0,3 6,3 6,1 10,3 8% 6% 6% 0,0% 4,5% 0,0% MOL med ,0 6,5 6,3 6,1 1,1 0,9 0,9 9,3 8,8 9,1 17% 14% 14% 3,5% 3,9% 4,2% OMV med. 42,7 5,3 4,1 3,8 0,8 0,6 0,7 8,1 6,5 6,3 16% 16% 19% 2,9% 3,5% 3,9% Hellenic Petroleum* 8,6 7,1 8,2 7,7 0,5 0,4 0,4 9,6 11,6 11,6 7% 5% 6% 4,8% 5,2% 5,2% Tupras* 30,8 6,0 5,2 4,9 0,4 0,3 0,3 6,9 7,2 6,4 6% 5% 6% 9,1% 10,4% 10,5% Unipetrol* 223,0 4,2 4,3 4,0 0,5 0,4 0,4 10,5 10,0 9,0 11% 10% 11% 1,8% 3,4% 2,3% Maksimum 6,5 6,3 6,8 1,1 0,9 0,9 9,3 8,8 13,0 17% 16% 19% 3% 5% 4% Minimum 3,9 4,1 3,8 0,3 0,3 0,3 4,1 4,3 6,3 8% 6% 6% 0% 0% 0% Mediana 5,3 5,0 6,1 0,6 0,5 0,6 7,2 6,3 9,7 12% 10% 10% 2% 4% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 7,6 5,3 5,1 1,2 1,0 0,9 17,7 13,7 12,5 16% 18% 17% 4,5% 5,1% 6,6% Gazprom 278,0 8,3 5,6 4,7 3,5 2,5 2,2 11,5 8,0 6,5 42% 45% 47% 0,9% 1,2% 1,6% Gaz de France Gas Natural SDG 33,0 8,2 7,3 6,8 1,7 1,6 1,5 15,8 14,0 13,2 21% 22% 22% 3,3% 3,9% 4,2% Maksimum 8,3 7,3 6,8 3,5 2,5 2,2 17,7 14,0 13,2 42% 45% 47% 4,5% 5,1% 6,6% Minimum 7,6 5,3 4,7 1,2 1,0 0,9 11,5 8,0 6,5 16% 18% 17% 0,9% 1,2% 1,6% Mediana 8,2 5,6 5,1 1,7 1,6 1,5 15,8 13,7 12,5 21% 22% 22% 3,3% 3,9% 4,2% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 31 lipca

13 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 76,9 33,4 17,3 11,2 0,6 0,5 0,4 130,2 29,7 18,3 2% 3% 4% 0,0% 0,8% 2,7% Elektrobudow a 174,5 14,9 12,1 10,0 1,1 1,0 0,9 21,2 18,2 15,8 7% 9% 9% 1,1% 1,8% 2,1% Erbud 68,5 22,8 10,7 8,3 1,2 0,7 0,5 27,0 15,9 13,1 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 5,9 14,4 9,6 7,5 0,9 0,7 0,6 26,6 19,8 13,8 6% 7% 8% 0,7% 0,7% 1,0% Rafako 6,5 5,0 2,5 1,5 0,1 0,1 0,1 22,7 12,2 10,8 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 4,1% Ulma Construccion 155,0 8,5 6,4 5,1 4,1 3,5 3,0 16,0 12,6 10,2 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 33,4 17,3 11,2 4,1 3,5 3,0 130,2 29,7 18,3 49% 54% 58% 1,1% 1,8% 4,1% Minimum 5,0 2,5 1,5 0,1 0,1 0,1 16,0 12,2 10,2 2% 3% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,6 10,2 7,9 1,0 0,7 0,6 24,7 17,1 13,5 6% 7% 7% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 137,0 17,6 16,7 13,9 2,9 1,8 1,6 16,2 12,6 10,6 16% 11% 12% 2,4% 2,7% 3,0% AMEC 8,3 16,3 11,5 9,8 1,0 0,9 0,8 30,9 21,0 17,0 6% 8% 8% 1,6% 1,9% 2,2% Bilfinger 45,4 4,4 3,7 3,3 0,2 0,2 0,1 13,1 10,1 8,9 4% 4% 4% 3,5% 4,7% 5,3% Ferrovial 33,3 12,4 12,3 11,2 2,7 2,6 2,5 6,5 20,6 14,6 22% 21% 22% 3,2% 3,6% 4,0% Hochtief 48,9 4,9 5,2 4,7 0,2 0,2 0,2 26,2 21,4 17,8 4% 4% 4% 2,5% 2,9% 3,4% NCC 79,8 1,8 1,8 1,9 0,1 0,1 0,1 4,8 4,9 5,5 5% 5% 5% 24,5% 12,7% 12,7% Skanska 79,5 3,2 3,2 3,3 0,1 0,1 0,1 8,6 8,3 8,5 5% 4% 4% 9,9% 9,3% 9,6% Vinci 36,3 7,5 6,9 6,6 1,1 1,0 1,0 12,0 10,8 9,9 15% 15% 15% 4,2% 4,6% 5,0% Maksimum 17,6 16,7 13,9 2,9 2,6 2,5 30,9 21,4 17,8 22% 21% 22% 24,5% 12,7% 12,7% Minimum 1,8 1,8 1,9 0,1 0,1 0,1 4,8 4,9 5,5 4% 4% 4% 1,6% 1,9% 2,2% Mediana 6,2 6,1 5,7 0,6 0,5 0,5 12,6 11,7 10,3 6% 6% 7% 3,4% 4,1% 4,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 31 lipca

14 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 39,1 4,0 4,3 2,1 1,1 0,9 0,4 4,8 6,1 5,2 28% 21% 17% 0,0% 3,1% 5,4% Echo Investment 3,6 5,9 9,4 6,9 6,4 6,0 4,0 4,6 8,4 5,3 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 29,6 6,5 9,0 4,6 27,1 11,8 6,7 7,7 9,7 3,6 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 20,3 6,5 4,1 4,0 1,8 1,0 0,8 7,5 5,7 5,7 27% 23% 19% 0,0% 4,0% 5,3% Polnord 60,1 38,8 7,1 4,1 10,2 2,1 1,1 11,0 7,0 3,9 26% 30% 26% 0,0% 0,9% 1,4% Maksimum 38,8 9,4 6,9 27,1 11,8 6,7 11,0 9,7 5,7 420% 131% 147% 0,0% 4,0% 5,4% Minimum 4,0 4,1 2,1 1,1 0,9 0,4 4,6 5,7 3,6 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,5 7,1 4,1 6,4 2,1 1,1 7,5 7,0 5,2 28% 30% 26% 0,0% 0,9% 1,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 100,0 2,7 2,6 4,9 0,5 0,4 0,5 0,9 1,3 3,6 17% 15% 10% 34,0% 12,4% 5,7% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,4 11,2 9,9 28% 27% 27% 2,4% 2,3% 2,3% JM AB 73,0 2,6 2,9 3,4 0,4 0,4 0,5 4,4 4,6 5,3 17% 15% 13% 7,9% 8,0% 8,3% Kaufman & Broad 29,7 4,6 6,2 6,5 0,6 0,6 0,7 7,3 11,8 13,4 13% 10% 11% 16,5% 6,0% 5,9% Nexity 14,5 4,0 3,7 4,1 0,5 0,4 0,4 2,9 3,0 3,1 13% 12% 10% 13,3% 13,2% 13,0% Persimmon 310,3 2,3 5,4 7,3 0,5 0,8 0,8 2,3 7,0 12,7 22% 14% 12% 16,6% 15,4% 17,9% Maksimum 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,4 11,8 13,4 28% 27% 27% 34,0% 15,4% 17,9% Minimum 2,3 2,6 3,4 0,4 0,4 0,4 0,9 1,3 3,1 13% 10% 10% 2,4% 2,3% 2,3% Mediana 3,4 4,5 5,7 0,5 0,5 0,6 3,7 5,8 7,6 17% 15% 11% 14,9% 10,2% 7,1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 36,3 4,5 4,9 5,2 1,1 1,2 1,1 7,4 8,6 9,3 25% 24% 22% 14,9% 11,6% 9,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 40,4 4,5 4,0 4,0 0,6 0,6 0,6 6,8 5,3 5,3 13% 14% 14% 8,7% 9,0% 9,2% Holmen 200,0 2,9 3,4 3,3 0,5 0,5 0,5 11,9 16,5 16,0 19% 16% 16% 6,5% - - INTL Paper 24,3 5,9 6,1 5,2 0,8 0,7 0,7 11,2 13,2 10,1 13% 11% 12% 4,1% 4,1% 4,1% M-Real 1,0 6,4 6,5 5,9 0,5 0,6 0, % 9% 9% 5,6% 4,8% 5,1% Norske Skog 21,2 5,6 8,8 6,9 0,8 0,8 0,8 9, % 9% 12% 9,9% 8,6% 7,6% Portucel EMP Stora Enso 5,8 2,6 3,8 3,5 0,4 0,4 0,4 7,5 15,2 12,0 13% 11% 12% 8,1% - - Svenska 67,3 4,8 4,7 4,5 0,7 0,7 0,7 7,4 7,5 7,1 15% 15% 15% 6,4% 6,8% 7,1% UPM-Kymmene 10,2 3,0 3,2 3,1 0,5 0,5 0,5 1,8 2,2 1,9 16% 15% 16% 44,1% 44,2% 44,3% Maksimum 6,4 8,8 6,9 0,8 0,8 0,8 11,9 16,5 16,0 19% 16% 16% 44,1% 44,2% 44,3% Minimum 2,6 3,2 3,1 0,4 0,4 0,4 1,8 2,2 1,9 7% 9% 9% 4,1% 4,1% 4,1% Mediana 4,6 4,3 4,3 0,6 0,6 0,6 7,5 10,4 8,6 14% 13% 13% 7,3% 7,7% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 lipca

15 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 81,0 2,7 3,3 4,6 1,1 1,1 1,4 4,3 5,3 7,9 41% 35% 30% 21,0% 12,3% 9,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29,1 4,1 3,0 2,7 1,5 1,4 1,3 6,5 4,5 3,8 36% 47% 49% 4,3% 4,5% 5,0% BHP Billiton 16,8 2,0 1,6 1,1 1,0 0,8 0,7 7,3 6,1 4,4 50% 51% 59% - 3,5% 4,1% Freeport-MCMOR 101,4 5,2 3,8 3,6 2,5 1,9 1,9 10,8 8,7 7,8 48% 51% 52% 1,3% 1,9% 1,9% Phelps Dodge 129, ,4 9,9 8, ,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 53,5 6,4 3,8 3,1 3,1 1,8 1,6 9,2 5,9 4,9 49% 46% 52% 2,2% 2,8% 3,3% Southern Peru 28,7 2,0 2,0 1,8 1,3 1,3 1,1 10,1 8,6 7,4 66% 64% 64% 7,6% 9,6% 10,5% Maksimum 6,4 3,8 3,6 3,1 1,9 1,9 10,8 9,9 8,7 66% 64% 64% 7,6% 9,6% 10,5% Minimum 2,0 1,6 1,1 1,0 0,8 0,7 6,5 4,5 3,8 36% 46% 49% 1,3% 0,8% 1,0% Mediana 4,1 3,0 2,7 1,5 1,4 1,3 9,7 7,3 6,2 49% 51% 52% 2,2% 3,2% 3,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) USD/t M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 31 lipca

16 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 31 lipca

17 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Komputronik, Optopol, Nepentes, Seco Warwick, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 31 lipca