Opracowanie cykliczne

Transkrypt

1 10 lutego 2005 Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Kalendarium ORBIS WOLCZANKA 05VICT TPSA CIECH SM MEDIA UNIMIL Publikacja jednostkowego raportu za czwarty kwartał NWZA spółki. Koniec zapisów w wezwaniu do sprzedaży akcji po 30 zł/szt. Publikacja raportu grupy za IV kwartał Debiut spółki na GPW. NWZA, m.in. w sprawie skupu własnych akcji. NWZA, m.in. w sprawie zmiany statutu. Informacje agencyjne TPSA Do końca lutego URTiP przedstawi propozycję umowy ramowej umożliwiającej otwarcie pętli lokalnej. Oznacza to, że operatorzy alternatywni pozyskają dostęp do infrastruktury dostępowej TPSA. W ciągu dwóch tygodni URTiP przedstawi ostateczne warunki przetargu na nowe częstotliwości UMTS/GSM. Komentarz poniżej Dialog Prezes spółki ogłosił, że w roku 2005 operator po raz pierwszy w historii osiągnie dodatni wynik netto - bez wpływu jednorazowych operacji finansowych. Ponadto Prezes zapowiedział, że spółka zainwestuje w br. 171 mln PLN, głownie w infrastrukturę w Warszawie I Łodzi. Biorąc pod uwagę redukcję zadłużenia o 700 mln PLN trudno było oczekiwać, że operator nadal będzie przynosił straty. Wątpliwości budzi poziom CAPEXU na br. Stanowi on 30% rocznych przychodów operatora. Przy takiej strategii KGHM nie ma co liczyć na jakiekolwiek dywidendy od spółki. Również spłata zadłużenia w stosunku do miedziowego potentata jest mało realna. Elektrim Rozmowy pomiędzy Elektrimem a Vivendi zostały zerwane. Wczoraj minął czas jaki Sąd Arbitrażowy w Wiedniu dal Elektrimowi na przeniesienie udziałów w PTC z Elektrim Telekomunikacja. Jest to niewątpliwie zła informacja dla akcjonariuszy. Prawdopodobnie Elektrim będzie starał się udowodnić, że 9 lutego nie był ostatecznym terminem i podejmie kolejną próbę porozumienia a Vivendi. Prawdopodobnie wkrótce należy oczekiwać oświadczenia ze strony Deutsche Telekom, co może wywołać prawdziwa panikę wśród akcjonariuszy spółki. WIG20 Zgodnie z wyliczeniami Pulsu Biznesu, w związku z coroczną rewizja składu indeksu, WIG20 opuszczą Polimex i Dębica. Ich miejsce zajmą Elektrim i TVN. Wejście Elektrim w skład indeksu z pewnością nie przełoży się na wzrost zainteresowania spółkom inwestorów instytucjonalnych, w przeciwieństwie do TVN. Zarówno Dębica jak i Polimex nie skorzystają na zmianę, tym bardziej, że silny złoty psuje klimat Inwestycyjny wokół tych spółek. Amica Prezes spółki w rozmowie z PAP powiedział, że jej zysk brutto za 2004 rok wyniósł mln zł. Wyniki całej grupy mają być znacznie lepsze. Biorąc pod uwagę fakt, że już po III kwartałach wynosił w spółce 25 mln powyższa informacja jest neutralna albo negatywna. Nasza prognoza skonsolidowanego zysku brutto to 47 mln zł, wobec 38 mln zł po trzech kwartałach. Wydaje się, że ten poziom ciągle może być realny, jednak wypowiedzi prezesa wskazują, że nasza prognoza mogła być zbyt optymistyczna. Lentex Wg wypowiedzi przedstawicieli, spółka zrealizowała prognozowany poziom przychodów i zysku netto za 2004 rok. Zarząd będzie wnioskował o niewypłacenie dywidendy. Dotychczas Lentex był postrzegany jako spółka dywidendowa. Aczkolwiek dokonanie buy-backu oraz wysoki poziom inwestycji uzasadnia brak dywidendy, sądzimy, że część inwestorów mogła oczekiwać dywidendy, tak więc jej brak odbiorą negatywnie. Dom 10 lutego Inwestycyjny 2005 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Indykpol Spółka podała w komunikacie bieżącym, że utworzyła spółkę zależną o nazwie Złoty Indyk, której celem będzie uruchomienie nowego kanału dystrybucji dla Indykpolu. Kapitał zakładowy wynosi 1,1 mln zł, z czego 80% posiada Indykpol, a pozostałe 20% należy do Rolmexu. Według Pulsu Biznesu jest to potwierdzenie informacji na temat uruchomienia sieci restauracji. Sieć restauracji wydaje się coraz bardziej realna, jednak trudno oceniać ten pomysł bez żadnych danych dotyczących jego zasięgu i kosztów. Mieszko Rzeczpospolita podaje, że Mieszko na akwizycje nowych marek rozważa przeprowadzenie emisji akcji. Deklaruje przy tym, że akwizycja będzie dokonana pod warunkiem zwiększenia wartości dla akcjonariuszy. Komentarz poniżej. Kredyt Bank Krzysztof Kokot, do przedwczoraj członek zarządu BRE Banku odpowiedzialny za bankowość korporacyjną, został wiceprezesem Kredyt Banku. Do zarządu banku wszedł też Ronnie Richardson, a do rady nadzorczej Rita Docx. Pozytywna informacja dla banku. Jest to niewątpliwie wzmocnienie Kredyt Banku w sektorze bankowości korporacyjnej, który dotychczas nie był najsilniejszym punktem banku. BPH Bank poinformował, że rozpoczęły się rokowania w ramach sporu zbiorowego w zakresie ustalenia treści wewnątrzzakładowego prawa pracy. Komentarz poniżej. Komentarze analityczne Elektrobudowa WZA: emisja 0,25 mln akcji WZA zatwierdziło emisję 0,25 mln obligacji z prawem pierwszeństwa do objęcia łącznie 0,25 mln akcji po 21,1 zł. Emisja tych akcji jest wypełnieniem programu motywacyjnego dla osób zarządzających spółką (z roku 2002). Programem objętych jest 14 osób, liczba przypadających im akcji wynosi od w przypadku Prezesa Fałtynowicza do Obligacje będą przydzielone osobom uprawnionym w lipcu 2005 r., akcje we wrześniu 2006 roku. WZA podjęło też decyzje o stosowaniu przez spółkę Międzynarodowych Standardów Rachunkowości poczynając od roku 2005, oraz o zmianie statutu przez wykreślenie możliwości podniesienia kapitału w ramach kapitału docelowego, oraz kilka zmian dostosowujących statut Elektrobudowy do Zasad Ładu Korporacyjnego (dodano precyzyjniejszą definicję niezależności członka Rady Nadzorczej). Emisja 0,25 mln akcji jako realizacja programu motywacyjnego była przez nas oczekiwana i większa liczba akcji jest już przez nas uwzględniana w prognozach dla spółki. Zmiany w statucie nie mają znaczenia większego niż potwierdzenie dbałości Elektrobudowy o przestrzeganie zasad Ładu Korporacyjnego. Witold Samborski Witold.Samborski@breinwest.com.pl TPSA po latach oczekiwań, coraz bliżej otwarcie pętli lokalnej Informacja dotycząca pętli lokalnej z pewnością nie jest korzystna dla TPSA. Jak silny wpływ na wyniki operatora będzie miało okaże się jednak dopiero, gdy zostaną ustalone i opublikowane stawki za dzierżawę ostatniej mili. Średni poziom w UE to ok. 10 Euro. Jeżeli taki poziom zostanie przyjęty w Polsce wpływ na zaostrzenie konkurencji będzie niewielki biorąc pod uwagę np. stawki za najtańszą Neostragdę pobierane przez TP. Wyznaczenie stawek na poziomie PLN byłoby silnym bodźcem dla rozwoju konkurencji. TPSA utraciłaby dostęp do klienta na rzecz stałej miesięcznej opłaty, z pewnością nie rekompensującej utraty bezpośrednich wpływów abonenta. Nie należy oczekiwać, że ostateczne decyzje w kluczowych sprawach dla otwarcia pętli zapadną szybko. TPSA z pewnością będzie udowadniała, że uzasadnione koszty nie pozwalają jej otworzyć pętli za wspomniane 30 PLN, tak więc to od determinacji URTiP zależy czy local loop unbundling wydarzy się jeszcze w tym roku. Związku z przetargiem na nowe częstotliwości UMTS/GSM URTiP znalazł się w trudnej sytuacji. Jeżeli warunki przetargu nie zostaną zmienione na korzyść operatorów aplikujących o wejście na rynek, ci prawdopodobne nie złożą ofert lub złożą takie które zostaną przebite przez dotychczasowych operatorów. Jeżeli warunki zostaną zmienione przetarg zostanie zaskarżony przez PTC. Szanse wyjścia z impasu sa naszym zdaniem znikome. Punkt dla Centertela, PTC i Polkomtela. Michał Marczak Michal.Marczak@breinwest.com.pl Mieszko - emisja na akwizycje Informacja ta sugeruje, że spółka planuje przejęcie dość dużego podmiotu, inaczej bardziej opłacałoby się sfinansowanie przejęcia długiem. Jednak podmioty na rynku, które mogą być potencjalnym celem przejęcia są już dość niewielkie. Z największych do skonsolidowania pozostały Odra, Kaliszanka, Skawa, Solidarność i Milano. Przejęcie Wedla w naszej opinii raczej nie 10 lutego

3 wchodzi w grę. Spośród wymienionych spółek Solidarność i Odra mają podobne portfolio produktowe, co Mieszko, więc akwizycja nie miałaby sensu. Najbardziej natomiast pożądane wydaje się porftolio Milano, które produkuje tabliczki czekoladowe. Nie dysponujemy jednak wystarczającymi danymi na temat powyższych spółek, by oszacować ich wartość. Nie sądzimy także, by Mieszko planował przejęcie którejś giełdowych spółek: Wawel ma podobne portfolio produktowe, przy czym realizuje inwestycję która umożliwi zwiększenie mocy wytwórczych, a moce wytwórcze Mieszka w zakresie bombonier są i tak bardzo wysokie. Jutrzenka natomiast sama angażuje się silnie w konsolidację sektora, więc pewnie nie będzie chciała się sprzedawać. Dorota Puchlew XX XX Dorota.Puchlew@breinwest.com.pl BPH Spór zbiorowy Podobnie jak rok temu, na początku roku toczą się trudne rozmowy zarządu z działającymi w banku związkami zawodowymi. Bank dotychczas podkreślał, że źródłem problemów jest roszczeniowa postawa niektórych związkowców, ale obserwując utrzymywanie niskich kosztów osobowych mimo poprawy wyników sprzedaży można odnieść wrażenie, że dotychczas pracownicy byli głównie motywowani za pomocą kija, a nie marchewki, a to w którymś momencie musi doprowadzić do wybuchu niezadowolenia. Ale niekoniecznie teraz, i niekoniecznie inwestorzy, ciągle obdarzający bank zaufaniem, muszą to uwzględnić w swoich decyzjach. Dlatego uważamy informację za neutralną. Andrzej Powierża Andrzej.Powierza@breinwest.com.pl 10 lutego

4 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / Banki P/E ROE P/BV Stopa dywidendy 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P OTP % 25% 23% % 2.4% 2.5% Komercni B % 19% 19% % 2.2% 2.5% Erste Bank % 17% 18% % 1.7% 1.9% Hansabank % 21% 21% % 2.0% 2.4% Średnia % 21% 20% % 2.1% 2.3% Mediana % 20% 20% % 2.1% 2.4% Banki polskie Millennium (s) % 12% 8% % 8.8% 5.8% BPH (ns) % 13% 14% % 3.8% 3.8% BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) % 14% 15% % 1.3% 1.5% Handlow y (ns) % 8% 8% % 6.7% 6.9% ING BSK (ns) % 11% 12% % 1.5% 1.5% Kredyt B. (s) % 13% 14% % 0.0% 0.0% Pekao (s) % 17% 18% % 4.7% 5.1% PKO BP(**) % 19% 18% % 1.8% 2.0% Średnia % 13% 13% % 3.8% 3.5% Mediana % 13% 14% % 3.8% 3.8% Inwestorzy polskich banków AIB b.d. 17% 17% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* % 10% 11% % 2.1% 2.4% UCI b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Średnia b.d. 14% 14% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Securities. * kurs na GPW ** na podstawie konsensusu prognoz innych biur maklerskich Wycena światowych producentów paliw / / marża EBITDA EV/EBITDA EV/S Dług Netto*/EBITDA MOL 19.8% 18.4% 16.5% Unipetrol 9.3% 9.5% 9.2% OMV 14.9% 15.6% 16.1% Hellenic 9.0% 9.2% 8.9% Tupras 6.8% 6.7% 6.7% ŚREDNIA 11.9% 11.9% 11.5% PKN 13.5% 10.7% 11.9% Dyskont/Premia 2% 32% 22% 11% 12% 20% -32% -10% -15% PKN z w yl. Polkomte 13.5% 10.7% 11.9% Dyskont/Premia -7% 20% 11% 1% 2% 9% -32% -10% -15% Rosyjscy producenci ropy Lukoil 21.1% 18.8% 21.2% Surgutneftegaz 41.3% 37.2% 35.5% Tatneft 19.9% 16.6% 15.9% ŚREDNIA 27.5% 24.2% 24.2% * koniec 2004r. 10 lutego

5 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena REGION Cesky Telecom % 47% Matav % 41% Mediana % 44% TPSA % 41% Premia/dyskonto -11% -6% -2% -12% -12% -44% -11% 2% MID CAPS Belgacom % 42% Cesky Telecom % 47% Hellenic Telekom % 37% Matav % 41% Portugal Telecom % 40% TDC % 29% Telecom Austria % 39% Maksimum % 47% Minimum % 29% Mediana % 40% TPSA % 41% Premia/dyskonto -14% -13% -8% -5% -5% -43% -6% 6% BIG CAPS BT % 31% DT % 34% FT % 39% KPN % 40% Sw isscom % 44% TELEFONICA % 44% TeliaSonera % 37% TI % 48% Maksimum % 48% Minimum % 31% Mediana % 40% TPSA % 41% Premia/dyskonto -13% -6% 1% -10% -9% -35% 0% 22% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) BETELES TPSA relative TPSA Matav SPT Żródło: Bloomberg 10 lutego

6 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/EBIT P/E Cena Comarch Softbank Emax Prokom Średnia Mediana LogicaCMG CapGemini TietoEnator IDS Scheer Atos Origin Getronics EDB Ementor Średnia Mediana Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e Żródło: Bloomberg 10 lutego

7 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / P/E m arża EBITDA EV/EBITDA EV/S PGF % 2.4% 2.3% Farmacol % 2.6% 2.6% Torfarm % 0.9% 0.9% ŚREDNIA % 2.0% 2.0% Alliance Unichem % 3.6% 3.8% Andreae Noris % 2.0% 2.0% Celesio % 3.4% 3.5% OPG Groep % 5.7% 6.1% Sanacorp Ph % 1.9% 1.9% United Drug % 3.3% 3.5% ŚREDNIA % 3.3% 3.5% Wycena spółek spożywczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Northern Foods % 12% 12% HK Ruokatalo % 8% 8% Campofrio % 12% 12% Nestle % 16% 17% Groupe Danone % 17% 14% Cadbury Schw eppes % 20% 21% Mediana % 14% 13% Średnia % 14% 14% Hormel Foods % 10% 10% Pilgrims Pride Corp % 8% 8% Smithfield Foods % 6% 7% KraftFoods % 20% 20% Wrigley % 23% 24% Mediana % 14% 14% Średnia % 13% 14% Ekodrob % 6% 6% Indykpol % 7% 7% Jutrzenka % 9% 9% Mieszko % 8% 10% Waw el % 14% 15% Mediana % 8% 9% Średnia % 9% 9% 10 lutego

8 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@breinwest.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@breinwest.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@breinwest.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) Michal.Skowronski@breinwest.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Emil.Onyszczuk@breinwest.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) Marzena.Lempicka@breinwest.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Grzegorz.Stepien@breinwest.com.pl Tomasz Roguwski tel. (+48 22) Tomasz.Roguwski@breinwest.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) Joanna.Niedziela@breinwest.com.pl Analitycy: Hanna Kędziora tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Hanna.Kedziora@breinwest.com.pl Chemia, farmaceutyki, AGD Andrzej Powierża tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Andrzej.Powierza@breinwest.com.pl Banki, ubezpieczenia, inne Dorota Puchlew tel. (+48 22) Specjalista ds. analiz Dorota.Puchlew@breinwest.com.pl Spożywczy, odzieżowy, inne Witold Samborski tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Witold.Samborski@breinwest.com.pl IT, budownictwo, inne Przemysław Smoliński tel. (+48 22) Specjalista ds. analiz Przemyslaw.Smolinski@breinwest.com.pl Jacek Borawski tel. (+48 22) Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@breinwest.com.pl Analiza techniczna Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa skr. pocztowa lutego

9 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie o co najmniej 15% wyższa niż WIG AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie 5%-15% wyższa niż WIG TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie mieścić się w granicach +/-5% w relacji do WIG REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie 5%-15% niższa w relacji do WIG SPRZEDAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie co najmniej 15% niższa w relacji do WIG Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 10 lutego