Opracowanie cykliczne

Transkrypt

1 24 stycznia 2005 Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Rynek akcji Polska Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz Informacje agencyjne PKO BP Kazimierz Małecki, wiceprezes PKO BP, zapowiedział, że zarząd banku zaproponuje przeznaczenie na dywidendę 40% ubiegłorocznego zysku. Komentarz poniżej Ekodrob NWZA Ekodrobu, które odbędzie się 14 lutego, podejmie decyzję w sprawie emisji akcji serii C, skierowanej do Animeksu sp. z o.o., inwestora spółki - poinformował Ekodrob w komunikacie. Obecnie kapitał zakładowy spółki dzieli się na akcji. Po emisji kapitał zakładowy Ekodrobu zostanie podwyższony o 64 mln zł, do 85,2 mln zł z 21,2 mln zł. Komentarz poniżej PKN PKN Orlen dostał kilka ofert na dostawy terminowe ropy. Petroval od grudnia nie wywiązywał się z realizacji kontraktu na dostawę ropy - poinformował na piątkowej konferencji Igor Chalupec, prezes spółki. "Dotychczas nie podpisaliśmy, bo nie chcieliśmy podpisać kontraktu terminowego. Mamy określony plan który realizujemy" - powiedział Chalupec, dodając ze spółka otrzymała kilka ofert na dostawę ropy. "Plan ten został w styczniu przyjęty przez radę nadzorczą spółki. Plan zakłada zawieranie przez nas transakcji na rynku terminowym, jak i spot" - powiedział Chalupec, nie podając szczegółów. Prezes poinformował, że spółka od kilku miesięcy ma problemy z dostawami ropy od Petrovalu. "Petroval nie wywiązuje się ze swojego kontraktu już od grudnia. Od grudnia Petroval stopniowo ograniczał dostawy. My żyjemy z tą sytuacją już od kilku tygodni" - powiedział Chalupec. Dodał, że od trzech miesięcy transakcje na rynku spot są tańsze od tych zawieranych na rynku terminowych. "Transakcje na tym rynku są tańsze 1-1,5 USD na baryłce" - powiedział Chalupec. PKN poinformował, że wstrzymanie dostaw przez Petroval nie zagraża ciągłości w zaopatrzeniu w ropę. Jest to dobra informacja dla spółki. Okazuje się, że Orlen nie musi tracić na dostawach spotowych. Sytuacja, w której dostawy na spocie są tańsze od kontraktów długoterminowych jest szczególna. Dobrą wiadomością jest również fakt, że PKN Orlen posiada ewentualne alternatywy dla dostaw z Petrovalu i jak rozumiemy nie jest to kontrakt z J&S, co mogłoby zbytnio uzależnić Orlen od jednego tylko dostawcy. Boryszew / Impexmetal Boryszew kupił od Skarbu Państwa akcje Impexmetalu stanowiące około 31,5 proc. kapitału za 192,5 mln zł, płacąc 57,5 zł za akcję - poinformowało MSP w piątkowym komunikacie. "Transakcja zostanie przeprowadzona w drodze pozasesyjnej pakietowej transakcji giełdowej na Giełdzie Papierów Wartościowych w terminie nie późniejszym niż 3 dni sesyjne od dnia podpisania umowy" - napisano w komunikacie. Boryszew zobowiązał się do zachowania własności nabytych akcji przez co najmniej 24 miesiące. Jak wielokrotnie pisaliśmy jest to dobra wiadomość dla akcjonariuszy Impexmetalu. Oczekujemy głębokiej restrukturyzacji Aluminium Konin głównego aktywu Grupy, co w dłuższym okresie powinno przekładać się na wzrost wartości spółki. W krótkim terminie obecne cena odzwierciedla obecną wartość aktywów Impexmetalu. TVN TVN + bez podania szczegółów zapowiedziała podwyżki cen reklam. Informacja nie powinna mieć większego wpływu na kurs. Podwyżki były zapowiadane już przez wszystkie stacje. TVP podniosła realne ceny o ok. 10%. Dom 24 stycznia Inwestycyjny 2005 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Polimex-Mostostal Siedlce Sprzedaż 52% udziałów w spółce Baumann-Mostostal za 17mln zł spółce francuskiej Altrad (BV 10,9 mln zł). Komentarz poniżej Komentarze analityczne PKO BP Oczekuje się wyniku PKO BP na poziomie ok. 1,5 mld zł zysku (zysk na akcję 1,5 zł). Przeznaczenie przez PKO 40% ubiegłorocznego zysku na dywidendę oznaczałoby dywidendę na akcje wynoszącą ok. 60 gr. Stopa dywidendy (dividend yield) wyniosłaby ok. 2,3%, a wiec byłaby niższa niż w Pekao, przeznaczającym na dywidendę ok. 80% zysku (oczekiwana stopa dywidendy ok. 4,6%) i w Handlowym, dystrybuującym pomiędzy akcjonariuszy cały zysk (oczekiwana stopa dywidendy ok. 5%), ale uwzględniając większą dynamikę akcji kredytowej w PKO BP wydaje się to uzasadnione. Inna sprawa, że przy całkiem dużym wskaźniku wypłaty dywidendy (Payout ratio) niska stopa dywidendy wskazuje na wysoką rynkową wycenę banku. Rynek oczekuje dalszej znacznej poprawy wyników PKO BP przyszłość pokaże, czy są to uzasadnione oczekiwania, ale tradycyjnie zwracamy uwagę na ryzyka związane z kosztami systemu informatycznego i niepewność co do tegorocznego poziomi rezerw. Andrzej Powierża Andrzej.Powierza@breinwest.com.pl Ekodrob Informacja powyższa oznacza zwiększenie udziału Animexu w kapitale zakładowym spółki z 76% do ponad 92%. Cel emisji to dokapitalizowanie związane z restrukturyzacją zadłużenia Ekodrobu. Nowa emisja zostanie skierowana w ofercie prywatnej tylko do Animexu, bez prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Potwierdza to jedynie to, o czym pisaliśmy wcześniej: nie spodziewamy się wezwania na akcje Ekodrobu. Uprzednie mianowanie Tomasza Brusy związanego z Animexem na prezesa Ekodrobu oraz zwiększenie udziału w kapitale akcyjnym spółki prowadzi do zwiększenia w niej kontroli strategicznego inwestora i nie wymaga wezwania na akcje pozostające w obrocie, przynajmniej dopóki kurs nie powróci do swej wartości fundamentalnej (w czym pomoże rozwodnienie). Dorota Puchlew Dorota.Puchlew@breinwest.com.pl Jelfa Agencja Rozwoju Przemysłu posiada już na swoich księgach akcje Jelfy przekazane przez Skarb Państwa (25,9% kapitału akcyjnego). Oznacza to, że może podjąć działania zmierzające do sprzedaży akcji inwestorowi strategicznemu. W naszej ocenie może to spowodować spekulacje na kursie spółki, która ciągle w ocenie fundamentalnej jest stosunkowo droga, natomiast przedstawia większą wartość dla inwestora strategicznego. Oczekujemy, że jeżeli są chętni na zakup pakietu od ARP, powinni ujawnić się w stosunkowo krótkim czasie. Hanna Kędziora Hanna.Kędziora@breinwest.com.pl Telekomunikacja Netia i Tele2 protestują przeciw warunkom przetargu na nowe częstotliwości UMTS/GSM. Operatorzy zwracają uwagę przede wszystkim na ich zdaniem zbyt duży udział punktów przyznanych za kwotę za koncesję. Jak opisywaliśmy w komentarzu z poprzedniego tygodnia, wg wzoru zaproponowanego przez URTiP przy niskiej kwocie zaoferowanej przez nowowchodzącego (ok. 10 mln PLN), co miałoby jeszcze uzasadnienie ekonomiczne, dotychczasowi gracze stosunkowo łatwo mogą przelicytować zaproponowaną stawkę (ok. 80 mln PLN). Przy wysokich kwotach zaproponowanych przez nowowchodzących (100 mln PLN) koniczna do przelicytowania kwota jest już poważna (ok. 300 mln PLN). W tym przypadku koniczność wydania 100 mln PLN na koncesje wydaje się jednak abstrakcyjna. Jeżeli najpewniejsi kandydaci do nowych częstotliwości już składają broń (Tele2 potwierdziło, że przy tych warunkach nie jest zainteresowane przetargiem) to przyszłość czwartego operatora rysuje się czarniejsza niż nasze bardzo pesymistyczne oczekiwania. Jest to oczywiście dobra informacji dla dotychczasowych operatorów, którzy najprawdopodobniej już wkrótce staną się właścicielami dodatkowych częstotliwości. Nie należy wykluczyć, że reakcja Tele2 i Netii jest elementem negocjacji. Obecnie trwa jeszcze okres konsultacji środowiskowej i warunki przetargu mogą być zmienione. Niezależnie od tego naszym zdaniem ich finał będzie korzystny dla Centertela, Polkomtela i Ery. Michał Marczak Michal.Marczak@breinwest.com.pl 24 stycznia

3 TPSA Zarząd TPSA rozmawia ze związkami zawodowymi na temat zwolnień zapowiedzianych na br. Zarząd przekonuje załogę, że zwolnienia są konieczne w związku z istotnym spadkiem przychodów operatora w IV kwartale 2004 roku i utrzymaniu się tej tendencji w kolejnych miesiącach. Może to być oczywiście element wywierania presji na pracowników, uzasadniający redukcje, naszym zdaniem ryzyko, że wyniki IV kwartału na poziomie operacyjnym rozczarują jest duże. Po dokładniejszym zapoznaniu się z możliwą skala spadków zweryfikujemy naszą dotychczasową rekomendację. Michał Marczak Michal.Marczak@breinwest.com.pl Polimex-Mostostal Siedlce Cena sprzedaży odpowiada wycenie całej spółki Baumann-Mostostal na 33 mln zł, w 2003 roku Baumann-Mostostal miał 2,5 mln zł zysku netto. Sprzedaż z P/E 13 można uznać za neutralną dla wyceny spółki, biorąc pod uwagę, że przy dzisiejszej cenie cała grupa kapitałowa Polimeksu-Mostostalu Siedlce jest notowana z P/E 15 za rok 2003, i według naszych szacunków, z P/E 9 za rok Nabywcą jest posiadacz pozostałych udziałów w spółce Baumann-Mostostal. Transakcja ta była od jakiegoś czasu zapowiadana przez spółkę jako możliwa, nie stanowi więc zaskoczenia. PXM traktuje sprzedaż udziałów w produkującej rusztowania spółce jako sposób odzyskania środków zaangażowanych w działalność poboczną. Polimex pozostanie wytwórcą rusztowań na zlecenia sprzedanej spółki. Witold Samborski Witold.Samborski@breinwest.com.pl 24 stycznia

4 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / Banki P/E ROE P/BV Stopa dywidendy 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P 2004P 2005P 2006P OTP % 25% 23% % 2.5% 2.7% Komercni B % 19% 19% % 2.3% 2.6% Erste Bank % 17% 18% % 1.7% 2.0% Hansabank % 21% 21% % 2.1% 2.5% Average % 21% 20% % 2.2% 2.5% Mediana % 20% 20% % 2.2% 2.6% Polish banks Millennium (s) % 8% 9% % 0.0% 2.5% BPH (ns) % 13% 13% % 4.0% 4.0% BRE (ns) b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. b.d. BZ WBK (s) % 13% 14% % 1.3% 1.5% Handlow y (ns) % 9% 9% % 6.5% 6.7% ING BSK (ns) % 11% 13% % 1.6% 1.6% Kredyt B. (s) % 12% 12% % 0.0% 0.0% Pekao (s) % 17% 18% % 5.0% 5.4% PKO BP(**) % 19% 18% % 1.8% 2.0% Average % 12% 13% % 2.6% 3.1% Mediana % 12% 13% % 1.6% 2.5% Strategic investors in the Polish banks AIB b.d. 17% 17% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. BACA* % 10% 11% % 2.2% 2.5% UCI b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Average b.d. 14% 14% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Mediana b.d. 16% 16% b.d b.d. b.d. b.d. b.d. Żródło: DI BRE Banku i Commerzbank Securities. * kurs na GPW ** na podstawie konsensusu prognoz innych biur maklerskich Wycena światowych producentów paliw / / marża EBITDA MOL 19.8% 18.4% 16.5% Slovnaft Unipetrol 9.3% 9.5% 9.2% OMV 14.9% 15.6% 16.1% Hellenic 9.0% 9.2% 8.9% Tupras 6.8% 6.7% 6.7% ŚREDNIA 11.9% 11.9% 11.5% PKN 13.5% 10.7% 11.9% Dyskont/Premia -4% 25% 15% 5% 6% 13% -32% -10% -15% PKN z w yl. Polkomte 13.5% 10.7% 11.9% Dyskont/Premia -13% 13% 4% -5% -4% 2% -32% -10% -15% Rosyjscy producenci ropy Lukoil 21.1% 18.8% 21.2% Yukos Surgutneftegaz 41.3% 37.2% 35.5% Tatneft 19.9% 16.6% 15.9% ŚREDNIA 27.5% 24.2% 24.2% * koniec 2004r. EV/EBITDA EV/S Dług Netto*/EBITDA 24 stycznia

5 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Cena REGION Cesky Telecom % 47% Matav % 41% Mediana % 44% TPSA % 41% Premia/dyskonto -15% -10% -7% -16% -16% -48% -17% -5% MID CAPS Belgacom % 42% Cesky Telecom % 47% Hellenic Telekom % 37% Matav % 41% Portugal Telecom % 40% TDC % 29% Telecom Austria % 39% Maksimum % 47% Minimum % 29% Mediana % 40% TPSA % 41% Premia/dyskonto -19% -18% -14% -10% -10% -45% -13% -4% BIG CAPS BT % 31% DT % 34% FT % 39% KPN % 40% Sw isscom % 44% TELEFONICA % 44% TeliaSonera % 37% TI % 48% Maksimum % 48% Minimum % 31% Mediana % 40% TPSA % 41% Premia/dyskonto -19% -12% -5% -15% -15% -41% -6% 11% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych (USD) BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Mata i czeskiego SPT (USD) BETELES TPSA relative TPSA Matav SPT Żródło: Bloomberg 24 stycznia

6 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/EBIT P/E Cena Comarch Softbank Emax Prokom Średnia Mediana LogicaCMG CapGemini TietoEnator IDS Scheer Atos Origin Getronics EDB Ementor Średnia Mediana Relatywne zmiany IT wobec indeksu branżowego Morgan Stanley MSCIseries Compland relativ e Comarch relativ e Prokom relativ e Żródło: Bloomberg 24 stycznia

7 Wycena hurtowni farmaceutycznych / / P/E m arża EBITDA EV/EBITDA EV/S PGF % 2.4% 2.3% Farmacol % 2.6% 2.6% Torfarm % 0.9% 0.9% ŚREDNIA % 2.0% 2.0% Alliance Unichem % 3.6% 3.8% Andreae Noris % 2.0% 2.0% Celesio % 3.4% 3.5% OPG Groep % 5.7% 6.1% Sanacorp Ph % 1.9% 1.9% United Drug % 3.3% 3.5% ŚREDNIA % 3.3% 3.5% Wycena spółek spożywczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA Northern Foods % 12% 12% HK Ruokatalo % 8% 8% Campofrio % 12% 12% Nestle % 16% 17% Groupe Danone % 17% 1% Cadbury Schw eppes % 20% 21% Mediana % 14% 12% Średnia % 14% 12% Hormel Foods % 10% 10% Pilgrims Pride Corp % 8% 8% Smithfield Foods % 6% 7% KraftFoods % 20% 20% Wrigley % 23% 24% Mediana % 14% 12% Średnia % 13% 14% Ekodrob % 6% 6% Indykpol % 7% 7% Jutrzenka % 9% 9% Mieszko % 8% 10% Waw el % 14% 15% Mediana % 8% 9% Średnia % 9% 9% 24 stycznia

8 Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz: Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) Dyrektor DSIiA Tomasz.Mazurczak@breinwest.com.pl Analiza strategiczna Michał Marczak tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Michal.Marczak@breinwest.com.pl Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Grzegorz Domagała tel. (+48 22) Wicedyrektor DSIiA Grzegorz.Domagala@breinwest.com.pl Sprzedawcy: Michał Skowroński tel. (+48 22) Michal.Skowronski@breinwest.com.pl Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Emil.Onyszczuk@breinwest.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) Marzena.Lempicka@breinwest.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Grzegorz.Stepien@breinwest.com.pl Tomasz Roguwski tel. (+48 22) Tomasz.Roguwski@breinwest.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) Joanna.Niedziela@breinwest.com.pl Analitycy: Hanna Kędziora tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Hanna.Kedziora@breinwest.com.pl Chemia, farmaceutyki, AGD Andrzej Powierża tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Andrzej.Powierza@breinwest.com.pl Banki, ubezpieczenia, inne Witold Samborski tel. (+48 22) Główny specjalista ds. analiz Witold.Samborski@breinwest.com.pl IT, budownictwo, inne Przemysław Smoliński tel. (+48 22) Specjalista ds. analiz Przemyslaw.Smolinski@breinwest.com.pl Dorota Puchlew tel. (+48 22) Specjalista ds. analiz Dorota.Puchlew@breinwest.com.pl Jacek Borawski tel. (+48 22) Starszy specjalista ds. analiz Jacek.Borawski@breinwest.com.pl Analiza techniczna Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa skr. pocztowa stycznia

9 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie o co najmniej 15% wyższa niż WIG AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie 5%-15% wyższa niż WIG TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie mieścić się w granicach +/-5% w relacji do WIG REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie 5%-15% niższa w relacji do WIG SPRZEDAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji w akcje spółki będzie co najmniej 15% niższa w relacji do WIG Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 24 stycznia