Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 17 października 2007 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak ( ); P. Janik ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); K. Żak ( ); S. Masri ( ) P. Grzybowski ( ) Indeks Zamknię cie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA % FTSE % Miedź (LME) % S&P % WIG % Ropa (Bre nt) % NASDAQ % BUX % PLN/USD % DAX % PX % PLN/EUR % CAC % PLBonds % EUR/USD % Kalendarium Ruch WZA w sprawie akwizycji sieci kawiarni Tchibo Echo WZA w sprawie splitu akcji w stosunku 10: Millennium Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2007 roku Opoczno WZA w sprawie sprzedaży linii produkcyjnych spółce Cersanit SA Makroekonomia / Polska 12:00 Przetarg obligacji pięcioletnich USA 14:30 Inflacja (CPI) poprzednia wartość: -0,1% prognoza 0,2% USA 14:30 Zezwolenia na budowy domów poprzednia wartość: -5,9% prognoza -1,5% USA 14:30 Rozpoczęte budowy domów poprzednia wartość: -2,6% prognoza -3,5% USA 16:30 Tygodniowa zmiana zapasów paliw Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Trzymaj - z dn Cena docelowa: 55,5 PLN Prezes o wynikach 3Q07 Prezes banku powiedział, że wynik PKO BP za trzeci kwartał będzie lepszy niż rezultaty osiągnięte w drugim kwartale br., ale niższe niż w pierwszym kwartale br. Powiedział również, że dynamiki przychodów i kosztów mogą być podobne do tych z poprzednich okresów. Według prezesa poziom rezerw w 3Q 07 powinien być znacznie lepszy niż w 2Q 07. Na koniec czerwca CIR było na poziomie 51,3%. Prezes zapowiada utrzymanie się tego wskaźnika na podobnym poziomie do końca br. Wynik netto w 1Q 07 wyniósł 672 mln PLN, a w 2Q 07 PKO BP miało 611 mln PLN. Oczekujemy wyniku netto na poziomie 669 mln PLN w 3Q07. W kontekście wypowiedzi prezesa zysk netto może być nieco niższy od naszych oczekiwań, ale nie będzie on na tyle niższy aby zmienić nasze postrzeganie spółki. Średni kwartalny wynik netto z pierwszej połowy roku wynosi 642 mln PLN. Jeśli bank zrealizowałby dokładnie średni kwartalny wynik z pierwszej połowy roku, nasza prognoza byłaby o 4% wyższa. Nie miałoby to wpływu na naszą ocenę banku. (M. Jeżewska) Sprzedaż kredytów hipotecznych na poziomie 3,8 mld PLN w 3Q 07 Prezes banku poinformował, że w trzecim kwartale 2007 bank sprzedał kredyty hipoteczne o wartości 3,8 mld PLN, a wszystkie kredyty mieszkaniowe o wartości 4,7 mld PLN. Bank podawał wcześniej, że w lipcu sprzedano kredyty hipoteczne o wartości 1,4 mld PLN. W pierwszym półroczu bank sprzedał kredyty hipoteczne o wartości prawie 8 mld PLN (wzrost o 65% R/R). Sprzedaż drugiego kwartału wyniosła 4,4 mld PLN. Nastąpił kwartalny spadek poziomu sprzedaży o 16% Q/ Q. Prawdą jest, że wrzesień jest jednym z najgorszych pod względem sprzedaży kredytów hipotecznych miesięcy w roku (klienci wracają wówczas z wakacji). Nie znamy poziomu sprzedaży wrześniowej. Dane sprzedażowe mogą wskazywać bądź na osłabienie rynku, bądź na okres wakacyjny w bankach. Z uwagą będziemy śledzić dane sprzedażowe za październik. Końcówka roku jest zazwyczaj najlepsza pod względem sprzedaży kredytów hipotecznych. Spadek sprzedaży w kolejnych miesiącach może więc wskazywać na obniżanie się popytu na kredyty hipoteczne. (M. Jeżewska) Upublicznienie spółek z grupy kapitałowej PKO BP w 2008 roku ma podjąć decyzję w kwestii upublicznienia niektórych spółek z grupy, m.in. Dom 17 października Inwestycyjny BRE 2007 Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 PKO Inwestycje, Inteligo, Kredobank. Nie wiadomo jeszcze, które spółki w końcu trafią na giełdę. Pozostawienie większościowego pakietu udziałów w PKO BP i możliwość pozyskiwania środków z emisji oceniamy pozytywnie. (M. Jeżewska) Zarząd będzie chciał mniejszej dywidendy z zysków za 2007 rok Prezes banku powiedział, że zarząd zwróci się do Ministerstwa Skarbu Państwa z propozycją wypłacenia niższej dywidendy z zysków za 2007 roku w kolejnych latach niż miało to miejsce przy poprzedniej wypłacie. Z zysków za 2006 rok bank wypłacił 48% zysków, czyli 0,98 PLN/akcję. Prezes odnosił się do stopy wypłaty. Bank jest w trakcie realizowania nowej strategii i ma duże potrzeby kapitałowe. Nasza prognoza zakłada dywidendę na poziomie 50% w tym i w kolejnych latach. Nie wiemy czy MSP przystanie na propozycję zarządu. (M. Jeżewska) Podtrzymane plany emisji euroobligacji W tej chwili bank rusza z emisją obligacji podporządkowanych. Do emisji Euroobligacji ma dojść w pierwszej połowie 2008 roku. Informacja bez wpływu na kurs. (M. Jeżewska) Współpraca z PZU Prezes banku powiedział, że zamiast tworzenia własnego towarzystwa ubezpieczeniowego, PKO BP ma zacieśniać współpracę z PZU. Według prezesa po zakończeniu pierwszego etapu przygotowań do stworzenia własnego towarzystwa ubezpieczeniowego, wnioski niekoniecznie prowadzą do powołania własnej spółki ubezpieczeniowej. Zgadzamy się z konkluzją, że tworzenie własnego towarzystwa nie jest korzystne dla PKO BP. Jest to zgodne z naszymi wcześniejszymi opiniami. Argumentujemy to tym, że PKO BP aby stworzyć towarzystwo mające adekwatną wielkość do wielkości i pozycji rynkowej PKO BP musiałoby stworzyć bardzo silną konkurencję dla PKO BP. Uważamy, że mogłoby to spotkać się ze sprzeciwem Skarbu Państwa, które ma w swoim portfelu PZU, największego ubezpieczyciela na polskim rynku. Uważamy, że zacieśnianie współpracy na poziomie sprzedaży produktów i m.in. podejmowanie wspólnych wysiłków marketingowych jest dobrym kierunkiem rozwoju dla PKO BP i PZU. Nie jest konieczne połączenie kapitałowe podmiotów. (M. Jeżewska) Rozmowy w sprawie przejęcia banku na Ukrainie Bank prowadzi rozmowy mogące prowadzić do przejęcia banku na Ukrainie. Ewentualne decyzje w kwestii akwizycji mają zapaść w 2007 roku. Celem PKO BP może być kupno jednego z mniejszych graczy na rynku ukraińskim (a ten jest dość rozdrobniony). Oczekujemy konsolidacji sektora bankowego na Ukrainie. Uważamy, że motorem do tego będą inwestorzy zagraniczni, którzy w celu wzmacniani swojej pozycji na tamtym rynku będą kupować mniejszych graczy i włączać ich do swoich grup. Przejęcie banku przez PKO BP odebralibyśmy pozytywnie. Należy jednak pamiętać, że ostatnio prasa pisała o tym, że to do Pekao ma zostać delegowana pełnia kompetencji zarządzania rozwojem działalności Unicredit na Ukrainie. To wiąże się z kolei z perspektywą uzyskania kontroli nad Ukrocbank, który ma zostać kupiony przez BA CA i jest jednym z największych banków na Ukrainie. W tej perspektywie przejęcie odbieramy pozytywnie, jednak relatywnie wobec Pekao, PKO BP ma mniejszą ekspozycję na tamtejszy rynek. (M. Jeżewska) Zmiana terminu publikacji wyników za 3Q 07 Bank poda wyniki za 3Q 07 9 listopada, a nie jak planowano wcześniej 14 listopada. Informacja techniczna. (M. Jeżewska) Bank Handlowy Akumuluj - z dn Cena docelowa: 127,1 PLN Agora Trzymaj - z dn Cena docelowa: 52,5 PLN TVN Zmiana terminu publikacji wyników za 3Q 07 Bank poda wyniki za 3Q 07 6 listopada. Informacja techniczna. (M. Jeżewska) Agora kupuje moto.pl Agora kupiła serwis motoryzacyjny Moto.pl. Witryna działa od 1998 r. i prezentuje informacje z rynku motoryzacyjnego oraz ogłoszenia osób fizycznych i pośredników. Nie podano szczegółów transakcji. Naszym zdaniem rozbudowa serwisów tematycznych jest bardzo dobrym posunięciem ze strony spółki i powinna pozytywnie wpływać na wycenę części internetowej. Skala opisywanej transakcji na wyniki grupy na chwilę obecną znikoma. (M. Marczak) TVN atakuje TV Puls Grupa TVN zwróciła się do Prokuratora Generalnego o unieważnienie styczniowej decyzji przewodniczącej KRRiT o zmianie koncesji TV Puls (News Corp. posiada 25% udział) z wyspecjalizowanej (o społeczno-religijnym charakterze) na uniwersalną. Według TVN, zmiana koncesji odbyła się z "rażącym naruszeniem prawa". W efekcie TVN wnosi o wykluczenie TV Puls z postępowań koncesyjnych w sprawie przydziału nadajników telewizji naziemnej we Wrocławiu, Nowym Sączu, Lesznie, Szczecinie i Katowicach-Bytkowie, które toczą się przed KRRiT. Jak podkreśla TVN, "zgodnie z ogłoszeniami KRRiT, w powyższych postępowaniach mogą brać udział jedynie nadawcy posiadający koncesje na nadawanie programu o charakterze uniwersalnym". Wojna rozpoczęta. TVN chce zablokować możliwość zwiększenia przez TV Puls zasięgu technicznego, który dziś wynosi 17 października

3 57% (85% w przypadku TVN) i opiera się głównie na sieciach kablowych i telewizji satelitarnej. Zasięg nadajników naziemnych to zaledwie 17% pokrycia. Przy tak istotnym zasięgu łącznie, oglądalność stacji to wynik poniżej 1%. Naszym zdaniem kluczowe pozostaje jaką ramówkę przedstawi Puls już 25 października. Jeżeli będzie ona bardzo dobra, już w oparciu o posiadany zasięg można budować widownię na poziomie 5%. Rozwój internetu, sieci kablowych a przede wszystkim platform cyfrowych powoduje, że stopniowo przewaga telewizji naziemnej maleje. Nawet bez dodatkowych nadajników TV Puls będzie coraz silniejszy. Sprawę rozstrzygnie sąd. (M. Marczak) Polimex-Mostostal Akumuluj - z dn Cena docelowa: PLN Energoaparatura Polnord J.W. Construction Akumuluj - z dn Cena docelowa: 56,9 PLN Emisja obligacji o wartości 73 mln PLN W dniu 16 października 2007 r. Spółka wyemitowała kolejną transzę, nominowanych w złotych, obligacji o wartości 73 mln PLN z terminem zapadalności 25 styczeń 2013 r. Obligacje nie są dopuszczone do obrotu publicznego. Pięcioletni program przewiduje emisję obligacji do łącznej kwoty 350 mln PLN. BRE Bank S.A. jest gwarantem objęcia części emisji. W raporcie analitycznym z dnia 5 września 2007 r. informowaliśmy, że Spółka jest gotowa wyemitować obligacje na łączną kwotę 73 mln PLN na ewentualne przejęcia za granicą (najprawdopodobniej na Ukrainie) lub przejęcia w Polsce (kilku lub nawet kilkunastu małych Spółek budownictwa wodnego). (S.Masri) Złożenie do KNF Prospektu Emisyjnego Spółka planuje m.in. emisję 30,8 mln akcji serii E oraz wprowadzenie do obrotu na rynku regulowanym 1 mln akcji serii C wyemitowanych w ramach Programu Opcji Menedżerskiej i 3,8 mln akcji serii D wyemitowanych w ramach konwersji wierzytelności w postępowaniu upadłościowym. Z nowej emisji spółka chce pozyskać ok. 60 mln PLN. Uzyskane środki najprawdopodobniej zostaną przeznaczone na realizację zleceń w petrochemii, chemii i energetyce. Przewidujemy, że spółka w 2007 zrealizuje zysk netto na poziomie ok. 3,7 mln PLN przy przychodach w wysokości 40 mln PLN. (S.Masri) Pierwsze rezerwacje na Park Technologiczny W latach Polnord będzie budował kompleks biurowo-usługowy pod nazwą Park Technologiczny na terenie miasteczka Wilanów. Kompleks będzie się składał z ok. 150 tys. mkw powierzchni użytkowej. Pierwszy etap liczący 60 tys. mkw powstanie w 2010 roku. Polnord podpisał list intencyjny z Asseco Poland na wynajem od 20 do 30 tys. mkw. Jest to bardzo dobry zwiastun powodzenia tego projektu. Wprawdzie na wymierne efekty przedsięwzięcia należy poczekać jeszcze parę lat, ale już dziś widać, że biura będą się cieszyły dużym zainteresowaniem. Wynajem powierzchni przez takie znane marki jak Asseco będzie również przyciągać inne technologiczne spółki. Centra miast nie są najbardziej interesującym miejscem do pracy dla informatyków. Informatycy lubią, na wzór Krzemowej Doliny tworzyć dla siebie specjalne enklawy, w których mogą w spokoju realizować swoje projekty innowacyjne. Park Technologiczny, z jednej strony znajdujący się poza ścisłym centrum miasta, a z drugiej posiadający z centrum dobrą komunikację, może stać się bardzo pożądanym produktem dla najemców. (K.Żak) Współpraca ze Wschodem JWC zamierza współpracować z chińską firmą dewelopersko-budowlaną. Z kolei w krajach byłego ZSRR zamierza budować osiedla mieszkaniowe (m.in. w stolicy Kazachstanu). Widać wyraźnie, że pilotażowy program budowy mieszkań pod Moskwą przyniósł konkretne efekty. Zdobyte doświadczenie spółka ma zamiar dalej wykorzystywać. Rynek rosyjski jest rynkiem znacznie większym od polskiego. Największy problem stanowi tam proceduralno-administracyjne know-how. Wygląda na to, że JWC czuje się już obyte na tym rynku. Współpraca z firmą chińską jest bardzo obiecująca. W tym przypadku chodzi zapewne o pozyskanie siły roboczej do realizacji projektów budowlanych. Wkrótce w Chinach będzie już po Olimpiadzie, natomiast wiele firm specjalizujących się w budowie infrastruktury sportowej i nie tylko sportowej pozostanie. Współpraca z Chińczykami może przynieść duże korzyści dla spółki w kontekście jej planów ekspansji. (K.Żak) Pozostałe wiadomości ze spółek Abm Solid ABM Solid kupił za blisko 5 mln PLN 99,1% udziałów Przedsiębiorstwa Produkcyjno-Usługowego Trans-EnergoPPU Trans-Energo świadczy usługi w zakresie prac elektrycznych i telekomunikacyjnych dla zakładów przemysłowych, energetyki zawodowej, telekomunikacji, budownictwa, kopalń i zakładów chemicznych. Spółka podpisała umowę z Gminą Będzin o wartości 9,24 mln EUR (brutto). Alchemia Alchemia pracuje nad dwoma projektami, które umożliwiłyby poszerzenie grupy i stworzenie wraz z inwestorem szerszej struktury, obejmującej nową walcownię i stalownię. Jeśli te projekty się nie powiodą, spółka z początkiem przyszłego roku rozpocznie budowę od podstaw nowej walcowni. 17 października

4 Cinema City Elbudowa Elektrim Elektrim Eurofaktor Cinema City International N.V. podpisał z Manhattan Development umowę najmu powierzchni pod nowy multipleks w Płocku. Umowa została zawarta na 10 lat z możliwością trzykrotnego przedłużenia okresu najmu. Przewidywany termin otwarcia nowego multipleksu to czwarty kwartał Multipleks Cinema City w Płocku będzie 31 kinem spółki w Polsce. Obecnie w Polsce działają 23 multipleksy Cinema City w 15 miastach. Spółka podpisała aneks z Polimex-Mostostal o wartości 2,49 mln PLN. Sąd Okręgowy w Warszawie zawiesił Elektrim w wykonywaniu praw udziałowych Elektrim Telekomunikacja. Elektrim zamierza złożyć zażalenie w tej sprawie. Elektrim posiada 49 proc. udziału w grupie Elektrim Telekomunikacja Sp. z o.o. Pozostałe 51 proc. należy do Vivendi Universal. Grupa Elektrim Telekomunikacja posiada 51 proc. udziałów w PTC (Era GSM), 100 proc. udziałów w Bresnan International Partners L.P. (Aster City Cable Sp. z o.o., Regionalna Telewizja Kablowa Autocom Sp. z o.o.) i 100 proc. udziałów w Telefonii Regionalnej Sp. z o.o. Spółka, odnosząc się do artykułu prasowego dotyczącego złożenia przez firmę Clever wniosku o upadłość Eurofaktor, poinformowała, że nie wpłynął do niej w/w wniosek oraz, że spółka nie posiada informacji na temat złożenia takiego wniosku. Jednocześnie firma Clever nie występowała do Eurofaktor z jakimkolwiek wezwaniem do zapłaty. Krezus Nfi Makarony Makarony Mediatel Mediatel Mieszko Netmedia Pamapol Rainbow Tours Relpol Krezus NFI zawiązał spółkę Gold Investments której zadaniem będzie stworzenie sieci sklepów jubilerskich zlokalizowanych na terenie centrów handlowych oraz prowadzenie sprzedaży wyrobów jubilerskich za pośrednictwem internetu. Makarony Polskie obniżyły prognozę zysku netto spółki na ten rok do 1,34 mln zł z 2,73 mln zł zapowiadanych wcześniej, zysku operacyjnego do 1,91 mln zł z 3,72 mln zł i przychodów do 65,6 mln zł z 67,8 mln zł. Na poziomie grupy zaktualizowany zysk netto ma wynieść 1,77 mln zł, zysk operacyjny 1,68 mln zł, a przychody 84,7 mln zł. Zarząd spółki, dokonując korekty prognoz, uwzględnił istotny wzrost cen mąki w trzecim kwartale oraz późniejszy niż zakładano termin realizacji przejęcia spółki Stoczek. Nowy zarząd MediaTela przedstawił radzie nadzorczej strategię na 2007 i 2008 rok, zakładającą umacnianie pozycji na rynku zarówno organicznie, jak i przez przejęcia. Zgodnie z nową strategią dzięki fuzjom i nowym usługom MediaTel chce zwiększyć obroty do 195 mln zł. EBITDA w 2008 roku powinna dzięki fuzjom i nowym usługom wzrosnąć do 28,75 mln zł. MediaTel prowadzi rozmowy z sześcioma firmami na temat akwizycji. Jedna transakcja możliwa jest jeszcze w tym roku. Spółka SIA Alta Capital Partners wezwała do sprzedaży akcji Mieszko SA, czyli 0,5 proc. ogólnej liczby głosów na WZA, po 3,50 zł za papier. Spółka nabyła 100% udziałów w monety.pl Sp. z o.o. Pamapol prowadzi rozmowy w sprawie kolejnych przejęć i nie wyklucza akwizycji jeszcze w tym roku, ale na razie skupia się na emisji akcji, którą chciałby przeprowadzić do końca 2007 roku. Spółka ocenia, że wyniki III kwartału były lepsze niż rok wcześniej. Rainbow Tours prognozuje w 07 roku 5 mln PLN zysku netto, czyli 38% więcej niż podano w prospekcie emisyjnym. Spółka prognozuje też, że w 2007 roku osiągnie 155 mln zł przychodów, czyli o około 10 proc. więcej niż zakładała w prospekcie. Rainbow Tours podał także, że przychody ze sprzedaży będą w 2007 roku wyższe o 42 proc. w stosunku do jednostkowych wyników finansowych za rok 2006, natomiast zysk netto będzie wyższy od ubiegłorocznego o 59 proc. Wcześniej Rainbow Tours szacował, że w 2007 roku wynik netto spółki wzrośnie o 15 proc. Spółka rozpoczęła realizację trzeciego etapu zwiększenia mocy produkcyjnych przekaźników miniaturowych. Dzięki podwojeniu aktualnych mocy w wyniku tej inwestycji, przychody firmy wzrosną o 17 mln zł rocznie. Część środków na inwestycje spółka pozyska z emisji akcji. Relpol poinformował, że wartość całej inwestycji wyniesie 11,8 mln zł. Spółka ze środków własnych wydała już 4 mln zł. Rozpoczęte obecnie inwestycje szacowane są na 1,2 mln zł. Przekaźniki miniaturowe stanowią jeden z głównych wyrobów spółki. Przeważająca część produkcji trafia na eksport. 17 października

5 Ruch Swarzędz Swarzędz Płn Nieruch. (Ipo) Ruch zainwestuje 16 mln zł w Łódzkiej Specjalnej Strefie Ekonomicznej m.in. w budowę magazynów do ekspedycji prasy i towarów FMCG. Rada nadzorcza na wniosek prezesa zarządu odwołała Małgorzatę Kwapulińską ze stanowiska członka zarządu i zmniejszyła skład zarządu do dwóch osób. Rada nadzorcza podjęła decyzję o powołaniu Jakuba Marcinkowskiego na funkcję członka i wiceprezesa zarządu. Uchwała ma być podjęta w terminie do 10 stycznia 2008 r. Cena emisyjna akcji serii C spółki Północ Nieruchomości została ustalona na 8,5 PLN za akcję. Ronson (Ipo) Cena orientacyjna akcji sprzedawanych od 18 do 24 października wynosi 7 zł. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Dom Development Członek rady nadzorczej sprzedał 12 paź 815 akcji po 142,04 PLN za akcję. Elkop Elkop Es-System Gant Hawe Idmsa Lentex LZPS Millennium Ponar Wasko Członek rady nadzorczej nabył 15 paź akcje po 4,03 PLN za akcję. Józef Gamrat w wyniku dokonanej rejestracji podwyższenia kapitału posiada 5,02% udział w kapitale zakładowym spółki. DWS TFI zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,941% z 4,977% przed dokonaniem zmiany. Pioneer Pekao Investment Management zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,85% z 5,84% wcześniej. Piotr Mazurkiewicz zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 12,79% z 9,89% przed dokonaniem zmiany. PKO TFI zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,07% z 4,95% przed dokonaniem zmiany. Fundusze Opera TFI zmniejszyły udział w kapitale zakładowym do 4,93% z 5,55% przed dokonaniem zmiany. DWS TFI zwiększył zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 10,082% z 9,949% przed dokonaniem zmiany. PZU sprzedało akcje po średniej cenie 12,61 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej sprzedał 12 paź akcji po 16,06 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą zbyła 15 paź 13,4 tyś akcji po średniej cenie 5,42 PLN za akcję. 17 października

6 Analiza techniczna Wtorkowa sesja przyniosła spadek indeksu Wig20 z zamknięciem na poziomie 3831 pkt. Wczorajszej sesji towarzyszyło otwarcie okna bessy pkt. Okno to jest najbliższym oporem. Na wykresie powstała zwrotna, spadkowa formacja jednodniowej wyspy odwrotu. Najbliższe wsparcie to minimum z 9 X pkt. oraz okno hossy z 2 X pkt. Oporami pozostaje też strefa lipcowych ekstremów pkt. Po sforsowaniu górą strefy oraz 3853 pkt. na sesji 9 X do czasu spadku poniżej 3733 pkt. należy spodziewać się kontynuacji zwyżki do strefy co najmniej pkt. Jacek Borawski jacek.borawski@dibre.com.pl 17 października

7 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7, AGORA Trzymaj 52, ASSECO POLAND Kupuj 85, BPH Akumuluj 986, BUDIMEX Trzymaj 121, BZWBK Akumuluj 295, COMARCH Redukuj 185, DOM DEVELOPMENT Trzymaj 149, ELEKTROBUDOWA Trzymaj 221, EMPERIA HOLDING Trzymaj 134, ERBUD Akumuluj 100, EUROCASH Sprzedaj 7, FARMACOL Zawieszona HANDLOWY Akumuluj 127, ING BSK Trzymaj 921, J.W. CONSTRUCTION Akumuluj 56, KĘTY Redukuj 187, KGHM Trzymaj 119, KOELNER Trzymaj 53, KOGENERACJA w trakcie aktualizacji KREDYT BANK Kupuj 27, LOTOS Redukuj 42, MACROLOGIC Kupuj 58, MILLENNIUM Akumuluj 13, MONDI Redukuj 80, NETIA Sprzedaj 3, NOBLE BANK Akumuluj 15, PEKAO Trzymaj 263, PGF Zawieszona PGNiG Trzymaj 5, PKN ORLEN Trzymaj 60, PKO BP Trzymaj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 10, PROKOM SOFTWARE Akumuluj 155, PROSPER Zawieszona RAFAKO Redukuj 11, SYGNITY Kupuj 81, TECHMEX w trakcie aktualizacji TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 20, TORFARM Zawieszona ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 320, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Utajniona do dnia października

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK % 25% 26% % 2.2% 3.2% Handlow y % 15% 15% % 3.3% 4.2% ING BSK % 17% 17% % 3.1% 3.6% Kredyt Bank % 16% 16% % 1.5% 1.9% Millennium % 20% 22% % 1.2% 1.4% PKO BP % 24% 24% % 1.8% 2.4% PEKAO % 23% 25% % 3.6% 4.2% BPH % 21% 20% % 3.8% 4.4% Maksimum % 25.0% 25.6% % 3.8% 4.4% Minimum % 15.1% 15.4% % 1.2% 1.4% Mediana % 20.5% 21.1% % 2.6% 3.4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI % 17% 17% % 4.7% 5.4% BA CA % 16% 16% % 2.3% 2.7% KBC % 17% 17% % 3.6% 3.9% AIB % 19% 19% % 4.7% 5.2% BCP % 19% 19% % 3.0% 3.4% ING % 18% 18% % 4.4% 4.9% Commerzbank % 12% 12% % 3.0% 3.5% Maksimum % 19% 19% % 4.7% 5.4% Minimum % 12% 12% % 2.3% 2.7% Mediana % 17% 17% % 3.6% 3.9% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B % 19% 19% % 3.5% 3.8% OTP % 24% 24% % 2.2% 2.7% Erste Bank % 15% 15% % 1.4% 1.9% Santander % 19% 19% % 4.3% 5.0% BEP % 22% 22% % 4.1% 4.7% ABN AMRO % 18% 18% % 3.2% 3.4% Deutsche Bank % 16% 16% % 5.0% 5.5% Maksimum % 24% 24% % 5.0% 5.5% Minimum % 15% 15% % 1.4% 1.9% Mediana % 19% 19% % 3.5% 3.8% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relativ e 160 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 17 października

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia % 25% 3.3% 2.0% 2.0% TPSA % 41% 41% 4.6% 8.7% 7.5% Maksimum % 41% 41% 5% 9% 7% Minimum % 19% 25% 3% 2% 2% Mediana % 30% 33% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom % 34% 34% 4.7% 5.0% 5.2% Cesky Telecom % 46% 45% 4.5% 7.9% 7.3% Hellenic Telekom % 37% 37% 0.5% 2.4% 2.9% Matav % 39% 39% 8.1% 8.3% 8.9% Portugal Telecom % 36% 37% 3.7% 5.1% 5.3% TDC % 28% 28% 4.8% 5.2% 5.4% Telecom Austria % 39% 38% 2.8% 4.1% 4.5% Maksimum % 46% 45% 8.1% 8.3% 8.9% Minimum % 28% 28% 0.5% 2.4% 2.9% Mediana % 37% 37% 4.5% 5.1% 5.3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT % 31% 28% 3.4% 0.1% 0.1% DT % 30% 30% 5.4% 5.5% 5.7% FT % 35% 35% 4.2% 5.1% 5.4% KPN % 40% 41% 3.5% 4.2% 4.5% Sw isscom % 40% 40% 3.6% 4.0% 4.2% TELEFONICA % 38% 38% 2.5% 3.2% 3.8% TeliaSonera % 32% 33% 3.8% 6.5% 6.4% TI % 39% 39% 6.6% 5.4% 5.4% Maksimum % 40% 41% 6.6% 6.5% 6.4% Minimum % 30% 28% 2.5% 0.1% 0.1% Mediana % 37% 37% 3.7% 4.7% 4.9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relative SPT relativ e Żródło: Bloomberg 17 października

10 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* % 8% 9% 0.6% 2.3% 2.9% Asseco Poland ** % 17% 17% 0.8% 1.0% 1.8% ComArch*** % 13% 14% 0.0% 0.0% 0.0% Sygnity**** % - 7% 0.9% 0.0% 0.0% Macrologic % 24% 24% 0.0% 3.0% 3.6% Prokom Softw are***** % 14% 15% 1.1% 0.7% 1.3% Techmex****** % 10% 10% 0.0% 0.0% 0.7% Maksimum % 24% 24% 1.1% 3.0% 3.6% Minimum % 8% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 14% 14% 0.6% 0.7% 1.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin % 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini % 9% 11% 0.2% 1.7% 2.2% EDB % 14% 15% 1.4% 2.5% 2.9% Getronics % 6% 6% 1.1% 0.3% 0.7% IDS Scheer % 12% 13% 1.0% 1.5% 1.6% LogicaCMG % 17% 11% 3.5% 3.6% 3.7% TietoEnator % 10% 12% 4.9% 3.8% 4.4% Maksimum % 17% 15% 4.9% 3.8% 4.4% Minimum % 6% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 10% 11% 1.1% 1.7% 2.2% * - wyniki ABG Spin skorygowane w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (8 mln PLN) i rozwiązanie rezerwy z tytułu zobowiązania podatkowego (6 mln PLN), wskaźniki za r. obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek Spin i ABG Ster-Projekt ** - wskaźniki za 2006 r. obliczone na podstawie wyników skorygowanych o rozliczenie opcji na zakup akcji Asseco Poland (3,9 mln PLN), zysk ze sprzedaży Mediabanku (4,1 mln PLN), odpis wartości firmy S2Koma (4,8 mln PLN) oraz zysk netto "starego" Asseco Poland konsolidowanego metodą praw własności (12 mln PLN), wskaźniki za r. obliczone na podstawie skonsolidowanych wyników pro-forma "nowego" Asseco Poland; wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych *** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników skorygowanych o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia) **** - wskaźniki za obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek ComputerLand i Emax ***** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Asseco Poland, ABG Ster-Projekt, Spin) ****** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółki zależnej Karen Notebook Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 20 (%) Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 17 października

11 Wycena spółek mediowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA % 15% 16% 0.9% 2.6% 3.5% TVN RMF DZIENNIKI Class Editori % % - - Daily Mail % 19% 20% 1.9% 2.3% 2.5% Gruppo Editorial % 19% 19% 4.2% 4.4% 4.5% Indep New s & M % 23% 24% 3.9% 5.0% 5.7% SPIR Comm % 12% 11% 6.3% 5.7% 5.2% Trinity Mirror % 24% 25% 5.3% 0.1% 0.1% Knight Rider % 20% - 2.4% 2.4% - Mcclatchy % 25% 25% 3.5% 3.8% 3.8% New York Times % 15% 16% 3.4% 4.6% 5.1% Tribune % 22% 22% 2.5% 2.5% 2.5% Washington Post % 17% 17% 0.9% 1.0% 1.1% Maksimum % 25% 25% 6.3% 5.7% 5.7% Minimum % 12% 11% 0.7% 0.1% 0.1% Mediana % 20% 20% 3.4% 3.1% 3.8% TV Antena 3 Televis % 34% 34% 5.9% 6.9% 7.2% BSkyB PLC % 21% 23% 1.5% 0.0% 0.0% Canal Plus % 2% 2% 2.8% 3.1% 3.3% ITV PLC % 16% 17% 3.1% 3.1% 3.3% M6-Metropole Tel % 23% 22% 4.0% 4.7% 4.8% Mediaset SPA % 41% 41% 6.1% 6.2% 6.3% TF1-TV Francaise % 17% 18% 3.2% 4.1% 4.5% Maksimum % 41% 41% 6.1% 6.9% 7.2% Minimum % 2% 2% 1.5% 0.0% 0.0% Mediana % 21% 22% 3.2% 4.1% 4.5% RADIO P4 Radio % 25% 32% 4.9% 4.6% 5.4% Scottish Radio % % - - Beasley Broad % 22% 23% 0.8% 3.2% 3.2% Cumulus Media % 29% 29% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One % 36% 35% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 36% 35% 4.9% 4.6% 5.4% Minimum % 22% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 27% 30% 0.8% 1.6% 1.6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 17 października

12 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen % 10% 9% 0.0% 0.0% 2.1% Lotos % 8% 8% 0.0% 0.8% 0.0% MOL med % 17% 16% 0.6% 1.8% 2.3% OMV med % 16% 18% 1.5% 2.2% 2.6% Tupras* % 6% 7% 4.7% 8.5% 9.4% Hellenic Petroleum* % 7% 7% 2.9% 3.6% 3.6% Unipetrol* % 11% 12% 0.0% 1.7% 2.0% Maksimum % 17% 18% 1% 2% 3% Minimum % 8% 8% 0% 0% 0% Mediana % 13% 13% 0% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG % 20% - 0.6% 0.4% 4.6% Gazprom % 43% 44% 0.0% 0.2% 0.9% Gaz de France % 19% 20% 1.6% 3.3% 3.8% Gas Natural SDG % 21% 21% 2.1% 2.8% 3.1% Maksimum % 43% 44% 2.1% 3.3% 4.6% Minimum % 19% 20% 0.0% 0.2% 0.9% Mediana % 20% 21% 1.1% 1.6% 3.5% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NW E 3:2: Żródło: Bloomberg 17 października

13 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex % 2% 3% 0.0% 0.0% 1.0% Erbud % 5% 5% 0.1% 0.0% 0.0% Rafako % 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Elektrobudow a % 7% 8% 0.6% 1.1% 1.6% Polimex Mostostal % 6% 8% 3.9% 5.9% 10.1% Ulma Construccion % 50% 53% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 50% 53% 3.9% 5.9% 10.1% Minimum % 2% 3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 6% 7% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci % 16% 16% 3.7% 2.7% 3.0% Skanska % 5% 5% 3.5% 5.2% 5.5% NCC % 5% 5% 2.9% 5.8% 5.1% Ferrovial % 22% 22% 1.4% 1.9% 2.0% Acciona % 16% 18% 1.0% 1.6% 1.8% Bilfinger % 4% 4% 1.9% 2.4% 2.6% Hochtief % 4% 4% 0.9% 1.3% 1.5% AMEC % 5% 6% 1.5% 0.0% 0.0% Maksimum % 21.8% 21.8% 3.7% 5.8% 5.5% Minimum % 3.8% 4.0% 0.9% 0.0% 0.0% Mediana % 5.1% 5.7% 1.7% 2.1% 2.3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 17 października

14 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Farmacol % 3% 3% 0.0% 0.0% 0.0% PGF % 2% 3% 2.4% 2.5% 2.9% Prosper % 1% 1% 2.4% 2.7% 2.9% Torfarm % 1% 2% 1.3% 1.3% 1.3% Maksimum % 2.6% 2.8% 2.4% 2.7% 2.9% Minimum % 1.2% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 1.9% 2.1% 1.8% 1.9% 2.1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris % 2% 1% 4.5% 4.3% 4.3% Celesio % 4% 4% 3.3% 2.0% 2.4% Galenica % 7% 8% 0.9% 1.1% 1.3% OPG Groep % 6% 7% 7.0% 2.3% 2.5% United Drug % 5% 5% 1.7% 1.9% 2.2% Maksimum % 7.3% 7.9% 7.0% 4.3% 4.3% Minimum % 1.6% 1.5% 0.9% 1.1% 1.3% Mediana % 4.5% 4.7% 3.3% 2.0% 2.4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI % 29% 29% 5.8% 5.9% 5.7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund % 16% 16% 3.5% 4.7% 5.4% Holmen % 21% 20% 3.6% 4.0% 4.0% M-Real % 9% 10% 3.2% 1.8% 2.3% Norske Skog % 16% 18% 10.0% 11.0% 11.0% Portucel EMP % 30% 30% 1.4% 3.7% 3.7% Stora Enso % 14% 14% 3.8% 4.0% 4.2% Svenska % 15% 16% 9.1% 3.6% 3.8% UPM-Kymmene % 2% 2% 5.2% 5.3% 5.7% INTL Paper % 14% 14% 2.9% 2.9% 3.1% Maksimum % 30% 30% 10.0% 11.0% 11.0% Minimum % 2% 2% 1.4% 1.8% 2.3% Mediana % 15% 16% 3.6% 4.0% 4.0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 17 października

15 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM % 39% 42% 7.2% 12.1% 5.0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer % 41% 36% 1.9% 0.0% 0.0% BHP Billiton % 50% 53% 1.5% 1.1% 1.3% Freeport-MCMOR % 49% 53% 2.3% 1.2% 1.2% Phelps Dodge % 53% 38% 4.8% 3.3% 2.8% Rio Tinto % 50% 52% 2.0% 0.0% 0.0% Southern Peru % 65% 65% 4.3% 4.7% 4.8% Maksimum % 65% 65% 4.8% 4.7% 4.8% Minimum % 41% 36% 1.5% 0.0% 0.0% Mediana % 50% 52% 2.1% 1.2% 1.2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME USD/t M KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 17 października

16 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) IT, inne Kacper Żak tel. (+48 22) Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 17 października

17 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Erbud, Es-System, Komputronik, Mieszko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Ster-Projekt, Ambra, Amerbank, Agora, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Enap, Erbud, Elzab, ES System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Kęty, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Paged, Polnord, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Prochem, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Sanwil, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Polimex-Mostostal, MNI, Torfarm, Ulma Construccion Polska. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 17 października