Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 9 maja 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak ( ); P. Janik ( ); M.Jeżewska ( ); K. Kliszcz ( ); P. Grzybowski ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,8 +0,41% FTSE ,8 +0,16% Miedź (LME) 8 300,0-1,54% S&P ,7 +0,37% WIG ,2-1,23% Ropa (Brent) 121,8-0,05% NASDAQ 2 451,2 +0,52% BUX ,2-0,21% PLN/USD 2,21-0,38% DAX 7 071,9-0,06% PX 1 663,7 +1,20% PLN/EUR 3,41-0,17% CAC ,6-0,39% PLBonds10 6,0-0,08% EUR/USD 1,54 +0,21% Kalendarium Handlowy Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2008 roku ABG Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 0,32 zł na akcję Budimex Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2008 roku KGHM Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2008 roku TVN WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2007 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy ABG Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2008 roku ING BSK Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 11,70 zł na akcję DOM Development Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2008 roku WSiP Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2008 roku. Makroekonomia / USA 14:30 Bilans handlu zagranicznego poprzednia wartość: -62,3 mld USD; prognoza: -61,3 mld USD Informacje ze spółek i sektorów BZ WBK Kupuj - z dn Cena docelowa: 208,9 PLN Lotos Kupuj - z dn Cena docelowa: 46,00 PLN PGNiG Kupuj - z dn Cena docelowa: 5,53 PLN Zapowiedzi Prezesa Prezes Morawiecki zapowiedział, że BZWBK chce aby w całym roku 2008 jego dochody rosły szybciej niż koszty. W I kwartale dochody grupy, w porównaniu z analogicznym okresem 2007 roku, wzrosły ogółem o 10,4 proc., do 760,5 mln zł. W tym czasie koszty ogółem wzrosły natomiast o 18,4 proc., do 405,9 mln zł, w tym koszty pracownicze i koszty działania o 27,4 proc. Wydatki marketingowe banku w I kwartale 2008 roku były o 90 proc. większe niż rok wcześniej. BZ WBK chce pozyskać w 2008 r tys. klientów. Bank zdecydował się więc na szybszy rozwój sieci placówek i według nowych planów ma ich w 2008 roku powstać ponad osiemdziesiąt. Od początku 2008 roku BZ WBK otworzył 39 oddziałów, z czego 22 w I kwartale. (K. Kliszcz) Raport roczny W opublikowanym wczoraj skonsolidowanym raporcie rocznym Grupa Lotos dokonała niewielkich korekt w stosunku do danych opublikowanych w raporcie za 4Q. Zmniejszeniu uległa wartość przychodów ze sprzedaży z 13,132 mld PLN do 13,125 mld PLN, a zysk operacyjny spadł z 718,9 mln PLN do 713,7 mln PLN. Wzrósł z kolei raportowany zysk brutto z 984,4 mln PLN do 1 mld PLN oraz zysk netto z 763,5 mln PLN do 777,2 mln PLN. Główne powody zmian to zwiększenie przychodów finansowych o około 8 mln PLN (prawdopodobnie kwestia prezentacji zysków z zabezpieczeń, które wcześniej weszły do przychodów ze sprzedaży jako 100% hedging) oraz zaksięgowanie zysków jednostek konsolidowanych metoda praw własności (litewska AB Naftos Gavyba) w wysokości 22,3 mln PLN vs. 25,8 mln PLN rok wcześniej (ta pozycja nie była zidentyfikowana w raporcie kwartalnym). Informacje bez wpływu na kurs. (K. Kliszcz) Kwestia akcji pracowniczych Według doniesień Parkietu prawdopodobnie w przyszłym tygodniu dojdzie do zmiany strategii dla przemysłu gazowego, co umożliwi przydzielenie pracownikom PGNiG obiecanych przed IPO 12,71% akcji Spółki. MSP będzie chciało rozpocząć proces przydziału tych walorów jeszcze w czerwcu. Jednocześnie w resorcie toczy się dyskusja w jaki sposób po przekazaniu wspomnianego pakietu pracownikom, MSP mogłoby zachować kontrolę nad 75% kapitału PGNIG. Rozważane są w tym kontekście 3 warianty: skup akcji pracowniczych przez Spółkę i ich umorzenie, nowa emisja akcji kierowana do MSP lub spółki przez resort kontrolowanej (energetyka, chemia) lub zamianę akcji pracowniczych na imienne o ograniczonej zbywalności. W kontekście planowanych przez Dom 9 maja Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 PGNIG inwestycji skup akcji pracowniczych nie byłby najkorzystniejszy dla Spółki i MSP powinno zadbać o kontrolę nad PGNIG bez wykorzystania potencjału gotówkowego samego koncernu. Na decyzje w tej sprawie jest jednak jeszcze czas, gdyż akcje pracownicze wejdą do obrotu dopiero po dwóch latach od ich przydzielenia. (K. Kliszcz) Agora Akumuluj - z dn Cena docelowa: 53,0 PLN Agora chce mobilnej TV Agora chce zostać operatorem mobilnej telewizji w standardzie DVB-H. Ostateczna decyzja zostanie podjęta kiedy UKE ogłosi warunki przetargu. Agora twierdzi, że oprócz retransmisji nadawanych tradycyjnie (np. TVN, Polsatu czy TVP), konieczne jest też nadawanie treści dostosowanych do potrzeb mobilnej telewizji. Spółka już teraz udostępnia tego typu programy użytkownikom serwisu Gazeta.mobi oraz telefonów Nokii. Spółka przystąpiła do testów, podobnie jak 11 pozostałych nadawców, w dalszym ciągu czeka jednak na określenie ostatecznych warunków przetargu, który rozpocząć ma się już w najbliższych dniach. Dobry pomysł na dalszą dywersyfikację, opłacalność projektu w dużej mierze zależna od kosztów uruchomienia projektu, w tym opłaty za częstotliwość. Ocena możliwa po zapoznaniu się ze szczegółami przetargu. (M. Marczak) Terminy dywidendy Zarząd Agory rekomenduje na WZA (20 czerwca), aby dniem ustalenia prawa do dywidendy za rok 2007 (0,5 PLN na akcje) był dzień 14 lipca, a dnie wypłaty 31 lipca. Informacja techniczna, zgodna z wcześniejszymi zapowiedziami zarządu. (M. Marczak) ABG SPIN Akumuluj - z dn Cena docelowa: 7,3 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 85,45 PLN Kwartał lepszy od oczekiwań Karol Cieślak, Wiceprezes Zarządu ABG, zapowiedział, że pierwszy kwartał był nieco lepszy od oczekiwań rynku. Według konsensusu opracowanego przez PAP, przychody ze sprzedaży w 1Q 08 miały wynieść 121 mln PLN, a zysk netto 7,2 mln PLN. Ponadto Wiceprezes poinformował, że obecnie toczą się rozmowy między Spółką a ARiMR, dotyczące wielu zamówień, jednak zaprzeczył ostatnim spekulacjom, mówiącym o realizacji jednego dużego zamówienia o wartości 300 mln PLN. Nasze prognozy wyników ABG na 1Q 08 są zbliżone do konsensusu i zakładają realizację 125 mln PLN przychodów ze sprzedaży oraz 7,0 mln PLN zysku netto. Publikacja wyników lepszych od oczekiwań może być podstawą do podwyższenia naszych prognoz rocznych dla ABG. (P. Janik) Rejestracja połączenia Asseco SEE z Asseco Romania Sąd zarejestrował połączenie spółek Asseco South Eastern Europe z Asseco Romania. Połączenie nastąpiło w drodze przeniesienia całego majątku Asseco Romania na Asseco SEE. Nowe Asseco SEE będzie odpowiedzialne za realizowanie polityki akwizycyjnej Grupy w Europie Południowo-wschodniej, a samo połączenie wynika z upraszczania struktury Grupy Kapitałowej, jak również ma na celu budowę silnych struktur holdingowych, odpowiedzialnych za realizację akwizycji w poszczególnych regionach. (P. Janik) Kolejna akwizycja Asseco SEE Asseco SEE podpisało umowę kupna 60% udziałów spółki Pexim Cardinfo, z siedzibą w Belgradzie. Pozostałe 40% udziałów pozostaje pod kontrolą dotychczasowych akcjonariuszy. Całkowita wartość transakcji nie przekroczy 10,67 mln EUR. Całkowity zysk netto spółek wchodzących w skład Pexim Cardinfo wyniesie w 2008 roku 2 mln EUR. Przejmowana Spółka zatrudnia 90 osób i jest producentem, dostawcą i administratorem systemów e-banking ATM, POS, jak również dostarcza produkty i infrastrukturę na potrzeby płatności kartami w sektorze bankowym. Zakup został sfinansowany ze środków pochodzących z emisji obligacji przez Asseco SEE. Maksymalna wartość transakcji równa 10,67 mln EUR oraz zysk netto za 2008 rok w kwocie 2 mln EUR, implikują dla ceny w transakcji P/E równe 8,89. Wartość wskaźnika jest atrakcyjna i nie odbiega znacząco od parametrów innych akwizycji, realizowanych przez Grupę Asseco w tej części Europy. (P. Janik) KGHM Akumuluj - z dn Cena docelowa: 117,0 PLN Polimex Mostostal Trzymaj - z dn Cena docelowa 9,10 PLN Wyniki za 1Q zgodny z oczekiwaniami W 1Q2008 przy przychodach na poziomie 3,34 mld PLN grupa kapitałowa osiągnęła wynik operacyjny na poziomie 1,08 mld PLN i zysk netto w wysokości 877 mln PLN. W przypadku spółki matki dane te wynoszą odpowiedni: 3 mln PLN, 1,167 mld PLN i 982 mln PLN. Wyniki są zgodne z naszymi oczekiwaniami, odpowiednio 2,91 mld PLN, 1,17 mld PLN i 960 mln PLN. Wolumen sprzedaży miedzi wyniósł 132 tys. ton, tj. o 3 tys. ton więcej niż przed rokiem. Całkowity jednostkowy koszt produkcji w 1Q to PLN/t, (w naszych szacunkach 11,3 tys. PLN/t) Po dokładnym zapoznaniu się z raportem odniesiemy się do rekomendacji. (M. Marczak) Spółka przeznaczy na dywidendę 10% zysku Zarząd Polimexu poinformował, że będzie rekomendował przeznaczenie na dywidendę 10% zysku wypracowanego w 2007 roku, czyli połowę z zapowiadanych wcześniej 20%. Ponadto podtrzymane zostały prognozy Zarządu dotyczące 20-25% wzrostu sprzedaży i wyniku netto, a rentowność ma się kształtować na poziomie przekraczającym 3%. Na inwestycje w ciągu dwóch lat ma zostać przeznaczone około 400 mln PLN, w tym w 2008 roku 314 mln PLN. W sferze planów jest też pozyskanie funkcji operatorskich. (P.Grzybowski) 9 maja

3 Energomontaż Południe Budvar Centrum Skup akcji własnych od 9 maja Spółka poinformowała, że w dniu dzisiejszym rozpocznie się skup akcji własnych o którym decyzja została podjęta w styczniu. Wykupionych zostanie nie więcej jak 4,39 mln akcji tj poniżej 10% wszystkich akcji. Na wykup spółka zamierza przeznaczyć nie więcej niż 8,4 mln PLN, przy czym cena jednostkowa akcji nie może przekroczyć 5,15 PLN. Skup akcji potrwa do 14 marca 2009 roku. (P. Grzybowski) Planowana wypłata 2,97 mln PLN dywidendy ZWZ w sprawie podziału zysku za 2007 r. zwołano na 26 maja. Pozostałą część zysku za 2007 r. w kwocie 3,14 mln PLN spółka planuje przeznaczyć na powiększenie kapitału zapasowego. Dniem dywidendy ma być 12 czerwca, a dniem wypłaty 27 czerwca. (P. Grzybowski) Pozostałe wiadomości ze spółek 14 Zach Nfi Rada nadzorcza funduszu powołała 7 maja Rafała Mateusiaka na prezesa zarządu. Romuald Grochowski złożył natomiast rezygnację z pełnionej funkcji wiceprezesa zarządu. Asbisc Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZA 7 maja 2008 r. 1) K.S. Holdings Ltd. 46,28% 2) Maizuri Enterprises Ltd. 8,65% 3) Alpha Ventures SA 5,77% 4) Sangita Enterprises Ltd. 5,04% Bpsc (Ipo) Budvar Centrum Elektrotim Elzab Energomontaż Pld Spółka prowadzi rozmowy w sprawie przejęć z dwiema firmami, a transakcji należy się spodziewać przed końcem roku. Budvar Centrum planuje wypłatę 2,97 mln PLN dywidendy tj. 0,30 PLN na akcję. ZWZ w sprawie podziału zysku za 2007 r. zwołano na 26 maja. Pozostałą część zysku za 2007 r. w kwocie 3,14 mln PLN spółka planuje przeznaczyć na powiększenie kapitału zapasowego. Dniem dywidendy ma być 12 czerwca, a dniem wypłaty 27 czerwca. ZWZ zwołane na 17 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. i zmian w statucie spółki. Elzab podpisał aneks, na mocy którego przedłużono okres kredytowania do 7 maja 09 oraz zmieniono na korzystniejsze warunki finansowe. Limit kredytu w wys. 6 mln PLN nie uległ zmianie. Energomontaż Południe rozpocznie 9 maja realizację programu skupu akcji własnych. Liczba nabytych akcji nie przekroczy 4,39 mln sztuk. Maksymalną jednostkową cenę nabycia akcji ustalono na 5,15 PLN. Spółka planuje przeznaczenie na ten cel do 8,4 mln PLN. Skup akcji nie będzie trwał dłużej niż do 14 marca 09. Ferrum Forte Gino Rossi Hydrobudowa Pol Impel Wartość zamówień Ferrum od ISD Dunaferr Co. Ltd. przekroczyła 5,9 mln EUR (ok. 20,2 mln PLN). ISD Dunaferr z Węgier dostarcza na rzecz Ferrum taśmy gorącowalcwane w kręgach, które spółka wykorzystuje do produkcji rur. Fabryka Mebli Forte podpisała aneks zwiększający wartość kredytu w rachunku bieżącym do 45 mln PLN. Na mocy aneksu wydłużeniu do 6 maja 2011 roku uległ także okres kredytowania. Gino Rossi zawarł z UNIQA Towarzystwo Ubezpieczeń umowę ubezpieczenia m.in. odpowiedzialności cywilnej i mienia. Suma ubezpieczenia przekracza 10% kapitałów własnych spółki. Polisy ubezpieczeniowe zostały wystawione na okres od 1 maja 08 do 30 kwietnia 09. Zarząd spółki Hydrobudowa Polska informuje o złożeniu 8 maja do KDPW wniosku o wprowadzenie do obrotu giełdowego 35 mln praw do akcji serii K. Planowane wprowadzenie akcji do obrotu nastąpić może 12 maja br. Wyniki Impela w 2008 roku, nie uwzględniając planowanej na bieżący rok sprzedaży spółki medycznej Promedis, powinny być wyższe niż w 2007 r. Przychody mogą zbliżyć się do miliarda złotych. 9 maja

4 Kęty Kompap Komputronik ZWZ zwołane na 3 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz wyboru członków rady nadzorczej kolejnej kadencji. Zarząd Kompap informuje o zarejestrowaniu 9 maja przez KDPW 2,34 mln praw do akcji. Komputronik otworzył 8 maja w Gdańsku dwusetny salon sprzedaży w Polsce. Nowy salon mieści się w CH Matarnia. Po przejęciu kontroli nad spółką Karen Notebook grupa kapitałowa Komputronik dysponuje największą w swojej branży siecią handlową w Polsce, liczącą łącznie pod markami Komputronik i Karen 308 salonów. Spółka planuje otwarcie kolejnych 50 salonów Komputronik do końca br. Ponadto spółka planuje ekspansję na rynki krajów Europy Środkowo-Wschodniej, będących członkami UE. Krosno LC CORP Leasco Zarząd Krośnieńskiej Huty Szkła Krosno ogłosił ofertę publiczną objęcia od 12 mln do 12,64 mln akcji serii D, o wartości nominalnej 0,50 PLN w pierwszym terminie wykonania prawa poboru. LC Corp planuje w tym roku rozpocząć budowę w pięciu projektach w Gdańsku, Wrocławiu, Warszawie, Łodzi i Krakowie. Spółka chce przejmować od innych deweloperów projekty mieszkaniowe, z których mogłaby zaksięgować zysk w tym roku. Sąd Okręgowy w Warszawie, na wniosek Midas System Sp. z o.o., udzielił zabezpieczenia roszczenia spółki przez wstrzymanie wykonywalności uchwały nr 12 NWZ Leasco w sprawie emisji obligacji zamiennych na akcje oraz warunkowego podwyższenia KZ w drodze emisji akcji serii E z pozbawieniem dotychczasowych akcjonariuszy prawa poboru. W ocenie zarządu Laesco decyzja sądu opóźni planowany proces restrukturyzacji związany z przygotowanymi przedsięwzięciami inwestycyjnymi i wznowieniem działalności operacyjnej. Novita Novita: Podsumowanie wyników finansowych za IQ 08 W mln PLN o ile nie podano inaczej. IQ '08 IQ '07 zmiana Przychody EBIT Zysk netto* Marża EBIT Marża netto 18,73 2,24 1,44 12,0% 7,7% 19,03 0,42-0,42 2,2% -2,2% -1,6% 433,3% *Przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej Optopol Pol-Aqua Police PPWK Ptr (Ipo) Optopol Technology uzyskał certyfikat umożliwiający wprowadzenie urządzenia SPOCT do sprzedaży w Japonii. Certyfikat potwierdza, że urządzenie spełnia normy prawa japońskiego. SPOCT to urządzenie do spektralnej tomografii komputerowej, oferowane przez Optopol na innych rynkach pod nazwą SOCT Copernicus. Zarząd P.R.I. Pol-Aqua informuje o podwyższeniu KZ spółki zależnej PA Conex Sp. z o.o. o 3 mln PLN. Kapitał zakładowy spółki PA Conex wzrósł do 19,4 mln PLN. P.R.I. Pol-Aqua jest wyłącznym udziałowcem spółki. Zakłady Chemiczne Police uruchomiły w czwartek instalację do suszenia siarczanu żelaza, produktu ubocznego powstającego w procesie wytwarzania bieli tytanowej. Dzięki tej inwestycji przychody mogą wzrosnąć do końca roku o 6-6,5 mln zł. PPWK objął 7 maja udziały w Neotel Communications Polska Sp. z o.o. Objęcie udziałów nastąpiło po zapłacie sprzedającym przez PPWK dwóch rat w łącznej wysokości 11 mln PLN, przez co spełniony został ostatni warunek zawieszający umowę. Harmonogram publicznej oferty akcji spółki PTR maja - Budowa księgi popytu; maja - Zapisy na akcje w transzy inwestorów indywidualnych; 21 maja - Ogłoszenie ceny oferty i ostatecznej liczby akcji oferowanych; maja - Zapisy na akcje w transzy inwestorów instytucjonalnych; 27 maja - Dzień zamknięcia oferty, formalny przydział akcji; 30 maja - Planowany dzień wprowadzenia do obrotu. 9 maja

5 Qumak-Sekom Sanwil Qumak-Sekom zamierza wypłacić 0,25 zł dywidendy na akcję. Proponowanym dniem prawa do dywidendy jest 18 czerwca 2008 roku, a dniem wypłaty dywidendy 3 lipca 2008 roku. Zarząd Sanwil informuje o rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego do PLN w drodze emisji akcji serii C. Spray Zarząd Spray informuje o dopuszczeniu i wprowadzeniu z dniem 9 maja do obrotu giełdowego 170 tys. akcji serii K i akcji serii L. Śrubex Śrubex powołał spółkę Koelner Łańcucka Fabryka Śrub Sp. z o.o. Kapitał zakładowy nowopowstałej spółki wynosi 50 tys. PLN i został w całości objęty przez Śrubex. Przedmiotem działalności spółki będzie produkcja śrub, wyrobów metalowych, narzędzi oraz działalność handlowa. Teta Warimpex Wodkan Zremb-Chojnice Teta zawarła ostateczną umowę nabycia 86% udziałów VT Soft Kft. za 2,29 mld HUF (ok. 31,5 mln PLN). Przedmiotem działalności VT Soft Kft. są: produkcja oraz wdrażanie i opieka nad programami do zarządzania kapitałem ludzkim, outsourcing kadrowo-płacowy, projekty dla instytucji rządowych oraz programy do zarządzania instytucjami administracji publicznej. Teta sfinansuje nabyte udziały ze środków z emisji akcji serii H, planowanej emisji akcji serii J oraz ze środków zewnętrznych. Warimpex planuje przeprowadzenie buy-backu do 10% akcji. ZWZ zwołane na 29 maja podejmie uchwały m.in. w sprawie przeprowadzenia programu wykupu akcji własnych w celu umorzenia, podziału zysku za 2007 r. oraz zmian w składzie RN. ZWZ zwołane na 4 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz podwyższenia kapitału zakładowego i wyłączenia z prawa poboru akcji zwykłych na okaziciela serii AB. ZWZ ustali także skład rady nadzorczej kolejnej kadencji. Rada nadzorcza odwołała Wojciecha Jerzego Antkowiaka z pełnionej funkcji wiceprezesa zarządu. Wiceprezes został powołany na stanowisko w celu wprowadzenia spółki na GPW, co nastąpiło 25 kwietnia br. Jednocześnie uchwałą rady nadzorczej powołano Kazimierza Cemkę na stanowisko wiceprezesa zarządu do spraw techniczno-handlowych. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Asseco Bs W wyniku rejestracji podwyższenia KZ udział Pioneer Pekao Investment Management S.A. w kapitale zakładowym zmniejszył się do 4,35% z 5,08% wcześniej. Bankier.Pl BRE Osoba mająca dostęp do informacji poufnych sprzedała 28 kwietnia akcji po średniej cenie 13,37 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła 7 maja w ramach realizacji programu opcji menedżerskich akcji po 96,16 PLN za akcję. Bzwbk Podmiot, w którego RN zasiada członek zarządu banku, nabył 29 kwietnia akcje po 160,50 PLN za akcję. Drozapol Spółka nabyła 7 maja w celu umorzenia 6 tys. akcji własnych po średniej cenie 5,66 PLN za akcję. Erg Hawe Triton TUP Dariusz Purgała zwiększył 7 maja udział w kapitale zakładowym do 20,096% z 19,96% wcześniej. Aneta Gajewska-Sowa nabyła 7 maja praw do akcji po średniej cenie 2,64 PLN za PDA, które po dokonaniu rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego będą stanowiły 4,33% KZ. Prokurent spółki nabył 28 kwietnia akcje spółki po średniej cenie 5,30 PLN za akcję. Osoba mająca dostęp do informacji poufnych nabyła 30 kwietnia akcje po 13,95 PLN za akcję. 9 maja

6 Wyniki spółek BPH Zawieszona Wyniki 1Q08 Wynik netto BPH za 1Q08 wyniósł 47 mln PLN i był o 21% wyższy niż rezultat osiągnięty w 1Q07 (w warunkach porównywalności). Na wzrost wyniku wpływ miał przede wszystkim rosnący wynik odsetkowy. Wzrósł o 44% R/R i sięgnął 154 mln PLN. Jednocześnie w 4Q07 wynik odsetkowy netto na działalności kontynuowanej również wyniósł 154 mln PLN. W tym czasie wolumeny wzrosło odpowiednio: kredyty o 5,4% Q/Q, depozyty o 7,7% Q/Q, a suma bilansowa spadła o 3,3% Q/Q. Przyczyną spadku sumy bilansowej był przede wszystkim spadek inwestycyjnych aktywów finansowych o 1 mld PLN (z 2,2 mld PLN do 1,2 mld PLN). Niższy portfel papierów wartościowych mógł mieć wpływ na płaski wynik odsetkowy Q/Q, mimo wzrostu kredytów i depozytów w tym okresie. Pozytywnie oceniamy trendy obserwowane w zakresie wolumenów. Mimo znacznego osłabienia banku, od razu wszedł na ścieżkę szybkiego wzrostu portfeli kredytów i depozytów. Wraz z odbudową potencjału banku, można oczekiwać przyspieszających dynamik. Wynik prowizyjny okazał się tylko o 1 mln PLN niższy niż w 1Q07 i wyniósł 87 mln PLN. Przyczyniły się do tego niższe przychody z działalności funduszy inwestycyjnych (średnie AUM w 1Q08 były o 17% niższe niż średnie AUM w 1Q07) oraz zacznie wyższy poziom kosztów z tytułu realizacji płatności krajowych. Wzrosły wszystkie inne przychody prowizyjne, co świadczy o rozwoju aktywności klientów. W pozostałych przychodach operacyjnych zostały odnotowane przychody z tytułu outsourcingu systemu IT na rzecz banku Pekao. Było to prawie 40 mln PLN. Przychody te spadną w 2Q08 (integracja, a jednocześnie okres korzystania z systemu BPH przez Pekao ma zakończyć się w na koniec maja), a w kolejnych kwartałach nie będą odnotowywane. Gdybyśmy wyłączyli je z przychodów wyniosłyby 224 mln PLN i były o 11% wyższe R/R. Koszty działania wzrosły znacznie, co ma związek z początkiem procesu odbudowy potencjału banku. Dodatkowo czynnikiem który zakłóca porównania jest outsourcing systemu IT. Dla porównywalności koszty te zostały usunięte z wydatków 1Q07. W warunkach porównywalnych baza kosztowa wzrosła o 14% R/R. Wpływ na to miały: koszty osobowe (+21% R/R, wzrost płac oraz zatrudnienie 250 nowych pracowników tylko w ciągu 1Q08), koszty najmu i utrzymania budynków (+14% R/R) oraz amortyzacja (+9% R/R). Bank zapowiadał istotne nakłady na odbudowę potencjału banku. Dużo pochłonął segment korporacyjny, który BPH odbudowuje od podstaw. W ciągu kwartału powstało 8 centrów korporacyjnych, bank ma już 286 klientów (po podziale nie miał w ogóle), portfel kredytów w wysokości 149 mln PLN i depozytów w wysokości 124 mln PLN. Pozytywnie oceniamy pierwszy kwartał walki o odbudowę pozycji. Wskaźnik CIR wyniósł w 1Q08 72% (rok wcześniej 64%). Niestety skala aktywności banku w relacji do pozostawionej po podziale bazy kosztowej jest znaczna. Bank musi rozbudowywać wolumeny, aby rozkładać obecne wydatki na coraz większe wolumeny. Gdybyśmy wyłączyli z przychodów outsourcing IT na rzecz Pekao, to CIR w 1Q08 sięgnąłby 82%. Dodatkowo na wyniki grupy BPH istotny wpływ ma działalność BPH TFI. Stanowi to ponad 30% wyniku prowizyjnego. Gdybyśmy wyłączyli je z przychodów wskaźnik CIR dla samego BPH byłby zdecydowanie powyżej 90%. Bank potrzebuje rozwijać skalę działania aby pokryć bazę kosztową, z którą został po podziale banku. Wyniki kwartalne schodzą na drugi plan w świetle oczekiwań na zgodę KNF na przejęcie przez GE Money udziałów od Uni- Credit. GE Money i BPH już dawno zapowiedziały fuzję. Kroki podejmowane obecnie przez BPH zapewne mają na celu dostosowywanie struktur do przyszłej współpracy z GE Money Bank Polska. Dopóki nie poznamy szczegółów połączenia (harmonogram, parytet) wyniki kwartalne nie będą w stanie wyznaczyć wartości BPH. Oczkujemy zgody KNF w ciągu najbliższego miesiąca. (M. Jeżewska) Zestawienie wyników kwartalnych (mln PLN) 1Q07 1Q08 R/R Wynik odsetkowy ,7% Wynik prowizyjny ,1% Wynik handlowy ,8% WNDB ,2% Pozostałe przychody operacyjne netto ,9% Przychody bankowe ,6% Koszty ogółem ,8% Wynik operacyjny przed kosztami rezerw ,1% Saldo rezerw ,3% Wynik operacyjny ,9% Zysk brutto ,9% Podatek dochodowy ,7% Udziały mniejszości ,0% Zysk netto ,0% Źródło: Źródło: DI BRE Banku, BPH 9 maja

7 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Trzymaj 7, AGORA Akumuluj 53, ASSECO POLAND Kupuj 85, BPH Zawieszona BUDIMEX Kupuj 98, BZWBK Kupuj 208, CIECH Kupuj 101, COMARCH Trzymaj 178, DOM DEVELOPMENT Kupuj 103, ECHO INVESTMENT Kupuj 8, ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221, EMPERIA HOLDING Akumuluj 166, ERBUD Akumuluj 95, EUROCASH Trzymaj 11, FARMACOL Zawieszona GTC Kupuj 42, HANDLOWY Kupuj 109, ING BSK Akumuluj 562, J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51, KĘTY Kupuj 165, KGHM Akumuluj 117, KOELNER Trzymaj 24, KOGENERACJA w trakcie aktualizacji KREDYT BANK Kupuj 25, LOTOS Kupuj 46, MACROLOGIC Kupuj 59, MILLENNIUM Akumuluj 8, MONDI Kupuj 76, NETIA Trzymaj 4, NOBLE BANK Akumuluj 11, PEKAO Kupuj 245, PGF Zawieszona PGNiG Kupuj 5, PKN ORLEN Trzymaj 44, PKO BP Kupuj 55, POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9, POLNORD Kupuj 202, PROSPER Zawieszona RAFAKO Zawieszona SYGNITY Kupuj 65, TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 23, TORFARM Zawieszona TVN Trzymaj 22, ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322, WSiP Kupuj 18, ZA PUŁAWY Utajniona do dnia maja

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV D/Y Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 175,0 13,4 12,3 10,6 23% 23% 23% 2,9 2,6 2,2 3,4% 1,7% 2,4% Handlow y 87,0 13,8 11,2 10,5 15% 18% 18% 2,0 1,9 1,8 4,7% 6,0% 7,4% ING BSK 533,0 11,0 13,1 10,8 17% 13% 13% 1,8 1,5 1,4 5,2% 0,0% 1,5% Kredyt Bank 20,6 14,3 15,2 11,6 18% 15% 17% 2,5 2,2 1,9 1,8% 2,5% 3,0% Millennium 8,2 15,1 14,3 12,6 19% 18% 18% 2,8 2,5 2,2 2,1% 2,3% 2,4% Noble Bank 10,5 17,3 13,7 11,1 32% 27% 25% 4,1 3,2 2,5 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 198,0 16,0 12,9 11,3 18% 26% 28% 3,6 3,2 3,0 4,5% 4,8% 6,2% PKO BP 48,0 16,5 14,8 12,0 26% 25% 25% 4,0 3,4 2,8 2,0% 1,8% 2,0% Maksimum 17,3 15,2 12,6 32% 27% 28% 4,1 3,4 3,0 5,2% 6,0% 7,4% Minimum 11,0 11,2 10,5 15% 13% 13% 1,8 1,5 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,7 13,4 11,2 19% 20% 21% 2,9 2,5 2,2 2,7% 2,1% 2,4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 14,1 6,7 6,6 6,5 20% 17% 17% 1,3 1,2 1,1 5,6% 6,1% 6,6% BCP 1,8 11,2 11,0 10,0 14% 15% 15% 1,6 1,5 1,4 4,3% 4,2% 4,6% Commerzbank 23,5 8,7 8,5 7,8 12% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 3,9% 4,7% 5,1% ING 24,8 6,3 7,1 6,7 22% 18% 18% 1,3 1,3 1,2 5,8% 6,2% 6,7% KBC 85,2 10,2 9,5 8,5 17% 18% 18% 1,7 1,5 1,4 4,2% 4,6% 5,0% UCI 4,8 9,0 8,4 7,4 14% 14% 14% 1,1 1,1 1,0 5,5% 5,9% 6,6% Maksimum 11,2 11,0 10,0 22% 18% 18% 1,7 1,5 1,4 5,8% 6,2% 6,7% Minimum 6,3 6,6 6,5 12% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 3,9% 4,2% 4,6% Mediana 8,9 8,5 7,6 16% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 4,9% 5,3% 5,9% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 14,9 14,2 18% 19% 19% 2,8 2,6 2,3 3,2% 3,4% 3,5% BEP 11,3 11,2 10,0 9,4 21% 20% 20% 2,3 2,0 1,8 4,2% 4,8% 5,1% Deutsche Bank 77,5 6,6 9,4 7,6 17% 13% 13% 1,1 1,0 1,0 5,6% 5,6% 6,0% Erste Bank 47,5 12,6 10,6 8,7 14% 17% 17% 1,7 1,5 1,3 1,7% 1,9% 2,4% Komercni B. 4299,0 15,4 13,8 12,7 20% 22% 22% 3,1 2,9 2,6 3,7% 4,0% 4,5% OTP 7340,0 9,6 8,6 7,3 24% 21% 21% 2,2 1,8 1,5 2,8% 3,0% 3,6% Santander 14,2 10,9 9,7 8,5 19% 18% 18% 1,9 1,6 1,5 4,4% 5,1% 5,8% Maksimum 15,9 14,9 14,2 24% 22% 22% 3,1 2,9 2,6 5,6% 5,6% 6,0% Minimum 6,6 8,6 7,3 14% 13% 13% 1,1 1,0 1,0 1,7% 1,9% 2,4% Mediana 11,2 10,0 8,7 19% 19% 19% 2,2 1,8 1,5 3,7% 4,0% 4,5% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e Żródło: Bloomberg 9 maja

9 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,6 8,4 8,5 5,8 1,7 1,3 1,1-4,6-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 22,4 4,7 4,6 4,6 2,0 2,0 2,0 13,8 13,6 13,7 42% 43% 43% 8,5% 7,6% 7,6% Maksimum 8,4 8,5 5,8 2,0 2,0 2,0 13,8 13,6 13,7 42% 43% 43% 8% 8% 8% Minimum 4,7 4,6 4,6 1,7 1,3 1,1 13,8 4,6 13,7 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 6,6 6,5 5,2 1,9 1,6 1,5 13,8 9,1 13,7 31% 29% 31% 4% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 29,9 5,4 5,6 5,6 1,9 1,9 1,9 10,9 11,3 11,3 34% 34% 34% 6,4% 6,6% 6,8% Cesky Telecom 497,8 5,8 5,7 5,6 2,7 2,5 2,4 16,4 14,3 13,4 47% 44% 44% 9,2% 8,8% 9,0% Hellenic Telekom 20,5 6,8 6,6 6,1 2,4 2,3 2,3 16,9 14,1 11,9 36% 36% 37% 3,2% 3,7% 4,5% Matav 863,0 4,9 4,8 4,8 1,9 1,8 1,8 12,9 11,5 10,9 38% 38% 38% 8,3% 8,6% 9,3% Portugal Telecom 8,0 6,2 6,0 5,8 2,3 2,2 2,2 12,3 12,6 11,0 37% 37% 37% 6,9% 7,2% 7,1% Telecom Austria 15,2 5,9 5,7 5,5 2,2 2,1 2,1 13,8 14,1 11,7 38% 37% 38% 5,0% 5,0% 5,6% Maksimum 6,8 6,6 6,1 2,7 2,5 2,4 16,9 14,3 13,4 47% 44% 44% 9,2% 8,8% 9,3% Minimum 4,9 4,8 4,8 1,9 1,8 1,8 10,9 11,3 10,9 34% 34% 34% 3,2% 3,7% 4,5% Mediana 5,9 5,7 5,6 2,3 2,2 2,1 13,3 13,4 11,5 37% 37% 37% 6,7% 6,9% 7,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 225,5 4,2 4,1 4,0 1,2 1,1 1,1 9,9 9,6 9,3 28% 28% 28% 6,3% 7,0% 7,3% DT 11,8 4,8 4,8 4,7 1,5 1,5 1,5 18,7 15,4 13,6 31% 31% 31% 6,4% 6,7% 7,0% FT 20,6 5,1 5,0 5,0 1,8 1,8 1,8 10,6 10,3 9,6 36% 36% 36% 6,1% 6,6% 7,0% KPN 11,5 6,5 6,3 6,2 2,5 2,2 2,1 14,7 13,1 11,7 39% 34% 35% 4,7% 5,1% 5,6% Sw isscom 359,3 6,9 6,4 6,3 2,8 2,5 2,5 9,9 10,0 9,6 40% 39% 39% 5,0% 5,3% 5,7% TELEFONICA 19,2 6,2 6,2 5,9 2,5 2,4 2,3 13,5 11,8 10,3 40% 38% 38% 3,9% 5,2% 5,9% TeliaSonera 53,0 9,0 9,0 8,4 2,9 2,8 2,7 13,6 13,1 12,0 33% 31% 32% 7,1% 4,9% 5,2% TI 1,3 4,5 4,5 4,4 1,8 1,8 1,7 9,6 9,6 9,2 39% 39% 39% 7,8% 7,1% 7,2% Maksimum 9,0 9,0 8,4 2,9 2,8 2,7 18,7 15,4 13,6 40% 39% 39% 7,8% 7,1% 7,3% Minimum 4,2 4,1 4,0 1,2 1,1 1,1 9,6 9,6 9,2 28% 28% 28% 3,9% 4,9% 5,2% Mediana 5,7 5,6 5,4 2,2 2,0 2,0 12,1 11,1 10,0 37% 35% 35% 6,2% 6,0% 6,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relativ e BETELES ,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relativ e SPT relativ e Żródło: Bloomberg 9 maja

10 Wycena spółek informatycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 7,6 14,3 10,8 9,8 1,5 1,1 1,0 23,1 17,7 15,9 11% 10% 10% 0,0% 1,5% 1,9% Asseco Poland** 68,0 14,5 13,2 11,3 3,1 2,2 1,9 21,3 21,9 19,5 21% 17% 17% ComArch 106,0 14,1 10,2 7,8 1,5 1,2 1,0 19,4 13,5 10,8 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 48,1 7,9 6,7 5,3 2,1 1,7 1,4 14,8 13,0 10,3 27% 25% 26% 9,2% 2,3% 2,9% Sygnity 31,4-3,9 2,6 0,4 0,3 0,3-8,8 6,0-8% 10% 0,0% 0,0% 5,7% Maksimum 14,5 13,2 11,3 3,1 2,2 1,9 23,1 21,9 19,5 27% 25% 26% 9,2% 2,3% 5,7% Minimum 7,9 3,9 2,6 0,4 0,3 0,3 14,8 8,8 6,0 11% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,2 10,2 7,8 1,5 1,2 1,0 20,3 13,5 10,8 16% 11% 12% 0,0% 0,7% 2,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 38,4 6,9 6,1 5,3 0,6 0,6 0,6 18,1 13,2 10,8 8% 10% 11% 0,2% 0,8% 1,2% CapGemini 39,6 5,8 5,3 4,8 0,5 0,5 0,5 14,1 11,6 10,6 9% 10% 11% 2,1% 2,7% 3,1% EDB 40,0 5,7 5,0 4,6 0,8 0,7 0,6 11,6 10,4 9,1 14% 13% 14% 2,9% 3,2% 3,5% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,1 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,8 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 8,1 4,4 4,1 3,5 0,5 0,5 0,4 11,3 9,7 8,3 11% 11% 13% 2,7% 3,0% 3,7% LogicaCMG 1,2 8,5 7,8 7,4 0,7 0,7 0,7 12,1 11,2 10,4 9% 9% 9% 4,6% 4,9% 5,0% TietoEnator 16,7 9,5 7,5 6,3 0,8 0,7 0,7 18,4 13,5 11,4 8% 10% 11% 3,0% 3,1% 4,0% Maksimum 9,5 7,8 7,4 0,8 0,7 0,7 37,7 16,1 11,8 14% 13% 14% 4,6% 4,9% 5,0% Minimum 4,4 4,1 3,5 0,4 0,4 0,4 11,3 9,7 8,3 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 6,9 6,1 5,3 0,6 0,6 0,6 14,1 11,6 10,6 9% 10% 11% 2,7% 3,0% 3,5% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 50 (%) Sy gnity Comarch Asseco Poland #N/D! WIG IT MSCI relativ e Żródło: Bloomberg 9 maja

11 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI AGORA 39,8 9,8 9,0 7,3 1,7 1,4 1,3 21,8 17,8 13,5 17% 16% 18% 3,5% 4,7% 5,6% TVN 22,6 15,4 12,5 11,0 5,5 4,5 4,0 32,3 18,3 15,6 36% 36% 37% 1,6% 1,6% 1,6% DZIENNIKI Class Editori 1,2 12,7 11,6-1,1 1, % 9% - 0,8% 0,8% - Daily Mail 445, ,6 8, ,2% 3,5% 3,9% Gruppo Editorial 2,2 5,9 6,0 5,9 1,1 1,1 1,1 11,7 11,5 10,9 19% 19% 19% 7,3% 7,5% 7,7% Mcclatchy 9,3 5,2 6,4 7,0 1,3 1,5 1,5 6,5 8,5 8,5 25% 23% 21% 7,8% 7,8% 7,8% New York Times 19,5 7,8 8,2 8,3 1,2 1,2 1,2 18,2 18,4 19,1 15% 15% 15% 4,5% 4,9% 5,0% SPIR Comm 61,7 6,5 5,8 5,0 0,7 0,7 0,6 14,4 12,4 9,8 11% 12% 13% 8,1% 7,1% 7,5% Tribune 34, ,9 25, ,1% - - Trinity Mirror 273,3 3,1 3,5 3,5 0,7 0,8 0,8 6,5 6,5 6,2 24% 24% 23% 8,0% 8,1% 8,3% Washington Post 656,5 7,9 6,3-1,3 1,2-22,0 19,1-16% 19% - 1,3% 1,6% - Maksimum 12,7 11,6 8,3 1,3 1,5 1,5 22,0 25,0 19,1 25% 24% 23% 8,1% 8,1% 8,3% Minimum 3,1 3,5 3,5 0,7 0,7 0,6 6,5 6,5 6,2 8% 9% 13% 0,8% 0,8% 3,9% Mediana 6,5 6,3 5,9 1,1 1,1 1,1 14,4 11,9 9,1 16% 19% 19% 4,5% 6,0% 7,6% TV Antena 3 Televis 8,0 5,6 5,8 6,2 1,8 1,8 1,7 8,6 8,5 8,8 32% 30% 28% 9,7% 9,3% 8,9% BSkyB PLC 530,0 9,7 9,4 7,9 2,1 1,9 1,7 19,9 19,8 14,6 21% 20% 22% 2,7% 3,1% 3,6% Canal Plus 6, ,2 19,9 19, ,0% 4,1% 4,4% ITV PLC 67,7 7,8 7,8 6,7 1,3 1,2 1,2 14,1 14,4 11,7 16% 16% 18% 4,7% 4,6% 4,9% M6-Metropole Tel 15,6 6,3 6,9 6,6 1,4 1,4 1,3 12,4 14,7 12,9 23% 20% 20% 6,6% 6,3% 6,3% Mediaset SPA 6,1 5,1 5,0 4,8 2,1 2,0 1,9 13,6 13,6 12,7 42% 40% 40% 7,0% 7,1% 7,1% TF1-TV Francaise 13,7 8,0 7,7 7,2 1,3 1,2 1,2 13,5 13,1 10,7 16% 16% 17% 6,1% 6,2% 6,5% Maksimum 9,7 9,4 7,9 2,1 2,0 1,9 21,2 19,9 19,4 42% 40% 40% 9,7% 9,3% 8,9% Minimum 5,1 5,0 4,8 1,3 1,2 1,2 8,6 8,5 8,8 16% 16% 17% 2,7% 3,1% 3,6% Mediana 7,1 7,3 6,6 1,6 1,6 1,5 13,6 14,4 12,7 22% 20% 21% 6,1% 6,2% 6,3% RADIO Beasley Broad 5, ,7 15,5 15, ,9% 4,9% 4,9% Cumulus Media 5, ,1 29, ,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 0,9 8,0 8,8 9,2 2,8 2,8 2,9 7,8 7,3 6,3 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 19,7 34,1 29,1 35% 32% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Minimum 8,0 8,8 9,2 2,8 2,8 2,9 7,8 7,3 6,3 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,0 9,9 9,3 3,0 3,0 3,0 15,6 16,0 14,5 33% 31% 32% 2,4% 2,4% 2,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 maja

12 Wycena spółek rafineryjno-gazowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 33,7 4,5 5,9 5,6 0,3 0,4 0,5 5,0 7,8 8,7 8% 8% 10% 1,1% 0,0% 0,0% PKN Orlen 42,0 5,8 6,4 5,8 0,5 0,4 0,4 7,7 10,1 10,3 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL med ,0 7,2 7,2 7,2 1,2 1,1 1,0 10,4 10,2 10,2 17% 15% 15% 3,1% 3,4% 4,0% OMV med. 51,1 6,1 5,5 5,2 1,0 0,9 0,9 9,7 8,9 8,8 16% 17% 18% 2,4% 2,8% 2,9% Hellenic Petroleum* 10,0 7,9 8,2 8,4 0,5 0,5 0,5 11,1 13,1 14,2 7% 6% 6% 4,1% 4,4% 4,7% Tupras* 29,0 5,7 5,2 5,0 0,3 0,3 0,3 6,5 6,9 6,5 6% 6% 6% 9,6% 9,8% 10,1% Unipetrol* 270,5 5,1 4,5 4,5 0,6 0,6 0,6 12,7 9,8 8,7 11% 12% 13% 1,5% 3,2% 2,1% Maksimum 7,2 7,2 7,2 1,2 1,1 1,0 10,4 10,2 10,3 17% 17% 18% 3% 3% 4% Minimum 4,5 5,5 5,2 0,3 0,4 0,4 5,0 7,8 8,7 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 5,9 6,1 5,7 0,7 0,7 0,7 8,7 9,5 9,5 12% 11% 12% 2% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,2 8,5 6,4 6,8 1,4 1,3 1,1 19,6 13,7 15,1 16% 20% 17% 0,6% 6,4% 6,6% Gazprom 348,4 9,9 7,5 6,8 4,3 3,5 3,1 13,5 10,5 10,1 43% 46% 46% 0,7% 0,9% 1,1% Gaz de France 43,0 8,8 7,9 7,6 1,7 1,6 1,5 18,2 16,0 15,0 19% 20% 20% 2,8% 3,2% 3,5% Gas Natural SDG 37,9 9,2 8,3 7,8 2,0 1,8 1,7 18,2 16,5 15,6 21% 22% 22% 2,9% 3,3% 3,6% Maksimum 9,9 8,3 7,8 4,3 3,5 3,1 19,6 16,5 15,6 43% 46% 46% 2,9% 6,4% 6,6% Minimum 8,5 6,4 6,8 1,4 1,3 1,1 13,5 10,5 10,1 16% 20% 17% 0,6% 0,9% 1,1% Mediana 9,0 7,7 7,2 1,8 1,7 1,6 18,2 14,8 15,1 20% 21% 21% 1,8% 3,2% 3,5% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: Żródło: Bloomberg 9 maja

13 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Budimex 80,2 38,5 18,4 8,5 0,6 0,5 0,4 135,6 37,8 13,8 2% 3% 5% 0,0% 0,4% 3,1% Elektrobudow a 200,0 16,7 12,8 9,8 1,2 1,0 0,8 24,3 19,9 16,5 7% 8% 8% 1,2% 1,6% 2,3% Erbud 83,0 21,1 13,2 8,5 1,3 1,0 0,7 32,5 20,2 14,1 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 7,3 17,3 11,7 9,1 1,0 0,9 0,7 32,7 24,4 17,0 6% 7% 8% 0,6% 0,6% 0,8% Rafako 8,1 8,3 4,7 3,4 0,2 0,2 0,2 28,4 15,3 13,5 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 3,3% Ulma Construccion 240,0 12,6 9,5 7,7 6,1 5,1 4,4 24,8 19,6 15,8 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 38,5 18,4 9,8 6,1 5,1 4,4 135,6 37,8 17,0 49% 54% 58% 1,2% 1,6% 3,3% Minimum 8,3 4,7 3,4 0,2 0,2 0,2 24,3 15,3 13,5 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 17,0 12,2 8,5 1,1 0,9 0,7 30,4 20,1 15,0 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 182,5 20,5 20,1 16,6 3,3 3,2 3,0 22,0 16,8 14,0 16% 16% 18% 1,8% 2,2% 2,4% AMEC 8,4 16,7 12,2 10,4 1,0 0,9 0,8 31,4 22,3 18,5 6% 7% 8% 1,5% 1,8% 2,2% Bilfinger 56,8 5,6 5,0 4,7 0,2 0,2 0,2 16,4 13,4 12,1 4% 4% 4% 2,8% 3,5% 3,9% Ferrovial 56,8 13,4 12,7 11,9 2,9 2,8 2,6 11,0 30,7 21,7 22% 22% 22% 1,9% 2,1% 2,2% Hochtief 70,0 7,0 6,4 5,7 0,3 0,3 0,3 37,6 30,8 26,6 4% 4% 4% 1,7% 2,0% 2,2% NCC 113,5 2,5 2,4 2,5 0,1 0,1 0,1 6,8 6,7 7,1 5% 5% 5% - 16,7% - Skanska 103,8 4,7 4,4 4,7 0,2 0,2 0,2 11,2 10,5 10,8 5% 5% 4% 7,6% 7,5% 7,4% Vinci 48,2 8,7 8,2 7,8 1,3 1,2 1,2 15,9 14,2 13,0 15% 15% 15% 3,2% 3,5% 3,8% Maksimum 20,5 20,1 16,6 3,3 3,2 3,0 37,6 30,8 26,6 22% 22% 22% 7,6% 16,7% 7,4% Minimum 2,5 2,4 2,5 0,1 0,1 0,1 6,8 6,7 7,1 4% 4% 4% 1,5% 1,8% 2,2% Mediana 7,8 7,3 6,8 0,6 0,6 0,5 16,2 15,5 13,5 6% 6% 6% 1,9% 2,9% 2,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Żródło: Bloomberg 9 maja

14 Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 69,7 7,0 8,0 5,4 2,0 1,7 0,9 8,5 10,9 9,3 28% 21% 17% 0,0% 1,8% 3,0% Echo Investment 7,0 9,5 14,1 10,0 10,2 9,1 5,8 9,1 16,6 10,4 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 38,9 8,2 11,1 5,3 34,5 14,5 7,8 10,1 12,8 4,7 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 26,8 8,2 5,5 5,5 2,2 1,3 1,0 9,9 7,5 7,5 27% 23% 19% 0,0% 3,0% 4,0% Polnord 98,6 58,4 10,3 6,0 15,3 3,0 1,6 18,1 11,5 6,5 26% 30% 26% 0,0% 0,6% 0,9% Maksimum 58,4 14,1 10,0 34,5 14,5 7,8 18,1 16,6 10,4 420% 131% 147% 0,0% 3,0% 4,0% Minimum 7,0 5,5 5,3 2,0 1,3 0,9 8,5 7,5 4,7 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,2 10,3 5,5 10,2 3,0 1,6 9,9 11,5 7,5 28% 30% 26% 0,0% 0,6% 0,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 293,3 3,8 3,2 3,5 0,6 0,5 0,5 2,5 3,3 3,6 17% 16% 15% 11,6% 13,0% 13,2% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,9 11,2 9,9 28% 27% 27% 2,4% 2,3% 2,3% JM AB 110,0 4,2 4,2 4,4 0,7 0,7 0,7 6,7 6,3 6,7 17% 16% 15% 5,8% 8,8% 7,9% Kaufman & Broad 33,1 4,9 5,2 5,5 0,7 0,6 0,7 8,1 9,0 9,2 13% 12% 12% 14,9% 5,3% 5,0% Nexity 28,6 6,4 5,7 5,8 0,8 0,7 0,7 5,7 5,5 5,7 13% 12% 11% 6,7% 6,9% 6,8% Persimmon 640,0 3,8 5,1 5,2 0,8 1,0 0,9 4,7 6,3 6,5 22% 19% 18% 7,9% 8,3% 8,6% Maksimum 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,9 11,2 9,9 28% 27% 27% 14,9% 13,0% 13,2% Minimum 3,8 3,2 3,5 0,6 0,5 0,5 2,5 3,3 3,6 13% 12% 11% 2,4% 2,3% 2,3% Mediana 4,6 5,1 5,3 0,8 0,7 0,7 6,2 6,3 6,6 17% 16% 15% 7,3% 7,6% 7,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI MONDI 52,0 6,5 7,1 7,4 1,6 1,7 1,7 10,6 12,3 13,4 25% 24% 22% 10,4% 8,1% 6,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 64,8 5,7 5,2 5,2 0,8 0,7 0,7 11,0 8,8 8,8 13% 14% 14% 5,4% 5,6% 5,7% Holmen 203,0 2,9 3,2 3,1 0,6 0,6 0,5 12,0 14,4 13,9 19% 17% 17% INTL Paper 26,1 6,2 5,6 5,1 0,8 0,7 0,7 12,0 10,4 8,8 13% 13% 14% 3,8% 3,9% 4,1% M-Real 2,0 7,0 6,7 5,8 0,5 0,6 0, ,1 7% 9% 11% 2,9% 2,9% 3,5% Norske Skog 25,6 5,8 6,9 5,9 0,8 0,8 0,8 11, % 12% 14% 8,2% 7,2% 7,6% Portucel EMP Stora Enso 8,6 2,9 3,4 3,3 0,4 0,4 0,4 11,3 14,9 13,1 13% 13% 13% Svenska 97,5 5,9 5,5 5,4 0,9 0,8 0,8 10,7 10,1 9,5 15% 15% 15% 4,4% 4,7% 4,9% UPM-Kymmene 13,3 3,1 3,3 3,1 0,5 0,5 0,5 2,4 2,6 2,4 16% 16% 16% 33,8% 34,1% 34,3% Maksimum 7,0 6,9 5,9 0,9 0,8 0,8 12,0 14,9 24,1 19% 17% 17% 33,8% 34,1% 34,3% Minimum 2,9 3,2 3,1 0,4 0,4 0,4 2,4 2,6 2,4 7% 9% 11% 2,9% 2,9% 3,5% Mediana 5,8 5,4 5,2 0,7 0,7 0,7 11,3 10,2 9,5 14% 14% 14% 4,9% 5,2% 5,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 maja

15 Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena POLSKIE SPÓŁKI KGHM 109,0 3,8 4,6 6,6 1,6 1,6 2,0 5,7 7,1 10,7 41% 35% 30% 15,6% 9,2% 7,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 34,7 4,7 4,0 3,8 1,7 1,7 1,6 7,7 6,1 5,9 36% 43% 43% 3,6% 3,9% 4,1% BHP Billiton 20,0 2,3 2,0 1,6 1,1 1,0 0,9 8,7 7,6 6,0 50% 50% 55% Freeport-MCMOR 118,1 6,0 5,1 4,7 2,9 2,5 2,4 12,6 11,8 11,3 48% 49% 51% 1,1% 1,6% 1,7% Phelps Dodge 129, ,4 9,9 8, ,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 65,0 7,4 4,7 4,1 3,6 1,8 1,7 11,2 8,1 7,4 49% 38% 41% 1,8% 2,2% 2,5% Southern Peru 116,2 8,3 8,2 8,1 5,4 5,2 5,1 13,6 13,3 12,9 66% 63% 63% 5,6% 5,7% 5,9% Maksimum 8,3 8,2 8,1 5,4 5,2 5,1 13,6 13,3 12,9 66% 63% 63% 5,6% 5,7% 5,9% Minimum 2,3 2,0 1,6 1,1 1,0 0,9 7,7 6,1 5,9 36% 38% 41% 1,1% 0,8% 1,0% Mediana 6,0 4,7 4,1 2,9 1,8 1,7 10,8 9,0 8,0 49% 49% 51% 1,8% 2,2% 2,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 700 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) mining&metal KGHM relativ e mining&metal KGHM relativ e Żródło: Bloomberg 9 maja

16 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, chemia, handel Piotr Janik tel. (+48 22) IT, inne Piotr Grzybowski tel. (+48 22) Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) Sprzedaż Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 9 maja

17 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług nette - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekemendacje Demu Inwestycyjnege BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska. DI BRE jest oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółki Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe streny meted wyceny zastesewanych w rekemendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 9 maja