Analiza wartości spółki ebilet Sp. z o.o. (aktualizacja * )

Transkrypt

1 Analiza wartości spółki ebilet Sp. z o.o. (aktualizacja * ) * W związku z opublikowaniem danych za 2013, Ventus Asset Management przeprowadził aktualizację wyceny Spółki.

2 Zastrzeżenia Niniejszym przedstawiamy Prezentację z oszacowania wartości spółki ebilet Sp. z o.o. ( ebilet, Spółka ) w podejściu dochodowym oraz porównawczym; Prezentacja z analizy Spółki może zawierać założenia co do przyszłych wyników finansowych lub opinie stanowiące pogląd wyceniającego zgodnie z przesłankami w określonym czasie. Informacje te, założenia lub opinie, nie są przedstawiane jako przewidywania l jako zapewnienie, że zostaną osiągnięte określone przychody bądź zyski, jak również, że wystąpią określone zdarzenia oraz, iż określona w niniejszej analizie, wartość zostanie zaoferowana i zaakceptowana. Faktyczne wyniki uzyskane w omawianym okresie mogą się różnić od opisanych w niniejszym dokumencie, a różnice te mogą być istotne wartościowo; Podczas analizy opieraliśmy się na ograniczonych informacjach finansowych Spółki oraz innych publicznie dostępnych. Nasza ocena jest zależna od tego czy podane informacje były kompletne i dokładne we wszystkich istotnych aspektach. W związku z powyższym przedstawiona w prezentacji analiza została sporządzona w celu uzyskania możliwej do uzyskania, przybliżonej wartości Spółki. Zgodnie z powszechnie przyjętymi zasadami przy dokonywaniu wycen, zakres naszych prac nie pozwala nam ponosić odpowiedzialności za dokładność i kompletność dostarczonych informacji. Ponadto Dom Maklerski nie udziela żadnych gwarancji, ani nie ponosi odpowiedzialności za prawidłowość oraz kompletność informacji zawartych w niniejszej Prezentacji; Podstawowymi źródłami informacji wykorzystywanymi do przeprowadzenia wyceny były: Rozmowy i dyskusje z założycielem Spółki; Historyczne wyniki finansowe Spółki obejmujące lata (aktualizacja o dane finansowe za 2013 rok); Publicznie dostępne opracowania, raporty i inne informacje o branży. Niniejsza prezentacja nie stanowi rekomendacji i została sporządzona dla imiennie oznaczonego adresata, będącego osobą fizyczną. 2

3 Agenda I. PODSUMOWANIE II. RYNEK E-COMMERCE III. SPÓŁKA ebilet IV. WYCENA Załączniki

4 I. PODSUMOWANIE Metodologia: Podsumowanie analizy: W celu analizy wartości rynkowej kapitałów własnych spółki ebilet zastosowaliśmy następujące metody: Metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), Metodę porównawczą (mnożniki rynkowe). Przeprowadzona analiza wykazała, że szacowana wartość 100% kapitałów własnych spółki ebilet wynosi około 68,4-110,8 mln PLN. Wartość Spółki [mln PLN] Wyniki analizy wartości rynkowej: Wartość rynkowa kapitałów własnych Spółki na dzień r., na podstawie: metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) wynosi 68,4 mln PLN. metody porównawczej (mnożników rynkowych) zawiera się w przedziale 110,8 112,9 mln PLN. DCF Metoda porównawcza

5 II. RYNEK E-COMMERCE Rynek e-commerce w Polsce w 2012 roku był wart około 21 mld PLN, natomiast w 2013 roku szacuje się na około 26 mld PLN (raport e-commerence, Interaktywnie.com); Według szacunków dynamika rynku e-commerce w 2013 roku przekroczyła 20% w stosunku do 2012 roku; Wydatki na zakupy online stanowiły 3,1% wartości handlu w Polsce, w Wielkiej Brytanii 12%,a w Niemczech 9%, co ukazuje bardzo duże perspektywy dalszego dynamicznego rozwoju rynku wraz z upowszechnianiem się internetu oraz rosnącym zaufaniem internautów do e-handlu w Polsce; Szacunek udziału e-commerce w handlu detalicznym w 2011 Wartość rynku e-commerce w Polsce (w mld PLN) źródło: Rozwój rynku e-commerce w Polsce na tle Europy, Property Forum 2013 Źródło: Rozwój rynku e-commerce w Polsce na tle Europy, Proprty Forum

6 III. SPÓŁKA ebilet Początek działalności portalu ebilet Portal ebilet rozpoczął działalność w 2002 roku, i tym samym jest jedną z najstarszych marek na polskim rynku internetowym, która nadal funkcjonuje (12 lat na rynku); Od początku działalności portal osiągał (w każdym roku) dynamiczny wzrost przychodów; Przychody portalu w okresie wzrosły ponad 11-krotnie; , , , , , , , , ,00 0,00 Przychody wygenerowane przez portal ebilet za lata Przychody Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych historycznych założyciela portalu ebilet (działalność gospodarcza oraz dane finansowe ebilet Sp. z o.o.). 6

7 III. SPÓŁKA ebilet Podstawowe informacje Spółka zajmuje się dystrybucją biletów na imprezy masowe w systemie on-line oraz za pośrednictwem partnerów ze stacjonarnym punktami sprzedaży (np. sieć salonów Empik); Spółka uzyskuje również przychody z reklam na swoim serwisie internetowym (zgodnie z informacją na stronie - portal ebilet osiąga ponad 300 tysięcy odwiedzających i ponad milion odsłon banerów każdego miesiąca ); Spółka działa w perspektywicznej branży o wysokiej dynamice rozwoju; Spółka zwiększyła przychody ponad pięciokrotnie w latach (dynamika ponad 452%); , , , , , , , , ,00 0, Przychody Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych historycznych spółki ebilet Sp. z o.o. 7

8 III. SPÓŁKA ebilet Wybrane historyczne dane finansowe (w PLN) dynamika 2012/ (aktualizacja) Przychody ,95% Koszty działalności operacyjnej, w tym: ,77% usługi obce ,24% wynagrodzenia ,01% EBIT Rentowność EBIT -3,54% 5,50% 0,54% 0,38% Wynik na działalności finansowej Zysk (strata) netto Rentowność netto -3,97% 5,16% 0,41% 0,32% Amor tyzacja EBITDA Rentowność EBITDA -3,02% 5,93% 0,75% 0,52% Komentarz Przychody Spółki w latach uległy podwojeniu; Dynamika przychodów w latach wyniosła 44,95%; Bardzo dynamiczny wzrost przychodów w 2013 roku; Wraz z rozwojem Spółki w latach rosną proporcjonalnie koszty usług obcych (główny składnik kosztów działalności operacyjnej ok. 94%) obejmujący m.in. wartość sprzedanych biletów, utrzymanie serwisu, a także nakłady na jego rozbudowę oraz marketing; W 2012 roku nastąpił znaczny wzrost kosztów wynagrodzenia dynamika 2012/2011 wyniosła 106,01%; W latach 2011 i 2012 Spółka generowała znaczny wzrost przychodów, osiągając odpowiednio roczną dynamikę na poziomie 50,5% oraz 44,9%. Wraz ze wzrostem przychodów rosły proporcjonalnie koszty usług obcych, które stanowią około 94% kosztów działalności operacyjnej. Składnikiem kosztów, który uległ znacznemu zwiększeniu są wynagrodzenia. W związku z brakiem dodatkowych informacji o sytuacji w Spółce oraz znaczną możliwością wpływania na marżę oraz wynik Spółki np. zwiększając wysokość wynagrodzenia, postanowiliśmy do dalszej analizy wartości Spółki wykorzystać przychody, jako najbardziej obiektywny składnik historycznych danych finansowych. 8

9 IV. WYCENA Rodzaje wycen Wyróżniamy trzy główne metody wyceny przedsiębiorstw: 1. Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) - (patrz slajd IV WYCENA Metodologia ) 2. Metoda porównawcza (patrz slajd IV WYCENA Metodologia ) 3. Metoda majątkowa do tej metody zaliczamy m.in. Metode likwidacyjną, która określa wartość majątku według możliwych do uzyskania cen sprzedaży poszczególnych składników majątku, pomniejszonych o koszty i zobowiązania związane z likwidacją przedsiębiorstwa. Komentarz: Zgodnie z przyjętymi praktykami, do wyceny zastosowaliśmy dwie metody pozwalające oszacować przybliżoną wartość Spółki. W związku ze specyfiką działalności analizowanej Spółki postanowiliśmy zastosować wycenę metodą DCF oraz metodą porównawczą, które naszym zdaniem najlepiej odzwierciedlają wartość Spółki działającej na dynamicznie rozwijającym się rynku internetowym. W związku z powyższym odrzuciliśmy wycenę metodą likwidacyjną, która naszym zdaniem nie powinna być stosowana do przedsiębiorstw prowadzących działalność na rynku internetowym, gdzie największą wartość stanowią klienci oraz rozpoznawalność marki, a nie wartość aktywów. Przykład przybliżonej wyceny spółki Amazon.com metodą likwidacyjną w mln USD (Formuła Wilcoxa) środki płatnicze oraz papiery wartościowe 100% Wycena likwidacyjna Amazon.com zapasy oraz należności 70% ,67 mld USD. pozostałe aktywa 50% zobowiązania krótkoterminowe -100% zobowiązania długoterminowe -100% Wartość likwidacyjna Spółki ,4 Źródło: Roczny raport spółki Amoazon.com za 2013 rok wykazała ujemną wartość spółki: Spółka wyceniana jest na giełdzie powyżej 130 mld USD (kapitalizacja rynkowa) na dzień Zatem metoda likwidacyjna spółki prowadzącej działalność w internecie znacznie zaniża wycenę ze względu na stosunkowo nieistotną wartość majątku trwałego przy prowadzonej działalności. 9

10 IV. WYCENA Metodologia W celu analizy wartości rynkowej spółki sporządziliśmy wycenę dwiema metodami: Metoda Zdyskontowanych Przepływów Pieniężnych (DCF) Metoda DCF pozwala oszacować wartość rynkową przedsiębiorstwa w oparciu o wartość przewidywanych wolnych przepływów pieniężnych, jakie podmiot ten będzie generował w przyszłości. Przy zastosowaniu metody DCF szacowana wartość przepływów pieniężnych generowanych przez dany podmiot w przyszłości jest dyskontowana do jej wartości obecnej przy zastosowaniu współczynnika dyskonta odzwierciedlającego wartość pieniądza w czasie oraz ryzyko związane z prowadzeniem działalności operacyjnej. Stopa ta, nazywana średnim ważonym kosztem kapitału (WACC), jest obliczana jako średnia ważona oczekiwanego kosztu kapitału dłużnego i kapitału własnego przy uwzględnieniu szacowanej struktury kapitałowej przedsiębiorstwa. Metoda porównawcza W celu zweryfikowania wartości rynkowej Spółki, oszacowanej przy użyciu metody DCF, zastosowaliśmy metodę porównawczą. W ramach tej metody wykorzystaliśmy mnożniki rynkowe spółek z sektora, w którym działa wyceniany podmiot, o zbliżonym modelu biznesowym. Ze względu na brak spółek porównawczych notowanych na polskim rynku oraz specyfikę branży internetowej do wyceny przyjęliśmy spółki notowane na zagranicznych rynkach giełdowych. 10

11 IV. WYCENA Wycena metodą DCF Wolne przepływy pieniężne: Ze względu na ograniczoną dostępność danych finansowych Spółki, wykonaliśmy następujące działania: Oszacowaliśmy wartości przyszłych wolnych przepływów pieniężnych w wybranym okresie projekcji, na podstawie historycznych informacji, Zdyskontowanie tych przepływów pieniężnych do ich wartości obecnej za pomocą stopy dyskontowej odzwierciedlającej ryzyko związane z prowadzeniem działalności operacyjnej oraz wartość pieniądza w czasie, Oszacowanie wartości rezydualnej wolnych przepływów pieniężnych po okresie projekcji, Zsumowanie bieżącej wartości przepływów rezydualnych oraz sumy bieżących wartości przepływów objętych okresem projekcji, Wartość bieżąca wartości rezydualnej przyszłych wolnych przepływów pieniężnych wraz z wartością bieżącą wolnych przepływów pieniężnych w okresie projekcji pozwala oszacować wartość przedsiębiorstwa. Poniżej znajduje się praktyczna definicja wolnych przepływów pieniężnych: minus: plus: plus: minus: Zysk operacyjny (EBIT) Podatek dochodowy Amortyzacja Zmiany kapitału obrotowego netto Zapasy Należności Zobowiązania krótkoterminowe (z wył. zobowiązań finansowych) Inne pozycje niegotówkowe Nakłady inwestycyjne Wolne przepływy pieniężne 11

12 IV. WYCENA Wycena metodą DCF - założenia Założenia do analizy wartości : Stopa wzrostu przychodów ustalona została na poziomie 20% - jest to konserwatywna stopa wzrostu w porównaniu ze średnioroczna stopa wzrostu przychodów Spółki za lata (CAGR=41,85%); Marża EBIT 5,0% - średnia marża operacyjna spółek porównawczych wyniosła 15,09% za ostatnie 12 miesięcy; Amortyzacja w kolejnych okresach jest malejąca i równoważy się z nakładami inwestycyjnymi; Kapitał obrotowy netto rośnie proporcjonalnie do wzrostu przychodów; W celu obliczenia stopy dyskonta, przyjęliśmy następujące założenia dla poszczególnych składowych średniego ważonego kosztu kapitału (WACC): Stopa zwrotu aktywów wolnych od ryzyka wynosi 3,10% na podstawie rentowności 10-letnich obligacji rządowych; Stopa podatkowa przyjęta została na poziomie 19%; Oszacowaliśmy wysokość premii za ryzyko rynkowe na poziomie 6,5%; Oszacowaliśmy wartość ryzyka systematycznego beta na poziomie. 1,50 beta indeksu rynkowego wynosi 1,00, zatem zastosowaliśmy 50% premię przy szacowaniu bety analizowanej Spółki; Na podstawie sprawozdania finansowego za 2013 roku przyjęliśmy finansowanie zewnętrzne w wysokości 400 tys. PLN; Dług netto jest ujemny -,3,5 mln PLN (finansowanie zewnętrzne gotówka) Założono nominalną stopę stabilnego wzrostu Spółki po okresie prognozy na poziomie 3,0%. 12

13 IV. WYCENA Wycena metodą DCF analiza wartości w PLN Przychody , , , , ,93 EBIT , , , , ,15 Podatek 19% 19% 19% 19% 19% NOPAT , , , , ,29 Amortyzacja , , , , ,36 Wydatki inwestycyjne Zmiana kapitału pracującego FCFF Wartość rezydualna WACC 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% stopa dyskontowa 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 DCF Wartość spółki (EV) Dług Wartość kapitału własnego

14 IV. WYCENA Wycena metodą DCF komentarz do aktualizacji KOMENTARZ DO AKTUALIZACJI W związku z otrzymaniem danych finansowych za 2013 rok postanowiliśmy dokonać aktualizacji wyceny wartości spółki ebilet Wygenerowane przez Spółkę przychody na poziomie 85 mln PLN były znacznie wyższe niż zakładane przez nas przychody na poziomie 58 mln PLN (wzrost o 46% w stosunku do założeń); W związku ze skokowym wzrostem przychodów, przyjęliśmy bardziej konserwatywne założenia: Obniżyliśmy stopę wzrostu przychodów z 30% do 20% Zaktualizowaliśmy wartość długu Spółki na dzień Zaktualizowaliśmy stopę wolną od ryzyka Pomimo bardziej konserwatywnych założeń, aktualizacja wyceny podwyższyła wartość Spółki metodą DCF do poziomu 68,4 mln PLN, ze względu na skokowy wzrost przychodów w 2013 roku. 14

15 IV. WYCENA Wycena metodą porównawczą PODSTAWOWE INFORMACJE W celu weryfikacji wyniku analizy wartości uzyskanej przy użyciu podejścia dochodowego, wykorzystaliśmy publicznie dostępne dane dotyczące międzynarodowego sektora e-commerce, by zidentyfikować spółki, których profil i zakres działalności odpowiada specyfice wycenianej spółki ebilet; Zidentyfikowaliśmy spółki publiczne o podobnym modelu biznesowym do wycenianej Spółki; WYBÓR MNOŻNIKÓW Cena/Przychody zdecydowaliśmy się na wybór wskaźnika ze względu na wysoką stopę wzrostu przychodów Spółki w latach (CAGR=41,70%). Uważamy, że jest to obiektywny wskaźnik, pokazujący dynamiczny rozwój Spółki. Do wyceny zastosowaliśmy przychody ze sprawozdania finansowego za 2012 rok (konserwatywne podejście). EV/EBITDA ze względu na dużą możliwość manipulacji wyniku na poziomie EBITDA, zastosowaliśmy do wyceny zaprognozowaną wartość EBITDA w 2014 roku (patrz Wycena metodą DCF analiza wartości ). 15

16 IV. WYCENA Wycena metodą porównawczą DODATKOWE INFORMACJE Ponieważ metoda mnożników rynkowych odzwierciedla wartość przy założeniu płynności (spółki publiczne), zastosowaliśmy dyskonto za brak płynności w wysokości 15% oszacowanej wartości kapitału własnego Spółki; Metoda mnożników rynkowych odzwierciedla wartość przy założeniu braku kontroli (na giełdzie wycena dotyczy wartości 1 akcji), zastosowaliśmy premię za kontrolę w wysokości 5% wyliczonej wartości kapitału własnego Spółki; Ponieważ wybrane przez nas spółki porównawcze działają na znacznie większą skalę oraz ich działalność jest zdywersyfikowana, zastosowaliśmy dyskonto za zwiększone ryzyko w wysokości 40% oszacowanej wartości kapitału własnego Spółki; 16

17 IV. WYCENA Wycena metodą porównawczą spółki porównawcze Live Nation Entertainment Travel Viva AG Spółka Live Nation Entertainment została utworzona poprzez Spółka specjalizuje się w internetowej dystrybucji biletów połącznie Live Nation (operatora koncertowego) i Ticketmaster lotniczych oraz dodatkowych usług, takich jak rezerwacja hoteli, Entertainment (platformy sprzedaży biletów online). Notowana wypożyczanie samochodów oraz pośrednictwo sprzedaży na giełdzie NYSE. ubezpieczeń turystycznych. Notowana na Börse Frankfurt. CTS EVENTIM AG Amazon.com Spółka zajmuje się sprzedażą biletów za pośrednictwem Spółka założona w 1994 roku, specjalizująca się w handlu stacjonarnych oddziałów i platform internetowych: internetowym. Początkowo działająca jako księgarnia oraz a także organizacją internetowa, jednak z czasem poszerzyła asortyment o produkty eventów. Notowana na Börse Frankfurt. takie jak: muzyka, filmy, elektronika, gry komputerowe oraz inne. Priceline Group Spółka jest również producentem urządzeń elektronicznych Grupa prowadzi działalność na rynku rezerwacji turystycznych np. czytnik e-book ów Kindle. Notowana na NASDAQ. online. Do głównych serwisów grupy możemy zaliczyć: ebay Booking.com, priceline.com, agoda.com, KAYAK Międzynarodowa korporacja internetowa założona w 1995 roku. oraz rentalcars.com. Notowana na NASDAQ. W skład grupy wchodzi największy na świecie serwis aukcji internetowych, system płatności PayPal oraz inne spółki. Notowana na NASDAQ. 17

18 IV. WYCENA Wycena metodą porównawczą analiza wartości Spółka Giełda waluta Kapitalizacja Enterprise Value (EV) P/S EV/EBITDA dynamika przychodów Live Nation Entertainment USA - NYSE USD ,65 9,47 12,20% Eventim Frankfurt EUR ,51 14,93 16,80% Travel Viva AG Frankfurt EUR ,02 16,61 21,90% Priceline Group USA - Nasdaq USD ,44 22,78 29,40% Amazon USA - Nasdaq USD ,03 40,29 22,80% ebay USA - Nasdaq USD ,48 14,02 13,40% średnia* 2,75 17,09 mediana 2,77 15,77 * Średnia wyliczona bez wartości skrajnych, zaznaczonych w tabeli Źródło: Yahoo Finance, Informacje: Wskaźniki podane w formie TTM (trailing twelve months) czyli za ostatnie 4 kwartały; Do wyceny zastosowaliśmy przychody ze sprawozdania finansowego za 2013 rok. Przedziały przyjętych mnożników: Na podstawie analizy spółek notowanych na giełdach papierów wartościowych na świecie, oszacowano przedziały mnożników na następujących poziomach: Mnożnik Cena/Przychody (P/S) :2,75x 2,77x; Mnożnik EV/EBITDA: 15,77x 17,09x; Analiza wartości przedsiębiorstwa: P/S: 229,1 mln PLN 229,1 mln PLN EV/EBITDA: 52,3 mln PLN 56,3 mln PLN 18

19 IV. WYCENA Wycena metodą porównawczą analiza wartości P/S EV/EBITDA Wartość Spółki [mln PLN] Ze względu na dużą możliwość manipulacji wyniku na poziomie EBITDA, przyjęliśmy następujące wagi mnożników: P/S: 60%; EV/EBITDA: 40%; Szacujemy, że wartość kapitałów własnych Spółki zawiera się w przedziale 110,8 112,9 mln PLN Podsumowanie analizy wartości rynkowej Spółki: W celu oszacowania wartości rynkowej kapitału własnego, wartość przedsiębiorstwa przyjęliśmy wartość długu netto równą zero; Wartości kapitałów własnych otrzymane przy użyciu mnożników giełdowych zostały skorygowane o dyskonto za brak płynności w wysokości 15% oraz za zwiększone ryzyko w porównaniu ze spółkami porównawczymi w wysokości 40%, a także premię za kontrolę w wysokości 5%; Wartość oszacowana metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) wynosi 68,4 mln PLN. Wartość oszacowana metodą porównawczą (mnożników rynkowych) zawiera się w przedziale 110,8 112,9 mln PLN. 19

20 Załączniki Historyczne wyceny Spółki metodą DCF Przedstawiamy historyczną analizę wartości Spółki sporządzoną przy założeniach przedstawionych w prezentacji Wycena na dzień Przychody , EBIT Podatek 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPAT Amortyzacja Wydatki inwestycyjne Kapitało obrotowy Zmiana kapitału pracującego FCFF Wartość rezydualna WACC 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% stopa dyskontowa 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 0,48 0,43 0,38 0,34 DCF Wartość spółki (EV) Dług 0 Wartość kapitału własnego

21 Załączniki Historyczne wyceny Spółki metodą DCF Przedstawiamy historyczną analizę wartości Spółki sporządzoną przy założeniach przedstawionych w prezentacji Wycena na dzień Przychody , EBIT Podatek 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPAT Amortyzacja Wydatki inwestycyjne Kapitało obrotowy Zmiana kapitału pracującego FCFF Wartość rezydualna WACC 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% stopa dyskontowa 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 0,48 0,43 0,38 DCF Wartość spółki (EV) Dług 0 Wartość kapitału własnego

22 Załączniki Historyczne wyceny Spółki metodą DCF Przedstawiamy historyczną analizę wartości Spółki sporządzoną przy założeniach przedstawionych w prezentacji Wycena na dzień Przychody , EBIT Podatek 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPAT Amortyzacja Wydatki inwestycyjne Kapitało obrotowy Zmiana kapitału pracującego FCFF Wartość rezydualna WACC 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% stopa dyskontowa 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 0,48 0,43 DCF Wartość spółki (EV) Dług 0 Wartość kapitału własnego

23 Załączniki Historyczne wyceny Spółki metodą DCF Przedstawiamy historyczną analizę wartości Spółki sporządzoną przy założeniach przedstawionych w prezentacji Wycena na dzień Przychody , EBIT Podatek 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPAT Amortyzacja Wydatki inwestycyjne Kapitało obrotowy Zmiana kapitału pracującego FCFF Wartość rezydualna WACC 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% 12,85% stopa dyskontowa 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 0,48 DCF Wartość spółki (EV) Dług 0 Wartość kapitału własnego

24 KONTAKT Podążamy w dobrym kierunku Ventus Asset Management S.A Biuro Zarządu Ul. Włodarzewska 69A Warszawa Tel Fax ventusam@ventusam.pl NIP: REGON: KRS: