Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 13 czerwca 2007 Rynek akcji Opracowanie cykliczne Polska Departament Analiz: M.Marczak ( ); K.Radojewski ( ); P. Janik ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); Indeks Zamknięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA % FTSE % Miedź (LME) % S&P % WIG % Ropa (Bre nt) % NASDAQ % BUX % PLN/USD % DAX % PX % PLN/EUR % CAC % PLBonds % EUR/USD % Kalendarium PGF ZWZA Budimex ZWZA Sygnity ZWZA Emax ZWZA Makroekonomia / PL 14:00 Wskaźniki cen towarów i usług konsumpcyjnych poprzednia wartość 2,3%. prognoza: 2,1% CPI (maj). USA 14:30 Ceny w eksporcie (maj). poprzednia wartość: 0,4%. USA 14:30 Ceny w imporcie bez ropy (maj). poprzednia wartość: 0,2% USA 14:30 Sprzedaż detaliczna (maj). poprzednia wartość: -0,2%. prognoza: 0,6%. USA 14:30 Sprzedaż detaliczna bez ropy (maj). prognoza: 0,7% USA 16:00 Zapasy w firmach (kwiecień). poprzednia wartość: -0,1%. prognoza: 0,2%. Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Trzymaj - z dn Cena docelowa: 54,44 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn Cena docelowa: 57,60 PLN Wzrost udziału w Banku Pocztowym negocjacje trwają PKO BP negocjuje z Pocztą Polską przejęcie kontroli nad Bankiem Pocztowym. Obecnie PKO BP ma 25% plus jedna akcja udziałów, a Poczta Polska pozostałe. Negocjowany jest pakiet przynajmniej 25% udziałów. Wtedy PKO BP przejęłoby kontrolę nad Bankiem Pocztowym. Poczta Polska zyskałaby środki na przeprowadzenie restrukturyzacji. Bank Pocztowy ma 2 mld PLN aktywów, a kapitały własne wynoszą 165 mln PLN. Jednocześnie PKO BP ma 9 mld PLN kapitałów własnych i aktywa przekraczające 100 mld PLN. W przejęciu kontroli nad Bankiem Pocztowym na pewno nie chodzi o dostęp do aktywów Banku Pocztowego. Największy potencjał stanowią placówki pocztowe. Już teraz oba banki rozpoczęły współpracę m.in. w zakresie oferowanych produktów i usług. PKO BP ma zatem dostęp do placówek i sieci dystrybucji. Przejęcie kontroli ułatwiłoby w pewien sposób wdrażanie strategii PKO BP i z tego punktu widzenia może być postrzegane pozytywnie. Obok planów przejęcia kontroli nad Bankiem Pocztowym, PKO BP myśli również o współpracy z bankami spółdzielczymi (tutaj nie wiadomo jeszcze na jakich zasadach mieliby podjąć współpracę). Naszym zdaniem przejęcie kontroli nad Bankiem Pocztowym byłoby pozytywną informacją, jednak nie będzie miało bardzo istotnego wpływu na skonsolidowane sprawozdania PKO BP. Poza tym przedstawiona strategia od początku zakładała współpracę z Pocztą Polską i prognozy wskaźników, które są celami dla banku były budowane w oparciu o projekcje również w tym obszarze. Uważamy, że ewentualne przejęcie kontroli nad Bankiem Pocztowym nie wpłynie na nasze prognozy wyników dla PKO BP. (M. Jeżewska) Harmonogram inwestycji na lata Zarząd w związku planowaną na przełom czerwca i lipca emisją euroobligacji (prawdopodobnie o wartości 1 mld EUR) przedstawił harmonogram CAPEX w Grupie Kapitałowej PKN Orlen. W latach koncern ma wydać na inwestycje 21,18 mld PLN, z czego 4,6 mld PLN pochłonie program tworzenia wartości w rafinerii w Możejkach. Średni poziom nakładów w tym 6-letnim okresie to 3,5 mld PLN, czyli nieco więcej niż średnioroczne 3,4 mld PLN planowane na lata w poprzedniej strategii rozwoju grupy (jeszcze przed przejęciem Możejek). O ile wartościowo Orlen nie zmniejszył poziomu CAPEXU jaki był szacowany wcześniej, to dokonał pewnych przesunięć w ramach programu. Inwestycje w Możejkach zyskały najwyższy priorytet i ich Dom 13 czerwca Inwestycyjny 2007 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 realizacja wpłynęła na przesunięcie o rok nakładów przewidzianych na segment petrochemiczny. Takie rozwiązanie były sygnalizowane już wcześniej, tak więc nie powinno być zaskoczeniem. W naszej opinii zaprezentowany harmonogram wydatków inwestycyjnych nie powinien wpłynąć na dalszy wzrost zadłużenia grupy, gdyż przewidywany Capex może być według naszych szacunków finansowany z przepływów z działalności operacyjnej. Dodatkowym zabezpieczeniem środków pieniężnych na inwestycje będzie ponadto oczekiwana sprzedaż pakietu Polkomtela. (K. Kliszcz) TPSA Trzymaj - z dn Cena docelowa: 20,2 PLN Asseco Poland W trakcie aktualizacji Prokom Software Trzymaj - z dn Cena docelowa: 150,3 PLN KGHM Rekomendacja utajniona do dnia *** Rynek budowlany Budimex Trzymaj - z dn Cena docelowa: 121,7 PLN TP rozpoczyna skup akcji 14 czerwca TPSA rozpocznie program nabywania akcji własnych w celu ich umorzenia. Na ten cel spółka przeznaczyła 700 mln PLN. Dzienny skup nie może przekroczyć 25% wolumenu średniej z ostatnich 20 sesji. W skupie (sprzedaży akcji) nie bierze udziału inwestor strategiczny. Zarząd może wycofać się ze skupu jeśli uzna, że tego wymaga dobro spółki. Buy-back powinien pozytywnie wpływać na cenę. Nie zmieniamy negatywnego podejścia do perspektyw dla spółki, tym niemniej w krótkim okresie (inwestycja spekulacyjna) obecny poziom ceny akcji jest atrakcyjny do zajmowania pozycji. Potem oddaj w buy-backu. (M. Marczak) Strategia Asseco Business Solutions Oferta publiczna akcji Asseco Business Solutions (ABS) planowana jest na przełom trzeciego i czwartego kwartału 2007 roku. Spółka chce pozyskać z oferty publicznej akcji ok. 70 mln PLN. Środki pozyskane z oferty publicznej akcji zostaną przeznaczone na przejęcia polskich spółek produkujących systemy ERP. Spółka ABS powstała z połączenia czterech spółek, w tym producentów systemów ERP: Safo, Soft Lab, WA-PRO oraz Spółki oferującej rozwiązania e-learningowe Incenti. Spółki tworzące ABS wypracowały w 2006 roku łącznie około 90 mln PLN przychodów ze sprzedaży oraz 10 mln zysku netto. Plan Zarządu ABS na 2007 rok zakłada wypracowanie przychodów ze sprzedaży na poziomie 100 mln PLN oraz zysku netto na poziomie mln PLN. (P. Janik) Opinia Rady Nadzorczej w sprawie wypłaty dywidendy Rada Nadzorcza Spółki pozytywnie zaopiniowała wniosek Zarządu Spółki dotyczący podziału zysku netto wypracowanego przez Prokom w 2006 roku. Zgodnie z wnioskiem Zarządu Spółki 29,9% zysku netto wypracowanego przez Prokom w 2006 roku ma zostać przeznaczone na wypłatę dywidendy (1,08 PLN na jedną akcję Prokomu). Wniosek zostanie przedłożony pod głosowanie na WZA Spółki, które zostało zwołane na 26 czerwca 2007 roku. (P. Janik) KGHM bada złoża w Niemczech Spółka zależna KGHM KGHM Cuprum, uzyskała zezwolenie na przeprowadzenie prac rozpoznawczych złoża rud miedzi na terenie Niemiec. Prace będą polegały na odwiertach i badaniu geologicznym złoża, które nie zostało jeszcze opisane. Pokłady miedzi znajdują się na poziomie m pod powierzchnią. KGHM posiada jedno z największych doświadczeń na świecie w eksploatacji złóż głębinowych. Odwierty, analiza i ewentualna decyzja to zapewne okres kilku lat. Pozytywnie oceniamy, fakt że KGHHM poszukuje nowych złóż, podobnie jak robią to pozostałe koncerny. Uważamy, że pełna ocena takich działań możliwa jest jedynie, kiedy znane będą warunki takiej inwestycji. (M. Marczak) Najwyższa oferta na PRK7 wynosi 70 mln PLN Według Parkietu najwyższą ofertę na zakup spółki budownictwa komunikacyjnego, PRK7, złożyła Trakcja Polska. Wartość oferty wynosi 70 mln PLN. Następnymi w kolejności były oferta Mostostalu Zabrze (65 mln PLN), hiszpańskiego Construcciones Rubau (58 mln PLN), Strabaga (52,5 mln PL- N) oraz Polimeksu (50,5 mln PLN). Większościowy akcjonariusz Mostostalu Zabrze próbuje w dalszym ciągu opóźnić i zablokować transakcję, stąd też nie wiemy kiedy i w jakiej postaci nastąpi jej finalizacja. Wydaje się jednak, że szanse Mostostalu Zabrze na przejęcie PRK7 spadły. Jednak istnieje możliwość zawarcia układu z wierzycielami w kwestii pozostałej części PRInżu. (K. Radojewski) Kontrakty za 178 mln PLN Budimex Dromex, spółka w 100% zależna od Budimeksu, podpisał kontrakt z Sanitec Koło na realizację rozbudowy zakładu produkcyjnego "Sanitec Koło" we Włocławku. Wartość kontraktu wynosi 46,5 mln PLN, a termin realizacji przypada na czerwiec Dodatkowo konsorcjum Budimeksu Dromeksu (udział w konsorcjum 90%) i Ferrovialu Agroman podpisało z PKP PLK kontrakt o wartości 38 mln EUR (146,1 mln PLN, udział Budimeksu Dromeksu 131,5 mln PLN) na modernizację stacji Gdynia Główna Osobowa. Termin realizacji przypada na styczeń 2010 roku. Łączna wartość podpisanych kontraktów stanowi 4,6% prognozowanych przez nas skonsolidowanych przychodów dla Budimeksu na 2007 rok. W naszych prognozach zakładamy, że Budimex sukcesywnie będzie podpisywał bardziej rentowne kontrakty dzięki czemu zwiększy rentowność działalności budowlanej. Bez wpływu na kurs. (K. Radojewski) 13 czerwca

3 Hydrobudowa Śląsk Trzymaj - z dn Cena docelowa: 209 PLN Instal Kraków Sprzedaż akcji Mostostalu Zabrze Hydrobudowa Śląsk zbyła w transakcjach na rynku regulowanym akcji spółki Mostostal Zabrze Holding po średniej jednostkowej cenie 12,96 PLN. Ze sprzedaży akcji spółka uzyska 17,6 mln PLN i wykaże w II kwartale dodatkowy zysk w wysokości 2,6 mln PLN (na koniec I kwartału spółka przeszacowała wartość akcji Mostostalu Zabrze przy kursie 10,99 PLN). W naszych prognozach zakładaliśmy zbycie akcji Mostostalu Zabrze po cenie z końca I kwartału. (K. Radojewski) Kontrakt za 4,8 mln PLN Instal Kraków podpisał z Górnośląskim Przedsiębiorstwem Wodociągów umowę na wykonanie rurociągów międzyobiektowych Stacji Uzdatniania Wody w Maczkach. Wartość umowy wynosi 4,8 mln PLN. Termin realizacji przypada na lipiec 2008 roku. Wartość umowy stanowi 2,6% skonsolidowanych przychodów spółki za 2006 rok. (K. Radojewski) Pozostałe wiadomości ze spółek Apator Broker Cinema City Elektrotim WZA Apatora przeznaczyło na dywidendę 28,23 mln zł z zysku za 2006 rok, co daje 0,80 zł na akcję. GPW wykluczyła z obrotu akcje spółki Broker FM od 15 czerwca. Spółka otworzyła nowe kino w Lublinie. Cinema City Lublin jest pierwszym multipleksem w tym regionie Polski. Elektrotim podwyższył prognozę zysku netto na 2007 roku do 9,2 mln zł z 6,5 mln zł prognozowanych wcześniej. Prognoza tegorocznych przychodów została podniesiona do 100 mln zł ze 95 mln zł wcześniej. Elektrotim Energopol Elektrotim prognozuje, że jego skonsolidowany zysk netto w 2007 roku wyniesie 10 mln zł, a przychody grupy ze sprzedaży sięgną 110 mln zł. Spółka podpisała dwie umowy. Pierwsza umowa o wartości 5,5 mln PLN brutto zawarta została z "TESKO" Tatrzańska Komunalna Grupa Kapitałowa Sp. z o.o. Druga umowa zastała zawarta z Gminą Miejską Kamienna Góra a jej wartość wynosi 3,53 mlb PLN brutto. Forte Htl-Strefa Zarząd Forte podwyższył kwotę proponowanej dywidendy do 25 groszy na akcję, z wcześniej planowanych 20 groszy. HTL-Strefa nie rezygnuje z zapowiedzianego przejęcia i w ciągu dwóch-trzech miesięcy może podać w tej sprawie konkrety - poinformował we wtorek prezes HTL-Strefy Andrzej Czarnecki. HTL-Strefa liczy, że w 2008 roku jej udział w światowym rynku nakłuwaczy bezpiecznych zwiększy się do ponad 50 proc., a udział w światowym rynku lancetów personalnych wzrośnie do około 20 proc. - prezes spółki Andrzej Czarnecki. HTL-Strefa w ciągu miesiąca może podpisać umowę z japońskim koncernem na sprzedaż w ciągu siedmiu lat kilkuset milionów nakłuwaczy bezpiecznych, co ma zwiększyć przychody HTL-Strefy o 15 mln euro - poinformował prezes. Indykpol Indykpol powołał spółkę wołżskije Delikatesy Sp. z o.o. w Republice Tatarska (Federacja Rosyjska). Przedmiotem działalności utworzonej spółki będzie produkcja pasz, produkcja piskląt, chów indyków, ubój indyków oraz produkcja wyrobów drobiowych. Kompap Spółka zawarła przedwstępną umowę na zbycie nieruchomości o wartości 750 tyś PLN. Mój MOJ zadebiutuje na GPW 13 czerwca. Będzie to 306 spółka notowana na GPW i jednocześnie 27 debiut w 2007 r. NG2 Pepees Akcjonariusze NG2 zdecydują 20 czerwca o przeznaczeniu 38,4 mln zł z zysku za 2006 rok na wypłatę dywidendy, co daje 1 zł na akcję. Pepees zamierza nabyć w wezwaniu nie więcej niż akcji własnych celem ich umorzenia po cenie maksymalnej wynoszącej 180 zł za papier. Wyda na to do 100 mln zł. 13 czerwca

4 Praterm Premium Próchnik Wasko Wilbo Żurawie Grupa Pratermu, która planuje osiągnięcie w 2007 roku mln zł zysku netto, może podwyższyć tę prognozę o kilka milionów złotych - poinformował PAP prezes spółki Edward Kowalewski. Praterm planuje w III kwartale 2007 roku przeprowadzenie emisji obligacji o wartości 10 mln zł, aby zbadać zainteresowanie inwestorów tym instrumentem. Spółka ma nadzieję, że w II półroczu uda jej się przejąć kilka prywatnych lub komunalnych firm ciepłowniczych. Pierwsze notowanie na GPW 2 mln praw do akcji serii C Grupy Finansowej Premium nastąpi w czwartek, 14 czerwca. Przychody ze sprzedaży w sieci salonów spółki wyniosły i były o 171,10% wyższe w porównaniu do przychodów w analogicznym okresie ubiegłego roku. WZA zdecydowało o przeznaczeniu 3,64 mln zł z zysku za 2006 rok na dywidendę, co daje 4 grosze na jedną akcję. Zarząd Wilbo chce przeznaczyć kwotę 1,51 mln zł z ubiegłorocznego zysku netto na wykup akcji własnych w celu umorzenia w terminie do 29 czerwca 2008 roku, wynika z projektów uchwał na ZWZ zwołane na 28 czerwca. Przychody ze sprzedaży w maju wyniosły 1 861,4 tyś PLN i były wyższe o 177% od przychodów osiągniętych w maju 2006 roku. Wielkość przychodów narastająco od stycznia do maja wyniosła 7 106,1 tyś PLN i była wyższa o 137% od przychodów zrealizowanych w analogicznym okresie ubiegłego roku. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Repol Osoba blisko związana z członkiem rady nadzorczej sprzedała akcji po średniej cenie 202,63 PLN za akcję. Repol Techmex Stalexport Ponar Polrest Polrest PEp Paged MNI Członek rady nadzorczej zakupił akcji po cenie 194,40 PLN za akcję. Pioneer Pekao Investment Management S.A. w wyniku nabycia PDA zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 10,79% z 9,60% przed dokonaniem transakcji. NFOSiGW zmniejszył zaangażowanie kapitale zakładowym do 8,92% z 11,42% przed dokonaniem transakcji. Członek rady nadzorczej nabył PDA po cenie 74,34 PLN za PDA. Kornel Drozdowski pełniący funkcję prezesa zarządu w wyniku przeprowadzenia oferty publicznej zbył 375 tyś akcji na okaziciela stanowiących 7,5% kapitału zakładowego spółki po 20 PLN za akcję i obecnie nie posiada akcji spółki. Jednocześnie podmiot jest akcjonariuszem spółki Holding Kapitałowo-Inwestycyjny S.A. posiadający 87,5% udział w kapitale zakładowym spółki. Krzysztof Płaszewski pełniący funkcję członka zarządu w wyniku przeprowadzenia oferty publicznej zbył 375 tyś akcji na okaziciela stanowiących 7,5% kapitału zakładowego spółki po 20 PLN za akcję i obecnie nie posiada akcji spółki. Jednocześnie podmiot jest akcjonariuszem spółki Holding Kapitałowo-Inwestycyjny S.A. posiadający 87,5% udział w kapitale zakładowym spółki. SEB TFI zwiększyło zaangażowanie do 5,81% ogólnej liczby głosów. Pioneer Pekao Investment Management S.A. zwiększył zaangażowanie do 10,11% ogólnej liczby głosów z 9,98% przed dokonaniem transakcji. YAWAl S.A. Zmniejszył zaangażowanie do 9,74% ogólnej liczby głosów z 10,69% przed dokonaniem transakcji. PKO/CREDIT SUISSE zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 6,13% z 0,35% przed dokonaniem transakcji. Jcauto Legg Mason TFI zwiększył zaangażowanie w ogólnej licznie głosów do 5,011% z 4,937% przed transakcją. 13 czerwca

5 Ferrum Ciech Apator Agora Osoba nadzorująca kupiła 500 akcji po cenie 33,90 PLN za akcję. Commercial Union Investment Management zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 4,91% z 5,01% przed dokonaniem transakcji. Gilbert Heith pełniący funkcję dyrektora finansowego sprzedała 459 akcji po 44,50 PLN za akcję. Osoba z kierownictwa spółki zbyła akcje po cenie 45,105 PLN za akcję. Analiza techniczna Wtorkowa sesja zakończyła się spadkiem indeksu Wig20, który zamknął się na poziomie 3637 pkt. Najbliższe wsparcia to piątkowe minimum 3599 pkt., okno hossy z 31 maja pkt., minimum z 30 maja pkt. a także minimum z 24 maja pkt. Najbliższe opory to ekstremum z 6 czerwca pkt. oraz historyczne ekstremum 3791 pkt. Pokonanie strefy zmienności z 8 maja pkt. uprawdopodobniło kontynuację ruchu wzrostowego do strefy pkt. Jacek Borawski jacek.borawski@dibre.com.pl *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 13 czerwca

6 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG STER-PROJEKT Trzymaj AGORA Utajniona do dnia ASSECO POLAND w trakcie aktualizacji BPH Akumuluj BUDIMEX Trzymaj BZWBK Utajniona do dnia COMARCH Redukuj ELEKTROBUDOWA Trzymaj EMPERIA HOLDING Redukuj ERBUD Trzymaj EUROCASH Sprzedaj FARMACOL Utajniona do dnia HANDLOWY Utajniona do dnia HYDROBUDOWA ŚLĄSK Trzymaj ING BSK Utajniona do dnia KĘTY Utajniona do dnia KGHM Utajniona do dnia KOELNER Sprzedaj KOGENERACJA Utajniona do dnia KREDYT BANK Utajniona do dnia LOTOS Trzymaj MACROLOGIC Kupuj MILLENNIUM Utajniona do dnia MONDI Redukuj NETIA Sprzedaj PEKAO Utajniona do dnia PGF w trakcie aktualizacji PGNiG Zawieszona PKN ORLEN Kupuj PKO BP Trzymaj POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj PROKOM SOFTWARE Trzymaj PROSPER Utajniona do dnia PROVIMI-ROLIMPEX Trzymaj RAFAKO Redukuj SYGNITY Utajniona do dnia TECHMEX w trakcie aktualizacji TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj TORFARM Utajniona do dnia ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj ZA PUŁAWY Kupuj czerwca

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK % 25% 25% % 2.1% 3.0% Handlow y % 12% 14% % 3.2% 3.6% ING BSK % 16% 17% % 2.7% 2.3% Kredyt Bank % 14% 15% % 1.5% 1.6% Millenium % 16% 20% % 1.2% 1.6% PKO BP % 24% 24% % 1.9% 2.5% PEKAO % 23% 25% % 3.5% 4.1% BPH % 21% 20% % 3.8% 4.4% Maksimum % 25.2% 25.0% % 3.8% 4.4% Minimum % 12.1% 14.4% % 1.2% 1.6% Mediana % 18.7% 19.9% % 2.4% 2.8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI % 17% 17% % 4.2% 4.9% BA CA % 16% 16% % 2.3% 2.7% KBC % 17% 17% % 3.5% 3.8% AIB % 20% 20% % 3.7% 4.1% BCP % 20% 20% % 2.7% 3.1% ING % 18% 18% % 4.4% 4.8% Commerzbank % 12% 12% % 2.6% 3.1% Maksimum % 20% 20% % 4.4% 4.9% Minimum % 12% 12% % 2.3% 2.7% Mediana % 17% 17% % 3.5% 3.8% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B % 19% 19% % 3.7% 4.0% OTP % 24% 24% % 2.5% 2.9% Erste Bank % 15% 15% % 1.4% 1.8% Santander % 18% 18% % 4.3% 5.1% BEP % 22% 22% % 3.5% 4.0% ABN AMRO % 18% 18% % 3.4% 3.6% Deutsche Bank % 16% 16% % 4.0% 4.5% Maksimum % 24% 24% % 4.3% 5.1% Minimum % 15% 15% % 1.4% 1.8% Mediana % 18% 18% % 3.5% 4.0% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relativ e 160 Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 13 czerwca

8 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia % 25% 2.8% 1.7% 1.7% TPSA % 41% 41% 4.6% 8.8% 7.6% Maksimum % 41% 41% 5% 9% 8% Minimum % 27% 25% 3% 2% 2% Mediana % 34% 33% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom % 34% 34% 5.0% 5.1% 5.5% Cesky Telecom % 45% 7.1% 6.9% 6.9% Hellenic Telekom % 38% 39% 2.8% 3.5% 4.0% Matav % 39% 39% 8.5% 9.3% 9.2% Portugal Telecom % 37% 37% 5.2% 5.5% 5.4% TDC % 28% 29% 6.5% 6.8% 7.0% Telecom Austria % 39% 39% 4.1% 4.4% 5.2% Maksimum % 45% 45% 8.5% 9.3% 9.2% Minimum % 28% 29% 2.8% 3.5% 4.0% Mediana % 38% 39% 5.2% 5.5% 5.5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT % 28% 4.4% 4.7% 4.9% DT % 31% 31% 5.3% 5.6% 5.9% FT % 35% 35% 5.8% 6.2% 6.5% KPN % 40% 40% 4.4% 4.7% 5.0% Sw isscom % 40% 40% 4.3% 4.4% 4.6% TELEFONICA % 38% 38% 4.3% 5.1% 6.1% TeliaSonera % 34% 34% 6.6% 6.6% 6.4% TI % 39% 39% 6.1% 5.9% 5.7% Maksimum % 40% 40% 6.6% 6.6% 6.5% Minimum % 28% 28% 4.3% 4.4% 4.6% Mediana % 37% 36% 4.9% 5.3% 5.8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES TPSA Matav relative SPT relativ e Żródło: Bloomberg 13 czerwca

9 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG Ster-Projekt* % 9% 11% 1.0% 1.1% 1.6% Asseco Poland ** % 14% 14% 0.7% 0.7% 0.9% ComArch*** % 13% 14% 0.0% 0.0% 0.0% Sygnity**** % 8% 10% 1.4% 1.4% 1.4% Macrologic % 24% 24% 0.0% 2.7% 3.3% Prokom Softw are***** % 8% 8% 1.0% 0.7% 1.2% Techmex****** % 10% 10% 0.0% 0.0% 0.8% Maksimum % 24% 24% 1.4% 2.7% 3.3% Minimum % 8% 8% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 10% 11% 0.7% 0.7% 1.2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin % 9% 11% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini % 10% 11% 1.6% 2.0% 2.4% EDB % 15% 15% 2.2% 2.5% 3.1% Getronics % 7% 6% 0.6% 0.9% 0.7% IDS Scheer % 13% 14% 1.3% 1.5% 1.8% LogicaCMG % 12% 3.8% 3.9% 15.0% TietoEnator % 12% 12% 3.0% 3.3% 3.7% Maksimum % 15% 15% 3.8% 3.9% 15.0% Minimum % 7% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 11% 12% 1.6% 2.0% 2.4% * - wyniki ABG Ster-Projekt skorygowane w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (8 mln PLN) i rozwiązanie rezerwy z tytułu zobowiązania podatkowego (6 mln PLN), wskaźniki za r. obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek Spin i ABG Ster-Projekt ** - wskaźniki za 2006 r. obliczone na podstawie wyników skorygowanych o rozliczenie opcji na zakup akcji Asseco Poland (3,9 mln PLN), zysk ze sprzedaży Mediabanku (4,1 mln PLN), odpis wartości firmy S2Koma (4,8 mln PLN) oraz zysk netto "starego" Asseco Poland konsolidowanego metodą praw własności (12 mln PLN), wskaźniki za r. obliczone na podstawie skonsolidowanych wyników pro-forma "nowego" Asseco Poland; wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych *** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników skorygowanych o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia) **** - wskaźniki za obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek ComputerLand i Emax ***** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Asseco Poland, ABG Ster-Projekt, Spin) ****** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółki zależnej Karen Notebook Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 55 (%) Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 13 czerwca

10 Wycena spółek mediowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA % 13% 15% 1.1% 3.0% 2.7% TVN RMF DZIENNIKI Class Editori % - - Daily Mail % 20% 20% 1.8% 1.9% 2.1% Gruppo Editorial % 20% 20% 4.1% 4.4% 4.0% Indep New s & M % 24% 24% 3.6% 4.1% 4.4% SPIR Comm % 14% 13% 4.2% 4.3% 4.2% Trinity Mirror % 24% 24% 4.1% 4.1% 4.4% Knight Rider % - 20% 2.4% 2.8% 2.8% Mcclatchy % 25% 25% 2.6% 2.7% 2.9% New York Times % 15% 16% 3.2% 3.5% 3.5% Tribune % 23% 24% 2.4% 2.4% 2.3% Washington Post % 18% 18% 1.1% 1.1% 1.1% Maksimum % 25% 25% 4.2% 4.4% 4.4% Minimum % 14% 13% 0.4% 1.1% 1.1% Mediana % 20% 20% 2.6% 3.1% 3.2% TV Antena 3 Televis % 35% 5.8% 6.0% 6.2% BSkyB PLC % 21% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Canal Plus % 2% - 3.2% 3.3% 3.6% ITV PLC % 18% 20% 2.8% 2.9% 3.1% M6-Metropole Tel % 24% 24% 4.3% 4.6% 5.0% Mediaset SPA % 41% 40% 5.6% 5.8% 5.9% TF1-TV Francaise % 21% 22% 3.3% 3.6% 3.7% Maksimum % 41% 40% 5.8% 6.0% 6.2% Minimum % 2% 20% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 21% 24% 3.3% 3.6% 3.7% RADIO P4 Radio % 30% 31% 5.0% 7.0% 7.3% Scottish Radio Beasley Broad % 24% - 2.9% 2.9% - Cumulus Media % 29% 28% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One % 37% 37% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 37% 37% 5.0% 7.0% 7.3% Minimum % 24% 28% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 30% 31% 1.4% 1.4% 0.0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 czerwca

11 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen % 10% 9% 0.0% 0.0% 1.9% Lotos % 9% 8% 0.0% 0.0% 0.0% MOL med % 17% 2.0% 2.3% 2.4% OMV med % 18% 19% 2.4% 2.7% 2.9% Tupras* % 7% 7% 8.0% 8.2% 10.3% Hellenic Petroleum* % 7% 7% 3.5% 3.5% 3.7% Unipetrol* % 9% 8% 0.4% 1.4% 1.9% Maksimum % 18% 19% 2% 3% 3% Minimum % 9% 8% 0% 0% 0% Mediana % 13% 13% 1% 1% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG % 18% - 3.2% 3.3% 3.6% Gazprom % 42% 43% 0.9% 1.1% 1.3% Gaz de France % 19% 19% 3.4% 4.0% 4.4% Gas Natural SDG % 20% 20% 2.4% 2.7% 3.2% Maksimum % 42% 43% 3.4% 4.0% 4.4% Minimum % 18% 19% 0.9% 1.1% 1.3% Mediana % 20% 20% 2.8% 3.0% 3.4% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NW E 3:2: Żródło: Bloomberg 13 czerwca

12 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex % 2% 3% 0.0% 0.0% 0.5% Rafako % 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Elektrobudow a % 7% 8% 0.6% 1.0% 1.4% Polimex % 6% 6% 0.2% 0.2% 0.4% Hydrobudow a Śląsk % 6% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 7% 10% 0.6% 1.0% 1.4% Minimum % 2% 3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 6% 6% 0.0% 0.0% 0.4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci % 17% 5.3% 5.9% 6.7% Skanska % 5% 5% 4.5% 4.7% 5.8% NCC % 5% 5% 4.5% 4.7% 4.9% Ferrovial % 21% 23% 1.5% 1.6% 1.8% Acciona % 18% 17% 1.7% 2.1% 2.8% Bilfinger % 4% 4% 2.1% 2.4% 2.6% Hochtief % 4% 4% 1.5% 1.6% 1.8% AMEC % 6% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum % 21.2% 22.6% 5.3% 5.9% 6.7% Minimum % 4.1% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 5.6% 6.1% 1.9% 2.2% 2.7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 13 czerwca

13 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / EV /EBITDA EV /S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Farmacol % 3% 3% 0.0% 1.2% 1.3% PGF % 2% 2% 2.1% 2.4% 2.4% Prosper % 1% 1% 2.1% 0.0% 0.0% Torfarm % 1% 1% 1.1% 1.1% 1.1% Maksimum % 2.8% 2.9% 2.1% 2.4% 2.4% Minimum % 1.0% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana % 1.9% 1.9% 1.6% 1.1% 1.2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Alliance Unichem % - - Andreae Noris % 2% - 3.8% 4.0% - Celesio % 4% 4% 1.7% 2.0% 2.3% Galenica % 8% 9% 1.3% 1.4% 1.9% OPG Groep % 7% 7% 2.0% 2.2% 2.4% United Drug % 4% 5% 1.8% 2.0% 2.2% Maksimum % 7.9% 8.8% 3.8% 4.0% 2.4% Minimum % 1.6% 4.3% 1.3% 1.4% 1.9% Mediana % 4.3% 5.7% 1.9% 2.0% 2.3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI % 29% 29% 4.9% 5.0% 4.9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund % 15% 4.0% 4.5% 4.5% Holmen % 20% 21% 3.8% 4.0% 4.7% M-Real % 11% 11% 1.6% 2.0% 3.0% Norske Skog % 19% 19% 6.2% 6.2% 6.4% Portucel EMP % 30% 28% 3.1% 3.2% 2.6% Stora Enso % 14% 15% 3.3% 3.5% 3.4% Svenska % 16% 16% 3.6% 3.9% 4.0% UPM-Kymmene % 20% 20% 4.2% 4.4% 4.6% INTL Paper % 14% 13% 2.7% 2.9% 2.1% Maksimum % 30% 28% 6.2% 6.2% 6.4% Minimum % 11% 11% 1.6% 2.0% 2.1% Mediana % 16% 16% 3.6% 3.9% 4.0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 czerwca

14 Wycena spółek górniczych / / EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM % 39% 36% 8.9% 8.1% 7.1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer % 29% 4.1% 4.4% 4.4% BHP Billiton % 50% 49% 1.6% 1.6% 1.8% Freeport-MCMOR % 47% 52% 2.0% 2.0% 1.8% Phelps Dodge % 38% 37% 1.2% 0.7% 0.8% Rio Tinto % 51% 53% 2.9% 3.1% 3.3% Southern Peru % 64% 61% 6.7% 5.5% 4.3% Maksimum % 64% 61% 6.7% 5.5% 4.4% Minimum % 33% 29% 1.2% 0.7% 0.8% Mediana % 49% 51% 2.5% 2.6% 2.6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME USD/t M KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 13 czerwca

15 Departament Analiz: Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) Farmaceutyki, budownictwo, usługi Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) IT, inne Jacek Borawski tel. (+48 22) Analiza techniczna Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 13 czerwca

16 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Erbud, Es-System, Mieszko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex - Mostostal Siedlce, Torfarm, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Assecco Poland, Bakalland, Elektrobudowa, Erbud, Kęty, Koelner, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Polmos Lublin, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer, ZA Puławy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Energomontaż Północ, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Polimex-Mostostal, MNI, Torfarm, Ulma Construccion Polska. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13 czerwca