Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

27 marca 2008 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 422,9-0,88% FTSE 100 5 660,4-0,50% Miedź (LME) 8 180,0 +1,30% S&P 500 1 341,1-0,88% WIG20 2 942,8 +0,22% Ropa (Brent) 104,1 +3,39% NASDAQ 2 324,4-0,71% BUX 21 752,6-0,67% PLN/USD 2,23-1,35% DAX 6 489,3-0,54% PX 1 510,7-0,79% PLN/EUR 3,52 +0,01% CAC 40 4 676,7-0,33% PLBonds10 6,0 +0,51% EUR/USD 1,58 +1,34% Kalendarium 28.03.08 Asseco Slovakia ZWZA w sprawie podziału zysku netto i wypłaty dywidendy 28.03.08 Stalexport Autostrady ZWZA 31.03.08 Hoop NWZA 31.03.08 PGNiG NWZ 01.04.08 PKO BP termin publikacji skonsolidowanego raportu za 2007 rok. Makroekonomia /27.03.08 USA 13:30 PKB - dane końcowe poprzednia wartość: 0,6% prognoza: 0,6% USA 13:30 Deflator - dane końcowe poprzednia wartość: 2,7% prognoza: 2,7% USA 13:30 PCE bazowy wskaźnik wydatków poprzednia wartość: 2,7% prognoza: 2,7% konsumpcyjnych bez paliw i żywności dane końcowe USA 13:30 Ilość noworejestrowanych bezrobotnych poprzednia wartość: 378 tys. prognoza: 360 tys. Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Kredyt Bank Kupuj - z dn. 24.01.08 Cena docelowa: 25,1 PLN Millennium Kupuj - z dn. 24.01.08 Cena docelowa: 13,60 PLN PKO BP Kupuj - z dn. 18.02.08 Cena docelowa: 55,5 PLN Trudny rok dla sprzedaży ubezpieczeń w bankowych oddziałach? WSJ pisze, że ze względu na oczekiwany mniejszy popyt na kredyty hipoteczne oraz mniejszą popularność polis inwestycyjnych banki będą miały trudności z utrzymaniem tempa wzrostu przychodów ze sprzedaży ubezpieczeń. Według danych, w ubiegłym roku rynek bankassurance był warty 12 mld PLN (wzrost o 50%). Zdaniem prezesa Getin Holding i jednocześnie wiceprezesa TU Europa taka dynamika wzrostu jest nie do powtórzenia. Jego zdaniem rynek bankassurance na koniec 2008 roku będzie warty 15 16 mld PLN. Spadną zatem dynamiki wzrostu do około 30%. Rosnąca baza odniesienia też odgrywa tu znaczącą rolę. Trudno oczekiwać, że banki utrzymałyby pięćdziesięcioprocentowe dynamiki w długim terminie. (M. Jeżewska) Proponowana wielkość dywidendy Zarząd banku będzie rekomendował wypłatę 141,26 mln PLN z zysków netto za 2007 rok, co przekłada się na DPS 07 na poziomie 0,52P LN. Proponowanym dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 3 lipca, a dniem jej wypłaty 18 lipca 2008 roku. Bank wypłaci nieco ponad 36% skonsolidowanego zysku za 2007 rok. Zakładaliśmy stopę wypłaty z zysków netto na poziomie 35%, ale przy niższej prognozie zysku netto (369 mln PLN) co przekładało się na DPS 07 na poziomie 0,47 PLN. Deklaracje banku są nieco lepsze niż nasze oczekiwania, jednak ze względu na niską stopę dywidendy brutto na poziomie 2,4% nie powinno mieć to istotnego przełożenia na wycenę banku. (M. Jeżewska) Rezygnacja Członków Rady Nadzorczej Panowie: Christopher de Beck, Francisco de Lacerda, Pedro Maria Duarte oraz Zbigniew Sobolewskiego oraz Marek Furtka zrezygnowali z funkcji Członków Rady Nadzorczej Millennium. Informacja techniczna. Jednak zastanawiająca jest jednoczesna rezygnacja aż 5 członków rady. (M. Jeżewska) Bank poda dobre wyniki za 1Q08 Rzeczpospolita pisze, że PKO BP może zarobić w 1Q 08 roku nawet 1 mld PLN. Rafał Juszczak, prezes PKO BP, twierdzi, że wdrożenie nowych projektów w banku sprawi, iż wynik spółki za 2008 r. będzie lepszy niż ubiegłoroczny, czyli przekroczy 3 mld PLN. Możliwe jest, że w styczniu i lutym Dom 27 marca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

bank osiągnął ok. 50% dynamikę wzrostu zysku netto. Zysk grupy PKO BP w 1Q08 wyniósł 672,5 mln PLN. Prezes odpowiadając na pytanie czy możliwe jest osiągniecie ponad 1 mld PLN zysku netto w 1Q08 powiedział, że nie wyklucza takiej możliwości. Istnieje więc szansa, że bankowi temu, który teraz zajmuje drugą pozycję na rynku, uda się w tym kwartale pokonać lidera Pekao, który będzie w trakcie pracy nad integracją operacyjną. Według analityków Pekao na koniec roku będzie miał jednak wyższe wyniki niż PKO BP. Prezes PKO BP zapowiada jednak, że celem banku jest przegonienie Pekao w ciągu dwóch lat. Nie wiadomo jeszcze, czy bank zyskiem za zeszły rok podzieli się z akcjonariuszami. Zarząd będzie rekomendował wypłatę dywidendy. Minister skarbu Aleksander Grad mówił, że w tym roku PKO BP może wyemitować akcje, a udział państwa w banku spadnie poniżej 50%, z 51,4% obecnie. Skarb Państwa chce jednak zachować kontrolę nad PKO BP. Według analiz resortu bank potrzebuje 2 3 mld PLN. Dodatkowe pieniądze będą potrzebne na pokrycie ryzyka kredytowego i operacyjnego oraz na ewentualne inwestycje. Aleksander Grad chciałby, żeby PKO BP był liczącą się instytucją także w naszym regionie. Rafał Juszczak twierdzi, że powołany na nową kadencję zarząd musi szybko podjąć decyzję, w jaką stronę powinna pójść zagraniczna ekspansja banku. Uważa, że bez tych inwestycji będzie trudno o skokowy wzrost wyników. Osiągnięcie ponad 1 mld PLN zysku netto w kwartale byłoby bardzo pozytywnym sygnałem. Nasza prognoza na cały 2008 rok wynosi 3,2 mld PLN i realizacja takiego wyniku kwartalnego, przy założeniu, że nie pochodzi on ze zdarzeń jednorazowych mogłaby skłonić nas do rewizji prognoz. Uważamy jednak realizację takiego scenariusza za bardzo optymistyczną. (M. Jeżewska) Pekao Kupuj - z dn. 24.01.08 Cena docelowa: 245 PLN PKO BP Kupuj - z dn. 18.02.08 Cena docelowa: 55,5 PLN Sektor paliwowy TPSA Trzymaj - z dn. 17.01.08 Cena docelowa: 20,20 PLN Wschód kusi Dwa największe polskie banki (PKO BP i Pekao) i firma ubezpieczeniowa (PZU) mają od kilku lat swoje spółki na Ukrainie. PKO BP i Pekao chcą wejść do grona bankowych liderów za wschodnią granicą. Należący do PKO BP Kredo Bank plasuje się dopiero na 29. miejscu wśród tamtejszych banków pod względem wielkości aktywów, ale jego pozycja w rankingu ma się zmienić w ciągu najbliższych trzech, maksymalnie pięciu lat. Kontrolowany przez Pekao SA UniCredit Bank Ukraina jest pięć pozycji w rankingu wyżej i ma szansę szybko poszybować w górę. BA CA, w styczniu tego roku sfinalizował umowę kupna ok. 95% udziałów w ukraińskim Banku Ukrsotsbank (czwarty na rynku). Struktura działalności grupy UniCredit na Ukrainie jest obecnie określana. Trudno sobie wyobrazić, że grupa nie będzie chciała połączyć swoich dwóch ukraińskich banków. Bardzo ambitne plany wobec Kredo Banku ma obecny zarząd PKO BP. Chce, żeby do 2012 r. portfel kredytów wzrósł do 6,9 mld USD (670 mln USD na koniec 2007). Natomiast depozyty za pięć lat mają przekroczyć 4 mld USD (400 mln USD na koniec 2007). Kierownictwo Kredo Banku ma także sprawić, że wskaźnik kosztów do przychodów spadnie do 45%, a zwrot z kapitału zwiększy się do 24%. Dziś ukraińska spółka PKO BP zatrudnia blisko 2,5 tys. osób, które pracują w centrali oraz 189 placówkach. Dla porównania UniCredit Ukraina ma 1000 pracowników i 61 oddziałów w całym kraju. Ambitne plany PKO BP. Kilka miesięcy temu prezes mówił, że bank ciągle rozgląda się za inwestycjami na wschodzie, tym bardziej że wyceny np. ukraińskich banków spadły. Bank ma bardzo ambitne plany rozwoju na rynku ukraińskim. Obecnie Kredo Bank nie ma materialnego wpływu na wyniki grupy PKO BP, ale tak znaczny wzrost portfela kredytów może doprowadzić do zmiany tej sytuacji. Z drugiej strony Pekao ma szanse stać się jednym z czołowych graczy na ukraińskim rynku, pod warunkiem że UniCredit rzeczywiście przekaże pełnię kompetencji zarządzania działalnością na Ukrainie w ręce Pekao. Żadne deklaracje w końcu nie padły, bank zamierza wypłacić 71% zysku za 2007 rok i nie widzimy szans na akwizycję tak dużego podmiotu w tym roku bez emisji. (M. Jeżewska) Rafinerie ograniczają produkcję, zapasy paliw spadają Według danych Departamentu Energii w tygodniu zakończonym 21 marca zapasy ropy w USA utrzymały się na poziomie z poprzedniego tygodnia (oczekiwany wzrost o 1,8 mln baryłek), mimo ponad 6% spadku dziennego importu surowca. Było to możliwe głównie z uwagi na bardzo istotne zmniejszenie wskaźnika wykorzystania mocy przerobowych w amerykańskich rafineriach (spadek o 1,7 punktu procentowego do 82,2%), które ograniczają produkcję z powodu niskich marż zawężanych przez spekulacyjne wzrosty cen ropy (nie mające wiele wspólnego z realnym poziomem popytu i podaży). Spadek produkcji, przy stabilnym poziomie popytu na paliwa, przełożył się oczywiście na obniżenie zapasów benzyny i średnich destylatów, odpowiednio o 3,3 i 2,1 mln baryłek (oczekiwania rynku dla benzyny wynosiły -1,5 mln baryłek), co wywołało wzrosty ich cen. Byłoby to pozytywne zjawisko dla marż rafineryjnych, ale niestety dla rafinerii wczoraj miały miejsce także znaczące wzrosty cen samej ropy (o prawie 5% do 106 USD/Bbl) wywołane obawami o konsekwencje trwających zamieszek w irackim porcie Basra i słabego dolara. Wszystko wskazuje więc na to, że znaczący wzrost marż przerobowych w najbliższym czasie jest mało prawdopodobny, a przy rekordowych cenach detalicznych benzyny w USA rośnie ryzyko spadku popytu. (K. Kliszcz) Resztówka TP na GPW? Ministerstwo Skarbu Państwa może sprzedać 3,87% akcji TPSA na giełdzie, jeśli nie porozumie się z France Telecom z którym negocjuje warunki sprzedaży tych walorów, poinformował minister skarbu Aleksander Grad w środę. Poprzedni rząd chciał otrzymać 30% premię w stosunku do ceny rynkowej. Tłumaczył wówczas, że Skarb Państwa oczekuje premii, ponieważ po nabyciu akcji France 27 marca 2008 2

Telecom, posiadające obecnie 47,5% akcji TPSA, przekroczy 50% w kapitale spółki i uzyska nad nią kontrolę. Naszym zdaniem na GPW Skarb Państwa może osiągnąć jeszcze niższą cenę (dyskonto do ceny rynkowej) niż w transakcji z FT. Wypowiedzi ministra traktujemy jako element negocjacji. (M. Marczak) TPSA Trzymaj - z dn. 17.01.08 Cena docelowa: 20,20 PLN Prokom Software Kupuj - z dn. 17.01.08 Cena docelowa: 155,5 PLN Action Kęty Kupuj - z dn. 11.02.08 Cena docelowa: 165,9 PLN Dom Development Kupuj - z dn. 04.03.08 Cena docelowa: 103,6 PLN Mostostal Płock UKE chce szybszego obniżenia MTR UKE rozważa nałożenie maksymalnych cen połączeń do sieci komórkowych, chce także nowej, głębszej niż planowano obniżki stawek interkonektowych już od stycznia 2009, a nie od maja 2009 roku. UKE przyjął kierunek regulacji stawek MTR, którym jest osiągnięcie poziomu odpowiadającego średniej stawce MTR z trzech krajów UE o najniższej stawce. Ponieważ stawki MTR w Europie spadają szybciej niż oczekiwano w 2006 roku, kiedy UKE wyznaczyło ścieżkę ich obniżania, regulator próbuje dostosować się do zmieniającego się otoczenia. Naszym zdaniem trudno będzie do tego przekonać operatorów. Swój sprzeciw jasno wyraził już Orange. UKE rozważając wprowadzenie cen maksymalnych chce aby niższe MTR przekładały się na niższe stawki detaliczne (a nie marże operatorów), co obecnie ma miejsce. Takie rozwiązania funkcjonują od dawna m.in. w Skandynawii. Wprowadzenie w życie obu pomysłów negatywnie wpływa na wyniki TP. (M. Marczak) Wniosek o zawieszenie notowań akcji Spółki Zarząd Prokom Software złożył wniosek o zawieszenie notowań akcji Spółki na GPW począwszy od 31 marca 2008 roku. Po uzyskaniu informacji o rejestracji połączenia z Asseco Poland, Zarząd Asseco Poland poinformuje o dacie rozpoczęcia notowań akcji połączeniowych. Informacja techniczna. (P. Janik) Powołanie Prezesa Zarządu Rada Nadzorcza Action powierzyła funkcję Prezesa Zarządu Piotrowi Bielińskiemu, dotychczasowemu Wiceprezesowi Spółki. Do Zarządu Action powołano również Edwarda Wojtysiaka, dotychczasowego pełnomocnika Zarządu Spółki, doradzającego w zakresie pozyskiwania zamówień publicznych. Informację odbieramy pozytywnie. Oznacza to m.in, kontynuację dotychczasowej polityki Spółki w zakresie działalności operacyjnej i realizowanej strategii. (P. Janik) Prognoza wyników w 1Q2008 Wg zarządu w pierwszym kwartale 2008 roku spółka osiągnie ok. 285-295 mln PLN skonsolidowanej sprzedaży, (-1,2% do +3% wzrost w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego). Niekorzystnie na dynamikę wzrostu wpływa umacniająca się złotówka i o prawie 8% niższa sprzedaż ilościowa w Segmencie Wyrobów Wyciskanych. W efekcie sprzedaż segmentu będzie o 15% niższa w stosunku do I kwartału 2007 roku. W I kwartale ponad 30% dynamikę wzrostu przychodów zanotowały: Segment Usług Budowlanych i Segment Akcesoriów Budowlanych. Segment Opakowań Giętkich osiągnie ok. 14% wzrost wartości sprzedaży, natomiast sprzedaż Segmentu Systemów Aluminiowych wzrośnie o ok. 5%. Skonsolidowany zysk operacyjny I kwartału wyniesie ok. 34-36 mln PLN natomiast skonsolidowany zysk netto będzie mieścił się w przedziale 17-19 mln PLN. Wzrost zysku z działalności operacyjnej z 27 mln PLN w!q2007 wynika m. in. z korzystnych relacji EUR/USD. Spółka poniosła natomiast wyższe koszty finansowe wynikające z wyższego poziomu zadłużenia oraz wyższych stóp procentowych a także strat na transakcjach zabezpieczających. Wg. naszych szacunków spółka zanotowała stratę na zabezpieczeniach w wysokości 6-7 mln PLN, co w zasadniczy sposób obniża zysk netto. Niepokoi przede wszystkim spadek wolumenu sprzedaży wyrobów wyciskanych, pomimo dobrej koniunktury w budownictwie. Już 1Q2007 był pod tym względem nieco rozczarowujący. Po dokładnym zapoznaniu się z wynikami odniesiemy się do naszych prognoz. (M. Marczak) Wypłata dywidendy 2,04 PL na akcję Spółka ustaliła, że dniem ustanowienia prawa do dywidendy będzie 12 czerwca. Spółka już wcześniej deklarowała, że wypłaci cześć zysku w postaci dywidendy. Spółka posiada bardzo niski dług netto. Dopiero w 4Q07 przeznaczyła większość gotówki pozyskanej z emisji akcji z 2006 roku na zakupy gruntów. (K. Żak) Zawarcie umowy o wartości 9,7 mln PLN Przedmiotem umowy jest wykonanie projektu i budowa "pod klucz" nowego zbiornika dla oczyszczalni ścieków nr 5100-S110 o pojemności 10 tyś. m 3. Oprócz Mostostalu Płock głównymi beneficjentami realizowanego programu inwestycyjnego w Lotosie są Pol-Aqua i Polimex Mostostal. (S.Masri) 27 marca 2008 3

Pozostałe wiadomości ze spółek Abg Spin Korekta: Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZ 5 marca 2008 r. 1) Prokom Software 42,765% 2) Dariusz Brzeski i Dorota Brzeska 6,724% 3) Elżbieta i Bogusław Mitura 5,43% 4) AIG OFE 5,286% Action Asseco Systems ATM Rada nadzorcza powołała 26 marca Piotra Bielińskiego na prezesa zarządu spółki. Edward Wojtysiak jako nowy członek zarządu objął stanowisko wiceprezesa zarządu. Asseco Systems opracuje projekt i wdroży systemy związane z automatyką budynkową i bezpieczeństwem w szpitalu Medicover w Warszawie. Wartość kontraktu to około 4 mln zł, a zleceniodawcą jest Warbud. Przewidywany termin realizacji kontraktu to grudzień 2008 r. ATM objął 100% udziałów w nowopowstałej spółce Centrum Innowacji ATM Sp. z o.o., z kapitałem zakładowym 50 tys. PLN. Spółka powstała w związku z planowanym rozpoczęciem działalności w Łódzkiej Specjalnej Strefie Ekonomicznej. Dom Development Zarząd proponuje wypłatę ponad 50,1 mln PLN dywidendy tj. 2,04 PLN na akcję z zysku za 2007 r. Pozostała część zysku netto w kwocie ponad 180,2 mln PLN ma być przeznaczona na powiększenie kapitału zapasowego. Dzień dywidendy - 28 maja, wypłata 12 czerwca 08. Echo Fasing Hafal Serwis (Ipo) Hardex (Ipo) Hoop Impexmetal Interia Introl K2 Internet (Ipo) Kęty Echo Investment nabył za 28.000 PLN od WAN S.A. 50% udziałów w Projekt Echo-64 Sp. z o.o. stając się wyłącznym udziałowcem spółki. RN stwierdziła ustanie członkostwa w zarządzie spółki Wandy Zawadzkiej, która złożyła rezygnację 1 marca. KNF zatwierdziła prospekt Hefal Serwis. W ramach zapisów na akcje serii B dokonano przydziału 96.143 akcji z 260.980 oferowanych. Zarząd spółki poprze plany połączenia z Kofola SPV Sp. z o.o. na NWZA 31 marca. Kofola SPV, należy do grupy kapitałowej zajmującej się produkcją i dystrybucją napojów bezalkoholowych w Czechach, na Słowacji, w Polsce i na Węgrzech. Połączenie nastąpi przez przeniesienie majątku Kofola w zamian za akcje nowej emisji Hoop. Kapitał zakładowy Hoop zostanie podwyższony o ponad 13 mln PLN. Zarząd spółki przewiduje, że połączenie przyniesie poprawę sytuacji konkurencyjnej przez uzyskanie efektów synergii i oszczędności kosztowe. Impexmetal objął akcje nowej emisji w spółce zależnej ZM Silesia S.A. o wartości nominalnej 20 mln PLN. Obecnie Impexmetal posiada 90,5% udziałów w podwyższonym do 56 mln PLN kapitale zakładowym spółki. Tomasz Jażdżyński, który w połowie marca złożył rezygnację z pełnienia funkcji prezesa Bankiera.pl, z dniem 1 maja obejmie stanowisko prezesa Interii.pl. Introl prognozuje w 2008 r. ponad 186,06 mln PLN przychodów ze sprzedaży, zysk brutto na sprzedaży na poziomie 50,25 mln PLN, EBiT w wys. 18,08 mln PLN i zysk netto akcjonariuszy jednostki dominującej ponad 14 mln PLN. Zapisy na akcje K2 Internet potrwają od 9 do 11 kwietnia. Zarząd Grupy Kęty spodziewa się ok. 285-295 mln PLN skons. przychodów ze sprzedaży w I kw. 08 (+3% r/r). Czynnikami negatywnie wpływającymi na wyniki spółki są pogarszające się relacje kursowe oraz niższa o ok. 8% sprzedaż ilościowa w segmencie wyrobów wyciskanych. 27 marca 2008 4

Mercor Multimedia Nepentes Pekaes Pgf, Pkobp Quantum Software Selena Fm Stalprodukt Marian Popinigis złożył rezygnację z pełnionej funkcji prezesa zarządu ze skutkiem na dzień 31 marca 08. Rezygnacja wiąże się z zamiarem udziału w składzie rady nadzorczej spółki. Jednocześnie Krzysztof Krempeć został powołany na prezesa spółki, a Grzegorz Lisewski na pierwszego wiceprezesa. Spółka podpisała z województwem małopolskim porozumienie dotyczące współpracy przy budowie sieci światłowodowych. Koszt budowy poniesie województwo, projekt będzie realizowany w latach 2008-2013, a spółka będzie mogła oferować usługi tam, gdzie właściwie nie jest obecna. Nepentes powołał spółkę Iwostin Laboratorium s.r.o. z siedzibą w Bratysławie na Słowacji. KZ spółki wynosi 200 tys. SKK (ok. 21 540 PLN). Spółka zajmie się handlem wyrobami kosmetycznymi, dietetycznymi i innymi na terenie Słowacji. Zarząd spółki informuje o obniżeniu kapitału zakładowego spółki zależnej PEKAES Truck S.A. do 2.057.890 PLN. Maria Wiśniewska, była prezes Pekao SA i typowana przez część mediów jako kandydatka na nowego prezesa PKO BP, zajmie się ekspansją Polskiej Grupy Farmaceutycznej w Europie Centralnej. Zarząd spółki informuje o rejestracji w Kijowie na Ukrainie spółki Quantum International. Kapitał zakładowy nowej spółki wynosi 51 510 UAH (ok. 23 370 PLN) i został objęty przez Quantum East, w której Quantum ma 66,7% udziałów. Powstała spółka będzie zajmowała się m.in. sprzedażą i wdrażaniem rozwiązań informatycznych Quantum Software. Spółka zaoferuje, z wyłączeniem prawa poboru, 5 mln akcji serii C. W transzy indywidualnej oferowanych będzie 1 mln akcji serii C, a w transzy instytucjonalnej 4 mln akcji. Z emisji spółka chce pozyskać ok. 200 mln PLN netto. do 6 kwietnia - podanie do publicznej wiadomości ceny maksymalnej; 7 kwietnia do godz. 15 - budowanie księgi popytu; do 8 kwietnia - upublicznienie ceny emisyjnej; 8-10 kwietnia - przyjmowanie zapisów i wpłat w transzy indywidualnej; 9-11 kwietnia - przyjmowanie zapisów i wpłat w transzy instytucjonalnej; do 16 kwietnia - zamknięcie publicznej oferty i przydział akcji oferowanych; Selena FM szacuje, że do końca tego roku może przejąć 1-2 spółki w Europie Środkowej i na Bliskim Wschodzie, w sumie, do 2009 roku, chce przejąć około 5 firm. Dzięki planowanym akwizycjom, spółka chce do roku 2012 osiągnąć roczne przychody na poziomie 1-1,5 mld PLN. Zarząd spółki informuje o zakończeniu postępowania upadłościowego w spółce zależnej Stalprodukt-Konstalbud Sp. z o.o. Świecie Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZA 21 marca 2008 r. 1) Framondi 66% 2) ING Nationale Nederlanden Polska OFE 5,5% 3) Skarb Państwa 5% Teta Tu Europa Wojas (Ipo) Getin Teta podpisała umowę inwestycyjną, na mocy której zainwestuje około 19 mln zł w spółkę Insert. Transakcja przebiegnie w kilku etapach, po których zakończeniu Teta będzie miała 35 proc. akcji spółki Insert. Towarzystwo Ubezpieczeń Europa planuje z zysku za 2007 rok wypłacić dywidendę w wysokości 7,24 zł na akcję. Łącznie na wypłatę dywidendy spółka chce przeznaczyć 57,015 mln zł. O wypłacie zdecyduje WZA spółki zaplanowane na 10 kwietnia. Dniem ustalenia prawa do dywidendy ma być 30 kwietnia, a wypłata planowana jest na 26 sierpnia tego roku. W ramach zapisów na akcje serii B przydzielono 1.721.049 akcji w transzy dużych inwestorów z 2,35 mln zaoferowanych i 955.609 w transzy prywatnej z 1 mln zaoferowanych. Zapisy nie podlegały redukcji. Cenę akcji ustalono na 9,50 PLN. Leszek Czarnecki zapewnia, że nie planuje sprzedawać Getinu. Czarnecki dodaje, że firma jest otwarta na ewentualne akwizycje. 27 marca 2008 5

LC CORP Jeśli kurs LC Corp w ciągu 2-3 tygodni nie pójdzie wyraźnie w górę, Leszek Czarnecki zacznie skupować akcje. Czarnecki zapowiada, że będą to spore zakupy, rzędu kilku procent obecnej wartości rynkowej spółki. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Beefsan Podkarpacki Bank Spółdzielczy w Sanoku, powiązany z członkiem RN nabył 19 marca w transakcji pakietowej 1 mln akcji po 1,80 PLN za akcję. Kompap Podmiot blisko związany z prezesem zarządu nabył w dniach 20-25 marca 38 194 akcje po śr. cenie 9,18 PLN za akcję. Kompap Członek rady nadzorczej sprzedał 25 marca w transakcji pakietowej pozasesyjnej 11 600 akcji po 9 PLN za akcję. Lentex MOL Pekao Polimex-Mostostal Północ Nr Próchnik Unicredito Italiano Jutrzenka Spółka nabyła 25 marca 7 300 akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 24,095 PLN za akcję. Spółka nabyła 25 marca 20 tys. akcji własnych po średniej cenie 20.707 HUF za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 25 marca 500 akcji po średniej cenie 192,97 PLN za akcję. Członek zarządu sprzedał 25 marca 180 236 akcji po średniej cenie 8,17 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył 19 marca 1 tys. akcji po 4 PLN za akcję. Wiceprezes zarządu sprzedał 25 marca 218 886 akcji po średniej cenie 0,72 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła 19 marca 30 tys. akcji po 4,46 EUR za akcję. Fundusze zarządzane przez Opera TFI zwiększyły zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,76% z 4,92% wcześniej. 27 marca 2008 6

Makroekonomia Dynamika sprzedaży detalicznej najwyższa od 2003 roku Dynamika sprzedaży detalicznej wzrosła w lutym do 23,8% r/r z 20,9% zanotowanych w styczniu. Dana okazała się tym samym nieco lepsza niż oczekiwali analitycy. Na tak wysoką dynamikę sprzedaży detalicznej złożyły się przede wszystkim bardzo wysokie wzrosty w sprzedaży w takich kategoriach jak meble, AGD i RTV (34% r/r), odzież i obuwie (33,1%). Znacznie wzrosła również dynamika w kategorii pozostałe (z 10,6% do 21,5% r/r), która to kategoria stanowi ponad 20% koszyka sprzedaży i obejmuje, między innymi markety budowlane. Fakt, że wzrosty sprzedaży wystąpiły w kategoriach obejmujących dobra trwałe może, świadczyć o wysokim optymizmie konsumentów i dobrej ocenie perspektyw wzrostu gospodarczego, a pośrednio dobrym klimacie inwestycyjnym. Po serii danych miesięcznych obejmujących styczeń i luty 2008, oceniamy, że gospodarka w pierwszym kwartale tego roku rozwijała się w tempie zbliżonym do 6% (podobnie jak w IV kw 2007 roku). Oczekujemy natomiast silniejszego niż w 2007 roku wzrostu popytu konsumpcyjnego. Przy okazji publikacji danych o sprzedaży detalicznej ekstrahowaliśmy serię odpowiednich delatorów (sprzedaż w ujęciu realnym wzrosła o 19,2% r/r). Wzrosty cen w popytowych kategoriach koszyka (po wyłączeniu cen paliw i żywności) są nadal bardzo umiarkowane, co świadczy o tym, że wzrost inflacji to nadal w przeważającej mierze efekt deregulacji cen kontrolowanych i wzrostu cen żywności i paliw. Biorąc jednak pod uwagę zmieniającą się percepcję gospodarstw domowych (inflacja odczuwalna może być zbliżona do 6%r/r) wzrosty cen kontrolowanych mogą generować silniejsze oczekiwania płacowe, (krótkookresowo) wyższy popyt konsumpcyjny i w konsekwencji dogodne warunki do dodatkowego wzrostu cen detalistów. Oceniamy, że sytuacja ta skutkować będzie dalszymi podwyżkami stóp proc. Oczekujemy dwóch szybkich podwyżek stóp na wiosnę i kolejnych wczesną jesienią, kiedy to opisane powyżej czynniki zaczną wpływać na wzrost inflacji. BRE Bank S.A. Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Radosław Cholewiński research@brebank.com.pl 27 marca 2008 7

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7,30 2008-01-31 AGORA Akumuluj 53,00 2008-01-17 ASSECO POLAND Kupuj 85,45 2008-01-17 BPH Zawieszona 2008-02-28 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Kupuj 208,90 2008-02-26 COMARCH Trzymaj 178,70 2007-12-11 DOM DEVELOPMENT Kupuj 103,60 2008-03-04 ECHO INVESTMENT Kupuj 8,00 2008-02-15 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221,50 2008-02-04 EMPERIA HOLDING Akumuluj 166,10 2008-03-17 ERBUD Akumuluj 95,00 2008-02-04 EUROCASH Trzymaj 11,50 2008-03-06 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 GTC Kupuj 42,88 2008-03-06 HANDLOWY Kupuj 95,00 2008-03-06 ING BSK Utajniona do dnia 2008-03-31 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51,40 2007-12-11 KĘTY Kupuj 165,90 2008-02-11 KGHM Akumuluj 117,00 2008-02-15 KOELNER Trzymaj 24,20 2008-02-27 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 25,10 2008-01-24 LOTOS Akumuluj 46,00 2008-01-14 MACROLOGIC Akumuluj 59,50 2008-02-18 MILLENNIUM Kupuj 9,70 2008-01-24 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Trzymaj 3,80 2008-01-17 NOBLE BANK Kupuj 11,40 2008-03-06 PEKAO Kupuj 245,00 2008-01-24 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Akumuluj 5,53 2008-03-11 PKN ORLEN Trzymaj 44,30 2008-03-10 PKO BP Kupuj 55,50 2008-02-18 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Kupuj 202,30 2007-12-11 PROKOM SOFTWARE Kupuj 155,50 2008-01-17 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Zawieszona 2008-01-17 SYGNITY Kupuj 65,00 2008-02-26 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20,20 2008-01-17 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Trzymaj 22,90 2008-03-07 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,90 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Kupuj 159,20 2008-02-12 27 marca 2008 8

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /26.03.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 179,9 13,7 12,7 10,9 23% 23% 23% 3,0 2,7 2,3 3,3% 1,7% 2,4% Handlow y 88,7 14,0 14,0 12,2 15% 15% 16% 2,1 2,0 1,9 4,6% 5,8% 5,8% ING BSK 520,0 10,7 12,8 10,5 17% 13% 13% 1,8 1,5 1,3 5,4% 0,0% 1,6% Kredyt Bank 21,3 14,8 15,7 12,0 18% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,7% 2,2% 2,9% Millennium 8,2 14,3 13,1 10,6 19% 19% 21% 2,7 2,4 2,1 2,1% 2,3% 2,7% Noble Bank 10,3 16,9 13,4 10,8 32% 27% 25% 4,0 3,2 2,4 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 192,0 15,5 12,5 10,9 18% 26% 28% 3,5 3,2 2,9 4,7% 5,8% 6,4% PKO BP 44,0 15,2 13,6 11,0 26% 25% 25% 3,7 3,1 2,5 2,2% 2,0% 2,2% Maksimum 16,9 15,7 12,2 32% 27% 28% 4,0 3,2 2,9 5,4% 5,8% 6,4% Minimum 10,7 12,5 10,5 15% 13% 13% 1,8 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,6 13,2 10,9 19% 21% 22% 2,9 2,5 2,2 2,8% 2,1% 2,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 13,5 6,5 6,1 5,9 20% 18% 18% 1,2 1,1 1,0 5,9% 6,4% 6,9% BCP 2,0 10,8 9,2 7,9 15% 18% 18% 1,6 1,4 1,3 4,3% 5,0% 5,5% Commerzbank 18,9 6,7 6,3 6,0 13% 13% 13% 0,8 0,7 0,7 4,9% 5,7% 6,9% ING 23,1 5,9 6,4 6,0 22% 17% 17% 1,2 1,1 1,0 6,2% 6,6% 7,1% KBC 81,9 9,8 8,8 7,9 17% 18% 18% 1,6 1,5 1,3 4,4% 4,8% 5,3% UCI 4,2 7,8 6,7 5,7 15% 16% 16% 1,0 0,9 0,9 6,3% 7,2% 8,3% Maksimum 10,8 9,2 7,9 22% 18% 18% 1,6 1,5 1,3 6,3% 7,2% 8,3% Minimum 5,9 6,1 5,7 13% 13% 13% 0,8 0,7 0,7 4,3% 4,8% 5,3% Mediana 7,3 6,5 6,0 16% 18% 18% 1,2 1,1 1,0 5,4% 6,0% 6,9% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 38,5 16,6 15,6 15,2 18% 18% 18% 2,9 2,7 2,4 3,1% 3,3% 3,3% BEP 11,8 11,6 10,4 9,7 21% 21% 21% 2,4 2,1 1,9 4,1% 4,6% 5,0% Deutsche Bank 72,0 6,1 7,0 6,4 17% 14% 14% 1,0 0,9 0,9 6,1% 6,2% 6,7% Erste Bank 37,3 9,8 8,2 6,8 14% 16% 16% 1,3 1,2 1,0 2,1% 2,7% 3,6% Komercni B. 3893,5 14,1 12,9 11,6 20% 21% 21% 2,8 2,5 2,3 3,9% 4,2% 4,5% OTP 7150,0 9,4 8,2 7,0 24% 23% 23% 2,1 1,8 1,5 2,9% 3,4% 4,1% Santander 12,6 9,7 8,6 7,4 19% 19% 19% 1,7 1,5 1,4 5,0% 5,8% 6,5% Maksimum 16,6 15,6 15,2 24% 23% 23% 2,9 2,7 2,4 6,1% 6,2% 6,7% Minimum 6,1 7,0 6,4 14% 14% 14% 1,0 0,9 0,9 2,1% 2,7% 3,3% Mediana 9,8 8,6 7,4 19% 19% 19% 2,1 1,8 1,5 3,9% 4,2% 4,5% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1025 950 875 800 725 650 WIG 20 WIG Banki relativ e 2007-12-28 2008-01-25 2008-02-20 2008-03-17 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 3000 2600 2200 1800 1400 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2007-12-28 2008-01-25 2008-02-20 2008-03-17 Żródło: Bloomberg 27 marca 2008 9

Wycena europejskich operatorów narodowych /26.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,7 9,5 5,4 3,8 1,9 1,4 1,1 - - - 20% 25% 29% 2,0% 2,0% 3,3% TPSA 21,8 4,6 4,6 4,6 2,0 1,9 1,9 13,4 13,8 12,7 42% 42% 42% 8,7% 7,8% 7,8% Maksimum 9,5 5,4 4,6 2,0 1,9 1,9 13,4 13,8 12,7 42% 42% 42% 9% 8% 8% Minimum 4,6 4,6 3,8 1,9 1,4 1,1 13,4 13,8 12,7 20% 25% 29% 2% 2% 3% Mediana 7,0 5,0 4,2 1,9 1,7 1,5 13,4 13,8 12,7 31% 34% 35% 5% 5% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,9 5,1 5,3 5,3 1,8 1,8 1,8 10,1 10,6 10,6 35% 34% 34% 7,0% 7,0% 7,1% Cesky Telecom 510,5 6,0 5,8 5,8 2,6 2,6 2,5 16,8 14,9 13,8 44% 44% 44% 9,1% 8,3% 8,5% Hellenic Telekom 17,6 6,3 5,9 5,5 2,3 2,2 2,1 13,5 11,8 9,9 36% 37% 38% 3,7% 4,3% 5,4% Matav 797,0 4,6 4,6 4,6 1,8 1,7 1,7 11,9 10,8 10,2 38% 38% 38% 9,0% 9,3% 10,1% Portugal Telecom 7,4 6,0 5,8 5,6 2,2 2,1 2,1 11,4 11,8 10,5 37% 36% 37% 7,4% 7,8% 7,6% Telecom Austria 13,5 5,5 5,2 5,1 2,1 2,0 1,9 12,2 11,7 9,8 38% 38% 38% 5,6% 5,7% 6,5% Maksimum 6,3 5,9 5,8 2,6 2,6 2,5 16,8 14,9 13,8 44% 44% 44% 9,1% 9,3% 10,1% Minimum 4,6 4,6 4,6 1,8 1,7 1,7 10,1 10,6 9,8 35% 34% 34% 3,7% 4,3% 5,4% Mediana 5,7 5,5 5,4 2,2 2,0 2,0 12,1 11,7 10,3 37% 37% 38% 7,2% 7,4% 7,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 212,8 4,0 3,9 3,8 1,1 1,1 1,1 9,4 9,1 8,8 28% 28% 28% 6,6% 7,4% 7,7% DT 10,7 4,6 4,5 4,4 1,4 1,4 1,4 17,0 13,9 12,2 31% 31% 31% 7,1% 7,4% 7,6% FT 21,1 5,2 5,1 5,0 1,9 1,8 1,8 10,9 10,6 9,9 36% 36% 36% 6,0% 6,4% 6,7% KPN 11,0 6,3 6,1 6,0 2,5 2,1 2,1 14,0 12,5 11,1 39% 34% 35% 4,9% 5,3% 5,8% Sw isscom 344,3 6,7 6,2 6,1 2,7 2,4 2,4 9,5 9,9 9,3 40% 39% 39% 5,3% 5,4% 5,7% TELEFONICA 18,5 6,1 6,1 5,7 2,4 2,3 2,2 12,8 11,4 10,0 40% 38% 39% 4,0% 5,3% 6,0% TeliaSonera 47,1 8,1 8,1 7,5 2,6 2,5 2,4 12,1 11,6 10,6 33% 31% 32% 7,9% 5,8% 6,0% TI 1,3 4,5 4,4 4,4 1,8 1,7 1,7 9,8 9,4 8,9 39% 39% 39% 7,6% 7,9% 7,6% Maksimum 8,1 8,1 7,5 2,7 2,5 2,4 17,0 13,9 12,2 40% 39% 39% 7,9% 7,9% 7,7% Minimum 4,0 3,9 3,8 1,1 1,1 1,1 9,4 9,1 8,8 28% 28% 28% 4,0% 5,3% 5,7% Mediana 5,6 5,6 5,4 2,1 2,0 1,9 11,5 11,0 9,9 37% 35% 35% 6,3% 6,1% 6,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 193 181 169 157 145 TPSA relativ e BETELES 2007-12-31 2008-01-25 2008-02-20 2008-03-17 7,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2007-12-28 2008-01-25 2008-02-20 2008-03-17 Żródło: Bloomberg 27 marca 2008 10

Wycena spółek informatycznych /26.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6,9 13,0 9,9 8,9 1,4 1,0 0,9 21,0 16,1 14,5 11% 10% 10% 0,0% 1,6% 2,1% Asseco Poland** 71,8 15,2 13,9 12,0 3,2 2,3 2,0 22,5 23,2 20,6 21% 17% 17% - - - ComArch 114,4 15,2 10,9 8,5 1,6 1,2 1,0 21,0 14,6 11,7 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 53,0 8,7 7,5 5,9 2,3 1,9 1,5 16,3 14,3 11,3 27% 25% 26% 8,4% 2,1% 2,7% Prokom Softw are*** 126,1 9,4 - - 1,0 - - 6,8 - - 10% - - 0,8% - - Sygnity 34,5-4,3 2,9 0,4 0,3 0,3-9,7 6,6-8% 10% 0,0% 0,0% 5,2% Maksimum 15,2 13,9 12,0 3,2 2,3 2,0 22,5 23,2 20,6 27% 25% 26% 8,4% 2,1% 5,2% Minimum 8,7 4,3 2,9 0,4 0,3 0,3 6,8 9,7 6,6 10% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 13,0 9,9 8,5 1,5 1,2 1,0 21,0 14,6 11,7 11% 11% 12% 0,0% 0,8% 2,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 35,1 6,4 5,7 5,1 0,5 0,5 0,5 16,5 12,0 9,9 8% 10% 10% 0,2% 0,7% 1,1% CapGemini 35,7 5,1 4,7 4,3 0,5 0,5 0,5 12,7 10,3 9,5 9% 10% 11% 2,3% 3,0% 3,4% EDB 37,0 5,5 4,8 4,4 0,8 0,7 0,6 10,7 9,4 8,5 14% 14% 14% 3,2% 3,5% 3,8% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,1 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,7 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 8,8 4,8 4,5 3,9 0,6 0,5 0,5 12,2 10,5 8,9 11% 11% 12% 2,5% 2,8% 3,4% LogicaCMG 1,0 7,3 6,7 6,3 0,6 0,6 0,6 10,0 9,3 8,5 9% 9% 9% 5,6% 5,9% 6,1% TietoEnator 16,0 9,2 7,2 5,9 0,7 0,7 0,7 18,1 12,8 10,7 8% 10% 12% 3,1% 3,4% 4,3% Maksimum 9,2 7,2 6,3 0,8 0,7 0,7 37,7 16,1 11,7 14% 14% 14% 5,6% 5,9% 6,1% Minimum 4,8 4,5 3,9 0,4 0,4 0,4 10,0 9,3 8,5 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 6,4 5,7 5,1 0,6 0,5 0,5 12,7 10,5 9,5 9% 10% 11% 2,5% 3,0% 3,4% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software *** zakładamy, że w 2008 roku dojdzie do fuzji Prokomu Software z Asseco Poland Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 50 30 10-10 (%) 536 492 448-30 -50 Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland -70 2007-12-28 2008-01-25 2008-02-20 2008-03-17 404 360 WIG IT MSCI relativ e 2007-12-28 2008-01-25 2008-02-20 2008-03-17 Żródło: Bloomberg 27 marca 2008 11

Wycena spółek mediowych /26.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 42,7 10,6 9,8 7,9 1,8 1,5 1,5 23,4 19,1 14,5 17% 16% 18% 3,2% 4,4% 5,2% TVN 23,4 15,9 12,9 11,4 5,7 4,7 4,2 33,4 18,9 16,2 36% 36% 37% 1,6% 1,6% 1,6% DZIENNIKI Class Editori 1,0 10,5 9,5-0,9 0,9 - - - - 8% 9% - 1,0% 1,0% - Daily Mail 438,0 3,8 3,6 3,5 0,7 0,7 0,7 9,0 8,4 7,7 18% 19% 19% 3,3% 3,6% 4,0% Gruppo Editorial 2,6 6,7 6,9 6,8 1,3 1,3 1,3 13,8 13,6 13,0 19% 19% 19% 6,2% 6,2% 6,5% Mcclatchy 9,8 5,3 6,4 7,0 1,3 1,5 1,5 6,8 8,3 8,2 25% 23% 22% 7,4% 7,4% 7,4% New York Times 20,4 8,1 8,4 8,5 1,2 1,2 1,3 19,2 19,1 19,4 15% 15% 15% 4,3% 4,7% 4,8% SPIR Comm 57,7 6,2 5,6 4,9 0,7 0,6 0,6 13,5 11,6 9,2 11% 11% 12% 8,7% 7,6% 8,0% Tribune 34,0 - - - - - - 18,9 25,0 - - - - 2,1% - - Trinity Mirror 295,0 3,4 3,7 3,7 0,8 0,9 0,9 7,0 7,1 6,7 24% 24% 24% 7,4% 7,6% 7,8% Washington Post 660,4 7,9 6,3-1,3 1,2-22,2 19,0-16% 19% - 1,3% 1,6% - Maksimum 10,5 9,5 8,5 1,3 1,5 1,5 22,2 25,0 19,4 25% 24% 24% 8,7% 7,6% 8,0% Minimum 3,4 3,6 3,5 0,7 0,6 0,6 6,8 7,1 6,7 8% 9% 12% 1,0% 1,0% 4,0% Mediana 6,4 6,4 5,8 1,1 1,0 1,1 13,6 12,6 8,7 17% 19% 19% 4,3% 5,5% 6,9% TV Antena 3 Televis 8,6 5,9 6,2 6,5 1,9 1,9 1,8 9,2 9,1 9,3 32% 30% 28% 9,0% 8,8% 8,4% BSkyB PLC 549,5 10,1 9,7 8,1 2,1 1,9 1,8 20,6 20,4 15,0 21% 20% 22% 2,6% 3,0% 3,5% Canal Plus 6,7 - - - - - - 21,7 20,4 19,8 - - - 3,9% 4,0% 4,3% ITV PLC 68,1 7,9 8,0 6,9 1,3 1,2 1,2 14,5 14,5 11,9 16% 16% 17% 4,7% 4,6% 4,8% M6-Metropole Tel 14,0 5,7 6,0 5,8 1,3 1,2 1,2 11,2 12,6 11,7 23% 20% 20% 7,3% 7,2% 7,1% Mediaset SPA 5,7 4,7 4,7 4,6 2,0 1,9 1,8 12,6 12,5 12,0 42% 41% 40% 7,6% 7,5% 7,7% TF1-TV Francaise 14,0 8,1 8,0 7,4 1,3 1,3 1,2 13,8 13,6 10,8 16% 16% 17% 6,0% 6,0% 6,2% Maksimum 10,1 9,7 8,1 2,1 1,9 1,8 21,7 20,4 19,8 42% 41% 40% 9,0% 8,8% 8,4% Minimum 4,7 4,7 4,6 1,3 1,2 1,2 9,2 9,1 9,3 16% 16% 17% 2,6% 3,0% 3,5% Mediana 6,9 7,1 6,7 1,6 1,6 1,5 13,8 13,6 11,9 22% 20% 21% 6,0% 6,0% 6,2% RADIO Beasley Broad 4,9 - - - - - - 18,8 14,8 14,4 - - - 5,1% 5,1% 5,1% Cumulus Media 6,6 - - - - - - - 39,3 33,5 - - - 0,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,7 8,6 9,6 9,9 3,0 3,1 3,1 15,2 14,4 11,5 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 9,9 3,2 3,2 3,1 18,8 39,3 33,5 35% 32% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Minimum 8,6 9,6 9,5 3,0 3,1 3,0 15,2 14,4 11,5 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,4 10,3 9,7 3,1 3,1 3,1 15,6 15,6 14,2 33% 31% 32% 2,6% 2,6% 2,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 marca 2008 12

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /26.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 34,9 4,6 6,0 5,7 0,4 0,5 0,5 5,2 8,1 9,0 8% 8% 10% 1,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 39,5 5,6 6,2 5,6 0,4 0,4 0,4 7,3 9,5 9,7 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL med. 20500,0 6,4 6,5 6,3 1,1 1,0 1,0 9,2 9,0 9,1 17% 16% 16% 3,5% 3,9% 4,3% OMV med. 41,3 5,1 4,6 4,5 0,8 0,8 0,8 7,8 7,5 7,3 16% 17% 19% 3,0% 3,4% 3,7% Hellenic Petroleum* 8,5 7,0 7,2 7,5 0,5 0,4 0,4 9,4 11,2 11,5 7% 6% 6% 4,8% 5,2% 5,5% Tupras* 28,0 5,5 5,2 4,8 0,3 0,3 0,3 6,7 7,1 6,6 6% 6% 6% 9,9% 10,2% 10,6% Unipetrol* 262,6 4,9 4,3 4,3 0,6 0,6 0,6 12,3 8,7 7,8 11% 13% 14% 1,5% 3,3% 2,2% Maksimum 6,4 6,5 6,3 1,1 1,0 1,0 9,2 9,5 9,7 17% 17% 19% 4% 4% 4% Minimum 4,6 4,6 4,5 0,4 0,4 0,4 5,2 7,5 7,3 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 5,4 6,1 5,6 0,6 0,6 0,7 7,5 8,5 9,1 12% 12% 13% 2% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,9 10,1 7,7 8,1 1,7 1,5 1,4 23,2 16,2 17,9 16% 20% 17% 0,5% 5,4% 5,6% Gazprom 291,0 8,5 6,7 6,0 3,6 3,0 2,7 11,4 9,1 8,3 42% 45% 46% 0,9% 1,1% 1,6% Gaz de France 37,3 7,8 7,0 6,6 1,5 1,4 1,3 15,8 13,8 12,8 19% 20% 20% 3,3% 3,7% 4,0% Gas Natural SDG 40,6 9,7 8,8 8,2 2,1 1,9 1,8 19,5 17,5 16,9 21% 22% 22% 2,7% 3,1% 3,3% Maksimum 10,1 8,8 8,2 3,6 3,0 2,7 23,2 17,5 17,9 42% 45% 46% 3,3% 5,4% 5,6% Minimum 7,8 6,7 6,0 1,5 1,4 1,3 11,4 9,1 8,3 16% 20% 17% 0,5% 1,1% 1,6% Mediana 9,1 7,3 7,4 1,9 1,7 1,6 17,6 15,0 14,9 20% 21% 21% 1,8% 3,4% 3,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 BRENT 100 80 60 40 20 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 27 marca 2008 13

Wycena spółek budowlanych /26.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 81,7 39,3 18,8 8,6 0,7 0,5 0,4 138,1 38,5 14,1 2% 3% 5% 0,0% 0,4% 3,0% Elektrobudow a 199,0 16,6 12,7 9,7 1,2 1,0 0,8 24,2 19,8 16,4 7% 8% 8% 1,2% 1,7% 2,3% Erbud 89,3 23,0 14,4 9,3 1,5 1,1 0,7 35,0 21,8 15,2 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 8,0 18,9 12,8 9,9 1,1 1,0 0,8 36,1 26,9 18,8 6% 7% 8% 0,5% 0,5% 0,8% Rafako 8,0 8,0 4,6 3,3 0,2 0,2 0,2 28,0 15,0 13,3 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 3,3% Ulma Construccion 236,9 12,4 9,4 7,6 6,1 5,0 4,4 24,5 19,3 15,6 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 39,3 18,8 9,9 6,1 5,0 4,4 138,1 38,5 18,8 49% 54% 58% 1,2% 1,7% 3,3% Minimum 8,0 4,6 3,3 0,2 0,2 0,2 24,2 15,0 13,3 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 17,8 12,8 9,0 1,2 1,0 0,8 31,5 20,8 15,4 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 165,5 19,6 19,2 15,7 3,2 3,1 2,8 20,0 14,9 12,3 16% 16% 18% 2,0% 2,5% 2,7% AMEC 7,2 13,2 10,1 8,5 0,8 0,7 0,7 27,2 19,3 16,1 6% 7% 8% 1,8% 2,0% 2,6% Bilfinger 52,4 5,1 4,6 4,3 0,2 0,2 0,2 15,2 12,6 11,3 4% 4% 4% 3,0% 3,7% 4,2% Ferrovial 47,3 13,0 12,5 11,6 2,8 2,7 2,5 9,2 23,8 18,1 22% 21% 22% 2,3% 2,5% 2,8% Hochtief 59,7 6,5 5,6 5,1 0,2 0,2 0,2 31,8 26,6 21,9 4% 4% 4% 2,0% 2,2% 2,6% NCC 166,0 3,5 3,5 3,5 0,2 0,2 0,2 9,9 9,8 10,3 5% 5% 5% - 11,4% - Skanska 113,5 5,4 5,0 5,2 0,2 0,2 0,2 12,2 11,5 11,7 5% 5% 4% 7,0% 6,9% 6,9% Vinci 45,4 8,4 7,9 7,4 1,3 1,2 1,1 15,0 13,3 12,2 15% 15% 15% 3,4% 3,7% 4,0% Maksimum 19,6 19,2 15,7 3,2 3,1 2,8 31,8 26,6 21,9 22% 21% 22% 7,0% 11,4% 6,9% Minimum 3,5 3,5 3,5 0,2 0,2 0,2 9,2 9,8 10,3 4% 4% 4% 1,8% 2,0% 2,6% Mediana 7,5 6,7 6,3 0,5 0,5 0,5 15,1 14,1 12,2 6% 6% 7% 2,3% 3,1% 2,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1050 950 850 750 650 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2007-12-28 2008-01-25 2008-02-20 2008-03-17 Żródło: Bloomberg 27 marca 2008 14

Wycena spółek deweloperskich /26.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 73,5 7,4 8,5 5,8 2,1 1,8 1,0 9,0 11,4 9,8 28% 21% 17% 0,0% 1,7% 2,9% Echo Investment 6,5 9,0 13,5 9,6 9,7 8,6 5,5 8,5 15,5 9,7 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 37,0 7,8 10,7 5,2 33,0 13,9 7,6 9,6 12,1 4,5 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 32,2 9,5 6,7 6,6 2,6 1,5 1,3 11,9 9,1 9,0 27% 23% 19% 0,0% 2,5% 3,3% Polnord 111,0 64,7 11,3 6,6 17,0 3,4 1,7 20,4 12,9 7,3 26% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,8% Maksimum 64,7 13,5 9,6 33,0 13,9 7,6 20,4 15,5 9,8 420% 131% 147% 0,0% 2,5% 3,3% Minimum 7,4 6,7 5,2 2,1 1,5 1,0 8,5 9,1 4,5 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,0 10,7 6,6 9,7 3,4 1,7 9,6 12,1 9,0 28% 30% 26% 0,0% 0,5% 0,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 407,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,4 4,6 4,9 17% 16% 16% 8,4% 9,4% 9,5% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,4 8,6 2,9 2,5 2,3 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 2,3% 2,3% 2,3% JM AB 133,0 5,1 5,0 5,4 0,9 0,8 0,8 8,0 7,5 8,4 17% 16% 15% 5,0% 6,0% 5,9% Kaufman & Broad 25,5 4,1 4,3 4,5 0,5 0,5 0,5 6,2 6,9 7,1 13% 13% 12% 19,3% 7,1% 6,6% Nexity 27,1 6,2 5,7 5,7 0,8 0,7 0,6 5,4 5,2 5,4 13% 11% 11% 7,0% 7,2% 6,8% Persimmon 737,5 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 5,4 7,4 7,5 22% 19% 18% 6,8% 7,2% 7,5% Maksimum 10,1 9,4 8,6 2,9 2,5 2,3 11,4 8,9 10,3 29% 27% 27% 19,3% 9,4% 9,5% Minimum 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,4 4,6 4,9 13% 11% 11% 2,3% 2,3% 2,3% Mediana 4,6 4,7 5,0 0,7 0,6 0,6 5,8 7,1 7,3 17% 16% 15% 6,9% 7,2% 6,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego /26.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 44,0 5,5 6,0 6,3 1,4 1,4 1,4 8,9 10,4 11,3 25% 24% 22% 12,3% 9,6% 7,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 63,8 5,7 5,2 5,2 0,8 0,7 0,7 10,8 8,8 8,7 13% 14% 14% 5,5% 5,7% 5,8% Holmen 207,0 3,0 3,2 3,2 0,6 0,6 0,5 12,3 14,6 14,1 19% 17% 17% 6,3% - 6,3% INTL Paper 27,5 6,4 6,0 5,6 0,8 0,8 0,8 12,6 10,9 9,1 13% 13% 13% 3,6% 3,7% 3,9% M-Real 2,0 7,0 6,6 5,8 0,5 0,6 0,6 - - 23,2 7% 9% 10% 2,9% 3,0% 3,5% Norske Skog 17,1 5,4 6,1 5,3 0,7 0,8 0,7 7,5-17,4 14% 13% 14% 12,3% 10,7% 12,1% Portucel EMP. - - - - - - - - - - - - - - - - Stora Enso 8,0 2,8 3,3 3,1 0,4 0,4 0,4 10,6 13,0 11,8 13% 12% 13% - - - Svenska 104,5 6,2 5,8 5,6 0,9 0,9 0,9 11,5 10,8 10,2 15% 15% 15% 4,1% 4,4% 4,6% UPM-Kymmene 12,0 3,1 3,2 3,0 0,5 0,5 0,5 2,2 2,4 2,1 16% 16% 16% 37,2% 37,6% 37,8% Maksimum 7,0 6,6 5,8 0,9 0,9 0,9 12,6 14,6 23,2 19% 17% 17% 37,2% 37,6% 37,8% Minimum 2,8 3,2 3,0 0,4 0,4 0,4 2,2 2,4 2,1 7% 9% 10% 2,9% 3,0% 3,5% Mediana 5,5 5,5 5,2 0,7 0,7 0,7 10,8 10,8 11,0 14% 14% 14% 5,5% 5,1% 5,8% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 marca 2008 15

Wycena spółek górniczych /26.03.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 95,5 3,3 4,0 5,6 1,4 1,4 1,7 5,0 6,2 9,3 41% 35% 30% 17,8% 10,5% 8,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29,5 4,1 3,8 3,6 1,5 1,5 1,5 6,5 5,7 5,6 36% 40% 41% 4,2% 4,3% 4,7% BHP Billiton 14,5 1,7 1,5 1,3 0,9 0,8 0,7 6,3 5,5 4,6 50% 51% 54% 2,9% 3,7% 4,2% Freeport-MCMOR 97,4 5,1 4,3 4,0 2,4 2,2 2,0 10,2 10,0 9,5 48% 50% 50% 1,4% 2,1% 2,0% Phelps Dodge 129,5 - - - - - - 10,4 9,9 8,7 - - - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 50,5 6,9 4,8 4,4 3,5 3,3 3,1 8,7 6,6 6,1 50% 68% 71% 2,3% 2,7% 3,0% Southern Peru 106,3 7,5 7,5 7,1 5,0 4,8 4,5 12,5 12,3 11,4 66% 65% 64% 6,1% 5,7% 6,7% Maksimum 7,5 7,5 7,1 5,0 4,8 4,5 12,5 12,3 11,4 66% 68% 71% 6,1% 5,7% 6,7% Minimum 1,7 1,5 1,3 0,9 0,8 0,7 6,3 5,5 4,6 36% 40% 41% 1,4% 0,8% 1,0% Mediana 5,1 4,3 4,0 2,4 2,2 2,0 9,4 8,2 7,4 50% 51% 54% 2,6% 3,2% 3,6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 700 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 700 620 620 540 540 460 460 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 2008-03-19 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 2008-03-19 Żródło: Bloomberg 27 marca 2008 16

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak, CFA tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 27 marca 2008 17

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska. DI BRE jest oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółki Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 27 marca 2008 18