Wycena przedsiębiorstwa Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl
1. Cel wyceny 2. Metody majątkowe 3. Metody dochodowe 4. Metody porównawcze Agenda
Cel wyceny motywy wyceny Transakcje kupna-sprzedaży (Fuzje i Przejęcia, Prywatyzacja) Dla kupującego max akceptowalna cena Dla sprzedającego min akceptowalna cena Wycena notowanych na giełdzie spółek Cel to podjęcie decyzji o kupnie/sprzedaży danego waloru Oferty publiczne (IPO) Wycena uzasadnia cenę ofertowanych akcji Ocena efektywności zarządzania firmą oraz motywowanie kadry zarządzającej do kreowania wartości Wycena mierzy wartość dodaną w celu wynagrodzenia kadry menedżerskiej
Cel wyceny motywy wyceny Identyfikacja determinant wartości Jakie czynniki w głównej mierze wpływają na wartość firmy? Decyzje i planowanie strategiczne Czy kontynuować biznes czy go sprzedać, czy dokonywać fuzji, zakupu innych przedsiębiorstw? Wycena przedsiębiorstwa / jego składników ma pomóc w procesie decyzyjnym w jakie produkty, linie biznesowe, kraje, klientów inwestować? Inne Wniesienie części/całości przedsiębiorstwa jako aportu Ustalenie zabezpieczenia kredytu Ubezpieczenie przedsiębiorstwa Likwidacja przedsiębiorstwa
1. Metoda księgowa (aktywów netto, ewidencyjna) 2. Metoda skorygowanych aktywów netto 3. Metoda odtworzeniowa 4. Metoda likwidacyjna Metody majątkowe
Metody majątkowe Zalety Łatwe w interpretacji Łatwe w obliczeniu Bieżący charakter (księgi prowadzone są na bieżąco) Dobra dla firm o dużym majątku, małych zyskach Wady Odzwierciedlają przeszłość, nie przyszłość (charakter memoriałowy) Nie uwzględniają pozycji rynkowej, wartości niematerialnej firmy, potencjału rozwoju Łatwo podlegają manipulacji, zależą od przyjętych zasad księgowości Pomijają oczekiwania inwestorów
Oparte są na przyszłych wynikach firmy. Przedsiębiorstwo jest tyle warte, ile może przynieść dochodu w kolejnych latach funkcjonowania. Metody dochodowe
Najpopularniejsze metody: 1. Zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) 2. Zdyskontowanych dywidend Metody dochodowe
Metody dochodowe - DCF Przyszłe wolne przepływy pieniężne (FCF) Ryzyko koszt kapitału (WACC) Wartość firmy
Metody dochodowe - DCF Co to jest FCF (wolny przepływ pieniężny)? FCF = Zysk operacyjny (EBIT) - hipotetyczny podatek + amortyzacja - nakłady inwestycyjne +/- zmiana kapitału obrotowego
Metody dochodowe - DCF Kapitał obrotowy netto (NWC) Zapasy + Należności - Zobowiązania krótkoterm. niefinansowe Wzrost kapitału powoduje odpływ środków (-) Spadek kapitału powoduje dopływ środków (+)
Metody dochodowe - DCF Koszt kapitału ryzyko (WACC) WACC Koszt kapitału właścicielskiego Koszt długu
Przykład wyceny PA NOVA S.A. Metody dochodowe - DCF
Metody dochodowe Zalety Uwzględnia potencjał rozwoju firmy Uwzględnia sposób finansowania działalności Zastosowanie wielu zmiennych pozwala na dokładniejszą wycenę Uwzględnia wartość pieniądza w czasie Wady Wysoki poziom skomplikowania modelu Trudność w szacowaniu wielu zmiennych Możliwość manipulowania zmiennymi Trudność oszacowania stopy dyskonta
Polegają na określeniu wartości spółki przez porównanie jej z innymi, już wycenionymi przez rynek Metody porównawcze
Metody porównawcze Metoda mnożników rynkowych Wartość firmy wyznaczana jest na podstawie notowanych na giełdzie spółek z branży Metoda porównywalnych transakcji Wartość firmy wyznaczana jest na podstawie transakcji kupna-sprzedaży firm branżowych o podobnej wielkości, strukturze, zbliżonych perspektywach funkcjonowania i innych parametrach
Metody porównawcze Mnożniki Do najpopularniejszych mnożników należą: C/Z cena do zysku, inaczej wartość rynkowa(kapitalizacja) do zysku netto, C/WK cena do wartości księgowej, inaczej wartość rynkowa (kapitalizacja) do wartości księgowej, C/S cena do sprzedaży, inaczej, wartość rynkowa (kapitalizacja) do przychodów ze sprzedaży.
Przykład wyceny PA NOVA S.A. Metody porównawcze
Metody porównawcze Zalety Łatwość wyceny Szybkość Popularność i znajomość wśród inwestorów Uwzględnia bieżącą sytuację rynkową Wady Stosowane uproszczenia Rozbieżności wyników dla każdego mnożnika Trudność w doborze firm porównywanych Wartość wskaźników firm porównywanych może być przewartościowana bądź niedowartościowana
Dziękuję za uwagę! W sprawach związanych z tematem prezentacji, prosimy o kontakt: VOLANTE Sp. z o.o. ul. Laotańska 30 52-114 Wrocław tel.: +48 71 715 60 88 fax: +48 71 715 60 89 biuro@volante.pl Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl tel. 609 242 755