WYCENA SPÓŁKI GIEŁDOWEJ. Marcel Czeczko, Katarzyna Kula
Wszelkie treści zamieszczone w niniejszym dokumencie nie stanowią rekomendacji inwestycyjnych w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczących instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (D.U. Z 2005 R. NR 206 POZ. 1715).
RAMOWY PLAN PREZENTACJI 1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
WYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA - DEFINICJA Zespół procedur, analiz i ocen, które prowadzą do ustalenia wartości przedsiębiorstwa na określony moment czasowy. W przypadku spółki giełdowej wycena sprowadza się przede wszystkim do wyceny jej akcji.
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
FUNKCJE WYCENY PRZEDSIĘBIORSTW Doradczo-negocjacyjna Wyznacza nabywcy (sprzedawcy) strategię negocjacji ceny zakupu bądź sprzedaży firmy Pośrednicząca Umożliwia nabywcy i sprzedawcy znalezienie wspólnego przedziału cenowego, co prowadzi do zawarcia transakcji. Zabezpieczająca Niezależna, zewnętrzna wycena zabezpiecza w sytuacji sporów pomiędzy właścicielami na tle wyceny ich własnej firmy Informacji zewnętrznej Stanowi informację do inwestorów zewnętrznych o tym jak wartość danej firmy będzie się kształtować w przyszłości.
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
PRZESŁANKI DOKONYWANIA WYCENY Ustalenie ceny kupna-sprzedaży przedsiębiorstwa lub jego części. Fuzja dwóch lub więcej przedsiębiorstw. Zmiana formy organizacyjno-prawnej. Wstąpienia (wystąpienia) wspólnika do (z) spółki.
PRZESŁANKI DOKONYWANIA WYCENY Przede wszystkim jednak w celu: Efektywnego ustalenia ceny emisyjnej akcji na rynku pierwotnym. Prawidłowego wyznaczenia docelowej ceny akcji na rynku wtórnym (giełdzie) - oszacowanie potencjalnej stopy zwrotu z inwestycji w akcje danej spółki
WYCENA AKCJI W CELU DOKONANIA INWESTYCJI Wyceniając akcje, obliczamy ich wartość wewnętrzną (teoretyczną): Wartość wewnętrzna > wartość rynkowa KUPUJ Wartość wewnętrzna < wartość rynkowej NIE KUPUJ BĄDŹ SPRZEDAJ
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
SYSTEMATYKA METOD WYCENY PRZEDSIĘBIORSTW Metody wyceny wartości przedsiębiorstwa Metody dochodowe: metoda DCF Model Gordona-Shapiro Metody mieszane: Metoda niemiecka Metoda szwajcarska Metoda stuttgardzka Metoda UEC Metoda mnożnikowa: P/E P/BV P/S EV/EBITDA Metody majątkowe: Metoda aktywów netto Metoda odtworzeniowa Metoda upłynnienia
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
METODA MNOŻNIKOWA (PORÓWNAWCZA). Wycena oparta jest na powszechnie znanych wskaźnikach rynkowych zwanych mnożnikami, Istota polega na porównaniu mnożników spółek do siebie podobnych z tej samej branży, o podobnej kapitalizacji i strukturze finansowej, Najczęściej stosowane mnożniki: P/E, P/BV, P/S oraz EV/EBITDA
PRZEBIEG WYCENY MNOŻNIKOWEJ Wybieramy interesującą nas spółkę i liczymy dla niej wybrany wskaźnik (np. P/E), Wybieramy inne spółki z branży, o podobnym profilu i liczymy dla nich medianę (średnią) tego samego wskaźnika, Otrzymana mediana (średnia) stanowi mnożnik wyceniający przedsiębiorstwo wg poniższego wzoru: WM wartość mnożnika W= WM * z Z prognozy zysku netto dla spółki w kolejnych latach Dokonanie niezbędnych korekt,
P/E (PRICE/EARNINGS) o Wskaźnik P/E (C/Z - ceny do zysku) to iloraz ceny rynkowej 1 akcji oraz rocznego zysku przypadającego na jedną akcję, o Wartość wskaźnika informuje ile lat musi upłynąć nim zwrot z inwestycji wyniesie 100% (zakładając, iż dynamika zysków nie zmieni się)
P/BV (PRICE/BOOK VALUE) Wskaźnik informujący o aktualnej wycenie rynkowej aktywów netto, Jest to iloraz giełdowej kapitalizacji spółki oraz jej wartości księgowej kapitałów własnych,
P/S (PRICE/SALES) Iloraz ceny 1 akcji w stosunku do przychodów generowanych przez 1 akcję, Konstrukcja oraz interpretacja analogicznie do P/E Używa się go w przypadku przedsiębiorstw generujących straty (np. młodych spółek inwestujących kapitał, bądź spółek cyklicznych)
EV/EBITDA EV/EBITDA mówi w jakim stopniu wartość przedsiębiorstwa pokrywa jego nadwyżkę finansową Informuje ile należy zapłacić za jedną jednostkę nadwyżki finansowej Uważa się, że wskaźnik ten jest bardziej użyteczny i dokładny niż np. P/S czy P/BV, a nawet P/E
WYCENA METODĄ MNOŻNIKOWĄ - PRZYKŁAD Spółka X przedstawiła prognozy zysku na lata 2012-2013: 2012: 11 mln zł 2013: 15,8 mln zł Kapitał własny spółki dzieli się na 5mln akcji, a mediana P/E dla branży, w której funkcjonuje wynosi 13,8. Obecna cena akcji: 24zł.
METODY MNOŻNIKOWE - ZALETY Prostota i szybkość wyceny, Brak konieczności budowania skomplikowanych prognoz, Wszystkie dane potrzebne do policzenia mnożników są powszechnie dostępne, W łatwy sposób można porównać spółki w dwóch różnych krajach, Brak konieczności znajomości danego rynku, na którym działa przedsiębiorstwo
METODY MNOŻNIKOWE - WADY Mała precyzja duże przeszacowanie lub niedoszacowanie wartości wewnętrznej akcji, Wycena odbywa się w oparciu o prognozy zysku netto spółek zmiana prognoz unieważnia wycenę Mnożniki są wskaźnikami rynkowymi, co czyni wycenę podatną na zmianę sytuacji rynkowej, np. wahania cen, Są bardziej oderwane od rzeczywistej sytuacji ekonomicznej przedsiębiorstw niż metoda DCF,
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
MODEL GORDONA STAŁY WZROST DYWIDENDY D - wysokość dywidendy g stały wzrost wartości dywidendy w przyszłości r stopa dywidendy Przykład: Spółka wypłaciła dywidendę w wysokości 8zł. Bieżąca cena akcji wynosi 100zł. Wyceń akcję zakładając coroczny wzrost dywidendy o 3%.
MODEL GORDONA STAŁA DYWIDENDA Wynika wprost z wzoru na rentę wieczystą: W praktyce obu modeli nie stosuje się: Spółki nie przeznaczają 100% zysku na dywidendę Spółki zmieniają politykę dywidendową Model nie uwzględnia wpływu cyklu koniunkturalnego zakłada stały, nieprzerwany wzrost wartości spółek,
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
METODA DCF (DYSKONTOWANIE PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH) Opiera się na modelu NPV Polega na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych otrzymanych z tytułu posiadania akcji na moment dokonywania wyceny PV wartość bieżąca przyszłych dochodów spółki lub jej akcjonariuszy CF przepływy pieniężne w okresie t r stopa dyskonta (czynnik dyskontujący) ReV wartość rezydualna t kolejne okresy (lata)
CF PRZYSZŁE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE Wszelkie dochody przedsiębiorstwa lub jego właścicieli (akcjonariuszy) otrzymane w przyszłości: Dywidendy Zyski netto Nadwyżki finansowe Wolne przepływy pieniężne W przypadku przyjęcia za CF dywidendy wzór można nieco zmodyfikować:
WOLNE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE Najbardziej precyzyjne i wiarygodne CF do modelu FCFF Free Cash Flows to Firm wolne przepływy pieniężne do firmy: FCFE Free Cash Flows to Equity wolne przepływy pieniężne do akcjonariuszy: ZN zysk netto A amortyzacja KO przyrost kapitału obrotowego (zmniejszenie - zwiększenie + ) Z przyrost zadłużenia ( + zwiększenie, - zmniejszenie) I ponoszone nakłady inwestycyjne
FCFE Nie mając dostępu do prognoz struktury zadłużenia w kolejnych latach czynnik ten można pominąć Wówczas otrzymaną wartość NPV koryguje się o dług netto Dług netto = zobowiązania finansowe środki pieniężne Zatem korekta będzie polegała na odjęciu zobowiązań oraz dodaniu środków pieniężnych (stan na moment wyceny)
CZYNNIK DYSKONTUJĄCY R Umożliwia nam policzenie PV przyszłych dochodów, Im wyższa wartość stopy dyskontowej, tym niższy ostateczny wynik wyceny, W przypadku FCFE stosujemy rynkowy model stopy dyskontowej, który składa się z: Stawki bazowej: stopa wolna od ryzyka + stopa inflacji Premii za ryzyko: dodatek za ponoszone ryzyko w związku z inwestycją w dany instrument finansowy np. akcję
STOPA WOLNA OD RYZYKA Stopa zwrotu z inwestycji powszechnie uważanych za pozbawione ryzyka, np.: Rentowność obligacji Skarbu Państwa Rentowność Bonów Skarbowych, Rentowność Bonów Pieniężnych NBP, Średnie oprocentowanie lokat bankowych na rynku, Wyższa stopa wolna od ryzyka spowoduje spadek końcowej wyceny przedsiębiorstwa lub jego akcji,
PREMIA ZA RYZYKO Może być wyznaczana subiektywnie każdy z nas wie ile chciałby zarobić Model CAPM (Capital Asset Pricing Model) rp premia za ryzyko rf stopa wolna od ryzyka rm stopa zwrotu z rynku kapitałowego β miara wrażliwości zmiany stóp zwrotu z akcji spółki o większej β są bardziej ryzykowne, a ich wycena bardziej konserwatywna
PREMIA ZA RYZYKO Model APT (Arbitrage Pricing Theory) F czynnik wpływający na zmienność cen akcji β miara wrażliwości α stopa wolna od ryzyka ε składnik losowy
WARTOŚĆ REZYDUALNA Odzwierciedla końcową wartość przedsiębiorstwa na koniec badanego okresu Jeżeli założymy, iż wraz z końcem badanego okresu spółka przestanie się dalej rozwijać bądź nie mamy możliwości sporządzenia prognoz, to: Jeżeli założymy, iż wraz z końcem badanego okresu spółka będzie rozwijać się w jednostajnym tempie to: CFn wartość przepływów pieniężnych w okresie n q przyjęte stałe tempo wzrostu wartości przedsiębiorstwa po zakończeniu wyceny
PRZYKŁAD WYCENA DCF Przedsiębiorstwo X przedstawiło następujące prognozy zysku netto na lata 2012-2016: 2012 2013 2014 2015 2016 2,7 3,4 3,95 4,75 6,18 Liczba akcji 3mln, stopa dyskonta 15%, od 2016 stały rozwój na poziomie 3%
WYCENA DCF - PRZYKŁAD Wartość k. własnych przedsiębiorstwa: 66 350 000 zł Wartość 1 akcji: 66 350 000 / 3 000 000 = 22,12 zł
METODA DCF - ZALETY Wyższa precyzja i wiarygodność wyceny niż w przypadku metod mnożnikowych Możliwość budowania prognoz w dłuższym horyzoncie czasowym Wycena faktycznie generowanych dochodów dla posiadaczy akcji (nie tylko sam zysk netto), W lepszy sposób oddają sytuację ekonomiczno finansową danego przedsiębiorstwa
METODA DCF - WADY Czasochłonna i bardziej skomplikowana od metod mnożnikowych Bardzo subiektywna zawiera b. dużą ilość zmiennych, których zmiana spowoduje spadek bądź wzrost wyceny Konieczność budowania skomplikowanych prognoz wielu czynników, nie tylko samego zysku netto zmiana prognoz unieważnia wycenę, Uwzględnia tylko jeden rodzaj przepływów Nieefektywna w przypadku ujemnych przepływów np. młode rozwijające się spółki, które dużo inwestują lub spółki w trakcie restrukturyzacji
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
ASSECO POLAND PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Zysk netto 543 558 546 531 515 Amortyzacja 186 198 190 183 175 Nakłady inwestycyjne -245-238 -182-160 -163 Zmiana k. obrotowego 44-7 -6-6 -5 FCFE 528 511 548 548 522 Liczba akcji w obrocie: 77 565 530 szt. Aktualna cena akcji: 47,75 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 0,98 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%
ASSECO POLAND WYCENA DCF Rok 2012 2013 2014 2015 2016 Stopa wolna od ryzyka 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% Stopa inflacji 3,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Premia za ryzyko (CAPM) 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Stopa dyskonta 13,32% 12,72% 12,72% 12,72% 12,72% Model CAPM: n
ASSECO POLAND WYCENA DCF
ASSECO POLAND WYCENA DCF 6 206 478 400zł 619 000 000 zł + 765 000 000 zł = 6 352 478 396 zł wartość spółki 6 352 478 396 zł / 77 565 530 akcji = 81,90 zł cena 1 akcji
ASSECO POLAND WYCENA MNOŻNIKOWA Spółka P/E EV/EBITDA Asseco Business 10,2 9,7 Asseco Poland 9,4 8,9 Asseco Central Europe 5,4 5 Asseco South Europe 8,5 7,8 ATM 11,5 10,9 CDProjektRed 17,9 17,1 ComArch 15,9 15,3 Comp 10,9 8,9 Sygnity 109,5 107,2 Wasko 17,5 16,7 MEDIANA: 10,9 9,7
ASSECO POLAND WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Liczba akcji w obrocie: 77 565 530 szt. Nazwa mnożnika Zysk netto 543 558 546 531 515 Mediana mnożnika 2012 2013 2014 2015 2016 EV/EBITDA 9,7 67,91 zł 69,78 zł 68,26 zł 66,40 zł 64,40 zł P/E 10,9 76,31 zł 78,41 zł 76,73 zł 74,62 zł 72,37 zł Średnia cena w 2016 68,39 zł
ASSECO POLAND CENA DOCELOWA Wycena DCF: 81,9 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 68,39 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (81,9 * 0,65 + 68,39 * 0,35) / 1 = 77,17 zł Aktualna cena akcji = 47,75 zł
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
COMARCH PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E zysk netto 25 30 37 41 45 amortyzacja 42 44 43 41 40 nakłady inwestycyjne -68-42 -38-37 -38 Zmiana k, obrotowego -6-14 -9-8 -7 FCFE -7 18 33 37 40 Liczba akcji w obrocie: 8 051 637 szt. Aktualna cena akcji: 54,15 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 0,72 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%
COMARCH WYCENA DCF Rok 2012 2013 2014 2015 2016 Stopa wolna od ryzyka 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% Stopa inflacji 3,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Premia za ryzyko (CAPM) 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% Stopa dyskonta 13,12% 12,52% 12,52% 12,52% 12,52% Model CAPM:
COMARCH WYCENA DCF
COMARCH WYCENA DCF 488 010 550 zł 95 000 000 zł + 174 000 000 zł = 567 010 548 zł wartość spółki 567 010 548 zł / 8 051 637 akcji = 70,42 zł cena 1 akcji
COMARCH WYCENA MNOŻNIKOWA Spółka P/E EV/EBITDA Asseco Business 10,2 9,7 Asseco Poland 9,4 8,9 Asseco Central Europe 5,4 5 Asseco South Europe 8,5 7,8 ATM 11,5 10,9 CDProjektRed 17,9 17,1 ComArch 15,9 15,3 Comp 10,9 8,9 Sygnity 109,5 107,2 Wasko 17,5 16,7 MEDIANA: 10,9 9,7
COMARCH WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Zysk netto 30 37 41 45 50 o Liczba akcji w obrocie: 8 051 637 szt. Nazwa mnożnika Mediana mnożnika 2012 2013 2014 2015 2016 EV/EBITDA 9,7 36,15 zł 44,57 zł 49,39 zł 54,21 zł 60, 24zł P/E 10,9 40,61 zł 50,09 zł 55,50 zł 60,92 zł 67,69 zł Średnia cena w 2016 63,96 zł
COMARCH CENA DOCELOWA Wycena DCF: 70,42 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 63,96 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (70,42 * 0,65 + 63,96 * 0,35) / 1 = 68,19 zł Aktualna cena akcji = 54,15 zł
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
EMPERIA PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E zysk netto 95 99 104 108 110 amortyzacja 47 47 48 48 49 nakłady inwestycyjne -96-87 -70-71 -65 Zmiana k, obrotowego -18 64 3-7 -7 FCFE 28 123 85 78 87 Liczba akcji w obrocie: 15 115 161 szt. Aktualna cena akcji: 116,50 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 0,46 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%
EMPERIA WYCENA DCF
EMPERIA WYCENA DCF 986 770 950zł 219 000 000 zł + 33 000 000 zł = 800 770 951 zł wartość spółki 800 770 951 zł / 15 115 161 akcji = 52,98 zł cena 1 akcji
EMPERIA PROGNOZY PRZEPŁYWÓW 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Dywidenda na 1 akcję 32 zł 6,5 zł 7,5 zł 8 zł 7,5 zł Zatem: 52,98 zł + 48,01 zł = 100,99 zł
EMPERIA WYCENA MNOŻNIKOWA Nazwa Spółki P/E EV/EBITDA Alma 10,4 9,7 Bomi 109,4 106,1 Emperia 16,4 15,8 Eurocash 30,7 28,9 Euromark 61,3 60,5 GinoRosii 10,8 10,1 Intersport 45,7 43,5 Komputronik 6 4,5 LPP 15,6 14,7 Monnari 0,4 0,4 NFI EMF 13,2 12,5 NG2 (CCC) 18,5 16,8 PrimaModa 30,2 28,7 Redan 26,7 24,5 Mediana: 17,45 16,3
EMPERIA WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Liczba akcji w obrocie: 15 115 161 szt. Nazwa mnożnika Zysk netto 95 99 104 108 110 Mediana mnożnika 2012 2013 2014 2015 2016 EV/EBITDA 16,3 102,45 zł 106,76 zł 112,15 zł 116,47 zł 118,62 zł P/E 17,45 109,67 zł 114,29 zł 120,06 zł 124,68 zł 126,99 zł Średnia cena w 2016 122,81 zł
EMPERIA CENA DOCELOWA Wycena DCF: 100,99 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 122,81 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (100,99 * 0,65 + 122,81 * 0,35) / 1 = 108,63 zł Aktualna cena akcji = 116,50 zł
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
EUROCASH PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E zysk netto 214 251 270 277 280 amortyzacja 74 74 74 76 78 nakłady inwestycyjne -52-64 -73-84 -79 Zmiana k, obrotowego 48 45 11 10 7 FCFE 284 306 282 279 286 Liczba akcji w obrocie: 136 983 111 szt. Aktualna cena akcji: 28,72 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 0,79 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%
EUROCASH WYCENA DCF Rok 2012 2013 2014 2015 2016 Stopa wolna od ryzyka 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% Stopa inflacji 3,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Premia za ryzyko (CAPM) 5,35% 5,35% 5,35% 5,35% 5,35% Stopa dyskonta 13,17% 12,57% 12,57% 12,57% 12,57% Model CAPM:
EUROCASH WYCENA DCF
EUROCASH WYCENA DCF 3 442 440 544 zł 321 000 000 zł + 213 000 000 zł = 3 314 420 544 zł wartość spółki 3 314 420 544 zł / 136 983 111 akcji = 24,20 zł cena 1 akcji
EUROCASH WYCENA MNOŻNIKOWA Nazwa Spółki P/E EV/EBITDA Alma 10,4 9,7 Bomi 109,4 106,1 Emperia 16,4 15,8 Eurocash 30,7 28,9 Euromark 61,3 60,5 GinoRosii 10,8 10,1 Intersport 45,7 43,5 Komputronik 6 4,5 LPP 15,6 14,7 Monnari 0,4 0,4 NFI EMF 13,2 12,5 NG2 (CCC) 18,5 16,8 PrimaModa 30,2 28,7 Redan 26,7 24,5 Mediana: 17,45 16,3
EUROCASH WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Zysk netto 214 251 270 277 280 Liczba akcji w obrocie: 15 115 161 szt. Nazwa mnożnika Mediana mnożnika 2012 2013 2014 2015 2016 EV/EBITDA 16,3 25,46 zł 29,87 zł 32,13 zł 32,96 zł 33,32 zł P/E 17,45 27,26 zł 31,97 zł 34,39 zł 35,29 zł 35,67 zł Średnia cena w 2016 34,49 zł
EUROCASH CENA DOCELOWA Wycena DCF: 24,20 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 34,49 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (24,20 * 0,65 + 34,49 * 0,35) / 1 = 27,80 zł Aktualna cena akcji = 28,72 zł
1. Wycena przedsiębiorstwa - definicja. 2. Funkcje wyceny przedsiębiorstw. 3. Po co wyceniamy przedsiębiorstwa? 4. Systematyka metod wyceny przedsiębiorstw. 5. Metoda mnożnikowa (porównawcza). 6. Metody dochodowe: 1. Model Gordona-Shapiro. 2. Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). 7. Wycena akcji spółek notowanych na GPW w Warszawie. 1. AssecoPoland S.A. 2. ComArch S.A. 3. Emperia S.A. 4. EuroCash S.A. 5. Synthos S.A.
SYNTHOS PROGNOZY PRZEPŁYWÓW Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E zysk netto 673 583 538 536 535 amortyzacja 152 165 172 172 172 nakłady inwestycyjne -120-120 -120-120 -120 Zmiana k, obrotowego -44-21 -21-21 -21 FCFE 661 607 569 567 566 Liczba akcji w obrocie: 1 323 250 000 szt. Aktualna cena akcji: 4,30 zł Średni roczny wzrost po zakończeniu prognozy: 5,5% Beta kursu: 1,09 Stopa wolna od ryzyka: 4,72%
SYNTHOS WYCENA DCF Rok 2012 2013 2014 2015 2016 Stopa wolna od ryzyka 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% 4,72% Stopa inflacji 3,1% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Premia za ryzyko (CAPM) 5,59% 5,59% 5,59% 5,59% 5,59% Stopa dyskonta 13,41% 12,81% 12,81% 12,81% 12,81% Model CAPM:
SYNTHOS WYCENA DCF 6 777 434 811 zł 499 000 000 zł + 812 000 000 zł = 7 090 434 811 zł wartość spółki 7 090 4234 811 zł / 1 323 250 000 akcji = 5,36 zł cena 1 akcji
SYNTHOS WYCENA MNOŻNIKOWA Spółka P/E EV/EBITDA Ciech 7,57 9,01 Azoty Tarnów 7,26 7,28 ZA Puławy 6,13 5,32 ZCh Police 4,22 4,83 Synthos 6,65 5,37 MEDIANA: 6,65 5,37
SYNTHOS WYCENA MNOŻNIKOWA Dane w mln. zł. 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Zysk netto 673 583 538 536 535 Liczba akcji w obrocie: 1 323 250 000 szt. Nazwa mnożnika Mediana mnożnika 2012 2013 2014 2015 2016 EV/EBITDA 5,36 2,73 zł 2,36 zł 2,18 zł 2,17 zł 2,17 zł P/E 6,65 3,38 zł 2,93 zł 2,70 zł 2,69 zł 2,69 zł Średnia cena w 2016 2,43 zł
SYNTHOS CENA DOCELOWA Wycena DCF: 5,36 zł Waga wyceny: 0,65 Wycena mnożnikowa: 2,43 zł Waga wyceny: 0,35 Cena docelowa = (5,36 * 0,65 + 2,43 * 0,35) / 1 = 4,34 zł Aktualna cena akcji = 4,30 zł
DZIĘKUJEMY ZA UWAGĘ!