Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 9 stycznia 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 742,5-0,31% FTSE ,4-0,05% Miedź (LME) 3 195,0-4,34% S&P ,7 +0,34% WIG ,3-1,30% Ropa (Brent) 45,0-1,62% NASDAQ 1 617,0 +1,12% BUX ,0 +0,22% PLN/USD 2,95-0,20% DAX 4 879,9-1,17% PX 874,5-0,58% PLN/EUR 4,04 +0,22% CAC ,3-0,65% PLBonds10 5,44 +1,42% EUR/USD 1,37 +0,43% Kalendarium Action Dzień wypłaty dywidendy 0,48 zł na akcję. Makroekonomia / UE 11:00 Sprzedaż detaliczna poprzednia wartość: -2,1% r/r; prognoza: -1,7% r/r USA 14:30 Dynamika płacy godzinowej poprzednia wartość: 0,4%; prognoza: 0,2% USA 14:30 Stopa bezrobocia poprzednia wartość: 6,7% r/r; prognoza: 7% r/r USA 14:30 Zmiana zatrudnienia w sektorze poprzednia wartość: -533 tys.; prognoza: -475 tys. pozarolniczym USA 14:30 Średnia długość tygodnia pracy poprzednia wartość: 33,5 godz; prognoza: 33,5 pkt. USA 16:00 Zapasy hurtowników poprzednia wartość: -1,1% m/m; prognoza: -0,9% m/m Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy IBnGR zakłada portfel hipoteczny na poziomie mld PLN w 2011 roku Na koniec listopada według danych NBP wartość zadłużenia Polaków z tytułu kredytów hipotecznych wyniosła 171,8 mld PLN. Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową prognozuje mocne zahamowanie w tym i następnym roku sprzedaży kredytów mieszkaniowych. Instytut ocenia, że dopiero w 2011 banki znów chętnie będą pożyczać na kupno mieszkania. Wartość portfela kredytów hipotecznych wyniesie mld PLN, a w 2012 r. w granicach mld PLN, czyli ok. 20% PKB. Optymistyczna prognoza Instytutu mówi, że w tym roku banki pożyczą klientom na kupno nieruchomości połowę tego, co w ubiegłym. Jeszcze nie ma oficjalnych danych dotyczących sprzedaży kredytów mieszkaniowych w ZBP jeszcze w grudniu podtrzymywał swoją prognozę sprzedaży 68 mld PLN w 2008 roku. Oznaczałoby to, że w tym roku udzielą kredytów o wartości niecałych 35 mld PLN. ZBP nie podał jeszcze szacunków dotyczących bieżącego roku. Prognozy instytutu zbiegają się z naszymi założeniami. Uważamy, że w przyszłym roku w sektorze zostanie sprzedanych mld PLN kredytów hipotecznych. Przy portfelu sięgających ok. 175 mld PLN na koniec tego roku daje to portfel rzędu mld PLN i jego wzrost o niespełna 10%. W kolejnym roku nie zakładamy dynamicznych przyrostów sprzedaży. Zakładamy, że będzie zbliżona do wyników 2009 roku. Daje to portfel sięgający 210 mld PLN na koniec 2011 roku. (M. Jeżewska) Mieszkania dla wybranych Zdaniem Leszka Pawłowicza z Gdańskiej Akademii Bankowej, w tym roku banki pożyczą na mieszkania 1/3 lub ½ tego co w ubiegłym roku. Przyczyną będą kłopoty z pozyskaniem portfela depozytów na finansowanie odpowiednich sum kredytów. Nie będzie też możliwości otrzymania odpowiedniego wsparcia inwestorów strategicznych. Banki nie będą w stanie sprostać popytowi na kredyt hipoteczny. Tezy zgadzają się z naszymi założeniami dla rynku. (M. Jeżewska) Kredyt Bank Rekomendacja utajniona do dnia *** Sprzedaż kredytów hipotecznych 1,64 mld PLN w 4Q08 Kredyt Bank sprzedał w IV kwartale kredyty hipoteczne za 1,64 mld PLN, w tym w samym październiku za 1,1 mld PLN. W strukturze walutowej bieżącej sprzedaży dominują kredyty w złotych. W październiku bank był liderem sprzedaży. W całym 2008 roku sprzedaż tych kredytów wyniosła 6,02 mld PLN, podczas gdy w 2007 roku 3,79 mld PLN. Portfel kredytów mieszkaniowych na koniec grudnia 2008 roku wzrósł do około 12,5 mld PLN, z 5,84 mld PLN na koniec 2007 roku. Obecnie bank udziela kredytów hipotecznych z maksymalnym poziomem LTV dla kredytów złotowych w wysokości 100%, dla euro 80%, a dla franka szwajcarskiego 70%. Bank poinformował, że do października w sprzedaży dominował frank (85-90% udziału), ale od listopada dominuje złoty. 30 Dom 9 stycznia Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 40% z wyników sprzedażowych jest realizowana przez zewnętrznych pośredników. Świetne wyniki sprzedażowe, jednak nie do powtórzenia w przyszłym roku. Oczekujemy spadku sprzedaży na rynku o 50 60%. Zakładamy, że banki sprzedadzą mld PLN kredytów hipotecznych. Zmieni się również rynek kredytu, nie będzie już dominował CHF. Dla Kredyt Banku oznacza to spadek tempa wzrostu portfela i brak przychodów z przewalutowania nowo udzielanych kredytów, co istotnie kontrybuowało do przychodów za 2008 rok. (M. Jeżewska) Pekao Rekomendacja utajniona do dnia *** PKO BP Rekomendacja utajniona do dnia *** Nowa oferta oszczędnościowa przyniosła 2,08 mld PLN Portfel wprowadzonego do oferty pod koniec października 2008 roku konta oszczędnościowego Pekao na koniec 2008 roku wynosił 2,08 mld PLN. Bank prowadził 48,9 tys. kont Dobry Zysk na koniec grudnia Oznacza to, że Pekao średnio miesięcznie otwierał ponad 20 tys. takich kont. Średnia wartość depozytu na koncie wynosiła natomiast 42,6 tys. PLN. Naszym zdaniem sieć sprzedaży jaką dysponuje bank oraz jego skala działania wskazuje na większe możliwości sprzedażowe, zwłaszcza w okresie, gdy depozyty cieszą się ogromną popularnością. Główny konkurent, PKO BP zebrał znacznie więcej (13,1 mld PLN). Mimo że na korzyść PKO BP działało wcześniejsze wprowadzenie oferty, to i tak skala różnicy jest bardzo duża. (M. Jeżewska) Nowa oferta depozytowa zgromadził 13,1 mld PLN PKO BP z nowej oferty depozytowej zgromadził na koniec grudnia 2008 roku 13,1 mld PLN. Bank od 22 września do końca grudnia sprzedał lokaty 9,12,15 i Progresja 18-miesięczna o łącznej wartości blisko 12,3 mld PLN. Rzeczniczka poinformowała, że środki zewnętrzne stanowią około 65% tej kwoty. Kolejne 800 mln PLN to środki zdeponowane na uruchomionym w połowie października koncie oszczędnościowym. Kwota nie uwzględnia środków złożonych na 3 i 6-miesięcznych lokatach terminowych wprowadzonych do oferty 15 grudnia 2008 roku. Bardzo dobre wyniki sprzedażowe, które zapewnią bankowi wzmocnienie udziałów rynkowych w depozytach detalicznych. Naszym zdaniem bank dzięki swojej nowej ofercie depozytowej zdoła utrzymywać wskaźnik kredyty/depozyty na poziomie poniżej 100% w długim terminie. Oznacza to jednak spadek marzy odsetkowej netto banku. (M. Jeżewska) Rejestracja spółki Bankowy Faktoring BTK (spółka zależna PKO BP) objęła 100% udziałów w nowo zarejestrowanej spółce Bankowy Faktoring. Być może zmiana profilu spółki zależnej. Bez wpływu na wyniki grupy. (M. Jeżewska) Ciech Trzymaj - z dn Cena docelowa: 34,2 PLN ZCH Police Trzymaj - z dn Cena docelowa: 8,0 PLN Agora Kupuj - z dn Cena docelowa: 35,6 PLN Prognoza przychodów ma być wykonana Wczoraj Robert Bednarski, członek Zarządu ds. finansowych, poinformował, że Ciech powinien wykonać prognozę przychodów na 2008 na poziomie ponad 4 mld PLN (oficjalna prognoza to 4,7 mld PLN). Osłabienie złotego w 4Q na pewno pomoże zwiększyć poziom sprzedaży, ale wydaje się nam mało prawdopodobne aby przychody w całym roku wyniosły aż 4,7 mld PLN. Po trzech kwartałach Grupa miała 2,98 mld PLN przychodów, a w samym 3Q wyniosły one 923 mln PLN. Zakładamy, że sezonowego osłabienia wolumenów oraz efektu spadku sprzedaży z uwagi na kryzys (gwałtowny spadek popytu i cen w nawozach NPK- segment agro wypracował jeszcze w 3Q 142 mln PLN przychodów) nie uda się zneutralizować wyraźnym osłabienie złotego. Spółka co prawda realizuje ponad 50% przychodów realizuje w EUR i USD, a te waluty średnio kosztowały w 4Q odpowiednio 14% i 30% więcej, ale nie ma naszym zdaniem szans aby przychody w ostatnich trzech miesiącach roku wyniosły, aż 1,7 mld PLN (tyle implikowałoby wykonanie prognozy, choć oczywiście odchylenie -10% nadal stanowi wykonanie planu, co implikowałoby 1,2 mld PLN przychodów, co również może być niezwykle trudne). Ważniejszy od wykonanie prognozy przychodów będzie oczekiwany przez nas fakt odwołania rocznej prognozy zysku netto (88 mln PLN), na co wpłynie przede wszystkim przeszacowanie hedgingu walutowego (nawet -160 mln PLN). (K. Kliszcz) Będzie konkurs na zarząd Z uwagi na kończącą się kadencję obecnego Zarządu Rada Nadzorcza ogłosiła konkurs na kierownictwo Spółki. Kandydaci mogą składać aplikacje do końca stycznia, otwarcie kopert nastąpi 2 lutego, a w dniach lutego odbędą się rozmowy kwalifikacyjne. Obecny Prezes Ryszard Siwiec zapowiedział, iż będzie kandydował. Informacja bez wpływu na kurs. Dopiero ostateczny wynik konkursu może wywołać ewentualną reakcję inwestorów. (K. Kliszcz) Dalszy skup akcji własnych, zaczęły się zwolnienia 12 lutego odbędzie się NWZA spółki, które ma podjąć decyzję o dokończeniu programu skupu akcji własnych. Kwota jaka pozostała z niedokończonego skupu w 2008 roku to 19 mln PLN. Jednocześnie prasa donosi o pierwszych zwolnieniach w redakcji Gazety wyborczej. Łącznie w całym 1H2-009 zarząd zapowiedział odejście 300 osób, tj. 7,5% wszystkich zatrudnionych w grupie kapitałowej. Informacje zgodne z naszymi oczekiwaniami, decyzja NWZA jest formalnością, pozytywny wpływ na kurs. (M. Marczak) 9 stycznia

3 Comp Safe Suport Polimex Mostostal Kupuj - z dn Cena docelowa: 4,1 PLN Sektor deweloperski Podpisanie umowy na budowę Systemu Dozoru Elektronicznego Spółka podpisała umowę z Ministerstwem Sprawiedliwości, na mocy której zbuduje a następnie będzie zarządzać i utrzymywać system dozoru elektronicznego (tzw elektroniczne kajdanki ) Kwota umowy to 225,7 mln PLN. Informacja o zwycięstwie w przetargu została upubliczniona już dawno temu jest w pełni zdyskontowana przez rynek. (P. Grzybowski) 1,1 mld PLN przychodów ze sprzedaży w Q Prezes Jaskóła poinformował, że przychody Polimexu w Q wyniosły 1,1 mld PLN. Portfel zamówień spółki nad przekracza 7 mld PLN. W 2009 roku największe kontrakty, na jakie liczy Polimex, mają pochodzić z branży energetycznej, w tym z budowy nowych bloków i instalacji odsiarczania. Duży udział będą też miały kontrakty drogowe i infrastrukturalne. W połowie roku zwiększy się produkcja kotłów energetycznych i konstrukcji stalowych. W efekcie przychody za 2008 rok wyniosą 4,2 mld PLN. (M. Stokłosa) Formuje się konsensus zakładający spadek mieszkań Analitycy portalu Szybko.pl zakładają spadek cen mieszkań od 3 do 11% w ciągu pół roku. Największych przecen można spodziewać się w Wrocławiu i Gdańsku. O 10% mogą spaść ceny w Warszawie i Krakowie, w Poznaniu zaś o 3-5%. Naszym zdaniem najbardziej zagrożony spadkiem cen i walką konkurencyjną deweloperów jest rynek Wrocławski, Krakowski i Warszawski. Tylko nieznacznie lepiej sytuacja wygląda na rynku Poznańskim i Trójmiejskim. (M. Stokłosa) Znacznie mniej kredytów hipotecznych niż rok temu Leszczek Pawłowicz z Gdańskiej Akademii Bankowej przewiduje, że banki udzielą znacznie mniej kredytów hipotecznych niż rok temu (pomiędzy 1/3 a połową tego co w 2008 roku). Według prognoz Gdańskiej Akademii Bankowej ceny mieszkań spadną o 25% w listopadzie 2009 roku w stosunku do stanu z listopada Prognoza DI BRE zakłada spadek wartości nowych kredytów hipotecznych udzielonych w 2009 roku o 54% r/r. Paradoksalnie, na koniec listopada 2008 roku, dla kredytobiorcy mieszkania generalnie były droższe niż w połowie 2007 roku, czyli na szczycie boomu (efekt wzrostu kosztów kredytu był większy niż efekt spadku cen mieszkań). Spadku ceny kredytu można spodziewać się w najbliższym czasie, wraz ze spadkiem stóp procentowych. Ciągle jednak pozostanie kilka bardzo istotnych czynników, które wpłyną na niską sprzedaż mieszkań. Najbardziej istotny jest konsensus dotyczący przewidywanego spadku cen mieszkań, utrata poczucia bezpieczeństwa ze względu na zbliżające się spowolnienie gospodarcze, nadpodaż lokali na wielu rynkach oraz relatywne przewartościowanie nieruchomości. W efekcie przewidujemy, że wyniki przedsprzedaży w branży deweloperskiej mogą być w Q bardzo słabe. Jak pokazuje przykład Ganta, znaczne obniżki cen mieszkań powodują napływ klientów kupujących lokale za kapitał własny, jednak takie działania mogą szybko znaleźć naśladowców. Spodziewamy się, że w najbliższych miesiącach najwięksi deweloperzy mogą rozpocząć nowe akcje promocyjne, łączące atrakcyjną ofertę kredytową z obniżkami cen mieszkań. Nadal zakładamy, że w przeciągu 2 lat ceny mieszkań spadną o 30%, przy czym nie wykluczamy, że spadek w 2009 roku sięgnie 20%, a w 2010 roku 10% (poprzednio zakładaliśmy 15% w 2009 roku i 15% w 2010 roku). (M. Stokłosa) GTC Farmacol Spadnie liczba nowych projektów GTC zamierza zaostrzyć kryteria rozpoczynania nowych projektów. Spółka nie chce uruchamiać nowej budowy, jeśli co najmniej 30% budynku nie jest wynajęte. W poprzednich latach spółka rozpoczynała budowę bez względu na poziom wynajęcia. Polnord, obecny głównie na rynku mieszkaniowym, zapowiada stosowanie znacznie bardziej restrykcyjnych kryteriów (budowa nowego obiektu się nie rozpocznie, jeśli nie zostanie on sprzedany w 70%. (M. Stokłosa) Plany na 2009 rok, bez dywidendy za 2008 Zdaniem Dariusza Kiczka, dyrektora finansowego spółki, w 1Q2009 spółka planuje organicznie osiągnąć 20% udziału w hurtowym rynku aptecznym. Do tego dojdą udziały płynące z ewentualnego przejęcia Cefarmu Białystok. Transakcja ta będzie sfinansowana częściowo ze środków własnych, a częściowo kredytem. Ponadto w 2009 roku spółka planuje wydać około 70 mln PLN na inwestycje w środki trwałe (przede wszystkim infrastruktura magazynowa) i z tego względu najprawdopodobniej nie zdecyduje się na wypłatę dywidendy. Plany inwestycyjne spółki wydają nam się ciekawe i pozwalają w przyszłości zarówno zwiększyć udział rynkowy w rynku jak i jeszcze mocniej obniżyć koszty działalności. (P. Grzybowski) Pozostałe wiadomości ze spółek Cinema City Cinema City sprzedało 22.2 mln biletów w 2008 r., o 12,0% więcej niż w 2007 r. Spółka Cinema City International w multipleksach we wszystkich krajach działalności sprzedała w 2008 r. 22,2 miliona biletów w porównaniu do 19,8 milionów w roku stycznia

4 EMC Hardex Konsorcjum Stali Kopex Krosno Lentex Lubawa Torfarm EMC rozbuduje szpital geriatryczny w Katowicach za 10,6 mln PLN. Firma EMC Instytut Medyczny podpisała umowę z Miastem Katowice, na mocy której rozbuduje Szpital Geriatryczny im. Jana Pawła II w likwidacji w Katowicach i utworzy Niezależny Zakład Opieki Zdrowotnej. Inwestycja będzie miała wartość 10,64 mln PLN. W ramach tej inwestycji EMC utworzy Niepubliczny Zakład Opieki Zdrowotnej (NZOZ) poprzez powołaną w tym celu spółkę zależną pod nazwą EMC Silesia Sp. z o.o. z siedzibą w Katowicach. Hardex, producent płyt pilśniowych, nie podjął jeszcze decyzji o zakresie planowanych na ten rok inwestycji. Ze względu na trudną sytuację rynkową rozstrzygnięcia zapadną prawdopodobnie na przełomie I i II kwartału. W ubiegłym roku spółka zapowiadała, że w wyniku prowadzonych inwestycji jej moce produkcyjne wzrosną z 80 tys. ton do ponad 95 tys. ton w 2012 roku. Nie będzie fuzji Konsorcjum Stali z dużym hurtownikiem stali Sambudem-2 - spekuluje "Parkiet". Gazeta podaje, że konsorcjum szykuje się za to do wchłonięcia mniejszych przetwórców. Konkrety pod koniec miesiąca. Spółki zależne Kopexu ma ją dwie umowy z Kompanią Węglową o wartości 40,3 mln PLN i 177 tys. PLN. Pierwsza umowa, podpisana pomiędzy konsorcjum firm Fabryki Maszyn i Urządzeń (Fiu) "Tagor" i Fabryki Zmechanizowanych Obudów Ścianowych (FZOŚ) "Fazos" a Kompanią Węglową Centrum Wydobywcze Wschód Oddział KWK "Bolesław Śmiały", dotyczyła dostawy zmechanizowanej obudowy ścianowej i jej wartość wyniosła 40,3 mln PLN. Druga z umów, zawarta między Zabrzańskimi Zakładami Mechnicznymi a Kompanią Węglową Centrum Wydobywcze Wschód Oddział KWK "Ziemowit", dotyczyła dzierżawy kombajnu ścianowego wraz z wyposażeniem dodatkowym oraz zabezpieczeniem pełnej obsługi gwarancyjnej i serwisowej i jej wartość wyniosła 177 tys. PLN. RN powołała Wojciecha Reszkę na funkcję wiceprezesa zarządu. Spółka podała, że od 1 stycznia 2008 r. do chwili obecnej nie zawierała żadnych umów dot. opcji walutowych, które mogłyby mieć istotny wpływ na obecne i przyszłe wyniki spółki. Lubawa zakłada, że działalność chińskiej spółki joint venture, w której posiada połowę kapitału, zapewni w tym roku 15 mln PLN przychodów. Całkowite obroty tego podmiotu będą dwukrotnie większe, czyli sięgną około 30 mln PLN. Kazimierz Herba, właściciel Torfarmu, obiecuje udany rok. Będą nowe projekty, akwizycje, lepsza rentowność i wzrost ponad rynek. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Stomil Spółka nabyła akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 5,05 PLN za akcję. Śnieżka Positive Advisory Lubawa Rafako Wandalex PEKAO Armatura Kraków Spółka nabyła 8 stycznia akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 25,89 PLN za akcje. GO Advisers S.A., podmiot powiązany z członkiem zarządu, nabył akcji po 3,80 PLN za akcję. Spółka nabyła 6 stycznia akcje własne w celu umorzenia po średniej cenie 0,74 PLN za akcję. Prokurent spółki nabył akcje spółki za kwotę nie przekraczającą 5 tys. EUR. Wiceprezes zarządu nabył 24 października 08 r. łącznie 4 tys. akcji po 2,49 PLN za akcję. Osoba mająca dostęp do informacji poufnych sprzedała 5 stycznia 09 r. łącznie 5 tys. akcji po średniej cenie 134,75 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył w dniach stycznia 8 tys. akcji po średniej cenie 1,67 PLN za akcję. 9 stycznia

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12, ACTION Akumuluj 24, AGORA Kupuj 35, ASBIS Trzymaj 3, BUDIMEX Kupuj 80, BZWBK Utajniona do dnia CIECH Trzymaj 34, CYFROWY POLSAT Akumuluj 15, ELEKTROBUDOWA Kupuj 225, EMPERIA HOLDING Kupuj 70, ERBUD Kupuj 31, EUROCASH Trzymaj 9, HANDLOWY Utajniona do dnia ING BSK Utajniona do dnia KĘTY Kupuj 109, KGHM Kupuj 49, KOMPUTRONIK Akumuluj 33, KREDYT BANK Utajniona do dnia LOTOS Kupuj 29, MILLENNIUM Utajniona do dnia MONDI Kupuj 54, MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 68, NETIA Kupuj 3, NOBLE BANK Utajniona do dnia PBG Akumuluj 219, PEKAO Utajniona do dnia PGNiG Akumuluj 3, PKN ORLEN Kupuj 39, PKO BP Utajniona do dnia POLICE Trzymaj 8, POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 4, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Utajniona do dnia TRAKCJA POLSKA Kupuj 6, TVN Trzymaj 13, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 76, UNIBEP Utajniona do dnia WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Trzymaj 68, stycznia

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 112,0 8,6 8,0 8,8 23% 21% 16% 1,9 1,5 1,4 5,4% 2,7% 3,7% Handlow y 51,5 8,2 8,7 8,2 15% 14% 14% 1,2 1,2 1,1 8,0% 9,2% 8,7% ING BSK 440,0 9,1 7,3 8,7 17% 18% 13% 1,5 1,2 1,1 6,3% 2,7% 3,4% Kredyt Bank 11,3 7,8 10,0 11,3 18% 13% 11% 1,3 1,3 1,2 3,3% 4,6% 3,5% Millennium 2,8 5,1 4,8 6,6 19% 18% 12% 0,9 0,8 0,8 6,1% 6,8% 7,3% Noble Bank 3,2 5,3 4,2 4,6 32% 27% 20% 1,3 1,0 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 126,5 9,3 9,1 10,8 23% 24% 19% 2,3 2,1 2,0 7,1% 7,6% 7,8% PKO BP 35,9 12,4 9,6 10,6 26% 28% 22% 3,0 2,5 2,2 2,7% 3,0% 3,9% Maksimum 12,4 10,0 11,3 32% 28% 22% 3,0 2,5 2,2 8,0% 9,2% 8,7% Minimum 5,1 4,2 4,6 15% 13% 11% 0,9 0,8 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,4 8,3 8,7 21% 20% 15% 1,4 1,2 1,1 5,7% 3,8% 3,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,0 1,0 1,5 12,4 20% 1% 1% 0,2 0,2 0,2 39,6% 19,6% 8,7% BCP 0,9 5,3 8,9 7,1 14% 11% 11% 0,7 0,8 0,7 9,5% 3,8% 6,2% Commerzbank 5,2 1,9 4,5 11,2 13% 1% 1% 0,2 0,2 0,3 17,6% 3,7% 4,6% ING 7,9 2,0 4,5 4,2 22% 14% 14% 0,4 0,5 0,5 18,0% 10,4% 8,8% KBC 22,4 2,7 44,1 5,0 17% 8% 8% 0,4 0,5 0,5 16,1% 8,6% 9,2% UCI 1,9 3,6 5,7 5,5 13% 8% 8% 0,5 0,5 0,5 13,8% 3,1% 8,0% Maksimum 5,3 44,1 12,4 22% 14% 14% 0,7 0,8 0,7 39,6% 19,6% 9,2% Minimum 1,0 1,5 4,2 13% 1% 1% 0,2 0,2 0,2 9,5% 3,1% 4,6% Mediana 2,3 5,1 6,3 16% 8% 8% 0,4 0,5 0,5 16,8% 6,2% 8,4% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15, % - - 2, ,2% - - BEP 6,5 6,4 7,0 7,7 21% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 7,5% 7,6% 6,9% Deutsche Bank 25,7 2,2 28,7 4,7 17% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 17,0% 7,1% 8,9% Erste Bank 15,8 4,2 4,3 5,1 14% 10% 10% 0,6 0,5 0,5 4,9% 4,4% 3,8% Komercni B. 2948,0 10,5 8,7 9,5 20% 24% 21% 2,1 2,0 1,9 5,4% 6,7% 6,3% OTP 2950,0 3,9 3,2 4,3 24% 14% 14% 0,9 0,7 0,6 7,0% 7,8% 6,0% Santander 7,0 5,4 5,4 6,1 19% 16% 16% 1,0 0,9 0,9 8,8% 9,4% 9,1% Maksimum 15,9 28,7 9,5 24% 24% 21% 2,8 2,0 1,9 17,0% 9,4% 9,1% Minimum 2,2 3,2 4,3 14% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 3,2% 4,4% 3,8% Mediana 5,4 6,2 5,6 19% 15% 15% 1,0 0,8 0,7 7,0% 7,3% 6,6% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 750 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 200 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 9 stycznia

7 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 2,5 5,8 4,8 2,8 1,2 0,7 0,4-4,5-20% 14% 16% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 20,3 4,4 4,4 4,3 1,8 1,8 1,8 12,5 10,9 11,1 42% 41% 41% 9,4% 8,4% 8,4% Maksimum 5,8 4,8 4,3 1,8 1,8 1,8 12,5 10,9 11,1 42% 41% 41% 9% 8% 8% Minimum 4,4 4,4 2,8 1,2 0,7 0,4 12,5 4,5 11,1 20% 14% 16% 0% 0% 0% Mediana 5,1 4,6 3,5 1,5 1,2 1,1 12,5 7,7 11,1 31% 28% 28% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,3 5,0 5,3 5,4 1,7 1,8 1,8 9,9 10,5 10,7 34% 33% 33% 7,0% 7,4% 7,3% Cesky Telecom 443,8 5,2 5,2 5,2 2,3 2,3 2,2 14,6 12,6 12,0 44% 44% 43% 10,4% 11,3% 10,9% Hellenic Telekom 12,5 5,1 5,0 4,9 1,8 1,8 1,8 10,3 9,7 8,9 36% 36% 36% 5,0% 6,2% 6,6% Matav 549,0 3,6 3,5 3,5 1,4 1,4 1,4 8,2 6,7 6,8 38% 39% 39% 13,1% 14,3% 14,8% Portugal Telecom 6,3 5,3 5,0 5,0 2,0 1,8 1,8 9,7 10,6 10,3 37% 36% 36% 8,7% 9,1% 7,8% Telecom Austria 11,3 4,9 6,2 4,7 1,9 1,8 1,7 10,3 29,9 9,6 38% 29% 37% 6,7% 6,6% 7,1% Maksimum 5,3 6,2 5,4 2,3 2,3 2,2 14,6 29,9 12,0 44% 44% 43% 13,1% 14,3% 14,8% Minimum 3,6 3,5 3,5 1,4 1,4 1,4 8,2 6,7 6,8 34% 29% 33% 5,0% 6,2% 6,6% Mediana 5,0 5,1 4,9 1,8 1,8 1,8 10,1 10,6 9,9 37% 36% 37% 7,8% 8,2% 7,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 137,0 1,9 1,8 1,9 0,5 0,5 0,5 6,0 5,9 6,5 28% 28% 26% 10,4% 11,5% 9,2% DT 10,9 4,6 4,6 4,3 1,4 1,4 1,4 17,3 14,8 13,0 31% 31% 31% 7,0% 7,4% 7,7% FT 20,4 5,1 5,0 5,0 1,8 1,8 1,8 10,6 10,0 9,6 36% 36% 36% 6,2% 6,9% 7,3% KPN 10,6 6,1 5,9 5,7 2,4 2,0 2,0 13,5 12,2 10,8 39% 35% 36% 5,1% 5,7% 6,5% Sw isscom 354,3 6,7 6,2 6,2 2,7 2,5 2,4 9,8 10,2 9,8 40% 40% 39% 5,1% 5,7% 6,1% TELEFONICA 16,1 5,5 5,6 5,5 2,2 2,2 2,1 11,0 10,0 9,1 40% 39% 38% 4,6% 6,2% 7,2% TeliaSonera 40,8 7,3 7,2 6,8 2,4 2,2 2,2 10,4 10,1 9,5 33% 31% 32% 9,4% 5,0% 5,9% TI 1,2 4,9 5,2 5,3 1,9 2,0 2,0 8,5 10,1 10,5 39% 38% 38% 8,8% 6,1% 6,0% Maksimum 7,3 7,2 6,8 2,7 2,5 2,4 17,3 14,8 13,0 40% 40% 39% 10,4% 11,5% 9,2% Minimum 1,9 1,8 1,9 0,5 0,5 0,5 6,0 5,9 6,5 28% 28% 26% 4,6% 5,0% 5,9% Mediana 5,3 5,4 5,4 2,1 2,0 2,0 10,5 10,1 9,7 37% 35% 36% 6,6% 6,2% 6,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 6, , , , TPSA relativ e BETELES ,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 9 stycznia

8 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 17,2 3,6 4,8 5,1 0,6 0,6 0,6 9,5 11,5 12,9 17% 13% 13% 8,7% 13,1% 9,2% CYFROWY POLSAT 14,0 23,0 10,5 7,4 4,8 3,2 2,7 33,0 14,4 10,3 21% 31% 36% 0,0% 0,4% 0,3% TVN 13,7 9,8 8,1 8,4 3,5 3,0 2,9 19,6 12,5 13,5 36% 37% 35% 2,7% 2,7% 2,7% DZIENNIKI Class Editori 0,7 7, , % - - 1,4% - - Daily Mail 255,5 2,3 2,5 3,0 0,4 0,4 0,4 5,2 5,4 7,4 18% 17% 15% 5,6% 6,1% 6,0% Gruppo Editorial 1,2 3,6 4,7 5,4 0,7 0,7 0,8 6,2 9,1 11,3 19% 16% 15% 13,8% 8,4% 6,6% Mcclatchy 1,5 4,5 6,3 7,0 1,1 1,4 1,5 1,0 2,3 3,5 25% 21% 22% 49,3% 37,0% 24,7% New York Times 7,3 4,2 6,3 6,5 0,6 0,7 0,7 6,9 10,7 12,6 15% 11% 11% 11,9% 11,4% 7,9% SPIR Comm 21,3 2,9 2,7 2,7 0,3 0,3 0,3 5,0 5,6 4,5 11% 11% 11% 23,5% 12,5% 14,8% Tribune 34,0 1, , , % Trinity Mirror 61,3 0,7 0,9 1,1 0,2 0,2 0,2 1,4 1,9 2,6 24% 21% 18% 35,8% 11,3% 11,9% Washington Post 420,5 5, , ,1 15,2 16,2 16% - - 2,1% - - Maksimum 7,8 6,3 7,0 1,1 1,4 1,5 19,0 15,2 16,2 25% 21% 22% 49,3% 37,0% 24,7% Minimum 0,7 0,9 1,1 0,2 0,2 0,2 1,0 1,9 2,6 8% 11% 11% 1,4% 6,1% 6,0% Mediana 3,6 3,7 4,2 0,6 0,5 0,6 5,7 5,6 7,4 18% 16% 15% 12,8% 11,3% 9,9% TV Antena 3 Televis 4,3 3,1 5,3 8,7 1,0 1,2 1,3 4,6 8,5 14,5 32% 22% 15% 18,2% 10,9% 6,3% BSkyB PLC 475,0 8,7 8,5 7,5 1,9 1,7 1,6 17,8 18,3 15,6 21% 20% 21% 3,0% 3,5% 3,9% Canal Plus 4,4 4,5 4,4 4,3 0,2 0,2 0,2 14,2 12,9 12,6 4% 4% 4% 5,9% 5,9% 6,4% ITV PLC 39,8 4,6 6,1 6,7 0,7 0,8 0,8 8,5 15,3 20,9 16% 13% 12% 8,1% 4,0% 4,0% M6-Metropole Tel 14,1 5,7 7,0 6,8 1,3 1,3 1,3 11,3 13,9 13,3 23% 19% 19% 7,2% 6,7% 6,7% Mediaset SPA 4,4-3,8 4,1-1,3 1,3 10,0 10,8 12,9-34% 32% - 9,4% 8,2% TF1-TV Francaise 10,2 6,2 8,5 7,8 1,0 1,0 1,1 10,0 15,6 13,1 16% 12% 14% 8,3% 7,8% 7,9% Maksimum 8,7 8,5 8,7 1,9 1,7 1,6 17,8 18,3 20,9 32% 34% 32% 18,2% 10,9% 8,2% Minimum 3,1 3,8 4,1 0,2 0,2 0,2 4,6 8,5 12,6 4% 4% 4% 3,0% 3,5% 3,9% Mediana 5,1 6,1 6,8 1,0 1,2 1,3 10,0 13,9 13,3 19% 19% 15% 7,6% 6,7% 6,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 stycznia

9 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 12,4 2,1 6,4 7,1 0,2 0,2 0,6 1,8-4,2 8% 4% 9% 2,9% 0,0% 0,0% PKN Orlen 27,6 4,6 5,2 5,1 0,4 0,3 0,4 4,9 11,0 5,4 8% 6% 8% 0,0% 5,9% 0,0% MOL med ,0 3,9 4,0 4,1 0,7 0,5 0,6 4,8 4,7 5,9 17% 13% 16% 7,0% 7,1% 6,5% OMV med. 20,4 3,2 2,4 2,9 0,5 0,4 0,5 3,9 3,1 4,3 16% 17% 17% 6,0% 6,5% 6,5% Hellenic Petroleum* 5,7 5,5 5,9 6,6 0,4 0,3 0,3 6,3 6,9 8,1 6% 5% 5% 7,2% 7,8% 7,5% Tupras* 16,2 3,1 2,3 2,9 0,2 0,1 0,1 3,6 4,1 4,1 6% 5% 5% 17,8% 22,2% 17,1% Unipetrol* 146,7 2,7 3,5 3,2 0,3 0,3 0,3 6,9 11,6 8,5 11% 8% 9% 2,7% 8,1% 6,1% Maksimum 4,6 6,4 7,1 0,7 0,5 0,6 4,9 11,0 5,9 17% 17% 17% 7% 7% 6% Minimum 2,1 2,4 2,9 0,2 0,2 0,4 1,8 3,1 4,2 8% 4% 8% 0% 0% 0% Mediana 3,5 4,6 4,6 0,4 0,4 0,6 4,3 4,7 4,8 12% 9% 12% 4% 6% 3% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,9 7,6 6,7 5,7 1,3 1,1 1,1 18,2 15,7 12,4 16% 16% 20% 4,4% 4,9% 5,7% Gazprom 107,0 4,0 2,4 2,5 1,7 1,1 1,1 4,4 2,8 3,0 42% 44% 43% 2,3% 3,4% 3,3% GDF Suez 34,0 14,9 5,9 5,5 2,9 1,0 0,9 14,4 12,7 11,9 19% 16% 17% 3,6% 5,6% 4,6% Gas Natural SDG 21,0 5,9 5,2 4,9 1,3 1,1 1,0 10,1 8,8 8,4 21% 22% 21% 5,2% 6,1% 6,6% Maksimum 14,9 6,7 5,7 2,9 1,1 1,1 18,2 15,7 12,4 42% 44% 43% 5,2% 6,1% 6,6% Minimum 4,0 2,4 2,5 1,3 1,0 0,9 4,4 2,8 3,0 16% 16% 17% 2,3% 3,4% 3,3% Mediana 6,7 5,6 5,2 1,5 1,1 1,0 12,2 10,8 10,1 20% 19% 20% 4,0% 5,2% 5,2% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 9 stycznia

10 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 54,5 22,3 8,2 7,4 0,4 0,3 0,3 92,3 14,0 12,7 2% 4% 4% 0,0% 1,8% 3,6% Elektrobudow a 157,0 13,4 8,4 9,6 1,0 0,8 0,8 19,1 11,5 12,9 7% 10% 8% 1,3% 2,9% 2,6% Erbud 23,5 6,5 3,8 4,2 0,3 0,3 0,2 9,3 32,5 8,4 5% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 49,3 10,2 5,4 4,8 0,4 0,4 0,3 18,6 10,2 9,6 4% 7% 6% 0,1% 0,0% 4,9% PBG 211,0 23,0 12,2 8,5 2,3 1,5 1,1 27,8 18,1 12,1 10% 13% 13% 0,1% 0,0% 3,9% Polimex Mostostal 3,0 9,4 6,7 6,7 0,5 0,5 0,5 14,4 10,8 9,3 6% 7% 7% 0,6% 0,3% 0,0% Trakcja Polska 4,2 13,4 6,5 4,9 0,7 0,6 0,4 18,3 10,9 10,0 6% 9% 8% 0,6% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 43,2 2,7 4,3 4,2 1,3 1,7 1,7 4,5 7,3 8,1 49% 39% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 4,7 6,8 3,4 5,0 0,3 0,2 0,3 10,9 6,0 7,1 4% 7% 6% 0,3% 0,0% 0,0% Maksimum 23,0 12,2 9,6 2,3 1,7 1,7 92,3 32,5 12,9 49% 39% 40% 1,3% 2,9% 4,9% Minimum 2,7 3,4 4,2 0,3 0,2 0,2 4,5 6,0 7,1 2% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,2 6,5 5,0 0,5 0,5 0,4 18,3 10,9 9,6 6% 7% 7% 0,1% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 94,2 16,4 7,2 6,6 2,7 1,6 1,6 11,1 11,8 10,7 17% 23% 23% 3,5% 3,5% 3,5% AMEC 5,6 9,1 6,4 5,4 0,5 0,5 0,4 20,6 13,5 11,3 6% 8% 8% 2,3% 2,7% 3,0% Bilfinger 36,3 3,4 2,9 2,7 0,1 0,1 0,1 10,5 7,5 7,7 4% 4% 4% 4,4% 5,9% 6,2% Ferrovial 24,4 11,9 13,0 11,9 2,6 2,7 2,6 4,7-33,5 22% 20% 22% 4,4% 4,9% 5,2% Hochtief 32,2 3,3 3,4 3,0 0,1 0,1 0,1 17,3 14,0 11,6 4% 4% 4% 3,7% 4,5% 5,0% NCC 55,5 2,2 2,2 3,3 0,1 0,1 0,1 3,3 3,6 7,3 5% 5% 4% 35,1% 15,1% 9,6% Skanska 76,5 3,3 3,5 4,2 0,2 0,1 0,2 8,3 8,5 12,0 5% 4% 4% 10,3% 6,6% 6,5% Vinci 31,1 6,9 6,5 6,5 1,1 1,0 0,9 10,3 9,5 9,3 15% 15% 14% 4,9% 5,3% 5,4% Maksimum 16,4 13,0 11,9 2,7 2,7 2,6 20,6 14,0 33,5 22% 23% 23% 35,1% 15,1% 9,6% Minimum 2,2 2,2 2,7 0,1 0,1 0,1 3,3 3,6 7,3 4% 4% 4% 2,3% 2,7% 3,0% Mediana 5,2 5,0 4,8 0,3 0,3 0,3 10,4 9,5 11,0 6% 6% 6% 4,4% 5,1% 5,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 9 stycznia

11 Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 40,8 5,1 8,3 8,4 1,3 1,7 1,7 8,3 13,1 15,6 25% 20% 20% 13,2% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 23,9 3,6 3,7 4,2 0,5 0,5 0,5 4,0 5,2 7,3 13% 12% 12% 14,7% 14,6% 13,3% Holmen 194,0 6,2 8,3 6,7 1,2 1,2 1,2 11,5 20,3 14,0 19% 14% 17% 6,7% 6,2% - INTL Paper 11,9 4,0 3,7 3,7 0,5 0,4 0,4 5,4 5,8 10,5 13% 12% 11% 8,4% 8,4% 8,4% M-Real 0,8 6,2 8,3 8,1 0,5 0,7 0, % 8% 9% 7,4% 7,0% 6,2% Norske Skog 13,8 5,2 7,8 6,3 0,7 0,8 0,8 6, % 10% 12% 15,2% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,5 4,7 5,2 5,8 1,4 1,3 1,3 7,2 8,3 11,5 29% 25% 23% 6,5% 5,4% 5,6% Stora Enso 5,5 4,4 7,7 6,8 0,6 0,7 0,8 7,1 23,4 15,4 13% 9% 11% 8,6% 8,3% 8,3% Svenska 68,8 5,3 5,8 5,9 0,8 0,8 0,8 7,6 9,2 10,4 15% 13% 13% 6,2% 6,5% 6,7% UPM-Kymmene 8,7 2,9 3,4 3,2 0,5 0,5 0,5 1,6 2,1 1,9 16% 15% 16% 51,3% 51,3% 51,1% Maksimum 6,2 8,3 8,1 1,4 1,3 1,3 11,5 23,4 15,4 29% 25% 23% 51,3% 51,3% 51,1% Minimum 2,9 3,4 3,2 0,5 0,4 0,4 1,6 2,1 1,9 7% 8% 9% 6,2% 0,0% 0,0% Mediana 4,7 5,8 5,9 0,6 0,7 0,8 6,6 8,3 10,5 14% 12% 12% 8,4% 7,0% 7,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 33,1 0,8 1,2 4,3 0,3 0,4 0,7 1,7 2,3 11,3 41% 35% 15% 51,3% 27,2% 8,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 16,2 2,6 2,3 3,1 0,9 0,9 1,0 3,6 2,9 4,4 36% 40% 33% 7,6% 8,0% 8,1% BHP Billiton 12,9 3,6 2,8 2,8 1,8 1,4 1,4 5,6 4,6 4,6 50% 51% 50% 3,3% 4,7% 5,9% Freeport-MCMOR 29,3 2,1 2,5 6,2 1,0 0,9 1,4 3,1 5,2 66,3 48% 38% 23% 4,5% 5,8% 4,6% Phelps Dodge 129,5 5,5 7,6-2,4 2,9-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 17,3 4,4 2,7 3,5 2,1 1,0 1,3 3,0 2,1 3,0 49% 39% 36% 6,9% 8,2% 8,5% Southern Peru 17,5 3,8 5,2 9,9 2,5 2,9 4,0 6,2 8,8 19,4 64% 55% 41% 12,4% 10,7% 3,6% Maksimum 5,5 7,6 9,9 2,5 2,9 4,0 10,4 9,9 66,3 64% 55% 50% 12,4% 10,7% 8,5% Minimum 2,1 2,3 2,8 0,9 0,9 1,0 3,0 2,1 3,0 36% 37% 23% 1,6% 0,8% 1,0% Mediana 3,7 2,8 3,5 2,0 1,2 1,4 4,6 4,9 6,6 49% 40% 36% 5,7% 6,9% 5,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 9000 USD/t 7600 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 9 stycznia

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 9 stycznia

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Budvar Centrum, Centrum Klima, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT Warfama, Rainbow Tours, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex- Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 9 stycznia