Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 18 grudnia 2006 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak ( ); M.Jeżewska ( ); A.Lis ( ); M.Mierzwa ( ); K.Radojewski ( ) K. Kliszcz ( ) Indeks Zamknię cie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA % FTSE % Miedź (LME) % S&P % WIG % Ropa (Bre nt) % NASDAQ % BUX % PLN/USD % DAX % PX % PLN/EUR % CAC % PLBonds % EUR/USD % Kalendarium Millennium zakończenie zapisów w wezwaniu ogłoszonym przez BCP Zelmer NWZA Karen Notebook NWZA Hoop NWZA Bank Ochrony Środowiska NWZA Alchemia NWZA Eldorado termin wypłaty dywidendy na poziomie 2,76 złotego za akcję Stalexport NWZA Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Kredyty walutowe ograniczenia ilościowe niepotrzebne Według prezesa ZBP ograniczenia takie są niepotrzebne. Od początku 2008 roku wchodzi w życie Nowa Umowa Kapitałowa, która da nadzorowi możliwość kontrolowania banków. Obecnie nadzór rozważą najłagodniejszego wariantu obostrzeń ilościowych. Dodatkowym argumentem za nie wprowadzaniem tego typu ograniczeń jest coraz większe zainteresowanie kredytami w złotówkach w związku ze wzrostami stóp procentowych w Szwajcarii. Uważamy, że ograniczenia, jeśli w ogóle zostaną wprowadzone, nie odbiją się na bieżącej działalności banków i nie wpłyną na wolumeny sprzedawanych kredytów hipotecznych. (M. Jeżewska) Koniec ulgi podatkowej koniec roku bardzo dobry dla kredytów hipotecznych Mimo opinii wśród bankowców, że końcówka roku nie przyczyni się do nowych rekordów sprzedażowych, jest szansa, że utrata ulgi podatkowej wraz z końcem roku przełoży się na rekordy sprzedaży. Potwierdzają to nadwiesi sprzedawcy kredytów hipotecznych. PKO BP zapowiada, że sprzedaż przekroczy te z listopada i października (po około 1 mld PLN). Dla Millennium też zapowiada się rekordowy miesiąc. Pozostał banki także informują o wzroście składanych wniosków. W sumie tegoroczna sprzedaż może sięgnąć 40 mld PLN (czyli o 65% więcej niż przed rokiem). Informacja dobra w długim terminie. Dla Millennium może oznaczać także zwiększoną sprzedaż innych produktów ze względu na wysoki wskaźnik sprzedaży krzyżowej budowany w oparciu o sprzedaż kredytów hipotecznych. (M. Jeżewska) Wierny klient polskiego banku Według badań Pentro tylko 3,6% klientów banku w ciągu ostatnich 12 miesięcy zmieniło bank. Gotowość do tego wyraża jednak znacznie więcej Polaków. 13% jest zadowolonych z usług, ale jeśli standard spadnie zmieniliby od razu bank. 12% jest niezadowolonych i zmieniłoby bank, gdyby wiązało się to z niewielkimi formalnościami. Badania pokazują, że jak na razie rotacja klientów jest znikoma. Uważamy, że wraz z coraz większym nasyceniem rynku i potrzebą konkurowania ofertowego między bankami odsetek klientów zmieniających banki będzie rósł. (M. Jeżewska) Ernst&Young o rozwoju banków w Polsce Firma doradca przewiduje, że w polskiej bankowości nastąpi zwrot w kierunku segmentu MSP i jeszcze większa walka w detalu. Firma przewiduje także dalszą konsolidację. Możemy także nadać kierunek rozwoju rynkom wschodnim. Pojawiać się będzie coraz więcej aliansów strategicznych banków z innymi instytucjami (m.in. telefonia komórkowa, hipermarkety). Duże grupy finansowe: UCI, Raiffeisen, KBC, Erste, OTP i Societe Generale, które posiadają 50% aktywów bankowych w regionie, będą oddziaływały na dalszą konsolidacje sektora bankowego. Tezy zgadzają się z na- Dom 18 grudnia Inwestycyjny 2006 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 szą opinią o perspektywach rozwoju bankowości w Polsce. Coraz więcej słychać o wchodzeniu polskich banków na rynki wschodnie. Widoczne są już pierwsze jaskółki współpracy z innymi instytucjami tj. sprzedaż kart kredytowych przez supermarkety lub uruchamianie usług telefonii komórkowej. (M. Jeżewska) BPH Getin Holding Kredyt Bank Akumuluj - z dn Cena docelowa: 18,32 PLN PKO BP Sprzedaj - z dn Cena docelowa: 44,1 PLN Ciech PGNiG Trzymaj - z dn Cena docelowa: 3,44 PLN Sprzedaż kredytów straconych Bank sprzedał portfel 1,04 mld PLN kredytów nieregularnych (kapitał + odsetki). Nie podano kwoty transakcji. W komentarzu zaznaczono, że transakcja spowoduje rozwiązanie części rezerw, co będzie miało pozytywny wpływ na wyniki finansowe. Jeśli przyjąć, że bank dostał 10% wartości portfela, a był on całkowicie obrezerwowany, odnotuje około 100 mln PLN zysku przed opodatkowaniem. Nie znamy szczegółów transakcji, tj. np. obrezerwowanie portfela oraz rodzaj należności. Po kontakcie z przedstawicielami banku, udzielimy dalszych komentarzy. (M. Jeżewska) Kupują ukraiński bank Prikarpattya To bank z drugiej pięćdziesiątki na Ukrainie. Za 81,88% akcji Getin Holding zapłaci 18 mln hrywien, czyli około 10,3 mln PLN. Transakcja wymaga zgody nadzoru bankowego i urzędu antymonopolowego na Ukrainie. Docelowo holding chce mieć 100% akcji. Jest to nieduży bank, skoncentrowany na obsłudze klientów indywidualnych, czyli to czego najbardziej chciał Getin. Bank ma 30 palcówek. W przyszłości, po analizie rynku, mają zostać wprowadzone nowe produkty. Zacznie od kredytów gotówkowych, na drugim etapie będą to kredyty ratalne. W dalszej przyszłości, po przeanalizowaniu zabezpieczeń ewentualnych kredytów hipotecznych, możliwe jest wejście również w tamten rynek. Informacja pozytywna dla Getin Holding, jednak oczekiwana w świetle ostatniej emisji akcji. Oczekujemy także informacji o zakupach rosyjskiego banku. (M. Jeżewska) 78 mln PLN odszkodowania? Mostostal Zabrze jest gotowy zażegnać spór z firmami zaangażowanymi w budowę katowickiego biurowca Altus w zamian za 78 mln PLN. Kwotę tą zapłacić ma Kredyt Bank i firma BC Kredyt Bank uważa, że działał zgodnie z prawem i nie zamierza iść na ugodę. Po skontaktowaniu się z przedstawicielami Kredy Banku udzielimy dalszych komentarzy. Nawet jeśli Kredyt Bank zostanie zmuszony do zapłacenia 78 mln PLN przełoży się to na 0,29 PLN na akcję. (M. Jeżewska) Poszukiwanie trzej członkowie zarządu Puls Biznesu pisze, że bank może poszukiwać 3 członków zarządu, w tym prezesa. Dzisiaj rozpoczyna się dwudniowe posiedzenie Rady Nadzorczej. Podobno Jacek Obłękowski, odpowiedzialny za pion detaliczny ma podzielić się swoimi kompetencjami w zarządzie. Oprócz prezesa, osoby pomagającej Jacku Obłękowskiemu, PKO BP szuka także następcy Jarosława Myjaka, który miał zająć się przygotowaniem długoterminowej strategii banku. Na razie rozpoczęto wybór firmy doradczej, która ma w tym pomóc. Podobno w PKO BP huczy od plotek o zwolnieniu: Danuty Demianiuk, Kazimierza Małeckiego i Jacka Obłękowskiego. Na razie jednak są to informacje niepotwierdzone. Jeśli zaczną potwierdzać się plotki o odejściu trzech wiceprezesów banku, będzie to naszym zdaniem zła wiadomość dla PKO BP. Już obecne doniesienia, świadczące o dużej destabilizacji składu zarządu PKO BP są dla nas negatywną informacją. Przekłada się to naszym zdaniem na obniżenie decyzyjności w banku. W średnim terminie może się to także przełożyć na wyniki finansowe. (M. Jeżewska) Integracja dywizji sodowej Zarząd poinformował, że do końca II-go kwartału 2007 roku zrealizowana zostanie integracja dywizji sodowej poprzez połączenie zakładów Janiksoda i Soda Mątwy z Elektrociepłowniami Kujawskimi. Nowy podmiot pod nazwą Soda Polska SA będzie dysponował mocami wytwórczymi na poziomie 1,2 mln ton. Według kierownictwa Ciechu te zmiany pozwolą na poprawę efektywności kosztowej i przyniosą efekty synergii. Konsolidacja polskich spółek powinna ułatwić również integrację z zagranicznymi spółkami sodowymi (US Govora). Uwłaszczenie nieruchomości o wartości 263 mln PLN Zarząd Spółki oficjalnie poinformował o uprawomocnieniu się decyzji Prezydenta Warszawy stwierdzającej nabycie z dniem 5 grudnia 1990 roku przez PGNiG prawa użytkowania wieczystego nieruchomości przy ulicy Kasprzaka 25 w Warszawie (Gazownie Warszawskie). Wartość rynkowa tej nieruchomości została określona na 263 mln PLN. Jej nabycie nastąpiło nieodpłatnie, natomiast Spółka będzie uiszczać roczną opłatę w wysokości 1,5% wartości gruntu, czyli niecałych 4 mln PL- N. Postępowanie UOKiK w sprawie blokowania Emfeszu Prezes URE zwrócił się do UOKiK o zbadanie czy doszło do zmowy PGNIG i Gaz-Systemu, która zablokowała wejście węgierskiej firmy Emfesz na polski rynek dystrybucji gazu. To kolejne postępowanie wyjaśniające w sprawie blokowania liberalizacji rynku gazu w Polsce. Wcześniej informowaliśmy o zastrzeżeniach Komisji Europejskiej dotyczących wdrażania dyrektywy zapewniającej prawo TPA. Ostateczne decyzje w tych postępowaniach mogą być kluczowe 18 grudnia

3 dla dalszego kształtowania się rynku dystrybucji gazu w Polsce. Polski rząd stoi na stanowisku, iż liberalizacja tego rynku będzie możliwa dopiero po dywersyfikacji dostaw, co ma nastąpić dopiero w 2011 roku. Naszym zdaniem w przypadku nacisków UE trudno będzie blokować dostęp do rynku przez tak długi okres. (K. Kliszcz) Gazoport w Świnoujściu Zarząd zdecydował, iż gazoport powstanie w Świnoujściu. Jego budowa rozpocznie się pod koniec 2007 roku a pierwszy przeładunek nastąpi w 2011 roku. Inwestycja pochłonie około 350 mln EUR. PKN Orlen Kupuj - z dn Cena docelowa: 66 PLN Police ZA Puławy Kupuj - z dn Cena docelowa: 73,16 PLN Obniżenie ratingu przez agencję Fitch W wyniku zwiększenia zadłużenia związanego z finalizacja transakcji zakupu Możejek agencja Fitch obniżyła długoterminowy rating kredytowy Orlenu z BBB/negative watch na BBB/ negative outlook. Informacja nie jest zaskoczeniem. Odwołanie Prezesa Zarządu Rada Nadzorcza Spółki odwołała Pana Grzegorza Długosza z funkcji Prezesa Zarządu argumentując, iż nie daje on gwarancji należytego kierowania pracami Zarządu i przygotowania programu naprawczego w Spółce. Grzegorz Długosz kierował Policami tylko 3,5 miesiąca. Kolejny konkurs i związany z tym brak strategicznych decyzji nie wpłynie korzystnie na Spółkę, tym bardziej że obecny okres to czas przygotowywania planów finansowych, w których zakłady z Polic będą musiały uwzględnić podwyżkę gazu i jakoś się do niej przygotować. (K. Kliszcz) Rezygnacja członka Zarządu Stanisław Karczewski powodów osobistych zrezygnował z funkcji Członka Zarządu. Pan Karczewski został powołany 15 listopada i zapewne nie zdążył jeszcze podjąć swoich obowiązków. Trudno w tej chwili ocenić czy ta decyzja wpłynie na postępy prac związanych z przygotowywaniem długoterminowej strategii, którą Zarząd zamierza ogłosić na przełomie tego i przyszłego roku. (K. Kliszcz) Przekroczenie 5% przez Pioneer Pekao IM Pioneer Pekao Investment przekroczył próg 5% zaangażowanie w kapitale zakładowym Spółki. Obecnie fundusz posiada 5,05% akcji ZA Puławy. TPSA Redukuj - z dn Cena docelowa: 20,6 PLN Telekomunikacja Comp Wysoka opłata za rozdzieloną Neostradę Opłata za utrzymanie łącza przy usłudze szerokopasmowego dostępu do internetu TP wyniesie 30 PLN netto. Oprócz opłaty za utrzymanie łącza klient TP SA będzie ponosił jeszcze cennikową opłatę za internet, zależną od prędkości transferu danych. TP przekazała regulamin i cennik usług 14 grudnia w celach informacyjnych UKE. Operator będzie oferować usługę neostrady oddzielonej od usług głosowych od 15 lutego 2007 roku. Zamówienia na neostradę bez abonamentu oraz wnioski o rezygnację z abonamentu będą przyjmowane miesiąc wcześniej od 15 stycznia przyszłego roku. Stawka zaproponowana przez TP jest wysoka i de facto nie zmienia dotychczasowego status quo, co jest oczywiście pozytywną informacja dla TP. Różnica w cenie abonamentu a opłata są na tyle niewielkie, że skłonność abonentów do rezygnacji z usług głosowych byłaby niewielka, nie miała również większego wpływu na wyniki spółki. W naszych prognozach nie zakładamy wpływu rozdzielenia opłat na przychody i EBITDA. W reakcji na stawkę zaproponowaną przez TP Prezes UKE zapowiedziała analizę oferty i najprawdopodobniej kolejną karę dla TP, za nałożenie zbyt wysokiej opłaty. Wcześniej UKE nałożyło na TP SA 100 mln PLN kary za opóźnienie w oddzieleniu tych usług (TP nie zamierza zapłacić kary i odwoła się do sądu). Komunikat UKE w tej sprawie zapowiadany jest na dziś. Podtrzymujemy negatywną opinię inwestycyjną. (M. Marczak) Kolejny operator ma BA Exatel podpisał umowę z TPSA o dostępie do lokalnej pętli abonenckiej na potrzeby świadczenia usług szerokopasmowego dostępu do internetu (bitstream access). Operator planuje wdrożenie usługi pod koniec pierwszego kwartału przyszłego roku. Exatel oczekuje również decyzji UKE w sprawie hurtowej sprzedaży abonamentu (WLR), która umożliwi temu operatorowi obieranie opłat od klientów detalicznych nie tylko za połączenia telefoniczne, ale również za abonament, który dotychczas wpłacali na rzecz TP. Głównym akcjonariuszem Exatela jest PSE. Informacja zgodna z oczekiwaniami. Kolejny w kolejce jest Polkomtel, który jeszcze przed nowym rokiem powinien dostać zgodę na WLR. (M. Marczak) Przerwa w obradach NWZA Zarząd Comp SA poinformował, że na mocy jednogłośnie przyjętej uchwały porządkowej NWZA w dniu 15 grudnia 2006 roku ogłosiło przerwę w obradach zgromadzenia i wznowienie obrad w dniu 22 grudnia 2006 roku. Na walnym akcjonariusze mieli zająć się m.in. emisją akcji dla Prokom Software. Przesunięcie obrad może sugerować, że sprawa emisji nie jest jeszcze przesądzona. (A. Lis) 18 grudnia

4 Emax Energomontaż Południe GTC Naftobudowa Projprzem Cersanit Hutmen Umowa z Ministerstwem Środowiska Konsorcjum podmiotów, w skład którego wchodzi Winuel SA, wdroży system obiegu informacji z zakresu ochrony środowiska naturalnego i bezpieczeństwa biologicznego w Ministerstwie Środowiska. Projekt ma być zrealizowany do końca roku Przedsięwzięcie jest współfinansowane ze środków Unii Europejskiej. Wartość umowy wynosi 1 mln PLN netto. Bez wpływu na kurs. (A. Lis) Aneks do umowy z Wica-Inwest i split Energomontaż Południe podpisał aneks do umowy z Wica-Inwest poszerzający zakres prac o dodatkową powierzchnię użytkową oraz wzrost ilości materiałów i cen. Dodatkowo podpisano aneks o wartości 0,85 mln PLN z wykonawcą, spółką Wrobis. Zakończenie inwestycji ma nastąpić do końca maja 2007 roku. Wstępna data splitu akcji została ustalona na 28 grudnia. Zarząd i członek RN sprzedają akcje Jeden z członków RN sprzedał 14 grudnia 850 tys. akcji po średniej cenie 40,55 PLN. Następnego dnia jeden z członków zarządu sprzedał ponad 167 tys. akcji po średniej cenie 42,26 PLN za akcję. Sprzedaż spółki zależnej w celu umorzenia udziałów Naftobudowa zbyła w celu umorzenia udziały w spółce zależnej Naftotechnika za łączną kwotę 0,5 mln PLN. Wartość ewidencyjna zbywanych udziałów w celu ich umorzenia wynosi 0,18 mln PLN. Spółka zrealizuje na transakcji niewielki zysk. Bez wpływu na kurs. (K. Radojewski) Zakup gruntów w Bydgoszczy za 15,6 mln PLN Projprzem podpisał przedwstępne umowy kupna gruntów w Bydgoszczy pod budownictwo mieszkaniowe. Wielkość gruntów objętych umowami wynosi 74,3 tys. m 2. Koszt zakupu wynosi 15,6 mln PLN. Umowy przyrzeczone mają zostać podpisane do końca stycznia 2007 roku. Działanie jest zgodne ze strategią wejścia w działalność deweloperską. (K. Radojewski) Zmniejszenie zaangażowania przez OFE PZU OFE PZU w wyniku transakcji rozliczonych 11 grudnia zmniejszyło zaangażowanie w kapitale zakładowym Spółki z 5% do 4,83%. Zmniejszenie udziału przez Impexmetal Impexmetal zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym HUtmena z 65,3% do 58,06%. Analiza techniczna Podczas piątkowej sesji indeks Wig20 zwyżkował, zamykając się na poziomie 3410 pkt. Ustanowił tym samym w cenach zamknięć nowe historyczne ekstremum. W trakcie tej sesji obniżył się jednak do 3312 pkt. Poziom ten uznaje się jako najbliższe wsparcie. Następne wsparcia to minimum z 4 grudnia pkt. oraz okno hossy z 28 listopada pkt. Z uwagi na historyczne szczyty jedynym oporem pozostaje ekstremum z 7 grudnia pkt. Pokonanie na sesji 22 listopada poziomu 3205 pkt. uprawdopodobniło ruch do historycznych ekstremów pkt. Do czasu sforsowania 3312 pkt. dołem należy oczekiwać kontynuacji ruchu w kierunku szerokiej strefy pkt., z uwzględnieniem wąskiej strefy pkt. Jacek Borawski jacek.borawski@dibre.com.pl 18 grudnia

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG STER-PROJEKT w trakcie aktualizacji AGORA Trzymaj BUDIMEX Redukuj BZWBK Trzymaj COMARCH Redukuj COMPUTERLAND Akumuluj ELDORADO Trzymaj ELEKTROBUDOWA w trakcie aktualizacji EMAX w trakcie aktualizacji EUROCASH Redukuj FARMACOL Akumuluj HANDLOWY Trzymaj HYDROBUDOWA ŚLĄSK Zawieszona ING BSK Akumuluj KĘTY Trzymaj KGHM Trzymaj KOELNER Trzymaj Zawieszona KOGENERACJA Trzymaj KREDYT BANK Trzymaj LOTOS Akumuluj MACROLOGIC Kupuj MILLENNIUM Redukuj MONDI Redukuj NETIA Sprzedaj PGF w trakcie aktualizacji PGNiG Trzymaj PKN ORLEN Kupuj PKO BP Redukuj POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj w trakcie aktualizacji PROKOM SOFTWARE Akumuluj PROSPER Akumuluj PROVIMI-ROLIMPEX Trzymaj RAFAKO Sprzedaj SOFTBANK Trzymaj TECHMEX Akumuluj TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj TORFARM Trzymaj ZA PUŁAWY Kupuj grudnia

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK % 22% 23% % 3.3% 3.8% Handlow y % 12% 11% % 5.5% 5.1% ING BSK % 18% 15% % 4.1% 3.8% Kredyt Bank % 24% 14% % 1.9% 1.8% Millenium % 12% 15% % 2.1% 2.6% PKO BP % 22% 22% % 2.0% 2.3% Maksimum % 24% 23% % 5.5% 5.1% Minimum % 12% 11% % 1.9% 1.8% Mediana % 20% 15% % 2.7% 3.2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI % 15% % 3.7% 4.2% BA CA % 14% 14% % 2.4% 2.9% KBC % 17% % 3.3% 3.5% AIB % 19% % 3.2% 3.5% BCP % 18% % 3.1% 3.4% ING % 19% 18% % 3.8% 4.1% Commerzbank % 12% 12% % 2.5% 3.1% Maksimum % 21% 19% % 3.8% 4.2% Minimum % 12% 12% % 2.4% 2.9% Mediana % 18% 17% % 3.2% 3.5% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B % 18% 19% % 3.5% 3.9% OTP % 30% 27% % 2.7% 3.2% Erste Bank % 15% 15% % 1.1% 1.4% Santander % 17% 18% % 3.5% 4.1% BEP % 20% 21% % 3.1% 3.5% ABN AMRO % 19% 18% % 4.7% 5.0% Deutsche Bank % 17% 16% % 3.4% 3.8% Maksimum % 30% 27% % 4.7% 5.0% Minimum % 15% 15% % 1.1% 1.4% Mediana % 18% 18% % 3.4% 3.8% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 18 grudnia

7 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI TPSA % 43% 41% 1.3% 4.1% 6.4% Netia % 25% 27% 8.2% 2.8% 1.7% Maksimum % 43% 41% 8.2% 4.1% 6.4% Minimum % 25% 27% 1.3% 2.8% 1.7% Mediana % 34% 34% 4.8% 3.4% 4.0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom % 36% 35% 4.7% 4.6% 4.7% Cesky Telecom % 46% 45% 5.0% 8.4% 7.9% Hellenic Telekom % 38% 38% 0.6% 2.0% 2.6% Matav % 40% 40% 7.4% 7.1% 8.1% Portugal Telecom % 36% 36% 3.9% 4.8% 5.2% TDC % 27% 28% 6.1% 6.3% 6.5% Telecom Austria % 41% 40% 2.5% 3.6% 3.9% Maksimum % 46% 45% 7.4% 8.4% 8.1% Minimum % 27% 28% 0.6% 2.0% 2.6% Mediana % 38% 38% 4.7% 4.8% 5.2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT % 28% 28% 3.3% 4.4% 4.7% DT % 32% 31% 5.2% 5.4% 5.6% FT % 36% 35% 4.8% 5.7% 5.9% KPN % 40% 40% 4.1% 4.7% 5.0% Sw isscom % 40% 41% 3.5% 3.6% 3.8% TELEFONICA % 38% 37% 3.3% 3.7% 4.3% TeliaSonera % 35% 34% 3.9% 9.7% 6.2% TI % 42% 42% 6.0% 6.0% 6.2% Maksimum % 42% 42% 6.0% 9.7% 6.2% Minimum % 28% 28% 3.3% 3.6% 3.8% Mediana % 37% 36% 4.0% 5.0% 5.3% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relative SPT relativ e Żródło: Bloomberg 18 grudnia

8 Wycena spółek informatycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI ComArch* % 13% 13% 0.0% 0.0% 0.0% Prokom** % 7% 7% 0.2% 1.2% 1.7% Softbank*** % 13% 13% 0.0% 1.3% 1.4% Computerland % 5% 8% 0.0% 0.8% 1.0% ABG Ster-Projekt**** % 9% 11% 0.0% 1.0% 1.0% Macrologic % 24% 23% 2.6% 0.0% 3.3% Techmex***** % 9% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 24% 23% 2.6% 1.3% 3.3% Minimum % 5% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 9% 11% 0.0% 0.8% 1.0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI LogicaCMG % 10% 10% 3.1% 3.1% 3.2% CapGemini % 8% 9% 0.2% 1.2% 1.7% TietoEnator % 12% 13% 3.4% 3.3% 3.4% IDS Scheer % 11% 13% 1.1% 1.2% 1.5% Atos Origin % 8% 9% 0.0% 0.0% 0.0% Getronics % 5% 6% 1.3% 1.0% 1.7% EDB % 14% 15% 1.2% 1.6% 2.1% Maksimum % 14% 15% 3.4% 3.3% 3.4% Minimum % 5% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 10% 10% 1.2% 1.2% 1.7% * - wyniki ComArchu skorygowane o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia, Net-Brokers) ** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Softbank, ABG Ster-Projekt, Spin) *** - wyniki Softbanku w 2005 skorygowane o 11,4 mln PLN zwrotu podatku **** - wyniki ABG Ster-Projekt skorygowane w 2005 r. o odwrócenie odpisów aktualizujących należności z tytułu zamiany wierzytelności na udziały w spółce KKI- BCI (3,1 mln PLN), a w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (6 mln PLN) Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 60 (%) Compland Comarch Prokom Sof tbank WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 18 grudnia

9 Wycena spółek mediowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA % 13% 14% 6.9% 1.3% 1.2% TVN RMF DZIENNIKI Class Editori % 8% 9% 0.9% 0.4% 0.7% Daily Mail % 18% 19% 1.7% 1.9% 2.1% Gruppo Editorial % 20% 21% 3.7% 3.9% 4.0% Indep New s & M % 22% 23% 3.6% 4.1% 4.5% SPIR Comm % 16% 17% 4.4% 4.4% 4.6% Trinity Mirror % 22% 23% 4.6% 4.7% 4.8% Knight Rider % % - - Mcclatchy % 26% 26% 1.6% 1.5% 1.6% New York Times % 15% 15% 2.7% 2.8% 3.0% Tribune % 24% 23% 2.3% 2.3% 2.3% Washington Post % 19% 19% 1.0% 1.0% 1.0% Maksimum % 26% 26% 4.6% 4.7% 4.8% Minimum % 8% 9% 0.9% 0.4% 0.7% Mediana % 19% 20% 2.4% 2.6% 2.7% TV Antena 3 Televis % 35% 35% 3.8% 4.8% 4.5% BSkyB PLC % 22% 22% 2.0% 2.6% 2.8% Canal Plus % 5% 5% 3.0% 3.2% 3.3% ITV PLC % 19% 19% 2.9% 2.9% 3.1% M6-Metropole Tel % 21% 24% 3.3% 3.4% 4.1% Mediaset SPA % 43% 44% 4.8% 4.9% 5.3% TF1-TV Francaise % 15% 21% 2.3% 2.4% 3.0% Maksimum % 43% 44% 4.8% 4.9% 5.3% Minimum % 5% 5% 2.0% 2.4% 2.8% Mediana % 21% 22% 3.0% 3.2% 3.3% RADIO P4 Radio % 5.3% 6.4% Scottish Radio % % - - Beasley Broad % 23% 23% 0.7% 3.1% 3.1% Cumulus Media % 30% 31% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One % 38% 37% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 38% 37% 4.9% 5.3% 6.4% Minimum % 23% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 30% 31% 0.7% 1.6% 1.6% 18 grudnia

10 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen % 10% 10% 4.2% 4.0% 4.9% Lotos % 8% 8% 0.3% 0.0% 0.9% MOL med % 17% 17% 0.8% 1.8% 2.1% OMV med % 19% 19% 1.7% 2.5% 3.0% Tupras* % 6% 7% 5.9% 10.3% 11.8% Hellenic Petroleum* % 7% 7% 3.1% 3.5% 3.5% Unipetrol* % 9% 9% 0.0% 0.6% 0.8% Maksimum % 19% 19% 4% 4% 5% Minimum % 8% 8% 0% 0% 1% Mediana % 13% 13% 1% 2% 3% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG % 19% 18% 0.7% 4.1% 4.3% Gazprom % 43% 43% 0.0% 0.0% 0.0% Gaz de France % 18% 19% 1.7% 3.0% 3.5% Gas Natural SDG % 18% 19% 2.6% 3.0% 3.1% Maksimum % 43% 43% 2.6% 4.1% 4.3% Minimum % 18% 18% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 18% 19% 1.2% 3.0% 3.3% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NW E 3:2: Żródło: Bloomberg 18 grudnia

11 Wycena spółek budowlanych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex % 1% 2% Rafako % 5% 4% % Elektrobudow a % 6% 7% 0.8% 1.2% 1.9% Polimex % 6% 6% 0.0% 0.3% 1.2% Hydrobudow a Śląsk % 10% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 7% 10% 0.8% 1.2% 1.9% Minimum % 1% 2% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 6% 6% 0.0% 0.3% 1.2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci % 15% 15% 2.0% 2.5% 2.7% Skanska % 5% 4% 3.6% 4.8% 4.6% NCC % 5% 5% 2.8% 3.8% 4.1% Ferrovial % 13% 12% 1.1% 1.3% 1.4% Acciona % 16% 17% 1.5% 1.9% 2.2% Bilfinger % 4% 4% 2.2% 2.3% 2.6% Hochtief % 4% 4% 1.5% 1.6% 1.8% AMEC % 4% 4% 2.7% 2.8% 2.9% Maksimum % 16.1% 16.9% 3.6% 4.8% 4.6% Minimum % 3.6% 3.8% 1.1% 1.3% 1.4% Mediana % 4.9% 4.8% 2.1% 2.4% 2.7% Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 18 grudnia

12 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E m ar ża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Farmacol % 3% 3% 0.0% 1.2% 1.2% Torfarm % 1% 1% PGF % 2% 2% 2.7% 3.0% 3.0% Prosper % 1% 1% Maksimum % 2.7% 2.8% 2.7% 3.0% 3.0% Minimum % 1.0% 1.0% 0.0% 1.2% 1.2% Mediana % 1.9% 1.9% 1.4% 2.1% 2.1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Alliance Unichem % % - - Andreae Noris % % - - Celesio % 4% 4% 3.4% 2.1% 2.4% OPG Groep % 6% 7% 1.9% 2.2% 2.4% United Drug % 4% 4% 1.6% 1.8% 2.1% Galenica % 7% 8% 1.2% 1.4% 1.6% Maksimum % 7.3% 7.9% 3.9% 2.2% 2.4% Minimum % 3.8% 3.9% 1.2% 1.4% 1.6% Mediana % 5.2% 5.5% 1.9% 2.0% 2.2% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI % 29% 29% 4.0% 4.8% 5.0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund % 14% 16% 2.4% 2.9% 3.3% Holmen % 19% 21% 3.5% 3.7% 3.8% M-Real % 7% 10% 2.7% 2.2% 2.5% Norske Skog % 15% 19% 4.7% 5.1% 5.0% Portucel EMP % 28% 28% 1.6% 2.0% 2.5% Stora Enso % 12% 14% 3.8% 3.9% 4.0% Svenska % 15% 16% 3.0% 3.3% 3.5% UPM-Kymmene % 17% 19% 3.9% 3.9% 4.1% INTL Paper % 12% 12% 2.9% 2.9% 2.9% Maksimum % 28% 28% 4.7% 5.1% 5.0% Minimum % 7% 10% 1.6% 2.0% 2.5% Mediana % 15% 16% 3.0% 3.3% 3.5% 18 grudnia

13 Wycena spółek górniczych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM % 43% 39% 2.0% 5.5% 9.0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer % 33% 32% 2.5% 5.6% 5.0% BHP Billiton % 51% 50% 2.9% 4.2% 4.4% Freeport-MCMOR % 54% 51% 4.2% 6.0% 4.6% Phelps Dodge % 44% 49% 5.1% 4.7% 1.0% Rio Tinto % 52% 52% 3.1% 3.2% 3.4% Southern Peru % 61% 66% 10.1% 9.7% 9.4% Maksimum % 61% 66% 10.1% 9.7% 9.4% Minimum % 33% 32% 2.5% 3.2% 1.0% Mediana % 52% 51% 3.6% 5.1% 4.5% Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) USD/t M mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 18 grudnia

14 Departament Analiz: Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Analitycy: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Banki Andrzej Lis tel. (+48 22) IT Michał Mierzwa tel. (+48 22) Chemia, ropa naftowa i gaz Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) krzysztof.radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, budownictwo, usługi Kamil Kliszcz tel. (+48 22) kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, inne Jacek Borawski tel. (+48 22) jacek.borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy: Marzena Łempicka tel. (+48 22) marzena.lempicka@dibre.com.pl Krzysztof Solus tel. (+48 22) krzysztof.solus@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) grzegorz.stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) joanna.niedziela@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) tomasz.dudz@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 18 grudnia

15 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Bakalland, Millennium, Mondi, Polimex - Mostostal Siedlce, Mieszko, Polmos Lublin, Pemug, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Computerland, Elektrobudowa, Kęty, Koelner, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Torfarm, ZA Puławy. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 18 grudnia