Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 12 listopada 2009 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. Jeżewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,3 +0,43% FTSE ,8 +0,69% Miedź (LME) 6 540,0 +0,15% S&P ,5 +0,50% WIG ,3 +0,00% Ropa (Brent) 77,8 +0,76% NASDAQ 2 166,9 +0,74% BUX ,6 +2,77% USD/PLN 2,76-1,04% DAX 5 668,4 +0,98% PX 1 157,6 +0,06% EUR/PLN 4,13-1,10% CAC ,4 +0,76% PLBonds10 6,10-0,36% EUR/USD 1,50-0,04% Informacje ze spółek i sektorów Lotos Rekomendacja utajniona do dnia *** PKN Orlen Kupuj - z dn Cena docelowa: 38,2 PLN Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn Cena docelowa: 14,80 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 72,60 PLN Rafako Kupuj - z dn Cena docelowa: 11,6 PLN MSP o Lotosie i Orlenie W wywiadzie prasowym Mikołaj Budzanowski, podsekretarz stanu w Ministerstwie Skarbu Państwa, przedstawił oczekiwania resortu wobec strategicznych planów Orlenu i Lotosu. MSP chce aby Lotos skupił się obecnie na dalszym wzmocnieniu segmentu detalicznego oraz kontynuował inwestycje wydobywcze, wykorzystując synergię z PGNiG. Orlen powinien poprawić sytuację finansową i zadbać o optymalizację logistyczną rafinerii w Możejkach, w którym to procesie może liczyć na wsparcie rządu w negocjacjach ze stroną litewską. Resort potwierdził też wcześniejsze zapowiedzi sprzedaży około 13% pakietu Lotosu w otwartej procedurze (zarówno dla inwestorów finansowych i branżowych). Minister zaprzeczył także, jakoby resort pracował nad kolejnymi zmianami w statutach obu spółek paliwowych. Według niego obecne zapisy gwarantują ochronę przed wrogim przejęciem. Stanowisko resortu nie powinno być w żadnym aspekcie zaskoczeniem dla rynku. (K. Kliszcz) Zakup udziałów w Punkcie Cyfrowy Polsat nabył 45% udziałów w sieci dilerskiej Plusa za 24,6 mln PLN. Umowa przewiduje możliwość dokupienia pozostałych udziałów po cenie proporcjonalnej do pierwszej transakcji w wypadku zgody UOKiK. Punkt posiada sieć 200 placówek. Wskaźniki implikowane przez transakcje to według wyników Punktu za 2008 rok P/E = 28,8 i EV/EBITDA = 5,8. Należy jednak zwrócić uwagę, że zaraportowane już wyniki pierwszego półrocza 2009 roku wskazują, ze wyniki ubiegłego roku mogą zostać przekroczone (1H2009: zysk netto 1,5 mln PLN, EBITDA 4,8 mln PLN). Celem transakcji ma być wzmocnienie sprzedaży zwłaszcza usług łączonych, które mają być uruchomione na początku przyszłego roku. Kluczowe dla opłacalności projektu będzie decyzja Plusa w kwestii pozostania w sieci (Punkt obsługuje około 25% dystrybucji Plusa). Wydaje nam się, że w pesymistycznym założeniu, że Plus zrezygnuje z usług Punktu sieć w oparciu jedynie o dystrybucję Cyfrowego Polsatu przyniesie w najgorszym przypadku kilka milionów straty EBITDA a więc będzie dużo mniej kosztownym wsparciem sprzedaży niż projekt MVNO. (P. Grzybowski) Kontrakt dla ABG ABG, spółka zależna Asseco, wygrało przetarg na dostawę aplikacji dla NFZ służącego zabezpieczaniu danych. Wartość umowy to około 1,8 mln PLN. (P. Grzybowski) Zakup licencji na projektowanie i budowę instalacji odazotowania Rafako podpisało umowę z Termokimik Corporation Impianti e Procedimenti Industriali dotyczącą systemów katalitycznego odazotowania spalin. Podpisana umowa umożliwi Rafako samodzielne projektowanie, produkcję, uruchomienie i sprzedaż systemów redukcji tlenków azotu na rynku krajowym i zagranicznym. Licencja pozwoli na wykonanie instalacji niezależnie od wielkości kotła i rodzaju paliwa. Umowa obejmuje przekazanie wiedzy projektowej w postaci programów obliczeniowych, prowadzenia szkoleń i pozwala na korzystanie z rozwiązań technicznych, patentów i referencji spółki. Wg. zarządu umowa może przyczynić się do zwiększenia przychodów Rafako w najbliższych latach. Komunikat nie precyzuje, jak zostanie rozliczona umowa i jaki będzie jej efekt w rachunku zysków i strat / bilansie. Widzimy dwa możliwe rozwiązania wzrosną aktywa niematerialne (wydatek kapitałowy), bądź umowa będzie rozliczana w momencie wykorzystywania licencji (tzn. w koszt realizacji instalacji odazotowania (IOA) będzie zaliczony koszt licencji). W najbliższym czasie (do pół roku) może być rozstrzygnięty przetarg na IOA w Elektrowni Jaworzno III (250 mln PLN). (M. Stokłosa) Dom 12 listopada Inwestycyjny 2009 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Trakcja Polska Kupuj - z dn Cena docelowa: 4,8 PLN Sektor deweloperski J.W. Construction Kupuj - z dn Cena docelowa: 13,6 PLN Gant Development Umowy podwykonawcze na kwotę 58,1 mln PLN Trakcja Polska podpisała z ZUE umowy podwykonawcze na kwotę 58,1 mln PLN (6,6% prognozowanych na ten rok przychodów Trakcji). ZUE jest konsorcjantem Tchasu w zakresie modernizacji LCS Ciechanów. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. Z obiecywanych kontraktów na kwotę 140 mln PLN podpisano zlecenia na 98,5 mln PLN. (M. Stokłosa) Deweloperzy o kosztach budowy Przestawiciel Polnordu przyznaje, że na przedmieściach Gdańska istnieje możliwość budowy nawet po około 2500 PLN/PUM. W przypadku inwestycji na Wilanowie, spółka negocjuje z wykonawcami i liczy na cenę w wysokości PLN/PUM. Jest to około 500 PLN/PUM mniej niż przed rokiem. Inni deweloperzy nieoficjalnie przyznają, że w stolicy można budować mieszkania nawet za około 3000 PLN/PUM, ale przy zastosowaniu tańszych materiałów. Przedstawiciel firmy Bud-Ma z Poznania, przyznaje, że 20 firm wykonawczych, z którymi spółka współpracuje, praktycznie nie ma teraz zamówień. W stosunku do ubiegłego roku ceny robocizny na dużych budowach spadły o około 10%, a na małych nawet o 20-25%. W naszych modelach zastosowaliśmy stosunkowo konserwatywne założenia. Przykładowo, na Wilanowie założyliśmy budowę po 3700 PLN/ PUM. Przyznajemy, że również spotkaliśmy się szacunkami, które zakładają, że na Wilanowie można budować w niższym standardzie nawet po 3100 PLN/PUM. Obecna fala kontraktów mieszkaniowych to dopiero początek. Kontraktów będzie coraz więcej. Nie wykluczone, że ceny usług budowlanych, które będą kontraktowane w II połowie 2010 roku, będą wyższe o 3-5%. (M. Stokłosa) Plany J.W. Construction Już w listopadzie zacznie się budowa małego biurowca w Warszawie przy ulicy Badylarskiej, o powierzchni 4157 PUM. W 2010 roku ma ruszyć budowa biurowca w Szczecinie o powierzchni PUM oraz budynku hotelowo-biurowego w Warszawie o powierzchni PUM. Deweloper planuje też uruchomić trzy inwestycje na Białołęce i inwestycja na Mokotowie, a także inwestycje w Katowicach i Łodzi. Deweloper planuje też projekty w Poznaniu i Krakowie, nie ma jednak na razie w tych miastach gruntów. Plany dewelopera są zbliżone do naszych oczekiwań, które uwzględniliśmy w raporcie. (M. Stokłosa) Emisja prywatna akcji doszła do skutku Emisja prywatna 800 tys. nowych akcji doszła do skutki. Spółka Sadie Investments, której właścicielem jest p. Juchniewicz, objęła nowe walory Ganta po 22 PLN za sztukę. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Alchemia Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 31,64 mln PLN zysku netto przy 461,27 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 91,13 mln PLN zysku netto przy 746,12 mln PLN Ambra Asseco Slovakia Astarta Bakalland BBI Development Belvedere Sobieski Spółka osiągnęła w III kw. 09 0,3 mln PLN zysku netto* przy 98,94 mln PLN W III kw. 08 spółka miała -1,8 mln PLN straty netto* przy 105,01 mln PLN Wyniki Asseco Slovakia w III kwartale 2009 roku vs. konsensus PAP. wyniki konsensus PAP różnica zysk netto 2,263 mln EUR 1,9 mln EUR 19,1 proc. EBIT 2,775 mln EUR 2,3 mln EUR 20,6 proc. przychody 30,823 mln EUR 30,1 mln EUR 2,4 proc. Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 21,08 mln EUR zysku netto* przy 75,27 mln EUR W trzech kwartałach 08 spółka miała 20,03 mln EUR zysku netto* przy 71,05 mln EUR Spółka osiągnęła w III kw. 09 1,45 mln PLN zysku netto przy 34,22 mln PLN W III kw. 08 spółka miała 0,2 mln PLN zysku netto przy 33,36 mln PLN NWZA BBI Development z 10 listopada zatwierdziło uchwałę w sprawie połączenia z Juvenes sp. z o.o. Francuski Sąd zatwierdził plan sauvegarde (ochronny) dla spółki. Plan przynosi rozwiązanie sporu zapoczątkowanego latem 2008 r. przez grupę rzekomych wierzycieli, którzy chcieli przejąć aktywa spółki. Plan pozwala grupie kontynuowanie działalności, zapewniając spłatę wierzycieli uwzględnionych w postępowaniu sauvegarde. 12 listopada

3 Bogdanka Lubelski Węgiel Bogdanka do końca tego roku ma zawrzeć 15-letni kontrakt z Elektrownia Koziennice. Bogdanka chciałaby jeszcze do końca tego roku zawrzeć nowy 15-letni kontrakt na dostawy węgla do Elektrowni Kozienice. BOŚ 3 kwartały 09 3 kwartały Przychody z odsetek 444,03 mln PLN 437,21 mln PLN Przychody z prowizji 91,18 mln PLN 80,26 mln PLN Zysk netto 14,85 mln PLN 55,37 mln PLN Bytom Comarch DGA Erbud GTC Hutmen Ipopema Kofola LPP Makarony.Pl MCI Spółka ma po trzech kwartałach 09 12,33 mln PLN straty netto* przy 75,72 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 4,22 mln PLN zysku netto* przy 88,77 mln PLN Comarch podpisał 10 listopada list intencyjny w sprawie współpracy z E-Plus Mobilfunk GmbH&Co KG. Comarch został wybrany na strategicznego partnera w zakresie usług Next Generation Network Planning. Zgodnie z treścią listu intencyjnego strony zamierzają zawrzeć do 28 lutego 2010 kontrakt obejmujący 5-letni okres współpracy. W ramach umowy Comarch ma dostarczyć platformę pokrywającą obszary planowania i konfiguracji sieci, dokonać migracji istniejących danych na nową platformę oraz świadczyć usługi utrzymania i rozwoju rozwiązania w okresie trwania kontraktu. Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 2,3 mln PLN zysku netto przy 30,63 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała -4,59 mln PLN straty netto przy 19,5 mln PLN W III kw r. DGA zanotowała zysk netto w wysokości 0,43 mln PLN wobec straty netto 55 tys. PLN rok temu. Poprawa wyników była możliwa dzięki przejściu w fazę pełnej realizacji projektów współfinansowanych ze środków Unii Europejskie. Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 34,49 mln PLN zysku netto* przy 667,62 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 36,24 mln PLN zysku netto* przy 782,37 mln PLN Wyniki GTC w III kwartale 2009 roku vs. konsensus PAP. wyniki konsensus PAP różnica zysk netto -32,9 mln EUR -1,2 mln EUR EBIT -29,8 mln EUR 5,3 mln EUR przychody 33,4 mln EUR 36,2 mln EUR -7,7 proc. Spółka ma po trzech kwartałach 09 3,23 mln PLN straty netto* przy 424,07 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 47,95 mln PLN straty netto* przy 628,99 mln PLN Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 4,85 mln PLN zysku netto przy 43,51 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 11,16 mln PLN zysku netto przy 42,64 mln PLN Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 56,21 mln PLN zysku netto* przy 1 157,76 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 29,4 mln PLN zysku netto* przy 772,57 mln PLN Grupa LPP planuje w przyszłym roku zwiększyć powierzchnię handlową o tys. mkw. W tym roku wzrost powierzchni sieci wyniesie 65 tys. Mkw. Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 2,15 mln PLN zysku netto przy 86,56 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała -0,31 mln PLN straty netto przy 66,28 mln PLN Makarony Polskie planują przejęcia, spółka szacuje, że w 2010 roku dokona 1-2 akwizycji. Przejęcia mogą być sfinansowane z emisji akcji z prawem poboru i mają pomóc spółce osiągnąć ok. 300 mln PLN przychodów w ciągu 3 lat - prezes Makaronów Paweł Nowakowski. W 2010 roku przychody grupy mają wzrosnąć o ok proc. Docelowo spółka zamierza zwiększyć rentowność netto z obecnych ok. 2 proc. do 4 proc. Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 25,66 mln PLN zysku netto przy 6,6 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 26,33 mln PLN zysku netto przy 0,36 mln PLN 12 listopada

4 MCI, po III udanych kw., rozważa podniesienie prognozy wyników finansowych za ten rok. MCI do końca 2010 r. chce podwoić aktywa pod zarządzeniem. Fundusz nie wyklucza możliwości wyjścia z którejś ze swoich inwestycji przed końcem roku. Mediatel Mennica Mieszko Mostostal Zabrze Novita Pamapol Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 4,15 mln PLN zysku netto przy 151,75 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 7,46 mln PLN zysku netto przy 112,82 mln PLN Mediatel po 3 kw. 09 podtrzymuje prognozy wyników zakładające uzyskanie w 2009 r. 195 mln PLN EBITDA w tym roku ma wynieść 22,5 mln PLN. Spółka szuka możliwości akwizycji na europejskim rynku telekomunikacyjnym, ale nie należy spodziewać się ich finalizacji w tym roku. Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 83,71 mln PLN zysku netto przy 766,38 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 60,23 mln PLN zysku netto przy 655,56 mln PLN Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 4,41 mln PLN zysku netto przy 169,11 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 2,96 mln PLN zysku netto przy 157,84 mln PLN Spółka zależna PRDiM S.A. zawarła umowę za 4,88 mln PLN na przebudowę odcinka drogi wojewódzkiej. Termin wykonania umowy ustalono na 10 czerwca 2011 r. Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 2,32 mln PLN zysku netto przy 23,54 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała mln PLN netto przy 22,76 mln PLN Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 0,27 mln PLN zysku netto przy 358,74 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała -5,83 mln PLN straty netto przy 288,35 mln PLN Petrolinvest Spółka zawarła 10 list. dwie umowy na zakup gazu płynnego propan-butan mix o wartości ok. 52,2 mln USD. Umowy gwarantują dostawy gazu LPG w okresie 12 miesięcy z możliwością przedłużenia na kolejne okresy. Formuła cenowa zastosowana w umowach pozwoli osiągnąć spółce znacznie wyższą marżę, niż przeciętnie uzyskiwana do tej pory. Ronson Ruch Swarzędz Swiss Med TPSA Travelplanet.Pl Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 12,31 mln PLN zysku netto przy 77,95 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 14,55 mln PLN zysku netto przy 63,77 mln PLN Ruch zawarł 15 października z PTK Centertel umowę określającą warunki współpracy. Umowa dotyczy współpracy przy sprzedaży produktów PTK Centertel Sp. z o.o. starterów i doładowań pre-paid. Swarzędz ogłosił przetarg na sprzedaż nieruchomości w Swarzędzu przy ul. Poznańskiej. Sprzedaż tej nieruchomości odbędzie się w drodze przetargu ustnego nieograniczonego w dniu 24 listopada. Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 1,12 mln PLN zysku netto przy 34,36 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała -2,17 mln PLN straty netto przy 22,77 mln PLN UOKiK wydał zgodę na przejęcie przez TP S.A. kontroli na ATM Systemy Informatyczne, spółki zależnej ATM. Do tej pory nie zapadły żadne konkretne ustalenia w rozmowach między ATM i TP SA w sprawie potencjalnej sprzedaży ATM Systemy Informatyczne. W ciągu kilku - kilkunastu dni może pojawić się więcej informacji w tej sprawie. Wartość zrealizowanego przez spółkę obrotu w październiku wyniosła 9,45 mln PLN (+1% r/r). Wartość zrealizowanego przez Spółkę obrotu w okresie od wyniosła tys. zł, co oznacza spadek w stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku na poziomie 0,1%. Zelmer Spółka podjęła decyzję o rozpoczęciu działań zmierzających do budowy nowej fabryki sprzętu AGD za 45 mln PLN. Spółka mimo trwającego spowolnienia gospodarczego myśli o rozwoju i planuje wzrost skali prowadzonego biznesu. Spółka zajmuje obecnie III miejsce pod względem udziałów w rynku małego AGD w Europie Środkowo-Wschodniej. Zelmer dąży do przebudowy bazy produkcyjnej, tak by pozwalała ona elastycznie reagować na potrzeby rynku i spełniała większe wymagania jakościowe i kosztowe. Zakończenie inwestycji planowane jest w 2011 r. Szacowana wielkość inwestycji wynosi 45 mln PLN. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 12 listopada

5 Spółka osiągnęła po trzech kwartałach 09 15,92 mln PLN zysku netto przy 340,36 mln PLN W trzech kwartałach 08 spółka miała 33,44 mln PLN zysku netto przy 315,21 mln PLN Transakcje osób powiązanych oraz funduszy City Interactive PKO TFI zmniejszyło udział w KZ spółki do 4,92% z 5,04% wcześniej. DM IDM SA Hydrobudowa Pol Spółka nabyła w ramach realizacji programu buy-backu 35 tys. akcji po średniej cenie 2,69 PLN za akcję. Spółka nabyła 10 listopada w celu zaoferowania kluczowym pracownikom 35 tys. akcji po śr. cenie 2,72 PLN za akcję. Członek RN nabył 9 listopada akcji po średniej cenie 3,49 PLN za akcję. MCI Immoventures Sp. z o.o. zwiększyła 10 listopada udział w kapitale zakładowym do 35,98% z 33,42% wcześniej. Pekaes Sanok Teta Dom maklerski nabył na zlecenie spółki 9 listopada akcji po średniej cenie 9,54 PLN za akcję. Udział funduszy Aviva w KZ zwiększył się 28 paź. w wyniku rejestracji podwyższenia KZ do 5,36% z 4,92% wcześniej. Bankowy OFE zwiększył udział w KZ spółki do 5,01% z 5% wcześniej. Makroekonomia Pozytywna niespodzianka na rachunku bieżącym We wrześniu saldo na rachunku obrotów bieżących pogorszyło się do -57 mln EUR z +124 mln EUR zanotowanych po rewizji w sierpniu (konsensus prognoz wynosił -470 mln). Po raz kolejny zwiększyło się jednak saldo błędów i opuszczeń, co może skłaniać zagranicznych inwestorów do sceptycyzmu odnośnie prezentowanych danych. Bardzo pozytywną niespodziankę odnotowano na saldzie obrotów towarowych, które zawęziło się do zaledwie 4 mln EUR na minusie, z -348 mln (po rewizji w górę) miesiąc wcześniej. Zawężenie deficytu nastąpiło dzięki znacznemu przyspieszeniu eksportu (-17,1% w ujęciu rocznym) względem importu (-26,4%). Relatywnie silny import to przede wszystkim efekt częściowej odbudowy zapasów w sektorze hurtowej sprzedaży, natomiast przyspieszenie eksportu należy łączyć z bardzo dobrymi wynikami gospodarki niemieckiej odnotowanymi we wrześniu (niewykluczone, że duża część polskiej produkcji dóbr przemysłowych trafiła w jako dobra pośrednie do przetwórstwa niemieckiego). We wrześniu, zgodnie z naszymi oczekiwaniami doszło do zwiększenia ujemnego salda dochodów z -660 mln EUR do -704 mln EUR. Nieznacznie pogorszyło się saldo usług (+275 mln wobec +411 przed miesiącem) oraz znacznie saldo transferów bieżących (+376 mln wobec +721 mln miesiąc wcześniej), tu jednak zaważył znacznie niższy transfer środków z UE. Zarówno możliwość szybszej akumulacji zapasów, jak i lepszy eksport netto wspierają naszą prognozę dynamiki PKB na poziomie 1,7% (model liczony od strony podażowej pokazuje nawet więcej). Automatycznie dane te stanowią także dobry punkt startowy na IV kwartał. Po stronie finansowania deficytu doszło do zwiększenia wpływów z tytułu zbycia aktywów przez rezydentów oraz znacznego napływu zobowiązań wobec zagranicy (1301 mln EUR wobec 433 mln miesiąc wcześniej, z tego 1113 mln to inwestycje nierezydentów w dłużne papiery wartościowe); znacznie zmniejszyło się saldo pozostałych inwestycji z mln EUR do 334 mln EUR. Odnośnie bezpośrednich inwestycji zagranicznych zmniejszyło się zarówno ich saldo (+192mln wobec +642mln miesiąc wcześniej) jak i sam wolumen inwestycji zagranicznych w Polsce (+378 mln wobec 804 mln przed miesiącem). Dane wskazują na powolne powiększanie deficytu na saldzie obrotów bieżących, co powinno być procesem naturalnym w kraju o relatywnie stabilnej konsumpcji oraz dużej krajowej absorpcji w celu finansowania inwestycji. Oczekujemy, że ta tendencja będzie w kolejnych miesiącach narastać gradualnie (co nie zwiększa ryzyka inwestycyjnego kraju), nie licząc czynników o charakterze jednorazowym. W szczególności niewykluczone jest powolne powiększenie deficytu na rachunku handlowym, zwłaszcza w sytuacji dalszego rozwoju handlu wewnątrzgałęziowego (bardziej importochłonnego) oraz stabilnej krajowej konsumpcji. Wśród czynników jednorazowych, negatywny wpływ na rachunek bieżący będzie się wiązał z wypłatą dywidend (w dalszym ciągu nieustalone daty przepływów pieniężnych w ramach ugody PZU-Eureko). Dość nietypowym czynnikiem ryzyka są ewentualne rewizje danych NBP (kolejny wzrost salda błędów i opuszczeń, który może zostać rozdystrybuowany pomiędzy poszczególne kategorie bilansu płatniczego przy okazji publikacji danych kwartalnych). 12 listopada

6 Rynek stopy procentowej pozostał stabilny po publikacji danych o bilansie płatniczym. Znacznie umocnił się natomiast złoty, osiągając poziom 4,1930. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Wojciech Trzepizur) research@brebank.com.pl Kalendarium spółek Czwartek / / BZ WBK Publikacja raportu za 3Q CEZ Publikacja raportu za 3Q ERBUD Publikacja raportu za 3Q PGNiG Publikacja raportu za 3Q POLNORD Publikacja raportu za 3Q SYGNITY Publikacja raportu za 3Q Piątek / / ASSECO POLAND Publikacja raportu za 3Q CENTRUM KLIMA Publikacja raportu za 3Q EUROCASH Publikacja raportu za 3Q GETIN Publikacja raportu za 3Q KGHM Publikacja raportu za 3Q KOMPUTRONIK Publikacja raportu za 3Q KREDYT BANK Publikacja raportu za 3Q PKN ORLEN Publikacja raportu za 3Q ULMA CONSTRUCCION Publikacja raportu za 3Q UNIBEP Publikacja raportu za 3Q Poniedziałek / / AB Publikacja raportu za 1Q 2009/2010. CIECH Publikacja raportu za 3Q ELEKTROBUDOWA Publikacja raportu za 3Q EMPERIA HOLDING Publikacja raportu za 3Q MOSTOSTAL WARSZ Publikacja raportu za 3Q PGE Publikacja raportu za 3Q PKO BP Publikacja raportu za 3Q ZCH POLICE Publikacja raportu za 3Q TRAKCJA POLSKA Publikacja raportu za 3Q ZA PUŁAWY Publikacja raportu za 1Q 2009/2010. Wtorek / / AMBRA WZA spółki. ZNTK ŁAPY WZA spółki. Kalendarium makro Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje E On i Ing, a po sesji Applied Materials. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Produkcja przemysłowa s.a. Wrzesień 0,4% m/m 0,9% m/m 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 8,2% 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 510 tys. 512 tys. 17:00 USA Zmiana zapasów ropy -3,9 mln brk Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Aegon, RWE, Nordstrom, Wal Mart, a po sesji Walt Disney. 12 listopada

7 Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE PKB s.a. - wst III kw. 0,5% k/k -0,2% k/k 14:00 Polska Wskaźnik cen towarów i usług Październik 3,2% r/r 3,4% r/r konsumpcyjnych 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Październik 9,9% r/r 9,7% r/r 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Wrzesień -31,6 mld USD -30,71 mld USD 14:30 USA Ceny importu bez ropy Październik 0,6% m/m 14:30 USA Ceny eksportu Październik 0,1% m/m -0,3% m/m 14:30 USA Ceny eksportu bez towarów rolniczych Październik 0% m/m 14:30 USA Ceny importu Październik 1% m/m 0,1% m/m 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan - wst Listopad 71 70,6 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje JC Penney. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Inflacja HICP Październik -0,3% r/r 11:00 UE Inflacja bazowa HICP Październik 1,1% r/r 14:30 USA Indeks NY Empire State Listopad 34,57 14:30 USA Sprzedaż bez samochodów Październik 0,5% m/m 14:30 USA Sprzedaż detaliczna Październik -1,5% m/m 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Wrzesień -1,5% m/m 19:00 USA Indeks rynku nieruchomości - NAHB Listopad 18 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego s.a. Wrzesień 1 mld EUR 14:30 USA Inflacja PPI Październik -0,6% m/m 14:30 USA Inflacja bazowa PPI Październik -0,1% m/m 15:00 USA Napływ kapitałów długoterminowych Wrzesień 28,6 mld USD 15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych Październik 70,5% 15:15 USA Produkcja przemysłowa Październik 0,7% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA podaje Home Depot, Saks, Target. 12 listopada

8 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieżąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 12, ,55 9,5 ACTION Kupuj 14,59 12, ,60 6,6 AGORA Akumuluj 24,10 19, ,88 30,4 ASBIS Utajniona do dnia ASSECO POLAND Kupuj 72,60 58, ,50 13,1 BUDIMEX Trzymaj 82,50 77, ,00 11,4 BZWBK Trzymaj 152,10 169, ,10 19,2 CENTRUM KLIMA Utajniona do dnia CEZ Trzymaj 140,60 146, ,80 9,6 CIECH Trzymaj 41,70 38, ,90 28,8 CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,80 14, ,26 16,8 DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia ELEKTROBUDOWA Trzymaj 170,80 175, ,00 15,8 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 69, ,30 11,5 ERBUD Akumuluj 49,30 46, ,90 14,3 EUROCASH Trzymaj 9,90 14, ,81 17,6 GETIN Kupuj 9,32 8, ,82 25,4 HANDLOWY Utajniona do dnia ING BSK Akumuluj 696,00 730, ,50 15,8 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 13,60 12, ,66 4,2 KĘTY Utajniona do dnia KGHM Redukuj 73,00 106, ,90 9,3 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,48 13, ,30 26,8 KREDYT BANK Trzymaj 11,76 11, ,65 106,8 LOTOS Utajniona do dnia LW BOGDANKA Trzymaj 68,00 75, ,50 13,9 MILLENNIUM Utajniona do dnia MONDI Trzymaj 56,00 73, ,00 57,0 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 84,70 65, ,00 10,6 NETIA Utajniona do dnia PBG Trzymaj 224,40 218, ,80 14,5 PEKAO Trzymaj 154,40 178, ,20 20,3 PGE Kupuj 27,49 26, ,00 13,8 PGNiG Trzymaj 3,67 3, ,75 20,1 PKN ORLEN Kupuj 38,20 30, ,15 13,2 PKO BP Trzymaj 32,00 36, ,99 23,0 POLICE Redukuj 5,90 6, ,30 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 4,40 3, ,66 11,7 POLNORD Kupuj 45,00 34, ,43 35,4 RAFAKO Kupuj 11,60 10, ,74 20,7 SYGNITY Trzymaj 15,50 13, ,90 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 17, ,58 15,9 TRAKCJA POLSKA Kupuj 4,80 3, ,90 9,6 TVN Utajniona do dnia ULMA CONSTRUCCION POLSKA Redukuj 58,80 69, ,05 76,9 UNIBEP Trzymaj 6,60 6, ,67 12,4 WSiP Trzymaj 17,20 16, ,61 ZA PUŁAWY Trzymaj 82,70 75, ,40 P/E listopada

9 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 169,8 14,5 19,2 17,0 18% 12% 12% 2,5 2,2 2,0 1,8% 0,0% 0,0% Getin 8,0 11,2 25,4 12,7 15% 6% 11% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 68,5 14,9 16,2 14,8 11% 9% 10% 1,6 1,4 1,4 6,9% 0,0% 4,9% ING BSK 730,0 21,3 15,8 14,0 11% 13% 13% 2,2 2,0 1,7 1,6% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 11,6 9,7 106,8 27,1 13% 1% 4% 1,2 1,2 1,1 4,5% 0,0% 0,0% Millennium 4,2 8,6-23,3 16% - 5% 1,3 1,3 1,2 4,5% 0,0% 0,0% Pekao 178,0 13,2 20,3 17,6 23% 13% 14% 2,9 2,6 2,4 5,4% 0,0% 2,5% PKO BP 37,0 11,8 23,0 19,4 24% 12% 12% 2,6 2,5 2,3 2,9% 4,1% 3,1% Mediana 12,5 20,3 17,3 15% 12% 12% 1,9 1,7 1,6 3,7% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,0 2, % - - 0,2 0,2 0,2 16,7% 0,0% 0,0% BCP 0,9 9,9 10,7 9,5 7% 7% 8% 0,8 0,8 0,8 2,9% 4,0% 4,4% Commerzbank 7,3 54, % - - 0,4 0,5 0,5 0,0% 0,0% 1,9% ING 10,2-13,0 6,6 3% 7% 12% 0,7 0,8 0,7 6,9% 2,0% 4,2% KBC 32,4-11,2 8,5-6% 9% 0,8 0,9 0,8 5,5% 3,7% 4,2% UCI 2,5 8,7 16,5 14,0 7% 5% 5% 0,6 0,7 0,7 1,7% 1,7% 2,7% Mediana 9,3 12,1 9,0 7% 7% 9% 0,7 0,7 0,7 4,2% 1,9% 3,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 6,2 6,9 10,2 10,6 18% 12% 11% 1,1 1,1 1,0 7,7% 5,0% 4,8% Deutsche Bank 50,4-14,1 10,5-8% 9% 0,9 0,9 0,9 1,5% 2,0% 3,1% Erste Bank 30,8 9,2 15,9 13,6 13% 6% 33% 1,0 1,0 0,9 2,1% 1,2% 1,3% Komercni B. 3676,0 10,9 14,3 13,9 24% 17% 17% 2,6 2,2 2,1 5,2% 3,8% 4,1% OTP 5790,0 6,6 12,8 10,6 25% 11% 11% 1,4 1,3 1,1 2,4% 1,6% 1,9% Santander 11,5 9,0 12,3 11,9 16% 13% 11% 1,4 1,5 1,4 5,7% 4,6% 4,5% Turkiye Garanti B. 5,9 13,7 14,5 12,2 23% 17% 17% 2,7 2,2 1,9 0,6% 0,5% 1,3% Turkiye Halk B. 9,5 10,2 11,4 9,9 26% 21% 21% 2,6 2,3 2,0 5,1% 4,3% 4,3% Sbierbank 2,5 15,1 48,2 23,4 16% 8% 9% 2,2 2,3 2,1 0,6% 0,4% 0,4% VTB Bank 4,5 890,0-103,5 0,3% - 0,8% 1,0 1,3 1,4 0,8% 0,2% 0,3% Mediana 10,2 14,1 12,0 18% 12% 11% 1,4 1,4 1,4 2,3% 1,8% 2,5% Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 28,5 40,4 12,2 13,9 0,4 0,6 0,6-5,1 9,4 1% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 30,9 32,1 7,6 7,0 0,4 0,5 0,4-13,2 10,5 1% 6% 6% 5,2% 0,0% 0,0% MOL med ,0 5,9 6,1 5,4 0,7 1,0 0,8 7,8 15,4 10,0 12% 16% 16% 3,5% 2,1% 3,0% OMV med. 29,1 3,1 4,5 3,7 0,5 0,7 0,6 4,6 9,7 7,2 16% 15% 17% 4,3% 3,3% 3,7% Hellenic Petroleum* 8,5 7,1 8,8 8,3 0,4 0,5 0,5 10,3 13,6 12,6 5% 6% 6% 4,9% 4,7% 5,5% Tupras* 27,0 3,9 5,9 5,2 0,2 0,3 0,3 7,9 10,4 7,9 5% 5% 5% 13,9% 7,9% 8,5% Unipetrol* 142,9 4,7 4,5 4,0 0,3 0,3 0,3 27,0 15,7 12,3 6% 8% 8% 9,4% 3,5% 3,4% Mediana 19,0 6,8 6,2 0,5 0,7 0,6 6,2 11,5 9,7 6% 11% 11% 4% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,6 9,1 7,9 5,7 1,1 1,2 1,1 23,2 20,1 13,5 12% 15% 20% 5,3% 2,5% 2,5% Gazprom 184,5 3,0 4,6 4,5 1,3 1,7 1,6 4,0 6,3 5,8 45% 38% 36% 1,8% 1,3% 1,6% GDF Suez 29,6 4,9 4,7 4,3 0,8 0,8 0,8 11,4 12,7 11,5 17% 17% 18% 6,6% 5,4% 5,5% Gas Natural SDG 14,2 4,0 2,7 2,4 0,9 0,6 0,6 7,2 8,9 8,6 21% 23% 23% 7,6% 6,0% 6,4% Mediana 4,5 4,6 4,4 1,0 1,0 1,0 9,3 10,8 10,1 19% 20% 22% 6,0% 4,0% 4,0% * spółki nie uwzględnione w medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 listopada

10 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,3 8,6 5,1 4,3 1,3 1,0 0,9 7,2-44,5 15% 19% 21% 0,0% - 2,2% TPSA 17,2 3,8 4,4 4,3 1,6 1,7 1,7 10,8 15,9 13,8 42% 39% 40% 9,9% 8,7% 8,8% Mediana 6,2 4,7 4,3 1,5 1,3 1,3 9,0 15,9 29,2 29% 29% 31% 5% 9% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,4 5,2 5,3 5,4 1,7 1,7 1,7 10,1 10,8 11,0 33% 32% 32% 7,7% 7,6% 7,6% Cesky Telecom 425,0 4,9 5,1 5,1 2,2 2,2 2,2 12,0 11,7 11,1 44% 43% 43% 11,7% 11,3% 10,2% Hellenic Telekom 11,4 4,8 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 8,8 8,4 7,9 35% 37% 37% 6,9% 7,0% 7,6% Matav 755,0 4,3 4,4 4,5 1,7 1,7 1,8 9,2 9,5 9,5 39% 39% 39% 10,1% 10,0% 10,0% Portugal Telecom 8,1 5,5 5,6 5,4 2,0 2,0 1,9 13,2 13,5 12,3 36% 36% 36% 7,1% 6,4% 6,5% Telecom Austria 11,6 6,7 5,1 5,1 1,8 1,9 1,9 12,1 11,9 10,6 27% 37% 37% 6,5% 6,5% 6,6% Mediana 5,1 5,1 5,1 1,8 1,8 1,8 11,1 11,2 10,8 36% 37% 37% 7,4% 7,3% 7,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 3,0 3,6 3,3 0,8 0,8 0,8 6,1 10,2 10,6 28% 23% 25% 11,1% 5,6% 5,1% DT 9,6 4,3 4,2 4,2 1,4 1,3 1,3 13,2 13,0 12,7 31% 31% 31% 8,3% 8,1% 8,2% FT 17,3 4,6 4,8 4,8 1,6 1,7 1,7 8,6 9,0 8,8 36% 35% 35% 8,0% 8,3% 8,5% KPN 12,2 6,5 6,3 6,1 2,2 2,3 2,3 15,0 13,6 11,7 35% 36% 37% 4,9% 5,7% 6,5% Sw isscom 376,5 6,5 6,7 6,8 2,6 2,6 2,6 11,3 10,6 10,7 39% 39% 39% 5,6% 6,0% 6,4% TELEFONICA 19,0 6,2 6,2 6,2 2,4 2,4 2,4 11,9 11,3 10,5 39% 39% 39% 5,2% 6,1% 6,6% TeliaSonera 48,3 8,3 7,6 7,3 2,6 2,4 2,3 11,9 11,3 10,8 31% 31% 32% 4,2% 4,1% 4,5% TI 1,1 5,2 5,2 5,2 2,0 2,0 2,0 10,2 11,1 10,6 38% 39% 39% 5,4% 4,6% 4,8% Mediana 5,7 5,7 5,7 2,1 2,2 2,1 11,6 11,2 10,6 35% 36% 36% 5,5% 5,8% 6,4% Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 19,7 7,6 7,4 5,4 0,8 0,8 0,7 46,3 30,4 16,7 10% 11% 14% 0,0% 1,6% 3,0% CYFROWY POLSAT 14,2 10,7 11,9 8,9 3,3 2,8 2,6 14,1 16,8 13,2 31% 23% 29% 1,0% 5,3% 3,9% TVN 13,8 8,2 11,3 11,1 3,1 3,3 2,8 13,3 18,3 33,6 37% 29% 26% 2,5% 4,2% 0,0% DZIENNIKI Daily Mail 4,3 6,9 8,1 8,1 1,1 1,2 1,2 9,2 12,3 12,1 17% 15% 15% 3,6% 3,2% 3,2% Gruppo Editorial 2,2 7,6 12,1 10,8 1,2 1,3 1,3 18,6 54,5 41,3 16% 11% 12% 0,0% 0,4% 1,4% Mcclatchy 3,0 6,8 11,3 13,2 1,4 1,8 1,9 4, % 15% 15% 19,2% 3,0% - New York Times 9,0 6,8 10,5 9,5 0,8 0,9 0,9 13, % 8% 10% 8,3% 0,0% 0,0% SPIR Comm 19,2 2,9 4,0 3,8 0,3 0,3 0,3 7,9 12,4 9,6 10% 8% 8% 10,1% 7,9% 8,5% Trinity Mirror 1,7 4,4 6,0 6,0 0,9 1,0 1,0 5,3 10,0 9,8 20% 17% 17% 3,3% 0,2% 0,2% Washington Post 424, ,6 25,7 16, Mediana 6,8 9,3 8,8 1,0 1,1 1,1 9,2 12,4 12,1 16% 13% 13% 6,0% 1,7% 1,4% TV Antena 3 Televis 6,1 7,7 17,7 13,9 1,6 1,9 1,9 13,3 31,7 23,2 21% 11% 14% 7,2% 3,0% 3,3% BSkyB PLC 5,4 11,1 10,0 8,8 2,2 2,0 1,9 20,9 20,5 16,4 20% 20% 22% 3,1% 3,2% 3,5% Canal Plus 5,8 6,4 6,2 6,1 0,3 0,3 0,3 15,7 15,5 14,9 5% 5% 4% 4,3% 4,5% 4,7% ITV PLC 0,5 10,6 15,7 13,4 1,3 1,5 1,5 19,4-42,1 13% 10% 11% 2,4% 0,6% 0,4% M6-Metropole Tel 18,4 9,2 9,4 9,4 1,7 1,8 1,7 18,9 19,6 19,2 18% 19% 18% 4,7% 4,3% 4,3% Mediaset SPA 4,8 3,9 5,0 4,9 1,4 1,5 1,5 12,5 18,2 17,5 36% 30% 30% 7,7% 5,7% 5,7% TF1-TV Francaise 12,2 9,9 27,2 28,8 1,2 1,4 1,4 18, % 5% 5% 6,1% 2,3% 1,7% Mediana 9,2 10,0 9,4 1,4 1,5 1,5 18,4 19,6 18,4 18% 11% 14% 4,7% 3,2% 3,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 listopada

11 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AB 12,0 4,5 9,1 6,8 0,1 0,1 0,1 6,9 9,5 8,0 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 12,0 5,4 5,0 7,4 0,2 0,1 0,1 6,1 6,6 9,6 3% 2% 2% 2,1% 11,5% 3,0% ASBIS 4,6 6,0 14,7 5,9 0,1 0,1 0,1 22,9-12,9 1% 1% 1% 9,8% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 58,8 7,9 7,6 6,9 1,7 1,6 1,5 14,2 13,1 12,4 21% 21% 21% 1,7% 2,3% 2,4% KOMPUTRONIK 13,4 8,3 16,0 7,8 0,2 0,2 0,2 19,4 26,8 11,6 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 13,0 3,0-7,2 0,2 0,3 0, % - 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,7 9,1 7,1 0,2 0,2 0,2 14,2 11,3 11,6 3% 1% 2% 0,9% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 39,1 6,3 6,3 6,4 0,9 1,0 1,0 14,8 15,0 14,5 15% 16% 16% 1,0% 1,2% 1,2% Atos Origin 31,5 5,3 6,1 5,5 0,5 0,5 0,5 13,4 16,2 13,0 9% 8% 9% 1,4% 0,3% 0,7% CapGemini 31,2 4,0 4,8 4,6 0,4 0,4 0,4 9,2 12,7 11,9 10% 8% 9% 3,6% 2,6% 2,8% IBM 127,2 8,5 8,9 8,4 1,8 2,0 1,9 14,6 14,0 12,8 21% 22% 23% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 16,5 9,2 8,9 8,5 1,2 1,1 1,1 14,8 13,9 13,3 13% 13% 13% 3,5% 3,8% 4,1% LogicaCMG 1,2 7,9 8,1 7,7 0,7 0,7 0,7 10,9 12,2 11,8 9% 8% 8% 2,5% 2,5% 2,7% Microsoft 29,1 8,9 9,9 9,6 3,9 3,9 3,8 15,5 17,0 15,9 44% 39% 40% 1,5% 1,7% 1,7% Oracle 21,9 10,7 9,6 9,7 4,9 4,7 4,6 17,2 15,4 14,7 45% 49% 48% 0,0% 0,1% 0,3% SAP 32,0 10,8 10,5 9,3 3,1 3,1 3,0 17,9 18,1 15,8 28% 30% 32% 1,6% 1,6% 1,8% TietoEnator 15,0 6,3 8,4 6,7 0,7 0,7 0,7 11,5 17,2 13,6 10% 9% 11% 3,5% 2,5% 3,6% Mediana 8,2 8,6 8,1 1,1 1,1 1,0 14,7 15,2 13,5 14% 14% 14% 1,6% 1,6% 1,8% Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 77,0 12,1 9,1 7,9 0,5 0,6 0,5 18,8 11,4 10,4 4% 7% 6% 0,0% 7,6% 0,0% Elektrobudow a 175,2 9,5 10,7 12,1 0,9 0,9 0,9 13,8 15,8 17,5 10% 9% 8% 1,4% 2,1% 1,9% Erbud 46,2 8,0 8,5 8,3 0,5 0,5 0,4 55,9 14,3 13,6 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 65,5 8,5 5,6 6,9 0,5 0,4 0,4 18,0 10,6 12,3 6% 7% 6% 0,0% 2,8% 4,7% PBG 218,5 14,0 10,1 8,1 1,8 1,2 0,9 18,6 14,5 12,8 13% 12% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 3,9 8,1 7,4 7,0 0,6 0,5 0,5 15,5 11,7 12,3 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 10,2 6,1 7,1 5,4 0,4 0,5 0,3-20,7 12,7 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,9 5,0 4,4 5,5 0,4 0,4 0,4 11,4 9,6 12,4 8% 9% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 69,5 5,3 7,0 5,7 2,3 2,7 2,3 14,1 76,9 23,1 43% 38% 41% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,4 4,8 8,5 9,4 0,3 0,5 0,4 7,9 12,4 14,2 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,1 7,9 7,4 0,5 0,5 0,5 15,5 13,4 12,7 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 88,4 7,0 16,9 13,5 1,6 2,8 2,6 11,4 8,2 20,5 23% 17% 19% 3,8% 3,5% 3,2% AMEC 8,7 12,1 9,7 9,2 0,9 0,8 0,8 20,8 18,3 16,8 7% 8% 9% 1,7% 2,0% 2,1% Bilfinger 51,3 4,2 4,4 4,4 0,2 0,2 0,2 10,5 12,6 12,9 4% 4% 4% 4,1% 3,6% 3,4% Ferrovial 31,0 13,3 13,7 13,0 2,7 2,8 2,7-86,3 34,5 20% 20% 21% 3,8% 4,5% 4,5% Hochtief 57,4 6,1 5,8 5,5 0,2 0,2 0,2 25,2 23,6 22,4 4% 4% 4% 2,5% 2,5% 2,6% NCC 118,3 4,4 7,4 8,1 0,2 0,3 0,3 7,3 17,4 19,4 5% 4% 4% 4,2% 2,7% 2,6% Skanska 116,6 6,3 7,8 8,3 0,3 0,3 0,3 13,8 20,1 21,5 4% 4% 4% 4,5% 4,3% 4,3% Vinci 38,5 7,3 7,5 7,6 1,1 1,1 1,1 12,0 12,8 13,5 15% 14% 14% 4,2% 4,1% 4,0% Mediana 6,7 7,6 8,2 0,6 0,5 0,6 12,0 17,9 19,9 6% 6% 6% 3,9% 3,5% 3,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 listopada

12 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 44,8 8,2 13,7 32,1 2,0 2,2 2,6 8,0 14,7 40,3 24% 16% 8% 4,6% 1,8% 0,6% J.W. Construction 12,3 8,2 4,2 1,8 1,8 1,1 0,6 6,6 4,2 2,6 22% 25% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 34,7 11,2 23,9 31,3 3,1 4,0 3,0 8,1 35,4-28% 17% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,2 13,7 31,3 2,0 2,2 2,6 8,0 14,7 21,4 24% 17% 9% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,4 2,7 36,8 46,1 0,4 0,7 0,8 1, % 2% 2% 9,0% 0,0% 0,0% JM AB 114,8 5,5 21,0 21,9 0,7 1,0 1,1 10,4 39,8 42,9 13% 5% 5% 2,6% 1,3% 1,3% Kaufman & Broad 17,7 6,6 9,3 11,7 0,5 0,7 0,9 21,5 37,2 44,0 8% 7% 7% 8,5% 0,0% 0,0% Nexity 26,1 7,7 9,5 10,9 0,7 0,8 0,9 9,0 13,6 15,6 9% 8% 8% 3,1% 3,1% 2,6% Persimmon 4,4 9,1 31,2 28,6 1,1 1,5 1,4 14, % 5% 5% 1,1% 0,0% 0,1% Mediana 6,6 21,0 21,9 0,7 0,8 0,9 10,4 37,2 42,9 12% 5% 5% 3,1% 0,0% 0,1% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 73,1 12,9 20,1 10,8 2,8 3,4 2,6 25,9 57,0 25,1 22% 17% 24% 0,0% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 42,8 4,7 8,1 5,0 0,6 0,6 0,6 9,9-10,0 12% 8% 12% 6,8% 0,0% 1,4% Holmen 197,0 8,5 7,9 8,0 1,2 1,2 1,2 21,5 18,6 19,5 14% 15% 15% - 4,6% - INTL Paper 25,0 5,8 6,7 6,7 0,7 0,7 0,7 12,6-59,2 11% 11% 10% 4,0% 1,8% 1,1% M-Real 1,2 9,8 34,5 16,1 0,8 1,0 0, % 3% 6% 4,2% - - Norske Skog 9,3 7,7 7,4 6,8 0,7 0,8 0, % 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,9 6,7 8,1 7,6 1,6 1,7 1,6 10,8 19,6 20,6 25% 21% 21% 4,3% 3,6% 3,0% Stora Enso 7,0 8,9 13,0 11,3 0,8 1,0 1,0 27,2-55,0 9% 8% 9% - 2,1% 2,1% Svenska 99,5 7,3 7,4 6,7 1,0 1,0 0,9 13,4 16,7 14,1 13% 13% 14% 4,4% 3,5% 3,6% UPM-Kymmene 8,4 6,5 9,6 8,1 0,9 1,1 1,1 15,7-46,3 14% 11% 13% 5,3% 4,3% 4,3% Mediana 7,3 8,1 7,6 0,8 1,0 0,9 13,4 18,6 20,6 12% 11% 12% 4,3% 2,8% 2,1% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 106,8 4,8 6,3 7,9 1,7 2,0 1,9 7,3 9,3 11,6 36% 32% 25% 8,4% 10,9% 4,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 24,7 3,4 7,7 6,5 1,3 1,9 1,7 5,0 18,9 14,3 39% 24% 27% 5,3% 1,6% 1,3% BHP Billiton 18,2 3,8 5,1 6,4 1,9 2,2 2,5 6,6 10,3 12,4 51% 43% 40% 3,4% 4,5% 4,6% Freeport-MCMOR 82,9 5,7 10,9 8,8 2,2 3,6 3,2 15,8-27,1 38% 33% 36% 2,2% 0,0% 0,0% Phelps Dodge 129,5 7, , , % - - 0,8% - - Rio Tinto 31,2 3,6 6,1 5,8 1,4 1,9 1,9 4,0 9,1 8,2 38% 31% 33% 4,4% 4,3% 4,4% Southern Peru 35,0 10,4 26,4 16,8 5,7 10,6 8,1 18,3 54,8 29,5 55% 40% 48% 5,5% 1,3% 1,6% Mediana 4,7 7,7 6,5 2,1 2,2 2,5 7,8 14,6 14,3 39% 33% 36% 3,9% 1,6% 1,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 listopada

13 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e Sektor paliwowy BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 5, , , , TPSA relativ e BETELES ,1 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 12 listopada

14 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 600 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Cena miedzi na LME 7000 USD/t 6300 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 12 listopada

15 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 12 listopada

16 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, Rolimpex, RYFAMA, Seco Warwick, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WAN, ZA Puławy, ZUGIL. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 12 listopada