K. Kasprzyk. J. Szmigielska. Wroclaw University of Economics

Transkrypt

1 K. Kasprzyk J. Szmigielska Wroclaw University of Economics Zarządzanie wartością w przedsiębiorstwie na przykładzie przedsiębiorstwa z branży produkującej pojazdy samochodowe, przyczepy i naczepy, z wyjątkiem motocykli. JEL Classification: A10 Słowa kluczowe: Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa. Streszczenie: Poniższy raport przedstawia sposób zarządzania wartością przedsiębiorstwa i informacje oraz argumenty przedstawiające ten wybór.

2 CZEŚĆ A ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ Optymalna struktura kapitału. Założenia niezbędne przy wyznaczeniu optymalnej struktury kapitału: 1. β U =1,33 2. k d0 =13,8% i wraz ze wzrostem udziału długu w finansowaniu przedsięwzięcia koszt długu rośnie w tempie 1%. 3. k RF =3% 4. k M =9% Tabela 1 Optymalna struktura kapitału w d 0,11 0,21 0,31 0,41 0,51 0,61 0,71 0,81 0,91 1,01 1,01 β U 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 k d 13,80% 13,94% 14,08% 14,22% 14,36% 14,50% 14,65% 14,80% 14,94% 15,09% 15,24% k RF 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% k M 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% T 0,81% 0,81% 0,81% 0,81% 0,81% 0,81% 0,81% 0,81% 0,81% 0,81% 0,81% β L 2,329 2, , , , , , , ,2481 3,1481 3,1481 k e 16,97% 16,97% 16,96% 16,95% 16,93% 16,90% 16,86% 16,77% 16,49% 21,89% 21,89% CC 16,61% 16,31% 16,03% 15,78% 15,56% 15,37% 15,21% 15,07% 14,97% 14,90% 15,05% Powyższa tabela przedstawia obliczenia mające na celu wyznaczenie optymalnej struktury kapitału. Cała analiza obejmowała wyznaczenie kosztu kapitału dla udziału kapitału obcego z przedziału od 0,11 do 10,11. Poniżej zaprezentowałyśmy fragment wykresu tej analizy, natomiast analiza wykresu CC pozwala w sposób przejrzysty spojrzeć na ten problem.

3 Wykres 1 Zależność kosztu kapitału własnego, kosztu długu oraz kosztu kapitału od relacji D/E. 2000,00% 0,00% 2000,00% 4000,00% 6000,00% d/e kd ke cc 8000,00% 10000,00% 12000,00% Koszt kapitału jest wyższy, a więc taka sytuacja nie sprzyja powiększaniu wartości przedsiębiorstwa, bo kiedy koszt kapitału przedsiębiorstwa jest wysoki, to wartość przedsiębiorstwa jest niska. Określenie zakresu działalności Przedsiębiorstwo zamierza ustalić optymalny budżet inwestycyjny, który określi skalę działalności. Na potrzeby zadania przyjęto poniższe warunki: 1. Możliwe rynku docelowe produkcji PL: Polska, DE: Niemcy, CZ: Czechy, NL: Holandia, AT: Austria, UA: Ukraina, WŁ: Włochy 2. Prognoza przychodów ze sprzedaży: na każdy z regionów oddzielnie tys. zł 3. Cykl operacyjny: Tabela 2 Cykl operacyjny PL DE CZ NL AT UA WŁ OKZap=InvP OSN=DSO=ARP Aktywa trwałe dla każdego działu: ,28 5. Zobowiązania wobec dostawców:

4 Tabela 3 Zobowiązania wobec dostawców PL DE CZ HU AT UA RU OOSZwD=APP Struktura kapitału: w d =0,11 w e =1,01 7. Koszty wydatkowe, tj. CE: Tabela 4 Koszty wydatkowe PL DE CZ HU AT UA RU CE(1..10) Koszty niewydatkowe NCE dla każdego działu ,29 zł 9. Capex dla każdego działu 30% 10. Planowany okres inwestycji n=10 lat 11. CR 10b = , czyli 60% przychodów z okresu Nie przewiduje zmian w kapitale pracującym netto, natomiast zakładamy stabilny poziom przychodów w kolejnych 10 latach. 13. Koszty kapitałów: β u = 1,33, k RF = 3%, k M = 9%, k d0 = 13,8% 14. Wraz ze wzrostem zadłużenia k d rośnie w tempie 1 punktu procentowy na kolejne 35 mln zadłużenia. 15. Wraz ze wzrostem kwoty kapitału własnego pozyskiwanego z nowych emisji, k e rośnie w tempie 5,5 p. procentowego na kolejne 66 mln zadłużenia. Tabela 5 Wolne przepływy pieniężne Polska Niemcy Czechy Holandia Austria Ukraina Włochy CR OKZap=InvP OSN=DSO=ARP ŚrPi=BufG=CashB ,5 AkTrwa=FA , , , , , , ,28 OOSZwD=APP ZwD=AP=PB CCC=CKG NWC(0) ,5 KapitZaan=CapInv , , , , , , ,78 TA=TL=Aktywa=Pas , , , , , , ,3 w(d) 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 D/E 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 FCF(o) , , , , , , ,78 NCE=Capex(1..10) , , , , , , ,28 CE(1..10) TAX rate = (T) 0,81 0,81 0,81 0,81 0,81 0,81 0,81 EBIT FCF(1..10a) CR(10b) NCE(10b) , , , , , , ,28 FCF(10b) , , , , , , ,4

5 Tabela 6 Wolne przepływy pieniężne w kolejnych latach w podziale na docelowe rynki FCF(o) FCF(1) FCF(2) FCF(3) FCF(4) FCF(5) FCF(6) FCF(7) FCF(8) FCF(9) FCF(10) PL DE CZ NL AT UA WŁ , , , , , , , , , , , , , ,01 Tabela 7 Projekty wewnętrzna stopa zwrotu IRR PL DE CZ NL AT UA WŁ 1, , , , , , , Tabela 8 Źródła kapitału obcego od do k d 13,8% 14,8% 15,8% 16,8% 17,8% Powyższa tabela informuje o sumie środków jakie można pozyskać po założonej stopie kosztu kapitału obcego z danego źródła. Przyjęto założenie, że k d rośnie w tempie o 1% na kolejne 35 mln zadłużenia.

6 Tabela 9 Pozyskiwany kapitał własny od do k e 16,97% 22,47% 27,97% 33,47% 38,97% Powyższa tabelka informuje o kwotach kapitału własnego jakie przedsiębiorstwo może pozyskać z nowych emisji po określonej stopie k e. Przyjęto założenie, że k e rośnie w tempie o 5,5% na każde dodatkowe 66 mln zadłużenia. Tabela 10 Krańcowy koszt kapitału Składnik zakres CC punkt przerwania kd ke od do BPd BPe 13,80% 16,97% ,16% , ,80% 22,47% ,76% , ,80% 27,97% ,37% , ,80% 33,47% ,97% , ,80% 38,97% ,58% ,

7 Bibliografia: Michalski, Grzegorz Marek, Paradoks Cyklu Operacyjnego (February 23, 2013). Available at SSRN: Michalski Grzegorz, Strategie finansowe przedsiębiorstw (Entrepreneurial financial strattegies), oddk, Gdańsk Michalski Grzegorz, Ocena finansowa kontrahenta na podstawie sprawozdań finansowych (Financial Analysis in the Firm. A ValueBased Liquidity Framework), oddk, Gdańsk Michalski, Grzegorz Marek, Wprowadzenie do zarządzania finansami przedsiębiorstw, (Introduction to Entrepreneurial Financial Management), Available at SSRN: or Michalski, Grzegorz Marek, Płynność finansowa w małych i średnich przedsiębiorstwach (Financial Liquidity Management in Small and Medium Enterprises) (2013). Plynnosc Finansowa w Malych i Srednich Przedsiebiorstwach, PWN, Available at SSRN: Michalski, Grzegorz Marek, Accounts Receivable Management in Nonprofit Organizations (Zarządzanie należnościami w organizacjach nonprofit), 2012, Zeszyty Teoretyczne Rachunkowości 2012(68(124)):8396. ICID: , Available at SSRN: or MPB Dane dla lat , A. Damodaran, Ryzyko strategiczne, Koźmiński Warszawa B.Nita, Metody wyceny i kształtowania wartości przedsiębiorstwa, PWE Warszawa P.Szczepankowski, Wycena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa, WN PWN T.Jajuga, T.Słoński; Finanse spółek. Długoterminowe decyzje finansowe, Wyd. AE we Wrocławiu W. Pluta: Planowanie finansowe w przedsiębiorstwie. PWE S.Ross, R.Westerfield, B.Jordan, Finanse przedsiębiorstw, DW ABC, Kraków R.Bealey, S.Myers, Podstawy finansów przedsiębiorstw, WN PWN, Warszawa G.Michalski, Strategiczne zarządzanie płynnością finansową w przedsiębiorstwie, CeDeWu, Waszawa 2010, W.Pluta, G.Michalski, Krótkoterminowe zarządzanie kapitałem, CHBeck, Warszawa G.Michalski, Strategie finansowe przedsiębiorstw. ODDK Gdańsk 2009,