M. Dąbrowska. K. Grabowska. Wroclaw University of Economics

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1 M. Dąbrowska K. Grabowska Wroclaw University of Economics Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstw z branży produkującej napoje JEL Classification: A 10 Słowa kluczowe: Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa, EVA, Ekonomiczna wartość dodana. Streszczenie: Poniższy raport prezentuje sposób wyceny przedsiębiorstwa, z zastosowaniem ekonomicznej wartości dodanej (EVA). Obliczenia pokazują kształtowanie się ekonomicznej wartości dodanej w analizowanych przedsiębiorstwach, na przestrzeni dwóch lat. Summary: This report shows how the valuation of the company, with the use of economic value added (EVA). Calculations show the development of the economic value added in the analyzed companies over two years. 1

2 WSTĘP Pojęcie wartości przedsiębiorstwa definiowane jest w zależności od zainteresowanej grupy. Wspólną cechą dla wszystkich zainteresowanych grup jest postrzeganie przedsiębiorstwa jako formy inwestycji kapitału, źródła dochodu a także narzędzia do spełnienia indywidualnych oczekiwań w aspekcie materialnym i niematerialnym 1. Warto wspomnieć, że maksymalizacja wartości jako cel funkcjonowania jednostki sprawia, że generowanie wartości podmiotu staje się przedmiotem wszystkich jego działań. Cel, którym jest maksymalizacja wartości, oznacza konieczność maksymalizowania kapitałów przy generowaniu jak największych przepływów pieniężnych 2. Znajomość czynników, które kształtują wartość przedsiębiorstwa oraz zachodzące między nimi zależności, umożliwia podejmowanie decyzji a także realizację działań zmierzających do utrzymania lub wzrostu tej wartości 3. Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa prowadzi do ogólnej jego oceny, co łączy się z zagadnieniem wyceny przedsiębiorstwa. W tym celu wykorzystywane są tak zwane mierniki wartości kreowanej: rynkowa wartość dodana (MVA - market value addend) oraz ekonomiczna wartość dodana (EVA economic value addend) 4. OPIS TEORETYCZNY METODY Ekonomiczna wartość dodana mierzy nadwyżkę wartości generowanej przez inwestycję lub portfel inwestycji, w ujęciu pieniężnym. Przy wyborze miar wartości przedsiębiorstwa podstawowe znaczenie ma wybór między zastosowaniem zysku lub przepływów pieniężnych. EVA może kształtować się na trzech różnych poziomach. W sytuacji, gdy EVA przyjmuje wartość równą zero wartość wygenerowanego przez przedsiębiorstwo zysku operacyjnego pokrywa wielkość kosztów wszystkich kapitałów, wykorzystywanych do finansowania działalności operacyjnej. EVA równa zero wskazuje na graniczny próg rentowności zaangażowanego kapitału. Wartość wskaźnika większa od zera oznacza wygenerowanie przez przedsiębiorstwo zysku operacyjnego ponad koszt zaangażowanego kapitału 5. Ekonomiczna wartość dodana to nie tylko miernik 1 K. Borys, B. Nogalski, Wartość dodana a wartość przedsiębiorstwa, w Wartość przedsiębiorstwa z teorii i praktyki zarządzania, red. J. Duraj, NOVUM, Płock 2000, s M. Marcinkowska, Kształtowanie wartości firmy, PWN, Warszawa 2000, s B. Woźniak-Sobczak, Dylematy zarządzania wartością, w Wartość przedsiębiorstwa z teorii i praktyki zarządzania, red. J. Duraj, NOVUM, Płock 2000, s A. Jaki, Wycena przedsiębiorstwa pomiar i ocena wartości, Zakamycze 2000, s M. Marcinkowska, op. cit., s

3 wartości, ale również miernik wyników działalności. Według twórcy tej metody (G. B. Stewart) jest ona jedyną miarą, która łączy wycenę z procedurami oceny efektywności inwestycji w sposób, który umożliwia obiektywną ocenę wyników operacyjnych, a ponadto wskazuje na źródła wartości w kolejnych okresach, czego nie można osiągnąć analizując wartość przedsiębiorstwa metodą NPV 6. Ponadto miernik ten jest łatwy w interpretacji nie tylko dla osób posiadających wiedzę finansową. EVA pozwala na adekwatne porównywanie działalności przedsiębiorstw niezależnie od struktury ich kapitałów. Warto wspomnieć, że stosowanie ww. wskaźnika zapewnia właściwą alokację kapitału. EVA obliczana jest jako różnica między zyskami operacyjnymi generowanymi przez jednostkę a kosztem jej kapitału. Wzór 1. EVA ( ), gdzie: Źródło: M. Michalski, Zarządzanie przez wartość, Finanse i przedsiębiorstwo, Warszawa 2001, s EVA ekonomiczna wartość dodana przedsiębiorstwa, NOPAT zysk operacyjny po opodatkowaniu, WACC średnioważony koszt kapitału, AN aktywa netto. Reasumując EVA jest to zysk, jaki pozostaje po odjęciu od dochodu wygenerowanego przez firmę w ramach prowadzonej działalności operacyjnej kosztu wynikającego z zainwestowanego w przedsiębiorstwo kapitału 7. PRAKTYCZNY PRZYKŁAD ZASTOSOWANIA METODY Przystępując do analizy wartości dodanej przedsiębiorstwa X oraz Y należy wyjść od określenia trzech podstawowych wartości składowych wzoru. W tabeli poniżej przedstawiono kształtowanie się pierwszej z wymienionych wartości - zysku po opodatkowaniu. Zysk operacyjny po opodatkowaniu (NOPAT) jest 6 D. Zarzecki, Metody wyceny przedsiębiorstw zarys teoria praktyka, Uniwersytet Szczeciński, Szczecin 2000, s M. Michalski, Zarządzanie przez wartość, Finanse i przedsiębiorstwo, Warszawa 2001, s

4 ujmowany jako zysk przed odjęciem (kosztów finansowania aktywów kapitałem obcym) odsetek oraz po odjęciu amortyzacji i podatku 8. Tabela 1. Kształtowanie się NOPAT w przedsiębiorstwach X i Y NOPAT 2010 (w tys. zł) 2011 (w tys. zł) X Y 1791, ,1 Źródło: Opracowanie własne na podstawie E. Nowak, Analiza sprawozdań finansowych, PWE, Warszawa 2005, s W kolejnej tabeli prezentowane są dane dotyczące aktywów netto jednostki. Tabela 2. Kształtowanie się AN w przedsiębiorstwach X i Y Aktywa netto 2010 (w tys. zł) 2011 (w tys. zł) X Y Źródło: Opracowanie własne na podstawie B. Nita, Metody wyceny i kształtowania wartości przedsiębiorstwa, PWE, Warszawa 2006, s Ostatnią wartością niezbędną do obliczenia wartości dodanej przedsiębiorstwa jest średnioważony koszt kapitału (WACC), który kształtuje się następująco: Tabela 3. Kształtowanie się WACC w przedsiębiorstwach X i Y WACC X 10,24% 10,34% Y 10,32% 10,32% Źródło: Opracowanie własne na podstawie T. Jajuga, Inwestycje, PWN, Warszawa 2006, s.337. Konsekwencją obliczenia powyższych wartości jest określenie ekonomicznej wartości dodanej przedsiębiorstwa, która przedstawia się następująco: Tabela 4. Kształtowanie się EVA w przedsiębiorstwach X i Y EVA 2010 (w tys. zł) 2011 (w tys. zł) X 712,3 2429,2 Y 661, ,9 Źródło: Opracowanie własne na podstawie M. Michalski, Zarządzanie przez wartość, Finanse i przedsiębiorstwo, Warszawa 2001, s Analizując powyższe wartości należy zwrócić uwagę na tendencję wzrostową w roku 2011 w stosunku do roku 2010, zarówno w pierwszej analizowanej jednostce (X), jak i w drugiej (Y). Dodatnie wartości wskazują na powiększenie bogactwa właścicieli przedsiębiorstwa. Z jednorocznego punktu widzenia wartość dodana jest wyższa od kosztu zainwestowanego kapitału w każdym badanym okresie. 8 E. Nowak, Analiza sprawozdań finansowych, PWE, Warszawa 2005, s

5 Na kształtowanie się wartości EVA ma wpływ wysokość średnioważonego kosztu kapitału (WACC). Im WACC jest niższy, tym wyższą wartość EVA osiąga przedsiębiorstwo. Przedsiębiorstwo może wpływać na wartość średnioważonego kosztu kapitału poprzez odpowiednią strukturę kapitału. Na podstawie przedsiębiorstwa X dokonano analizy optymalnej struktury kapitału dla przedsiębiorstw z branży produkującej napoje. Tabela 5. Optymalna struktura kapitału D/E D/(D+E) E/(D+E) Bl Bl* kd ke D E wacc a netto EVA 64% 39% 61% 1,21 1,61 9,60% 12,69% 6 552,90 zł ,41 zł 10,77% 10249, ,82 67% 40% 60% 1,23 1,63 9,60% 12,79% 6 720,93 zł ,39 zł 10,79% 10081, ,53 69% 41% 59% 1,25 1,65 7,20% 12,90% 6 888,95 zł 9 913,37 zł 10,00% 9913, ,839 72% 42% 58% 1,27 1,67 7,20% 13,02% 7 056,97 zł 9 745,35 zł 10,00% 9745, ,915 75% 43% 57% 1,29 1,69 7,20% 13,13% 7 225,00 zł 9 577,32 zł 9,99% 9577, ,99 Źródło: Opracowanie własne na podstawie Poniżej przedstawiono jak kształtowałaby się ekonomiczna wartość dodana w przedsiębiorstwach X oraz Y po zoptymalizowaniu struktury kapitału. Tabela 6. EVA po zoptymalizowaniu struktury kapitału EVA 2010 (w tys. zł) 2011 (w tys. zł) X 1255, ,33 Y 842, ,22 Źródło: Opracowanie własne na podstawie M. Michalski, Zarządzanie przez wartość, Finanse i przedsiębiorstwo, Warszawa 2001, s Porównując dane z tabeli 6. Z danymi z tabeli 4. można stwierdzić, iż dzięki zoptymalizowaniu struktury kapitału w obu przedsiębiorstwach, w analizowanych okresach wzrosłaby ekonomiczna wartość dodana. ZAKOŃCZENIE Reasumując EVA jest koncepcją, która w praktyce wykorzystywana jest do pomiaru przyrostu wartości przedsiębiorstwa dla właścicieli. Długoterminowym celem funkcjonowania przedsiębiorstwa jest maksymalizacja jego wartości rynkowej, który przyczynia się do powiększania majątku właścicieli. EVA jest miernikiem dokonań przedsiębiorstw w obszarze strategicznym, dlatego też stosowanie jej przyczynia się do maksymalizacji wartości przedsiębiorstwa. 5

6 Bibliografia: 1. Borys K., Nogalski B., Wartość dodana a wartość przedsiębiorstwa, w Wartość przedsiębiorstwa z teorii i praktyki zarządzania, red. J. Duraj, NOVUM, Płock Dudycz T., Finansowe narzędzia zarządzania wartością przedsiębiorstwa, AE, Wrocłąw Ehrbar A., EVA : strategia tworzenia wartości przedsiębiorstwa, WIG- Press, Warszawa Jajuga T., Inwestycje, PWN, Warszawa Jaki A., Wycena przedsiębiorstwa pomiar i ocena wartości, Zakamycze Kasiewicz S., Budowanie wartości firmy w zarządzaniu operacyjnym, SGH, Warszawa Marcinkowska M., Kształtowanie wartości firmy, PWN, Warszawa Michalski M., Zarządzanie przez wartość, Finanse i przedsiębiorstwo, Warszawa Michalski G., Podstawy zarządzania finansami przedsiębiorstwa : treść wykładu i przykłady, Wyższa Szkoła Zarządzania Edukacja, Wrocław Nita B., Metody wyceny i kształtowania wartości przedsiębiorstwa, PWE, Warszawa Nowak E., Analiza sprawozdań finansowych, PWE, Warszawa Woźniak-Sobczak B., Dylematy zarządzania wartością, w Wartość przedsiębiorstwa z teorii i praktyki zarządzania, red. J. Duraj, NOVUM, Płock Zarzecki D., Metody wyceny przedsiębiorstw zarys teoria praktyka, Uniwersytet Szczeciński, Szczecin

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问 题 一 : 根 据 预 案 披 露, 天 翼 视 讯 目 前 提 供 的 主 要 产 品 及 服 务 中 包 括 互 联 网 视 频 内 容 服 务 请 公 司 补 充 披 露 天 翼 视 讯 主 要 经 营 数 据, 包 括 但 不 限 于 :(1) 各 类 互 联 网 视 频 业 务 ( 例 证 券 代 码 :600640 证 券 简 称 : 号 百 控 股 公 告 编 号 : 临 2016-041 号 百 控 股 股 份 有 限 公 司 关 于 对 上 海 证 券 交 易 所 公 司 重 大 资 产 重 组 预 案 信 息 披 露 问 询 函 的 回 复 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈

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导言

导言 RESEARCH REPORT 2007 1 2007 2 2007 3 2007 4 2007 5 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 1 2 3 2007 2007 4 5 6 2007 7 2007 8 1 2007 2007 1 2a bc de f g 3 4 a b c 2 2007 1 2007 ST ST 2007 1 3 2007 2a

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愛 的 進 行 式 慈 濟 義 診 關 懷 四 川 行 慈 濟 義 診 關 懷 四 川 行 愛 的 進 行 式 資 料 來 源 圖 片 提 供 / 慈 濟 基 金 會 宗 教 處 五 月 應 該 是 充 滿 鮮 花 與 愛 的 溫 馨 月 份, 大 家 歡 喜 迎 接 著 佛 誕 節 母 親 節 與 Special Report 特 別 企 劃 32 圖 為 賑 災 團 員 於 往 診 途 中, 台 中 慈 院 莊 淑 婷 副 院 長 彎 身 將 物 資 送 到 災 民 的 手 上 愛 的 進 行 式 慈 濟 義 診 關 懷 四 川 行 慈 濟 義 診 關 懷 四 川 行 愛 的 進 行 式 資 料 來 源 圖 片 提 供 / 慈 濟 基 金 會 宗 教 處 五 月 應 該 是 充 滿 鮮 花

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本 次 培 训 是 由 北 森 生 涯 ( 北 京 ) 教 育 科 技 有 限 公 司 的 首 席 培 训 师 彭 勃 老 师 担 任 讲 师, 培 训 内 容 围 绕 着 职 业 生 涯 规 划 理 论 与 实 践 如 何 设 计 大 学 生 生 涯 规 划 课 程 多 元 化 生 涯 规 划 教 本 次 培 训 是 由 北 森 生 涯 ( 北 京 ) 教 育 科 技 有 限 公 司 的 首 席 培 训 师 彭 勃 老 师 担 任 讲 师, 培 训 内 容 围 绕 着 职 业 生 涯 规 划 理 论 与 实 践 如 何 设 计 大 学 生 生 涯 规 划 课 程 多 元 化 生 涯 规 划 教 学 方 式 等 内 容, 通 过 典 型 案 例 分 析 理 论 解 析 小 组 讨 论 角 色 体

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7 月 20 日 周 日 14:00/19:30 * 童 年 拾 趣 中 国 儿 童 艺 术 剧 院 : 伊 索 寓 言 剧 情 : 该 剧 将 世 界 经 典 童 话 伊 索 寓 言 中 最 著 名 的 小 故 事 巧 妙 地 串 联 起 来, 创 造 出 来 一 个 完 整 的 故 事 小 男 八 喜 打 开 艺 术 之 门 2014 暑 期 艺 术 节 时 间 :7 月 4 日 至 8 月 31 日 地 点 : 中 山 公 团 音 乐 堂 票 价 :20 40 60 80 100 元 售 票 电 话 :010-65598285 会 员 专 线 :400-010-8285 网 上 订 票 :www.fcchbj.com 官 方 微 博 :@ 中 山 公 园 音 乐 堂 公 众 微 信 :

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主 营 业 务 强, 法 人 治 理 优 公 司 是 主 营 进 口 液 化 石 油 气 (LPG) 销 售 的 十 强 企 业 公 司 的 主 营 业 务 为 高 纯 度 LPG 的 生 产 加 工 与 销 售, 公 司 产 品 目 前 主 要 用 途 是 高 品 质 工 业 燃 气 自 2000 股 票 研 究 新 股 深 度 研 究 2008-02-19 东 华 能 源 002221.SZ 突 破 瓶 颈, 盘 活 资 源, 打 造 化 工 原 料 仓 储 销 售 的 区 域 性 龙 头 报 告 起 因 : 新 股 上 市 公 司 是 进 口 液 化 石 油 气 销 售 的 十 强 企 业, 合 理 价 值 为 10 元 左 右 : 公 司 主 营 业 务 为 高 纯 度 液 化 石 油

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我 們 的 神 全 知 全 能, 在 祂 至 高 無 上 的 智 慧 裡 面 定 立 給 祂 百 姓 一 切 的 律 法 一 切 的 命 令, 都 是 為 了 要 叫 我 們 終 久 享 福 今 年 是 安 息 年, 神 特 別 要 讓 祂 的 百 姓 明 白, 一 定 要 進 入 祂 的 安 息

我 們 的 神 全 知 全 能, 在 祂 至 高 無 上 的 智 慧 裡 面 定 立 給 祂 百 姓 一 切 的 律 法 一 切 的 命 令, 都 是 為 了 要 叫 我 們 終 久 享 福 今 年 是 安 息 年, 神 特 別 要 讓 祂 的 百 姓 明 白, 一 定 要 進 入 祂 的 安 息 專 心 愛 神 根 據 江 秀 琴 牧 師 2015 年 1 月 4 日 主 日 信 息 整 理 今 年 在 猶 太 歷 5775 年 是 安 息 年, 也 是 神 很 大 要 施 恩 給 我 們, 要 把 我 們 帶 入 祂 的 安 息 裡 面 的 一 年 神 借 著 以 色 列 這 個 國 家, 祂 要 全 世 界 的 人 注 意 觀 看, 祂 怎 麼 樣 的 做 工 在 以 色 列 這 個 國

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Microsoft Word - 基隆市公共汽車管理處內部控制手冊1-12頁.docx 基 隆 市 公 共 汽 車 管 理 處 內 部 控 制 制 度 ( 第 一 版 ) 中 華 民 國 104 年 9 月 編 印 修 訂 紀 錄 版 本 修 訂 日 期 修 訂 類 別 修 訂 摘 要 ( 次 ) 修 訂 單 位 增 訂 作 業 項 目 刪 除 作 業 項 目 修 正 控 制 重 點 其 他 修 訂 1.0 104.09.02 本 處 內 部 控 制 制 度 初 版 目 次 壹 整 體

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Microsoft Word - 3533473_8928539.docx 谨 慎 增 持 首 次 日 期 : 行 业 : 化 学 制 剂 赵 冰 021-53519888-1902 zhaobing@shzq.com 执 业 证 书 编 号 : S0870511030004 基 本 数 据 (2013H1) 报 告 日 股 价 ( 元 ) 21.89 12mth A 股 价 格 区 间 ( 元 ) 13.34/26.00 总 股 本 ( 百 万 股 ) 1080.27 无

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乌鲁木齐城市交通改善项目Ⅱ 世 界 银 行 贷 款 发 展 新 疆 职 业 教 育 项 目 少 数 民 族 发 展 行 动 计 划 ( 预 评 估 稿 ) 乌 鲁 木 齐 长 治 久 安 社 会 经 济 咨 询 有 限 公 司 乌 鲁 木 齐 中 国 二 〇 一 四 年 十 一 月 少 数 民 族 发 展 行 动 计 划 总 负 责 人 : 李 泽 ( 新 疆 社 会 科 学 院 ) 少 数 民 族 发 展 行 动 计 划 主

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世新大學 讀書會

世新大學           讀書會 世 新 大 學 一 百 學 年 度 想 偷 跑 卻 原 地 踏 步 讀 書 會 第 七 次 讀 書 活 動 書 名 凱 文 怎 麼 了 日 期 2012/04/16 地 點 世 新 大 學 M309 出 席 人 沈 慧 欣 蔡 雅 燊 蔡 明 真 許 燕 榕 高 菀 均 王 怡 云 林 菁 樺 陳 雅 菱 本 次 讀 書 會 導 讀 人 : 許 燕 榕 讀 書 心 得 / 討 論 內 容 討 論 對

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真 是 可 怜 啊! 嗯, 真 是 可 怜 啊, 不 过 如 果 这 次 实 验 成 功 了, 我 就 可 以 回 家 与 家 人 团 聚 了 回 家? 就 是 死 着 回 家 也 是 会 啊 国 家 会 这 么 容 易 让 你 泄 露 机 / 密 么? 只 有 死 人 才 不 会 泄 密 你 们

真 是 可 怜 啊! 嗯, 真 是 可 怜 啊, 不 过 如 果 这 次 实 验 成 功 了, 我 就 可 以 回 家 与 家 人 团 聚 了 回 家? 就 是 死 着 回 家 也 是 会 啊 国 家 会 这 么 容 易 让 你 泄 露 机 / 密 么? 只 有 死 人 才 不 会 泄 密 你 们 创 世 神 威 / 作 者 : 南 奚 灵 汐 序 章 在 很 久 很 久 以 前, 用 一 个 神 他 是 那 么 的 慈 祥, 他 创 造 出 来 世 界 万 物, 创 造 出 了 动 物, 植 物, 还 有 人 类 人 类 啊, 是 一 种 贪 婪 的 生 物, 夺 走 了 动 物 的 生 存 环 境, 夺 走 了 它 们 的 生 命, 更 想 让 他 们 全 部 臣 服 于 自 己 当 他

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Corporate Profile

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目 录

目   录 盘 后 速 递 2016 年 3 月 24 日 星 期 四 今 日 市 场 研 究 规 划 部 今 日 大 市 : 周 四 市 场 震 荡 回 调 受 到 隔 夜 外 围 市 场 下 跌 的 影 响, 周 四 早 盘 均 跳 空 低 开, 昨 日 担 当 护 盘 的 有 色 证 券 板 块 全 线 下 挫, 近 期 的 热 点 题 材 股 也 出 现 回 调, 沪 指 开 盘 后 相 继 跌 破 5

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集 团 有 限 公 司 持 有 的 苏 州 市 民 卡 有 限 公 司 20% 股 权 价 值 资 产 评 估 报 告 目 录 目 录 第 一 册 ( 声 明 摘 要 及 附 件 ) 声 明... 1 摘 要... 2 一 委 托 方 被 评 估 单 位 和 其 他 报 告 使 用 者 概 况... 苏 州 国 际 发 展 集 团 有 限 公 司 拟 将 其 持 有 的 苏 州 市 民 卡 有 限 公 司 20% 股 权 对 外 转 让 所 涉 及 苏 州 国 际 发 展 集 团 有 限 公 司 持 有 的 苏 州 市 民 卡 有 限 公 司 20% 股 权 价 值 资 产 评 估 报 告 中 通 苏 评 报 字 2015 第 152 号 共 三 册 第 一 册 声 明 摘 要 及 附 件 中

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GE (7.2) % 台中 1930 1937 10 53,460 60% 40 4411 62 70 277.5 4 5 75 155 78 634277.5 6 78 804 55 GE7.2 428.8 78964 10 1234 (7.2) 79716172118 79 14 803881610 248.8 13.5% 8486 79 25 67855 48535 10866 468.8 94 3 910 5594895

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FCFF 6.74 P/E P/E 07 EPS % 10% 2 (600491) 2006 12 8 / 2006 12 4 : % 5.99 / 9.51/4.64 2004 5541 39 104 25 0.27 5.1 10.5 21 / 2162/5876 2005 6590 19 149 43 0.38 6.0 13.7 14 1.93 2006E 6289-5 177 19 0.45 6.7 14.0 12 / 1.57 2007E 7385 17

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团 青 关 注 交 通 控 股 公 司 团 委 举 办 2013 年 度 系 统 团 组 织 共 青 团 工 作 考 核 分 享 会 为 进 一 步 加 强 对 系 统 所 属 各 单 位 共 青 团 工 作 的 指 导 考 核 和 评 价, 选 树 一 批 基 础 工 作 扎 实, 重 点 工 作 江 苏 交 通 控 股 青 春 风 景 线 ( 第 1 期 ) 主 办 : 共 青 团 江 苏 交 通 控 股 有 限 公 司 委 员 会 2014 年 4 月 15 日 目 录 团 青 关 注 交 通 控 股 公 司 团 委 举 办 2013 年 度 系 统 团 组 织 共 青 团 工 作 考 核 分 享 会 1 公 益 志 愿 京 沪 公 司 团 员 青 年 用 实 践 诠 释 雷 锋 精 神

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設 產 生 的 影 響 3 可 行 性 政 策 可 行 性 包 括 政 策 設 定 目 標 的 可 實 現 性, 政 策 手 段 的 正 當 性 首 先, 政 策 目 標 能 夠 在 一 定 的 時 空 範 圍 內 能 夠 達 成 例 如, 中 國 改 革 開 放 設 定 的 解 決 十 三 億 人

設 產 生 的 影 響 3 可 行 性 政 策 可 行 性 包 括 政 策 設 定 目 標 的 可 實 現 性, 政 策 手 段 的 正 當 性 首 先, 政 策 目 標 能 夠 在 一 定 的 時 空 範 圍 內 能 夠 達 成 例 如, 中 國 改 革 開 放 設 定 的 解 決 十 三 億 人 姬 朝 遠 作 為 國 家 省 級 行 政 區 的 澳 門 特 區, 面 積 不 足 30 平 方 公 里, 人 口 不 斷 增 長 客 流 量 日 增 自 然 資 源 匱 乏 經 濟 結 構 單 一 1, 經 濟 社 會 發 展 一 直 面 臨 嚴 峻 挑 戰 為 了 應 對 澳 門 特 區 發 展 面 臨 的 突 出 問 題, 除 了 澳 門 特 區 政 府 積 極 採 取 各 種 措 施 予

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深 圳 蓝 皮 书 劳 动 关 系 段, 企 业 劳 动 管 理 日 趋 多 元 化 劳 资 关 系 复 杂 化 利 益 矛 盾 显 现 化, 劳 动 关 系 需 要 进 一 步 调 整 和 规 范 面 对 劳 资 关 系 的 新 情 况 新 特 点 新 趋 势, 深 圳 市 委 市 政 府 审 时

深 圳 蓝 皮 书 劳 动 关 系 段, 企 业 劳 动 管 理 日 趋 多 元 化 劳 资 关 系 复 杂 化 利 益 矛 盾 显 现 化, 劳 动 关 系 需 要 进 一 步 调 整 和 规 范 面 对 劳 资 关 系 的 新 情 况 新 特 点 新 趋 势, 深 圳 市 委 市 政 府 审 时 深圳企业劳动关系 2010 年发展现状与 2011 年发展趋势 总 报 告 General Report 1 深圳企业劳动关系 2010 年发展 现状与 2011 年发展趋势 汤庭芬 古 迹 摘 要: 加强人文关怀是企业劳动管理发展到现阶段采取的重要方式, 是体现以人为本提升企业劳动管理层级的重要体现 本文全面总结了深圳市 在 2010 年强化人性化劳动管理中取得的成绩, 指出了需要解决的问题, 对

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國家圖書館典藏電子全文 1 1 1 1983 549 1977 59 2 2 3 4 5 2 2000 5-143 3 4 1998 709 5 640 3 4 5 6 6 6 10-12 7 8 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 7 1 12 1921 7 66-79 8 12 1929 12 691-697 9 1962 9 20 10 1989 3 385-397 11 1963 343-365

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海 螺 水 泥 有 限 公 司 规 划 投 资 项 目 的 投 资 基 准 收 益 率 分 析 一 我 国 投 资 项 目 基 准 收 益 率 的 选 择 海 螺 水 泥 (600585) 建 设 项 目 财 务 评 价 中 对 可 货 币 化 的 项 目 费 用 与 效 益 采 用 折 现 方 法

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報 告 議 員, 本 局 對 臺 北 市 列 管 的 地 下 加 油 站, 大 部 分 都 已 取 締 完 畢 目 前 只 剩 下 1 處, 我 們 還 在 持 續 觀 察 其 是 否 有 復 業 的 跡 象 臺 北 市 的 地 下 加 油 站 只 剩 下 1 處 而 已? 王 科 長 三 中 :

報 告 議 員, 本 局 對 臺 北 市 列 管 的 地 下 加 油 站, 大 部 分 都 已 取 締 完 畢 目 前 只 剩 下 1 處, 我 們 還 在 持 續 觀 察 其 是 否 有 復 業 的 跡 象 臺 北 市 的 地 下 加 油 站 只 剩 下 1 處 而 已? 王 科 長 三 中 : 答 覆 單 位 : 臺 北 市 政 府 環 境 保 護 局 問 : 日 前 東 勢 鄉 居 民 抗 議 台 朔 興 建 堆 肥 廠, 導 致 本 市 之 堆 肥 廚 餘 有 2 日 無 法 進 東 勢 廠 堆 肥, 依 環 保 局 與 台 朔 公 司 簽 訂 之 契 約 上 明 訂, 台 朔 公 司 不 得 拒 收 我 們 的 廚 餘, 因 此, 請 問 台 朔 公 司 是 否 應 賠 償 本 市

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201601-01聚焦.fit) [ 封 面 策 划 ] C over plot 文 本 刊 编 辑 部 作 为 电 力 行 业 在 企 业 管 理 领 域 最 专 业 尧 最 权 威 的 媒 体 袁 叶 中 国 电 力 企 业 管 理 曳 每 年 推 出 的 野 电 力 十 大 管 理 创 新 冶 在 行 业 内 的 影 响 越 来 越 大 遥 2015 年 袁 叶 中 国 电 力 企 业 管 理 曳 杂 志 配 合 中 电 联

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gongGaoMingCheng 诺 安 双 利 债 券 型 发 起 式 证 券 投 资 基 金 2016 年 第 2 季 度 报 告 2016 年 6 月 30 日 基 金 管 理 人 : 诺 安 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2016 年 7 月 21 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报

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新 公 司 法 : 公 司 注 册 资 本 按 规 定 的 比 例 在 2 年 内 分 期 缴 清 出 资, 投 资 工 公 司 5 年 内 缴 足 有 限 责 任 公 司 最 低 注 册 资 本 降 低 到 3 万 元 非 公 开 发 行 实 际 控 制 人 认 购 的 股 份 36 个 月 内

新 公 司 法 : 公 司 注 册 资 本 按 规 定 的 比 例 在 2 年 内 分 期 缴 清 出 资, 投 资 工 公 司 5 年 内 缴 足 有 限 责 任 公 司 最 低 注 册 资 本 降 低 到 3 万 元 非 公 开 发 行 实 际 控 制 人 认 购 的 股 份 36 个 月 内 基 础 ( 数 字 类 ) 1602 年 第 一 个 证 券 交 易 所 阿 姆 斯 特 丹 1608 柴 思 胡 同 的 乔 纳 林 咖 啡 馆 众 多 经 纪 人 在 此 交 易 成 名 1790 年 美 国 费 城 证 券 交 易 所 成 立 ( 第 一 个 ) 1773 年 英 国 第 一 家 交 易 所 咖 啡 馆 成 立 (1802 年 政 府 正 式 批 准 )( 最 初 交 易 政

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,,,,,,, (19 1 ),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, ;,,,,,,,,,,, (pseudo - contract), 3,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,? ( ),,, 3 Cf. Carol Harlow & Rechard Rawlings, Ξ :,,,,, :,,,,,,, 19,20,,,,,,,, 1,,,, 2 Ξ 1 Cf. Carol Harlow & Rechard Rawlings, Law and Administration, Butterworths, 1997, p. 207. 2 Cf. Carol Harlow & Rechard Rawlings, op. cit., p. 139. 52 ,,,,,,,

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贵 州 百 灵 投 资 价 值 研 究 报 告 目 录 1 公 司 概 况... 4 1.1 历 史 沿 革... 4 1.2 股 权 结 构 及 发 行 概 况... 5 2 公 司 主 要 产 品 分 析... 6 2.1 产 品 涵 盖 咳 嗽 感 冒 心 脑 血 管 药, 苗 药 收 入 占

贵 州 百 灵 投 资 价 值 研 究 报 告 目 录 1 公 司 概 况... 4 1.1 历 史 沿 革... 4 1.2 股 权 结 构 及 发 行 概 况... 5 2 公 司 主 要 产 品 分 析... 6 2.1 产 品 涵 盖 咳 嗽 感 冒 心 脑 血 管 药, 苗 药 收 入 占 2010 研 究 报 告 2010 年 05 月 11 日 贵 州 百 灵 新 股 投 资 价 值 研 究 报 告 孙 伟 娜 电 话 :010-88085269 Email:sunweina@hysec.com 三 大 竞 争 力 打 造 一 流 苗 药 品 牌 公 司 数 据 发 行 前 总 股 本 11,000 万 股 投 资 要 点 : 本 次 发 行 股 数 3,700 万 股 独 特 的

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exporting country, Taiwan meets the list, the mainland produces goods is the typical representative of the triangular trade. In order to ensure the Journal of China Institute of Technology Vol.37-2007.12 The Operation of Letter of Credit and Offshore Company under Triangular Trade Lisa Liang Lecturer Department of International Business, China Institute

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Slide 1 唐 山 港 集 团 股 份 有 限 公 司 Tangshan Port Group Co.,Ltd. 企 业 社 会 责 任 报 告 2015 Corporate Social Responsibility Report 关 于 本 报 告 报 告 时 间 本 报 告 的 时 间 跨 度 是 2015 年 1 月 1 日 至 2015 年 12 月 31 日 考 虑 到 披 露 信 息 的 连 续

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風險權數組_ 影響 1 2 3 4 5 6 7 8 *12.5 + + 9 10 11 12 13 Part 2 - (Credit Risk Weight) 1. 2. 14 BASEL II BBB+ ~ BBB- AAA ~ AA- A+ ~ A- BB+ ~ BB- B+ ~ B- B- 1 2 3 4 ~ 6 7 15 [ ] 1000 / AAA / 0B- / 100 = X 0 1000 = X 8 0

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篇首语 目 录 关 于 举 办 第 九 届 苏 大 天 宫 杯 创 青 春 苏 州 大 学 大 学 生 创 业 大 赛 的 通 知...2 第 九 届 苏 大 天 宫 杯 创 青 春 苏 州 大 学 大 学 生 创 业 大 赛 作 品 申 报 表...5 创 业 计 划 竞 赛 介 绍...7 苏 州 大 学 创 业 竞 赛 介 绍...9 历 届 挑 战 杯 中 国 大 学 生 创 业 大 赛 苏 州 大

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Brawny Northern Big N Thirsty *ldeal* Bornty Corone Marcal Hi-Dri Scott Gala Viva SP = 100% = 50,000 + 12,000 + 150,000 [4.20-1 + 0.44 + 0.55 + 0.25 ] = 108,163 BE + = 212,000 + 30,000

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4092 立 法 會 2000 年 4 月 12 日 李 啟 明 議 員,S.B.S., J.P. 李 國 寶 議 員,J.P. 李 華 明 議 員,J.P. 呂 明 華 議 員,J.P. 吳 亮 星 議 員 吳 清 輝 議 員 吳 靄 儀 議 員 周 梁 淑 怡 議 員,J.P. 夏 佳 理 議 立 法 會 2000 年 4 月 12 日 4091 會 議 過 程 正 式 紀 錄 2000 年 4 月 12 日 星 期 三 下 午 2 時 30 分 會 議 開 始 出 席 議 員 : 主 席 范 徐 麗 泰 議 員,G.B.S., J.P. 丁 午 壽 議 員,J.P. 田 北 俊 議 員,J.P. 朱 幼 麟 議 員 何 世 柱 議 員,S.B.S., J.P. 何 秀 蘭 議 員 何 承

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額 130 名 額 滿 為 止, 本 局 將 不 再 另 行 通 知 及 候 補 ; 報 名 結 果 將 於 100 年 9 月 30 日 公 布 於 本 局 網 站 四 為 愛 護 地 球, 本 次 活 動 不 提 供 紙 杯, 請 與 會 人 員 自 行 攜 帶 環 保 杯, 以 響 應 環 保

額 130 名 額 滿 為 止, 本 局 將 不 再 另 行 通 知 及 候 補 ; 報 名 結 果 將 於 100 年 9 月 30 日 公 布 於 本 局 網 站 四 為 愛 護 地 球, 本 次 活 動 不 提 供 紙 杯, 請 與 會 人 員 自 行 攜 帶 環 保 杯, 以 響 應 環 保 臺 北 市 政 府 勞 工 局 函 檔 號 : 保 存 年 限 : 地 址 :11008 臺 北 市 信 義 區 市 府 路 1 號 5 樓 東 北 區 承 辦 人 : 江 璧 瑜 電 話 :1999( 外 縣 市 02-2208889) 轉 01 傳 真 :2596661 受 文 者 : 如 正 副 本 行 文 單 位 發 文 日 期 : 中 華 民 國 100 年 9 月 9 日 發 文 字 號

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的 黄 金 白 银, 所 以 成 立 了 全 世 界 第 一 家 国 营 企 业 东 印 度 公 司 ( 这 个 公 司 给 我 们 中 国 人 带 来 了 无 穷 的 噩 梦 ) 东 印 度 公 司 是 国 有 企 业, 是 以 炮 舰 为 前 导 以 盈 利 为 目 的 一 家 公 司 当 时

的 黄 金 白 银, 所 以 成 立 了 全 世 界 第 一 家 国 营 企 业 东 印 度 公 司 ( 这 个 公 司 给 我 们 中 国 人 带 来 了 无 穷 的 噩 梦 ) 东 印 度 公 司 是 国 有 企 业, 是 以 炮 舰 为 前 导 以 盈 利 为 目 的 一 家 公 司 当 时 郎 咸 平 在 清 华 大 学 的 讲 演 从 去 年 开 始 一 直 走 到 今 天, 我 心 中 一 直 有 一 个 疑 问 : 到 底 什 么 叫 做 改 革 开 放? 我 一 直 思 考 这 个 问 题, 我 也 想 找 到 一 个 适 当 的 场 合 来 陈 述 我 的 想 法 今 天, 我 感 谢 清 华 学 生 会 邀 请 我 学 生 的 邀 请 对 我 个 人 而 言, 意 义 极

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1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa Zingales 2000 Corporate finance is the study of the way firms are financed 1 2 3 1 2 3 4 1 2 1 1 1 CAPM CAPM 2001 2.42% 20002001 1.18% Wippern, 1966 2003aGebhardt Lee Swaminathan 2003 1 1998 2000 1 1998

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通州区、密云县、大兴区(一)

通州区、密云县、大兴区(一) ...1...1... 32... 34... 37... 41... 46... 47... 49... 52... 54... 55... 60... 62... 63... 66... 72... 72... 74 I ... 78... 80... 85... 86... 87... 88... 91... 96... 99... 99... 106...113...115...115...119...

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目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发 售... 9 第 五 部 分 基 金 备 案... 11 第 六 部 分 基 金 份 额 的 申 购 与 赎 回... 12 第

目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发 售... 9 第 五 部 分 基 金 备 案... 11 第 六 部 分 基 金 份 额 的 申 购 与 赎 回... 12 第 江 信 祺 福 债 券 型 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 基 金 管 理 人 : 江 信 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 光 大 银 行 股 份 有 限 公 司 二 零 一 六 年 六 月 目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发

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成功高中九十四學年度第一學期第一次期中考試 高三國文科試題

成功高中九十四學年度第一學期第一次期中考試    高三國文科試題 台 北 市 立 成 功 高 中 九 十 五 學 年 度 第 一 學 期 期 末 考 高 三 國 文 科 試 題 解 答 範 圍 : 翰 林 ( 五 )10 13 課 及 語 文 練 習 補 充 教 材 7 9 文 化 教 材 ( 五 ) 尚 論 古 人 一 單 選 題 :50%( 每 題 2 分, 答 錯 不 倒 扣 ) 請 在 答 案 卡 上 作 答 1. 下 列 各 選 項 中 內 的 字 音,

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利 率 债 券 : 降 准 降 息 引 导 收 益 率 下 行, 第 三 批 债 务 置 换 为 市 场 增 添 不 确 定 性 质 押 式 回 购 (%) 品 种 本 周 上 周 :BP 1 天 1.7535 1.8388-8.53 7 天 2.3709 2.6180-24.71 14 天 2.9

利 率 债 券 : 降 准 降 息 引 导 收 益 率 下 行, 第 三 批 债 务 置 换 为 市 场 增 添 不 确 定 性 质 押 式 回 购 (%) 品 种 本 周 上 周 :BP 1 天 1.7535 1.8388-8.53 7 天 2.3709 2.6180-24.71 14 天 2.9 资 产 管 理 市 场 分 析 周 报 Capital Market Weekly Report 资 产 管 理 部 2015/08/24 2015/08/28 摘 要 降 准 降 息 等 多 重 因 素 影 响 债 券 利 率 走 向, 全 球 金 融 市 场 巨 幅 震 荡, 静 观 A 股 走 势 为 佳 宏 观 经 济 :7 月 利 润 加 速 下 滑 7 月 利 润 下 降 2.9%, 降

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